利率与估值关系研究 核心观点 - 利率下行能否抬升估值取决于基本面状态：流动性宽松+经济企稳未显著复苏时估值大幅抬升（如2012年后日本）[7]；经济强劲复苏时估值与利率同步上行（如疫情后美国）[8]；经济通缩时估值继续下移（如90年代日本）[8] - 利率下行抬估值需流动性极度宽松（0利率/QE），但基本面决定最终效果[43][65] - 估值低点平均PB 0.85倍（对应利率2.46%），利率低点平均0.2%（对应PB 1.38倍）[9][66] 估值提升机制 - **分子端驱动**：ROE上行阶段估值提升，与增速正相关（加速增长250%-300%阶段估值中值提升8%）[24][25] - **分母端驱动**：低利率环境下，ROE 12%公司利率从4%降至3.2%时估值可抬升16.9%[15][87] 国际案例比较 - **成功案例**： - 美国80年代通胀回落+利率正常化阶段估值抬升[48] - 日本2016年负利率政策后PB从0.86倍升至1.13倍[50][68] - 德国2015年QE阶段PB从1.03倍升至1.47倍[53][68] - **失败案例**： - 意大利欧债危机期间PB最低至0.39倍[59][68] - 加拿大金融危机后PB持续低于0.5倍[61][68] 行业表现规律 - **基本面复苏较好时**：科技/可选消费领涨（美国科技股估值抬升261%）[76][79] - **基本面震荡时**：公用事业/金融防御品种占优（意大利公用事业估值+84%）[74][76] - **利率下行尾声**：TMT板块估值弹性显著（A股利率2.2%→1.6%阶段）[17][95] 定量分析 - 利率敏感性随利率降低递减：利率4%→3.2%抬估值16.9%，1.6%→1.28%仅抬升9.5%[15][93] - ROE每提升1%，利率下行对估值弹性增加约0.3%（ROE 12%→15%时弹性从16.9%→17.6%）[94] A股市场启示 - 利率3.2%→2.2%阶段：公用事业PB平均提升27%（长江电力+47%）[20][21] - 利率2.2%→1.6%阶段：稳定类资产PB平均回落1%（华能水电-21%）[21][95]

市场动态与策略观点 - 特朗普宣布实施"对等关税"政策，加税力度大幅超出市场预期，导致全球市场波动加剧，A股市场也受到冲击[2] - 常青低波组合在震荡环境中表现稳健，回撤幅度相对可控，持续积累超额收益[2] - 美股市场连续快速下跌，全球其他国家和地区权益市场也受到较大程度波及[2] - 对A股中短期保持中性偏谨慎态度，防御性配置是当前更优方向[3] - 中长期维度红利投资逻辑未变，在"低利率时代"背景下推荐低波策略[3] - 海外市场已充分交易关税超预期因素，美股基本面和美国经济未现较大风险，长期配置价值不变[3] 基金策略表现 - 常青低波基金策略本周收益-0.626%，但录得超额收益0.654%，低波防御属性显现[4] - 股基增强基金策略本周收益-1.215%，超额表现还需等待市场环境改善[4] - 现金增利基金策略本周收益0.027%，优于比较基准中证货币基金指数[5] - 海外权益配置基金策略本周收益-1.537%，但中长期全球化投资仍具分散化配置价值[5] 工具化基金组合构建 - 通过量化方法构建全新风格体系下的基金优选池，满足不同市场环境和风险偏好的需求[7] - 主动权益基金中构建具有低波属性的基金组合，帮助投资者在市场风险较高时防御[7] - 货币基金筛选体系能在全市场货币基金中优选出收益表现更优秀的产品[7] - QDII基金组合根据长短期技术指标，综合指数动量及反转效应进行筛选[8] - 常青低波基金组合以挑选长期稳定收益特征的基金为目标，从净值表现和持仓特征两个维度优选[9] - 股基增强基金组合挖掘具有更强Alpha能力的基金经理，配置于强选股能力的基金[10] - 现金增利基金组合综合费率、久期、杠杆等多方面因素优选货币基金[12] - 海外权益配置基金组合基于长期动量和短期反转因子筛选海外市场指数[13] 基金组合表现跟踪 - 常青低波基金策略今年以来收益0.718%，策略运行以来收益8.582%[15] - 股基增强基金策略今年以来收益1.668%，策略运行以来收益9.332%[15] - 现金增利基金策略今年以来收益0.433%，策略运行以来收益3.320%[15] - 海外权益配置基金策略今年以来收益-1.097%，但策略运行以来收益达23.104%[15] - 常青低波基金组合在2024年初市场大幅波动中保持较低回撤水平[16] - 股基增强基金组合在当前市场环境下与基准走势相近[17] - 现金增利基金组合自运行以来累计超额收益超过0.29%[19] - 海外权益配置基金组合在美联储降息和AI科技带动下累积较高超额收益[20]

寿险行业预定利率调整 - 2024年9月寿险负债端预定利率下调至2 5%，2025年开门红数据不及预期，预计2024年四季度将继续下调至2 0% [1] - 预定利率动态调节机制已于2025年1月实施，将预定利率与国债收益率等挂钩 [2] - "炒停"销售策略可能促使保费回归往年正常水平 [1][3] 保险资金配置现状 - 截至2024年Q4保险业资金运用总规模约33 26万亿元，债券占比50 26%，股票占比不超过10% [4] - 2022年后寿险投资收益率呈下行趋势，2024年虽回升但仍面临利差损风险 [4] - 相关部门发布政策要求2025年起大型国有保险公司每年新增保费的30%投入资本市场 [2] 海外低利率时期经验借鉴 - 美国在低利率时期保持固收类资产占比40%-50%，权益类资产占比20%-30% [5] - 日本减少国内债券配置至约40%，外国证券占比从24 47%提高至30 08% [5] - 美日均通过调整资产配置结构保障投资收益率高于预定利率 [5] 资产配置建议 - 增加权益类、另类资产与海外资产配置 [7] - 保持债券资产主体地位，配置长久期债券并适当信用下沉 [7] - 权益类资产方面建议增加低波动红利股配置 [7] 政策影响分析 - 预计新增保费30%投入A股政策短期影响有限，5年后股票占比或达20% [6] - 政策对保险公司偿付能力影响有限，因偿付能力充足率下降会制约权益配置比例 [6] - 当前头部险企股票配置比例均低于10%，政策实施后每年预计增加2 1% [6]