文章核心观点 - 在“AI未知”的定价逻辑和全球秩序混沌的背景下，黄金作为对冲AI叙事和美元信用风险的“保险”资产，其牛市基础依然稳固，白银则因兼具“类黄金”属性与AI工业需求而具备更高弹性 [3][36][74] - 2025年迄今，伦敦现货黄金累计上涨71%，创下自1979年以来最高单年涨幅，市场投机资金疯狂涌入，但全球滞胀、秩序混沌、美国赤字货币化的宏观背景未变，黄金大方向未变 [3][40] 央行购金：节奏放缓而非结束 - **购金趋势与占比变化**：全球央行购金行为在2022年三季度后显著加速，单季度购金量中枢从之前的100-200吨上升至200-400吨，黄金投资需求中“央行购金”的占比从2022年一季度的15%一度升至2024年四季度的54% [4][41] - **储备占比仍偏低，未来需求可期**：2024年全球央行储备中黄金占比约为22%，较三年前上升7个百分点，但仍低于1990年冷战末期的29%和1980年大滞胀末期的58%，若回到1990年水平，仍有7个百分点的提升空间，对应约3400吨购金需求 [4][42] - **长期增持意愿强烈**：2025年世界黄金协会调查显示，76%的受访央行表示未来5年黄金储备占比将继续“温和上升”，主要理由包括黄金在危机时期的表现、组合多元化及对冲通胀 [4][42] - **对金价的支撑作用**：在美元信用褪色的背景下，央行购金需求未减弱，将成为金价重要的底盘力量，并对技术性回调的空间和持续性产生约束 [5][42] 市场资金：组合优化需求与对冲AI叙事需求仍在 - **黄金在大类资产配置中的核心价值**：黄金因回撤低、与传统股债资产相关性低，成为组合中不可或缺的对冲工具，风险平价策略组合的黄金常年配置比例在8%-10%甚至以上，均值-方差策略组合一般也有5%以上的配置需求 [11][45][48] - **宏观环境变化催生新配置需求**：2022年以来，高通胀环境削弱了政府债券的多元化价值，当美国核心通胀高于2.5%时，股债对冲濒临失效，当前美国股债正相关性处于近27年高位，凸显了配置黄金等另类资产的必要性 [12][14][49] - **资产配置范式正在转变**：华尔街和美国大型银行正采用“股债金60/20/20”组合替代传统的“股债60/40”组合，以抵御通胀、货币疲软和市场波动，过去一年全球黄金ETF持有量增长了20% [14][50] - **交易性资金的持续驱动**：一方面，美联储降息周期未走完，市场定价明年仍有2-3次降息，实际利率下行预期驱动资金买入；另一方面，“做多AI+做多黄金”的哑铃策略是对美国国运的两头押注，AI泡沫行至后半段时，黄金的对冲属性有望增强 [15][50] 以史为鉴，黄金“超涨”了吗？ - **历史牛市涨幅对比**：上世纪70年代，黄金从35美元涨至850美元，翻了24倍；21世纪第一个十年，黄金从260美元最高涨至1920美元，翻了7.4倍；若以2008年美国启动赤字货币化为起点，金价迄今翻了5.7倍；若以2022年美国对俄外汇储备技术性违约为起点，金价迄今翻了2.4倍，相较于历史涨幅，本轮牛市并未显著超涨 [21][23][61] - **黄金上涨的核心驱动力**：长期看，金价上涨趋势与美国债务规模正相关，金融危机爆发至今的17年里，美国平均年度联邦财政赤字率达6.3%，远高于上世纪50年代至金融危机前的平均水平1.7%，财政透支是美元相对于黄金持续贬值的核心原因 [23][61] - **未来展望与牛市终结信号**：据美国国会预算办公室预测，到2035年，美国联邦债务与GDP的比值将从2025年的97.8%升至118.5%，超过二战结束时高点，这为黄金牛市提供想象空间，除非AI技术能带来各行业生产率的全面提升，带领美国走出滞胀并改善财政效率，否则黄金牛市难言终止 [25][63] 黄金牛市潜在的外溢效应：关注银、铜、其他战略金属 - **白银：兼具双重属性，弹性更强**：白银因良好的导热导电性被用于芯片封装和电路连接，具备“AI属性”，同时其本身具有“类黄金”属性，上涨逻辑清晰且弹性更强 [27][28][64] - **比价关系揭示补涨机会**：市场常用金银比、金铜比作为参照，近两年当这些比率升至阶段高点后，黄金高位盘整，随后白银、铜出现“补涨”，表明黄金金融属性增强，未来铜也有补涨空间 [28][65] - **战略金属的互补与共振**：在全球地缘变局下，各国竞相寻找“类黄金属性”的战略资产，黄金与战略重要性矿产是秩序混沌下的互补品，可能形成均值回归的比价关系，实现有节奏的同涨 [34][70] - **战略金属牛市已启动**：以19种稀有战略金属构建的指数显示，自2024年起，战略金属牛市对黄金牛市已有明显的“追赶”势头，此轮牛市可能是私人部门与公共部门需求共振，趋势难言拐点 [34][72]

文章核心观点 - 在“AI未知”定价逻辑未变、全球秩序混沌的背景下，黄金作为对冲AI风险的“保险”资产，其牛市方向未变，且牛市存在外溢至白银、铜等兼具金融与工业属性金属的潜力 [2][4][35] 一、央行购金：节奏放缓而非结束 - 全球央行购金行为自2022年三季度后显著加速，单季度购金量中枢从之前的100-200吨上升至200-400吨，央行购金占黄金投资需求的比例从2022年一季度的15%一度升至2024年四季度的54% [4][5] - 尽管连续三年增持，全球央行黄金储备占比（约22%）仍低于历史关键点位（如1990年的29%和1980年的58%），若回到1990年水平，仍有7个百分点的提升空间，对应约3400吨需求 [5] - 调查显示，76%的受访央行预计未来5年黄金储备占比将继续“温和上升”，核心增持理由包括黄金在危机时期的表现、组合多元化及对冲通胀 [5] - 在美元信用褪色的背景下，央行购金需求未减弱，将成为金价重要的底盘力量，并对技术性回调的空间和持续性形成约束 [6] 二、市场资金：组合优化需求与对冲AI叙事需求仍在 - 对于投资机构，黄金因其低回撤、低相关性，是大类资产配置中不可或缺的对冲工具，例如风险平价策略组合的黄金配置比例常年在8%-10%以上，均值-方差策略组合一般也有5%以上的配置需求 [13] - 自2022年以来，全球高通胀环境削弱了政府债券的多元化价值，当美国核心通胀高于2.5%时，美股美债的负相关性濒临失效，今年美国股债正相关性仍处近27年高位，凸显了配置黄金等另类资产的必要性 [15] - 华尔街及美国大型银行正采用“股债金60/20/20”的组合替代传统的“股债60/40”组合，以抵御通胀、货币疲软和市场波动，过去一年全球黄金ETF持有量增长了20% [16] - 交易性资金方面，美联储降息周期未完（市场定价明年2-3次降息）将驱动资金买入，同时“做多AI+做多黄金”的哑铃策略是对美国国运的两头押注，在AI泡沫行至后半段时，黄金的对冲属性有望增强 [17] 三、以史为鉴，黄金“超涨”了吗？ - 回顾历史，1939年8月至1948年8月，美国基础货币总量增长149%，同期以美元计价的黄金上涨123%；1973年至1980年，金价从35美元/盎司飙升至850美元/盎司，翻了24倍 [20][23] - 21世纪第一个十年，金价从260美元最高涨至1920美元，翻了7.4倍 [24] - 以2008年美国启动赤字货币化为起点，金价迄今翻了5.7倍；以2022年美国对俄外储技术性违约为起点，金价迄今翻了2.4倍，相较于上世纪70年代24倍的涨幅，本轮牛市并未有显著超涨迹象 [24] - 长期看，金价上涨趋势与美国债务规模正相关，据预测美国联邦债务/GDP比值将从2025年的97.8%升至2035年的118.5%，超过二战高点，为黄金牛市提供想象空间，除非AI技术能全面提升生产率并改善财政效率 [25] 四、黄金牛市潜在的外溢效应：关注银、铜、其他战略金属 - 白银兼具“类黄金”属性与AI叙事（用于芯片封装和电路连接），铜是AI算力中心建设的必需品，因此金银比、金铜比呈现“均值回归”关系，白银上涨逻辑清晰且弹性更强 [26][29] - 近两年当“金银比”、“金/银铜比”升至阶段高点后，黄金高位盘整，随后白银、铜出现“补涨”（如2023年3-5月，2024年4-6月，2025年8-10月），未来铜也有补涨空间 [29] - 在全球地缘变局下，各国竞相寻找“类黄金属性”的战略资产，黄金与战略重要性矿产（如稀有战略金属）成为互补品，可能形成均值回归的比价关系，实现有节奏的同涨 [32] - 以19种稀有战略金属构建的指数显示，此前三轮牛市（2009-2011年、2016-2018年、2021上半年）与黄金牛市存在错位，但本轮可能是私人部门与公共部门需求共振，自2024年起战略金属牛市对黄金牛市已有明显的“追赶”势头 [34] 展望2026 - 当市场对“AI未知”定价逻辑未变时，缺乏秩序仍是黄金的有利环境，黄金作为AI持仓的保险已实现高光时刻 [35] - 白银作为兼具“类黄金”属性与AI电力相关叙事的资产，具备阶段性更高的弹性 [35] - 一旦AI叙事变得清晰，黄金的高光时刻或落幕，届时白银的叙事也可能回归理性 [35]

全球贸易与关税动态 - 美国宣布对绝大多数贸易伙伴征收所谓“对等关税”，实际关税税率达到近一个世纪以来最高水平 [2] - 美国相继宣布或威胁对钢铝、汽车、电影、半导体等产品加征关税，多国推出反制措施，并通过投资与贸易多元化加速“去美国风险” [2] - 美国多个法院认定大规模关税政策违法 [2] 人工智能行业发展与治理 - 人工智能技术快速迭代演进，DeepSeek、GPT等大模型日新月异，智能体、具身智能等应用密集涌现，与实体经济深度融合 [4] - 人工智能已经开始赋能千行百业、走进千家万户，其带来的风险挑战也引发广泛关注 [4] - 2025世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议在上海举行，发布《人工智能全球治理行动计划》 [4] - 中国倡议成立世界人工智能合作组织，提出《“人工智能+”国际合作倡议》 [4] 全球金融市场与宏观经济 - 国际金价首次突破每盎司4000美元，受美国联邦政府“停摆”风波等因素影响持续攀升 [5] - 美联储自9月以来接连三次降息，货币政策宽松损害美元资产吸引力 [5] - 国际资本对地缘政治局势及美元信用风险的担忧加剧，纷纷流向黄金，各国央行不断增持，官方黄金储备规模达近10年最高水平 [5] - 美元信用下降、金价“狂飙”反映全球经济结构性风险上升，也折射出国际货币体系深层动荡 [5] 中国发展规划与对外开放 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议审议通过“十五五”规划建议，为未来五年中国发展擘画蓝图 [7][8] - “十五五”规划建议提出稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，拓展国际循环，以开放促改革促发展 [8] - 中国接续奋斗推进中国式现代化，坚持高质量发展，坚定扩大高水平对外开放，为世界经济增长注入正能量 [8] 全球治理与多边合作 - 二十国集团约翰内斯堡峰会开幕，这是该峰会首次在非洲大陆举办，与会各方首日即通过联合宣言，强调通过多边合作应对全球挑战 [10] - 全球治理迎来“南方时间”，中国、巴西、卡塔尔分别举办上合组织峰会、联合国气候变化大会、社会发展世界峰会 [10] - 全球南方群体性崛起，成为维护世界和平、促进共同发展、完善全球治理的重要力量 [10] 地缘政治与地区冲突 - 中东地区冲突此起彼伏，包括巴以冲突、以伊冲突、黎以冲突、也门胡塞武装和以色列冲突等 [6] - 加沙停火第一阶段协议达成，但暴力冲突仍时有发生，延宕两年多的战火造成超7万人丧生、逾17万人受伤、近200万人流离失所 [6] - 美国袭击国际原子能机构保障监督下的伊朗核设施开创恶劣先例，伊朗核问题政治外交解决进程陷入僵局 [6] 国际政治局势变动 - 世界多国政局剧烈震荡，包括韩国总统遭罢免、泰国总理被解职、日本首相突然辞职、秘鲁总统遭国会弹劾，以及马达加斯加、几内亚比绍等国发生政变 [11] - 波兰、罗马尼亚、智利等国总统选举中极右翼候选人表现强势，德国、葡萄牙、日本等国议会选举中极右翼政党席位创新高 [11] - 政坛动荡叠加经济社会发展困局，凸显世界局势变乱交织 [11]

宏观策略 - 核心观点：市场低估了美联储主席鲍威尔捍卫美联储独立性的决心 参考历史 鲍威尔可能在2026年5月主席任期结束后效仿前主席埃克尔斯 辞去主席职务但留任理事 成为美联储事实上的“太上皇” 若此情况发生 市场将迅速形成美元信用修复的交易叙事 短期内对美元指数、美股和短端美债利率带来上行冲击 对黄金、大宗商品和长端美债利率带来下行冲击 [1][9] - 美国经济分析：2025年第三季度美国GDP季环比折年增长+4.3% 大幅超出市场预期的+3.3% 但反映内生增长动能的核心GDP与前值差别不大 显示美国经济保持韧性而非走向过热 [13][15] - 黄金市场观点：黄金价格本周再度创下4550美元/盎司的历史新高 全年累计涨幅达72.73% 短期看 2026年第一季度美国的宽财政与宽货币政策叠加季节性影响可能延缓美联储降息节奏 抬升利率预期 同时特朗普计划的2026年4月访华行程可能改善市场风险偏好 构成金价短期利空 但中长期看 特朗普对美联储独立性的干预及美国债务可持续性问题带来的美元信用风险 将持续推动全球央行购金潮 为金价中枢上移提供支撑 [1][13][15] A股市场与金融产品 - 行情展望：伴随海外市场企稳及重要宏观事件落地 万得全A指数突破前高 春季躁动行情已确认开启 ETF资金持续入场 A500ETF持续放量 中证500ETF、中证1000ETF等呈现持续净流入 [2][17] - 市场结构：本周市场赚钱效应开始体现 在科技板块大涨的同时 中证红利指数上涨0.55% 万得微盘指数上涨0.45% 大盘指数与结构均呈现向上爬升特征 [2][17] - 配置建议：后续推荐聚焦通信、电子、有色金属等有辨识度的大容量主线板块 有色金属板块情绪高涨 伦敦银在12月26日单日上涨10.47% 商业航天板块持续大涨 卫星ETF是可关注的主题型品种 基金配置建议进行成长偏积极型的ETF配置 [2][4][17] 固收与流动性 - 流动性展望：分析2026年1月流动性情况 预计外汇占款环比减少约630亿元 财政存款净增加约6200亿元 M0环比增加约7800亿元 法定存款准备金约增加5000亿元 综合流动性缺口约19000亿元 预计央行将通过公开市场操作等多种手段维持流动性合理充裕 存在降准可能性 [18][19] - 绿色债券数据：本周（20251222-20251226）银行间及交易所市场新发行绿色债券28只 合计发行规模约227.61亿元 较上周增加16.51亿元 二级市场周成交额合计645亿元 较上周减少156亿元 [5][24] - 二级资本债数据：本周（20251222-20251226）新发行二级资本债8只 发行规模为531.50亿元 二级市场周成交量合计约2729亿元 较上周减少10亿元 [6][26] - 转债策略观点：认为四季度是调仓布局的窗口 目前窗口正在显著收敛 建议关注平衡踏空风险 任何短期回调都构成显著的右侧布局机会 弹性标的关注AI端侧、上游关键资源型材料及输配电设备等相关环节 [5][23] 行业与公司研究 - **千方科技 (002373)**：公司拟变更约9.56亿元募集资金 集中投入“物流无人化关键技术研发及产业化项目” 旨在布局市场前景更大、渗透率更低的干线物流自动驾驶领域 有望打开第二成长曲线 公司是AI+交通领军企业 具备“车路云一体化”优势 与全国超30个省级交通集团深度合作 生态企业平台连接超1000万货车司机与货主 为模型训练和商业化落地提供支持 维持2025-2027年归母净利润预测分别为3.40亿元、4.96亿元、6.80亿元 [7][27] - **东方电缆 (603606)**：公司发布中标公告 合计中标金额约30.17亿元 其中包括亚洲区域海洋能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI总包订单19亿元 预计此次亚洲海洋能源互联项目（推测为菲律宾岛屿互联项目）使用500kV高压交流海缆 保守按45%毛利率、30%净利率计算 预计至少可贡献5亿元以上利润 东南亚国家间电力互联需求逐步起量 预计“十五五”期间一线海缆企业将获得更强业绩弹性 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为14.5亿元、20.7亿元、25.8亿元 [8][28][29] 国内经济数据 - ECI指数显示：12月前四周 ECI供给指数为49.94% 较11月回落0.02个百分点 ECI需求指数为49.85% 较11月回落0.03个百分点 其中ECI出口指数为50.22% 较11月回落0.01个百分点 数据显示12月供需两端延续四季度以来边际放缓趋势 内需不足对工业生产的制约进一步显现 外需在高基数及前期抢出口支撑因素减弱影响下也较11月边际回落 中下旬逆季节性回升的基建实物工作量是一大亮点 [11][12] - 消费与地产：2025年1-11月汽车以旧换新超1120万辆 占同期乘用车零售总量比重超50% 预计全年乘用车零售增速约4% 12月下旬以来主要城市商品房成交面积有所回暖 带动地产销售降幅收窄 [12] - 出口预测：监测港口货物吞吐量在12月较11月同比和环比均小幅回落 预计12月出口同比增速将较11月有所走弱 但四季度出口同比增速仍将录得小幅正增长 [12]

2025年贵金属市场行情回顾 - 伦敦现货黄金于12月27日突破4500美元/盎司，创历史新高，2025年累计涨幅达72.69%，逼近1974年次高历史纪录 [2] - 伦敦现货白银于12月27日突破79.3美元/盎司，创历史新高，2025年累计涨幅达173.99%，预计将创下该品种历史年度涨幅纪录 [2][3] - 2025年贵金属市场呈现黄金领涨、白银爆发的格局，白银年内涨幅超过黄金，金银比价由极值回落至历史区间上沿 [3][4] 本轮牛市的核心驱动因素 - 投资需求取代央行购金成为主导力量，美元信用下行是本轮年度级别牛市的核心基石，黄金定价之锚已从利率资产切换为实物货币 [3] - 美元指数下跌约10%，美联储重启降息并技术性扩表，贸易关税政策加剧去美元化，美国财政可持续性危机削弱美元信用 [3] - 白银市场出现结构性挤兑，全球库存紧张、印度排灯节需求、工业刚性需求与期货交割量井喷导致现货溢价飙升 [3] - 资金流入是重要推动力，包括纽约伦敦跨区套利、央行购金、黄金ETF持续流入，以及欧洲债务危机带来的避险需求和股市上涨带来的风险平价需求 [3] 机构对2026年市场展望 - 多数分析看好金银延续强势，但认为涨幅不会如2025年般疯狂，2026年贵金属市场将延续牛市逻辑 [6] - 宏观环境偏乐观，美联储降息周期持续，全球流动性保持宽松，同时美国、欧洲、日本及中国可能出现的财政扩张趋势有望驱动制造业景气度和库存周期向上 [6] - 随着全球经济可能从软着陆向温和复苏切换，风险资产或将有所表现，可能遏制黄金作为避险资产的弹性，黄金方向不变但涨幅或有收敛 [6][7] - 全球贵金属市场依然适合战略性配置，黄金可作为核心防御性资产，白银则适合在资金流入阶段进行高弹性配置 [6]

当前黄金市场热潮 - 社交平台和线下金店出现黄金购买热潮，投资者情绪高涨 [1] 本轮黄金上涨的历史逻辑与核心驱动力 - 当前黄金上涨逻辑与上世纪70年代相似，核心驱动力是全球信用体系出现问题 [5][8] - 上世纪70年代，黄金价格在10年内从35美元/盎司飙升至800多美元/盎司，上涨了25倍 [8] - 1971年尼克松宣布美元与黄金脱钩，导致美元信用受损，引发资金涌入黄金避险，开启超级牛市 [12] - 当前市场担心美元信用，因美国债务规模接近40万亿美元，年利息支付超过1万亿美元 [14] - 市场预期美国可能通过印钞缓解债务压力，削弱美元信用，促使资金转向黄金这一无信用背书的硬通货 [16] - 全球利率环境走低，降低了持有不生息资产黄金的机会成本，增强了其吸引力 [16][18] - 70年代黄金牛市的第二波上涨出现在经济滞胀（高通胀、经济差）和政府大量印钞的时期 [20] 影响国内金价的特殊因素 - 人民币汇率变化影响国内上海金与国际金价的相对表现 [20] - 前两年人民币贬值时，国内资金为对冲风险购买黄金，导致上海金出现溢价 [22] - 近期人民币升值，挤掉了之前的溢价，使得上海金涨幅滞后于国际金价 [24] - 投资国内黄金需同时考虑国际金价和人民币汇率变化 [24] 黄金上涨的潜在风险与制约因素 - 历史表明，黄金牛市终结通常源于央行加息或经济好转 [26] - 风险一：若未来因贸易战升级或供应链断裂引发恶性通胀（如70年代石油危机油价涨4倍），央行可能被迫转向紧缩货币政策 [26][28] - 70年代美联储为抑制恶性通胀大幅加息，导致黄金价格下跌近30% [30] - 当前全球地缘冲突和供应链重构可能推升通胀，若通胀超预期，美联储可能停止降息甚至重启加息，削弱黄金吸引力 [32] - 风险二：若AI技术突破成为新经济引擎，大幅提升生产效率，资金将从黄金转向高收益风险资产（如科技股），终结黄金牛市 [34][35][37] - 若AI被证伪，经济持续疲弱，黄金可能继续上涨，但属于“矮子里拔将军”的不健康行情 [39] 黄金市场的估值与空间 - 全球所有黄金总价值接近30万亿美元 [41] - 一个极端理论假设：若全球欲将40万亿美元规模的美国国债全部置换为黄金，则黄金仍有30%-40%的上涨空间 [41][42] - 金价上涨会降低其安全边际，压缩未来上涨空间 [44] 对普通投资者的配置建议 - 黄金应作为资产组合中的“压舱石”用于避险保值，而非“暴富工具” [44][46] - 建议大多数家庭将黄金在总资产中的占比控制在5%-10% [48] - 应避免因市场情绪高涨而盲目加杠杆或重仓追高 [48] - 风险承受能力低的投资者可考虑黄金ETF、黄金基金，门槛低、流动性好 [50] - 偏好实物黄金的投资者应选择投资金条，而非加工费和溢价高的黄金饰品 [52] - 投资前需理性评估：能否承受金价下跌30%、是否了解汇率利率等影响因素、投资目的是避险还是投机 [56] - 理解黄金作为全球经济与货币信用“镜子”的逻辑，结合自身情况合理配置，比盲目跟风更重要 [58][59]

贵金属价格表现 - 伦敦现货黄金价格历史首次突破每盎司4500美元 [1][4] - 上海黄金交易所现货黄金价格盘中一度涨至每克1017元 [1][4] - 周大福等金店的足金饰品报价达每克1410元 [1][4] - 国际现货黄金价格年内上涨超70% [1][4] - 国际银价今年四季度以来涨幅近50% [1][4] - 国际铂金、钯金最近一个月涨幅都超过30% [1][4] - 国际现货白银、铂金价格年内上涨均超过140% [1][4] - 国际现货钯金价格年内上涨超100% [1][4] 贵金属上涨驱动因素 - 上涨由美元信用、市场情绪等多重因素共振推动，而非单一避险或抗通胀因素 [1][4] - 投资者对美元信用和美国主权债务的担忧是驱动全球资金涌入黄金市场的底层因素 [2][5] - 美元债务大幅扩张推动黄金等贵金属成为投资者眼中更安全的资产 [2][5] - 美联储降息预期提升、地缘政治持续紧张对金价构成支撑 [2][5] - 白银、铂金等品种涨幅更大，部分源于其工业需求持续增加 [2][5] - 白银因导电导热性能卓越，成为全球经济转型关键金属 [2][5] - 光伏、电动汽车产业快速发展，数据中心和人工智能领域爆发式扩张支撑白银需求 [2][5]

贵金属价格表现 - 伦敦现货黄金价格于12月24日历史首次突破每盎司4500美元 [2] - 上海黄金交易所现货黄金价格盘中一度涨至每克1017元 金饰报价如周大福足金饰品达每克1410元 [2] - 国际白银价格四季度以来涨幅近50% 12月24日冲高至每盎司72美元上方 [2] - 国际铂金和钯金最近一个月涨幅均超过30% [2] - 年内涨幅方面 国际现货白银和铂金价格上涨均超过140% 钯金上涨超100% 黄金价格上涨超70% [2] - 黄金价格在2024年已40多次创历史新高 次数超过去年全年 [2] - 12月23日 全球最大的黄金ETF持仓增加约12吨 白银ETF持仓增加约533吨 [4] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨由美元信用担忧 市场情绪等多重因素共振推动 而非单一避险或抗通胀因素 [3] - 影响黄金市场的最大因素是投资者对美元信用和美国主权债务的担忧 [3] - 美元债务大幅扩张推动黄金等贵金属成为更安全的资产 [3] - 美联储降息预期提升和地缘政治持续紧张也对金价构成支撑 [3] - 白银和铂金等品种涨幅更大 部分源于其工业需求持续增加 [4] - 白银需求受益于光伏 电动汽车 数据中心和人工智能领域的快速发展 [4] - 铂金需求在氢能产业兴起中打开新空间 尽管传统燃油汽车催化剂需求下滑 [4] 市场展望与特征 - 贵金属市场后期能否延续大涨行情 取决于市场需求与资本情绪的共振能持续多久 [4] - 近年来黄金等贵金属价格波动明显加剧 [4] - 一旦市场情绪转向 短期获利资金可能迅速了结 进而导致价格回调 [4]

贵金属价格表现 - 伦敦现货黄金价格于12月24日历史首次突破每盎司4500美元 [2] - 上海黄金交易所现货黄金价格盘中一度涨至每克1017元 金饰报价如周大福足金饰品达每克1410元 [2] - 国际银价四季度以来涨幅近50% 12月24日冲高至每盎司72美元上方 国际铂金和钯金最近一个月涨幅均超过30% [2] - 年内涨幅方面 国际现货白银和铂金价格上涨均超过140% 钯金上涨超100% 国际现货黄金价格上涨超70% [2] - 黄金价格在当年40多次创历史新高 已超去年全年 白银价格持续刷新纪录 铂金和钯金从下半年开始补涨 [2] - 12月23日全球最大的黄金ETF持仓增加约12吨 白银ETF持仓增加约533吨 [4] 价格上涨驱动因素 - 贵金属大幅上涨由美元信用 市场情绪等多重因素共振推动 而非单一避险或抗通胀因素 [2] - 投资者对美元信用和美国主权债务的担忧是驱动全球央行 机构和个人投资者涌入黄金市场的底层因素 [3] - 美元债务的大幅扩张推动黄金等贵金属成为投资者眼中更安全的资产 [3] - 美联储降息预期提升 地缘政治持续紧张等因素也对金价构成支撑 [3] - 白银 铂金等品种涨幅更大 部分源于其工业需求持续增加 [4] - 白银受益于光伏 电动汽车产业快速发展 以及数据中心和人工智能领域爆发式扩张带来的需求支撑 [4] - 铂金在氢能产业的兴起打开了新的需求空间 [4] 市场前景与关注点 - 贵金属市场后期能否延续大涨行情 取决于市场需求与资本情绪的共振能持续多久 [4] - 近年来黄金等贵金属价格波动明显加剧 一旦市场情绪转向 短期获利资金可能迅速了结 进而导致价格回调 [4]

核心观点 - 年末国内外多种金属价格创历史新高 主要受宏观降息周期、地缘政治、供需结构性矛盾及金融市场资金推动等多重因素共振影响 上涨趋势可能尚未结束但需警惕高波动与回调风险 [1][3][4][10][11] 价格表现 - **黄金**：伦敦金现货价格最高探至4525.83美元/盎司 沪金期货主力合约最高涨至1022.88元/克 [1][3] - **白银**：伦敦银现货价格最高探至72.701美元/盎司 沪银主力合约最高涨至17671元/千克 单日上涨1322元 涨幅8.12% [1][3] - **铂钯**：国内铂金期货主力合约涨停至675.65元/克 NYMEX铂金期货创历史新高2395.6美元/盎司 国内钯金期货主力合约涨停至578.45元/克 [1][3] - **铜**：LME铜价最高冲至12282美元/吨 沪铜期货主力合约最高价96750元/吨 单日上涨2190元 涨幅2.33% [1][3] - **镍**：自12月17日起6个交易日累计上涨超13% 12月24日主力合约收于128000元/吨 单日上涨5720元 涨幅4.68% [4] 上涨驱动因素：宏观与共性 - **货币与信用因素**：美元信用削弱及全球降息周期开启（2025年美国连续降息3次共75个基点）推动以美元定价的金属价格上涨 [4][6] - **战略与金融属性**：中美科技经贸竞争激发资金涌入战略性资源品避险 AI等新兴产业带来强劲金属需求预期 [4][7] - **库存与供应刚性**：全球多数基本金属交易所库存处于历史同期低位 削弱市场缓冲能力 中国有色金属矿产对外依存度高 放大海外供应扰动影响 [6][7] 上涨驱动因素：各品种具体原因 - **黄金**：避险属性与投资属性为主因 全球经济衰退预期及利率下降凸显其零息资产价值 [6] - **白银**：初期跟随黄金 后期因全球交易所库存紧张导致租借利率飙升 并被美国纳入《关键矿产清单》凸显战略资源属性 [6] - **铂钯**：估值偏低吸引资金流入 ETF持仓量震荡上涨 供需存在缺口 汽车需求修复（欧洲放宽燃油车禁令）叠加南非产量预计下滑 [6] - **铜**：供应端受铜精矿加工费谈判结果印证供应危机深化 需求端受AI发展带来增量想象空间 美国关税预期引发囤货及套利行为加剧市场紧张情绪 [7] - **镍**：主产国印尼政策潜在变化 2026年RKAB目标产量约2.5亿吨 较2025年批准的3.79亿吨显著下降 引发供应短缺担忧 [8] 产业端影响与后市展望 - **上游与冶炼**：铜价上涨刺激上游矿商并购与开发活动增多 但项目周期长难解短期紧缺 冶炼端因加工费受压面临亏损减产压力 [9] - **下游加工**：铜价上涨给利润微薄的下游加工企业带来更大经营压力 现货采购需求受抑制 企业套期保值与风险管理需求激增 [9] - **后市展望**：贵金属板块短期预计延续强势 尤其国内铂钯期货在资金情绪推动下表现强劲 铜价中长期上涨逻辑坚实但短期需警惕高价抑制现实需求及资金获利了结压力 [10][11] - **风险关注**：市场已步入高波动区间 需警惕情绪集中释放后的剧烈震荡与技术性回调 镍、钯、银等品种投机度百分位较高（如镍达65%）需谨防投资资金回落带来价格回调 金银铜需关注美联储2026年1月降息预期变化 [10][11]