上证指数日K线图 人民币资产吸引力不断提升 与此同时，近期人民币汇率的偏强运行，有利于吸引海外资金回流。机构看好外资，尤其是被动型配置 资金率先增加对中国资产的配置。 ■机构展望 机构资金踊跃布局 本轮"春季躁动"行情或已展开 ◎记者 汪友若 上周，A股市场延续强势表现，截至12月26日，沪指实现8连涨，追平年内连涨纪录，沪深两市成交额 重返2万亿元。2025年交易迎来最后三个交易日，券商策略展望报告一致认为，A股的强劲反弹在年末 关口有望延续。机构资金买入力量不断增强、人民币升值吸引外资流入，构成A股资金面边际改善的两 大主要因素。 机构资金买入力量有望增强 上周证券市场一个值得注意的现象是，中证A500ETF份额数快速上行，成为短期增量资金流入最快的方 向。 对此，华西证券分析称，中证A500ETF净申购成为年末A股重要的增量资金来源之一。根据统计，12月 至今，股票型ETF累计净申购908亿元，为今年4月以来净申购规模最高的月份。其中，增量资金主要来 源于规模居前的中证A500ETF产品的净申购，这反映出年末机构增量资金正在加速流入。 开源证券同样观察到，12月以来宽基ETF呈现大幅净流入态势，其中超过 ...

市场行情研判 - 沪指于12月26日实现8连涨，追平年内连涨纪录，沪深两市成交额重返2万亿元[4][6] - 市场关注年末强劲反弹能否延续及如何把握“春季躁动”行情主线[4][6] 机构对市场整体走势观点 - 兴业证券认为汇率市场与资本市场的“春季躁动”行情有望共振，人民币升值阶段中国资产往往表现较好[7] - 中国银河证券指出A股或迎接跨年“小躁动”行情，市场量能明显放大，人民币汇率升破7.0关口，人民币资产吸引力提升[8] - 中泰证券认为春节前行情整体仍具备上行空间，但当前市场处于“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段，行情更可能以震荡中逐步抬高重心的方式演绎[9] - 信达证券认为驱动指数突破的关键在于增量资金，机构资金买入力量逐步增强，对本轮跨年行情空间持乐观态度[10] - 华西证券指出多路资金已出现“抢跑”布局迹象，“春季躁动”行情或接续演绎，且更多呈现结构性、板块轮动较快的特征[11] - 浙商证券认为本轮“春季躁动”行情或已逐步展开，通常始于11月底或12月初，并运行至2月附近[12] - 开源证券指出12月宽基ETF单月净流入规模达1106亿元（截至12月25日），其中超过90%流入中证A500相关ETF，强劲的增量资金成为行情推动力[13] - 申万宏源认为“春季躁动”行情的有利条件并未改变，中证A500ETF份额数快速上行，是短期增量资金流入最快的方向[14] - 中信证券建议以结构性机会主导的震荡市思维应对跨年行情，市场热度和持仓集中度较低但关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选[15] - 光大证券认为政策持续发力叠加各类资金积极流入，市场有望震荡上行，“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性相对更大，消费板块也值得关注[16] 机构关注的投资主线与行业 - 中国银河证券提及有色金属、锂矿、海南自贸港、商业航天等热门主题轮动上涨[8] - 中泰证券指出本周指数的上行主要由有色金属为主的周期板块带动[9] - 浙商证券建议关注高景气的光模块、PCB等领域，以及短期供应紧张的光芯片、液冷、高速铜缆等方向[12] - 开源证券指出“涨价”逻辑成为催化剂，化工品、新能源材料、算力相关的电子和通信品种、有色金属等均存在上涨可能[13] - 中信证券建议关注化工、工程机械、新能源等板块，以及商业航天等新产业题材，同时关注人民币升值趋势下的券商和保险[15] - 光大证券指出“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性相对更大，本轮行情中消费板块也值得关注[16]

市场整体判断与行情特征 - 多家机构认为A股跨年行情已经启动或春季躁动行情值得期待，主要驱动因素包括政策预期高涨、海外流动性改善以及人民币升值 [4][9][10] - 市场预计将呈现结构性机会主导的震荡市特征，板块轮动较快，行情更可能以震荡中逐步抬高重心的方式演绎，而非快速单边拉升 [3][14][15] - 当前市场更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段特征，资金采取逢低布局、结构切换的参与方式 [15] - 支撑春季行情的有利条件包括股市流动性宽松、风险偏好时间窗口连续以及人民币升值预期 [4] - 牛市基础依然坚实，年度存在盈利改善和资金流入共振的可能性，但市场短期波动可能来自监管政策和供给放量速度 [12] 资金流向与流动性 - 人民币汇率升破7.0关口，汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振 [5][6] - 人民币主动升值的动力增强，此前压制汇率的两大底层逻辑（国内通缩压力和中国资产回报率下降）已经扭转 [6] - 一旦人民币升值带动资本流向反转，万亿级别的潜在资金回流对于中国资产重估的动力可观 [6] - 年初通常是保险、年金等绝对收益资金进行新一轮配置的窗口期，增量资金入场意愿较强，近期国内机构资金、融资资金等已出现“抢跑”迹象 [13] 共识度高的投资方向 - 市场共识度最高的方向是代表中美在下一代跨国界基础设施建设上竞争的领域，包括通信（对应北美AI基建）、有色（资源品逻辑）以及商业航天 [2] - 在360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下新高，其中老品种是通信和有色相关ETF，新品种是商业航天相关ETF [2] - 商业航天属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择，与曾经的低空主题相近，可能还会反复发酵 [2][3] 关注度提升的板块 - 一些关注度开始提升、默默上涨并创年内新高的品种，如化工、工程机械，代表了中国制造业在全球竞争优势向定价权的转变 [2] - 与“反内卷”相关的品种（如新能源、钢铁）也在重新爬坡，相关催化可能在明年一季度密集出现 [2] - 热度和持仓集中度较低，但关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选，如化工、工程机械、新能源等 [3] 行业配置逻辑与推荐 - 推荐AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [8] - 推荐具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [8] - 推荐国内制造业底部反转品种，包括化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [8] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [8] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融（保险、券商） [8] - 中期行业配置重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力，市场热点以商业航天为主，次要热点包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [9] - 科技板块在春季行情中通常有明显的超额收益，行情可能围绕产业催化出现扩散，周期板块也是春季行情中的弹性品种 [12] - 人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注 [11] 人民币升值受益行业逻辑 - 盈利层面：人民币升值降低进口成本，原材料进口依赖度较高的行业受益；驱动外币负债成本下降，持有较多美元负债的行业受益；提升国内居民购买力，内需驱动型和跨境消费型行业受益 [6] - 估值层面：人民币升值吸引外资回流增配中国资产，在外资与主动公募审美共振下，围绕景气和产业趋势的市场风格有望进一步强化 [6] 2026年风格节奏展望 - 2026年春季科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优 [4] - 2026年二季度磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动 [4] - 2026年下半年全面牛，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [4]

市场整体表现与资金动向 - 沪指实现八连阳，为自2024年“9.24”行情以来的第三次[1] - 当周A股主力资金净买入1625.1亿元，规模创11个月以来最大，为连续第2周净买入[1][38] - 当周主力净买入前五大行业是电力设备、电子、国防军工、有色金属、机械设备[38] - 当周最受市场资金追捧的行业是电力设备，资金净流入规模达423.79亿元，电子、国防军工紧随其后，净流入规模分别为328.76亿元和244.45亿元[39] - 当周股票型ETF场内净申购金额450.52亿元，为连续第4周净申购，份额增加最多的ETF多为中证A500ETF[39] - 4个交易日内，中证A500 ETF规模增长近500亿元[45] 机构观点与市场情绪 - 财信证券认为，慢牛预期叠加“春季躁动”行情，近期指数大概率将开启新一轮升势，宜提升风险偏好及仓位水平，关注滞涨的科技成长赛道以及有色金属方向[15] - 银河证券认为，短期市场结构特征有望延续，量能是关键信号，春季躁动行情值得期待，关注政策预期与产业趋势的催化机会[15] - 申万宏源认为，短期A股流动性驱动特征显著，年底中证A500ETF集中冲量后，后续资金流入已有放缓迹象，年初市场可能有所反复[15] - 中泰证券认为，当前市场更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段特征，短期行情更可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎[15] - 浙商证券建议保持当前持仓，切勿随便追涨，若出现“黄金坑”则积极逢低增配[15] 政策与监管动态 - 中国央行发布《中国金融稳定报告（2025）》，提及着力健全有利于“长钱长投”的制度政策环境，显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模和比例[8] - 监管对基金年末冲量行为进行窗口指导，要求不允许拉短钱，需要拉长期持有的钱[2] - 上交所预计2026年降费让利金额约11.13亿元，深交所预计降费超8亿元[45] - 全国财政工作会议提到，2026年要大力提振消费，深入实施提振消费专项行动，促进居民就业增收[32] - 新修订的民用航空法自2026年7月1日起施行，增加“发展促进”专章，优化低空空域资源配置，促进低空经济发展[32] 行业与板块热点 商业航天与卫星产业 - 上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准[11] - 工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立[26][45] - 11月航空、航天器及设备制造行业利润同比增长13.3%[16] - 美股航天股周五全线暴跌，Sidus Space暴跌12.27%，Rocket Lab USA大跌8.46%，AST SpaceMobile大跌7.82%，维珍银河大跌5.39%[11] 汽车与以旧换新 - 新一轮汽车以旧换新补贴政策有望落地，单车补贴上限或设定为1.3万元，高于此前市场普遍预期的1万元[14] 有色金属与大宗商品 - 周五COMEX黄金涨1.33%，报4563.00美元/盎司，创盘中历史新高；COMEX白银涨10.84%，报79.455美元/盎司；COMEX铜涨5.01%，报5.8545美元/磅，刷新盘中历史高位[30] - 广东建滔积层板销售有限公司因铜价暴涨与玻璃布供应紧张，对全部材料价格上调10%，为本月第二次提价[19] 人工智能与算力 - 字节2026年从华为采购的昇腾芯片订单总额或将超过400亿元，2025年此数值近乎为零，首批交付规模达百亿级[28] - 华为宣布将于明年在韩国正式推出最新AI芯片昇腾950[28] - 英伟达以200亿美元现金价格购买一家“非GPU”架构企业的技术授权[28] - 芯原股份第四季度AI算力相关订单占比超84%[45] 机器人 - 特斯拉Cybertruck首席工程师转发中国宇树G1机器人测试画面[25] - 优必选第1000台工业人形机器人Walker S2下线[27] 磷酸铁锂 - 湖南裕能、万润新能、德方纳米、安达科技四家企业相继披露检修减产计划，覆盖约50%市场份额，其中三家披露减产额度的企业对应1月减产幅度约35%-50%[24] PCB（印制电路板） - 2026年第一季度PCB钻针订单产能缺口30%以上，产能极度紧缺[23] 跨境支付 - 中国人民银行印发《人民币跨境支付系统业务规则》[29] - 中国人民银行、国家外汇管理局联合发布通知，在全国范围内推广跨国公司本外币一体化资金池业务[29] 其他产业动态 - 海水无淡化直接电解制氢技术完成110标方/小时设备系统长时运行验证，累计时长突破1000小时[35] - 中国首批L3级自动驾驶专用正式号牌车辆在重庆正式规模化上路通行，共46辆[34] - 截至12月28日，2025年中国电影贺岁档总票房已突破50亿元，创近八年来同期票房新高[34] - 市场监管总局对光伏行业开展价格竞争秩序合规指导[33] 宏观经济与行业数据 - 11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，前值为-5.5%[15] - 11月中游行业利润同比增长6.77%，前值为-3.85%，其中电子工业专用设备制造行业利润同比增长57.4%，智能消费设备制造行业利润同比增长54.0%[15][16] - 截至2025年12月27日，有色金属、采掘、交通运输行业位于景气扩张象限[42] - 截至2025年12月27日，采掘、有色金属、电气设备行业位于“高景气、低估值”象限[43] - 截至2025年12月27日，农林牧渔、国防军工、有色金属行业的交易拥挤度偏高[43]

周末政策与市场动态 - 财政部明确2026年继续实施更加积极的财政政策 扩大财政支出盘子 优化政府债券工具组合 提高转移支付资金效能 [3] - 财政部明年将继续安排资金支持消费品以旧换新 调整优化补贴范围和标准 [4] - 央行报告提出将着力健全有利于“长钱长投”的制度政策环境 显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模和比例 [5] - 上交所推出2026年系列降费让利措施 预计全年降费让利金额约11.13亿元 [13] - 市场监管总局对光伏行业开展价格竞争秩序合规指导 指出行业存在低质竞争、同质化重复建设等“内卷式”竞争行为 [9][11] - 上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准的细化规则 以支持尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业 [8][10] - 国家互联网信息办公室发布《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法（征求意见稿）》 [12] - 国际银价于12月26日再创新高 现货白银日内涨幅超10% 首次突破每盎司79美元 年内涨幅超170% [7] - 国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）C类份额自2025年12月29日起暂停申购 [6] 券商市场研判核心观点 - 中信证券指出 在360个行业/主题ETF中有39个在12月创下新高 市场共识度最高的方向是代表中美在下一代跨国界基础设施建设上竞争的领域 如通信、有色和商业航天ETF 同时化工、工程机械等代表中国制造业全球竞争优势向定价权转变的品种关注度也在提升 [15] - 申万宏源策略认为春季行情有利条件不变 包括股市流动性宽松及支撑风险偏好的时间窗口连续 提示“非主战场的春季行情”已赢在当下 赚钱效应扩散波段正在演绎 [17] - 国金策略提出2026年新的投资主线已开始体现 即在投资大于消费的格局下 各产业链制造环节实物消耗加剧 大宗商品交易区间拉长 中国制造优势逐渐展现并在外汇市场得到反馈 [18][19] - 招商策略认为一轮“跨年+春季”行情有望持续演绎 行情主线很可能聚焦以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数 行业层面应重点关注顺周期涨价相关品种 如工业金属、非银金融、酒店航空 赛道层面建议关注算力、商业航天和可控核聚变 [20] - 东方财富策略认为本轮行情若要走得长远 中观主线抓手不可或缺 基本面边际变化最明显的或在于利润率而非需求端 后续“涨价”概念有望进一步发酵 [21] - 中信建投策略认为三大预期共同推动跨年行情启动 行业配置重点关注有色金属和AI算力 市场热点以商业航天为主 次要热点包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [22] - 信达策略指出机构资金买入力量有望增强 主要基于人民币升值有利于海外资金回流 政策支持下配置型资金加快布局 以及私募规模上台阶配合加速补仓 [23][24] - 国泰海通策略判断 站在2025年末展望2026年 新兴科技依然是主线 周期和消费看转型 继续看好大金融 [25] - 银河策略指出A股或迎接跨年“小躁动”行情 市场呈现流动性驱动特征 12月26日全A成交额突破2万亿元 人民币汇率升破7.0关口 2026年A股市场有望呈现向上动能 [26][27] - 兴证策略分析认为 一旦人民币升值带动资本流向反转 万亿级别的资金回流对于中国资产重估的动力是可观的 将是未来资金层面的一个重要“预期差” [28] 市场关注的投资主线与品种 - 通信、有色和商业航天相关ETF是市场共识度较高的方向 代表中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争 [15] - 化工、工程机械等品种代表了中国制造业在全球竞争优势向定价权的转变 关注度开始提升 [15] - 与反内卷相关的品种 如新能源、钢铁 也在重新爬坡 相关催化可能在明年一季度密集出现 [16] - 顺周期涨价相关品种值得关注 近一周涨价商品主要集中在有色、原油、化工、新能源产业链、存储器和部分农产品 [20] - 有色金属和AI算力是具有一定景气催化的重点关注行业 [22] - 商业航天是当前市场热点 与曾经的低空主题相近 属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择 [15][22] - 次要热点主线包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [22] - 券商和保险是站在人民币升值视角下可攻可守的配置选择 [16] - 工业金属、非银金融、酒店航空是近期值得关注的涨价品种 [20]

市场行情特征 - 近期上证指数走出“八连阳”，呈现春季躁动行情特征，但行业轮动强度处于近三个月高位，显示资金对领涨景气主线尚未形成明确共识 [1][8][10] - 市场表现亮眼的主要驱动包括全球宏观流动性宽松预期强化以及A500 ETF大幅净流入改善微观流动性环境 [5][24] - 春季躁动行情已步入反身性阶段，市场共识高度一致可能导致做多力量在行情前期部分消耗，市场高位时具备脆弱性，易因外部利空引发短期回调 [8][29] 行情驱动因素与节奏 - 全球宏观流动性宽松预期升温，美国通胀数据降温及美联储鸽派候选人预期下，美联储2026年降息概率提升 [5][24] - 本周A500 ETF资金净流入高达481.7亿元，自12月11日以来累计净流入超895亿元，同时杠杆资金本周融资净买入额高达459.25亿元，而上周为净流出75.89亿元 [5][24] - A500 ETF季末放量原因包括季末“冲量”现象以及机构资金押注明年对应ETF期权新品落地的提前布局行为，但参考过去三个季度经验，季末冲量后下季度初均存在净流入放缓或净流出迹象 [3][7][26] - 元旦节后增量资金流入若边际趋缓，叠加年报业绩预告期将至，行情上攻斜率可能出现反复和波折 [3][7][26] 核心投资主线：利润率与涨价逻辑 - 本轮行情若要走长走远，中观主线抓手不可或缺，基本面边际变化最明显的或在于利润率而非需求端 [1][12][31] - 尽管近期需求端边际变化有限，但流动性和供给端变化带动的涨价行情已在各行业蔓延，后续“涨价”概念有望进一步发酵 [1][12][31] - 涨价行情可归纳为三类：需求高增供需错配类、需求平稳供给扰动类、成本上行顺价类 [1][2][12] 涨价行情具体分类与机会 - **需求高增、供需错配类**：目前集中在泛AI产业链（如存储、覆铜板CCL、半导体制造等）、储能链（如磷酸铁锂、隔膜、碳酸锂等）、贵金属等，需求端推动的涨价行情延续性及弹性较强 [1][12][32] - **需求平稳、供给扰动类**：目前主要包括工业金属（铜/铝）、化肥、部分小金属（如钴、锡）等，低库存增速加中等偏高产能利用率分位的领域在供给扰动下最易涨价，后续还可关注钼、化学工程、线缆等 [2][14][34] - **成本上行、顺价类**：目前主要集中在化工（如钛白粉、MDI）、光伏（组件、硅片）、造纸、航运、部分中游制造（MLCC、模拟芯片、电机等），但若缺乏需求端配合，涨价延续性和弹性可能相对有限 [2][17][35] - 对于成本上行顺价类，毛利率历史低位加产能周期筑底的品种最有可能继续顺价或主动提价，后续可关注建材（水泥制品、玻纤、玻璃、防水材料）、电池化学品、金属制品、综合包装、输变电设备、仪器仪表等领域 [2][17][35] 重点关注方向 - 重点关注行业方向包括：保险、有色、化工、算力、半导体设备、航空、新能源、机械设备等 [3][22] - 重点关注主题包括：机器人、无人驾驶、商业航天等 [3][22]

核心观点 - 建议加大计算机板块布局力度 播种春季躁动行情 计算机板块每年2月份具备极高胜率 属于春季躁动行情中可重点关注的方向[1] - 建议积极关注商业航天赛道 商业航天作为国内外共振的新景气赛道 产业变化显著 成长空间大[2] 周观点总结 - 加大板块布局力度 播种春季躁动行情 2025年全年收官在即 申万计算机板块2025年以来涨幅16.89% 排名16/31 在TMT板块中排名靠后[1] - 结构上 涨幅排名靠前的标的呈现主营业务具备重大变化或卡位高景气赛道的特点[1] - 展望2026年 建议可逐步加大板块仓位 优选景气赛道高性价比龙头 同时考虑1月份业绩预告逐步披露 建议底部布局绩优品种[1] - 商业航天落地加速 积极关注景气赛道变化 本周商业航天迎多项重要产业变化[2] - 长征十二号甲成功发射 并尝试一级火箭回收试验[2] - 民营火箭企业蓝箭航天IPO辅导验收完成 上市发行确定性提升[2] - 前期 美国推出新的太空政策 谷歌宣布构建太空数据中心 SpaceX逐步推进IPO计划[2]

市场行情表现与特征 - A股市场在临近年末关口震荡上行，呈现出“小躁动”行情，上证指数录得八连阳 [1] - 行情呈现出流动性驱动特征，市场量能明显放大，周五全A成交额突破2万亿元 [1] - 短期市场结构特征有望延续，量能是行情的关键信号 [1] - 热点板块个股分歧有所加大，需重点关注核心标的 [1] 汇率与资产吸引力 - 美元指数趋弱与年末结汇需求推动下，人民币汇率在周内升破7.0关口 [1] - 人民币资产吸引力提升，积极因素正在进一步积累 [1] 后市展望与机会 - 展望后市，需关注政策预期与产业趋势的催化机会 [1] - 春季躁动行情值得期待 [1] - 2026年来看，A股市场有望呈现出向上动能 [1]

市场行情回顾与短期展望 - 本周A股主要指数普涨，沪指累计涨1.88%，深证成指涨3.53%，创业板指涨3.9% [2] - 市场呈现流动性驱动特征，周五全A成交额突破2万亿元人民币，上证指数录得八连阳 [2] - 短期市场结构特征有望延续，量能是行情的关键信号，热点板块个股分歧有所加大 [2] - 春节前行情整体仍具备上行空间，短期仍有逢低布局机会，但当前阶段更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的特征，而非主升浪已正式开启 [4] - 短期行情更可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎，市场资金更多采取“逢低布局、结构切换”的参与方式 [4] 宏观与市场环境分析 - 美元指数趋弱与年末结汇需求推动下，人民币汇率在周内升破7.0关口，人民币资产吸引力提升 [2] - 前期制约市场的主要风险因素已较前期明显弱化，风险偏好有望维持较高水平 [4] - 外部环境方面，前期市场对全球流动性预期收紧以及美股高估值AI板块回调的担忧有所缓解 [4] 2026年投资主线与行业配置 - 2026年新的投资主线在商品市场、实体产业链与外汇市场中开始体现，在投资大于消费的格局下，各产业链制造环节实物消耗加剧，大宗商品交易区间拉长，中国制造优势逐渐展现 [3] - 关注AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [3] - 关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [3] - 关注国内制造业底部反转品种，包括化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [3] - 关注抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [3] - 关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银行业，包括保险、券商 [3] - 展望后市，关注政策预期与产业趋势的催化机会，春季躁动行情值得期待 [2] - 2026年来看，A股市场有望呈现出向上动能 [2]

市场行情与背景 - 上证指数在北向资金缺席背景下，依托内资强劲动能实现“八连阳”，并于12月25、26日连续两日维持1.9万亿以上成交额，市场赚钱效应较佳 [1][7] - 离岸人民币兑美元汇率时隔数月强势升破7.0关口，成为后续行情的关键变量 [1][7] - 当前市场背景为AI叙事大背景，国内提振内需及“反内卷”政策发力，海外则面临美国降息与美元弱势 [1][7] 人民币升值受益板块梯队划分 - 第一梯队为成本与债务改善型板块，直接受益于人民币升值，具备较高业绩弹性 [1][7] - 第二梯队为资金流动驱动型板块，即人民币资产吸引力增强下的核心资产 [1][7] - 第三梯队为资产重估型板块，受益于人民币计价资产内在价值提升带来的估值修复机会 [1][7] 历史人民币升值阶段复盘 - 2017年以来，人民币经历三轮快速升值阶段，每轮背景逻辑不同 [2][8] - 2017年升值伴随核心资产牛市，背景是沪深港通全面开通，外资流入带来核心资产重估 [2][8] - 2020-2021年升值伴随中国出口同比数据大幅修复及新能源产业强劲表现，凸显中国制造优势 [2][8] - 2022年末至2023年初升值，背景是前期经济景气承压后中国制造业PMI大幅反弹，市场博弈景气复苏 [2][8] - 历史上升值阶段的行业机会各异：2017年与2020年下半年由优势产业核心资产驱动，行业上分别以大消费及制造业领涨；2022年末至2023年年初则以估值修复为主，低估值、红利风格占优 [2][8] 本轮人民币升值的核心差异 - 差异点一：资金主导方不同，本次以内资主导，而非以往内外资共振，因此更利好“高弹性”品种，而非稳健的消费、金融板块 [3][9] - 差异点二：核心驱动力不同，本次背景是“流动性宽裕 + 技术革命”，而非以往交易“经济复苏”，AI产业趋势和全球流动性宽松下，市场风险偏好较高 [3][9] - 在科技变革驱动下，资金集中于产业机会更为凸显的商业航天、AI基建、人形机器人等板块 [3][9] 当前配置策略与关注方向 - 中期配置策略应关注“泛科技”主线，重点关注商业航天、机器人、AI应用端等机会 [4][10] - 短期在年报预告披露期可进行“防御”或补涨配置，以较低仓位布局直接受益于人民币升值的造纸与航空机场板块 [4][10] - 汇率升值带来的业绩增厚预期在年报预告期短期内将被反复交易 [4][10]