市场行情与投资窗口 - 2026年1月A股开门红后，2月市场面临情绪降温与指数回调压力，春节前风险偏好抬升制约因素偏多 [1] - 跨年行情核心驱动未发生根本变化，春节后至两会前市场胜率提升，若市场调整或提供新的布局窗口 [1] - 短期波动窗口被视为资产配置篮子焕新升级的较好时机，借助权威基金评级选择产品有望提升投资胜率 [5] 基金评级整体表现 - 截至2026年1月30日，汇安基金旗下共计20只（A/C类分别统计）产品获得国泰海通证券五星评级 [1] - 获得五星评级的权益类基金与固收类基金数量平分秋色，为不同风险偏好投资者提供多元化选择 [1] 权益类五星基金业绩详情 - **汇安成长优选混合A**：同时获三年期和五年期五星评级，截至2025年12月31日，过去三年收益率99.53%，过去五年收益率57.20%，同期业绩基准分别为18.19%和2.90%，自2018年2月13日成立以来总回报达147.64%，超越基准回报115.57% [2] - **汇安量化先锋混合A/C**：同时获三年期和五年期五星评级，目前重点关注有色金属板块 [3] - **汇安多策略混合A/C**：获三年期五星评级，聚焦科创微盘股，自2017年11月22日成立以来收益率达108.25%，同期业绩基准28.09% [3] - **汇安多因子混合A/C**：获三年期五星评级，立足中证500，自2019年4月30日成立以来收益率达116.53%，同期业绩基准43.19% [3] - **汇安宜创量化精选混合A/C**：获三年期五星评级，采取创新基本面量化投资框架 [3] 固收类五星基金业绩详情 - **汇安永福90天持有期中短债债券A/C等**：多只产品获三年期五星评级，其中汇安永福90天持有期中短债债券A自2022年5月10日成立以来连续14个季度收益为正，成立以来最大回撤控制在-0.3%左右 [4] - **汇安嘉汇纯债债券A/C等**：多只产品同时斩获三年期和五年期五星评级 [4] 行业观点与市场展望 - **有色金属板块**：汇安基金投研团队认为资产配置再平衡仍需较长时间，建议投资者在短期价格涨幅过大时保持谨慎，不宜追高，更有效策略或是逢低布局核心方向 [4] - **债券市场**：汇安基金投研团队认为近期债券市场或迎来小幅行情，源于前期下跌后的修复以及宏观环境与政策导向变化，市场对2026年全年GDP增速预期在4.5%-5%之间 [4] - **宏观政策**：2026年经济从逆周期调节转向跨周期调节，广义财政增幅有限，降低了增量政策的必要性，开门红信贷数据可能低于预期 [4]

文章核心观点 - 国际金价在2026年初大幅波动并突破每盎司5000美元关口 但保险资金对黄金投资保持审慎和克制的姿态 尚未形成大规模配置 [1] - 监管试点为黄金市场带来近2000亿元人民币的潜在增量资金 但险企受限于无息资产属性与利润考核的冲突、专业能力建设需时等因素 实际配置比例低且推进稳健 [1][2][3] - 从长期战略视角看 黄金因其与传统资产低相关性及对冲尾部风险的功能 在险资资产配置中的价值被重新认可 未来试点扩容是大概率事件但路径将是渐进和审慎的 [4][5][6] 监管试点与市场准入 - 2025年2月7日 国家金融监督管理总局发布通知 正式启动保险资金投资黄金业务试点 [2] - 试点投资范围涵盖上海黄金交易所主板的多种黄金现货、延期、定价及询价合约和租借业务 [2] - 首批试点保险公司共10家 包括人保财险、中国人寿、太平人寿、中国信保、平安产险、平安人寿、太保产险、太保寿险、泰康人寿和新华人寿 [2] - 监管要求试点公司投资黄金的账面余额合计不超过本公司上季度末总资产的1% 据此测算政策可为市场带来近2000亿元人民币增量资金 [2] - 截至新闻发布时 已有6家试点险企成为上海黄金交易所会员 包括首批的中国人寿、平安人寿、太保人寿、人保财险以及后续的泰康人寿和太平人寿 仍有4家试点险企尚未入会 [2] 当前配置现状与审慎原因 - 多数保险机构并未开展大规模建仓 整体投资节奏较为克制 [3] - 当前金价处于历史高位区间 短期建仓性价比不足 [1] - 黄金作为无息资产 其收益主要依赖价格波动 对当期利润贡献不确定且可能放大财务报表波动 这与以利润为主的考核机制存在冲突 [1][3] - 黄金投资涉及交易、估值、保证金管理、风险控制等一系列专业要求 对投研、风控和信息系统提出新挑战 部分险企在组织架构、业务流程和风险管理层面仍处于完善阶段 [3] - 试点解决的是“能不能投”的制度问题 而非“必须投”的激励问题 险企缺乏短期内大规模配置的内生动力 [3] 长期战略价值与未来展望 - 黄金在险资配置中的战略价值主要体现在风险对冲 而非纯粹收益获取 [4] - 黄金与传统金融资产相关性低 能够改善资产组合在极端情景下的稳定性 发挥对冲系统性风险和“尾部风险保护”功能 [4][5] - 黄金具备出色的极端风险对冲能力和超越周期的价值储存功能 有助于匹配保险资金尤其是寿险资金的长期负债 [5] - 未来险资购金试点存在扩容可能 但路径必然是渐进而审慎的 取决于试点运行的风险可控性、相关会计与考核规则的清晰度以及险企实操能力的成熟度 [5] - 更可能出现的是结构性优化 而非简单放量式扩张 若首批试点运行平稳 未来扩容是大概率事件 [5][6] - 险企在扩大规模时需重点管理金价大幅波动的市场风险和市场紧张时的流动性风险 并推动内部考核机制与长期投资目标相匹配 [6] 险企具体实践与表态 - 自试点放开以来 平安人寿高度重视黄金在大类资产配置中的作用 积极推进相关工作 [6] - 平安人寿认为 在当前全球市场环境中黄金具备良好的投资价值 从组合角度看增加黄金配置有助于分散风险、降低整体波动 [6] - 展望未来 平安寿险将在监管允许范围内 坚持稳健配置、风险可控原则 持续完善黄金业务的投研体系和基础设施 不断优化多元资产配置 [6]

当前存款利率环境与到期压力 - 招商银行大额存单最长期限为两年，利率1.4%，剩余期限约2年的产品到期测算年化收益率约1.49% [1][13] - 建设银行大额存单最长期限为三年，利率1.55%，已无五年期产品 [1][13] - 银行存款利率已步入“1时代”，部分活期利率向0.05%靠拢，2021年前利率超5%的五年期大额存单已难觅踪迹 [1][13] - 2022年以来，受房地产市场调整、股市债市震荡及2022年底理财“破净”潮影响，居民资金大量回流至定期存款 [1][13] - 这批巨额资金将在2025~2026年陆续到期，预示着一场规模宏大的存款“重定价”与“再配置”浪潮 [1][13] 到期存款规模与潜在搬家量 - 据瑞银Evidence Lab测算，2026年约有55万亿至60万亿元的存款到期，其规模与集中度为近年罕见 [2][14] - 2022~2023年，家庭存款以每年超过17万亿元的速度激增，远高于2019~2021年平均10万亿元的水平，期间形成约8万亿元“超额储蓄” [2][14] - 国金证券指出，近年来存款续作率约90%，若2026年续作率下滑至80%，则可能搬家的存款规模约14万亿元；若维持在90%，则搬家规模约7万亿元 [1][3][13][15] - 中国人民银行副行长邹澜在2025年1月明确谈及，2026年将有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价 [2][14] 资金再配置的主要去向预测 - 瑞银Evidence Lab预测，超90%的到期存款可能仍会以新的定期存款形式留在银行系统内 [3][15] - 预计约有2万亿至4万亿元的资金将分流至银行理财等金融产品，其中公募基金预计流入3000亿至6000亿元 [3][15] - 国金证券调研88位银行理财经理发现，2026年初存款到期客户年龄以45岁以上为主，对银行理财的接受程度最高，其次是现金、债券型基金、“固收+”基金和保险产品 [11][23] - 存款搬家的主要去向是“类存款”的低风险资产，居民对中高风险资产的配置主要取决于市场行情，与存款搬家无关 [5][17] 公募基金的承接布局与产品策略 - 公募基金承接资金的产品主要集中于中低风险领域，主要有三类：货币基金与短期纯债基金、“固收+”基金、FOF产品 [6][18] - 截至2025年12月底，中国公募基金总规模37.71万亿元，其中货币市场基金规模15.03万亿元，占比超39%；债券基金规模10.94万亿元，2025年12月单月规模增超4100亿元 [6][18] - “固收+”基金已细分为从“固收+0.5%权益”到“固收+30%权益”的完整产品谱系，对应不同风险收益特征 [6][18] - 针对低波动“固收+”产品，国泰基金表示其权益仓位中枢通常控制在10%左右；中高波动产品的权益仓位上限一般不超过30% [7][19] - FOF产品正转型为“资产配置解决方案”，基金公司在挑选子基金时注重风格稳定、业绩可跟踪可预测，并进行全市场优选 [8][9][20][21] 银基合作创新与案例 - 银行渠道与基金公司合作推出以低波动、绝对收益为目标的FOF产品，并布局ETF-FOF等创新产品 [9][21] - 2025年招商银行推出“长盈计划”，通过与基金公司合作定制稳健型FOF产品承接存款到期需求，产品年化收益目标约4.5%，最大回撤控制在3.5%以内 [9][21] - 2026年1月1日，建设银行推出“龙盈”计划，已上线华夏基金、建信基金、银华基金旗下的FOF产品，对产品管理要求高，需总监级别投研人员管理 [10][22] 对市场普遍预期的修正 - 居民存款到期并不等同于“存款搬家”或“资金入市”，大量到期资金是在银行存款体系内部进行边际优化，真正流向资本市场的“脱媒”资金规模有限 [11][23] - 巨额存款释放不等同于消费爆发，由于居民审慎心态依然存在，资金可能不会大规模转化为消费支出 [11][23] - 存款到期与股市涨幅没有直接关系，历史数据显示，2016年以来居民到期定期存款增速与股市涨跌几乎没有相关性 [11][23]

文章核心观点 - 在通胀、利率下行及老龄化的宏观背景下，将家庭资产全部配置于银行存款存在长期购买力下降的风险，因此建议将长期闲钱适度配置于更具保值增值潜力的资产类别，构建一个包含“钱、健康、技能、保障”的多维资产结构以增强长期财务安全 [3][5][54] 资产配置环境与总体策略 - 当前宏观环境呈现通胀、利率下行及老龄化特征，仅依赖银行存款可能无法保证长期安稳的老年生活 [3] - 家庭资产配置的基础是预留足够的应急资金（如3-6个月生活开支的活期或短期存款）和保命钱，这部分是家庭的“安全气囊”，不应动用 [7][8][10] - 更明智的策略是在留足应急和保命资金后，将多余的长期闲钱配置到其他有保值增值潜力的资产上 [11] 黄金等硬资产配置 - 黄金长期被视为避险资产和抗通胀工具，在全球局势不稳或地缘风险上升时吸引资金流入 [13] - 多家国际投行和国内机构对黄金中长期表现持乐观态度，但指出其当前估值不低且短期波动大，不适合短线操作，更适合长期配置 [15] - 建议家庭资产中黄金配置比例控制在5%-15% [17] - 配置品种应优先选择银行投资金条、黄金ETF、银行“积存金”等溢价低、透明度高的工具，避免高溢价金首饰、纪念金、非法平台及高杠杆的黄金衍生品 [19] - 应采用定投（如每月或每季度）并长期持有的策略，将其视为资产组合的“压舱石”，而非短期暴富工具，并避免使用短期资金或加杠杆 [21] 优质权益类资产配置 - 权益类资产包括股票、股票基金、指数基金等，代表对企业的一部分所有权，长期可分享经济增长和企业盈利 [23] - 历史数据显示，权益类资产的长期收益理论上高于存款和债券 [25] - 配置权益资产的关键是使用5年以上都用不到的“长钱”，以抵御短期波动，避免被迫在亏损时卖出 [25] - 投资者需对短期大幅波动和账面亏损有充分的心理准备 [27] - 对普通投资者而言，通过购买宽基指数基金、行业指数基金来分散个股风险并长期持有，比直接投资个股更为适宜 [29] - 在经济复苏、政策宽松及估值合理的背景下，中国优质股票和基金等资产存在中长期配置机会 [29] - 配置权益资产应作为组合的一部分，用闲钱和长钱逐步布局，以分享经济增长红利 [31] 对自身健康与技能的投资 - 个人健康与技能是真正的“核心资产”，其回报体现在长期的收入稳定性和生活质量上 [33][40] - 身体健康是最大本金，需通过医保、必要的商业保险（如医疗险、重疾险）及定期体检进行基础的“资产保护” [34] - 持续赚钱能力（即“人力资本”）是应对老龄化、技术变革和产业结构调整的关键，决定了未来的收入上限 [36] - 投资自身的方式包括：每年投入部分时间和收入系统学习对工作有用的技能或开拓第二技能；保持健康生活习惯以预防疾病；配置医保、意外险、医疗险等基础保障以防止因病返贫 [38] 带现金流的保险年金配置 - 年金险适合养老规划，其特点包括：从约定年龄（如55岁/60岁）开始提供终身稳定现金流，对冲长寿风险 [42]；在交费期内具有强制储蓄、专款专用的功能，避免资金被挪用 [44]；传统型年金险收益写入合同，安全性相对较高，能在利率下行环境中锁定中长期利率 [46][47]；可作为社保养老金的补充，帮助维持退休后生活水平（社保养老金替代率一般为40%-60%） [49] - 年金险的短板包括：流动性差，前期退保可能亏损；收益稳健但不高，主要作为“安全垫”；固定领取金额在高通胀环境下购买力可能被侵蚀 [49] - 年金险适合有一定闲钱、希望为未来增添稳定养老金且不愿承担高风险的人群 [51] 综合资产配置结论 - 真正聪明的家庭资产配置不是押注单一资产，而是构建一个包含“钱、健康、技能、保障”的多元且稳固的结构，让各部分相互支撑 [54] - 建议用5年时间逐步将上述资产配置齐全，以此构建未来长期的安全感 [54]

金价波动原因分析 - 近期国际金价呈现快涨快跌特征，波动显著放大，是情绪与资金博弈的结果，而非基本面根本性逆转 [2] - 年初在美联储降息预期与地缘政治风险共振下，全球资金加速涌入黄金市场，定价美元信用走弱逻辑 [2] - 随着“鹰派”人物可能接任美联储主席的消息传出，市场预期陡然反转，获利盘集中了结成为关键点位失守后的导火索 [2] - 期货杠杆平仓与量化交易反向卖出叠加，导致市场出现踩踏式下跌 [2] 黄金的长期投资逻辑 - 黄金已从传统避险资产演化为全球宏观新周期下的核心配置资产 [3] - 定价逻辑已由金融周期向货币周期切换，成为多极化货币体系中的重要价值锚 [3] - 随着美国财政赤字扩张及全球央行持续增持，黄金正逐步从投资资产升级为主权储备资产 [3] - 黄金在理财资产配置中的战略地位未变，其作为终极避险工具和货币信用对冲工具的功能更加凸显 [4] 银行理财产品表现与设计 - 部分挂钩黄金的银行理财产品净值随金价起伏，例如“招银理财嘉盈（稳金）一年持有日开1号”单位净值在2026年2月2日报1.0701，单日下跌0.60% [5] - “浙银理财琮融九溪添利180天持有2号黄金策略增强理财产品”份额净值在2026年2月2日报1.0175，较1月30日的1.0192回落约0.17% [5] - 理财产品中黄金的风险暴露通常是有限且延迟的，净值波动幅度远小于金价本身 [5] - 在银行理财产品设计中，黄金是围绕债券等核心资产运行的“卫星”，用于提升组合韧性而非决定绝对收益 [6] - 黄金在理财组合中的配置比例通常严格控制在5%至15% [6] - 主流“固收+黄金”产品中，80%以上的底层资产仍为债券等固收品种 [6] - 挂钩黄金的结构化产品通常仅以少量资金参与黄金期权等衍生品投资，并以固收收益覆盖期权成本 [6] - 以黄金为代表的贵金属不具有现金流回报特征，在组合管理中主要发挥对冲和分散作用 [7] 对投资者的启示与教育 - 避险资产不等于无波动资产，本轮行情打破了避险等于无风险波动的认知误区 [8] - 投资者须摒弃既要稳又要赚的幻想，根据自身风险画像审慎选择产品 [8] - 保守型投资者应坚守低仓位的“固收+”产品，激进型投资者才适合通过积存金或ETF博取高弹性收益 [8] - 配置黄金本质上是以承担价格波动为代价，换取组合在极端环境下的长期稳定性，这份保险有成本，并不保证每年正收益 [8] - 真正适合在理财中配置黄金的投资者，应理解资产配置逻辑并关注组合长期稳健，且自身风险承受能力处于平衡型或进取型 [9] - 当前投资者的预期偏差主要缘于将避险资产等同于无波动资产，以及将刚性兑付时代的惯性认知延续到全面净值化时代 [9]

黄金市场投资者行为与心理分析 - 市场情绪从对“稳赚不赔”的迷信演变为“高位接盘”的现实 许多投资者被社交媒体上的暴富故事吸引 认为黄金是对抗通胀的终极武器 甚至采取抵押房产、借钱加仓等极端行为[3] - 投资者普遍存在“害怕错过”的焦虑心理 当金价从600元/克飙升至800元/克时 这种FOMO心理导致理性判断缺失[5] - “赌徒心态”导致投资者进行“倒金字塔式加仓” 即越涨买得越多 越亏扛得越久 最终被套牢[5] - 投资者存在对“专家”的盲目崇拜 将专业判断交给直播间“黄金导师”或社交平台“大V” 忽略了市场没有稳赚不赔的真相[6] 黄金资产属性与市场动态 - 黄金的本质是商品 其价格受美元、利率、地缘风险等多重因素影响 而非单纯的“印钞机”[8] - 2025年美联储降息预期推高了金价 但2026年经济回暖导致美元走强 使黄金价格承压[8] - 黄金的“避险属性”正在弱化 当股市、债市甚至虚拟货币能提供更高收益时 黄金的“安全感”被稀释[8] 理性投资策略与资产配置建议 - 投资前需明确目标 区分短期投机与长期配置 短期需紧盯美联储政策及通胀数据 长期配置建议占家庭资产的5%至10%[8] - 强调分散风险 不应全仓押注黄金 需搭配债券、基金、保险等其他资产以保持稳健[9] - 建议投资者自行学习知识 了解黄金T+D、期货、ETF等不同工具的风险 例如通过定投黄金ETF 用时间平滑波动 可实现年化约5%的稳定收益[10]

核心观点 - 报告认为当前市场处于“乍暖还寒试韧性，估值修复入深水”阶段，金融条件“宽货币+宽信用”格局持续，对宏观与资产表现形成托底，但经济基本面尚不支持全面牛市，市场步入去杠杆与去伪存真的深水区，慢牛框架在震荡中依旧成立 [1][2] 货币与信用环境 - 12月新增社融22075亿元，高于万得一致调查值18153亿元，其中新增人民币贷款9100亿元，高于调查值6794亿元，金融对实体支撑坚实 [1][13] - 国信货币条件指数显示狭义流动性平稳，系统性资金趋紧风险极低，当前延续“宽货币+宽信用”的双宽组合 [13] 下一阶段大类资产价格展望 A股市场 - 1月A股延续强势，中证500指数领涨12.12%，新开户数近500万，但2月初受外部鹰派主张冲击，市场流动性边际收缩 [2] - 1月制造业PMI为49.3，处于荣枯线下，经济基本面尚不支持全面牛市，市场对科创及互联网板块的高资本开支容忍度降至冰点 [2] - 展望2月，随着股票型ETF流出减缓，大蓝筹的护盘效应将稳固市场底 [2] - 风格配置建议关注小盘成长，因中美制造业PMI差异（中国49.3 vs 美国52.6）利好小市值企业，且1-12月规模以上工业企业利润总额同比上升0.6%，利好小盘企业 [18][20] 债券市场 - 1月债市震荡修复，10年期国债利率下行至极低水平，1年期国债受春节前资金偏紧影响小幅反弹，收益率曲线扁平化 [3] - 央行1月净投放1000亿国债，2月加量续作8000亿买断式逆回购，释放流动性维稳信号 [3] - 展望后市，在经济复苏信号确立前，债市尚无大幅转向风险，但资本利得空间压缩，久期策略宜适度缩短 [3] 外汇市场 - 1月人民币升幅逊于美元指数跌幅和多数G10货币升幅，市场对人民币单边升值预期动摇 [4] - 11月至次年1月的结汇高峰期已过，2月起人民币或开启季节性疲软，面临阶段性回调压力 [4] - 中长期看，预计2月汇率将在美元回升与国内政策宽松的交织下震荡，短期回踩不改中枢缓步上行 [4] 商品市场 - 1月南华综指受原油、黄金带动上扬，布油反弹14%，但地缘风险溢价随后坍塌 [5] - 2月初鹰派预期刺破贵金属前期泡沫，投机持仓拥挤的白银回撤压力尤甚 [5] - 长期看，黄金的核心定价因子依然强劲，长牛格局未变，但需警惕白银及原油均值回归后的震荡风险 [5] 定量配置建议 国内资产配置 - 积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金配置比例分别为30%、58.3%、0.0%、11.7% [5][22] - 稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金配置比例分别为15%、85%、0%、0% [5][22] - 综合胜率和赔率，对资产配置的推荐顺序为：股市>商品>债市 [20] 全球资产配置 - 模型建议的全球权益资产配置比例为：美国15.79%、德国0.88%、法国15.79%、英国1.75%、日本0.88%、越南14.04%、印度0.88%、中国香港0.00%，余下50%配置无风险收益产品 [5][22] 月度资产表现复盘 国内大类资产（2026年1月） - **股市**：中证500上涨12.1%，深证成指上涨5.0%，创业板指上涨4.5%，上证综指上涨3.8%，沪深300上涨1.7%，上证50上涨1.2% [32] - **板块**：周期股回报率10.0%，成长股8.0%，消费股1.8%，稳定股1.8%，金融股-2.7% [32] - **债券**：10年期国债到期收益率下行12.1个基点至1.73% [32] - **商品**：上期所黄金上涨18.8%，上期所原油上涨8.9%，南华综合指数上涨8.6%，南华工业品指数上涨4.5% [32] - **汇率**：美元对人民币在岸价收于6.9486，较2025年12月底的6.989有所升值 [32] 海外大类资产（2026年1月） - **排序**：商品>股票>债券 [41] - **权益市场**：新兴市场录得8.73%回报，东京日经225指数录得5.93%，全球股市录得2.43%，发达市场股市录得1.66%，美国股票录得1.37% [41][43] - **债券**：高收益债回报0.51%，MBS回报0.41%，国债回报-0.09% [43] - **大宗商品**：CRB商品指数收益率7.13%，伦交所现货黄金收益15.64% [43] 大类资产间比价 - 2026年1月，中国股债性价比（口径Ⅰ）分位数由28.33%下降至25%，口径Ⅱ由78.33%显著下降至60%，反映股票相对债券的吸引力有所减弱 [45] - 美国1月份股债性价比的历史分位数在Ⅰ、Ⅱ口径下分别为8.33%、3.33%，维持在历史较低水平，反映美股估值较高及美债潜在的降息空间 [45] 多资产配置系列指数跟踪 - **国内政策脉冲指数**：12月指数小幅下滑，财政和信用指数下降，税收指数上升，政策环境保持平稳 [56] - **全球央行分歧指数**：12月指数上升，表示全球央行的政策取向一致性减弱 [57] - **A股情绪指数Ⅰ**：2026年1月该指数下降，指示股票交易情绪有所降温 [61] - **A股情绪指数Ⅱ**：1月中旬出现一次积极信号，月末未出现消极信号 [63] - **行业轮动指数**：2026年1月呈U型走势，月度均值较2025年12月无明显变化，行业轮动节奏由极端活跃向偏快水平回归 [68] - **中国债市情绪指数**：2026年1月微幅下降，投资者对债券市场的关注度无明显变化 [70]

核心观点 - 报告认为当前资产表现由风险偏好主导，A股市场应关注风格切换，整体震荡但存在结构性机会，重点看好中盘蓝筹及上游涨价板块[2][7][57] - 2月大类资产配置观点为：A股关注风格切换，境内债券和美股持中性看法，黄金短期谨慎但中期看好，商品短期适当谨慎，美债维持谨慎[7][57] 大类资产观点 - **境内股票（A股）**：分子端盈利预期和科技成长预期相对平稳，分母端无风险利率下行缺乏新驱动，风险偏好从两端向中间回归，结构上重点关注中盘蓝筹[7][10] - **境内股票（A股）**：两融新规后融资买入仍在高位，市场情绪整体乐观，预计板块轮动加快，1月市场呈现量缩价涨，在涨价逻辑下优先关注上游，重点是有色、化工和农业板块[7][10] - **境内债券**：1月风险资产调整和经济偏弱预期对债市形成支撑，但供给压力仍在，预期整体平稳，交易层面中期不确定性略有上行，整体看法为中性[7][13] - **黄金**：金价历史上由货币属性和投资属性交替主导，2023年以来进入二者共振时期，当前逻辑未变，1月底冲高回落主因交易结构恶化，短期波动加大但中期仍然看好[7][12] - **黄金**：报告判断本次金价下跌不会类似1980和2012年的深度调整，因前两次是货币属性转向投资属性且美国进入债务收缩，而当前美国债务压力仍大且降息周期尚未结束[7][12] - **商品**：重点关注有色金属，预期层面铜近期补库较快与铜矿减产预期共同作用，需求端有支撑，电解铝库存相对更低，美联储降息周期及传统经济、新经济需求继续提供支撑，短期波动受全球流动性影响，交易不确定性上行较快，整体短期适当谨慎[7][17] - **美股**：估值较高，但在K型经济下科技产业发展引领基本面预期，形成一定支撑，后续需进一步催化或业绩兑现，交易风险整体平稳，历史上与黄金对冲效果较好，整体看法为中性[7][19] - **美债**：预期层面美国就业市场疲软形成支撑，但沃什提名可能带来“降息+缩表”预期导致曲线陡峭化，同时若北欧卖美债进一步传导可能给长债带来更大压力，叠加人民币处于升值周期，配置美债性价比有限，整体适当谨慎[7][22] 量化策略业绩表现 - **资产配置策略**：自2025年以来，低波动策略年化收益**6.0%**，中低波动策略年化**11.8%**，中高波动策略年化**18.1%**[7][58] - **行业轮动策略**：自2025年以来，样本外年化收益达**45.3%**，跑赢偏股混合型基金指数**12.3%**[7][41][42] - **ETF策略**：资产配置ETF策略自2025年以来，低波年化**6.3%**，中低波年化**11.9%**，中高波年化**18.0%**；行业轮动ETF策略自2025年以来年化**44.8%**[7][48][54][58] 二月具体配置建议 - **资产配置策略**：继续看好A股，低波动策略小幅加仓A股和美股，中波动策略加仓A股、境内债券和美股，并减持黄金[7][56][58] - **行业轮动策略**：2月推荐有色金属、基础化工、电力设备（电新）、国防军工、通信、电子等板块[7][45][58] - **ETF策略**：资产配置ETF建议加仓A股、中债、美股等ETF，行业ETF策略推荐有色金属、化工、新能源、军工、通信、信息技术等ETF[7][51][58] - **板块逻辑**：从风险偏好和涨价逻辑出发，重点看好有色、化工、农业等板块[7][58] 策略方法论摘要 - **动态全天候策略**：基于对宏观风险因子（如高通胀、汇率贬值、事件冲击）的判断，将因子与对应资产挂钩，当因子不显著时从组合中剔除相应资产，以此实现充分分散化并降低不确定性[26][27] - **动态全天候策略表现**：2025年以来年化收益**6.0%**，卡玛比率**4.2**，其表现优于传统全天候策略[27][28] - **中波增强策略**：以动态全天候策略打底，并用主动型资产配置增强，自2025年以来，中低波策略年化**11.8%**，中高波策略年化**18.1%**，在分散风险的同时增强了收益弹性[34][35] - **行业轮动框架**：基于增长预期和利率预期划分的股债四象限框架（股强债弱、股弱债强、股债双强、股债双弱），根据不同市场环境下资金行为差异进行行业轮动[39][40] - **ETF映射方法**：通过相关性、跟踪误差、规模、成分股重合度等多个维度为申万一级行业指数筛选最接近的ETF，多数行业与对应ETF的相关性在**90%**以上[46][48]

贵金属市场近期价格表现 - 纽约商品交易所4日交割的黄金期价收于每盎司4935.00美元，单日涨幅为6.07%[1] - 纽约商品交易所3日交割的白银期价收于每盎司83.301美元，单日涨幅为8.17%[1] - 伦敦金现货价格在2月4日报5068.05美元/盎司[1] - 截至2月3日，伦敦金现货价格本周上涨约6%，收复4900美元/盎司关口[5] - 截至2月3日，伦敦银现货价格本周反弹约10%，回升至87美元/盎司附近[5] - 1月份国际金价累计涨幅高达24%，白银累计涨幅高达62%[4] - 1月末金价曾单日暴跌逾9%，白银单日重挫超26%[4] 国内品牌金饰价格动态 - 周生生足金饰品报价1600元/克，较前一日1498元/克上涨102元[1] - 老庙黄金今日金饰价报1571元/克[1] - 周大福金饰价格为1495元/克，日涨幅+0.40%[2] - 老凤祥金饰价格为1518元/克，日涨幅+1.34%[2] - 周六福金饰价格为1490元/克，日涨幅+0.40%[2] - 周生生金饰价格为1498元/克，日涨幅+0.94%[2] - 六福珠宝金饰价格为1493元/克，日涨幅+0.40%[2] 价格波动驱动因素分析 - 市场正在消化美联储货币政策前景，此前暴跌引发的恐慌情绪消散[1] - 多家国际投行指出，全球央行购金和私人投资者为多元化资产配置而增持黄金，是推高金价的主要力量[2] - 白银价格继续受到工业端持续增长的生产需求支撑[2] - 方正证券分析师认为，此前暴跌由三大因素引发：获利了结情绪集中释放、芝加哥商品交易所连续上调保证金、美联储主席提名打压市场情绪[6] - 机构继续看好金银价格的反弹空间[2] 市场观点与趋势判断 - 金价创下2009年以来最大单日涨幅[1] - 正信期货首席宏观分析师指出，当前价格水位下需警惕金价反向波动的下行风险[6] - 长期角度看黄金价格将保持上涨趋势，但短期价格已透支近十年涨幅[6]

半夏投资近期表现与市场观点 - 今年以来，半夏旗下基金表现不错，尤其最近几天，当市场其他主流策略（如全天候、量化、科创基金）表现波折时，半夏旗下基金周一回撤较小，周二周三恢复很快，到当天收盘净值都创了新高 [1][16] - 合作渠道负责人希望公司向大客户再次讲解市场观察和投资逻辑，但公司建议客户先自行回顾其公众号的两篇关键文章 [2][17][18] 高净值资产配置现状与风险 - 当前高净值群体和财富管理机构的资产配置，集中在量化多头、全天候、科创基金、海外资产四大类别 [6][22] - 存量配置结构已达到非常倾斜和拥挤的状态，蕴含着不小的风险 [7][22] 核心风险触发条件与情景分析 - 触发上述风险的核心关键点，是房价和物价能否触底回升 [8][23] - 基于此，公司进行了情景分析：未来经济有两种情形，A情形是通缩逆转，B情形是通缩继续 [9][24] - 在A情形（通缩逆转）下，半夏大涨，而财富市场重仓的四大策略表现平淡甚至不佳 [10][25] - 在B情形（通缩继续）下，半夏表现平淡（微亏或小赚），而财富市场重仓的四大策略继续上涨 [11][26] 投资建议的逻辑演变 - 公司在去年12月的文章中得出结论：在当时配置一部分半夏投资，押注李蓓，可能是对冲风险、改善组合风险回报比的明智选择 [12][27] - 听从该建议并在去年12月加仓半夏的投资人，当前感受应该不错 [13][28] - 公司在上周发布的文章中确认了中国地产的大拐点，认为这正是一年前所讨论的重大拐点触发条件的确认 [14][29] - 站在当前时点，公司认为：去年12月配置半夏属于左侧基于期权思路的对冲和保护，而现在配置半夏则属于拐点确认后的右侧选择，是敏锐的趋势投资者在大的上升趋势第一根阳线时的加码 [15][30]