宏观与市场动态 - 现货黄金价格首次突破每盎司5000美元，日内上涨0.5%，上周累计上涨8.5% [2][61] - 黄金上涨源于特朗普政策重塑国际关系格局，以及投资者撤离主权债券与外汇市场 [2][61] - 彭博美元即期指数当周下跌1.6%，创自5月以来最大单周跌幅，疲软美元提振贵金属需求 [2][61] - 过去8个交易日，股票型ETF净流出额接近5000亿元，宽基ETF遭遇大幅赎回 [3][62] - 多只宽基ETF的最新份额已低于中央汇金2025年底的持有份额 [3][62] - 美联储继任主席热门人选里克·里德尔获提名概率从4%升至50%左右 [4][63][64] - 多家机构预测2026年将有超过50万亿元居民中长期定期存款集中到期 [6][7][66] - 2025年第四季度，公募货币基金、债券基金合计规模环比增长超1万亿元 [7][66] - “固收+”和FOF产品出现大户单笔豪掷上百万元的抢购场面 [7][66] - 全球大宗商品可能迎来远超市场预期的超级周期，基金经理战略性增配有包罗色金属和基础化工 [10][69] 行业趋势与热点 - 半导体行业A股上市公司并购持续活跃，胜宏科技、晶丰明源、盈方微等披露并购方案 [8][67] - 商业航天领域投资人严重短缺，有三年以上专注经验的纯粹商业航天投资人非常少 [9][68] - 马斯克表示，仅凭光伏与储能就足以满足美国每年一半的能源消耗 [9][68] - 马斯克称未来三年内，SpaceX和特斯拉旗下工厂的光伏产能将达到每年100GW [9][68] - 覆铜板产业掀起扩产潮，核心材料国产替代加速 [17][76] - 下游市场需求旺盛，多家锂电产业链企业预告业绩大增 [17][76] - 券商开年调研440家A股公司，电力设备、化工板块热度上升 [17][76] - 十大券商策略认为总体赚钱效应已逼近高位，需寻找“强承接”行业 [18][76] - 市场策略建议围绕化工、有色、新能源、电力设备构建基础组合，并可逢低增配非银及内需品种 [18][76] 交易所与新股动态 - 2026年以来，北交所迎来科马材料、爱舍伦、国亮新材三家公司上市 [11][70] - 截至1月23日，北交所上市公司达290家，总市值9670.53亿元，逼近万亿元大关 [12][70] - 北交所IPO审核保持高频节奏，预计后续IPO有望维持高速发行态势 [12][70] 公司特定事件与公告 - 锋龙股份股票自2025年12月25日至2026年1月23日连续17个交易日涨停，价格涨幅405.74%，自1月26日起停牌核查 [5][19][65][77] - 嘉美包装自2025年12月17日至2026年1月23日期间价格涨幅408.11%，自1月26日起停牌核查 [5][20][65][79] - 八一钢铁预计2025年亏损18.50亿元到20.50亿元，期末净资产为负，股票可能被实施退市风险警示 [21][22][80] - 湖南黄金拟购买黄金天岳、中南冶炼100%股权，以整合金矿资源采选与冶炼环节，股票将于1月26日复牌 [23][81] - 永杰新材拟以支付现金方式购买奥科宁克秦皇岛100%股权和奥科宁克昆山95%股权，总对价等值于1.8亿美元 [24][82] - 潍柴重机澄清传言，称目前没有燃气中速机产品进军到北美发电市场 [53][110][111] - 中集车辆子公司及旗下三家公司参与美国商务部发起的反补贴、反倾销调查 [58][115] 公司业绩预告 - 先导智能预计2025年归母净利润15亿元—18亿元，同比增长424.29%—529.15% [25][83] - 中微半导预计2025年归母净利润2.84亿元左右，同比增长107.55%左右 [26][84] - 莱尔科技2025年营业总收入9.62亿元，同比增长82.79%，归母净利润4246.41万元，同比增长13.67% [28][86] - 炬芯科技预计2025年归母净利润2.04亿元，同比增加91.40% [32][89] - 思特威预计2025年归母净利润9.76亿元到10.31亿元，同比增幅149%到162% [34][91] - 国药一致预计2025年归母净利润10.55亿元—12.15亿元，同比增长64.20%—89.11% [43][99] - 福达股份预计2025年归母净利润3.1亿元到3.3亿元，同比增加67.31%到78.11% [45][101] - 招金黄金预计2025年归母净利润1.22亿元—1.82亿元，上年同期亏损1.27亿元 [38][95] - 豫园股份预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，将出现亏损 [27][85] - 合富中国预计2025年净利润亏损2500万元到3600万元，上年同期净利润2756.63万元 [29][87] - 长久物流预计2025年净利润亏损5000万元到7500万元，上年同期净利润7956.55万元 [30][31][88] - 黄山谷捷预计2025年归母净利润5100万元—6100万元，同比下降45.50%—54.43% [33][90] - 新点软件预计2025年归母净利润2640万元到3960万元，同比减少80.61%到87.08% [36][93] - 澳柯玛预计2025年净利润亏损1.7亿元至2.2亿元，上年同期亏损4852.54万元 [37][94] - 至纯科技预计2025年净利润亏损3亿元至4.5亿元之间，上年同期净利润2359.75万元 [39][40][96] - 郑州煤电预计2025年净利润亏损约9.16亿元，上年同期净利润2.83亿元，煤炭平均售价同比下降15.6% [41][97] - 华大智造预计2025年净利润亏损2.21亿元到2.73亿元，亏损同比减少3.28亿元到3.80亿元 [42][98] - 安达智能预计2025年净利润亏损1亿元到1.4亿元，上年同期亏损3074.52万元 [44][100] - 海目星预计2025年净利润亏损8.5亿元到9.1亿元，上年同期亏损1.63亿元 [46][102][103] - 艾迪药业预计2025年净利润亏损约1600万元到2400万元，上年同期亏损1.41亿元 [35][92] 公司资本运作 - 美迪西股东林长青拟减持不超过80万股，即不超过公司总股本的0.60% [47][104] - 上海沪工股东明鑫光储计划减持不超过公司总股本的3%，即不超过1010.72万股 [48][105] - 德力佳拟投资50亿元投建10兆瓦以上风电用变速箱研发制造项目 [49][106] - 华东重机收到印度阿达尼集团中标通知书及签署国内项目，境内外项目合计总金额折合人民币约12.5亿元 [50][107] - 中成股份发行股份购买资产并募集配套资金事项获深交所审核通过 [51][108] - 大富科技拟申请注册发行不超过3亿元科技创新公司债券 [52][109] - 中宠股份拟以1亿元—2亿元回购股份，回购价格不超过78元/股 [54][112] 技术创新与产品 - 银河通用机器人成为2026年央视春晚指定具身大模型机器人 [13][71] - 电科蓝天是国内宇航电源核心供应商，公开发行股票17370万股 [14][72] - 招银国际研报看好字节、腾讯、阿里、DeepSeek在中国AI通用助手赛道形成第一梯队 [15][73] - 腾讯元宝将发放10亿元，百度将发放5亿元春节红包 [15][73] - “国产GPU四小龙”摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技纷纷登陆或申请登陆资本市场 [16][74][75] - 方盛制药的洛索洛芬钠凝胶贴膏获得药品注册证书 [55][113]

文章核心观点 - 一场规模空前的“存款搬家”趋势正在启动，预计2026年将有超过50万亿元居民中长期定期存款集中到期，可能重塑居民资产配置版图 [1] - 在利率下行、银行理财净值化、股市赚钱效应等多重因素下，资金正从存款向银行理财和公募基金迁移，寻求“稳一点”且收益高于存款的资产 [1] - 公募基金行业正从产品、人才、渠道等多维度积极布局，以承接潜在的巨额增量资金，其中低波动稳健型产品如“固收+”和FOF已成为资金追捧的热点 [3][7] 存款到期与资金迁移趋势 - 2026年预计有超过50万亿元居民中长期定期存款集中到期，引发大规模资金再配置需求 [1] - 存款利率显著下降，例如有客户反映大额存单年利率从三年前的3.1%降至1.55%，促使资金寻找替代品 [1] - 2025年第四季度，公募货币基金和债券基金合计规模环比增长超1万亿元，显示资金迁移已在进行 [1] 资金迁移的潜在承接方与路径 - 资金再配置可能遵循“先求稳与流动性、再逐步提升收益弹性”的路径 [1] - **银行理财**：现金管理类和固收类理财是天然的第一承接方，因其流动性、安全性接近存款且收益率略高，银行理财公司正通过低波动、稳收益产品留住客户 [1] - **公募基金**：低波动公募基金有望成为主要承接对象，具体包括： - 货币基金和短期债基：流动性好，预期收益优于活期存款 [1] - “固收+”基金：包括二级债基、偏债混合型基金，在债券资产基础上适度参与权益或可转债以寻求超额收益 [1] - 低波动多资产产品：如以低波动为目标风险的公募FOF，追求偏绝对收益 [1] - 组合化产品（如FOF、基金投顾）因风险二次分散、收益相对稳健，有望成为银行渠道的优先选择，并能帮助个人投资者减少“追涨杀跌” [2] 银行理财资金入市的主流方向 - 银行理财在权益配置上主要投向三类产品，扮演“解决方案提供商”角色，通过FOF、MOM等形式分配资金 [2] - **公募ETF**：日常配置中最重要、最便捷的工具，以宽基、红利类ETF为主，辅以行业主题类ETF作为“卫星”仓位 [2] - **多资产组合/含权“固收+”**：匹配理财客户风险偏好的核心产品，通过股、债、商品、海内外多元资产组合，以绝对收益为目标，降低波动和控制回撤 [3] - **精选的主动管理型权益基金**：通过构建投资组合追求超额收益的稳定性，而非依赖单一基金经理的短期爆发力 [3] “固收+”与FOF产品市场热度 - 2025年第四季度以来，低波稳健型公募FOF和“固收+”产品持续走红，出现新发产品“一日售罄”、存续产品资金显著流入、基金公司密集限购等现象 [3] - **新产品销售火爆**：截至1月22日，今年已有6只FOF提前结束募集 [4] - 万家启泰稳健三个月持有期混合（FOF）首发“一日售罄”，募集净认购约20.99亿元 [5] - 广发悦盈稳健三个月持有混合（FOF）销售2日后提前结募，规模达32.88亿元 [5] - 建信泓泰多元配置3个月持有混合（FOF）、鹏扬稳健融选三个月持有混合（FOF）等产品也提前结募 [5] - **存量产品资金大幅流入**：有公募FOF产品最近一周在银行渠道销售超2亿元，资金流入最多的是“固收+”和FOF [5] - **业绩表现亮眼**：2025年多只FOF产品净值增长率超过50% [6] - 国泰优选领航一年持有期混合（FOF）2025年净值增长率达66.14%，超额收益率53.22% [6] - 易方达优势回报混合（FOF-LOF）、国泰行业轮动股票（FOF-LOF）等产品净值增长率也超50% [6] - **限购现象重现**：多只FOF和固收类产品为管理规模与流动性实施限购，侧面反映资金追捧 [6] - 工银价值稳健6个月持有混合（FOF）自1月19日起限制单日单账户1万元以上申购 [6] - 富国盈和臻选3个月持有期混合（FOF）自1月12日起将单日单账户申购/定投上限降至1000元，其规模从2025年6月末的32.39亿元骤增至2025年底的143.09亿元 [6] - 中银稳健增利债券自1月21日起限制单日大额申购5万元，其规模从2024年底的约2亿元增至2025年底的94.12亿元，2025年A份额净值增长率5.51%，超额收益率7.83% [6] - **走红核心原因**：“稳健+弹性”的产品逻辑在2025年权益市场顺风期得到验证，部分头部机构通过挖掘权益机遇实现规模与业绩双升 [7] 公募基金行业的多维布局 - 公募机构正从“发产品”到“搭体系”进行多维布局，主要围绕三条战线：组织能力升级、强化产品竞争力、优化渠道合作方式 [7] - **组织能力升级**：基金公司加速储备FOF和“固收+”人才，新建多资产投资部门 [8] - 例如，一家在京公募于2025年8月新成立混合资产部，专注于“固收+”产品，目前管理9只不同风险收益特征的产品，形成产品矩阵雏形 [8] - **强化产品竞争力**： - **新发与差异化产品**：密集新发“固收+”和FOF产品，并打造差异化竞争力 [8] - **策略迭代**：在低利率环境下，“固收+”产品面临转型压力，需在增加收益弹性的同时控制净值波动 [9] - **策略创新**：例如贝莱德基金将全球量化模型本土化，应用于“固收+”产品，对股债资产分别独立建模，通过量化赋能寻找机会 [8] - **资产配置拓展**：除股债外，可纳入可转债、REITs、衍生品等多类资产，以及ETF工具和量化策略，以实现更符合客户需求的风险收益特征 [9] - **产品设计优化**：通过设置持有期降低投资者交易冲动，通过设置分红机制提升投资者获得感和现金流 [9][10] - **优化渠道合作**：基金公司正深化与银行的合作 [10] - 联合开发定制化产品，根据银行客户结构设计专属低波动基金或组合方案 [10] - 定期为银行理财经理提供投研培训 [10] - 与银行共享部分风险监控指标和模型，提升净值型产品的风控能力 [10] - 合作重点转向提供“可陪伴的稳健解决方案”，更关注净值平稳性、回撤可解释性及风险可控性，并提供标准化投后材料 [10] 银行渠道需求变化 - 不同银行渠道对公募产品的需求差异大，取决于其客群风险偏好 [3] - 客群保守的城商行偏好稳健产品，对高波动产品谨慎 [3] - 财富管理业务领先的银行（如招商银行、中信银行）客群相对年轻，在市场向好时会迅速推动权益类产品销售 [3] - 总体趋势是银行渠道对公募基金的要求正趋向“精品化”，更看重产品的长期稳定回报能力 [3] - 自银行理财全面净值化以来，银行渠道需求转向“可陪伴的稳健解决方案” [10]

行业规模与增长 - 截至2025年末，银行理财市场存续规模达33.29万亿元，较年初增长11.15% [1][2] - 2025年全年累计新发理财产品3.34万只，累计募集资金76.33万亿元 [1][2] - 截至2025年末，共存续理财产品4.63万只，较年初增加14.89% [2] - 行业增长主要驱动因素包括：存款利率持续下行促使资金寻找替代品 [2][3]、公募基金收益不佳使部分资金转向理财 [3]、销售渠道下沉至三线以下城市及县域市场拓展了客户覆盖面 [3] 产品结构分析 - 按募集方式划分，公募理财产品存续规模31.46万亿元，占比94.50%，占比较年初减少0.42个百分点；私募产品存续规模1.83万亿元，占比5.50% [3] - 按投资性质划分，固定收益类产品存续规模32.32万亿元，占比97.09%，较年初减少0.24个百分点 [4] - 混合类产品存续规模0.87万亿元，占比2.61%，较年初增加0.17个百分点 [4] - 权益类产品和商品及金融衍生品类产品存续规模相对较小，分别为0.08万亿元和0.02万亿元 [4] 投资者情况与收益 - 截至2025年末，持有理财产品的投资者数量达1.43亿个，较年初增长14.37% [1][5] - 个人投资者数量为1.41亿个，占比98.64%；机构投资者数量为194万个，占比1.36% [5] - 2025年理财产品累计为投资者创造收益7303亿元，较2024年增长2.87% [1][5] - 其中，银行机构创造收益1132亿元，理财公司创造收益6171亿元 [5] - 2025年理财产品平均收益率为1.98% [5] 市场参与主体 - 2025年，全国共有136家银行机构和32家理财公司累计新发理财产品 [2] - 截至2025年末，全国共有159家银行机构和32家理财公司有存续理财产品 [2] 未来展望与机构策略 - 预计2026年理财市场规模将呈现“稳健增长、小幅颠簸”态势，整体稳中有升 [1][6] - 权益市场回暖有望带动混合类、权益类产品规模回升，“固收+”及混合类产品将受益 [6] - 低波稳健型产品及“固收+”产品将成为承接存款转化的主力 [6] - 理财机构将通过增强权益资产配置、提升投研能力、强化多资产配置能力来提高产品竞争力 [1][6] - 理财机构数字化转型与智能化服务有望加速渗透 [6]

2026年存款到期规模与背景 - 2026年被业内视为近年少见的“存款到期大年” [1][2] - 据华泰证券测算，2026年一年期以上定存到期规模约50万亿元 [1][2] - 据国信证券基于六大行2025年半年报测算，全行业两年及以上定存到期规模约在59万亿元至71万亿元，且大部分于2025年末至2026年初集中到期 [1][2] 存款利率变化趋势 - 回顾过去3年，存款利率多轮下调，定期存款的“时间溢价”正在消失 [2] - 3年前，银行中长期限定期存款利率多在“3字头”，目前国有大行1年期定存利率已降至1.1%，3年期为1.55% [2] - 多家银行停售5年期定期存款，部分中小银行大额存单利率甚至进入“0字头” [2] 储户行为与资金流向特征 - 储户“缩短期限，提高流动性”的倾向明显增强，选择将到期资金置换为短期存款以观望 [1][2] - 银行存款留存率长期保持在90%以上，2025年更是回升至96% [2] - 真正流出银行体系、进入资本市场的“脱媒”资金，近五年每年仅在3万亿元至12万亿元区间波动 [2] - 部分储户开始在保本基础上尝试挂钩黄金的结构性存款或理财产品 [3] 银行理财成为主要承接渠道 - 银行理财成为最主要的承接渠道之一，截至2025年末，银行理财市场存续规模33.29万亿元，较年初增长11.15% [4] - 光大证券预估2026年理财规模增量在3万亿元左右 [4] - 固收类理财产品近一年的收益在2%至3%，高于同期定期存款 [4] - 当前银行理财产品整体呈现“收益略高，波动可控”的特征，固收类产品近一年收益率约在2%，现金管理类产品收益率约1.3% [5] 理财公司竞争策略 - 面对天量到期存款，费率下调成为承接储蓄资金的重要抓手，多家理财公司对旗下部分产品进行费率优惠 [5] - 有理财公司将部分产品管理费、销售服务费压降至0.01%，更有公司采取阶段性“零费率” [5] - 银行理财公司需要在产品结构和投资策略上发力，打造“低波动+稳收益”的类存款产品，并通过“固收+”产品引入红利低波权益、可转债、公募REITs等资产以拓展收益空间 [5] 保险产品的吸引力 - 保险凭借“储蓄+保障”的双重属性，在资金再配置中形成吸引力 [6] - 2026年银保行业“开门红”超预期，仅元旦假期，近40家人身险公司新单保费就突破700亿元 [6] - 带有“保底+浮动收益”特征的分红险成为选项，其在1.75%保底利率基础上，长期内部收益率可达3.0%至3.8%，万能险结算利率普遍在3.0%以上 [6] - 保险利率一旦投保即长期锁定，能穿越利率下行周期 [6] 基金及其他配置选择 - “固收+”基金成为低风险偏好型资金流出银行存款后的过渡选择 [6] - 在低利率环境下，固收资产预期回报下降，“固收+”基金通过适度加入股票、商品等风险资产有望增厚收益 [6] - 投资者若能够承受一定净值波动且看好股市趋势，可以适当配置部分“固收+”理财和“固收+”基金以在稳定收益基础上获得增强 [7]

文章核心观点 - 2026年将有超70万亿元的居民定期存款到期，资金面临再配置，其流向成为市场焦点 [1][4] - 资金并未离开银行体系，而是在金融体系内发生“存款搬家”，从住户部门向非银金融机构迁移，存款的“账户归属”和“金融中介链条”发生变化 [3][4][13] - 政策目标是在引导资金“动起来”以带动投资与消费的同时，避免资金在单一资产上过度聚集和放大杠杆，维护金融稳定 [5][14] - 低利率时代，居民财富逻辑正从追求“确定性的票息”向接受“期权化收益”边际迁移，银行产品“货架”随之变化，结构性存款等产品成为接续到期定存的重要工具 [10][11][12][14] 宏观金融数据与资金流向 - 2025年末，我国广义货币M2余额达340.29万亿元，同比增长8.5% [3] - 2025年人民币各项存款新增26.4万亿元，其中非银行业金融机构存款全年大幅增加6.4万亿元，同比多增3.8万亿元 [3] - 2025年末资管产品总资产达119.9万亿元，同比增长13.1%，其底层资产中存款与存单新增约4.6万亿元，占新增底层资产的五成，推动了非银存款增加 [3] - 有券商研报预计，2026年全年居民定期存款到期规模超70万亿元，其中一季度居民1年期及以上定期存款到期规模近30万亿元 [1][4] 货币政策与监管动向 - 货币环境继续适度宽松，但打法更偏“先结构、再总量”，目标落在“促物价回升、修复信用体感” [6] - 央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，一年期支农支小再贷款利率降至1.25% [5][6] - 增加支农支小再贷款额度5000亿元，并单设1万亿元民营企业再贷款 [6] - 将科技创新和技术改造再贷款额度由8000亿元提高至1.2万亿元并扩大支持范围 [6] - 沪深北交易所将融资买入最低保证金比例从80%上调至100%，以约束杠杆节奏 [5] 财政与产业支持政策 - 财政部推出财政促内需一揽子政策，采用“财政出钱（贴息/担保）+银行出钱（贷款）”的混合模式 [7] - 对中小微企业贷款提供年化1.5个百分点、期限不超过2年的贴息支持，单户上限5000万元 [8] - 在民间投资专项担保计划中，单家企业担保贷款额度为2000万元，国家融资担保基金分担比例最高提至40% [8] - 服务业经营主体贷款贴息额度从100万元提高至1000万元，贴息1% [8] - 个人消费贷款贴息1%，单笔上限提高至3000元，并纳入信用卡分期 [8] 银行产品与居民资产配置变化 - 银行产品“货架”发生变化：长期限大额存单下架或减少，结构性存款选项增多 [10] - 结构性存款挂钩标的丰富，包括汇率、贵金属、证券指数及固收类标的，部分产品提供定制服务，资金门槛较高（如人民币100万元起） [10] - 外资行结构性存款可能提供“100%本金保障”与“80%—90%本金保障”的不同方案，浮动收益最高可达6%左右；部分中资行产品最高收益多集中在1.5%—3%左右 [10] - 结构化产品的底层逻辑通常是：结构化产品 = 打底资产（零息债/存款等）+ 衍生品组件（通常是期权） [10][11] - 投资者通过“卖波动率/卖尾部风险”的方式，尝试换取在“温和波动区间”里更体面的票息，等同于押注市场不会出现极端走势 [11] 市场影响与未来关注点 - 2026年开年以来A股成交活跃度提升，上证指数在1月13日收于4138.76点，终结此前“17连阳” [5] - 市场的定价关注点将集中于：资金成本下降能否转化为信用扩张与需求修复，以及监管约束下资金风险偏好如何再定价 [8] - 资金从储蓄向资管产品迁移，资管产品又将资金配置回存款/存单，形成资金循环，而结构性存款中嵌入了与金融市场行情相关的期权结构，进一步连接了储蓄与市场 [13] - 低利率时代，确定性溢价上升，风险定价更依赖波动与条款，居民与企业需关注钱以什么形式存在、承担了什么条款风险 [12][14]

中小银行大额存单发行热潮 - 截至1月22日，至少已有234期来自中小银行的大额存单被摆上“货架”，掀起发行热潮 [1][2] - 仅1月22日当天，便有常熟银行、金湖农商行等5家机构合计新发了12期大额存单产品 [2] - 常熟银行批量上架了2026年第5期至第10期对公大额存单 [2] 产品期限短期化趋势 - 新发行的中小银行大额存单短期化特征十分明显 [3] - 以常熟银行为例，其新发6期对公产品中半数存续期限仅有6个月，最长也仅有2年，起存金额普遍高达1000万元 [3] - 个人大额存单方面，5年期产品已难觅踪迹，3年期产品数量不超过30只，1年期至2年期产品占据半壁江山，3个月及6个月期产品增多 [3] - 银行大额存单发行呈现短期化趋势，是银行在净息差低迷的大环境下为求生存而主动开展的负债端变革 [1][4] 产品利率水平 - 中小银行大额存单年化利率普遍降至“1”字头，但较国有大行仍有竞争力 [1][3] - 3年期大额存单利率基本在1.75%至1.85%区间，1年期和2年期产品年利率大多在1.35%至1.5%区间，1年以下存期产品年化利率基本维持在1%以上 [3] - 国有银行利率较低，以工商银行为例，3年期大额存单年利率为1.55%，1年期及2年期产品年利率为1.20%，6个月产品年利率为1.10%，1个月和3个月产品年利率仅为0.90% [3] 行业背景与银行策略转变 - 2025年三季度末，商业银行整体净息差已降至1.42%的历史低位 [4] - 在贷款端利率依旧下行的情况下，银行机构只能减少甚至停发高成本的长期限存款来稳定利润 [4] - 基于42家A股上市银行存款重定价结构，测算2026年居民长期限定期存款将有32万亿元到期（2年期及以上），同比多增4万亿元，其中61%的存款或将在一季度到期 [4] - 银行策略渐渐从高息揽储转向以短期产品保持流动性，以场景服务增强客户黏性 [1][6] 存款搬家与居民储蓄行为 - 2022年至2025年居民共形成约6万亿元超额储蓄，并且2025年居民储蓄倾向仍然位于21%左右的高位 [5] - 当前市场“存款搬家”并不意味着居民风险偏好出现实质性变化，而更多的是在低利率环境下进行资产配置边际调整的行为 [5] - 对银行而言，存款搬家转为非银存款，负债转换形式但并未流失，非银存款成本略低于一般存款，但流动性指标有所承压 [5] - 低利率时代，银行负债成本降低但波动性加大，对银行流动性管理提出了更高要求 [5]

核心观点 - 中金维持保诚跑赢行业评级及151.35港元目标价 对应较当前股价有24%上涨空间 公司当前交易于1.0倍/0.8倍 2026年预期/2027年预期内含价值倍数 [1] - 基于印度合资公司上市对盈利影响及看好中国大陆业务发展和新任董事会主席带来的积极变化 中金上调公司2025年预期每股盈利1.8%至1.06美元 上调2026年预期每股盈利9.5%至1.24美元 并首次引入2027年预期每股盈利1.44美元 [1] 公司近况与资本运作 - 2025年12月19日 保诚与印度工业信贷投资银行合资的子公司ICICI Prudential Asset Management Company Limited于印度国家证券交易所完成首次公开募股 此次发行净收益约为14亿美元 拟用于提升股东回报 [2] - 2026年1月6日 公司宣布推出新一轮12亿美元股票回购计划 将于2026年12月18日前完成 其中约有7亿美元来自本次印度子公司IPO所得收益 此举延续了其2024年6月推出的20亿美元回购计划 [3] - 在充足的自由盈余和良好的经营驱动下 公司将继续致力于提升股东回报 [3] 管理层与战略 - Douglas Flint爵士将于2026年5月接任公司非执行董事和董事会主席 其曾担任汇丰集团 Aberdeen Group plc和IP Group plc主席 在财富管理 资产管理等领域均有丰富经验 [4] - 建议关注新任董事会主席上任后的战略方向 财务目标及投资者预期的可能变化 [4] 业务表现与展望 - 公司2025年前九个月新业务利润在固定汇率下同比增长13% 其中2025年第三季度中国香港和中国大陆业务新业务利润均录得两位数增长 [5] - 中国大陆保险业正迈入黄金发展期 在“存款搬家”和客群升级背景下 公司中国大陆业务有望继续维持较快增长 [5]

公司资本运作与股东回报 - 保诚与印度工业信贷投资银行的合资子公司ICICI Prudential Asset Management Company Limited于2025年12月19日在印度国家证券交易所完成IPO，发行净收益（包括Pre-IPO融资）约为14亿美元，拟用于提升股东回报 [1] - 公司于2026年1月6日宣布推出新一轮12亿美元股票回购计划，计划于2026年12月18日前完成，其中约有7亿美元资金来自本次印度合资公司IPO所得收益 [1] - 新一轮12亿美元回购计划延续了公司于2024年6月推出的20亿美元回购计划（已于2025年完成）[1] 公司战略与治理 - 公司董事会独立主席将发生变更，Douglas Flint爵士将于2026年5月接任公司非执行董事和董事会主席，其在财富管理、资产管理等领域经验丰富，建议关注其上任后的战略方向、财务目标及投资者预期的可能变化 [2] 业务表现与展望 - 公司2025年前九个月（9M25）的新业务利润（NBP）在固定汇率（CER）下同比增长13%，其中2025年第三季度（3Q25）中国香港和中国大陆业务的NBP均录得两位数增长 [2] - 中国大陆保险业正迈入黄金发展期，在“存款搬家”和客群升级背景下，公司中国大陆业务有望继续维持较快增长 [2] 盈利预测与估值 - 基于印度合资公司上市对盈利的影响，上调公司2025年每股收益（EPS）预测1.8%至1.06美元 [2] - 看好公司中国大陆业务发展和新任董事会主席带来的积极变化，上调公司2026年每股收益（EPS）预测9.5%至1.24美元，并首次引入2027年每股收益（EPS）预测1.44美元 [2] - 保诚当前股价交易于1.0倍2026年预测内含价值（P/EV）和0.8倍2027年预测内含价值（P/EV）[2] - 维持目标价151.35港币不变，对应1.2倍2026年预测内含价值（P/EV）和1.0倍2027年预测内含价值（P/EV），较当前股价有24%上涨空间 [2]

宏观金融数据与资金流向 - 2025年末中国社会融资规模与广义货币M2余额（340.29万亿元）分别同比增长8.3%和8.5% [2] - 2025年人民币各项存款新增26.4万亿元，其中非银行业金融机构存款全年增加6.4万亿元，同比多增3.8万亿元 [2] - 2025年末资管产品总资产达119.9万亿元，同比增长13.1%，其底层资产中存款与存单新增约4.6万亿元，占新增底层资产的五成 [2] - 资金未离开银行体系，而是在“账户归属”和“金融中介链条”上发生迁移，即存款在悄悄搬家 [2] - 有券商研报预计，2026年全年居民定期存款到期规模超70万亿元，其中一季度居民1年期及以上定期存款到期规模近30万亿元 [2] 货币政策与监管动向 - 2026年货币政策路径为货币环境继续适度宽松，但打法更偏“先结构、再总量”，目标从稳增长进一步落到“促物价回升、修复信用体感” [5] - 中国人民银行自1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，一年期支农支小再贷款利率降至1.25% [4] - 政策包主干逻辑包括“降价”（下调结构性工具利率0.25个百分点）、“扩量+扩面”（增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款，将科技创新和技术改造再贷款额度由8000亿元提高至1.2万亿元）以及配套“风险缓释+重点领域支持” [5] - 沪深北交易所将融资买入最低保证金比例从80%上调至100%，但仅适用于新开融资合约，以约束杠杆节奏 [4] 财政政策与内需刺激 - 财政部推出财政促内需一揽子政策，采用“财政出钱（贴息/担保）+银行出钱（贷款）”的混合模式 [6] - 民企端政策包括：中小微贷款可获年化1.5个百分点、期限不超过2年的贴息支持，单户上限5000万元；民间投资专项担保计划单家企业可享受担保的贷款额度为2000万元，国家融资担保基金分担比例最高提至40%；中央财政安排风险分担资金为民企和私募股权投资机构发行债券提供增信支持；优化设备更新贷款贴息政策并扩围至科技创新类贷款 [6] - 消费端政策包括：服务业经营主体贷款贴息单户额度从100万元提至1000万元，贴息1%，覆盖11类消费领域；个人消费贷款贴息1%，单笔上限提至3000元，纳入信用卡分期，覆盖全消费领域 [6] 银行产品与居民财富配置变迁 - 银行产品“货架”变化：长期限大额存单下架或减少，结构性存款选项变多 [8] - 以民生银行为例，其结构性存款挂钩标的包括汇率、贵金属、证券指数及固收类标的，并提供定制服务（人民币100万元起、美元50万元起） [8] - 外资行结构性存款可能提供“100%本金保障”与“80%—90%本金保障”的不同方案，并叠加挂钩标的浮动收益（如最高收益可达6%左右），部分中资行产品最高收益多集中在1.5%—3%左右 [8] - 结构化产品底层逻辑通常是：结构化产品=打底资产（零息债/存款等）+衍生品组件（通常是期权） [8] - 2026年开年多家银行推出挂钩黄金等标的的结构性存款产品，成为低利率时代的“新宠” [9] - 许多结构化产品本质是投资者通过“卖波动率/卖尾部风险”的方式，尝试换取在“温和波动区间”里更体面的票息，等同于押注市场不会出现极端走势 [9] - 正规发行机构主要赚取设计费、服务费与报价价差，并通过市场工具对冲风险敞口，维持“中性”状态 [9] - 大额存单的“退”与结构性存款的“进”，折射出低利率时代居民财富逻辑从追求“确定性的票息”向接受“期权化收益”的边际迁移 [10] 市场影响与资金再配置 - 2026年开年以来A股成交活跃度提升，上证指数在1月13日收于4138.76点，当日下跌0.64%，并终结此前“17连阳”，随后几个交易日高位盘整 [3] - 政策组合拳下，市场定价关注点集中于资金成本下降能否转化为信用扩张与需求修复，以及监管约束下资金风险偏好如何再定价 [7] - 当居民/企业将资金从存款转成理财、基金、信托等资管产品，资金会阶段性体现为非银机构存款；同时资管产品为流动性与安全性又会大量配置存款、存单等资产 [10] - 宏观层面希望引导“存款搬家”以投资或消费扩内需，同时又需避免资金在单一资产里形成“洪峰”扰动金融稳定 [11]

行业趋势：存款利率下行与“固收+”产品兴起 - 2026年开年，大额存单利率加速进入“1%以下”的“0字头时代”，三年期利率普遍跌破2% [1] - 据中金公司、华泰证券等多家券商分析，被称为“高息定存”的定期存款即将迎来到期窗口，仅2026年一季度到期可能就高达20万亿元 [1] - 利率下行将驱动“存款搬家”，促使部分投资者需求从“保本增值”迭代为风险可控的“稳健增值”，以债券为底仓、辅以权益类资产增厚收益的“固收+”产品因此脱颖而出 [1] - “固收+”基金按波动情况可分为低波、中波、高波等，为投资者提供了丰富选择 [1] 市场环境与产品定位 - 自2024年9月24日以来，股票市场整体向好，促使想要提升资产收益的投资者可能更积极地参与股票投资 [1] - 在此背景下，中波到中高波段的“固收+”产品成为投资者转换投向的不错选择，其中存在不少风险收益性价比不错的产品 [1] 具体产品分析：广发聚宝混合 - 广发聚宝混合（A类001189）是一只偏债混合型基金，股票等权益类资产占基金资产的比例不超过30% [2] - 该基金2025年业绩为7.05%，相比同类平均收益的6.54%取得了超额收益 [2] - 该基金2025年最大回撤仅1.54%，相比同类基金平均最大回撤2.79%，回撤控制能力优秀 [2] - 该基金2025年卡玛比率为4.59倍，排名同类基金（普通偏债型基金(股票上限不高于30%)(A类)）的前10%左右 [2] 基金经理与投资策略 - 广发聚宝混合现任基金经理刘志辉自2025年5月7日起管理该基金，拥有13.5年证券从业经验、9年投资经验 [2] - 基金经理具备扎实的周期行业研究与宏观策略研究经验，2012年7月加入广发基金，历任固定收益研究员、固定收益研究主管 [2] - 在大类资产配置层面，基金经理会结合宏观周期、市场环境、资产性价比等灵活调整股票、债券、可转债的配比，并在资产内部适时进行行业和个股轮动以把握结构性机会 [3] - 基金经理管理以来，该基金2025年二季度和三季度的股票配置占基金净资产的比例分别为26.76%和29.80%，在四季度末降至14.88% [3] - 2025年二、三季度较高的股票仓位为基金增厚收益提供了基础，而四季度的减仓有效避免了该季度偏震荡的权益市场加剧基金净值波动 [3] 近期投资操作与观点 - 根据2025年四季报，基金经理在季初基于对内需压力的判断，小幅增加了债券久期 [3] - 在季中陆续降低组合权益仓位，并将权益结构从以顺周期为主转向哑铃结构 [3] - 哑铃结构的两端分别是红利资产与部分不依赖宏观状态的内生成长公司，例如机械设备与风电等行业 [3]