中美贸易关系动态 - 美国撤销91%对华新增关税并暂停24%对等关税90天[2] - 小包裹税率从120%降至54%[3] - 海运订单量增长35%[6] - 集运指数(欧线)主力合约涨停[6] - 沪指重返3400点[6] 企业出海战略 - 出海节奏更趋理性，倾向先租赁土地而非直接购买[10] - 建议建立"第二个越南""第三个马来西亚"等备用产能地[10] - 大企业采取"摊大饼"方式多区域出海[14] - 中小企业集中在东南亚文化圈[14] - 90天窗口期应做好实地调研和备案[16] - 供应链分散与产能转移是关键[17] - 需明确行业定位和竞争力边界[18] - 强化法律支持和合规意识[19][21] - 避免依赖"绕道出口"等灰色操作[20] 行业发展趋势 - 经济增长模式转向"科技创新""内需刺激""稳企业"[10] - 国内消费将成为主要增长动力[10] - 居民资产配置增量将主要在资本市场[11] - 资本市场两大主线：科技创新和大消费[31] - 人民币升值概念存在机会[31] - 供给端国产替代和需求端政策刺激是核心投资逻辑[33] 供应链与物流动态 - 美线爆单导致运价上涨[3] - 港口进入"与时间赛跑模式"[4] - 码头工人连夜加班[4] - 集卡车排起长龙[4] - 美国客户激情下单补回被砍订单[5] - 上海企业接到超百万元美国订单[6]

关税谈判结果分析 - 谈判后美国对中国商品关税维持在30%，中国对美国商品关税为10% [1] - 与之前特朗普时期美国关税145%和中国关税120%相比，双方实现了超过100个百分点的同步降幅，让步幅度一致 [1] - 此次关税调整幅度相同，表明谈判取得成功 [1] 中美博弈战略考量 - 中国不追求将美国关税降至与中国相同的10%水平，这体现了构建多元多极世界的战略意图 [4] - 中国的目标是形成由中国、美国、俄罗斯、欧盟、日本、韩国等多方力量共同博弈的平衡状态，而非取代美国称霸 [4] - 中美经济深度交织，每年直接和间接进出口额影响约4万亿元人民币 [5] - 作为全球最大出口国，中国不希望美国经济崩盘，因为美国是全球最大消费市场 [5] 中美经济相互依存关系 - 中国允许美国多征收20个百分点关税有助于缓解美国严重的财政赤字问题，美国目前背负36万亿美元国债 [5] - 美国对内减税可激活经济和刺激消费，从而增加从中国的进口，有利于中国出口 [5] - 美国对外加征关税（包括对中国30%和对英国10%）实质上是全球共同帮助美国化解债务压力 [5] - 中美双方体量庞大，在供应链和消费市场方面相互依存，中国倒下也会使美国失去巨大市场和供应链 [10] 谈判策略与底牌 - 特朗普采用了先加高关税再让步的谈判技巧 [7] - 中国保留了针对美国20%芬太尼关税的反制措施以及众多非关税反制手段 [7] - 目前双方基本处于对等状态 [7] 中美关系长期展望 - 中美谈判不以搞垮对方为目的，美国发起贸易战也非意图彻底压制中国 [10] - 未来十年至二十年，中美关系将呈现合作与博弈并存的常态，而非你死我活的争斗 [10] - 双方将在既相互依存又相互竞争的状态中前行 [10]

关税调整 - 美国政府考虑将对华关税从145%降至50%-54%区间 [1] - 145%关税已导致美国农产品出口暴跌54% 波音飞机订单锐减70% [1] - 加拿大和巴西正以更低价格抢占美国在华市场份额 巴西牛肉对华出口同比增长33% 澳大利亚增长40% [1] 稀土行业 - 中国在稀土领域占据绝对优势 拥有从找矿到提炼80%以上的能力 [5] - 美国军工企业严重依赖中国稀土 F-35战斗机 萨德系统 核潜艇通信设备等核心装备都需稀土材料 [3] - 中国稀土出口管制导致美国军工企业面临停产风险 特斯拉"擎天柱"机器人量产计划受阻 [3][5] 中美博弈 - 美国内部对华政策存在分歧 财政部长主张降低关税换取稀土供应 强硬派坚持遏华路线 [3] - 中国要求美国先取消全部关税再谈判 并宣布严打稀土走私 [7] - 美国试图重建稀土产业链但未成功 缺乏提炼技术和能源支持 [5]

中美关税协议核心内容 - 美方承诺取消4月8日对中国商品加征的91%报复性关税，并将4月2日加征的34%对等关税中的24%暂缓90天，保留剩余10%关税 [3] - 中方实施对等取消和暂缓措施，双方同意建立进一步经贸磋商机制 [3] - 本次会谈是中方"应美方请求"在瑞士举行，美方态度从"希望中国主动打电话"大幅逆转 [6] 美国战略动机 - 中国"以牙还牙"博弈策略带动非美国家观望拖延，美方急于破局 [7] - 美国需在6月30日前完成新财年预算法案审议，减税政策需其他财政收入补充，持续关税比极端关税更可行 [7] - 高关税导致中美事实贸易禁运，若影响圣诞季备货（订单早于销售至少3个月）将引发巨大政治压力 [8] 中国战略动机 - 4月对美出口同比下降21%，对东盟出口同比上升21%，中间品和资本品出口增速8.5%/8.2%高于消费品-4.1% [10] - 4月PMI新出口订单下滑4.3个百分点至44.7%，预计6月初出口增速开始减弱 [10] - 与非美谈判取得进展：与东盟签署多项双边合作文件，与欧盟达成电动车最低价格协议取代加征关税方案 [16] 市场影响 - 机电产品（占比59.9%）4月出口增速10.1%，集成电路增速20.2%，汽车零配件增速6.3% [14] - 美股A股同涨，人民币汇率与美元指数反弹，黄金因风险偏好改善回调 [18] - 出口链企业压力减轻，半导体设备、工业母机等领域国产替代加速趋势不变 [18]

关税调整情况 - 中国对美反制关税从125%降至10%，美国对华加征关税从145%降至30%，其中24%关税设90天缓冲期[2] - 美方取消4月8日对中国商品加征的91%报复性关税，将4月2日加征的34%对等关税中的24%暂缓90天，保留10% [4] 美国战略考量 - 中国“以牙还牙”策略削弱美国筹码，非美国家采取拖延战略，战局久不利于美国经济要挟[6] - 美国内部政治与经济压力大，需在6月30日前完成新财年拨款预算法案审议，夏季与秋季是圣诞订货季，高关税影响备货会转化为政治压力[7] 中国战略考量 - 高关税对出口的抑制作用将显现，4月对美出口同比下降21%，6 - 7月出口增速可能减弱[13] - 与非美谈判取得阶段性进展，4月中旬与东盟三国签署多项双边合作文件，与欧盟就电动汽车价格及市场准入等问题达成协议[22] 市场影响 - 6 - 7月出口数据下行压力仍存，但好于145%高关税场景，增量财政政策预计在出口增速下降后落地[23] - 中美关税博弈降温，美股A股同涨，人民币汇率与美元指数反弹，黄金回调，但黄金长期上涨驱动未变[23] - A股市场出口链企业压力减轻，国产替代加速，出海企业是中长期投资主线[24] 风险提示 - 中美贸易博弈磋商多次反复，美国经济下行加速超预期，国内出口放缓超预期[3][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美博弈进入新阶段，2018 年以来的中美贸易博弈告一段落，未来将进入竞合博弈阶段，市场不确定性定价从贸易领域转向其他经济和金融领域 [3][5][39] - 乐观情况下 2025 年可能看到本轮库存周期下行的尾声，需关注周期见底节奏加快对资本市场的风险，以及年内宏观资产切换，如黄金见顶和收益率曲线陡峭化 [5][40][44] - 黄金关注年度拐点，中债关注库存周期加速下行对人民币资产配置的空间，维持战略性陡峭化头寸持有 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观事件 - 2025 年 5 月 12 日，中美日内瓦经贸会谈联合声明 [2] 为什么是现在 - 当下压力到了需要“缓和”的窗口，为未来 2.0 博弈蓄势 [11] 回顾 4 月压力事件 - 美国 4 月 2 日宣布实施“对等关税”，全球贸易环境恶化，4 月对美直接出口回落，即期运价持续回落 [12] - 4 月美国金融市场面临压力，美股、美债和美元短期下行，五一期间亚洲货币快速升值 [12] - 4 月 17 日欧央行下调三大关键利率 25 个基点，5 月 1 日日本央行第二次推迟加息并下调 GDP 与通胀预测 [12] 表现一：市场压力 - 4 月美国开启“对等关税”后，美元、美债和美股大幅波动，市场对美元信用担忧上升，美股波动率走升驱动金融条件宽松收敛，需关注美国内部矛盾演绎 [17] - 美债年中再融资规模大，当前基准利率对财政再融资构成压力，美股存在二次调整风险，以为美联储 QT 政策结束甚至逆转提供条件 [18] 表现二：经济压力 - 4 月全球制造业景气度降温，全球降至 49.8，中国降至 49.0，美国降至 48.7，表现为中国需求回落和美国价格上涨 [21] 有哪些增量信息 - 声明背景是中美进行“会谈”而非“谈判” [25] - 关税层面，5 月 14 日前调整为“一取消一暂停一保留”，取消 4 月 8 日以后加征的关税，暂停 24%的关税 90 天，保留 10%的关税，未提及“芬太尼关税” [25] - 非关税层面，双方建立机制协商经贸关系 [26] 关于关税 - 取消 4 月 8 日以后加征的关税，暂停 24%部分的关税 90 天，保留约 49%（美国对中国）和约 40%（中国对美国）的关税 [31] - 关税暂停 90 天为谈判提供时间窗口，提振市场风险偏好，保留的关税会增加产业链主体负担和通胀影响 [34] 关于非关税 - 双方建立机制协商经贸关系，此前中美领导人互动降低，此次声明体现重建沟通机制，为特朗普内政实施提供空间 [35] - 贸易领域声明有示范效应，地缘领域聚焦伊朗核谈判，监管领域特朗普或放松管制，减税领域有相关计划 [36][37] 宏观市场怎么看 - 联合声明释放中美博弈进入新阶段信号，市场不确定性定价从贸易领域转向其他经济和金融领域 [39] 当前下行阶段的风险 - 2024 - 2025 年中美库存周期下行，乐观情况下 2025 年可能是本轮库存周期下行尾声，联合声明将加速周期“见底”，需关注对资本市场的风险 [40] 未来上行阶段的展望 - 中美博弈新阶段将加快全球周期从下行到上行切换进程，乐观年内迎来周期“低点” [44] - 关注年内宏观资产切换，如黄金见顶和收益率曲线陡峭化 [45]

中国出口表现 - 4月中国出口额达2.27万亿元人民币 同比增长9.3% 远超华尔街预测的2.5%增速 [3] - 东盟市场贡献1.48万亿元订单 非洲市场增长15.1% 拉美市场增长11.5% 欧洲市场增长8.3% [3] - 高技术产品表现突出 工业机器人出口飙升58.3% 深海钻井平台订单排至2027年 [3] 美国贸易状况 - 4月美国对华出口暴跌21% 得克萨斯州石油积压 阿拉斯加鳕鱼滞销 [5] - 美国半导体对华出口反弹至105亿美元 但以中低端芯片为主 [5] - 航空航天领域受冲击 波音业务萎缩 中国商飞C919斩获115亿美元订单 [5] 关税影响 - 美国对中国商品加征145%关税 中国对美国大豆 石油 医疗器械征收125%报复性关税 [7] - 美国零售市场中国商品价格上涨40% 如儿童玩具价格涨幅达PS5游戏机的一半 [7] - 供应链转移导致中国对美直接发货量下降35% 但全球市场份额反增0.8% [10] 产业转移策略 - 中国企业通过墨西哥 泰国 越南等第三国进行转口贸易 [10] - 深海钻井平台企业采用青岛-马来西亚-新加坡-休斯顿的迂回运输路线规避关税 [10] 行业对比 - 美国教育出口下降25% 导致5万大学教授岗位空缺 [12] - 美国旅游收入较疫情前减少50% 拉斯维加斯服务业人员转行外卖 [12] - 医药行业对比明显 美国药厂停工 中国恒瑞医药PD-1抑制剂供不应求 [12] 贸易格局变化 - 中国通过多元化市场策略化解关税压力 东盟非洲成为新增长点 [14] - 美国加征关税导致本土产业链受损 形成"七伤拳"效应 [14] - 盐田港集装箱吞吐量象征全球贸易规则重构 [14]

中美在瑞士谈出了初步结果，基本上回到了4月2日之前，当时特朗普宣布搞对等关税，给中国加了34%的关税，然后其中的24%暂缓90天，相当于只加了 10%的关税，中国也对等加了10%的关税。 美国目前对中国的额外加的关税应该是54%，由于其中24%暂缓90天，所以实际加了30%；中国目前对美国额外加的关税应该是34%，由于其中24%暂缓 90天，所以实际加了10%。 为啥说额外加的呢，因为从2018年开始就打贸易战，就对不同的产品加了不少关税，比如说电动汽车就是加了100%关税，这次居然只谈4月2日加的，也 没完全取消，还是加了10%，还留了24%的暂缓尾巴。 只不过这样一来其他国家就被摆上了台面，他们肯定顶不住美国的压力的，搞到最后还是中美博弈，只不过有了这次的经验，后续对等反制已经是正常招 数了，美国出什么招也不好使。 美国非要说赢也有道理，毕竟关税确实比中国高，中国说赢也有道理，毕竟一杆子打回到4月2日，在这个基础上对等反制加了10%的关税，就看你从那个 角度去看了。 美国先发起关税战，现在还给他机会缓口气，其实加到145%索性大家断了念想也好，如今搞的不高不低的最难受，30%-50%的关税正好卡在中间，让 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货日内震荡偏强，IC、IM相对强势，中期偏强；国债期货日内高位震荡，需谨慎长债调整风险，中期高位震荡；黑色及建材板块钢价日内渐进式下跌，中期承压运行 [1][3][5] 根据相关目录分别总结 股指期货 - 品种为IF、IH、IC、IM，参考策略是持有IM2505多单、买入1手MO2506 - C - 5900看涨期权同时卖出2手MO2506 - P - 5200看跌期权组合 [1] - 核心逻辑包括中美贸易博弈预期边际向好利于风险资产情绪修复，国内积极政策进一步落地实施，2025年一季报业绩表现居前行业集中在AI产业链等三个方向，TMT板块交易拥挤风险释放，AI产业链筹码结构健康 [1][2] 国债期货 - 品种为TS、TF、T、TL，参考策略是多TF2506空TL2506对冲组合谨慎操作 [3] - 核心逻辑是基本面兑现关税冲击预期，二季度外需走弱对经济拖累显现，宽松政策预期支撑债市，但需谨慎中美关税博弈反复风险；资金方面央行公开市场单日净回笼创新高，但跨月后银行间流动性整体宽裕 [4] 黑色及建材板块 - 品种为螺纹钢、热轧卷板，参考策略是持有卖出螺纹钢看涨期权RB2510 - C - 3450，持有买入螺纹钢实值看跌期权RB2510 - P - 3150 [5] - 核心逻辑是钢材原料库存整体压力大，炉料价格和钢材生产成本中期承压，下游需求整体一般，建材需求拖累五大钢材消费，下游建筑项目资金到位情况不佳，美国加征对等关税冲击全球消费，相关下游产业需求支持政策待出台 [5]

中美贸易格局变化 - 中国取消约12,000吨美国猪肉订单，反映中美贸易格局变化[1] - 中国2024年前4个月进口美国猪肉47.5万吨，占美国猪肉出口总量22%，较2018年贸易战前35%明显下降[1] - 中国对美国猪肉加征172%关税，导致美国猪肉在中国市场价格竞争力骤降[1] 中国能源进口调整 - 中国近80天停止进口美国液化天然气[3] - 2024年中国LPG进口量3568.21万吨，自美国进口量占比过半，但近期7艘美国LPG运输船转向印度和东南亚[3] - 中国从加拿大进口原油数量在2024年3月飙升至730万桶，刷新历史纪录[3] 中国贸易政策应对 - 中国对原产于美国的全部进口商品加征关税税率提升至84%[5] - 中国商务部将12家美国实体列入出口管制"实体清单"，对参与对台军售企业实施"全链条禁运"[5] - 中国启动WTO争端解决程序，指控美方关税措施违反相关条款[7] 中国经济结构调整 - 2024年消费对经济增长贡献率突破65%[7] - 中国推动"双循环"战略，加大半导体、人工智能等领域研发投入[7] - 中欧班列开行量突破2万列，人民币国际化进程加速[7] 中国在全球贸易中的角色 - 中国是全球货物贸易第一大国、服务贸易第二大国[7] - 中国一季度GDP同比增长5.4%，进出口规模创历史同期新高[7] - 中国广交会、消博会吸引全球参与，提供广阔市场机遇[7]