产能布局与建设 - 复合肥现有年产能约755万吨，在建产能130万吨，生产基地覆盖湖北、四川、河南、山东、辽宁、黑龙江、新疆等地，并推进广西贵港、新疆阿克苏新基地建设，马来西亚基地保障东南亚市场供应 [2] - 磷矿资源总储量约5.49亿吨，在建开采产能690万吨/年，其中雷波阿居洛呷磷矿（储量1.39亿吨）推进290万吨采选工程，雷波牛牛寨东段磷矿（储量1.81亿吨）优化400万吨采选方案，西段磷矿（储量2.29亿吨）处于探转采阶段 [7][8] - 湖北应城70万吨合成氨项目配套60万吨水溶性复合肥、40万吨缓控释复合肥及150万吨精制盐产线，主体结构完工且设备安装基本完成 [8][9] 经营表现与产品结构 - 2025年上半年磷复肥营收72.22亿元，同比增长21.55%，增长核心来自销量提升及产品结构优化 [3] - 新型肥料、水溶性磷铵、工业级磷铵等高毛利产品占比提升，产品向新型化、功能化、高附加值方向升级 [3] - 新型肥料通过增效技术、特肥、作物专用肥等创新产品拓展市场，并依托渠道精耕和IP活动提升影响力 [4] 技术与产业链优势 - 掌握磷酸分级利用技术，构建“磷矿—湿法磷酸—精制磷酸/工业级磷酸一铵—磷酸铁/磷复肥”一体化产业链，实现磷资源高效梯级利用和成本控制 [6][7] - 可灵活调整精制磷酸、工业级磷酸一铵、水溶性磷酸一铵、农用磷酸一铵、复合肥、磷酸铁等产品生产策略 [7] - 合成氨项目投产后将补齐氮肥原料缺口，实现氮肥自给自足，降低综合生产成本与能耗 [9] 行业前景与战略 - 复合肥行业受耕地保护、粮食稳产增产及化肥保供稳价政策支持，市场需求刚性且持续释放 [5] - 土地流转与农业现代化进程加快，复合肥在提升土壤肥力和粮食增产中的作用关键 [5] - 公司通过全国产能布局、资源自给率提升及产品创新强化规模优势与竞争力 [2][7][9]

**众鑫股份电话会议纪要关键要点分析** **一、 公司产能与扩张计划** * 公司计划于2025年10月和12月分别启动新产能的开机和试生产[2] * 泰国工厂原有3.5万吨产能 新增1.5万吨设备已于今年8月10日左右达产 目前总产能达5万吨[4] * 公司计划2025年第四季度在广西新建3万吨产能 并将浙江部分产能置换至广西[2][10] * 浙江工厂计划进行技改 将3万吨产能转向精品公包和缓冲包装领域[10] * 2026年海外总产能预计达18-19万吨[2] * 公司预计2027年在美国市场份额将达到45%左右[3][15] **二、 财务表现与盈利能力** * 国内工厂净利率约为12%-13%[2][6] * 泰国工厂净利润率起步为23%[2][6] * 泰国工厂运营端净利润表现优异但未达预期 主因出海固定资产投资较大和海外人工效率较低[2][6] * 泰国产品享受零关税 相比中国25%的关税有价格优势[6] * 公司预计2026年、2027年利润增速会快于收入增速[20] * 2025年收入和利润目标是与2024年持平[20] **三、 市场需求与竞争格局** * 美国纸浆模塑市场需求量约为22万吨 市场仍供不应求[2][5] * 纸浆模塑对塑料餐具的渗透率仅为3.5%至3.7%[11] * 公司通过主动降价策略反哺市场需求增长 同时压制同行发展[3][25] * 公司在全球市场上的份额约为22%[15] * 公司持续保持高毛利率 比同行高出十几个百分点 在定价方面拥有更大话语权[26] **四、 运营与供应链** * 泰国基地已于今年4月获得出口权证[17] * 泰国工厂主要客户是美国公司 包括前十大客户 订单充足 长期合作关系稳定[2][8] * 截至8月15日 泰国基地订单量仍然超过生产能力[16] * 第三季度供应链紧张问题已解决 后续产能投放将如期进行[18] * 公司通过研发设备与模具 实现上下游产业链贯通 从而实现高毛利率[2][12] **五、 战略布局与未来发展** * 公司通过整合供应链和利用当地原材料 使泰国生产成本低于国内工厂[7] * 公司计划通过参股或投资相对成熟企业 实现业务拓展[13] * 收购东莞达丰是为了在纸浆模塑行业中的细分领域进行产业链延伸[14] * 公司讨论过在东南亚或其他地区建设新工厂 最终决定将在2026年第二季度做出[9] * 公司在泰国有一部分土地储备 已支付意向定金[9]

公司业务发展 - 子公司方华化学募投项目主要生产三氟甲基吡啶和三氟甲基苯等系列中间体产品 下游主要应用于农药领域 [1] - 公司根据下游市场需求情况合理规划募投项目建设进度 [1] - 公司于2025年8月2日公告拟以现金方式收购江苏禾裕泰化学有限公司控股权 [1] 战略规划 - 公司希望通过内生发展通过方华化学进一步拓展现有产品价值 [1] - 公司计划通过并购等外延方式向下游领域延伸 以期打通产业链 [1] - 公司旨在发挥一体化成本优势 构建竞争壁垒 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 公司经营稳健 长丝销量环比高增 2025Q2 POY/FDY/DTY销量分别环比+42.5%/+29.2%/+22.7% [6] - 金九银十旺季将至 看好涤纶长丝涨价弹性 行业库存处于低位 开工率91.6%处于近五年91%分位 [6] - 中长期行业产能增速放缓 从2017-2023年CAGR 7.1%降至2024-2026年1.5% 行业集中度高 盈利持续修复可期 [6] - 延伸上游布局煤头 取得吐鲁番5亿吨储量优质煤矿 初始开采规模500万吨/年 预计2026年底至2027Q1投产 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入441.58亿元同比-8.4% 归母净利润10.97亿元同比+2.9% 扣非归母净利润10.54亿元同比+16.7% [5] - 2025Q2单季营业收入247.38亿元环比+27.4% 归母净利润4.86亿元环比-20.5% 扣非归母净利润4.54亿元同比+24.1% [5] - 2025Q2毛利率6.0%同比+0.2pct环比-1.7pct 净利率2.0%同比+0.2pct环比-1.2pct 期间费用率4.7%环比-0.6pct [6] - 预计2025-2027年归母净利润20.25/29.36/33.77亿元 同比+68.5%/+45.0%/+15.0% EPS 0.84/1.22/1.40元 [6][7] 市场表现 - 当前股价14.35元 总市值345.09亿元 总股本2404.78百万股 [2][7] - 近1月/2月/3月绝对涨幅18.11%/32.75%/32.99% 相对沪深300涨幅10.87%/23.13%/20.16% [4] 行业数据 - 截至8月29日 POY/DTY/FDY库存分别15.3/28.6/24.0天 处于近五年36%/70%/37%分位 [6] - 涤纶长丝行业开工率91.6% 处于近五年91%分位 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 天山铝业2025年中报业绩符合预期，主要产品量价齐升推动收入增长 [6] - 公司宣布超预期分红计划，2025年度累计分红比例不低于50%，较2024年的41.42%提升8.58个百分点 [6] - 24万吨电解铝扩产项目稳步推进，建设期预计10个月，完成后年产量将从116万吨提升至140万吨 [6] - 海外资源布局取得进展，广西铝土矿获采矿权，几内亚项目铝土矿已装运回国，印尼200万吨氧化铝项目通过环评审批 [6] - 产业链一体化优势明显，区位及资源优势保障生产成本，预计海外项目将进一步强化成本优势 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入153.28亿元，同比增长11.2%；归母净利润20.84亿元，同比增长0.5% [2][6] - 2025Q2归母净利润10.3亿元，同比下降24.2%，环比下降3.0% [6] - 盈利预测上调：2025E/2026E/2027E归母净利润分别为50.26/61.18/71.73亿元（原预测50.22/61.04/71.69亿元） [6] - 毛利率从2024年的23.3%升至2027E的27.6%；ROE从2024年的16.6%升至2027E的18.5% [2] - 当前市盈率10倍（2025E），预计2026E/2027E降至8/7倍 [2][6] 生产与经营 - 2025H1电解铝产量58.5万吨（同比持平），氧化铝产量119.99万吨（同比+9.8%） [6] - 自备电发电66.0亿度，阳极碳素产量27.3万吨（同比+1.4%），高纯铝产量0.21万吨，铝箔及坯料产量7.33万吨 [6] - 电解铝含税售价约20,250元/吨（同比+2.8%），氧化铝含税售价约3,700元/吨（同比+6%） [6] - 电解铝对外销量同比增约2%，氧化铝对外销量同比增约7% [6] 市场数据 - 当前股价10.49元，市净率1.8倍，股息率3.81% [3] - 一年内股价区间为6.08-10.70元，流通A股市值433.24亿元 [3] - 每股净资产5.99元，资产负债率49.53%，总股本46.52亿股 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入441.58亿元，同比下降8.41% [3] - 归属于上市公司股东的净利润10.97亿元，同比上升2.93% [7] - 经营活动产生的现金流量净额-3.00亿元，同比大幅改善83.87%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金减少 [3] - 总资产1118.99亿元，同比增长7.20%；归属于上市公司股东的净资产376.55亿元，同比增加3.05% [3] 行业运行状况 - 涤纶长丝行业上半年负荷处于相对高位，2-3月月均负荷超过2024年同期 [4] - 涤丝产量增长有限，增速仅2%略偏上，处于较低水平 [4] - 行业呈现周期性、区域集中和产业链一体化特征，生产基地向浙江、江苏、福建集中 [4] - 涤纶POY盈利尚可，而FDY整体亏损，细旦品种出现阶段性价格倒挂 [4] 战略布局与产能 - 成功布局新疆吐鲁番煤矿资源，储量5亿吨，初始开采规模500万吨/年，实现油头、气头到煤头的全品类覆盖 [8] - 截至报告期末，公司拥有涤纶长丝产能1300万吨/年，聚合产能1000万吨/年，PTA产能1020万吨/年 [6][7] - 新疆中昆煤气头项目计划2026年底至2027年一季度投产，将全面打通油头、煤头、气头全链条 [8][17] - 印尼项目若审批完成，将为未来发展打开广阔空间 [9] 主要投资项目进展 - 桐昆（沭阳）项目已实现聚酯-纺丝-加弹-织造-染整的全产业链生产，报告期内投入资金1,510.39万元 [16][17] - 新疆中昆天然气制乙二醇项目一期已达产，报告期内投入资金486.16万元 [17] - 安徽佑顺年产120万吨纤维项目CP1装置于8月初进入试生产，报告期内投入资金58,375.24万元 [17] - 新疆鄯善县七克台矿区煤矿项目通过拍卖获得探矿权，报告期内投入资金38.17亿元 [18] 研发与技术优势 - 公司牵头项目曾获国家科技进步二等奖，并多次获行业科技进步一等奖 [13] - 突破国外厂商在纺丝油剂领域的垄断，成为全球第四、中国唯一能生产全部POY纺丝油剂的厂商 [14] - 全面建成无人工厂、黑灯车间，通过机器人落筒、包装、自动仓储等实现智能化控制 [14] 市场与销售 - 公司产品包括POY、FDY、DTY、ITY、中强丝和复合丝六大系列1000多个品种，差别化率连续多年高于行业平均水平 [6][12] - 主要生产基地紧邻绍兴钱清轻纺原料市场、柯桥轻纺城等专业市场，下游消费量约占国内总量80% [13] - 1-6月纺织服装出口额同比增长，其中纱线出口量累计同比增加11.7%，面料出口量累计同比增加10.5% [4] 公司治理与股东回报 - 2024年拟向全体股东每股派发现金红利0.1元（含税） [19] - 持股5%以上股东磊鑫实业计划增持公司股份，金额介于2.5亿元至5亿元，截至2025年6月12日已增持1.60亿元 [19][20] - 2025年1月回购注销6,339,720股限制性股票，提升现存流通股价值 [19]

行业业绩表现 - 2025年上半年磷化工企业业绩普遍承压，净利润普遍下滑[1] - 兴发集团营业收入146.2亿元同比增长9.07%，归母净利润7.27亿元同比下降9.72%[1][2] - 湖北宜化营业收入120.05亿元同比下降8.98%，净利润3.99亿元同比下降43.92%[2] - 川发龙蟒营业收入47亿元同比增长16.77%，归母净利润2.39亿元同比下降18.69%[2] 供需与成本分析 - 磷矿石产量达11352.8万吨同比增长7%，磷酸一铵年产量1130万吨较2023年增长5.9%[2] - 磷肥需求受农产品价格波动和种植结构调整影响增长乏力[2] - 草甘膦市场因全球转基因作物种植面积增长平稳导致供大于求[2] - 硫磺等原材料价格持续上涨，磷肥成本持续处于高位[3] - 环保政策收紧导致废水废气废渣处理成本上升[3] 企业战略调整 - 兴发集团建成10万吨/年磷酸铁项目及8万吨/年磷酸铁锂项目[5] - 兴福电子2万吨电子级氨水项目投产，湖北兴瑞40万吨/年有机硅项目一期投产[5] - 湖北宜化通过资产重组将新疆宜化股权从39.403%提升至75%，新增3000万吨/年煤炭开采业务[5] - 行业向高端新能源新材料转型，布局磷酸铁锂等新能源电池材料[5] 产业链发展建议 - 企业应加强纵向整合，磷矿资源企业向下游延伸发展磷肥及磷化工产品[6] - 缺乏磷矿资源企业可通过合作并购强化上游资源保障[6] - 深化与下游客户合作，及时调整生产策略实现产业链协同发展[6]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入114.00亿元，同比增长3.59% [2] - 归属于上市公司股东的净利润5.11亿元，同比增长12.60% [2] - 扣除非经常性损益的净利润4.95亿元，同比增长12.10% [3] - 基本每股收益0.43元/股，同比增长13.16% [3] - 磷复肥业务营业收入72.22亿元，同比增长21.55% [3] - 黄磷业务营业收入6.20亿元，毛利率19.87%（同比上升6.32个百分点） [9] 磷复肥业务结构 - 常规复合肥营收32.41亿元，同比增长10.36% [6] - 新型复合肥及磷肥营收39.81亿元，同比增长32.50% [6] - 增长驱动因素：销量增长与产品结构优化（新型肥料及高附加值磷铵占比提升） [6] 产业链建设进展 - 氮产业链：湖北应城70万吨合成氨项目土建收尾，设备安装推进中 [4] - 磷产业链： - 磷酸分级利用技术实现全产业链覆盖（湿法磷酸至磷酸铁） [5] - 雷波阿居洛呷磷矿290万吨采选工程井下基建稳步推进 [5] - 雷波牛牛寨东段磷矿400万吨采选方案优化完成 [5] - 磷矿投产后将实现690万吨/年自供能力，降低外部依赖和综合成本 [10] 产品与技术优势 - 新型肥料聚焦"增效肥/特肥/作物专用肥"三大方向，推出多款创新产品 [7] - 磷酸一铵核心优势： - 磷酸分级利用技术灵活调整产品结构 [8] - 磷矿-磷酸-磷复肥产业链协同降低成本和能耗 [8] - 客户结构优化（万润新能、天赐材料等新能源客户） [9] 市场与渠道拓展 - 国内渠道：一级经销商近6,000家，零售终端超10万个，2025年新增经销商超800家 [7] - 海外渠道：东南亚本地化网络覆盖越南、泰国、马来西亚等地 [8] - 新型肥料市场驱动因素：经济作物种植面积增长、高标准农田建设需求 [6]

财务表现 - 上半年实现营业收入15.22亿元 同比增长5.39% [1] - 亏损8960万元 但扣非净利润为677.95万元 同比下滑74.9% [1] - 经营性现金流净额达1.62亿元 同比大幅增长100.16% [1] 业务结构 - 形成光电通信与安全业务双主业格局 [1] - 通信线缆及相关制造业贡献营收12.36亿元 占总营收比例超81% [1] - 电力电缆业务营收同比提升47%至7.1亿元 成为最大增长引擎 [1] - 安全业务板块营收达1.2亿元 同比激增301.91% [1] 研发与创新 - 上半年研发投入7918万元 同比增长54.16% [1] - 新增授权专利40项 其中发明专利11项 [1] - 参与制定249项行业标准 包括1项国际标准 [1] 战略布局 - 强化光纤预制棒、光纤光缆、通信设备全产业链布局 有效降低成本并提升客户响应速度 [1] - 安全业务推出高性能DPI设备和定制化工程级解决方案 在储能、光伏等领域形成差异化竞争力 [1] - 将聚焦提质增效 加大5G智慧机柜和数据中心设备等新产品推广力度 [2] - 推动安全业务在新能源市场渗透 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 公司2025年H1实现营业收入133.31亿元，同比增长10.36%，归母净利润20.51亿元，同比增长146.97% [6] - 制冷剂价格大幅提升，行业景气持续上行，公司盈利能力大幅提升 [6] - 制冷剂配额高度集中，公司作为行业龙头有望持续受益 [6] - 强链延链补链，促进产业优化升级 [6] 业绩表现 - 2025年H1利润总额26.07亿元，同比增长148.27% [6] - 制冷剂产品均价同比上涨61.88%，含氟精细化学品上涨20.87% [6] - 截至2025年8月27日，制冷剂R22/R32/R134a/R125价格分别为35500/59000/51500/45500元/吨，同比分别上涨18.33%/66.20%/56.06%/54.24% [6] 配额优势 - 2025年公司R22生产配额3.89万吨，占全国26.10%，内用配额占全国31.28%，为国内第一 [6] - HFCs生产配额29.78万吨，占全国同类品种合计份额的39.33% [6] 产能建设 - 2025H1完成固定资产投资19.9亿元，在建工程125项（年内开工36项） [6] - 52个项目建成投用，包括4kt/a TFE、10kt/aFEP扩建项目等 [6] - 甘肃巨化功性能氟氯新材料一体化项目全面开工建设 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.36亿元/55.70亿元/64.65亿元 [6] - 对应EPS分别为1.57元/2.06元/2.39元 [5][6] - 对应PE为22.84X/17.37X/14.97X [5][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为268.39亿元/286.62亿元/302.86亿元，同比增速9.7%/6.8%/5.7% [5] - 预计毛利率从2024年17.5%提升至2027年32.0% [5] - ROE从2024年11.0%提升至2026年22.7% [5]