报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金波动性上升但中线上涨趋势保持良好，建议投资者持多头思维以中低仓位参与交易，工业需求压力下白银相对偏弱；偏向空头思维的交易者可关注“多黄金空白银”的套利交易 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 - 日内行情：隔夜伦敦黄金在俄乌谈判前景转弱以及美联储修订货币政策框架刺激下从3120美元/盎司反弹超130美元，美伊核协议谈判及伊朗原油出口前景打压油价并削弱黄金需求，5月16日亚盘时段偏弱回调到3210美元/盎司；目前金价回调到2024年底再次上涨以来的38.2%黄金分割点附近，该区域可能有支撑力度；特朗普2.0新政推动全球政经格局进入乱纪元模式，黄金避险需求极大提振 [4] - 国内贵金属行情：上海金指前收盘价740.60，收盘价752.79，涨跌幅1.65%；上海银指前收盘价8027，收盘价8121，涨跌幅1.16%；黄金T+D前收盘价735.39，收盘价747.28，涨跌幅1.62%；白银T+D前收盘价7967，收盘价8062，涨跌幅1.19% [5] - 中线行情：4月初特朗普对等关税措施引发全球市场剧震并打压金融资产，但因损害美元信用引发跨国资金抛离美国资产行为，三重避险需求推动4月22日伦敦金价突破3500美元/盎司；中美贸易形势缓和及地缘政治缓解前景使金价回调，但中级上涨趋势仍保持良好；推动金价上涨的长期和中期因素将继续存在，金价波动性显著增强 [5] 主要宏观事件/数据 - 美伊核协议谈判：特朗普表示美国接近与伊朗达成核协议，德黑兰“在某种程度上”同意条款，但伊朗消息人士称谈判仍有差距，会谈预计还将进一步进行 [17] - 俄乌和平谈判：普京拒绝与泽连斯基面对面会谈，派出二级官员代表团，泽连斯基派国防部长率领代表团；特朗普表示他与普京不举行会谈就不会有进展，鲁比奥称华盛顿对会谈“期望不高” [17] - 美阿合作：特朗普承诺加强美阿关系，宣布两国达成超2000亿美元交易，深化人工智能领域合作，其中阿提哈德航空承诺投资145亿美元购买飞机 [18] - 美国零售销售：4月零售销售增长大幅放缓，3月上修至增长1.7%后，4月微升0.1%，同比增长5.2%；不包括部分项目的零售销售下降0.2%，3月为增长0.5%；服务批发价格下降，需求减弱不利于经济本季度恢复增长 [18] - 中国城市更新：目标到2030年城市更新行动实施取得重要进展，加大中央预算内投资等支持力度，通过超长期特别国债对符合条件项目给予支持，中央财政支持实施城市更新行动 [18]

国际货币体系多元化 - 国际货币体系未来发展方向是多元化，多元化体系更安全、更稳定、更抗干扰 [1] - 美元信用因美国债务攀升和财政赤字压力面临系统性削弱，人民币、欧元国际化进程推进 [2] - 全球央行和机构投资者可能降低美元持有量，扩大人民币使用，人民币有潜力成为全球储备货币 [2] - 货币再平衡将引导更多货币加入国际货币行列，加密数字货币在跨境贸易和投资中受重视 [3] - IMF和世界银行将发挥更重要作用，亚投行等地区性开发银行在全球开发机构中扮演重要角色 [3] 全球合作与多边主义 - 世界需要全球多边主义，危机或为重塑全球体系提供机会 [2] - 贸易保护主义延缓经济活动，供应链调整使企业面临挑战，各国应消除贸易壁垒 [2] - 推动IMF扩大特别提款权并纳入更多货币，提升人民币权重，构建多元储备体系缓解美元压力 [3] - 跨区域基建合作如美洲基础设施投资银行可助力美国制造业回流 [3] 中国经济与政策应对 - 中国采用积极财政政策，扩大内需为首要任务 [4] - 中国以制度开放对冲外部不确定性，通过"双循环"战略破解内需不足难题 [4] - 中国企业估值处于低位，经济基本面稳健，庞大高素质人口和全球最大工程师群体形成独特优势 [4] - 国家经贸、金融等制度持续开放增强中国市场对外商投资吸引力 [4] 外贸企业应对策略 - 外贸企业需政策支持如税收减免、贷款减息，中长期需提升自身韧性 [5] - 企业应提高科技创新水平，降低供应链成本，减少对单一市场依赖，同时"走出去"应对贸易壁垒 [5] - 中国企业从劳动密集型转向技术主导型投资，行业领军企业以跨国公司视野布局全球产业链 [5] - 中国企业将国内园区建设经验复制到海外，带动产业集群发展，实现产业链整体转移 [5] - 中国企业参与当地基础设施建设，贡献就业和税收 [5]

国际贸易与投资 - 美国的关税政策正在改变全球贸易格局 中国应发挥更重要作用 [1] - 美国慢性贸易赤字源于国内经济不平衡 低储蓄率和消费型经济导致 关税政策效果有限 [1] - 中国已成为全球科技重要制造者和出口者 欧洲公司希望更多进入中国市场 [1] - 贸易战互相伤害 未来可能建立多边体系 欧洲中国等支持合理多边体系 [1] - 中国市场的吸引力未因中美关税减弱 资本流向高回报之地 企业估值低位 经济基本面稳健 [2] - 中国拥有庞大高素质人口和全球最大工程师群体 制度持续开放增强外商投资吸引力 [2] 全球货币体系 - 美元霸主地位逐步减弱 国际货币体系呈现多元化趋势 [2] - 未来国际货币体系将更加多元包容 更多货币加入 服务贸易投资和金融稳定 [2] - 人民币国际化需强大国际金融中心支持 境内金融市场开放比离岸市场发展更关键 [3] - 需扩大金融市场开放广度深度 增强金融话语权 [3] 金融发展与挑战 - 外部形势严峻复杂 全球经济波动加剧 国际贸易秩序重构 地缘风险上升 [3] - 金融安全与监管问题突出 美国监管改革影响全球金融稳定 数字货币挑战传统体系 [3] - 科技革命加速金融竞争格局重塑 AI技术广泛应用推动金融体系技术更新迭代 [3]

持仓格局生变 中英日上演三国杀 美国财政部最新TIC报告揭开全球资本流动暗涌：2025年3月，中国单月减持189亿美元美债至7654亿美 元，让出"美国第二大债主"席位；日本则增持49亿美元至1.13万亿美元稳居榜首，英国趁机补位第二。 值得注意的是，此次调仓正值美债收益率突破4.5%关键点位前夕，折射出全球投资者对美元资产的重 估。 高盛集团最新预测加剧市场焦虑——该行将10年期美债收益率预期上调50个基点至4.5%，2年期收益率 预期调高至3.9%。东吴证券芦哲指出，当前美国债务/GDP比率已达97.8%，"这个全球最大灰犀牛正加 速冲向107.2%的历史峰值"。 "这不是简单的头寸调整，而是全球货币体系重构的前兆。"某中资大行交易主管透露，部分央行正将减 持美债获得的流动性转化为黄金储备，3月全球官方黄金购买量同比激增63%。 三重绞索勒紧美债市场 1. 货币预期逆转：美联储降息时点推迟至12月，4.9%的30年期美债收益率创年内新高 2. 供需严重失衡：6月偿债高峰叠加美联储缩表，特朗普减税法案或新增3.7万亿赤字 3. 信任危机发酵：36.21万亿美元联邦债务压顶，海外持有占比持续下滑至26.8% ...

全球经济困境与挑战 - 全球经济陷入多重困境，贸易保护主义盛行，各国筑起贸易壁垒[1] - 地缘政治冲突升级，局部战争威胁地区及全球稳定[1] - 金融市场波动加剧，汇率大幅波动，股市跌宕起伏[1] 开放与贸易再平衡 - 开放是打破贸易壁垒的关键，促进商品、服务和资本自由流动[2] - 美国单边主义政策陷入困境，贸易再平衡需回归经济规律[2] - 贸易再平衡需关注国内经济结构均衡，而非仅找外因[2] 货币体系重构与包容性 - 美元"特里芬难题"凸显，无法兼顾全球流动性需求与币值稳定[2] - 国际货币体系经历历史性重构，欧元、人民币加速崛起[2] - 新兴市场货币崛起，东盟十国本币结算框架、金砖国家应急储备安排等机制创新提升发展中国家话语权[2] 合作与全球治理 - 合作是应对气候变化、公共卫生事件、经济危机等全球挑战的唯一出路[3] - 中国通过激活内需、深化改革开放、推动科技创新为全球治理提供新范式[3] - 各国需守住经济金融安全底线、推动结构性改革、深化国际合作以应对不确定性[3]

5月17日，2025清华五道口全球金融论坛在深圳召开。波兰前总理马雷克·贝尔卡在论坛现场接受北京商报记者采访时表示，未来国际货币体系或朝着多极化 方向发展。他还直言，"如果我在一家央行负责外汇储备，我不会如此热衷于黄金投资，因为我知道黄金现在看起来像一颗新星，但这颗星星可能会陨落"。 美国慢性贸易赤字来自其国内经济不平衡 在论坛开幕式致辞中，马雷克·贝尔卡抛出了问题：美国总统特朗普到底想要什么？他认为，特朗普希望使美国成为一个制造业大国。 "从欧洲的视角来看，他这么想很奇怪。因为我们一直都觉得美国是全球的经济引擎，而且它在前沿科技方面领先，它在这方面远超于欧洲的进展。"马雷克 ·贝尔卡表示，如果仔细审视的话，会发现在美国的社会和经济结构中都出现了很大的不平衡，这就是为什么特朗普总统对美国国民表示，"现在美国处于危 机当中"。 "但是，谁来从事这些制造业工作呢？尤其是考虑到现在美国的部分移民政策，特朗普政府成功限制了移民，无论是制造业人口的数量还是质量，都不足以 支持他的想法。因此特朗普提出增加关税。但我们都知道，至少从经济学家角度来看，关税并不是贸易不平衡背后的主要推手。"马雷克·贝尔卡说道。 现在美国慢性的 ...

全球货币体系及美元地位 - 近期美元资产遭遇抛售潮但仅是短期现象 美元作为主要货币的地位短期内难以被撼动 [4] - 欧元、人民币、特别提款权（SDR）等新货币短期内无法被市场广泛接纳 储备货币的形成需国家经济综合实力长期积累 [4] - 全球货币体系从单极向多极转变需经济领域发生重大变革 目前距离这一目标尚远 [4] 数字人民币发展 - 数字人民币的接受度取决于其相较于现有支付方式的优势 若无法展现独特优势则难以获得青睐 [5] - 数字人民币在国际市场的推广需依靠市场力量推动 需企业在国际贸易中发现其比传统银行结算更便捷、更具成本优势 [5] - 新技术的普及不能仅依赖政府推动 需让用户切实感受到便利、利润或优惠才能真正实现推广 [5] 人民币国际化 - 人民币国际化面临的最大阻碍是人民币不可兑换以及严格的资本管控 这使得人民币难以在国际市场自由流通 [5] - 当前经济面临外部冲击 并非开放资本账户、实现人民币完全可兑换的最佳时机 [5][7] - 人民币国际化是辅助目标而非终极目标 需充分考虑资本外流压力等因素 耐心等待合适时机 [7] - 随着中国经济持续稳健发展 人民币实现充分可兑换和资本自由流动后 凭借中国庞大的经济规模 必然能在全球货币体系中占据重要地位 [7]

2025清华五道口全球金融论坛 - 论坛于5月17日-18日在深圳召开 汇聚国内外金融界领袖、学者及行业精英 [1] - 包含闭门主旨、开幕式及两大主题讨论：全球货币体系与国际贸易投资 [1] 主题一：全球货币体系 - 马克·乌赞提出需重塑布雷顿森林体系 强调国际货币体系改革必要性 [10] - 亚投行首席经济学家白乐夫探讨新兴市场货币稳定性与多边机构作用 [16] - 瑞银全球战略主管加斯塔利分析数字货币对传统货币体系的冲击 [17] 主题二：国际贸易与投资 - 联合国贸发会议李楠聚焦可持续投资与ESG标准对跨国企业的影响 [24] - IMF驻华代表米尔斯讨论地缘政治对跨境资本流动的制约 [26] - 中兴通讯首席发展官崔丽分享科技企业全球化中的供应链重构策略 [28] 参会专家背景 - 周小川（央行前行长）与诺贝尔奖得主斯宾塞参与议题研讨 [5][8] - 波兰前总理贝尔卡及联合国前副秘书长马洛赫-布朗贡献国际视角 [6][12] - 清华五道口副院长田轩与港中文教授施康提供学术与政策交叉分析 [19][14]

2025年5月17-18日，2025清华五道口全球金融论坛在深圳市盛大召开。主题论坛一以"面向未来的全 球货币体系"为主题，围绕在不确定性背景下全球金融合作、重塑全球金融秩序，五位国内外专家学 者各抒己见，为参会者带来一场精彩的思维碰撞。 图为圆桌讨论现场 主题会议以圆桌讨论形式展开，联合国前副秘书长马克·马洛赫-布朗勋爵（Lord Mark Malloch- Brown），亚投行首席经济学家白乐夫（Erik Berglof），香港中文大学经济系教授、清华大学五道口 金融学院特聘教授施康，瑞银资产管理全球战略主管马西米利亚诺·加斯塔利（Massimiliano Castelli） 围绕全球金融合作展开讨论。重塑布雷顿森林体系委员会执行董事兼创始人马克·乌赞（Marc Uzan） 主持本场论坛。 马克・马洛赫 - 布朗勋爵 联合国前副秘书长 马克·马洛赫-布朗勋爵从国际秩序的角度出发，探讨了当前全球面临的挑战以及多边主义的重 要性。当前，国际秩序因美国单边主义及关税政策冲击面临危机，特朗普政府回归"强国政 治"，导致全球经济低增速和政治不确定性增加。而当下多边世界的定义仍不清晰，美国仍是 国际机构中最大的话语权 ...

国际贸易投资格局变化 - 特朗普政府关税政策背景下，国际贸易投资体系格局将出现变化，重点关注三点[1] - 国际贸易投资中的成本效益再平衡，"全球南方"国家、新兴市场国家发展机会可能增加[1] - 贸易投资考量要素从传统人力、土地、资源扩展到创新、制度、绿色及地缘政治等新要素[1] 制造业流向与成本效益 - 制造业回流美国难度大，因美国在加工制造业和劳动密集型产业竞争力不足且政策不确定性高[2] - 制造业流向首选成本更有利、关税更低的"全球南方"国家和新兴市场国家[2] 全球贸易再平衡与经济结构调整 - 全球贸易再平衡将引发主要经济体内部经济结构深刻调整[2] - 2017-2024年美国贸易逆差增幅超50%，欧盟贸易顺差增长超400%[2] - 解决贸易不平衡需依靠经济体内部经济结构更均衡发展[2] 国际货币体系多元化 - 货币再平衡将推动世界货币体系向多元包容方向发展[2] - 新兴市场国家货币本币清算日益普遍，大宗商品定价交易出现其他货币参与[2] - 东盟"10+3"机制中清迈倡议多边化已采用新兴市场货币出资[2] 加密数字货币与SDR发展 - 加密数字货币可能成为跨境贸易投资的公共产品，需高度关注[3] - 国际货币基金组织特别提款权（SDR）功能可能进一步提升[4]