美联储政策信号 - 美联储释放9月降息概率加大信号以对冲贸易关税拖累 [1] - 鲍威尔演讲被瑞银评价为"用华丽辞藻包裹的数据依赖论调" [1] - 美联储未对独立性作出强有力辩护 可能面临政治化风险 [1] 潜在经济影响 - 政治化美联储可能导致通胀不确定性重燃 [1] - 实际借贷成本或额外增加整整一个百分点 [1] - 对财政政策 企业投资 住房可负担性 家庭储蓄及投机活动产生连锁反应 [1]

财政收入 - 7月一般公共预算收入同比增长2.7%，较6月（-0.3%）加快3.0个百分点[1][3] - 7月税收收入同比增长5.0%（前值1.0%），非税收入同比下降12.9%（前值降幅扩大9.2个百分点）[4][5] - 1-7月一般公共预算收入累计同比增速回正至0.1%（前值-0.3%）[7] - 1-7月一般公共预算收入完成年初预算的61.8%，略低于过去五年同期平均进度62.2%[7][8] 财政支出 - 7月一般公共预算支出同比增长3.0%（前值0.4%），增速回升2.6个百分点[1][8] - 1-7月一般公共预算支出同比增长3.4%，支出进度为全年预算的54.1%（低于五年平均54.4%）[9] - 7月政府性基金支出同比增长42.4%（前值增速回落36.8个百分点）[11] - 1-7月政府性基金支出累计同比增长31.7%（前值30.0%）[1][11] 专项债与土地市场 - 1-7月新增专项债发行量2.78万亿元，同比增加1万亿元[11] - 7月土地出让金收入同比增长7.2%（前值21.9%），政府性基金收入同比增长8.9%[10][11]

报告行业投资评级 - 铁矿：震荡 [2] - 煤焦：震荡偏强 [2] - 螺纹：震荡 [2] - 玻璃：反弹 [2] - 上证50：反弹 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：上行 [3] - 中证1000：上行 [3] - 2年期国债：震荡 [3] - 5年期国债：震荡 [3] - 10年期国债：下行 [3] - 黄金：震荡偏强 [3] - 白银：震荡偏强 [3] - 纸浆：盘整 [4] - 原木：区间震荡 [4] - 豆油：震荡偏多 [4] - 棕油：震荡偏多 [4] - 菜油：震荡偏多 [4] - 豆粕：震荡 [4] - 菜粕：震荡 [4] - 豆二：震荡 [4] - 豆一：震荡偏弱 [4] - 生猪：震荡偏弱 [6] - 橡胶：震荡 [8] - PX：观望 [8] - PTA：震荡 [8] - MEG：观望 [8] - PR：观望 [8] - PF：观望 [8] 报告的核心观点 - 短期制造业复苏被打断，ZZJ会议不及预期，鲍威尔释放降息信号，大宗商品受到支撑，各品种因自身供需情况呈现不同走势，股指市场受政策影响看涨情绪升温，黄金因多种属性支撑震荡偏强，油脂受需求因素影响震荡偏多，农产品、软商品及聚酯相关品种也各有其价格驱动因素 [2][3][4][8] 各品种情况总结 黑色板块 - 铁矿：全球发运环比大幅回升，到港量环比回升，高疏港下无明显累库压力，终端需求偏弱，高炉铁水小幅攀升，钢厂盈利比例高，主动减产动力不足，8月下旬北方有减产预期但力度不及预期，短期基本面矛盾有限，预计震荡运行 [2] - 煤焦：受福建大田煤矿事故影响及反内卷成效，夜盘大幅拉涨，产地煤矿恢复慢，精煤库存创2024年3月以来最低，下游焦钢企业开工维持高位，部分煤矿预售订单饱和，短时间内煤价有支撑，河北和山东焦化限产时间长，供应端利多因素扰动市场情绪，短期调整幅度有限，后续突破前高需供应持续减量，建议回调买入操作 [2] - 螺纹：唐山钢厂限产政策明朗但减产不及预期，建材需求环比回落，外需出口提前透支，地产投资继续回落，总需求难有逆季节性表现，全年总需求无增量下呈前高后低格局，五大钢材品种利润尚可，产量小幅增加，表需回升，钢厂库存加速累库，社会库存增幅扩大，8月中旬阅兵限产供应收缩预期有限，钢市整体供需矛盾加剧，传统旺季现货需求依然偏弱，仓单压制，短期期货大幅调整下方寻找支撑 [2] - 玻璃：市场情绪降温，中下游消化前期库存，补库需求减弱，短期供需格局无明显改善，无产线放水或点火，开工率基本持稳，周产量环比持稳，厂家库存继续累库，阅兵期间沙河玻璃停产可行性低，中下游库存偏低有补库空间，但刚需尚未回暖，长期房地产行业处于调整周期，玻璃需求难以大幅回升，短期现货偏弱，盘面在宏观面驱动下跟涨，后期需关注现实需求能否好转 [2] 金融板块 - 股指期货/期权：上一交易日，沪深300股指收录2.10%，上证50股指收录2.32%，中证500股指收录 - 1.77%，中证1000股指收录1.51%，半导体、电脑硬件金融板块资金流入，航空、燃气板块资金流出，国务院常务会议有多项政策部署，财税部门财政政策积极且思路转向“投资于人”，市场看涨情绪升温，流动性增量涌入，建议股指多头持有 [2][3] - 国债：中债十年期到期收益率上行2bps，FR007下行5bps，SHIBOR3M持平，央行开展3612亿元7天期逆回购操作，单日净投放1232亿元，市场利率波动，国债走势趋弱，建议国债多头轻仓持有 [3] 贵金属板块 - 黄金：定价机制向以央行购金为核心转变，货币属性上美国债务问题致美元信用出现裂痕，去美元化进程中黄金去法币化属性凸显，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性上地缘政治风险边际减弱但特朗普关税政策加剧贸易紧张，市场避险需求仍在，商品属性上中国实物金需求明显上升，央行连续增持八个月，推升本轮金价上涨逻辑未完全逆转，美联储利率和关税政策可能短期扰动，预计今年利率政策更谨慎，关税政策和地缘政治冲突演变主导市场避险情绪变化，非农数据显示劳动力市场疲软，失业率上升至4.2%，通胀数据有不同表现，鲍威尔鸽派言论增加9月降息预期，目前预期达84%，支撑金价上涨，预计震荡偏强 [3] 轻工板块 - 纸浆：现货市场价格横盘整理，针叶浆外盘价维持在720美元/吨，阔叶浆外盘价维持在500美元/吨，成本对浆价支撑减弱，造纸行业盈利水平低，纸厂库存压力大，对高价浆接受度不高，需求处于淡季，刚需采买原料，基本面呈供需双弱格局，价格处于关键点位，预计盘整为主 [4] - 原木：港口日均出货量6.33万方，较上周减少0.09万方，9、10月临近加工厂备货意愿增强，日均出库量维持在6万方以上，7月新西兰发运至中国原木量147.6万方，较上月增加5%，8月到港预计维持低位，上周预计到港量32.3万方，环比增加，近期到船量减少，供给压力不大，港口库存306万方，环比去库2万方，挑战300万方关键阈值，预计维持去库状态，现货市场价格偏稳运行，6米中A山东现货市场价格稳定在790元/立方米，江苏市场价格稳定在800元/立方米，CFR8月最新报价116美元/立方米，较上月上涨2美元，成本端支撑增强，短期基本面矛盾不大，预计区间震荡为主 [4] 油脂油料板块 - 油脂：豆油受出口销售强劲及美环保署生物燃料豁免决策影响，需求前景被看好；7月马棕油增产累库但期末库存211万吨远低于市场预期，8月出口需求旺盛，印尼生物柴油政策提供长期支撑；国内8月进口大豆到港量维持高位，油厂开机率较高，豆油库存压力仍存，棕油库存回升，菜油延续去库，双节备货需求回暖，油脂震荡偏多，关注美豆产区天气及马棕油产销 [4] - 粕类：USDA大幅调低美豆种植面积，单产提升，但期初库存、产量及期末库存均下降，美豆产区天气晴朗干燥利于生长，Pro Farmer预计大豆单产有望创历史新高，未来一个月天气是关键因素；商务部对加拿大进口油菜籽采取反倾销措施，增加进口成本，市场担忧供应减少；美豆出口未改善前，巴西大豆高升水格局难改变；国内8 - 9月大豆到港量高企，油厂开机节奏偏高，豆粕库存高位供应充裕，下游采购情绪回归谨慎，中美谈判预期扰动市场情绪，预计豆粕偏震荡，关注美豆天气、大豆到港情况 [4] 农产品板块 - 生猪：供应端全国生猪交易均重下降，近期气温升高使生猪增重速度放缓，肥标价差转正后屠宰企业加大对低价标猪采购力度，养殖端可能继续减重，多数地区生猪交易均重仍有下行空间；需求端上周全国重点屠宰企业生猪结算均价为14.17元/公斤，价格呈下行态势，受养殖端出栏节奏加快和高温天气影响终端消费，屠宰企业压价收购，重点屠宰企业平均开工率为33.25%，环比上涨0.76个百分点，肥标猪价差震荡波动，整体均值平稳，生猪供应增加而高温制约消费需求，未来一周生猪周均价或维持震荡 [6] 软商品及聚酯板块 - 橡胶：天然橡胶主产区天气因素干扰减弱，但地缘冲突未有效缓解对割胶有小幅干扰，云南产区割胶利润小幅上涨，原料供应偏紧支撑收购价格高位，海南产区天气好但胶水产量低于往年同期和预期，受期货行情带动加工厂采购积极性提升，原料收购价格上涨，泰国杯胶价格上涨但利润收窄，部分地区地缘冲突制约割胶进度，越南产区天气好原料价格上涨；需求端半钢胎样本企业产能利用率为71.87%，全钢胎样本企业产能利用率为64.97%，半钢胎产能利用率可能分化，全钢胎利用率将恢复性增长但幅度有限；库存方面青岛港口天然橡胶现货库存下降，海外货源到港入库量低，入库率下滑，现货价格回落促使下游轮胎企业逢低补货，出库量环比增长；当前市场供大于求格局但差距收窄，地缘局势有望缓和施压油价，下周期国内外主产区降雨增多，原料供应趋紧预期推动胶价走强，国内现货库存有望延续去库态势，预计短期内价格偏强运行 [8] - PX：结束俄乌冲突努力的不确定性可能支撑油价反弹，PTA负荷走弱，聚酯负荷震荡回升，近月PX供需略微转弱但短期仍紧俏，PXN价差较为坚挺，近期受韩国炼化淘汰旧产能影响，价格偏强 [8] - PTA：油价振幅较大，尽管PXN价差坚挺，但成本端支撑一般，供应减少，下游聚酯工厂负荷开始反弹，供需改善，短期价格跟随成本波动为主 [8] - MEG：上周港口库存大概率去库，后续到港量低于预期，终端需求低迷，国产回升，进口量震荡，供应压力增加，中期预计供需宽平衡，短期成本端波动较大，低库存支撑盘面价格 [8] - PR：成本端形成支撑，但下游旺季表现不及预期，追涨动力不足，市场低价补货后延续逢低刚性补入节奏，短期内供需结构相对平稳，市场对后期需求预期偏谨慎，价格上行幅度弱于原料端 [8] - PF：涤纶短纤自身供需端缺乏利好，但原料偏强，叠加地缘局势、宏观政策等不确定因素较多，本周短纤价格或仍偏强震荡 [8]

央行流动性操作 - 央行开展6000亿元1年期MLF操作，连续第6个月加量续作，本月MLF净投放3000亿元 [1][2] - 8月中期流动性净投放总额达6000亿元，为上月2倍，是2025年2月以来最大规模净投放 [2] - 近三个月中期流动性持续净投放，8月规模显著扩大，5月降准释放长期流动性10000亿元 [1][2] 政策协调与信贷支持 - 监管层引导金融机构加大货币信贷投放力度，体现货币政策与财政政策协调配合 [1][2] - 央行持续注入中期流动性有助于推动宽信用进程，更好满足企业和居民融资需求 [2] - 8月新增信贷预计恢复正值，7月信贷数据较弱因6月需求被提前透支 [2] 市场流动性环境 - 近期中长端市场利率普遍上行，银行体系流动性有所收紧 [1][2] - 央行通过MLF等工具加大资金投放，有助于稳定市场预期，保持流动性充裕 [2] - 月末流动性摩擦升级，波动较往年更明显，受季节性趋紧及非季节性因素影响 [1][3] 资金面影响因素 - 本周逆回购到期20770亿元、MLF到期3000亿元，资金面大幅上行概率偏低但波动加大 [3] - 非季节性因素包括股债联动效应对资金分流和情绪压制，以及公开市场大量到期 [3] - 债市表现中性好于预期，纯债基金赎回未加速，央行操作缓解流动性担忧 [3] 经济形势与政策展望 - 7月制造业PMI在收缩区间再度下行，经济下行压力加大 [4] - 实体经济修复出现波折，社零增速回落，地产投资承压，信贷需求疲软 [3] - 四季度初前后央行可能再度降准降息并恢复国债买卖，短期内更可能通过MLF和逆回购工具维持流动性 [4]

下半年财政政策主线 - 财政政策将延续更加积极、更加精准、更可持续的主线 在提振消费与投资于人两端同步发力 [1] 财政收入改善措施 - 整治内卷式竞争拉动财政收入回暖 7月全国一般公共预算收入单月同比增速创年内新高 [3] - 反内卷政策带来利润修复 支撑增值税和企业所得税收入增长 [3] - 恢复对国债、地方债、金融债利息征收增值税 缩小不同债券税负差异 [3] - 首次披露新三样领域偷骗税案件 着力营造法治公平税收环境 [3] - 清理区域性税收优惠洼地 减少政策套利 精准支持重点领域行业 [4] 财政支出结构调整 - 社会保障和就业支出、卫生健康支出、文化旅游体育与传媒支出力度加大 支出结构转向投资于人 [7] - 新型政策性金融工具首批规模5000亿元 针对性支持支柱产业和消费基础设施领域 [7] - 5000亿元金融工具落地有望拉动年内基建投资约2个百分点 [8] - 安排专项债券资金用于政府投资基金 引导新兴产业发展并撬动社会资本投入 [11] 民生与消费支持政策 - 发放育儿补贴 对个人消费贷款和服务业经营主体贷款进行政策贴息 [7] - 提高企业社保补贴 创设临时性公共岗位缓解青年就业压力 [10] - 加大职业教育扩容和教育助学投入 提升劳动者技能 [10] - 提高医保补助 支持保障性住房建设 增加养老育儿补贴完善社会保障网 [10] - 对居民家庭金融消费和小微市场主体提供财政贴息 增进绿色家电、教育培训消费 [11]

财政政策转向投资于人 - 下半年财政政策坚持更加积极的取向 在提振消费与投资于人两端同步发力 [1] - 财政政策思路加快转向投资于人 以更加精准更可持续的施策 [1] 反内卷政策拉动财政收入 - 7月全国一般公共预算收入单月同比增速创年内新高 反内卷政策带来利润修复支撑增值税企业所得税增长 [2] - 整治内卷式竞争带来价格水平回暖与企业利润恢复 持续推动税收收入改善 [2] - 恢复对国债地方债金融债利息征收增值税 缩小不同债券税负差异引导资金流向信用债市场 [2] - 首次披露新三样领域偷骗税案件 着力营造法治公平税收环境 [2] - 清理区域性税收优惠洼地减少政策套利 精准支持重点领域行业约束落后产能 [3] 支出结构优化投资于人 - 全国一般公共预算支出中社会保障就业支出卫生健康支出文化旅游体育与传媒支出力度加大 [4] - 新型政策性金融工具首批规模5000亿元 针对性支持支柱产业和消费基础设施领域 [4] - 发放育儿补贴 针对个人消费贷款和服务业经营主体贷款进行政策贴息 [4] - 5000亿元新型政策性金融工具落地有望拉动年内基建投资约2个百分点 [5] 增量政策支持措施 - 提高企业社保补贴创设临时性公共岗位缓解青年群体就业压力 [6] - 加大职业教育扩容教育助学投入提升劳动者技能 [6] - 提高医保补助支持保障性住房建设增加养老育儿补贴完善社会保障网 [6] - 安排专项债券资金用于政府投资基金 创新财政资金使用引导新兴产业发展撬动社会资本 [6] - 对居民家庭金融消费及相关小微市场主体提供财政贴息 增进绿色家电教育培训消费 [6] - 促进文旅养老和家政服务业发展 加快出台离境退税商店和市内免税店财税补贴政策 [6]

财政政策转向投资于人 - 下半年财政政策坚持更加积极取向 在提振消费与投资于人两端同步发力 [1] - 财政政策思路加快转向投资于人 以更加精准更可持续的施策方式 [1] - 增量财政政策密集出台 反映政策思路转变 [1] 反内卷政策拉动财政收入 - 7月全国一般公共预算收入单月同比增速创年内新高 [1] - 反内卷政策带来利润修复 支撑增值税和企业所得税收入增长 [1] - 整治内卷式竞争带来价格水平回暖与企业利润恢复 持续推动税收收入改善 [2] 税收公平与税制改革 - 恢复对国债地方债金融债利息征收增值税 缩小不同债券税负差异 [2] - 首次披露新三样领域偷骗税案件 着力营造法治公平税收环境 [2] - 清理区域性税收优惠洼地 减少政策套利 精准支持重点领域行业 [2] 支出结构优化与民生投入 - 社会保障和就业支出、卫生健康支出、文化旅游体育与传媒支出力度加大 [3] - 新型政策性金融工具首批规模5000亿元 支持支柱产业和消费基础设施 [3] - 发放育儿补贴 个人消费贷款贴息 减轻家庭生育养育教育负担 [3] 政策性金融工具影响 - 5000亿元新型政策性金融工具落地 有望拉动年内基建投资约2个百分点 [4] - 潜在投资方向包括城市更新和服务消费等领域 [4] - 财政政策工具箱更加丰富体系化具有针对性 [4] 中长期政策方向 - 通过提高企业社保补贴创设临时性公共岗位缓解青年就业压力 [5] - 加大职业教育扩容教育助学投入提升劳动者技能 [5] - 提高医保补助支持保障性住房建设增加养老育儿补贴完善社会保障网 [5] 财政工具创新 - 动用政府产业引导基金和中长期国债等工具缓解收支紧平衡风险 [5] - 政府投资基金对创新财政资金使用引导新兴产业发展撬动社会资本发挥重要作用 [5] - 安排专项债券资金用于政府投资基金 [5] 消费促进措施 - 对居民家庭金融消费和小微市场主体提供财政贴息 [5] - 增进绿色家电教育培训消费 促进文旅养老和家政服务业发展 [5] - 加快出台离境退税商店和市内免税店财税补贴政策 [5]

大宗商品期货市场表现 - 国内大宗商品期货涨跌不一 烧碱、燃油、原油领涨 碳酸锂周下跌9.14%、焦煤下跌5.53%、集运欧线下跌4.70% [1] - 能源化工板块燃油周上涨2.51%、原油上涨1.13% 黑色系焦炭下跌2.95%、铁矿石下跌0.77% [1] - 基本金属板块沪铝下跌0.58%、沪镍下跌0.96%、沪锌下跌1.13% 农产品板块生猪下跌0.75%、豆粕下跌1.56%、棕榈油上涨1.40% [1] 原油市场动态 - 布伦特原油本周上涨2.51%至67.79美元/桶 美原油上涨1.00%至63.77美元/桶 [2] - OPEC+7月石油日产量增加26.3万桶至2754万桶 低于增产计划 [2] - 美国EIA原油库存减少601.4万桶超预期 汽油库存减少272万桶 [3] - 市场对后市存在分歧 关注俄乌停火谈判及OPEC+产量政策 [3][4] 棕榈油供需格局 - 棕榈油周涨幅1.40%收9592元/吨 印尼6月底库存环比下降13%至253万吨 [5] - 印尼6月棕榈油出口361万吨环比增35.4% 产量环比升15.8%至482万吨 [5] - 马来西亚8月1-20日出口929051吨较上月增13.61% 但增幅放缓 [6] - 国内棕榈油商业库存61.73万吨环比增2.92% 需求端仍较平淡 [6] 财政收支状况 - 1-7月全国一般公共预算收入135839亿元同比增0.1% 7月增速2.6%创年内新高 [8] - 1-7月财政支出160737亿元同比增3.4% 中央支出高增、地方支出增速转正 [8] - 税收收入明显回升 印花税连续六个月同比高增 [8] - 民生及服务业支出提速 基建类支出放缓 [8] 美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔暗示未来几个月可能降息 核心PCE物价同比上涨2.9% [10] - 美联储将谨慎评估风险 平衡就业与物价稳定双重使命 [10] - 劳动力市场供需平衡脆弱 失业率可能迅速攀升 [11] - 市场预期9月可能开启降息 但年内至多降息2次 [12] 细分品种后市展望 - 碳酸锂供应端受减产及政策影响 需求端9-10月进入消费旺季 [13] - 焦炭需求端铁水产量240.75万吨 焦化厂平均吨焦盈利23元/吨 [14] - 沪锌供应增长加快 需求处于淡季开工率同比下降 [14] - 豆粕短期震荡偏强 中长期或先强后弱 [15]

21世纪经济报道记者 翁榕涛 实习生 赖桂筠 周内（8月18日至8月22日），国内大宗商品期货涨跌不一，烧碱、燃油、原油领涨，碳酸锂、焦煤与集 运欧线领跌，基本金属板块与农产品板块小幅震荡。 就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨2.51%、原油上涨1.13%、碳酸锂下跌9.14%；黑 色系板块，焦炭周下跌2.95%、焦煤下跌5.53%、铁矿石下跌0.77%；基本金属板块，沪铝周下跌 0.58%、沪镍下跌0.96%、沪锌下跌1.13%；农产品板块，生猪周下跌0.75%、豆粕下跌1.56%、棕榈油上 涨1.40%；航运板块，集运欧线周下跌4.70%。 交易行情热点 热点一：原油走势震荡，后市分歧加剧 本周原油价格整体呈现宽幅震荡态势，未延续此前偏弱走势。布伦特原油本周上涨2.51%，收67.79美 元/桶；美原油上涨1.00%，收63.77美元/桶。 而另一棕榈油生产与出口大国马来西亚，在八月以来，其棕榈油产量增速显著放缓。船运调查机构ITS 数据显示，马来西亚8月1-20日棕榈油出口量为929051吨，较上月同期出口的817755吨增加13.61%，增 幅放缓。 库存方面，据Mysteel调研显示， ...

央行流动性操作规模 - 8月央行MLF操作6000亿元 对冲3000亿元到期后实现净投放3000亿元 为连续6个月加量续作 [1][2] - 买断式逆回购操作8月合计净投放3000亿元 其中8月8日开展7000亿元3个月期操作 8月15日开展5000亿元6个月期操作 [2] - MLF与买断式逆回购合计实现中期流动性净投放6000亿元 规模较7月翻倍 创2025年2月以来单月新高 [1][2] 操作背景与政策信号 - 操作主要原因为配合政府债券发行高峰期 稳定市场利率上行压力 释放数量型货币政策持续加力信号 [2][3] - 8月中旬资金面受税期走款 工具到期与政府债发行三重压力影响 隔夜回购利率R001升至1.55% 7天期R007升至1.58% [4] - 央行通过逆回购操作应对 18日至22日累计净投放13652亿元 22日单日操作3612亿元创近期新高 [5] 市场利率变化 - 央行操作后资金利率回落 22日R001收于1.45% R007收于1.48% DR007收于1.47% DR001收于1.41% [5] - Shibor利率全线下行 隔夜Shibor下跌4.80BP至1.4180% 7天Shibor下跌3.20BP至1.4630% 14天Shibor下跌1.20BP至1.5810% [5] 后续政策展望 - 二季度货币政策执行报告将"实施好适度宽松"调整为"落实落细适度宽松" 未提及具体工具使用 [7] - 分析预计流动性宽松将持续 但降准降息时点可能后移 政策更聚焦资金使用效率与相机抉择 [6][8] - 8月末面临20770亿元逆回购到期 但MLF操作与财政支出形成支撑 资金利率预计保持平稳 [6]