*ST步森 - 公司澄清拟换届改选事项与"西凤酒借壳上市"无关，控股股东宝鸡方维同创企业管理合伙企业(有限合伙)确认无相关重组计划 [1] 来伊份 - 2024年销售费用、管理费用下降主要因采取降本措施，优化门店租赁费、广宣物料及人力成本 [1] - 分销业务新增拓展至韩国、越南、泰国等本地连锁商超渠道，出口品类覆盖豆干、蜜饯、炒货等，SKU数增至30+ [1] 安井食品 - 通过港交所上市聆讯 [2] 海天味业 - 拟全球发售2.63亿股H股，其中香港公开发售占6%（15,794,300股），国际发售占94%（247,443,200股） [2] - 发行价格区间35.00-36.30港元，预计6月19日在港交所挂牌 [2] - 若发售量调整权及超额配股权悉数行使，最大发行股数可达320,886,400股 [2] 联合利华中国 - 法定代表人变更，ROLAND POLAROID HUTABARAT接替钟兆民出任 [3] 星巴克中国 - 数十款产品降价，大杯平均降幅达5元，最低23元起 [4] - 将推出3款迪士尼联名冰摇茶新品及更多茶拿铁口味 [4][5] 重庆烧烤事件 - 商家因收费高于周边均价50%且修改结算单欺诈消费者，被处违法所得十倍罚款并停业 [5] 可复美胶原棒 - 复测显示重组胶原蛋白含量仅0.02%，与首次检测0.0177%高度一致 [6] - 核心氨基酸甘氨酸含量0.002%，远低于标注的0.1% [6] 胖东来 - 八千多名员工税后平均月收入约九千元，年净利润预计15亿元 [7] - 员工人均分配约十万元，管理层及技术人员人均七十万元 [7] - 未来每周工作时间不超过36小时，年休假不低于40天 [7]

医美行业概况 - 中国医美消费渗透率从2020年3.2%增至2025年5.8%，对应超8000万医美消费者 [1] - 医美术后修复赛道中，可复美凭借重组胶原蛋白技术占据主导地位，竞品敷尔佳、修丽可难以替代 [1] 可复美产品争议事件 - 5月24日博主"大嘴博士"质疑可复美精华中重组胶原蛋白添加量不足0.02%，涉嫌造假 [3][6] - 华熙生物公开支持该博主并施压巨子生物公布检测结果，双方存在股权关联使事件复杂化 [6] - 巨子生物回应称委托三家机构检测显示重组胶原蛋白含量超0.1%，但检测方法差异引发二次质疑 [7][8] - 6月5日公司股价单日暴跌8.7%，市值蒸发超60亿港元，较5月高位累计下跌35% [8][25] 历史成分风波 - 4月有消费者投诉使用可复美"械"字号敷料后脸部肿胀，检测发现含未标注的EGF成分567pg/ml [10][12] - EGF在化妆品中被禁用，但械字号产品存在成分披露豁免条款，公司否认添加并获协会检测背书 [17][18] - 事件导致消费者对械字号产品滥用风险警觉，部分用户转向妆字号产品 [19] 公司经营与财务表现 - 巨子生物2024年营收55.39亿元（同比+57.2%），净利润20.62亿元（同比+42.1%），增速领跑行业 [25] - 研发费用率仅1.9%，显著低于同行华熙生物6.8%、锦波生物10.89%，销售费用激增72.5%至20.08亿元 [27][29] - 早期依赖分级经销模式（创客云商），后转型直销但销售费用高企 [28][29] 行业竞争格局 - 华熙生物5月起连续发文指控巨子生物通过券商研报贬低透明质酸技术，引发行业商战猜测 [5] - 可复美械字号产品面临监管风险，妆字号产品面临国产平替竞争压力 [22] - 短期依赖用户粘性维持份额，长期需应对竞品蚕食市场风险 [27]

社交媒体争议事件 - 美妆博主"大嘴博士"微博账号被禁言 抖音相关视频下架 其声称视频系被恶意举报而非主动删除 [1] - "大嘴博士"质疑可复美产品重组胶原蛋白含量仅0.02% 未达中国化妆品标签规范0.1%下限 且未检出必需氨基酸甘氨酸 [5] - "大嘴博士"同时批评可复美"Mini小分子胶原蛋白"宣传概念涉嫌夸大科学事实 [5] 公司回应与行业竞争 - 巨子生物发布声明否认指控 称自检三批产品胶原蛋白含量超0.1% 第三方复检结果为0.2%-0.22% [8] - 华熙生物发布声明支持"大嘴博士" 其参与投资的私募基金与郝宇博士相关公司有共同投资关系 [8] - 华熙生物声明中"如果你们想要一个'商战'"言论被解读为暗指巨子生物 [8] - 行业人士指出争议本质是两大医美巨头在成分路线上的竞争 华熙专注玻尿酸 巨子主打重组胶原蛋白 [8] 市场表现与战略布局 - 巨子生物上市后市值达华熙生物两倍以上 显示资本市场更青睐重组胶原蛋白路线 [8] - 华熙生物2022年通过收购益而康生物进军胶原蛋白领域 同年发布多类型胶原蛋白产品 [9] - 争议事件导致两家公司股价下跌 6月13日巨子生物市值645亿港元 华熙生物市值253亿元 [11] 博主背景信息 - "大嘴博士"本名郝宇 香港大学化学博士 曾任欧莱雅科学传播工作 但各平台认证工作经验年限不一致(14-20年) [5]

美妆行业重组胶原蛋白争议 - 美妆博主通过HPLC法检测某明星产品"胶原棒"发现重组胶原蛋白含量仅0.0177%，远低于国家规定的0.1%标注下限，且未检出关键成分甘氨酸 [2] - 争议核心在于检测方法选择与标准缺失，不同方法测得含量差异显著，双缩脲法因无法区分聚谷氨酸钠导致结果虚高 [2] - 标准缺失加剧品牌与消费者信任危机，阻碍医美行业合规发展 [2] 行业标准与技术发展 - 2022年起国家药监局发布《YY/T 1849-2022》《YY/T 1888-2023》等行业标准，但重组胶原蛋白因工艺差异存在异质性挑战 [3] - 质谱法凭借高特异性、精准定量成为医美和医疗器械领域的"金标准"，将加速淘汰传统干扰性检测方法 [3] - 2022年实施的YY/T 1805.3-2022标准采用LC-MS/MS技术，通过特征多肽定量解决胶原类型区分不足问题 [4] - 2025年发布的YY/T 1954-2025标准填补肽图指纹图谱分析方法空白，助力工艺稳定性评价和质量控制 [8] 检测技术与仪器应用 - 三重四极杆质谱仪（LCMS-8060RX/8050RX/8045RX）具备智能参数优化、高灵敏度和普适性设置优势 [6] - 四极杆飞行时间液质联用仪（LCMS-9030/9050）支持高质量准确度、快速稳定采集及多功能扩展性 [11][15] - 岛津中国创新中心参与多项行业标准研制验证，提供从方法到仪器的完整解决方案 [4][8] 行业监管与未来趋势 - 国家药监局2025年启动化妆品重组胶原蛋白检测方法标准制定，推动行业从概念宣称转向实证科学 [13] - 仪器信息网等平台通过技术交流与合作，促进化妆品检测技术升级与设备迭代 [13]

核心观点 - 巨子生物陷入"成分造假"风波，第三方检测显示其明星产品"可复美胶原棒"重组胶原蛋白含量仅为0.02%，远低于宣称标准[1][3] - 事件背后涉及与竞争对手华熙生物的博弈，华熙生物通过关联博主"大嘴博士"发起非典型"做空"，导致巨子生物股价下跌30%，市值蒸发250亿港元[2][3][22] - 双方竞争本质是成分话语权争夺，巨子生物以重组胶原蛋白为核心卖点，华熙生物则以透明质酸为主打，近年市场地位发生戏剧性逆转[5][12][13] 事件发展 - 5月24日博主首次发布检测报告称产品胶原蛋白含量仅0.0177%，6月12日二次检测结果0.02%验证初检数据[1][3] - 巨子生物股价从87港元跌至60港元，市值从900亿港元缩水至650亿港元[3][22] - 华熙生物公开承认持有博主公司32.4%股份，形成"第三方机构+企业"联合攻势[4][5] 企业竞争格局 - 巨子生物2021年成为中国第二大专业皮肤护理公司，胶原蛋白细分市场连续三年第一[16] - 华熙生物市值从巅峰1500亿元跌至200亿元，巨子生物反超成为行业市值第一[5] - 双方恩怨可追溯至招股书互踩：巨子生物宣扬"玻尿酸过时论"，华熙生物反击"资本新题材"论调[6][9][10] 产品与市场 - 可复美品牌贡献巨子生物82%收入，核心产品依赖重组胶原蛋白概念[16] - 行业呈现"成分党"趋势，功能性成分成为品牌竞争核心，国产护肤品牌借此崛起[14][15] - 巨子生物营销费用达20.08亿元（占营收36.3%），研发仅1.07亿元（1.9%），华熙生物研发占比8.68%[18] 资本表现 - 巨子生物当前市盈率29.5倍，显著高于消费股平均水平，华熙生物因盈利下滑市盈率达800倍[21] - 公司深度绑定顶流主播，李佳琦曾为可复美拍摄专题宣传片强化成分认知[19][20] - 事件暴露依赖单一成分的高估值风险，可能动摇消费者对国货品牌的信任基础[21][22]

检测结果 - 可复美胶原棒1 0中重组胶原蛋白含量仅为0 02%，与首次检测结果0 0177%高度吻合 [1] - 检测机构为国家级质检中心研究院，采用GB 5009 124-2016和NY/T 1975-2010最高国家标准 [1] - 检测精度提升，甘氨酸检出限低至0 0001%，两轮复测结果一致，数据稳定可靠 [1] 成分分析 - 聚谷氨酸钠含量为0 10%，精氨酸含量为0 18%，与首次检测结果0 1004%和0 1579%高度一致 [1] - 排除精氨酸和聚谷氨酸钠后，剩余氨基酸总量仅0 02%，远低于理论预期 [2] - 核心氨基酸甘氨酸定量结果为0 002%，低于产品标注的0 1%非微量添加下限 [2]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：巨子生物及其旗下品牌可复美、可丽金，竞品公司珀莱雅、完美、锦波生物、景博生物、创建等 - 行业：重组胶原蛋白行业，涵盖功效护肤品、医用敷料和医美注射剂领域 纪要提到的核心观点和论据 舆情事件及影响 - 核心观点：“大嘴博士”质疑可复美胶原棒重组胶原蛋白成分，虽第三方检测达标但仍受质疑，对巨子生物短期销售和品牌形象造成显著影响 - 论据：618全周期可复美目标增速60%，实际仅20%-30%；5月25日抖音平台销量较前一天下降50%；达人直播带货受阻，投流效率从KPH4降至不足2.5 - 3；抖音搜索出现负面视频影响品牌形象 [1][2][3] 长期发展逻辑 - 核心观点：重组胶原蛋白市场长期向好，巨子生物作为领军者受益于市场细分和精细化趋势，长期发展潜力大 - 论据：市场规模约400亿人民币，拥有40%左右的KOL数量；新型重组胶原蛋白增加新场景和功能，吸引不同人群；不同品牌切入不同场景、人群和价格带推动市场扩容 [4] 主要产品表现 - 核心观点：可复美各产品表现不一，部分产品有增长潜力，部分产品面临挑战 - 论据： - 胶原棒：疫情前预期增速50%，新客占比近50%，复购率70%-80%，半年复购率40%高于行业平均；2025年4月胶原棒2.0升级，增加四型胶原蛋白，折扣率提升，618单支到手价提高约25% [6] - 焦点面霜：上市八个月营收2亿元，但复购率仅20%，销售依赖直播带货投流和大单品连带销售 [7][8] - 玉润修护面霜：采用线下医美院线推广策略，定位热损伤修复，即时修复效果显著，价格较高，符合年轻高消费人群需求，有望成新增长点 [9] - 敷料：处于稳定增长阶段，2024年销售额约11 - 12亿元，2025年预期14 - 15亿元，缺乏突破性进展，维持稳定增速 [10] 客户态度变化 - 核心观点：舆情事件后老客户对产品功效仍认可，新客户可能持观望态度 - 论据：可复美胶原棒复购率在618和双11期间达40%高于行业平均；新客户可能选择其他品牌或成分类似产品满足修护需求 [12] 渠道运营能力 - 核心观点：巨子生物线上渠道运营能力突出，线下会员运营布局积极，但渠道经营能力仍有提升空间 - 论据： - 线上：投流效率高，拉新效率未下滑；小红书平台2024年相关笔记超10万篇，搜索指数增长45%；自播、笔记宣传侧重科技化场景，邀请穿白大褂主播直播巩固品牌心智 [14][15] - 线下：已拥有20家直营店，2025年计划再开20家；通过开设直营店、举办线下专柜体验活动、柜姐小红书引流等提升线下会员能力 [16] 产品优势判断 - 核心观点：消费者实际使用体验和复购情况比技术指标更重要，老客复购率、新客转化比例和渠道调研数据可判断产品优势和基本盘 - 论据：消费者购买产品主要看效果，胶原蛋白含量是否大于0.1%非关注重点；短期内新客拉新受舆情影响，随时间和公司措施影响会消退 [18][19] 行业竞争格局 - 核心观点：胶原蛋白医美三类械市场开放将有竞争，化妆品领域新玩家进入初期扩容需求；行业整体渠道经营能力需提升，短期内不会激烈竞争 - 论据：三类械市场仅锦波生物获批，景博生物等有预期但未落地；胶原蛋白化妆品无政策门槛，新进入者通过差异化做大市场；大部分胶原蛋白公司渠道经营能力与传统消费品企业有差距 [24][25] 行业发展阶段 - 核心观点：未来两三年内胶原蛋白行业红利期可能结束，行业将重视渠道优势和运营能力 - 论据：投流效率变化显示新增客群触达效率下降；互联网流量红利消退，公司开始布局线下渠道；过去医美行业判断依据集中在产品端，未来将重视渠道优势和运营能力 [28][29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 巨子生物2024年12月获得胶原蛋白三类医疗器械优先审批资格，但具体获批时间不确定 [20] - 618期间可复美退货率上升，主要由新客引起，老客户倾向继续使用 [21] - 焦点面霜定位模糊、复购率不高，公司通过大单品连带销售探索新增长点，评估新产品受欢迎程度 [23] - 舆情事件未对整个重组胶原蛋白行业和其他品牌产生广泛影响，完美通过运营提升实现增速 [29] - 为弥补618销售下滑需增加投入，可能导致销售费用率上升，具体幅度需跟踪后续销售情况 [30] - 巨子生物次抛产品2.0版本未受舆情直接打击，若舆情影响淡化预计保持良好增速 [31] - 巨子生物处理舆情事件有不足，但产品端有优势，渠道经营能力有劣势，正尝试构建ToC端用户服务能力 [32][33]

报告核心观点 - 美容护理板块25年初至今表现亮眼，预计25H2势能持续，新成分、新细分赛道发力 [4] - 化妆品、医美、电商板块均有发展机遇，推荐关注相关优质公司 [4] 板块综述 美容护理板块复盘 - 25Q2起美容护理行业大幅跑赢申万A股指数，化妆品、个护、医疗美容表现亮眼 [8] - 政策利好、估值回调、新消费概念崛起等因素推动板块增长 [8] 指数表现 - 25年初至今SW美护指数增长13.4%，领跑31个SW行业，个股涨跌幅在-73%-151%之间 [10][12] 部分公司业绩与估值季度回顾 - 24Q4起板块估值回暖，国货个护、化妆品增长提速，重点公司业绩与估值双升 [13] 化妆品 品牌矩阵 - 美妆个护赛道市场容量大、细分多，品牌/产品周期明显，品牌矩阵建设与细分赛道布局潜力大 [19][20] 国潮 - 国潮元素在美护、首饰、电影游戏等领域风头强劲，助力国货品牌崛起 [22][23] IP联名 - “谷子”经济崛起，美妆+IP联名迎合情绪消费，如毛戈平故宫系列成为经典 [24] 国际集团表现 - 25Q1国际集团业绩波动，旅游零售市场下滑影响深远，中国常规市场竞争激烈 [29] 个护 国产替代 - 洗护行业市场空间广阔，国产替代趋势向上，众多品牌焕发生机 [32] 竞争格局 - 外资主导市场，本土品牌有望破局，国内领先企业纷纷加入洗护领域 [36] 高端市场 - 高价格带商品增长迅猛，依靠功效成分+情绪价值建立用户心智，品质体验拉高品牌溢价 [44] 性价比市场 - 质价比销量大且增长稳健，强市场洞察突破细分赛道，快反供应链支撑品牌延展力 [45] 医美 产业链 - 上游技术壁垒高，毛利率最高；中游为医美机构和获客渠道 [51][54] 再生材料 - 2025年再生板块迎新品上市，品牌推出细分化产品应对竞争 [55] 注射类产品 - 透明质酸针剂价格带宽广、功效全面，国货抢占平价市场，高端市场初步试水成功；肉毒素市场潜力十足 [57][58] 胶原蛋白 - 胶原蛋白赛道备受期待，预计25年巨子生物等公司将推出相关医美产品 [59][62] 公司综述 化妆品公司 - 上美股份、珀莱雅、毛戈平、若羽臣、润本股份、丸美生物、巨子生物、上海家化等公司各有优势，发展态势良好 [65] 投资建议 - 化妆品推荐上美股份、珀莱雅等公司，建议关注贝泰妮、华熙生物等；医美推荐爱美客，建议关注朗姿股份；电商板块建议关注南极电商 [102] 估值 - 给出化妆品医美行业估值比较表，包括各公司股价、市值、归母净利润、PE等数据 [103]

品牌战略与市场定位 - 可丽金通过"我的「重组」能量"活动构建东方养生哲学与肌肤科学的连结，以"调气、顺势、守和"为内核重塑抗老赛道的东方叙事 [2][7] - 品牌将"悦己"上升为情感联结纽带，从功能转向关系、技术转向共鸣，契合消费者对生活方式和情绪需求的双重关注 [4][11] - 采用"软叙事+硬科技"双线战略：依托母公司巨子生物167项专利技术，同时通过场景化体验将科研成果转化为可感知的功效体验 [12][16][22] 产品与技术优势 - 核心成分C5HA重组胶原蛋白仿生组合整合4种重组胶原蛋白，经双光子显微成像验证具有高透皮吸收率和胶原补促效果 [12][13] - 构建"晨间唤醒+夜间修养"全天候产品矩阵，如嘭嘭次抛+胶卷眼霜+胶原大膜王组合，针对性解决熬夜垮脸和晨间水肿问题 [14][16] - 技术实现从实验室到日常化转译，产品覆盖面霜、次抛、眼霜、面膜等多品类，完成"结构干预"而非仅营养补充的技术跃迁 [12][16] 消费者洞察与传播策略 - 通过八段锦调息、香包DIY、喜剧表演等场景设计，将护肤行为转化为"调气、通络、养神"的自主节律，呼应年轻人重建生活秩序的需求 [6][7][8] - 在小红书"一期一会看成分"企划中用拟人化IP和场景故事科普成分机制，提升功效可视化与信任度 [16] - 重新定义"抗老"为自我状态提升，弱化年龄焦虑，强调"重组"哲学涵盖肌肤结构、生活节奏、情绪状态的多维重建 [7][16][29] 行业趋势与竞争壁垒 - 功效护肤行业从"成分博弈"转向"信任经营"，需平衡功能价值与情绪价值，可丽金通过"科研根基+情绪表达"构建差异化模型 [18][19] - 胶原蛋白赛道进入"技术普及力"与"价值表达力"综合竞争阶段，品牌需兼具科学严谨性和生活化表达能力 [16][22] - 新一代消费者要求品牌共情生活节奏，可丽金通过"重组"母题完成从科技到情感层的深度连接，形成体系化表达逻辑 [22][26]

重组胶原蛋白争议 - 公司质疑资本市场对重组胶原蛋白的热捧偏离科学逻辑，认为误导性认知会影响行业经营环境和资源配置[1] - 指出重组胶原蛋白仅是胶原蛋白研究中很小的分支，蛋白质组学制高点仍掌握在科研机构而非化妆品公司[1] - 强调国际上尚无重组胶原蛋白医美三类械证书获批，产业成熟度远低于透明质酸（2024年中国透明质酸出口161吨vs重组胶原蛋白不足20公斤）[2] 透明质酸业务现状 - 公司透明质酸业务年增幅超10%，医药级和海外出口业务增速超20%，与市场传言承压不符[3] - 拥有11张医美三类医疗器械证，基于ECM衰老干预技术已建立竞争壁垒[3] - 活性物和医美业务营收均达十几亿规模，净利率保持在50%左右[3] 业绩下滑原因 - 消费品业务下滑及资产减值导致亏损，而非透明质酸业务承压[4] - 指出近期业绩良好企业多因电商运营能力强，重组胶原蛋白赛道中也有大量亏损企业[4] 学术标准争议 - 强调重组胶原蛋白需满足特征氨基酸序列和三螺旋结构两大标准，当前多数概念产品无法实现[4] - 认为重组胶原蛋白在护肤品中添加比例极低，难以成为关键技术支撑[5] - 指出ECM（含透明质酸、胶原蛋白、弹性蛋白）才是全球科研重点，过分强调重组胶原蛋白分支不符合科研趋势[6] 行业生态建设 - 反对学术名称滥用和标准疏漏，认为会扭曲资源配置[7] - 批评网络平台压制真实评价和学术探讨的现象[7] - 呼吁行业遵循科学发展规律，避免制造"神话"式发展预期[7] 资本市场沟通 - 指出分析师缺乏生物学背景导致将透明质酸与胶原蛋白错误归类为竞争赛道[8] - 认为资本市场追求新题材的特性与科研转化复杂性存在根本矛盾[8] 检测验证目的 - 希望通过检测验证产品功效安全性和添加标准真实性[9] - 倡导多方参与检测标准讨论以提升行业认知和辨识能力[9] - 强调举措旨在改善生态环境而非短期市场竞争[9]