报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][3][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以物联网为基，横向切入AIGC基础设施领域，传统主业稳定且有增长潜力，智算业务开辟第二成长曲线，有望拉动归母净利润快速增长，预计2025 - 2027年归母净利润3.01/4.00/4.96亿元（+141%/33%/24%），EPS分别为1.20/1.59/1.98元，合理估值59.90 - 65.89元，较当下有11% - 23%的估值空间 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 一、智微智能：物联网数字化核心方案商 - 公司概况：国内领先的智联网硬件产品及解决方案提供商，成立于2011年，业务覆盖多领域，下游行业广泛，股权结构高度集中，2023年进行股权激励彰显业绩信心 [14][15] - 主营业务：以物联网为基，切入AIGC基础设施领域，产品覆盖行业终端、ICT基础设施、工业物联网三大板块，2024年成立腾云智算开展智算业务，2024年各业务收入分别为25.97、6.31、1.51、3.01亿元，占比分别为64.4%、15.6%、3.7%、7.5%，商业模式为ODM + OBM双轮驱动 [20][28] - 财务分析：2024年营业收入40.34亿元，同比+10.1%，20 - 24年CAGR为20.2%；归母净利润1.25亿元，同比+280.7%；2024年毛利率16.9%，较23年提升5.0个pct，期间费用率9.6%，较23年下降0.3个pct [29][30] 二、物联网：万亿市场空间，领先的智联网硬件产品及解决方案提供商 - 物联网体系架构：包括应用层、平台层、传输层、感知层，应用层和平台层价值量占比相对较高 [42][45] - 市场规模：2023年全球物联网市场规模约7967亿美金，预计28年达12905亿美金，23 - 28年CAGR为10.1%；2023年中国物联网市场规模约3.35亿美金，预计25年达4.55亿美金，23 - 25年CAGR为16.5% [46][50] - 行业终端业务：PC产品市场有望企稳回升，公司为核心供应商；OPS电脑模块市占率行业前三，是鸿合科技主要供应商；云终端市场稳步增长，公司为深信服、锐捷网络核心供应商 [57][61][62] - ICT基础设施业务：服务器市场全球千亿美金，中国增速快于全球，公司产品矩阵丰富，为海康威视核心供应商；网络安全硬件市场规模稳步增长，公司为深信服主要供应商；交换机市场智算中心用交换机增长快，公司为新华三主要供应商 [66][73][74][82] - 工业物联网业务：产品包括工业ICT类、工业计算机、PAC控制，工业计算机市场有望重回增长，PAC控制器全球市场稳步增长 [97][98][106] 三、智能算力：千亿级别市场规模，开辟第二成长曲线 - 公司层面：24年1月成立控股子公司腾云智算，持股51%，提供端到端智算中心全流程服务，24年实现营业收入3.0亿元，净利润1.74亿元，盈利能力优秀 [3][109] - 行业层面：多模态 + Agent驱动全球智算需求快速增长，2023 - 28年全球人工智能市场总投资额CAGR为27.6%，中国智能算力规模CAGR为28.2%；AI服务器市场规模稳步增长，24 - 29年全球CAGR为21.5%，中国CAGR为35.2% [111][129] 盈利预测 - 假设前提：预计2025 - 2027年行业终端业务营收28/31/33亿元，同比+9%/9%/7%，毛利率11.2%/10.7%/10.3%；ICT基础设施业务营收8/9/11亿元，同比+5%/5%/4%，毛利率12.3%/12.5%/12.6%；工业物联网业务营收2.2/3.1/4.1亿元，同比+46%/39%/34%，毛利率20%/19%/17%；智算业务营收6.4/8.9/12.3亿元，同比+111%/39%/39%，毛利率83%/78%/70% [137][138][139][140] - 未来3年业绩预测：25 - 27年收入分别为48.43、56.04、64.33亿元，归属母公司净利润3.01/4.00/4.96亿元，利润年增速分别为140.7%/33.1%/24.0%，每股收益25 - 27年分别为1.20/1.59/1.98元 [144] 估值与投资建议 - 绝对估值：采用FCFF估值方法，得出公司价值区间为58.89 - 62.99元，估值中枢为60.82元 [148] - 相对估值：预计公司合理估值59.90 - 65.89元，较当下有11% - 23%的估值空间 [3][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球AI算力需求激增，中国智能算力高速崛起，人工智能市场规模有望持续扩张，产业正迎来战略转折点 [1][2] - 上证科创板人工智能指数能反映科创板AI产业表现，银华上证科创板人工智能ETF为投资者提供了投资工具 [3][4] 各部分总结 全球AI算力需求激增，中国智能算力高速崛起 - 全球AI算力市场爆发式增长，2024年全球人工智能服务器市场规模为1251亿美元，2025年增至1587亿美元，2028年有望达2227亿美元，英伟达主导全球AI算力芯片市场 [10][14] - 中国智能算力高速增长，2024年智能算力规模达725.3EFLOPS，同比增74.1%，市场规模达190亿美元，同比增86.9%，预计2025年分别达1037.3EFLOPS和259亿美元 [15] - 中国算力市场形成“智能算力主导、存运协同”特征，未来将呈现“国家枢纽节点引领、云边端协同发展”布局 [19][20] AI技术应用双轮驱动，人工智能市场规模有望持续扩张 - 全球人工智能产业进入技术与场景落地双重加速期，未来五年市场规模将以超30%的年复合增长率扩张 [21] - 中国人工智能企业超4500家，“2025福布斯中国人工智能科技企业TOP 50评选”显示产业进入深度融合与规模化落地阶段 [21][22] - 政策推动中国AI应用向“行业标准引领+场景深度适配”方向发展，将培育“AI+行业”融合创新标杆 [33] 重点关注海内外会议催化节点 - 国际关注Google I/O大会和微软Build 2025大会，将展示人工智能领域最新突破 [34] - 国内关注第五届计算机通信与人工智能国际会议，将探讨新兴研究方向 [38] 未来展望：中国人工智能产业正迎来战略转折点 - 国产算力将呈“分层协同”发展路径，未来两年形成“国际训练+国产推理”特色路径 [41] - 人形机器人未来1 - 2年将迎来规模化量产突破，率先在特定领域商业化落地 [43] - DeepSeek系列模型突破将加速形成“国产模型+国产算力”闭环生态，带动全产业链智能化升级 [44] 上证科创板人工智能指数分享AI产业发展成果 - 指数从科创板选30只股票为样本，2023年至2025年5月16日累计涨幅66.54%，跑赢上证科创板综合价格指数 [46][47] - 成份股以中小市值为主，权重股有澜起科技、寒武纪 - U等，覆盖多个重点行业 [50][52][54] - 指数具有高成长性，营业收入连续5年高速增长，净利润整体增长 [57] 银华上证科创板人工智能ETF及联接基金产品信息 - 基金代码588930，成立以来净值上涨14.50%，最新资产规模8.17亿元，流动性良好 [4][61][62] - 发行了联接A、C、I基金，基金经理为谭跃峰，其管理多只基金产品 [61][64][65]

报告公司投资评级 - 首次覆盖汇纳科技，给予“推荐”评级 [6][73] 报告的核心观点 - 汇纳科技以“智能算力 + 数据要素”双引擎驱动深度转型，战略成效显著，依托“汇客云”平台整合商业数据资产，构建闭环生态，释放“AI＋数据”商业价值；纯视觉大模型重构多模态学习范式，AI 技术赋能商业场景，革新商业数字化效能；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.12 亿元、0.27 亿元、0.55 亿元，EPS 分别为 0.10 元、0.22 元、0.46 元，虽当前估值高于可比公司，但看好长期成长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 1 AI 与大数据驱动的核心业务布局 - 智能算力与数据要素双擎构建数字化转型核心底座，算力方面，汇纳科技通过“战略投资 + 生态协同”布局高性能算力服务，合资公司预计形成算力规模约 4,500P，远期新增不低于 10,000P；数据要素方面，“汇客云”平台整合多方数据，覆盖超 2,500 家购物中心及 50,000 家品牌门店，年统计客流超百亿人次 [13][14][16] - 汇纳科技拟易主金石三维江泽星，构建 3D 打印 + AI + 算力全新布局，实控人拟变更，江泽星深耕 3D 打印领域，转型有望加速落地，整合资源实现 AI 技术场景化应用和 AI 工业管理系统 [17][18][20] - AI＋商业服务打造商业决策智能引擎，客流分析系统依托自研技术构建决策闭环，为商业体和零售店提供服务；远程巡店系统重构门店管理流程，服务多业态客户；公司拟收购丙晟科技股权强化 AI 零售战略纵深 [21][24][25] - AI＋公共服务聚焦智慧城市与政法数字化，智慧城市治理推动从“经验驱动”向“数据＋AI 双轮驱动”转型；政法数字化通过收购多融科技打造司法数字化解决方案 [25][29] - 主营业务加速转型，从传统硬件销售商向数据服务商转变，数据与运维服务营收占比持续提升，2024 年达 46.98%；公司重视研发投入，近五年研发费率超 10%，销售费率下降，管理费率 2024 年因股份支付等增加 [31][32][33] 2 大模型驱动产业变革：AI 重塑商业生态新图景 - AI＋视频大模型方面，开源生态繁荣推动大模型多元化发展，垂类应用加速落地，汇纳科技等有望构建轻量化模型；豆包 Video World 大模型突破传统多模态模型局限，实现纯视觉认知，重塑 AI 学习范式，在多领域有应用优势 [35][37][38] - 大模型炼金术重构汇纳商业数字化效能边界，利用 AI 算法和商场客流数据构建精准模型，以大模型为核心构建全场景智能服务体系，推动业务增长 [45][50][53] - 政策赋能消费升级，“AI＋消费”打造商业新增长极，汇纳科技技术布局契合国家战略，通过“汇客云”平台助力实体商业运营，布局消费新场景和热点 [54][55] 3 财务透视：亏损收窄，数据化转型强化长期价值 - 营收波动显韧性，短期盈利承压，过去三年公司收入和盈利有波动，2024 年整体亏损缩窄 [59] - 数据化转型成效显现，数据服务驱动毛利率跃升，2021 - 2024 年毛利率逐步修复，高附加值数据与运维服务业务增长改善经营质量 [61] 4 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分，预计 2025 - 2027 年公司总收入分别为 4.75 亿元、6.3 亿元、8.14 亿元，同比增长率分别为 30.84%、32.57%、29.18%；各业务中，数据与运维服务预计保持高速增长，客流数据分析与远程巡店系统、数字化软硬件集成和其他业务预计有不同增速，同时对各业务毛利率进行了预测 [64][70][71] - 估值分析与投资建议，选择云赛智联和石基信息作为可比公司，汇纳科技当前估值高于可比公司，但在“AI + 商业服务”与“数据要素平台”领域布局稀缺，盈利结构优化，首次覆盖给予“推荐”评级 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕浪潮信息展开调研，探讨公司市值管理、订单、研发、盈利、人员等多方面问题，公司强调以提高质量为基础推动价值成长，积极把握行业机遇，算力需求呈增长态势 [23][25][30] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为浪潮信息，所属行业是计算机设备，接待时间为2025年5月15日，接待人员有财务负责人、董事会秘书许燕燕和证券事务代表郑雅慧 [16] 详细调研机构 - 接待对象为参加2025年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动的投资者，接待对象类型为其它 [19] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 股价受宏观政策、资本市场环境、投资者信心、公司基本面等多重因素影响，公司2月制定《公司市值管理制度》，将扎实做好主业经营等提升盈利和可持续发展能力 [23][24][30] - 公司将根据规定和自身情况制定股份回购方案，履行审议和披露义务 [25][30] - 关于订单具体数据，公司遵守信息披露公平性原则暂不透露，通过产能布局和供应链管理匹配客户需求 [25] - 公司业务板块情况见定期报告，近年研发投入大科研成果显著，业务定位为提供创新IT产品和解决方案 [25][28] - 公司秉持服务客户理念，后续聚焦智慧计算战略，创新产品技术和生态构建，完善产品线布局提升盈利水平 [29] - 大模型发展使算力需求高速稳健增长，中国智能算力增速高于预期且将持续增长 [30] - 近年公司业务平稳，员工总数基本稳定，会做内部结构性调整，2025年以技术创新驱动发展 [32][33] - 公司分地区业务情况参考定期报告 [34]

行业发展与公司定位 - 我国城市化进入存量优化新阶段，提升城市交通多方面水平是重点，新质蓝海赛道催生新型智能化基础设施需求，为公司提供业务机会 [3] - 公司定位为“新一代城市交通智能产品、建设与运营科技公司”，聚焦新质赛道领域，以“内生发展 + 生态合作”发力，实施数字化等战略，以“深圳标杆 + 全国化复制 + 国际输出”模式拓展 [3] 研发与投入 - 公司每年研发投入占比营收约 10%，2025 年将继续加大研发投入用于数据 AI 底座平台、低空经济及车路云相关智能产品研发等，还将投资建设一批低空测试场、枢纽等基础设施 [3] 业务落地与市场拓展 - 公司新一代城市交通整体解决方案已在全国重点城市及香港、阿联酋等一带一路重点区域城市落地，2024 年新签合同外地订单占比过半 [4][5] - 2024 年公司在阿联酋、香港落地近 3.5 亿项目，近期正在沙特、阿联酋、新加坡等洽谈低空经济、智慧交通等项目 [5] 财务与盈利 - 2024 年公司净利润为 1.1 亿元 [5] - 一季度公司各类业务正常开展，三个主要业务板块均为盈利状态 [5] 公司规划与决策 - 结合战略和业务发展实际情况，公司将适时启动公司名称调整工作 [6] - 目前公司资金集中用于研发投入、重大项目投资及市场拓展等，如有回购相关计划会及时披露 [6] - 公司股东减持股票系个人资金需求，管理层看好公司发展前景 [6] - 公司未来如有重组计划，将按法规要求及时履行信息披露义务 [6]

财务表现 - 2025年1季度公司实现收入1.78亿元，同比增速44.56%，环比增速11.38% [1] - 归母净利润-0.27亿元，同比增速44.23%，环比增速71.34% [1] - 收入增长主要系终端客户需求上升、音圈马达驱动芯片产品线委外生产贡献、新增控股子公司Zinitix合并范围扩大 [1] - 利润减亏明显主要因毛利率增加及管理效率提升 [1] 产品与技术布局 - 推出定制化DC/DC芯片产品，专为硅负极电池设计，已导入小米、联想、ViVO等品牌供应链 [2] - 车规级DC/DC芯片进入Qualcomm智能座舱平台参考设计，出货至Joynext、YuraTech等厂商，应用于奥迪、现代、小鹏等品牌汽车 [2] - 自主研发CPU/GPU/DSP供电芯片，输出电流高达50A，效率超90%，满足AI服务器小型化高效化需求 [2] 战略并购与协同效应 - 2024年8月收购Zinitix控股权，新增传感器芯片产品线，切入触控IC市场 [3] - Zinitix 2024年营收54.075亿韩元（约2.68亿元），同比增长64%，净利润652.96亿韩元（约323万元），扭亏为盈 [3] - 拟并购诚芯微，整合电源管理、电机类芯片等技术，互补AC-DC芯片领域能力，加速汽车电子行业扩展 [3] 未来展望 - 资金储备充足，为行业整合和跨越式发展奠定基础 [4] - 预计2025-2027年收入分别为9.33亿元、11.61亿元、13.70亿元，对应PS为5.72、4.60、3.90倍 [4]

全社会用电量增长 - 江苏一季度全社会用电量达1992.62亿千瓦时，同比增长1.4个百分点 [1] - 生物医药行业用电同比增长23%，数据服务业用电同比增加41.4%，风能原动设备制造用电量激增52.5% [1] 高端智造产业升级 - 船舶制造业用电量增幅超9%，龙头企业聚焦LNG运输船、邮轮等高附加值船型，应用数字孪生建模、智能焊接机器人等先进技术 [2] - 生物医药行业研发投入与政策扶持叠加，带动用电量同比增长23%，创新药企呈集群式发展态势 [2] - 航空航天器及设备制造业用电量同比攀升23.6%，集聚航空企业超400家，形成完整产业体系 [2] 数字新基建发展 - 江苏数据服务业用电同比增加41.4%，高于全国增速，互联网相关服务用电量中数据服务业占比达84%，增量贡献高达95.8% [3] - 2025年一季度数据服务业用电新装申请容量较2024年同期增长近2.9倍，智能算力产业链用电需求急速攀升 [3] - 南京与苏州数据中心用电量占比达70%，凸显长三角算力枢纽地位 [3] 绿色能源转型 - 江苏新能源总装机容量达9484万千瓦，成为发电装机第一大电源 [6] - 风能原动设备制造用电量激增52.5%，海上风电测试平台等新型用电单元密集投产 [6] - 全社会用电量中清洁能源占比超过30%，部分企业绿电消费占比达100% [7] 外贸与绿电结合 - 机电类设备制造相关大型外贸生产型企业用电量同比增加7.8%，占出口贸易额度"半壁江山" [7] - 碳足迹公共服务平台投入使用，500余家重点企业入驻，核算产品全生命周期碳排放 [8]

丝路新云绿色算力中心项目概况 - 项目一期于2024年8月在新疆克拉玛依云计算产业园区投运 [1] - 机房采用全新风直接蒸发制冷技术 年电能利用效率低于1.2 实现节能降耗 [1] - 已投入320个机柜 支撑数字化场景高效运转 [1] - 该中心已建成算力规模超5600P [1] 克拉玛依市算力基础设施整体规模 - 克拉玛依市已建成6座大型数据中心 [1] - 拥有6.5万个标准机柜 [1] - 存力达到6200PB [1] - 智能算力规模达1.7万P 成为全疆首个算力规模超万P的城市 [1] 中国移动（克拉玛依）智算中心发展 - 该中心为全疆首个智算中心 于2024年3月在克拉玛依云计算产业园区启用 [2] - 总投资超过5亿元 规划1.4万个机柜 [2] - 算力规模从2024年3月的500P快速增长至目前的1666P [2] - 当前使用率达到75% 预计算力规模将增长至约1万P [2] 克拉玛依云计算产业园区发展成效 - “十四五”以来 园区新注册企业（项目）70余家 [2] - 招商引资到位资金达68.79亿元 [2] - 截至2024年底 共有180余家企业（项目）落户园区 [2] - 园区数字经济核心产业产值从2021年的5.98亿元增长至2024年的9.3亿元 [2] - 产值平均年增长率保持在10%以上 [2] 算力应用场景拓展 - 借助算力规模扩大与应用能力提升 多项数字化应用正在发展 [2] - 具体应用包括一网通办、基层减负“一张表”系统、畜牧云平台、数字采油厂等 [2]

财务业绩 - 2024年公司实现营业收入43.65亿元 同比增长0.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为17.90亿元 同比增长1.62% [1] 业务发展 - 传统IDC市场需求处于缓慢恢复阶段 公司对早期交付的低功率数据中心进行升级改造 通过优惠措施获取新增订单 2024年底逐步恢复上架 [1] - AIDC业务收入达到约14.51亿元 同比增长21.03% 成为公司第二增长曲线 [1] - 通过"引流策略"吸引众多头部AI客户入驻 [1] 资源储备 - 能耗指标储备较2023年末增加约130% [1] - 京津冀园区自建高等级220kV变电站投运 大幅提升电力供应能力 [1] - 其他园区积极推进变电站建设和申请报批程序 [1] 战略布局 - 在京津冀、长三角、大湾区等六大核心区域规划完成七个AIDC智能算力基础设施集群 [2] - 累积拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备 [2] - 基本完成全国"一体化算力中心体系"框架布局 [2] 运营成果 - 累计交付14栋算力中心 部署机柜约8.2万架 [2] - 成熟算力中心上架率超过90% [2] - 三大园区已交付及即将交付的算力中心全部取得投产订单 预计2025年完成上架并形成稳定现金流 [2] 技术优势 - 率先交付行业内首例整栋纯液冷智算中心 [2] - 自研新一代冷板式液冷制冷技术全面应用 实现单机柜40kW以上的高密度绿色化部署 [2] - 深度参与编制多项行业标准 引领高效环保的绿色智算中心发展 [2] 行业地位 - 全国领先的综合算力中心领域科技公司 [3] - 专注于园区级、高等级、高效高性能、绿色的综合算力中心投资、建设、持有和运营 [3] - 持续构建技术先进、布局合理、供需匹配、安全可靠、绿色低碳的算力基础设施集群 [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][3][4][5][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] 报告核心观点 - 中国信通院启动多模态智能体技术规范编制工作，旨在加速智能体赋能产业应用并推动高质量发展 [1][11] - 武汉市发布人工智能产业发展行动方案，重点推动大模型向智能体演进，智能算力平均利用率上涨近20个百分点 [12] - 韩国投资者对中国科技股投资热情显著提升，2月交易额环比增长近两倍，主要聚焦电动汽车、人工智能和芯片行业 [10] 资本市场新闻 - 财政部发布《政府性融资担保发展管理办法》，通过财政支持、绩效考核、银担合作和信息共享四大措施促进政府性融资担保体系高质量发展 [10] - 韩国投资者2月对中国股票月度交易额环比增长近两倍，中国指数ETF基金近一个月最高收益率达62.8% [10] 行业新闻 - 中国信通院将于3月13日召开多模态智能体技术沙龙暨技术规范研讨会，邀请专家研讨技术发展和应用落地 [11] - 武汉市2025年行动方案重点推动AI+机器人、汽车、PC/服务器、手机、眼镜五大应用落地，并加快8家智算中心和2家超算中心建设 [12] 市场表现 - 截至2025年3月10日，北证50指数上涨1.89%，上证指数下跌0.19%，沪深300指数下跌0.39%，创业板指数下跌0.25%，科创50指数下跌0.22% [3][14] - 北证A股成分股共264个，平均市值29.22亿，板块成交额386.2亿，较上一交易日下跌11.44% [3][14] - 北交所个股205家上涨，涨幅居前的包括天铭科技（+30.00%）、华维设计（+29.97%）和基康仪器（+23.38%） [15][19] 公司公告 - 拾比佰持股5%以上股东广东省科技创业投资有限公司拟减持不超过2.00%股份，目前持股8.7324% [3][19] 今日新股 - 今日无新股上市 [3][20]