货币政策工具与效果 - 2025年上半年央行推出一揽子货币政策措施，包括调低存款准备金率、设立5000亿元服务消费与养老再贷款、优化两项资本市场货币政策工具 [1] - 5月金融数据显示社会融资规模和M2同比增速分别比上年同期高0.3和0.9个百分点，金融总量保持合理增长 [1] - 央行货币政策委员会提出要"用足存量政策，加力实施增量政策"，预示下半年政策将持续宽松 [1] 下半年政策预期 - 预计年内可能实施一次10-20个基点的降息，以及一次25-50个基点的定向或全面降准 [1] - 结构性货币政策工具将继续精准支持科技、消费、外贸、楼市、股市等领域 [2] - 新型政策性金融工具可能推出，用于扩大投资并解决项目资本金不足问题，投资领域或涵盖数字经济、人工智能、低空经济等 [3] 消费与内需支持 - 2025年初相关部门密集出台促消费专项行动，覆盖汽车、家电、电子产品、旅游等重点领域 [2] - 央行推出的服务消费和养老再贷款工具旨在提升服务消费供给水平，满足高品质服务需求 [2] - 结构性货币政策工具可能进一步降息，以加大对特定领域的支持力度，促进经济转型 [2] 投资领域方向 - 政策性金融工具可能投向消费基础设施、绿色低碳转型、农业农村、交通物流、市政和产业园等领域 [3] - 拉动有效投资仍是逆周期调节的重要手段，与消费刺激政策并行 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行公开市场净回笼流动性 13753 亿元，资金利率先紧后松，DR001 和 DR007 创年内新低；质押式回购成交量先降后升，大行净融出创新高；央行国债买卖披露方式或改变，PSL 净回笼与其他工具净投放对冲；预计 7 月政府债发行约 2.55 万亿，净融资约 1.39 万亿；下周资金面外生扰动周一后下降，大概率维持宽松；存单市场利率下行，净偿还规模下降；票据利率走势分化；债券市场偏强震荡，交易和配置型机构增持意愿上升 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 本周资金面回顾 - 央行公开市场净回笼 13753 亿元，周一资金面收紧，周二后资金利率回落，周五 DR001 降至 1.31%，DR007 降至 1.42% [7] - 质押式回购成交量先降后升，日均成交降至 7.60 万亿；大行净融出升至 5.3 万亿，股份行和城商行净融出回落；非银刚性融出上升，融入规模下降；资金缺口指数降至 -7010 [14] - 6 月央行未发布买断式逆回购与国债买卖公告，后续或常态化在表格中披露；PSL 净回笼 3000 亿，其他工具净投放 2018 亿，对冲对银行有利 [16][20] - 跨季后 OMO 净回笼，大行净融出创新高，反映央行呵护流动性态度未变 [23] 下周资金展望 - 本周政府债净缴款 341 亿元，下周升至 2511 亿元，主要集中在周一 [24] - 下调 7 月国债发行规模预测至 1.25 万亿，净融资约 4900 亿；上调 7 月地方债发行规模预测至 1.3 万亿，净融资约 9000 亿；预计 7 - 9 月政府债净融资分别为 1.39 万亿、1.45 万亿和 1.04 万亿 [28][29] - 下周逆回购到期 6522 亿元，周一过后资金面外生扰动下降；资金面大概率维持宽松，关注 DR001 和 DR007 表现及央行 3M 买断式逆回购操作 [4][34] 同业存单 - 1Y 期 Shibor 利率下行 2.7BP 至 1.63%，1 年期股份行存单发行利率下行 3.8BP 至 1.67%，AAA 级 1 年期同业存单二级利率下行 4.2BP 至 1.59% [39] - 同业存单发行规模下降，到期规模降幅更大，净偿还规模降至 330 亿元；1Y 期存单发行占比升至 74%；下周存单到期规模约 5213 亿元 [42] - 城商行存单发行成功率下降，其余银行上升，均在近年均值上方；城商行 - 股份行 1Y 存单发行利差走阔 [43] - 存单供需相对强弱指数降至 38.7%，仍在偏强区间；1M、6M 和 9M 期限供需指数上升，3M 和 1Y 下降 [55] 票据市场 本周票据利率走势分化，国股 3M 期票据利率上行 10BP 至 1.20%，6M 期票据利率下行 21BP 至 0.94% [60] 债券交易情绪跟踪 - 本周债券市场偏强震荡，曲线趋陡，信用和二永利差收敛 [62] - 大行倾向减持债券，交易型和配置型机构增持意愿上升，但内部机构表现有差异 [62][63]

关税政策与贸易动荡 - 特朗普政府计划对欧盟加征50%关税 对日本加征35%关税 其他国家加征20%-30%关税 远高于此前宣布的对等关税 [1] - 印度计划对美国征收报复性关税 主要因钢铝、汽车及零部件关税分歧 谈判陷入僵局 [1] - 中美贸易关系缓和及美越协议达成 与美印谈判破裂形成对比 凸显特朗普关税策略的混乱性 [2] 高盛对关税影响的评估 - 高盛报告指出关税政策尚未对全球经济造成严重打击 主要经济体二季度及全年增长超预期 [3] - 关税直接影响可能在今年晚些时候减缓经济活动 但近期贸易不确定性缓解和流动性改善已带动经济反弹 [3] 能源政策调整 - 《大而美法案》取消2027年底前未上线清洁能源项目的税收补贴 可能导致未来十年美国清洁能源装机容量下降20% [4] - 法案可能推高电力价格 削弱美国清洁能源竞争力 甚至威胁AI产业发展 标普和国际能源署预测电力成本将上升 [4] 就业数据与货币政策 - 美国6月非农就业新增14.7万人 失业率降至4.1% 超预期数据使美联储7月维持利率概率达94.8% [5] - 私营部门就业增长放缓暗示劳动力市场降温 需谨慎看待数据对政策影响 [5] 经济前景不确定性 - 特朗普政府关税政策反复、能源政策调整及美联储观望态度共同增加经济风险 [11] - 关税暂缓期临近及潜在"对等关税"实施可能加剧市场波动 影响美联储政策走向 [11]

美国对等关税政策 - 特朗普政府宣布将于8月1日起对约12个国家实施新关税，税率区间为10%-70%，远高于4月提出的50%上限[6][7] - 政策转变源于与日本、欧盟等主要贸易伙伴谈判屡屡受挫，从复杂谈判转向单边通牒模式[7] - 目前仅英国（维持10%基础税率）和越南（部分商品关税从46%降至20%）达成协议[7] 金砖国家领导人会晤 - 第十七次会晤将于7月6-7日在巴西里约热内卢举行，主题为"加强全球南方合作"[8] - 首次包含新成员印度尼西亚和10个伙伴国，展现更强"南方力量"和更广泛代表性[8] - 专家认为扩员后的机制为全球南方国家提供战略对话平台，争取全球治理话语权[8] 美联储货币政策 - 7月10日公布会议纪要，6月非农就业增加14.7万人超预期，失业率降至4.12%[9] - 利率互换显示7月降息概率接近零，9月降息概率75%，市场仍预期年内降息50基点[9] - 鲍威尔称劳动力市场稳健让联储有更多观望时间，未看到意外疲软迹象[9] 中国宏观经济数据 - 6月CPI同比预期-0.1%（前值-0.1%），PPI同比预期-3.3%（前值-3.3%）[10] - 5月社融增量2.29万亿元同比多增2247亿，6月数据将于9-15日公布[11] - 国信证券预计6月CPI同比重回正增长，PPI同比或持平上月[10] 能源市场动态 - IEA将于7月11日月报，OPEC+考虑8月增产55万桶/日，高于前三月41.1万桶水平[12] - WTI原油维持在67美元/桶，IEA称2025年前供应充足，过剩或持续至2030年[12] - 欧佩克国际研讨会7月9-10日举行，主题"共同规划路线：全球能源的未来"[3] 全球央行动向 - 英国央行6月利率决议分歧显著（6票维持vs3票降息），市场定价2025年两次降息[14] - 新西兰联储（7月9日）、韩国央行（7月10日）将公布利率决议[14] - 德国6月CPI终值预期2%（前值2%），法国预期0.9%（前值0.9%）[13]

深度专题 - 构建促消费长效机制的核心在于从补贴驱动转向制度创新，通过为居民持续"减负"和"增收"来提振边际消费倾向 [8] 热点思考 - 美国失业率升至4 6%可能触发"萨姆规则"衰退信号，关税的通胀效应尚未充分显现但就业转弱风险已上升 [11] 高频跟踪 - 《美丽大法案》获参议院通过，法案包含多项税收条款调整，如延长税率削减（-2203亿美元）、扩大儿童税收抵免（-817亿美元）等，将显著增加财政赤字 [13][14] - 美方宣布已与中国签署正式贸易协议，可能对双边贸易关系产生结构性影响 [19] 货币政策 - 二季度货币政策例会强调巩固房地产市场稳定，加大"两重""两新"领域融资支持，提出灵活运用降准降息等工具保持流动性充裕 [15][16] - 贷款市场报价利率改革成效显著，社会融资成本处于历史低位，需防范资金空转和汇率超调风险 [16] 经济数据 - 6月制造业PMI景气回升但企业预期走弱，反映政策刺激效果与微观主体信心存在分化 [17] - 6月美国就业数据表面强劲（失业率3 8%），但劳动参与率下降显示结构性隐忧 [21][22] 电话会议 - "十五五"规划前瞻会议探讨中长期政策方向 [27][28] - 专题分析美国失业率升至4 6%情景下的关税压力测试模型 [31][32]

英国央行货币政策委员泰勒：我们不应该害怕表达我们的观点。 ...

英国央行货币政策透明度 - 英国央行货币政策委员泰勒建议央行应公布政策制定者的利率路径 [1]

货币政策预期 - 中国央行预计未来几周将综合运用定向短期和中期工具补充流动性，并引导市场回购利率小幅下降 [1][7] - 近期流动性收紧主要由于大量政府债券发行（5-6月约2.9万亿元人民币）和季末资金紧张 [7] - 央行最新货币政策声明语气转中性，删除了"适时降准降息"的表述 [7] 以旧换新补贴计划 - 第三批补贴700亿元人民币将于7月发放，占2025年剩余预算的50%，预计刺激Q3零售额超5000亿元人民币 [1][2] - 前两批补贴1620亿元人民币（占全年预算54%）已带动消费1.1万亿元人民币，杠杆率达7-8倍 [2] - 部分地区因资金耗尽暂停计划，但预计随新资金到位将恢复，监管将加强打击补贴滥用行为 [5] 消费市场表现 - "618"购物节期间计划暂停被解读为计划受欢迎度高的信号，而非不可持续性 [1][5] - 平台和品牌折扣叠加补贴显著提升覆盖商品销售增长 [5][6] - 5月中旬提前启动购物节叠加资金中断可能导致6月零售增速放缓 [5] 财政与流动性关系 - 上半年1620亿元补贴仅占同期政府债券净发行量的6%，对整体流动性影响有限 [7] - 补贴资金发放采取适度均衡方式，第四批（最后一批）计划于10月发放 [2]

瑞郎表现 - 2025年上半年瑞士法郎(CHF)在全球货币市场中表现亮眼 呈现显著增长态势 [1] - 瑞郎兑美元持续升值 欧元/瑞郎汇率自4月22日起在0.9305至0.9425区间波动 显示稳定且强劲的升值趋势 [2] 驱动因素 - 全球避险情绪升温 美国重启关税政策导致贸易前景不确定 瑞郎作为传统避险资产吸引大量资金流入 [2] - 瑞士央行2025年上半年将政策利率降至零 成功促使通胀率回到正值区间 [2] - 6月CPI年增长率仅为0.1% 市场预期9月可能再次降息25个基点 [2] 央行政策 - 2025年第一季度瑞士央行外汇净买入额仅4900万瑞郎 态度较为温和 [3] - 瑞士央行历史上曾灵活调整策略 包括大规模购入瑞郎抑制输入型通胀或压低汇率推动通胀回升 [3] - IMF警告瑞士央行在资产负债表膨胀情况下需谨慎使用货币政策工具 [3] 未来关注点 - 欧元/瑞郎汇率处于历史低位 任何风险偏好改变或政策预期调整都可能触发汇率变动 [3] - 关税政策实施 瑞士央行货币政策声明及宏观经济数据发布将直接影响瑞郎走势 [3]

货币政策功能认知 - 社会公众对货币政策存在两种片面认识：一是认为其主要功能是熨平经济波动但危机时束手无策[3]，二是认为其万能可通过"大水漫灌"解决衰退问题[3] - 这两种认知分别削弱和放大了货币政策功能 根源在于对危机场景及流动性无关的经济失衡缺乏理解[3] - 中国金融市场专家常拘泥于短期需求分析 忽略经济结构调整背景下凯恩斯框架产出缺口难以度量的事实[5] 货币政策实践与理论 - 央行在危机中可采取量化宽松 负利率等多种手段 但需结合结构性改革才能真正解决经济失衡[4] - 学术研究（如货币中性理论）与政策实践存在脱节 因经济体难以满足理论条件且央行无法对短期失衡坐视不理[6] - 伯南克在次贷危机中的政策创新（长端利率调整 资产置换等）展示了学术与政策实践的完美结合[7] 中国货币政策特殊性 - 中国经济结构转型导致增长过渡性放缓 简单货币宽松无法解决产能过剩 高杠杆等主要矛盾[5] - 复制国外实践（如泰勒法则）在中国缺乏制度基础 需建立中国特色货币政策框架体系[8] - 宏观经济模型在中国适用性有限 因无法控制实验环境且经济复杂性导致模型拟合度低[8] 货币政策的隐性影响 - 货币发行导致财富再分配（铸币税） 但税收去向鲜少被探究[9] - 大国货币政策存在溢出效应 包括窃取邻国财富 惩罚储蓄者 加剧财富不平等等负外部性[10] - 现代货币理论推动的"财政赤字货币化"可能让全球承担债务成本 需警惕其国际责任缺失[11]