文/博时基金投资决策委员会专职委员于善辉 最近两年，AI技术非常火热，AI赋能为公司的投研带来了显著的变化，主要体现在以下几个方面：信 息收集的效率更高，信息传播的速度更快，信息的覆盖面更广。 此外，AI通过智能化的加工手段，使我们获取信息变得更加容易。这些变化支持我们在投研上能够更 高效地做出决策。当然，AI并不是凭空产生的，它基于现有的信息进行高度浓缩、提炼和高效传播。 因此，有两点非常重要：一是基础信息的质量和噪音问题。我们需要面对并解决这些问题。二是信息本 身虽然重要，但并不能直接产生投资结果。关键在于独立判断和有效结合自己的能力。 在这个过程中，如何稳定获得超额收益，如何在复杂的信息中进行筛选，变得尤为重要。投资人或基金 经理需要有定力，适当做减法，不是所有信息都需要关注。同时，独立思考的时间也很重要，这有助于 形成更有价值和前瞻性的投资判断。信息的挖掘有助于提高胜率，但胜率的提升并不依赖于信息的狂轰 滥炸。 我们关注到，今年以来，FOF基金的业绩和发行规模有所回暖。FOF的规模膨胀达到4倍，这主要是因 为其体量相对较小，发展一波后倍数看起来较大。重要的是，FOF经过牛熊周期的检验，其风险收益特 征 ...

市场走势 - 上周A股市场先扬后抑 主要宽基指数窄幅震荡 未能延续5月上半月的上攻势头 [1][2] - 市场结构有所调整 大盘风格略好于中小盘风格 周期股 低估值蓝筹 消费股等板块表现相对占优 [2] - 私募平均仓位为75.16% 已连续第六周保持在75%以上水平 [4] 私募机构观点 - 一线私募对A股后市预期积极 认为市场对当前信息已充分消化 后续有望转为积极走势 [2] - 全球环境边际缓和为国内政策发力和经济动能恢复创造窗口期 中期A股仍有较强驱动力量 [2] - 中国经济韧性支撑基本面复苏动能 第二 第三季度经济复苏态势有望延续 [2] 投资方向 - 私募机构聚焦科技成长 大消费 高股息低估值蓝筹三大主线 [3] - 内需方向如食品饮料 社服 汽车 家电等受益逆周期调控力度加大 [3] - 权益基金低配板块如银行 保险 公用事业等可能有较好投资机会 [3] - 科技成长领域电子 计算机 传媒 通信等值得积极挖掘 [3] - 业绩兑现情况成为未来选股关键 重点把握科技与医药两大主线 [3] 私募策略表现 - 4月私募主观选股策略 量化选股策略平均收益率及最大回撤较为有限 [4] - 相关因素增强私募机构对市场结构性机会和持股的信心 [4]

市场表现 - 本周（5/19 - 5/23）A股市场震荡偏弱，上证指数、沪深300、中证500、创业板指数分别下跌0.57%、0.18%、1.10%、0.88%[7] - 本周（5/19 - 5/23）道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别下跌2.47%、2.47%、2.61%，恒生指数上涨1.10%[7] 行业表现 - 本周（5/19 - 5/23）医药生物、有色金属、汽车涨幅居前，分别为1.78%、1.26%、1.24%；计算机、机械设备、通讯表现靠后，分别下跌3.02%、2.48%、2.31%[7] 经济数据 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数增长6%，社会消费品零售总额增长5.1%；1 - 4月全国固定资产投资同比增长4%，扣除房地产开发投资后增长8%[7] - 4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点；1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，新建商品房销售面积下降2.8%[7] 房价数据 - 4月一、二线城市新房价格环比持平，三线城市略有下降，各线城市房价同比降幅均持续收窄；新房价格环比上涨城市有22个，比上月减少2个；二手房价环比上涨城市有5个，比上月减少5个[7] 政策动态 - 央行行长要求实施适度宽松货币政策，满足实体经济有效融资需求，支持重点领域，强化政策执行和传导[7] 海外动态 - 特朗普建议自6月1日起对欧盟征收50%关税，警告不在美国制造的手机产品将被征收25%关税[7] - 特朗普减税法案在众议院通过，计划未来十年减税逾4万亿美元，削减至少1.5万亿美元支出，提高债务上限4万亿美元[7] 市场策略 - 当前进入政策观察期，预计未来维持宽幅震荡、结构性行情为主格局；建议关注科技和中国优势产业中具备产业链优势的权重龙头公司，中期看好科技和军工板块[7] 风险提示 - 经济复苏不及预期，政策推进不及预期[7][32]

经济增长预测 - 二季度出口有望实现3%-5%的高增，预计二季度GDP同比增速达5.2%，上半年GDP同比增速或在5.3%，4、5月月度GDP增速或为5.4%、5.3%[2][22][23] 消费情况 - 1 - 4月社零累计同比4.7%，限额以上“以旧换新”类消费同比增长7.2%，拉动社零同比增长1.1个百分点，非补贴类商品拉动社零3.7个百分点；服务消费增速从2023年的20%回落至2024年的6.2%和2025年4月的5.1%[5][6] 房地产市场 - 1 - 4月商品房销售面积累计同比 - 2.8%，2024年10月 - 2025年3月9个样本城市二手房成交面积同比增长21.1%，但4月二手房销售降温，5月1 - 17日同比回落至7.1%；2025年1 - 4月房地产投资同比 - 10.3%，扣除土地购置费后对GDP拖累0.7个百分点[14][15] 政策与投资 - 预计二季度社零增速维持4.5%-5%，最终消费增速或达4.3%，“以旧换新”资金已使用约1000亿；设备更新和两重项目带动基建和制造业投资，推动固定资产投资增速稳定在4%左右，4月制造业、基建投资累计同比8.8%、10.9%，拉动GDP同比增长1.4个百分点[20][22][23] 风险提示 - 二季度GDP测算基于模型，实际与估算或有差异；出口受贸易摩擦影响大，后续或波动；消费受益于以旧换新政策，关注政策对基本面的扰动[3][28]

欧元区PMI数据 - 欧元区5月综合PMI由4月的50 4回落至49 5 跌破荣枯线 低于市场预期 [1] - 服务业PMI降至48 9 为2024年1月以来最低 远逊于预期的50 3和前值50 1 [1] - 服务业商业信心指数从55 1下滑至54 0 接近三年来低点 [1] 制造业表现 - 制造业PMI回升至49 4 高于前值49 0及预期的49 3 [1] - 产出分项指数维持在51 5 连续第二个月处于扩张区间 [1] - 产出价格指数降至49 0 为五个月最低 [1] 经济前景分析 - 欧元区第一季度经济曾因对美出口前置出现短暂提振 但当前整体经济动能不足 [2] - 服务业长期作为增长引擎的地位正在动摇 经济活动面临的下行风险上升 [2] - 德国和法国制造业均有改善 若欧洲央行继续降息 有望进一步提振企业信心 [1] 政策预期 - 市场普遍预计欧洲央行将在6月5日的会议上将存款利率下调25个基点至2 00% [1]

欧元区经济在5月意外萎缩，服务业表现跌至16个月以来最差水平，制造业的小幅改善被服务业的下跌所抵消。 22日，S&P Global发布的采购经理人指数（PMI）显示： "欧元区经济似乎难以站稳脚跟。" 法国的经济活动已连续9个月萎缩，综合PMI仅从4月份的47.8小幅上升至48，依旧远低于50的门槛。德法服务业活动均出现下跌。 数据发布后，货币市场加大了对欧洲央行今年将再降息两次的押注。对政策敏感的德国两年期国债收益率下跌3个基点至1.84%。欧元兑美元汇率扩大 跌幅，一度下跌0.3%至1.1296美元。 欧元区私营部门活动意外收缩，服务业表现疲软是主要拖累 根据S&P Global的数据显示，欧元区5月私营部门活动意外萎缩。汉堡商业银行的经济学家Cyrus de la Rubia表示： 他指出，虽然服务业的国外需求有所放缓，但国内需求的疲软才是拖累该行业的主要原因。服务业的疲软表现是导致整体PMI下降的关键因素，这预示 着欧元区经济复苏的道路将更加艰难。 5月份欧元区制造业的表现好于服务业，这是自疫情爆发以来首次出现的情况。De la Rubia认为，这可能与应对美国贸易关税的措施有关，而较低的油 价也可能 ...

全球经济展望 - 2024年全球经济增长略超预期达到3%，高于年初预测的略低于3% [11] - 2025年若美国实施新关税，全球经济增长可能从预期的3.2%降至2.7% [1][6] - 美国经济增长预计从2024年的2.8%放缓至2025年的2.4% [1][6] 区域经济表现 美国 - 2024年经济表现优异增长2.8%，但新关税政策可能导致2025年增长放缓至2.4% [1][6] - 消费市场面临挑战，疫情期间积累的储蓄耗尽，消费者信心低迷 [3] - 财政赤字扩大，公共债务攀升，减税和放松监管政策可能加剧财政负担 [3][6] 欧洲 - 欧元区2025年经济增长预计仅1%，德国可能面临0.1%的萎缩 [1][6] - 德国制造业产能利用率低，出口竞争力下降，若美国加关税或陷入衰退 [1][3][6] - 法国和意大利财政状况不佳，需财政整顿拖累经济增长 [3] 中国 - 若无贸易战2025年经济增长或达4.5%，若爆发贸易战可能降至3.5% [1][6] - 房地产市场低迷，消费疲软，青年失业率高企，企业利润连续三年下滑 [3] - 机械和电子产品出口强劲，但全球需求减弱威胁可持续性 [2] 货币政策与汇率 - 美联储预计维持利率4%，欧洲央行计划进一步降息 [2][6] - 美元走强，欧元和日元贬值加剧国际贸易复杂性 [2][6] - 新兴市场亚洲国家工业生产增长5%，日本工业活动下降2% [8] 贸易与产业 - 全球贸易量2024年恢复但低于预期，新兴市场出口表现突出 [2] - 美国贸易逆差扩大，汽车等高附加值产品出口强劲但进口增长更快 [2] - 欧元区工业活动下降3%，英国下降1%，美国工业未能实现同比增长 [8] 政策风险与模型预测 - 美国拟对华征收60%关税，对欧盟10-20%关税，可能导致全球GDP下降0.3%-1% [13][18] - 模型显示美国GDP可能损失0.6%-1.7%，欧盟GDP或下降0.4%-1.3% [18] - 德国作为出口导向型经济体，若发生跨大西洋贸易战将受深度冲击 [17][18]

沪深300指数风险评分 - 中泰资管风险系统评分为42.04，较上月45.53下降，处于中等偏低风险区间 [2] - 估值得分43.53（上月38.93），国防军工估值回升最显著，钢铁、房地产等6个行业估值高于历史60%分位数，农林牧渔、非银金融低于历史10%分位数 [2] - 市场预期分数55.00（上月48.00），反映政策发力和中美关税互降缓解全球经济担忧 [2] - 情绪指标34.07（上月50.89），公募基金发行降至历史低位，两融分数升至历史中高位 [3] 宏观经济数据 - 4月制造业PMI下降1.5个百分点至49%，新出口订单大幅回落4.3个百分点至44.7% [8] - 工业增加值同比增速下降1.6个百分点至6.1%，地产销售/新开工/施工/竣工面积同比降幅分别扩大至-2.1%/-22.1%/-25.1%/-27.9% [8] - 4月出口同比8.1%，较3月回升2.4个百分点，受抢转口效应拉动 [8] 货币政策与金融动态 - 央行5月7日降准0.5个百分点并下调政策利率0.1个百分点，释放1万亿元长期资金，设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"工具 [9] - 5月20日1年与5年期LPR同步下调10bp，国有大行存款利率全面下调，三年/五年期定存利率降幅达25bp [10] - 商业银行净息差收窄至1.43%（较去年末降9bp），不良贷款率升至1.51% [9] 大宗商品市场 - 黑色板块风险评分40.3（低风险区间），热卷需求强于螺纹，铁矿石期货深度贴水现货 [12] - 煤矿库存高位压制煤炭价格，钢厂减产压力暂未显现但需警惕季节性需求走弱 [12] 中美经贸关系 - 5月10-11日会谈后双方取消91%加征关税，其中24%关税在90天内暂停实施 [9]

政策层面出现积极信号。德国总理弗里德里希·梅尔茨组建的独立经济顾问小组周二提交报告称，政府 正在推进的基础设施升级与国防重组计划有望为2026年经济注入活力。 该小组负责人莫妮卡·施尼策尔在接受采访时强调："财政扩张已成为德国经济破局的关键突破口，当前 最紧迫的是确保资金快速精准投放。"她同时警示，行政审批流程改革与营商环境优化需与财政刺激形 成政策合力。 周四早间公布的5月PMI初值显示，德国私营部门综合产出指数意外萎缩，服务业活动创两年半以来最 差表现，仅有制造业呈现边际改善。 制约经济复苏的深层矛盾持续显现：全球需求疲软与贸易政策波动形成双重挤压，人口老龄化与行政审 批效率低下等结构性问题进一步加剧增长瓶颈。 （原标题：德国企业信心现回暖迹象 结构性矛盾仍制约经济复苏） 智通财经APP获悉，德国经济研究机构Ifo最新数据显示，5月企业预期指数较上月回升1.5个点至88.9， 超出彭博调查预测的88中值，但同期衡量经济现状的指标出现小幅回落。Ifo研究所主席克莱门斯·菲斯 特在周四发布的声明中指出："近期困扰企业的贸易政策不确定性有所缓解，德国经济正逐步积累复苏 动能。" 作为欧元区最大经济体，德国当前仍 ...

新西兰财政部长：贸易关税将影响经济复苏的速度，预计新西兰2025/26财年的国内生产总值预计 2.9%，2026/27财年增长3.0%。 ...