文章核心观点 - 中金认为申洲国际2025年有望延续2024年订单增长趋势 基本维持2025年EPS预测4.39元 引入2026年EPS预测4.83元 维持跑赢行业评级 考虑行业整体估值中枢回落 下调目标价14.5%至69.89港元 [1] 2024年业绩情况 - 公司2024年收入同增15%至287亿元 归母净利润同增37%至62亿元 净利润增长超预期 主要因收入超预期增长及一次性出售固定资产获利3.37亿元 全年总计派息2.53港元/股 派息率55.8% [2] - 2H24销量带动收入增长达17% 预计订单量同比增长约20% 分四大品牌看 Uniqlo/Nike/adidas/Puma 2H24收入分别同比+32%/-2%/+48%/+23% 分地区看 2024年中国/欧洲/日本/美国收入分别同比+13%/+3%/+32%/+19% 预计2H24人民币单价下跌约3% 较1H24 7%的跌幅有明显好转 [2] - 2024年毛利率同比提升3.8ppt至28.1% 2H24毛利率27.4% 产能利用率提升带动下同比提升1.6ppt 环比略有下降因订单增长下员工数量和工资提升 新员工效率爬坡影响毛利率 2024年期间费用率合计同比-0.6ppt 处置固定资产获利3.37亿元 虽政府补贴、汇兑收益合计同比减少1.45亿元 净利润仍实现37%增长 [3] 2025年展望 - 2024年公司员工人数增长1.07万人至10.27万人 预计2025年柬埔寨新工厂3月开始招工约6000人 越南新面料产能逐步释放 产能扩充同时 预计生产效率明显提升 [4] - 虽大客户Nike增长有压力 但其他客户健康增长 管理层预计2025年订单量保持双位数增长 运动客户占比恢复 产品单价有望企稳 随着员工效率提升 预计2025年毛利率稳中有升 [4]

公司业绩 - 2024年营业收入39.83亿元，同比下降13.0%，归母净利润2.44亿元，同比下降19.7%，扣非归母净利润2.15亿元，同比增长54.5% [3] - 扣除房地产剥离影响后，营业收入同比持平，归母净利润同比增长6.2%，扣非归母净利润同比增长5.3% [3] - 24年EPS为0.24元，每股派发现金红利0.06元（含税），年度合计派息率为45.9% [4] - 分季度看，24Q1~Q4收入同比分别-30.0%/-13.9%/-4.8%/-0.3%，归母净利润同比-54.4%/+11.7%/-7.8%/+10.7% [4] 业务表现 - 化妆品业务收入占比62.2%，同比增长2.5%，物业管理及其他业务收入占比15.4%，同比下降46.2% [5] - 化妆品品牌中，颐莲收入9.63亿元（+12.4%），瑷尔博士收入13.01亿元（-3.5%），其他品牌收入2.11亿元（同比持平） [5] - 化妆品线上销售占比87%（+1.8%），线下销售占比13%（+6.9%） [5] - 福瑞达生物股份24年营业收入21.66亿元（+1.6%），净利润1.93亿元（+9.7%），净利率8.9%（+0.7PCT） [5] 财务指标 - 24年毛利率52.7%，同比提升6.2PCT，其中化妆品业务毛利率62.6%（+0.4PCT） [6] - 期间费用率44.8%（+3.7PCT），销售费用率36.7%（+5.1PCT），研发费用率4.2%（+0.8PCT） [7] - 24年末存货5.6亿元（+6.3%），周转天数113天，应收账款4.5亿元（-14.9%），周转天数39天（+7天） [7] - 经营净现金流2.29亿元，同比减少51.8% [7]