财政政策力度与规模 - 2025年赤字率按4%左右安排 新增政府债务规模11.86万亿元 远超前几年平均水平 [3] - 发行超长期特别国债1.3万亿元 发行特别国债5000亿元 [3][5] - 安排5000亿元地方政府债务结存限额 用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资 [4] 支持实体经济与投资 - 发行特别国债5000亿元 有力提升我国银行业乃至金融业支持实体经济的能力 [3] - 安排8000亿元新增专项债券补充地方政府性基金财力 支持化债 [8] - 继续安排2万亿元置换存量隐性债务额度 [8] 着力提振消费 - 安排消费品以旧换新资金3000亿元 带动相关商品销售额超过约2.6万亿元 [5] - 出台实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策 支持开展消费新业态、新模式和新场景试点 [6] - 调整优化免税店和游客离境退税政策 增设免税店数量 鼓励和扩大相关消费 [6] 社会保障与民生支出 - 中央财政下达就业补助资金667.4亿元 出台扩大社会保险补贴范围 加大失业保险稳岗返还力度等政策 [7] - 居民医保和基本公共卫生服务经费两项财政补助标准分别提高至每人每年700元和99元 [7] - 按总体2%涨幅提高退休人员基本养老金水平 城乡居民全国基础养老金最低标准每人每月提高20元 [7] 教育与育儿支持 - 从幼儿园大班开始免保育教育费 惠及人数约1400万人 [7] - 全国财政安排1000亿元 对3周岁以下婴幼儿发放育儿补贴 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.80%，中国PPI（月度）环比0.20%、同比 -1.90% [8] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模442.12万亿元，环比变化值+2.05万亿元，环比变化率+0.47%；M2同比8.50%，环比变化值+0.50%，环比变化率+6.25%；制造业PMI50.10%，环比变化值+0.90%，环比变化率+1.83% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.55，环比变化值 -0.49，环比变化率 -0.49%；美元兑人民币（离岸）6.9551，环比变化值+0.001，环比变化率+0.02%；SHIBOR 7天1.48，环比变化值+0.02，环比变化率+1.09%；DR0071.49，环比变化值+0.02，环比变化率+1.19%；R0071.68，环比变化值+0.17，环比变化率+11.44%；同业存单（AAA）3M1.60，环比变化值+0.00，环比变化率+0.13%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比变化值+0.00，环比变化率+0.13% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [11][14][17][20] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等图表 [27][28][32] 四、价差概况 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [36][37][41] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [39][43][48] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [49][54] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [55][56] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [61][67] 市场分析 - 宏观面：12月8日政治局会议及中央经济工作会议明确2026年实施更积极财政政策和适度宽松货币政策，1月19日起下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，今年还存在继续降准降息空间；12月CPI同比上升0.8% [1] - 财政：11月一般公共预算收入同比放缓但全年进度偏快，支出降幅收窄，结构向民生和投资于人倾斜，基建支出边际改善但整体仍偏弱；政府性基金收入受地产拖累，专项债发行提速带动支出同比转正 [2] - 金融：2025年前12个月社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比去年同期多3.34万亿；12月末，M2余额340.29万亿，同比+8.5%；M1余额115.51万亿，同比+3.8%；12月末人民币贷款余额同比+6.2%，存款余额同比+8.7%；信贷方面居民与企业融资分化，居民贷款减少，企业贷款同比多增 [2] - 央行：1月20日，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了3240亿元7天的逆回购操作 [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.374%、1.483%、1.582% 和1.560%，回购利率近期回升 [2] - 市场面：1月20日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.44元、105.88元、108.18元、111.49元，涨跌幅分别为0.05%、0.09%、0.13%和 0.52%；TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.001元、 -0.081元、 -0.018元和 -0.017元 [3] 策略 - 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2603基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

宏观经济金融展望 - 2026年世界经济预计温和放缓，全球经济增长约2.7%—3.1%，呈现“低速但稳定”特征，中美经贸关系或迎来阶段性缓和，但全球地缘政治风险将进入“高波动期” [1] - 中国将实施更加积极的财政政策，全年财政赤字率有望达到4.0%—4.2%，赤字规模增至6万亿至6.25万亿元，中央对地方转移支付规模有望超过12万亿元，地方专项债发行额度有望达到4.8万亿元以上，全年预计新增政府债务总规模超过13万亿元，广义财政赤字率升至8.8%左右 [1] - 中国将实施适度宽松的货币政策，预计小幅下调存款准备金率0.25—0.5个百分点，下调政策利率0.1—0.3个百分点，可能继续安排5000亿元新型政策性金融工具，信贷余额增速预计维持在6.3%左右，社融存量增速将升至8.6%，M2增速维持在8.4%左右 [1] 经济增长动能与三驾马车 - 预计2026年中国出口增速保持在3%—4%，净出口对全年经济增长贡献率为20%，拉动GDP增长1个百分点 [2] - 制造业投资有望从“筑底回升”转向“加速上行”，基建投资力度明显加大，预计2026年固定资产投资（不含农户）同比增长2.0%，对经济增长贡献率回升至25%，拉动GDP增长1.25个百分点 [2] - 房地产投资对名义GDP的贡献率下降15%左右，拖累GDP增速约0.6个百分点，两项拖累程度较2025年大致减少一半 [2] - 预计2026年社会消费品零售总额同比增长4%左右，较2025年提升0.3个百分点，消费对全年经济增长贡献率有望保持至55%左右，较2025年增长3个百分点，拉动GDP增长2.75个百分点 [2] - 为实现“量的合理增长”，2026年经济增长目标很可能继续定在5%左右，经济增长动能构成将比2025年更为均衡 [2] 政策建议 - 建议加大服务消费的财政和信贷支持力度，探索实施“外资产业链赋能计划”，更好发挥经济大省“挑大梁”的作用 [3] - 建议多维度激励民营企业深度参与科技创新，在供需两端同步入手持续加大房地产市场调控力度，重视并积极解决地方财政困难 [3] - 建议做好股票市场风险预警与防控工作，推动人民币适度升值以支持产业结构调整和金融开放 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球地缘格局调整，美欧博弈使经贸合作停滞，金融市场进入“避险主导”阶段，资本向多元化配置转型；国内2025年经济结构分化，2026年GDP增长目标预计4.5%-5%，扩大内需成稳增长核心方向，货币与财政政策协同发力[2] - 人民币兑美元升值根基稳固，趋势性升值基础仍在，但升值进程大概率温和；短期内出口企业可在7.01附近择机结汇，进口企业可在6.93关口附近购汇[3][4] - 外围扰动因素增多，但股指底部支撑较强；期债上涨受股市调整带动，持续性不确定，中线多单可持有，短线观望[4][6] - 集运欧线期货短期震荡，建议投资者观望，趋势交易者可关注远月合约区间震荡机会[9] - 碳酸锂期货后市高位宽幅震荡，建议投资者待风险释放后逢低布局，关注卖波动率策略；工业硅短期易涨难跌，中长期可关注[10][12] - 铜价继续调整，10W上方暂不建议新建头寸，90000 - 95000区间多单可持有，95000 - 100000区间多单灵活调仓；铝短期震荡回调，中长期有上行空间；氧化铝震荡偏弱；铸造铝合金震荡偏强；镍 - 不锈钢短期震荡[16][18][19] - 外盘美豆弱势震荡，内盘豆粕下行空间有限，菜粕若贸易关系改善将重归国际定价；油脂短期易涨难跌[23] - 燃料油高硫裂解大跌后反弹，长期向下；低硫裂解低迷；沥青继续区间震荡，可关注正套、03基差以及裂解多配机会[26][27][29] - 铂金和钯金中长期牛市基础仍在，需关注国际市场价格；黄金易涨难跌，白银震荡，回调可补多，但白银需警惕工业需求放缓风险[33][35] - 纸浆和胶版纸期货震荡偏空，可先观望；LPG供需边际走弱，关注地缘及装置检修情况；PX - PTA长期格局良好，建议逢低布局多单；MEG过剩预期压制估值；甲醇基本面转弱；PP关注装置检修兑现情况；PE供增需减，短期偏弱；纯苯 - 苯乙烯供应端意外使苯乙烯夜盘冲高[39][40][43] - 橡胶后市宽幅震荡，短期有望企稳，可逢低偏多，轻仓操作；玻璃纯碱供需预期偏弱；丙烯短期回调，关注地缘及装置变动情况[53][55][57] - 螺纹和热卷低位震荡，价格区间分别为3050 - 3200、3200 - 3350；铁矿石区间宽幅震荡；焦煤焦炭盘面走势偏弱，中长期价格或面临下行压力[58][60][62] - 生猪北方猪价承压，主力合约或下跌；棉花短期震荡调整；白糖短期震荡，关注供应压力；鸡蛋短期内“大部趋稳、局部调整”[63][64][69] - 苹果关注备货情况，若需求好转盘面支撑加强；红枣短期低位震荡，中长期供需偏松；原木虽破位但不具备大幅下跌条件，可区间操作[74][75][76] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - **宏观**：欧洲议会冻结美欧贸易协议批准程序，ADP周度就业报告显示私人部门就业增加，格陵兰岛问题引发地缘政治紧张，国内财政金融协同促内需政策出炉，美国财长透露美联储主席候选人信息[1] - **核心研判与传导逻辑**：美欧博弈使经贸合作停滞，金融市场进入“避险主导”阶段，国内2026年扩大内需成稳增长核心方向，货币与财政政策协同发力[2] - **人民币汇率**：海外格陵兰岛摩擦升级，美欧关系紧张，避险情绪升温，人民币兑美元升值根基稳固，但升值进程受美元指数和央行调控影响[3] - **策略建议**：短期内出口企业可在7.01附近结汇，进口企业可在6.93关口附近购汇[4] - **股指**：外围扰动因素增多，但股指底部支撑较强，短期预计调整但下方空间有限[4] - **国债**：期债上涨受股市调整带动，持续性不确定，中线多单可持有，短线观望[6] 大宗商品 新能源 - **碳酸锂**：期货主力合约涨停，现货采购需求旺盛，后市高位宽幅震荡，建议投资者待风险释放后逢低布局，关注卖波动率策略[10] - **工业硅&多晶硅**：工业硅期货价格下跌，光伏及有机硅抢出口将拉动需求，短期易涨难跌，中长期可关注[11][12] 有色金属 - **铜**：监管范围扩大，铜价继续调整，10W上方暂不建议新建头寸，90000 - 95000区间多单可持有，95000 - 100000区间多单灵活调仓[14][16] - **铝产业链**：铝短期震荡回调，中长期有上行空间；氧化铝震荡偏弱；铸造铝合金震荡偏强[17][18] - **镍 - 不锈钢**：短期震荡，关注配额发放节奏[18][19] 油脂饲料 - **油料**：外盘美豆弱势震荡，内盘豆粕下行空间有限，菜粕若贸易关系改善将重归国际定价[22][23] - **油脂**：短期易涨难跌，关注菜棕价差走弱机会[23][25] 能源油气 - **燃料油**：高硫裂解大跌后反弹，长期向下；低硫裂解低迷[26][27] - **沥青**：继续区间震荡，可关注正套、03基差以及裂解多配机会[28][29] 贵金属 - **铂金&钯金**：中长期牛市基础仍在，需关注国际市场价格[31][33] - **黄金&白银**：黄金易涨难跌，白银震荡，回调可补多，但白银需警惕工业需求放缓风险[34][35] 化工 - **纸浆 - 胶版纸**：期货震荡偏空，可先观望[37][39][40] - **LPG**：供需边际走弱，关注地缘及装置检修情况[40][41] - **PTA - PX**：长期格局良好，建议逢低布局多单[41][43] - **MEG - 瓶片**：过剩预期压制估值[43][44] - **甲醇**：基本面转弱[45] - **PP**：关注装置检修兑现情况[46][48] - **PE**：供增需减，短期偏弱[49] - **纯苯 - 苯乙烯**：供应端意外使苯乙烯夜盘冲高[49][50][51] - **橡胶**：后市宽幅震荡，短期有望企稳，可逢低偏多，轻仓操作[52][70][71] - **玻璃纯碱**：供需预期偏弱[55][56] - **丙烯**：短期回调，关注地缘及装置变动情况[56][57] 黑色 - **螺纹&热卷**：低位震荡，价格区间分别为3050 - 3200、3200 - 3350[58][59] - **铁矿石**：区间宽幅震荡[60] - **焦煤焦炭**：盘面走势偏弱，中长期价格或面临下行压力[61][62] 农副软商品 - **生猪**：北方猪价承压，主力合约或下跌[63] - **棉花**：短期震荡调整[64] - **白糖**：短期震荡，关注供应压力[65][67] - **鸡蛋**：短期内“大部趋稳、局部调整”[68][69] - **苹果**：关注备货情况，若需求好转盘面支撑加强[72][74] - **红枣**：短期低位震荡，中长期供需偏松[74][75] - **原木**：虽破位但不具备大幅下跌条件，可区间操作[76]

国内宏观与财政政策 - 财政金融协同促内需一揽子政策出炉，首次设立5000亿元民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元中小微企业民间投资贷款 [2][9] - 首次实施中小微企业贷款贴息政策，覆盖新能源汽车、工业母机等14个“重点产业链及上下游产业”、生产性服务业以及农林牧渔相关领域 [2][9] - 优化实施服务业经营主体贷款贴息、个人消费贷贴息、设备更新贷款贴息等政策，个人信用卡账单分期纳入贴息范围 [2][9] 国内股票市场表现 - A股三大指数震荡调整，上证指数微涨0.01%收于4113.65点，创业板指下跌1.79% [2][10] - 行业板块涨跌互现，石油石化、建筑材料、房地产、交通运输行业领涨，通信、国防军工、计算机行业跌幅居前 [2][10] - 当日沪深两市成交额为2.8万亿元 [2][10] 国内期货市场表现 - 股指期货基差方面，IH、IC当月合约升水 [3][10] - 股指期货成交量和持仓量同步增加 [3][10] 海外市场与事件 - 美国三大股指全线收跌，纳斯达克指数下跌2.39%报22954.32点 [2][10] - 特朗普表示若现行关税工具受限，可能使用“许可制度”等替代手段 [2][9] - 特朗普政府引发地缘政治风险担忧，叠加市场对日本财政恶化的忧虑，全球主要指数普遍收跌 [4][11] 市场分析与策略观点 - 在政策降温引导下市场热度回落，两市成交额与指数点位均有所下降 [4][11] - 当前可重点关注中证500指数期货的入场机会 [4][11]

港股市场开盘表现 - 恒生指数开盘跌0.34%，报26397.04点 [1] - 恒生科技指数开盘跌0.70%，报5643.62点 [1] - 国企指数开盘跌0.30%，报9067.54点 [1] - 红筹指数开盘跌0.24%，报4178.56点 [1] 科网股及科技股表现 - 科网股普遍回调，哔哩哔哩、商汤跌逾2% [2] - 大型科技股中，阿里巴巴-W跌0.88%，腾讯控股跌0.5%，京东集团-SW跌0.36%，小米集团-W跌1.07%，网易-S跌0.37%，美团-W跌0.36%，快手-W跌1.12%，哔哩哔哩-W跌2.87% [2] 隔夜美股市场动态 - 道琼斯指数跌1.76%，报48,488.59点；标普500指数跌2.06%，报6,796.86点；纳斯达克指数跌2.39%，报22,954.32点 [2] - 大型科技股全线下跌，英伟达跌4.38%，苹果跌3.46%，微软跌1.16%，谷歌跌2.42%，亚马逊跌3.40%，Meta跌2.60%，特斯拉跌4.17%，博通跌5.43%，甲骨文跌5.85%，奈飞跌0.84%，英特尔涨3.41% [3] - 热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.45%，阿里巴巴跌1.82%，京东跌1.80%，拼多多跌2.15%，蔚来汽车跌3.18%，小鹏汽车跌3.15%，理想汽车跌2.84%，哔哩哔哩跌6.80%，百度涨0.33%，网易跌0.59%，腾讯音乐跌2.23%，小马智行跌6.20% [3] 宏观与金融市场 - 美元指数下跌0.41%至98.642 [3] - 美国10年期国债收益率升至4.287%，创下去年8月底以来新高 [3] - 黄金价格持续攀升至每盎司4760美元上方，白银期货亦突破95美元，双双刷新历史纪录 [3] - 财政部表示2025年新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元 [4] - 财政部等六部门公告，延续实施养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策，提供相关服务取得的收入免征增值税，在计算应纳税所得额时减按90%计入收入总额 [4] - 上海发布《加强期现联动 提升有色金属大宗商品能级行动方案》，包含18项措施，旨在提高资源配置能力和全球定价影响力 [5] 行业与政策动态 - 财政部表示取消光伏等产品出口退税政策有利于综合整治“内卷式”无序竞争 [4] - 财政部表示对相关科技创新类贷款给予财政贴息，央行同时提供再贷款支持 [4] - 近期浦发、招商等多家银行发射卫星，主要用于完善自身风控能力，通过卫星遥感技术实现对贷款项目及抵押物的远程实时监控 [4] - 欧洲议会宣布冻结对去年7月与美国达成的贸易协议的批准程序 [6] - 美国总统特朗普宣布将从2月1日起对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税，并计划从6月1日起提高至25% [6] - 美国桥水基金创始人达利欧警告称，全球金融冲突可能进入新阶段，资本战争的可能性增加 [6] 公司特定信息 - 昭衍新药高开4.42%，预计2025年归母净利润约2.33亿到3.49亿元，同比增加约214.0%到371.0% [2][8] - 创维集团复牌高开42.66%，公司拟私有化退市并分拆光伏业务上市 [2][9] - TCL电子高开14.97%，公司与索尼就家庭娱乐领域签署战略合作的意向备忘录，拟成立合资公司 [2][7] - 环联连讯获得总价值超过2.8亿美元的销售订单，包括来自全球顶尖光模块及主动式光缆制造商的重大订单 [7] - 安踏体育2025年安踏品牌产品零售额取得低单位数正增长，FILA品牌产品零售额取得中单位数正增长 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，认为氧化铝、铜、锌等品种价格受供应、需求、库存等因素综合影响，走势各异，如氧化铝预计宽幅震荡，铜短期或回归基本面定价；股指期货市场分歧较大，建议做好风险控制；国债期货短期或震荡，可区间操作；贵金属受地缘政治等因素支撑偏强震荡；集运指数欧线短期震荡；农产品中粕类、生猪、玉米等各有供需特点和价格趋势；能源化工品种受季节性、供需关系等影响，价格表现不同，如PX短期高位震荡，乙二醇1月价格上方承压等 [2][3][7][10][13][15][17][72][75][77][93][101] 根据相关目录分别进行总结 每日精选 - 氧化铝市场延续偏弱震荡，现货周度累库7.9万吨，价格缺乏上行基础，预计围绕行业现金成本线宽幅震荡，主力合约参考区间2600 - 2900元/吨 [2][25] - 乙二醇季节性累库，近端供需预期较弱，1月价格上方承压，策略上EG5 - 9逢高反套等 [3][101] - 焦煤期货弱势下跌，现货山西涨多跌少、蒙煤高位回落，春节前现货偏强但盘面透支上涨，节后供需预期宽松，单边震荡偏弱，区间参考1000 - 1150 [4][63] - 棕榈油受出口提振尝试向上突破阻力，关注能否突破关键价位，国内市场震荡上涨 [5][87] - 黄金受地缘冲突驱动避险情绪提振，中长期有上涨空间，在20日均线上方多单继续持有 [6][15] 金融衍生品 - 股指期货 - A股主要指数高开低走整体回调，期指主力合约均随指数下跌，市场交易分歧较大，建议做好组合风险控制，降低多头仓位 [7][8][9] 金融衍生品 - 国债期货 - 国债期货收盘全线上涨，资金面整体平稳但税期或有波动，债市短期或震荡，10债利率在1.82% - 1.88%区间震荡，T2603合约在107.6 - 108.3区间震荡，单边区间操作，关注期现正套及做阔基差策略 [10][11][12] 金融衍生品 - 贵金属 - 地缘贸易冲突影响持续发酵，美日债券遭抛售美元美股下跌，贵金属延续强势，黄金持续创新高，白银、铂金、钯金走势各异，后市黄金在20日均线上方多单继续持有，白银、铂钯有不同操作建议 [13][15][16] 金融衍生品 - 集运指数（欧线） - 集运指数欧线主力震荡下行，现货价格进入下行周期对盘面有压力，预期短期震荡 [17] 商品期货 - 有色金属 - **铜**：现货贴水走扩，库存持续累库，市场投机情绪缓和，短期铜价或回归基本面定价，关注CL溢价和LME库存变化，操作上观望，待调整后介入多单 [18][22][23] - **氧化铝**：现货周度累库，盘面震荡回落，市场过剩格局严峻，价格预计围绕行业现金成本线宽幅震荡，主力运行区间2600 - 2900，逢高沽空 [23][25] - **铝**：现货成交冷清，市场高位震荡，基本面有压力，预计短期高位宽幅震荡，主力合约参考区间23000 - 25000，短期不建议追多，待回调布局多单 [25][28][29] - **铝合金**：库存持续去化，跟随铝价高位震荡，短期上下方空间有限，预计ADC12价格延续高位震荡，主力参考区间22000 - 24000，可进行多AD03空AL03套利 [29][31] - **锌**：锌价震荡回调，现货升贴水企稳，矿端紧缺支撑价格，需求端受价格抑制，短期价格震荡，关注锌矿TC和精炼锌库存变化，主力关注23800附近支撑，长线逢低多，跨市反套继续持有 [32][35][36] - **锡**：沪锡日内宽幅震荡，现货成交一般，供应端缅甸、印尼等有变化，需求端不同地区表现有差异，短期价格受情绪影响波动大，建议谨慎参与，待情绪企稳后低多 [36][39] - **镍**：消息面影响逐步消化，盘面震荡调整，现货供应充足，需求端各领域表现不一，预计盘面宽幅震荡，主力参考区间138000 - 148000，区间操作 [39][42] - **不锈钢**：盘面维持窄幅震荡，成本和供需博弈，原料收紧预期下成本支撑强化，但供应宽松和弱需求制约上方空间，短期预计区间震荡，主力参考13800 - 14600 [43][45] - **碳酸锂**：供应端扰动预期再起，盘面大幅拉涨，产量维持小幅增加但1月供应预计下滑，需求有韧性，库存去化，短期预计偏强运行，短线暂观望，中期逢低多 [46][49][50] - **多晶硅**：现货均价小幅上涨，期货偏强震荡，供应有减产预期，需求受抢出口影响或好转，价格下方有支撑，建议观望，关注减产及需求恢复情况 [50][52] - **工业硅**：现货维稳，期货震荡走弱，供应1月产量下降，需求不容乐观，库存增加，预计价格震荡，关注减产落地情况 [53][55] 商品期货 - 黑色金属 - **钢材**：原料价格走弱或拖累钢价中枢下移，现货价格偏弱，成本端焦煤和铁矿回落，利润走扩，供应1月钢厂复产但产量增幅不大，需求季节性下滑，库存螺纹累库有反复、热卷去库，预计螺纹钢5月合约波动参考3050 - 3250元，热卷波动参考3200 - 3350元，做多钢矿比逢高离场，做多卷螺价差可继续持有 [56][57] - **铁矿**：供应面临淡季，港口持续累库，现货价格下跌，期货主力合约震荡下跌，需求端铁水产量下降，供应端全球发运环比回落，预计矿价偏弱运行，但节前补库有支撑，区间操作参考770 - 830 [58][59][60] - **焦煤**：期货弱势下跌，现货山西涨多跌少、蒙煤高位回落，供应端煤矿日产回升，需求端补库需求回暖，库存整体中位略增，春节前现货偏强但盘面透支上涨，节后供需预期宽松，单边震荡偏弱，区间参考1000 - 1150 [61][63] - **焦炭**：期货弱势下跌，现货主流焦企开始提涨、港口贸易价格回落，供应端焦化利润承压但开工回升，需求端钢厂复产铁水产量回升，库存整体中位略增，预计单边震荡偏弱，区间参考1600 - 1750 [64][65] - **硅铁**：锰矿外盘报价普涨，市场情绪回落，期货主力合约延续下行趋势，供应端产量环比小幅回落，需求端铁水产量回落、非钢需求边际转弱，预计价格宽幅震荡，区间参考5300 - 5800 [66][67] - **锰硅**：锰矿外盘报价普涨，市场情绪回落，期货主力合约震荡偏弱，供应端供应小幅下滑，需求端铁水产量回落，库存厂库高位但环比下滑，预计锰硅价格宽幅震荡，区间参考5600 - 6000 [69][70][71] 商品期货 - 农产品 - **粕类**：市场缺乏驱动，豆粕震荡偏弱运行，国内买船速度快，供应宽松但一季度到港预期低位且有不确定性，盘面临近2700有支撑 [72][74] - **生猪**：白条跟涨难度较大，盘面承压，现货价格震荡偏弱，市场赌春节前消费但需求端压制猪价涨幅，预计行情维持底部区间震荡 [75][76] - **玉米**：支撑与压力共存，盘面高位区间运行，东北地区售粮积极性和下游备货需求支撑价格，政策投放补充供应，预计玉米价格高位震荡，关注基层售粮心态和政策投放力度 [77][79] - **白糖**：原糖维持震荡偏弱走势，国内备货尾声渐近，国际供应充足，国内旺季消费未达预期，预计糖价维持低位震荡偏弱走势，短期观望 [80] - **棉花**：美棉走势整体持稳，国内价格延续调整，美棉维持低位震荡，新疆棉花公检进度提速但下游纺企利润受压缩，预计短期棉价延续调整走势 [82] - **鸡蛋**：市场表现不一，谨慎情绪有所升温，现货价格多数稳定少数涨跌调整，供应端存栏下滑趋势放缓，需求端贸易商拿货谨慎，预计期货价格区间震荡 [84] - **油脂**：受出口提振，棕榈油尝试向上突破年线阻力，连豆油震荡上涨，菜油宽幅震荡，棕榈油关注突破关键价位情况，豆油多空并存，菜油下方空间有限 [85][87][88] - **红枣**：需求疲软，期价走弱，现货市场价格稳定，期货主力合约震荡走弱，产季供应充足需求疲软，盘面价格偏弱运行，偏空思路为主 [89][90] - **苹果**：成交好转，盘面止跌企稳，现货市场到车量微增但消费端拿货积极性下滑，库存周度环比减少，整体备货氛围好转但成交未放量，关注节后库存情况 [92] 商品期货 - 能源化工 - **PX**：供需面近弱远强，短期高位震荡，现货价格上涨，利润增加，供应和需求负荷均下降，预计1季度供需转弱，春节前价格高位震荡，2季度供需偏紧预期下下方空间有限，短期在7000 - 7500震荡，滚动低多，PX5 - 9月差暂观望 [93][94] - **PTA**：季节性累库预期下，节前驱动有限，跟随原料波动，现货基差偏弱，利润尚可，供应和需求负荷下降，预计春节前自身驱动有限，短期在4900 - 5300震荡，5000以下低多，TA5 - 9低位正套 [95][96] - **短纤**：供需预期偏弱，跟随原料波动，现货报价维稳，利润较好，供应维持高位，需求终端开工下滑，预计绝对价格驱动偏弱，短期跟随原料震荡，单边同PTA，PF盘面加工费在800 - 1000波动，逢高做缩 [97] - **瓶片**：多套瓶片装置陆续检修，工厂持续去库，对加工费形成支撑，现货成交气氛尚可，成本加工费稳定，供应开工率下降、库存减少，需求季节性走弱，预计1月瓶片绝对价格与加工费跟随成本端波动，单边同PTA，PR主力盘面加工费在400 - 550元/吨区间波动，逢高卖出虚值看跌期权PR2603 - P - 5700 [98][99][100] - **乙二醇**：季节性累库，近端供需预期较弱，1月价格上方承压，现货价格重心下行，供应开工率上升、库存减少，需求与PTA需求相同，预计1 - 2月大幅累库，价格上方承压，EG5 - 9逢高反套，卖出虚值看涨期权EG2605 - C - 4000 [101] - **纯苯**：供需有所好转，但高库存压制下驱动有限，现货价格区间整理，供应产量下降、库存减少，下游综合开工率回升，预计自身驱动有限，BZ03关注做空机会，EB - BZ价差逢高做缩 [102] - **苯乙烯**：供需阶段性偏紧，高估值下反弹空间受限，现货市场整体走高，利润增加，供应产量微降、库存减少，下游部分开工率有变化，预计短期供需偏紧但春节前后有累库预期且估值高，上行空间有限，EB03关注做空机会，EB加工费逢高做缩 [103][104] - **LLDPE**：开单倒挂，成交转差，现货价格下降，供应产能利用率上升，需求下游开工率微升，库存上游去库、社库持平，建议前期多单止盈，暂且观望 [105] - **PP**：供需双弱，价格偏弱震荡，现货价格有变化，供应产能利用率下降，需求下游开工率微降，库存生产企业和贸易商去库，建议PDH利润扩大持有 [105] - **甲醇**：地缘扰动散退，成交清淡，价格偏弱，现货成交情况一般，供应全国和国际开工率下降，需求MTO和传统下游开工率下降，库存内地累库、港口去库，建议观望 [106][107] - **烧碱**：供需偏弱格局延续，现货价格承压，现货市场价格下跌，开工率提升，库存华东部分地区下降、山东增加，预计液碱价格延续承压下行，关注主力下游采购量及液氯价格波动 [107][108] - **PVC**：需求疲软抑制成交，宽幅震荡，现货市场成交僵持，开工率提升，库存增加，预计短期弱势震荡，成本支撑下向下空间有限，不宜追空 [109][110][111] - **尿素**：落雪时分交投降温，后市信心转弱，现货厂家降价收单，开工率上升、产量增加，库存厂内和港口减少，预计价格短期弱势震荡 [112][113] - **纯碱**：情绪降温纯碱震荡，关注库存消化情况，现货价格下降，期货主力合约宽幅震荡，供应产量增加、库存增加，出货量下降，预计价格区间震荡、上行乏力，建议观望 [114][115][116] - **玻璃**：冷修与补库维持玻璃偏强，现货市场上涨，期货主力合约小幅上涨，供应日熔量和产量下降、库存减少，需求北方减弱、南方有刚需，预计盘面向上空间受限，关注中游期现库存消化和供需弱平衡情况，建议观望 [114][116][117] - **天然橡胶**：海外原料价格走弱，胶价偏弱震荡，原料及现货价格有变化，轮胎开工率提升、库存增加，出口量增长，预计胶价后续区间震荡，运行区间15500 - 16500，建议观望 [117][118][119] - **合成橡胶**：商品情绪回落，且BR产业链库存较高，BR承压下行，原料及现货价格有变化，产量和开工率有升有降，库存增加，预计BR短期回调，可考虑跨品种套利，关注BR2603 - NR2603价差做扩机会 [120][121][122]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月20日股指期货多数下跌、国债期货多数上涨、商品多数上涨，其中碳酸锂、白银和锡领涨，焦煤、焦炭和玻璃领跌；从基本面看焦煤、焦炭、碳酸锂各有利好与压力因素，预计碳酸锂价格维持偏强震荡格局，可关注逢低做多机会；宏观上国家将实施更积极财政和适度宽松货币政策，2026年财政支出“只增不减”；行业层面将研究制定全国统一大市场建设相关条例 [10][12][38][43][44] 根据相关目录分别进行总结 1. 期货异动 1.1 行情概述 1月20日，多数股指期货下跌、多数国债期货上涨、多数商品期货上涨；股指期货中IM跌1.0%、IC跌0.5%，国债期货中TL涨0.52%、T涨0.13%；商品期货涨幅前三为碳酸锂（涨9.0%，持仓环比增1.0%）、白银（涨3.6%，持仓环比减3.7%）、锡（涨3.1%，持仓环比减9.7%），跌幅前三为焦煤（跌4.5%，持仓环比增6.0%）、焦炭（跌3.5%，持仓环比增2.1%）、玻璃（跌3.1%，持仓环比减0.5%） [10][11][12] 1.2 下跌品种 - **焦煤**：1月20日跌4.5%至1124元/吨；供给端主产地煤矿复产后供应暂稳，进口端蒙煤进口回升日通关超1200车，需求端焦炭产量环比略降但焦企冬储使煤矿库存消化；现货涨势延续但中下游冬储库存到位后市场情绪降温 [18][20][21] - **焦炭**：1月20日跌3.5%至1673元/吨；供应端焦企首轮提涨未获钢厂回应，成本压力下亏损加深但生产积极性尚可，需求端钢厂高炉检修多、铁水产量稍降，库存端钢厂按需采购库存增加，盘面前期走强使焦企出货好转；成本端支撑强但提涨落地有压力 [26][27][29] 1.3 上涨品种 - **碳酸锂**：1月20日涨9.0%至160500元/吨；行情由资金情绪与政策变化共振主导，资金流向资源端，出口退税政策调整引发“抢出口”预期；退税调整短期支撑价格、中长期偏空；供应端有国内政策和海外扰动风险，需求端现阶段边际走弱但远期乐观、1月需求有阶段性压制也有排产上修情况，库存前期去库结束上周转累；预计价格偏强震荡，可关注逢低做多机会 [33][34][40] 2. 中国要闻 2.1 宏观要闻 - 发改委表示要实施更积极财政和适度宽松货币政策，促进物价回升，推动经济与物价良性互动 [43] - 财政部称2026年财政支出“只增不减”，赤字、债务和支出总量维持必要水平 [44] - 2025年财政赤字率约4%，新增政府债务11.86万亿元，同比增2.9万亿元，超往年平均 [45] 2.2 行业新闻 发改委将研究制定全国统一大市场建设条例，出台妨碍建设清单、招商引资鼓励和禁止清单，明确地方权责 [48]

宏观经济与政策 - 1月LPR连续8个月保持不变 5年期以上LPR为3.5% 1年期LPR为3% 自2025年5月双双下降10个基点后已连续8个月未变 [2] - 财政部同日发布5个文件 实施中小微企业贷款贴息、优化服务业经营主体贷款贴息、实施民间投资专项担保计划、优化设备更新贷款财政贴息、优化个人消费贷款财政贴息 [2] - 央行全面下调政策利率面临约束 财政部正积极运用财政政策组合拳支持实体经济 政策既有优化延续又包含增量 [3] - 2025年全国住户本外币存款余额167万亿元 同比增长9.71% 按总人口14.0489亿估算人均存款11.89万元 [4] - 2025年浙江省人均存款达17.77万元 广东省为11.83万元 河北、吉林、宁夏人均存款分别为12.8万元、12.76万元和9.23万元 5省份住户存款余额增速达8%-9% [4] - 居民储蓄快速增长但部分省份住户贷款量减少 反映经济预期不确定 楼市探底抑制投资消费 低利率提振作用有限 [4] - 打破需求收缩循环需修复居民信心 政策发力方向在于稳定就业、收入和财富增值预期 [5] 人工智能行业动态 - 谷歌Gemini AI接口调用量自2025年3月发布以来5个月内从约350亿次增至约850亿次 增长超过140% 企业订阅用户增至800万 [6] - 2025年第三季度谷歌云业务营收152亿美元 同比增长34% AI相关收入达“每季度数十亿美元”规模 云业务订单积压环比激增46%至1550亿美元 [6] - AI应用直接收入在谷歌营收占比不大但赋能效应显著 Gemini增强用户对谷歌云依赖 并整合进核心产品带动搜索与广告业务增长 [7] - OpenAI 2025年年化营收突破200亿美元 2024年该数字为60亿美元 营收增长与算力规模扩张紧密相关 [8] - OpenAI算力规模从2024年0.6吉瓦提升至2025年1.9吉瓦 过去约一年宣布了规模约1.4万亿美元的基础设施合作协议 [8] - OpenAI正探索在ChatGPT中向部分美国用户展示广告以增加收入 并计划2026年发布首款硬件设备 [8] - OpenAI亏损增速超过营收增长 收入主要来自个人订阅和企业用户 算力扩张支撑收入但带来沉重支出 模型迭代成本攀升 [8] - AI行业战略重心正从技术迭代转向商业化探索 对算力的扩张需求未来或将有所放缓 [11] 半导体与内存产业 - SK海力士向全体员工发放人均超1.36亿韩元（约64万元人民币）绩效奖金 创公司成立以来最高纪录 [10] - 奖金发放源于劳资协议变更 将年度营业利润10%纳入奖金池 废除此前“利润分享金不超过基本工资10倍”上限 [10] - 按市场预期 SK海力士2025年营业利润将逼近45万亿韩元（约2127.15亿元人民币） 形成4.5万亿韩元（约212.72亿元人民币）奖金总额 [10] - 作为英伟达AI芯片主要内存供应商 SK海力士在需求激增带动下产品价格上涨获得丰厚利润 [10] - SK海力士和美光等全球内存巨头表示2026年产能已提前被预订 公司业绩今年大概率保持高速增长 [11] 大宗商品与另类投资 - 深圳水贝有商家推出投资铜条 纯度999.9 规格500克和1000克 1000克报价180元至280元 [12] - 2025年现货铜价从年初73830元/吨上涨至年末99180元/吨 全年上涨34.34% 12月沪铜期货盘中一度冲高至102660元/吨刷新历史新高 [12] - 2026年以来铜价继续上涨 1月14日伦敦金属交易所期铜创每吨13407美元历史新高 国内铜期货飙升至每吨10万元以上 [12] - 投资铜条缺乏投资价值 铜交易以吨为单位 按克出售的铜条缺乏流动性 回收时按废料处理折价幅度大 [12] - AI与新能源行业为铜带来新需求增长点 算力中心扩张和电网升级改造推动铜价走强 但过高铜价已开始抑制需求 [13] 资本市场与监管 - 投资社区雪球封禁“杭州新城路”“轮回666”“福禄娃爷爷”等多个违规账号 响应涉资本市场网上虚假不实信息专项整治 [14] - 雪球大V金永荣因通过“抢帽子”交易操纵市场被处罚 没收违法所得4162.39万元并处以同等金额罚款 合计罚没8324.78万元 并被采取3年证券市场禁入措施 [14] - 社交媒体中部分大V通过散布虚假消息、非法荐股等方式“收割”普通交易者 监管协同平台集中打击是保护投资者举措 [14] - A股行情火爆吸引大量新股民 部分大V以夸张话术包装策略 目的从粉丝身上谋利而非通过市场获利 [15] - 1月20日A股震荡调整 沪指跌0.01%报4113.65点 深成指跌0.97%报14155.63点 创业板指跌1.79%报3277.98点 两市成交额2.78万亿元 [16] - 盘面上超3100只个股下跌 化工板块逆势爆发 贵金属概念延续强势 房地产板块活跃 AI应用端局部走高 算力硬件、商业航天等板块跌幅居前 [16] - 监管层对市场交易过热的干预行动继续 社交媒体“黑嘴”遭集中监管 市场赚钱效应降低 场内积累风险得到初步释放 [17]

新华社北京1月20日电 题：财政支出力度如何？一揽子政策怎样发力？财政部详解财政热点问题 新华社记者申铖 在1月20日国新办举行的新闻发布会上，财政部副部长廖岷、综合司司长李先忠、金融司司长于红 围绕今年财政政策取向、财政金融协同促内需一揽子政策等热点问题进行介绍。 2026年财政总体支出力度"只增不减" 中央经济工作会议提出，要继续实施更加积极的财政政策。廖岷介绍，2026年，按照中央经济工作 会议部署，财政部门将继续实施更加积极的财政政策，概括起来就是"总量增加、结构更优、效益更 好、动能更强"。 其中，"总量增加"，就是要扩大财政支出盘子，确保必要支出力度。2026年财政赤字、债务总规模 和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度"只增不减"、重点领域保障"只强不弱"。 二是支持推进重点产业提质升级。加强财政金融协同支持科技创新。持续推动制造业新型技术改造 与中小企业数字化转型，加快智能化、绿色化、融合化发展。 三是强化企业科技创新主体地位。落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。 继续发挥专精特新"小巨人"发展奖补政策、国家中小企业发展基金等作用，提升中小企业的创新能力和 专业化水平， ...