报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期油脂市场缺乏利多驱动，短期弱现实压制油脂上行动力，盘面偏弱运行，等待11月美国能源政策及印尼B50进一步消息，策略上保持观望，可等待棕榈油企稳后的抄底机会 [1][2] - 趋势研判为短期弱势调整，中期宽幅震荡，给出P2601、Y2601、OI价格区间，技术分析单边可维持观望，还给出基差、月差、对冲套利策略建议 [23] 各章节内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油端10月马棕增产，库压加强，印尼B50计划存不确定性，需求扩张存疑，但种植园所有权转移下产量受限预期及年底B40计划支撑产地报价；美国生物柴油政策不明朗，全球大豆市场波动加剧，中美贸易和谈乐观提振美豆，豆油相对抗跌 [1] - 国内三大油脂总体供应充足，短期有压力，中美和谈或打开美豆进口窗口，中加关系缓和可能使油料进口增加，油脂供应补充后维持偏弱现实 [2] - 近端国内油脂压力尚存，库存小幅回升，下游需求一般，四季度植物油需求扩张有限；远端关注11月美国生物燃料义务量、棕榈油产地供需平衡、印尼B50计划、中美与中加关系等因素 [4][5][10] 交易型策略建议 - 趋势短期弱势调整，中期宽幅震荡，给出P2601、Y2601、OI价格区间，关注棕榈油抄底机会；技术分析单边观望；基差策略结合震荡区间用累购期权减小基差点价风险；月差策略P1 - 5反套；对冲套利策略菜豆价差走扩，豆棕价差缩窄 [23] 产业客户操作建议 - 给出豆油、菜油、棕榈油价格区间预测及当前波动率和历史百分位数据，还给出贸易商库存管理、精炼厂采购管理、油厂库存管理的套保策略建议 [24] 基础数据概览 - 给出棕榈油、豆油、菜油期现日度价格及涨跌幅，油脂月间及品种间价差数据 [25][26][29] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息为印尼棕榈油生产商缩减化肥使用和日常维护，可能压低未来产量 [30] - 利空信息包括国内三大油脂商业库存处于近年高位，中美经贸磋商形成初步共识，印尼矿业协会请求取消B50计划，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量增长10% [31] - 现货成交信息为棕榈油、豆油成交下滑，菜油基本无成交 [32] 下周重要事件关注 - 关注国内周度库存数据、马棕高频产量与出口数据、美国小型炼厂豁免重新分配决定进展、中美贸易谈判进展、美国政府相关信息及USDA数据 [40] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘单边走势油脂继续走弱，但下探空间有限，关注棕榈油抄底机会；资金动向方面，豆油多头大幅增仓，菜油多头小幅增仓，棕榈油多空焦灼；基差结构继续磨底整理，维持弱势；月差结构为Back结构，本周转浅，15价差小幅修复 [39][41] - 外盘先弱后强，美豆因中美贸易和谈偏乐观反弹，棕榈油和菜油市场支撑偏弱，CBOT豆油管理基金及生产/贸易/加工商/用户净持仓暂停更新 [51] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 本周pogo价差与boho价差均走低，生物制燃料生产成本小幅下降，美豆油制生柴成本维持低位 [56] 进出口利润跟踪 - 我国棕榈油净进口成本价格好转后再度走弱，买船情绪变动预计不大 [58] 第五章 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 - 9月马棕产量下滑不及预期，库存超预期，10月增产打破提前减产预期，关注产地去库进度 [61] 供应端及推演 - 棕榈油采购意愿低，新增近月买船可能性不大，四季度供应压力有限；豆油10 - 11月大豆到港高，四季度供应充足，12月后供应压力或减弱；菜油库存高，下游需求有限，四季度逐渐去库，关注中加关系 [63] 需求端及推演 - 短期三大油脂库存压力大，需求低迷，节日后市场提振有限，终端需求疲弱，或维持稳弱 [65]

行业与公司 * 棕榈油行业 主要分析马来西亚和印度尼西亚的棕榈油生产、生物柴油政策及全球市场影响[1][2] 核心观点与论据 供给端：产量接近峰值，长期趋紧 * 马来西亚和印度尼西亚合计占全球棕榈油总产量约80%[1][2] * 马来西亚年产量约2000万吨，印度尼西亚年产量约5500万吨，均已接近峰值[2] * 马来西亚棕榈树老化严重，预计未来十年将导致年产量减少4-56万吨[1][2] * 碳汇政策限制两国棕榈园面积扩张[1][2] 需求端：生物柴油为核心增量，政策是关键驱动 * 印度尼西亚生物柴油政策（B20 B30 B40）使其国内棕榈油消费从每年约1000万吨增至2000万吨以上[1][2] * 2025年B40计划运行良好，但每吨亏损200多美元，通过中游收取成本和高招标价弥补[14] * B50计划受传统发动机接受度限制，未来需发展二代生物柴油技术[1][2] * 2025年B40预计增加消费量约90万吨，远低于理论值250万吨[14] * 2026年B50计划预计带来100-150万吨的消费增量[15] * 美国EPA新掺混政策若落地，将推动美国豆油需求，并通过国际豆棕价差带动棕榈油价格上涨[16] * 全球范围内，仅美国和印尼仍在积极推动生物柴油项目[17] 价格展望：短期震荡偏弱，中长期看涨 * 2025年四季度棕榈油市场预计震荡偏弱，因天气周期无显著变化导致减产不足，且前期需求被透支[6][9][12] * 2026年一季度，季节性减产及生物柴油政策落地预期将推动价格上涨[7][12] * 若2026年产量稳定且需求增加100万吨，棕榈油价格中枢预计从7200元/吨提升至8000元/吨左右[3][18] * 若B50计划顺利推行，价格中枢可能升至8800-9000元/吨区间[3][18] * 市场普遍认为7500-8000元/吨是较为安全的抄底价位，9000元/吨以上可能面临回调风险[4] 天气与气候周期影响显著 * 厄尔尼诺现象（通常每四年发生一次）导致东南亚干旱，影响棕榈油生产，例如2023年厄尔尼诺导致2024年9月价格大涨[8] * 拉尼娜现象带来强降水，例如21年底至22年的拉尼娜引发洪灾，推高价格[8] * 印度洋偶极子效应（正向位干旱，负向位多雨）也会影响东南亚降水量[8] * 2025年无显著天气周期，生产环境相对稳定[9] * 下一次厄尔尼诺预计在2027年前后发生，可能引发新一轮减产并推高价格[11] 跨市场影响与价差交易 * 2025年国际豆棕油价差受价格结构影响，远月价差已转正，需等待现货基差企稳后操作[13] * 建议进行油脂间价差交易，多配棕榈油05合约，空菜油等压力较大品种[3][14] * 中美贸易战导致中国大量采购巴西大豆，推高巴西豆价，使南美豆油压榨利润下降，廉价阿根廷豆油未能如期进入国际市场，间接推高了棕榈油价格[20][21] * 未来几个月，中加关系不佳导致的加拿大菜籽压力、中美关系影响下的美国库存释放，可能给全球植物油脂市场带来压力[22] 其他重要内容 * 欧洲双倍碳票问题对棕榈油需求影响有限，2025年欧洲食用油消费减少约100万吨[17] * 棕榈油制成品（如POM和YOKO）与棕榈油相关度较高，欧洲生物柴油领域对棕榈油仍有潜在需求[19] * 2025年是全球生物柴油需求首次下降的一年，主要归因于中美贸易战[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周BMD马棕油主连、棕榈油01合约、豆油01合约、菜油01合约、CBOT美豆油主连均下跌，ICE油菜籽活跃合约上涨 [4][7] - 棕榈油周内震荡回落，原因是马棕油产量环比增加、出口需求环比增幅收窄、印度排灯节之后需求转淡、预计10月马棕油继续累库、印尼B50政策预期降温；同时美对俄制裁使油价低位大幅反弹，对油脂有一定支撑 [4][7] - 宏观上中美经贸谈判达成初步共识、美国9月核心CPI增速放缓、美联储年内或降息2次、美对俄制裁使油价周度低位大幅上涨；基本面马来西亚棕榈油10月期末库存预计增加、印尼B50生柴政策题材降温，连棕震荡回落；随着利空因素逐步被交易，关注产地产需变化和油价走势，预计短期棕榈油宽幅震荡运行 [4][11] 各目录总结 市场数据 - 展示了10月24日和10月17日CBOT豆油主连、BMD马棕油主连、DCE棕榈油、DCE豆油、CZCE菜油等合约的价格、涨跌及涨跌幅等数据 [5] 市场分析及展望 - 上周各油脂合约表现为BMD马棕油主连、棕榈油01合约、豆油01合约、菜油01合约、CBOT美豆油主连下跌，ICE油菜籽活跃合约上涨 [7] - 棕榈油震荡回落因马棕油产量增、出口需求增幅收窄、印度需求转淡、预计10月累库、印尼B50政策预期降温；油价反弹有支撑 [7] - 2025年10月1 - 20日马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比上月同期有不同程度增加；不同机构数据显示10月棕榈油出口量有增有降 [8] - MPOC机构认为进入2026年马来西亚毛棕榈油价格将守在每吨4400林吉特之上；花旗分析师指出印尼B50政策可能推迟至2027年，预计年底毛棕榈油价格在每吨4300 - 4500林吉特之间 [9] - 截至10月17日当周，全国重点地区三大油脂库存较上周减少3.1万吨，较去年同期增加29.88万吨；10月24日当周，豆油和棕榈油周度日均成交有变化 [10] - 宏观和基本面因素影响下，连棕震荡回落，预计短期棕榈油宽幅震荡运行 [11] 行业要闻 - 印尼政府或将调控毛棕榈油出口确保国内生物柴油供应，B50政策需每年使用2010万千升棕榈油制生物燃料 [12][13] - 预计2025/26年度全球植物油需求将创纪录，进口总量料增加310万吨；主要消费国消费量增加，传统出口主力出口量预计减少；植物油价格仍将面临压力 [14] - 若实施B50政策，印尼可供出口的棕榈油供应将显著下降，全球植物油需求将严重依赖葵花籽油，美国和巴西可出口豆油供应预计大幅减少 [15] 相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油、豆油、菜油现货价格走势等图表，展示了不同时间段价格及库存等数据变化 [16][18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月美豆面临出口考验，价格走势取决于中美谈判结果及出口情况，CBOT大豆波动区间在950 - 1100美分/蒲式耳；国内豆粕11月供给或下滑，需求平稳，库存稳中趋降，连粕主力合约波动区间在2800 - 3000元/吨 [2][42] - 11月美豆油受多因素扰动，区间震荡格局持续；东南亚棕榈油进入减产周期，马棕油有望止跌反弹；国内油脂11月供大于求，库存或稳中有增，面临止跌反弹可能 [3][134] - 操作上，连粕区间震荡思路，低买高卖；油脂可尝试在区间下限买入或市场企稳后逢低买入 [135] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月CBOT大豆震荡走高后回落再上涨，国内豆粕震荡走低后止跌企稳；国际油脂区间震荡，美豆油乏力，马棕油偏强，国内油脂震荡回落 [7][8] 蛋白粕 巴西大豆播种进度较快 天气仍有炒作空间 - 截至10月16日，2025/26年度巴西大豆播种进度达24%，高于去年同期；11月巴西东北部、南部降雨或不足，阿根廷降雨多，播种期有天气炒作可能；巴西25/26年度大豆产量预估在1.76 - 1.78亿吨，旧作物出口有不确定性，升贴水或波动 [13][18][23] 美豆需求仍存变数 等待中国采购 - 11月USDA报告能否如期公布未知，美豆单产、出口或下调，库存可能上调；截至10月16日，美豆出口检验量同比减26%，对华销售为0；密西西比河运输瓶颈增加成本和拥堵；美豆压榨依赖生物柴油需求，利润回落，库存处高位 [24][29][40] 豆粕供给担忧减弱 成本驱动成为关键 - 11 - 12月国内进口大豆采购量有限，12月开始库存或回落；11月油厂开工率或因库存高保持高位但较前期回落；2025年豆粕需求略有增加，11月或稳中有降；11月豆粕库存或稳中趋降，基差或止跌企稳小幅上行 [44][49][58] 油脂 等待生物柴油政策落地 美豆油现实与预期对垒 - 10月中旬以来美豆油高位回落，受油粕套利平仓影响；美豆油生物柴油消费量略降，库存同比增；11月美豆油受多因素扰动，区间震荡格局持续 [60][62][67] 马棕油等待减产周期到来 印尼政策扰动或将加剧 - 11月马棕油减产周期开始，出口面临阻力；印尼生物柴油政策B50实施存疑，B40实施抑制出口；马棕油11月或开启去库存周期，印尼棕榈油库存持续低位 [74][82][91] 油脂需求疲软 去库存节奏迟缓 - 11月国内油脂需求稳中趋降，供给高于需求，库存或增加；豆油供给或下降，需求稳中略增，去库存迟缓；棕榈油库存或增加，基差承压；菜油供给可能增加，面临政策性风险；豆棕价差倒挂或延续，油粕比短期可能调整 [99][104][125] 结论及操作建议 - 豆粕国际市场关注南美播种天气和中美谈判，国内关注采购情况；油脂美豆油关注政策转化，马棕油关注减产和印尼政策，国内关注供需和政策影响；操作上连粕区间操作，油脂尝试区间下限或企稳后逢低买入 [133][134][135]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂 本周三大油脂延续下跌，棕榈油跌幅最大超 2%，菜油其次，豆油最强，油脂板块延续震荡调整，技术上寻下方支撑，基差报价波动不大。宏观上关注中美、中加贸易谈判涉农业问题；棕榈油产量强但出口需求限制跌幅，印尼生物柴油政策带来底部支撑；豆油供应充足、库存高位压制价格，但油厂压榨利润收窄不利累库；菜油盘面资金流出、外盘下跌带动价格下跌，中加贸易政策使国内供应有不确定性[8][9][10]。 生猪 现货价格震荡偏强，受气温下降、屠企分割及国储订单、惜售情绪、二次育肥等因素支撑；期货主力合约探底回升震荡走高。供给端长期出栏或小幅增长，短期 10 月出栏大幅增加但规模场出栏压力缓和，养殖端有抗价压栏情绪；需求端二次育肥部分地区转观望，终端消费或上升，屠宰企业开工率和屠宰量小幅提升但增量有限，整体供需双增但供给增速偏大，现货价格震荡反弹，期货有反弹但向上空间有限[52][53][100]。 玉米 现货价格季节性下跌但跌幅放缓，各地区有差异；期货主力合约小涨。供给端东北及华北新玉米上市增加供应，港口库存企稳回升，种植成本下移支撑减弱，替代品替代优势丧失、进口拍卖退潮；需求端生猪存栏增长带动饲料需求向好但养殖端建库意愿低，深加工企业开工率回升、采购积极性提升，整体供需宽松，现货价格或震荡偏弱，期货价格围绕种植成本和集港成本震荡，关注国家政策[104][105][148]。 豆粕 外盘美豆主力合约低位反弹上涨，受中美会谈、美印协议等影响；国内豆粕低位震荡小幅反弹但偏弱，市场忌惮进口美豆不确定性且潜在利多无法兑现，关注谈判落地情况，建议投资者空仓或轻仓，激进者考虑期权双买策略。美豆供需相对平衡但有单产及产量下调可能，巴西大豆播种进度偏快，关注中部主产区降雨[153][154][156]。 鸡蛋 现货价格先弱后强预计下周见顶震荡，期货低位反弹。存栏处于历史高位但补栏势头放慢，成本处于中等位置，养殖利润极低，淘汰量增加，需求和销量处于历史同期较低位置，库存偏高，整体以反弹偏空对待，期权建议卖出虚值看涨期权，关注周度淘汰数据[188][189][221]。 白糖 原糖指数继续下行跌破 15 美分关口，基本面供给压力大；郑糖指数逆势企稳反弹，基本面受台风灾害影响有讨论、现货下跌放缓、期货贴水大、资金杀跌意愿下降。巴西甘蔗产量数据略高于预期，印度、泰国新季食糖将上市[231][232]。 棉花 外盘略有下跌，郑棉增仓反弹回升。国内现货刚需成交为主、销售基稳中偏弱，纯棉纱和全棉坯布市场交投趋弱。海外市场美国农业部报告中性略空，外盘短期缩量窄幅调整，国内新棉产量预估调整，收购价格上涨但轧花厂收购理性，产业下游终端需求略有回暖但旺季不旺，新棉上市加工套保压力待消耗，郑棉区间震荡、交投重心缓慢上移[258][259][260]。 根据相关目录分别进行总结 油脂 行情回顾与操作建议 本周三大油脂合约价格多数下跌，成交量和持仓量有变化。宏观关注贸易谈判；棕榈油产量环比增长但出口需求也增，印尼生物柴油政策有支撑；豆油供应和库存问题并存；菜油盘面和外盘影响价格，中加贸易政策使供应不确定[8][9][10]。 核心要点 - 国内现货变动：截至 10 月 23 日，华东一级豆油、三级菜油、华南 24 度棕榈油价格周度有跌，基差有不同变化[12]。 - 国内三大油脂库存：截止 2025 年第 42 周末，国内三大食用油库存总量周度下降，其中豆油、菜油库存下降，食用棕油库存增加[25]。 - 国内油脂油料供应情况：国内主要大豆油厂开机率和压榨量增长，大豆库存增加，进口量同比有变化；进口油菜籽开机率和压榨量增长但整体处于低水平，库存减少，进口量同比大幅减少[28][29][33]。 - 棕榈油动态情况：马来西亚棕榈油产量环比增加，出口数据有增长，印尼若实施 B50 政策将影响出口供应[37][40][43]。 - CFTC 持仓：截止 2025 年 9 月 23 日当周，商品基金在 CBOT 大豆和豆油期货及期权上净多单减少[49]。 生猪 行情回顾 现货价格震荡偏强，受多种因素支撑；期货主力合约探底回升震荡走高[52][53]。 基本面概览 - 长期供应：能繁母猪存栏数据显示，理论上今年 9 月 - 明年 6 月生猪出栏有不同变化，整体到明年上半年出栏或小幅增加且同比增长[61][62][64]。 - 中期供应：仔猪价格小幅下滑，存栏量同比增长，理论上 10 月 - 明年 3 月生猪出栏小幅增长且同比增加[77][78]。 - 短期供应：大猪存栏环比增幅，10 月、11 月生猪出栏环比增幅；压栏与二育方面，大猪存栏占比微增，二育销量占比均值增加[79][80]。 - 当期供应：9 月规模企业出栏量增加但完成度不足，10 月样本企业出栏量或大幅增加；出栏均重周环比下降，不同体重猪出栏占比有变化[85][86]。 - 进口供应：9 月我国猪肉进口总量环比持平、同比减少，1 - 9 月累计进口量同比减少[91]。 - 需求：二次育肥进场积极性提升后部分转观望，屠宰企业平均屠宰量环比增幅但后期有窄幅下滑[93][95]。 后期展望 供给端出栏情况和养殖端情绪；需求端二次育肥和终端消费情况，整体供需双增但供给增速偏大，现货价格震荡反弹，期货有反弹但向上空间有限，给出投资和养殖企业策略建议[100][102]。 玉米 行情回顾 现货价格季节性下跌但跌幅放缓，各地区有差异；期货主力合约小涨[104][105]。 基本面分析 - 玉米供应：新作玉米收获进度整体偏慢，北方和南方港口库存周环比增加[109]。 - 国内替代品：小麦市场价格延续涨势，供应偏紧、需求回升、政策支撑，玉米价格低于小麦[110]。 - 进口替代谷物：9 月我国进口粮食和谷物环比增加，1 - 9 月累计进口量有不同变化，巴西远月船期玉米有进口利润但受配额限制，未来进口量或维持低位[117][118][130]。 - 饲用需求：9 月全国工业饲料产量环比和同比增长，生猪出栏或增加使饲料产量有望继续增长，饲料企业库存小幅调整[132][133][136]。 - 深加工需求：玉米淀粉开机率和产量有变化，加工利润有波动，深加工企业库存增加[137][139]。 - 供需平衡表：农业农村部对 2025/26 年度中国玉米供需预测有调整，预计价格以稳为主[146][147]。 后期展望及策略 供给端新玉米上市增加供应、成本下移，替代品优势丧失；需求端养殖端和深加工企业情况，整体供需宽松，现货价格或震荡偏弱，期货价格围绕成本震荡，给出投资和养殖企业策略建议[148][149]。 豆粕 周度回顾与操作建议 外盘美豆主力合约低位反弹上涨，受多种因素影响；国内豆粕低位震荡小幅反弹但偏弱，建议投资者空仓或轻仓，激进者考虑期权双买策略[153][154]。 核心要点 - 大豆种植：USDA9 月报告调整美豆数据，美豆有单产及产量下调可能，巴西新季大豆播种进度偏快，关注中部主产区降雨[155][156][157]。 - 美豆出口：由于政府停摆数据未更新，美豆新季出口处于历史极低水平，关注中美农产品采购协议[163]。 - 国内大豆进口及压榨：压榨利润有不同情况，开机率和压榨量增长，大豆进口量同比增加，库存高位震荡后将降低[168][169][172]。 - 豆粕成交及库存：国内主要油厂豆粕库存减少，9 月成交一般，终端需求尚可[176]。 - 基差及月间价差：基差和月间价差有变化，未来基差低位运行，12 - 1 价差有震荡偏弱可能[182]。 - 国内注册仓单：截至 10 月 23 日，国内豆粕注册仓单量为历史同期偏高位置[186]。 鸡蛋 周度回顾与操作建议 本周现货先弱后强预计下周见顶震荡，期货低位反弹，整体以反弹偏空对待，期权建议卖出虚值看涨期权，关注周度淘汰数据[188]。 数据汇总 - 存栏补栏：存栏处于历史高位，补栏势头放慢，中期存栏或有小幅下降，不同日龄和码数蛋鸡存栏占比有变化[189][190][192]。 - 成本收入及养殖利润：鸡蛋现货价格、蛋鸡饲料成本、蛋鸡苗价格、种蛋利用率有不同情况，养殖利润处于历史极低位置[205]。 - 淘汰鸡：淘汰量增加，淘汰日龄稳定，淘汰鸡价格处于历史同期偏低位置[213]。 - 需求、库存及生猪价格：鸡蛋销量处于历史同期较低位置，库存偏高，生猪价格处于历史同期偏低位置[221]。 白糖数据概览 本周原糖指数下行跌破 15 美分关口，郑糖指数逆势企稳反弹。巴西蔗产联盟数据使供给面压力大，印度、泰国新季食糖将上市；郑糖受台风灾害、现货、期货贴水、资金面等因素影响[231][232]。 棉花 周度回顾与操作建议 外盘略有下跌，郑棉增仓反弹回升。国内现货和下游市场情况不佳，海外市场报告中性略空，外盘短期调整，国内新棉情况和产业下游需求有变化，郑棉区间震荡、交投重心缓慢上移[258][259][260]。 核心要点 - 棉花主产国情况：美国农业部 9 月供需报告对 2025/26 年度全球棉花供需数据有调整[261]。 - 美棉出口情况：截止 9 月 18 日当周，美棉销售和装运有数据变化[269]。 - 纺织企业运行情况：纺企和织厂库存及负荷指数有变化[271]。 - 基差及月间价差：现货基差和月间价差有变化[281]。 - CFTC 持仓及国内注册仓单：截至 9 月 23 日，CFTC 非商业持仓有变化，截至 10 月 23 日，国内棉花注册仓单总量增加[283]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕日内、参考观点为震荡偏强，中期观点为震荡；棕榈油日内、参考观点为震荡偏弱，中期观点为震荡 [5][7] - 影响豆粕走势的因素有中美关系、进口到港节奏、油厂开工节奏、库存压力；影响豆油走势的因素有中美关系、美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存；影响棕榈油走势的因素有生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港和库存、替代需求 [6] 相关目录总结 豆粕 - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡偏强 [5] - 核心逻辑为中美贸易谈判公布时间表使豆类市场情绪转变，美豆出口前景预期改善推动美豆期价反弹，进口大豆成本攀升影响市场交易情绪，前期空头资金部分获利了结使期价反弹压力减轻，但现货市场跟涨幅度有限，短期期价反弹空间受制约 [5] 棕榈油 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡偏弱 [7] - 核心逻辑为马来西亚棕榈油产量增长超预期，出口增幅有限，加重供应宽松担忧，印尼 B50 生物柴油政策可能推迟削弱长期需求利好预期，虽国际原油价格上涨提供支撑，但国内基本面压力大，食用棕榈油库存周度增加使其走势弱于豆油和菜油 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美国生物柴油政策不明、政府停摆使市场无法获得关键农业数据，全球大豆市场波动加剧；马来西亚9月数据不及预期但10月出口回升，印尼B40计划进度慢且后续有出口限制，棕榈油下方空间不大；国内三大油脂短期供应充足有压力，四季度后原料供应下降去库预期加强；油脂国内驱动不足，未来上方空间靠产地利好驱动，短期盘面整理运行，建议关注棕榈油01企稳后做多机会[1] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 美国生物柴油政策待11月敲定，政府停摆致市场无法获取关键农业数据，全球大豆市场波动加剧[1] - 马来西亚9月数据不及预期，10月出口回升，关注后续去库进度；印尼B40计划进度慢，年底赶进度或限制出口，B50需求利好支持产地报价，近期东南亚降雨多引发产量担忧，棕榈油下方空间不大[1] - 国内三大油脂短期供应充足有压力，四季度后原料供应下降，植物油需求好，油脂去库预期加强[1] 1.2 交易型策略建议 - 趋势研判：短期弱势调整，中期宽幅震荡[22] - 价格区间：P2601震荡区间【9100 - 9900】，Y2601区间【8000 - 8700】，OI区间【9600 - 10500】，短期关注企稳后反弹做多机会[22] - 技术分析：单边可选择P2601企稳后入场做多[22] - 基差策略：当前基差结合震荡区间，采用累购期权减小基差点价风险，短期弱势震荡看待[22] - 月差策略：明年一季度东南亚斋月及印尼B50计划下，棕榈油有向上空间，P1 - 5可考虑反套思路[22] - 对冲套利策略：菜豆价差走扩，豆棕价差缩窄[22] 1.3 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油8000 - 8700，菜油9700 - 10500，棕榈油9000 - 9900[23] - 油脂套保策略：贸易商库存偏高担心价格下跌，可做空豆油期货锁定利润；精炼厂采购常备库存低，可买入豆油期货锁定采购成本；油厂担心进口大豆过多、豆油销售价低，可做空豆油期货锁定利润[23] 1.4 基础数据概览 - 棕榈油期现日度价格：棕榈油01合约9294元/吨，跌0.26%；棕榈油05合约9282元/吨，跌0.15%；棕榈油09合约9000元/吨，涨0.02%；BMD棕榈油主力4556林吉特/吨，涨0.95%；广州24度棕榈油9290元/吨，持平[24][26] - 豆油期现日度价格：豆油01合约8294元/吨，跌0.21%；豆油05合约8114元/吨，涨0.26%；豆油09合约8014元/吨，涨0.25%；CBOT豆油主力51.31美分/磅，涨0.41%；山东一豆现货8520元/吨，持平[27] - 菜油期现日度价格：菜油01合约9918元/吨，涨57；菜油05合约9548元/吨，涨73；菜油09合约9454元/吨，涨70；ICE加菜籽近月630.7加元/吨，涨0.7；华东菜油现货10090元/吨，跌30[28] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：马来西亚10月1 - 20日棕榈油出口量较上月同期增加3.4%；沿海地区主要油厂菜籽、菜油库存及未执行合同减少；全国重点地区豆油商业库存环比下降3.25%；美国9月可再生燃料掺混数量超8月，生物柴油可再生燃料识别码生成数量增长20.9%[30][31] - 利空信息：巴西大豆播种率高于上周和去年同期但低于五年均值；美国大豆出口检验量增加；全国重点地区棕榈油商业库存环比增加5.13%[32] - 现货成交信息：棕榈油、豆油成交略有好转，菜油基本无成交[33] 2.2 下周重要事件关注 - 国内周度库存数据[39] - 马棕高频产量与高频出口数据[40] - 美国小型炼厂豁免重新分配决定的相关进展[40] - USDA、美国政府相关信息[40] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘 - 单边走势：9月MPOB报告利空叠加宏观情绪走弱，油脂整体走弱，部分投机资金离场，盘面情绪转弱但下探空间有限，关注棕榈油企稳反弹机会[40] - 资金动向：棕榈油价格震荡下行，持仓量下降资金流出；豆油持仓量持续下降，价格处于历史低位，基差小，短期下跌趋势；菜油价格中等，持仓稳定，利润高，短期趋势偏弱[40] - 月差结构：本周油脂近月期限结构陡峭，01合约有供应紧张计价，05合约信息不明，菜籽油近月紧张情况稍有缓解；受明年斋月及印尼B50计划提振，P1 - 5、Y1 - 5、OI1 - 5正套走弱，油脂处于Back结构[41] - 基差结构：本周油脂主力基差弱势整理，国内油脂库存高，下游需求一般，基差维持弱势[56] - 价差结构：本周豆棕、菜棕价差走强，菜豆价差先跌后涨，因马来9月MPOB报告利空，棕油看涨情绪走弱[60] - 外盘：本周外盘弱势震荡，假期印尼B50完成道路测试，需求和减产预期支撑产地报价，美国政府停摆使豆类市场不确定性增强，美豆反弹；节后宏观情绪转弱，原油下跌拖累植物油市场，马来9月报告库存超预期，外盘走弱；CBOT豆油管理基金及生产/贸易/加工商/用户净持仓减仓下行[62] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 当前pogo价差高位，boho价差本周走低，整体生物制燃料生产成本依然高位[69] 4.2 进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期成本价格好转后再度走弱，国内买船情绪变动预计不大[72] 第五章 供需及库存推演 5.1 产地供需平衡表推演 9月马棕产量下滑不及预期，库存超预期，利空市场；但马来国内实行B30，内需良好，库存压力有限；当前进入减产季，产地拉尼娜预期强，后续产量或回落，库存压力减轻；印尼端可出口棕油趋紧，马棕竞争力增强，四季度基本面好转[74] 5.2 供应端及推演 - 棕榈油：采购成本坚挺，需求疲弱，贸易商采购意愿低，成交难起色；年底产地减产，去库，卖货意愿有限，国内买船难增，四季度供应压力不大[76] - 豆油：10月大豆到港水平高，原料有胀库风险，国内菜籽开机率低，压榨厂以大豆压榨为主；预计四季度大豆开机率50% - 60%，12月起大豆压榨量或下降，美豆购买不畅时豆油供应将减少[76] - 菜油：国内库存高，溢价明显，下游需求有限；四季度库存逐渐去库，中加关系无法缓和时，年底至明年一季度供应或紧张[76] 5.3 需求端及推演 短期三大油脂库存压力大，需求低迷落后于平均水平；中秋国庆对油脂消费提振有限，后市对市场提振不大；人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂终端需求疲弱，或维持稳弱[78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油因马来西亚产量增加、出口改善、印度进口下降、进入季节性减产周期、印尼政策支撑需求及国内库存增加，短期震荡运行 [31] - 豆油因巴西大豆种植良好、美政府停摆数据缺失、生柴政策不确定、国内产量增加库存高位，短期震荡运行，需关注中美关系 [31] - 菜油因中加关系有缓和预期、国内油厂开机率和产量下降、库存去化，短期震荡运行，需关注中加关系和菜籽供应 [31] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 印尼推进2026年全面实施B50生物柴油计划，B40已全面实施，2025年生柴分配目标1560万千升，较2024年增长，实施B50计划年需求棕榈油制生物燃料将增至2010万千升，还计划提高毛棕榈油出口税至15% [4] - 美国政府停摆，关键信息暂停发布，生柴政策不确定，中美将进行新一轮贸易谈判 [4] 基本面观察 供应 - 截至10月17日，沿海油厂菜油产量0.49万吨，环比降0.08万吨 [6] - 截至10月17日，油厂大豆实际压榨量216.16万吨，开机率59.59%，豆油产量41.15万吨，环比增16.66万吨 [10] 需求 - 截至10月17日，全国重点油厂24度棕榈油成交总量4233吨，环比增3383吨 [7] - 截至10月17日，国内豆油成交量5.9万吨，环比增1.37万吨 [7] - 截至10月17日，沿海油厂菜油提货量1.292万吨，环比降0.95万吨 [7] 库存 - 截至10月17日，全国重点地区棕榈油商业库存57.57万吨，环比增2.81万吨，增幅5.13% [8][20] - 截至10月17日，全国重点地区豆油商业库存122.4万吨，环比降4.11万吨，降幅3.25% [8] - 截至10月17日，菜油库存55.1万吨，环比降1.8万吨，降幅3.16% [8] 成本利润 - 截至10月17日，马来西亚24度棕榈油FOB为1085美元/吨，到岸价为1106美元/吨，进口成本价为9425元/吨，11月船期对盘利润为 -115元/吨，12月船期对盘利润为 -216元/吨 [9] 现货价格 - 截至10月17日，张家港四级豆油现货价格8560元/吨，环比降20元/吨 [12] - 截至10月17日，广东24度棕榈油现货价格9250元/吨，环比降210元/吨 [12] - 截至10月17日，南通四级菜油现货价格10160元/吨，环比降210元/吨 [12] 马来西亚棕榈油情况 - 2025年9月，受降雨影响，马来棕榈油产量184.12万吨，环比降0.73%，库存236.10万吨，环比增7.2%，同比处于高位 [14] - 8月马来西亚棕榈油出口量142.76万吨，环比增7.69%，国内消费量33.35万吨，环比降33.21% [16] 印度棕榈油情况 - 9月，印度棕榈油进口量降至四个月低点，为82.9万吨，环比减16.15万吨，降幅16.31% [18] 国内棕榈油情况 - 9月，国内棕榈油进口量15万吨，环比减19万吨，需求量25.14万吨，环比降12.27万吨 [20][21] - 截至10月17日，24度棕榈油进口利润 -115元/吨，环比增54元/吨 [24] 国内豆油情况 - 9月，豆油出口量5.19万吨，环比增1.93万吨 [27] 国内菜油情况 - 截至10月17日，沿海油厂菜油产量0.49万吨，环比降0.08万吨，同比低位，油菜籽开工率降至3.2%，压榨量降至1.2万吨 [29] - 菜油库存55.1万吨，环比减1.8万吨，维持去库 [29]

美国生物燃料政策 - 美国环保署提出将小炼厂2023-2025年豁免额度的100%和50%重新分配到2026-2027年生物燃料掺混义务量的主要方案 后续又增加了0 25%和75%的分配比例提案 [1] - 该政策原计划在10月31日前公布方案 但因美国政府停摆影响 终案大概率延迟公布 [1] 马来西亚棕榈油市场 - 9月马来西亚棕榈油产量为184.12万吨 略低于8月的185.5万吨 但高于市场预期 [1] - 9月马来西亚棕榈油出口量为142.76万吨 好于8月的132.5万吨 基本符合预期 [1] - 9月马来西亚棕榈油表观消费量为33.34万吨 低于8月的48.98万吨 且大幅低于市场预期 导致月末库存大幅增加至236.10万吨 高于8月的220.25万吨和市场预期的215万吨 [1] - 10月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加6.86% [1] - 10月1-20日马来西亚棕榈油出口量较上月同期增加3.4% [1] - 10月前半月产量增加 前20日出口增幅减小 预计10月或继续累库 与之前预期10月开始降库不同 [1] 印尼棕榈油市场 - 印尼8月棕榈油出口量环比增长3.02% [2] - 印尼能源部长表示若测试顺利 印尼将在2026年下半年正式推行B50生物柴油计划 [2] - 若B50在2026年下半年落地 预计印尼棕榈油的生物柴油需求量将增加200多万吨 [2] - 印尼计划将毛棕榈油出口税从目前的10%提高至15% 以资助其从B40向B50生物柴油计划的过渡 [2] - 一旦B50推行 印尼棕榈油的出口量必然将被压缩 [2] 中国菜籽油市场 - 中国对加拿大菜籽实施临时反倾销措施后 加拿大菜籽已无法出口到中国 [2] - 中国重启对澳大利亚菜籽的采购 2025年8-9月共进口59万吨澳大利亚菜籽 船期为11-1月 若发货顺利最早12月可运抵国内 [2] - 中国还购买了俄罗斯和迪拜的菜油 [2] - 前期菜油走势强势反应四季度供应紧张 若12月澳菜籽能正常到港 供应紧张格局将得以缓解 [2] 油脂市场展望 - 美国生物柴油政策公布后 利空将出尽 [3] - 印尼B50进展超预期 长期利好棕榈油 因此中长期仍看多油脂 [3] - 但马来西亚棕榈油10月仍有累库预期 美国生柴政策尚未最终落地 且中加两国有谈判预期 油脂短期难以大幅上涨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内大豆供应现实压力大，短期进口无转机且进入豆粕去库季节有支撑，但中期全球大豆供应宽松，建议反弹抛空 [3] - 油脂现实供需平衡或略宽松、预期偏紧，在库存未充分累积及需求无负反馈前，中期可企稳买入 [7] - 9月巴西中南部甘蔗压榨和产糖数据利空但符合预期，新榨季北半球主产国预期增产，建议四季度白糖逢高做空 [11] - 郑棉基本面弱且受宏观利空冲击，预计短期棉价上涨空间有限，或延续偏弱震荡 [14] - 鸡蛋现货有反弹预期但受高供应压制，盘面短期弱势筑底，建议观望 [17] - 生猪供过于求，近端现货反弹空间有限，盘面近月消耗升水、远端打压估值，建议反弹抛空 [20] 各目录总结 大豆/粕类 - 隔夜CBOT大豆上涨，受特朗普言论及美国国内现货坚挺影响；周一国内豆粕现货持平，成交弱、提货好 [2] - MYSTEEL统计上周国内饲料企业库存天数下滑0.41天至7.93天，港口大豆库存下滑，油厂豆粕库存延续去库趋势 [2] - MYSTEEL预计本周国内油厂大豆压榨量为233.35万吨，上周为216.6万吨 [2] - 截至10月18日，巴西大豆播种率为21.7%，上周为11.1%，去年同期为17.6%，五年均值为27.7% [2] - 进口大豆成本受美豆低估值、中美贸易关系支撑，但面临全球蛋白原料供应过剩等压力 [2] 油脂 - ITS及AMSPEC数据显示，马来西亚10月1 - 10日棕榈油出口量较上月同期增加9.86% - 19.37%，前15日增加12.3% - 16.2%，前20日增加3.4%；SPPOMA数据显示10月1 - 15日产量环比上月同期增加6.86% [5] - 截至2025年10月17日，全国重点地区棕榈油商业库存57.57万吨，环比增2.81万吨、增幅5.13%，同比增5.98万吨、增幅11.59%；豆油商业库存122.4万吨，环比降4.11万吨、降幅3.25% [5] - 周一国内油脂震荡，马棕前20日出口环比小增，国际需求一般；国际棕榈油近期供需平衡且来年一季度有偏紧预期，国内现货基差低位稳定 [5] 白糖 - 周一郑州白糖期货价格小幅反弹，郑糖1月合约收盘价报5428元/吨，较前一交易日涨16元/吨、或0.3% [9] - 广西制糖集团报价5730 - 5780元/吨，云南制糖集团报价5610 - 5660元/吨，加工糖厂主流报价区间5790 - 5990元/吨，均较上个交易日下跌20元/吨；广西现货 - 郑糖主力合约基差302元/吨 [9] - 9月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量为4085.8万吨，同比增加5.1%；产糖313.7万吨，同比增加10.76%；甘蔗制糖比例51.17%，同比增加3.44个百分点 [10] - 截止9月下半月巴西中南部地区累计甘蔗入榨量为49092万吨，同比减少2.99%；累计产糖量3352万吨，同比增加0.84%；累计甘蔗制糖比例52.68%，同比增加3.84个百分点 [10] - 2025年9月我国进口食糖55万吨，同比增加15万吨；1 - 9月累计进口317万吨，同比增加28万吨；2024/25榨季累计进口463万吨，同比减少12万吨 [10] 棉花 - 周一郑州棉花期货价格反弹，郑棉1月合约收盘价报13465元/吨，较前一交易日涨130元/吨、或0.97% [13] - 中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14679元/吨，较上个交易日持平；该指数 - 郑棉主力合约基差1214元/吨 [13] - 10月19日，新疆地区机采棉收购指数6.20元/公斤，较前一日涨0.02元/公斤；手摘棉收购指数7.01元/公斤，较前一日涨0.01元/公斤 [13] - 截至10月17日当周，纺纱厂开机率为65.6%，环比前一周上调0.2%，较去年同期减少7.6个百分点，较近五年均值75.82%，同比减少10.22个百分点 [13] - 2025年9月我国进口棉花10万吨，同比减少2万吨；1 - 9月累计进口69万吨，同比减少159万吨 [13] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格回落，主产区均价回落至2.85元/斤，黑山落0.1元至2.8元/斤，馆陶持平于2.42元/斤 [16] - 供应正常，市场走货速度不快，下游环节采购趋于谨慎，预计今日全国鸡蛋价格大局或下滑，少数地区趋稳 [16] 生猪 - 昨日国内猪价主流上涨，河南均价涨0.18元至11.64元/公斤，四川均价涨0.16元至11元/公斤，广西均价落0.02元至10.28元/公斤 [19] - 短期猪价涨幅过大，产品端存在销价跟涨乏力风险，且二次育肥补栏减少，需求端或整体减量，而养殖端出栏积极性偏低，部分屠企仍有缺口，今日猪价或略有补涨，涨幅有限 [19]