报告核心观点 - 结合股息率与分红率构建高股息高分红配置体系，筛选股票并设置评分体系，按比例配置，根据行业基本面调整权重，策略回测收益佳且有超额收益，未来可从增加行业选择、建立差异化评价逻辑、补充经营质量评价因子等方面优化 [4][5] 红利策略的行业选择 - 股息率与分红率互补，构建高股息高分红配置体系 [4][12] - 高股息行业选银行、煤炭、石油石化，低估值高股息，回报稳定，央企市值管理考核带来配置机会 [4][13][18] - 高分红行业以大消费为主，选纺织服装、食品饮料、轻工制造等，自由现金流稳定，分红意愿高，行情有弹性 [4][18][19] 选股标准及回测结果 - 选股标准为筛选分红稳健可持续股票，设最低股息率要求，按分红率等因素评分，各行业选5支高分股票等权重持仓，初期高分红与高股息按5:3配置，后续调整 [5][20][23] - 回测显示近五年策略累计收益194.19%，年化收益24.15%，相对红利质量指数五年累计超额收益125.07% [5] 行业权重调整策略 - 银行业关注净息差、不良率及重大风险事件，2025年虽净息差下行但有支撑因素 [6][41] - 煤炭行业监测动力煤价格、电厂日耗和库存，一季度煤价降，夏季用电高峰基本面或改善 [6][41] - 石油石化行业关注裂解价差、库存周期与供需关系，2025年供给过剩预期持续 [6][41] - 消费行业关注政策和社零数据，2025年扩内需政策下消费潜力释放，企业分红意愿提升 [6][41] - 2025年初调整权重，减煤炭、石油石化配置，增银行、消费权重，年初至今策略累计收益2.86%，超沪深300指数4.2%，超红利质量指数3.35% [6][41][43] 策略进一步优化思路 - 增加行业选择，动态调整行业构成，纳入新兴高红利行业或企业 [45] - 建立行业差异化评价逻辑，消费、金融、周期行业采用不同筛选和评分标准 [47] - 补充经营质量相关评价因子，增加自由现金流覆盖率等指标 [48]

港股市场表现 - 恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数三大指数在全球重要资本市场指数中领跑 [1] - 港股通红利低波指数年内涨幅高于中证红利指数和国证红利指数 [3] - 近一个月不少公司的H股表现要远远强于A股市场 AH股价倒挂现象引发市场关注 [4] 港股主题基金业绩 - 汇添富香港优势精选基金、广发成长领航一年持有年内收益均超过60% 在全市场年内业绩超过60%的4只基金中占据2个席位 [1] - 长城医药产业精选以年内超56%的正收益位列基金业绩榜第五名 [1] - 全市场年内业绩超过30%的104只基金中超半数基金均重仓了港股公司 [1] - 广发成长领航一年持有港股投资市值占基金资产净值比仅有32% 但3家股价大涨的港股公司将该基金业绩推升至62% [2] - 格林高股息优选基金一季度末港股资产占基金净值比例高达46.2% [3] 资金流向 - 南向资金共计净买入港股市场金额为历年第三高 排在2024年、2020年分别创下的8079亿港元、6721亿港元的纪录之后 [3] - 2025年一季度主动偏股基金对港股的配置相比上季度末提升了5.2个百分点 港股配置比例超过30% 达到近五年新高 [4] - 近500只基金一季度港股仓位提升超10个百分点 最高增长超40个百分点 [4] 行业配置 - 汇添富香港优势精选基金、长城医药产业精选等基金重仓了港股创新药 [1] - 广发成长领航一年持有配置了泡泡玛特、老铺黄金等新消费港股 [1] - 富国港股通红利精选、华夏恒生中国内地企业高股息率ETF、平安港股通红利精选等红利基金重仓了港股公司 [3] 新产品动态 - 富兰克林国海港股通核心增益、嘉实中证港股通汽车产业指数基金、汇添富港股通科技精选等多只产品申请材料获证监会接收 [5] - 港股央企红利的股息率更高、估值更低 国内降息周期下的低利率环境、经济弱复苏的背景均利好红利策略 [6]

价值策略指数核心观点 - 价值策略指数源自格雷厄姆，核心是投资低市盈率、低市净率股票 [10][53] - A股主流价值策略指数包括300价值、优选300、中证价值，长期跑赢沪深300（2011-2025年300价值全收益8.59%，优选300全收益9.98%，中证价值全收益8.45%，同期沪深300仅4.61%）[32] - 300价值代表原教旨主义价值投资，优选300和中证价值在低估值基础上优化了成长性和ROE要求 [54] 指数分类体系 - A股指数分为四类：宽基（按市值选股）、策略（宽基+特定策略）、行业（单一行业）、主题（跨行业主题）[5][6][7][8][9] - 主流策略指数包括质量、龙头、红利、价值、低波动、成长六大类，新兴策略如ESG、自由现金流等可能成为未来主流 [10][15] 三大价值指数对比 基本信息 - 300价值：2004年基准日，沪深300中选100只低估值股票，市值加权，平均市值3153.57亿元 [12][16][17] - 优选300：2018年发布，选300只低估值+高成长性股票，市值加权，平均市值901.2亿元 [12][16][17] - 中证价值：2017年发布，等权重加权，偏中小盘风格，平均市值1098.13亿元 [13][16][17] 选股规则 - 300价值：加权计算股息率、市净率、市现率、市盈率四项指标，选得分最高100只 [19][20] - 优选300：中证二级行业筛选后，结合ROE稳定性、股息率、净利润增长率选300只 [24][26] - 中证价值：剔除高质押/高商誉股票，要求ROE均值≥12%，选低估值100只 [25][26] 行业分布 - 300价值金融行业占比超50%，优选300类似但更分散，中证价值以工业（28.3%）、材料（19.7%）为主 [27] - 前十大重仓股集中度：300价值37.96%，优选30027.85%，中证价值12.38% [30] 估值与投资现状 - 当前估值（2025年5月）：300价值市净率0.98，优选3001.08，中证价值0.99 [35][45] - 价值策略基金规模不足100亿，占A股股票基金比例低于1% [41] - 调仓效应显著：300价值2024年两次调仓后，调入成分股市盈率平均从21倍降至12-16倍 [40][42] 数据查询工具 - 银行螺丝钉公众号提供日更估值表，可查市盈率、市净率、股息率等指标 [44][45] - "今天几星"小程序支持查询历史估值走势及百分位数据 [46][48][49] - "螺丝钉指数地图"汇总各指数选股规则、行业分布等结构化信息 [51]

市场表现 - 三大股指午后小幅走低，国企红利板块逆势上涨，国企红利ETF(159515)涨0.37% [1] - 相关成分股中，山煤国际涨1.90%、成都银行涨1.22%、中远海控涨1.18%，山西焦煤、恒源煤电、粤高速A等小幅跟涨 [1] 行业动态 - 国家气候中心预测2025年夏季全国大部气温偏高，华北、华东、华中、华南、西南地区东部、新疆等地有阶段性高温热浪，东部降水呈"北多南少"分布 [1] - 市场预计2025年国内火电发电量负增长态势有望缓解，沿海八省电厂库存已出现去库，且当前库存略低于2024年同期水平 [1] 煤炭行业分析 - 近期多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性 [2] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格呈现震荡和动态再平衡 [2] - 头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭行业高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注 [2] 国企红利指数 - 国企红利指数(000824)兼具国企主题与红利策略的投资逻辑，两策略相互强化形成合力，策略有效性进一步提升 [2] - 在"国企+红利"双主线驱动下，国企红利指数实现了"1+1>2"的效果 [2] - 国企红利ETF(159515)跟踪中证国有企业红利指数(000824)，未来随着国企改革深化，国企盈利能力、经营效率有望进一步改善 [2] - 红利因子可选出盈利能力出色且估值偏低的优质国企，国企红利ETF值得积极关注 [2]

市场表现 - 5月27日中证银行指数逆势上涨0.58%，成分股中杭州银行上涨超2%，浙商银行、民生银行与齐鲁银行上涨近2%，南京银行与无锡银行等9只上涨超1% [1] - 银行ETF天弘（515290）盘中上涨0.63%，成交额4114.06万元，实时溢价率0.06%，连续4个交易日获资金净流入累计1.55亿元，最新流通规模41.72亿元 [1] - 中证银行指数选取至多50只银行业股票组成，银行ETF天弘规模位居同标的ETF前二 [1] 行业动态 - 5月下旬六大国有银行集体下调利率，一年期定存首次跌破1%，活期利率降至0.05%，十余家中小银行跟进将最高定存利率压至1.7%以下 [1] 机构观点 - 开源证券认为降准降息及关税政策调整引导存款成本下降，预计5~6月信贷回暖，2025年银行业绩稳定且营收净利润增速回升，看好红利策略持续性 [2] - 太平洋证券指出增量政策稳定市场预期，公募基金考核改革或提升银行板块配置力度，宽松货币政策下银行作为红利资产吸引力强 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：物业管理、商业地产、房地产开发、金融（银行、保险、证券） - **公司**：绿城、华润、九龙建业、恒隆地产、财险、人保、江苏金租、中国银河、中国太保、中国平安、中金公司、香港交易所、杭州银行、成都银行、江苏银行、齐鲁银行、青岛银行 [1][8][10][12][18] 纪要提到的核心观点和论据 1. **细分领域投资价值** - 物业管理和商业地产等具备稳定现金流或潜在高股息的细分领域，在当前市场环境下更具防御能力和长期配置价值，如优质国有物业龙头企业及部分民营物业企业（如绿城）利润稳定性强，现金流管理良好 [1][3] - 红利策略类资产在中长期资金入市、险资增配权益动力增强以及央行互换便利措施等政策支持下，更适配资金来源，具备显著优势 [1][9] 2. **房地产开发板块** - 近期房地产开发板块整体表现疲弱，量价均有所下降，政策宽松预期未显著提升，现房销售政策推广未完全落地，压制板块估值修复，短期内交易价值不明朗 [2] 3. **物业企业情况** - 多数主流物业企业收入和净利润仍保持增长或相当规模，2024 年减值压力显著减轻，应收账款减值风险逐渐过去 [5] - 2024 年及以后多数物业企业收益增长预计维持个位数或小双位数水平，整体成长性放缓，但核心业绩大致稳定或小幅增长，优质国有央企及民营物企业绩更稳定 [6] - 多数物业企业 2024 年经营现金流超过净利润一倍以上，头部国央企及优质民营物企现金流价值充分，分红比例普遍较高，回报率接近 5%，广义现金与市值基本匹配 [1][7] 4. **房地产公司分红潜力** - 具有较高分红潜力的房地产公司包括轻资产类企业（国央企和部分民营物业企业）、优质商业或综合性开发商（如华润等港资企业）以及核心区域布局的优质房企 [1][8] 5. **个股推荐** - 2025 年具有较高股息率和利润增速预期的个股集中在港股和部分 A 股，港股推荐财险和人保，A股 推荐江苏金租，同时关注中国银河、中国太保、中国平安等港股标的 [1][10] 6. **投房资产评估** - 判断房地产公司投房资产是否被低估，可通过完工投房与市值比例以及租金与完工投房比值综合分析，并结合开发部分质量、负债情况、自持业务经历及分红比例评估 [4][11] 7. **资本市场表现** - 在资本市场政策反转及流动性改善背景下，港股中的中金公司和香港交易所表现出较强的贝塔 [12] 8. **银行板块观点** - 看好银行股低估值修复路径，城商行是最核心需要修复估值的品种，23 年以来重大银行风险底线确立，支撑低估值板块系统性抬升 [13] - 城商行值得关注，因其竞争格局优势、政府类资产业务资源雄厚以及不良生成率较低，头部优质城商行业绩表现良好 [4][14] - 城商行业务增速加快，原因包括地方政府大型投融资项目推动、化债后资产回流表内、调整信贷投放结构降低不良生成率 [15][16] - 当前宏观环境下，剔除零售贷款后对公贷款不良率低且持续走低，头部城商行收紧零售贷款投放，总的不良净生成率可能回落，看好头部优质城商行业绩表现 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 私募试点扩容速度快，目前规模接近 1500 亿，预计后续成立速度和规模将进一步加快 [9] - 央行出台互换便利措施，首批试点公司使用规模近 1000 亿，预计放开试点范围后使用规模会进一步提升 [9] - 杭州银行已实现可转债强赎并进入 PB 估值修复通道 [18]

港股市场表现 - 恒生指数低开0.4%，恒生科技指数跌0.32% [1] - 名创优品第一季度期内利润为4.17亿元，较上年同期下降29% [1] 港股投资吸引力 - 港股仓位成为A股基金经理获取业绩排名的关键，今年以来港股展现强劲上涨趋势 [1] - 新技术、新消费与医药赛道是港股三大核心主线 [1] - 港股资金渠道以南向资金为主，外资对港股市场稍有迟疑 [1] - 港股市场未来有望继续获得更多海外资金覆盖 [1] 行业配置价值 - 港股白马低估值行业具有很高的左侧布局价值 [1] - 影视院线、调味发酵品以及非白酒食品等具有不错的操作价值 [1] - 科技成长、高端制造、新消费行业值得持续重视 [1] 投资机会 - 行业竞争格局改善、企业进入利润释放期、估值偏低有望重估的港股科技互联网和消费板块值得关注 [2] - 新消费领域包括美容护理、宠物食品、新零售以及受益AI技术驱动的子行业是市场重点挖掘的核心机会 [2] - 港股在今年成为全球表现最好的科技市场，有过硬的基本面和较低的估值 [2] - 南下资金成为此轮主力买入的资金来源，全球长线资金仍在观望 [2] 港股IPO市场 - 2025年是港股IPO市场的大复苏之年，香港将为国内企业提供募集外资的重要窗口 [2] - 香港仍然是国际金融中心，将在我国未来资本市场发展中起重要作用 [2] - A股公司密集赴港IPO是出海战略、制度便利和港股流动性改善三重力量助推 [3] - 优质核心资产在港股正式交易后，短期会活跃对应A股的交易，部分核心资产的定价权可能会逐步南移 [3] 政策支持 - 香港特区政府出台多项港股支持政策，包括下调印花税、优化交易机制等 [3] - 红利类资产凭借高回报、低波动优势，在ETF互联互通制度推动下配置渠道持续拓宽 [3] - 红利税改革预期叠加国际流动性改善，进一步增强红利策略吸引力 [3] - 港股红利类指数以其抗压性与稳定性，有望成为中长期资金青睐的配置方向 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 商业银行一季度经营仍有承压，息差降幅同比收窄，25年一季度商业银行业绩保持小个位数的负增长（-2.3%，与24年末相当）[1][7] - 往后看息差降幅有望继续收窄，5月存贷款非对称降息对息差总体影响为正向，后续息差降幅逐渐收窄将支撑净利息收入同比增速进一步回升[3] - 重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升，建议一揽子配置红利策略相关银行和关注顺周期策略银行机会[8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025/5/19 - 2025/5/25，主要指数沪深300下跌0.18%，上证综指下跌0.57%，创业板指数下跌0.88%；沪深两市主板A股日均成交额7,559.52亿元，较上周下跌6.03%；截至5/22两融余额18,090.08亿元，较上周上涨0.14%；申万银行指数周涨0.61%，跑赢沪深300指数0.78pct[7] - 银行相对指数1M、6M、12M绝对表现分别为5.0%、17.3%、17.7%，相对表现分别为2.8%、15.6%、24.4%[5] 银行经营情况 - 国有行主要靠量增维持净利润正增长，1Q25国有行净利润同比+0.09%，推算贷款同比增速环比+3bp至9.29%，贷款增量占比同比+4pct至61%，净息差环比下降11bp（1Q24为 - 15bp）[2] - 股份行规模增速放缓，利润增速转负，1Q25股份行净利润同比 - 4.5%，贷款增速放缓（同比增速环比 - 0.28pct至4.06%），息差同比降幅收窄[2] - 城商行量价均有改善，利润增速降幅较24年收窄，1Q25城商行净利润同比 - 6.68%，增速较24年末+6.45pct，贷款增速环比+0.29pct至7.98%，息差环比仅下降1bp至1.37%（1Q24息差降幅为12bp）；上市城商行1Q25净利润增速为+5.5%，城商行内部经营分化[2] - 农商行息差同比降幅有所收窄，净利润降幅也较24年末有所收窄，1Q25农商行净利润同比 - 1.99%，降幅较24年末收窄7.8pct，息差环比降幅收窄至15bp（1Q24息差环比降幅为 - 18bp），但规模增速放缓，利润同比增速仍为负；上市农商行1Q25净利润增速为+4.8%，农商行内部经营分化，且1Q25不良贷款率环比+6bp至2.86%[2] 业绩支撑因素 - 控制负债成本稳住息差，净息差降幅同比收窄，1Q25净息差环比下降9bp至1.43%（1Q24息差环比下降15bp）[7] - 提高非息收入贡献度，非息收入占比环比+2.54pct至24.96%，既有去年同期中收低基数，也有债市投资止盈的因素[7] - 管控业务及管理费，成本收入比略上升5bp至29%，因营收端增速下滑[7] - 加大核销处置力度，拨备适度反哺利润，测算1Q25单季不良净生成率环比+0.26pct至0.82%，商业银行不良贷款率环比仅上升1bp至1.51%，拨备覆盖率环比下降3pct至208%[7] 投资建议 - 红利策略相关：推荐国有大行（A + H）+稳健股份行如招商银行（A + H）、中信银行（A + H）、兴业银行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、沪农商行、渝农商行；关注低估值股份行ROE提升的空间和机会，如浦发银行[8] - 顺周期策略：关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行[8] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 | 简称 | 股价（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2025E PE（倍） | 2026E PE（倍） | 2027E PE（倍） | 2025E PB（倍） | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 宁波银行 | 27.04 | 4.26 | 4.62 | 4.99 | 6.35 | 5.85 | 5.42 | 0.82 | 推荐 | | 江苏银行 | 10.98 | 1.81 | 1.96 | 2.11 | 6.08 | 5.62 | 5.20 | 0.80 | 推荐 | | 招商银行 | 44.05 | 5.86 | 6.08 | 6.38 | 7.52 | 7.25 | 6.90 | 1.00 | 推荐 | | 常熟银行 | 7.80 | 1.44 | 1.61 | 1.78 | 5.42 | 4.84 | 4.38 | 0.75 | 推荐 | | 瑞丰银行 | 5.38 | 1.06 | 1.18 | 1.31 | 5.07 | 4.58 | 4.12 | 0.53 | 推荐 | [9] 银行周涨跌幅 - A股银行板块：沪农商行周涨幅5.36%排名第一，工商银行周跌幅1.12%排名最后[12] - 部分银行：天津银行周涨幅6.22%排名第一，渤海银行周跌幅2.11%排名最后[13]

本周聚焦—多家银行下调存款挂牌利率 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 05 25 年 月 日 一、多家银行下调存款挂牌利率 银行 2025 年 5 月 20 日，1 年期、5 年期 LPR 分别下调 10bps，同日国有大行 同步下调存款挂牌利率，其中活期存款利率下调 5bps，三个月/六个月/一 年/二年存款利率下调 15bps，三年/五年存款利率下调 25bps，随后股份 行及部分城农商行也陆续跟进下调存款利率，截止 5 月 24 日，上市银行 中下调存款利率的银行数量已过半。 伴随近年来存款利率市场化机制推进以及存款规范力度加大，存款成本进 入下降通道。以招商银行披露的存款平均成本率季度变化来看，今年一季 度存款成本率大幅下降 25bps 至 1.29%，招商银行存款成本率自 2024 年 二季度以来环比开始出现改善，而今年一季度存款成本改善力度进一步加 大。这与我们此前发布的《2025 年负债成本改善力度有望加大》报告的观 点一致，背后原因在于，长期限存款经过挂牌利率多次下调后再重新定价， 成本节约效果更为明显。 1）存量存款成本改善空间仍较大：我们将上市银行的人民币存款 ...

港股支持政策与市场环境 - 香港特区政府出台多项支持政策如下调印花税、优化交易机制以提升市场流动性和吸引力 [1] - 红利类资产因高回报、低波动优势及ETF互联互通制度推动配置渠道拓宽 [1] - 港股通红利指数在利率下行周期中成为投资者配置高现金流、低波动品种的重要工具 [2] - 港股市场整体估值处于历史低位且企业派息意愿增强 [2] 红利类资产吸引力 - 红利税改革预期与国际流动性改善增强红利策略吸引力 [1] - 港股红利类指数在全球地缘冲突与贸易摩擦背景下展现抗压性与稳定性 [1] - 内地红利策略ETF发行热度升温对指数结构、表现与可投资性提出更高要求 [2] 中证港股通高股息指数表现 - 中证港股通高股息指数(930914 CSI)在长期累计回报、年化收益、回撤控制及风险调整收益指标上优于其他指数 [3] - 指数结构均衡兼顾估值与市值弹性以金融、公用事业、通信、工业等稳定行业为主地产占比低 [3] - 跟踪基金规模突破30亿元日均成交额持续上升显示接受度与流动性优势 [3] 其他港股红利类指数对比 - 恒生港股通高股息率和恒生中国内地企业高股息率指数结构集中于银行、能源、地产板块回撤控制与长期收益偏弱 [4] - 央企红利主题指数(如港股通央企红利)集中于金融、工业行业缺乏市值与行业成长弹性估值改善空间有限 [4]