报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低，预计短期内国债期货以低位震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期、中期、参考观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，核心逻辑是中长期降息预期仍存，短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点为震荡偏弱，中期观点和参考观点为震荡，核心逻辑是昨日国债期货均窄幅震荡整理，目前位于相对低位，短期内上行动能与下行空间均有限，一方面短期内政策利率下降可能性不高，降息预期消退，推动国债期货向上的动能疲弱，另一方面内需有效需求不足问题仍存，海外美联储启动降息使人民币汇率端压力减小，未来货币政策偏宽松可能性较高，对国债期货下方有较强支撑 [5]

报告行业投资评级 - 报告对股指（IH）、股指（IF）、股指（IC）、股指（IM）、锌、棉花、苹果、豆粕、菜粕品种偏空，对国债（TL）、国债（T）、原油、甲醇、螺纹、热卷、铁矿、黄金、白银、铜、碳酸锂、玉米品种偏多 [6] 报告的核心观点 - 我国公募基金规模首破 36 万亿，股债跷跷板效应下债券基金规模小幅下降；商务部对美相关实体采取措施并对墨西哥涉华措施启动调查；美国二季度 GDP 增速上修，通胀压力顽固，首申人数回落，市场对 10 月降息预期降温，美股三连跌，黄金、原油价格上涨 [1] - 9 月股指走势波折处于高位整固阶段，中长期中国资本市场战略配置期刚开始，中证 500 和中证 1000 指数偏进攻，上证 50 和沪深 300 指数偏防御；原油 SC 夜盘小幅上涨，关注 OPEC 增产情况；玻璃期货延续反弹，关注秋季消费和政策变化 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 国际新闻 - 美国第二季度 GDP 终值年化环比增长 3.8%创近两年最快增速，核心 PCE 物价指数终值上调至 2.6% [7] 国内新闻 - 商务部将 3 家美国实体列入出口管制管控名单，3 家涉台军售美国实体列入不可靠实体清单 [8] 行业新闻 - 中国有色金属工业协会向国家相关部门报送严控铜冶炼产能扩张措施建议 [9] 外盘每日收益情况 - 富时中国 A50 期货、美元指数、ICE 布油连续、伦敦金现、伦敦银、ICE11 号糖、CBOT 大豆、CBOT 豆油当月连续、CBOT 小麦当月连续、CBOT 玉米当月连续价格上涨，LME 铜、CBOT 豆粕当月连续价格下跌 [11] 主要品种早盘评论 金融 - 股指处于高位整固阶段，中长期战略配置期刚开始，中证 500 和中证 1000 指数偏进攻，上证 50 和沪深 300 指数偏防御 [2][12] - 国债探底回升，长端建议偏空，短端保持观望 [13] 能化 - 原油 SC 夜盘小幅上涨，关注 OPEC 增产情况 [3][14] - 甲醇短期偏空为主 [15] - 橡胶预计延续区间震荡 [16] - 聚烯烃或延续低位区间震荡 [17] - 玻璃和纯碱处于存量消化过程，关注秋季消费和政策变化 [4][18] 金属 - 贵金属黄金长期驱动明确，短期有调整 [20] - 铜价长期受印尼矿难支撑，关注相关变化 [21] - 锌价可能区间偏弱波动，关注相关变化 [22] - 碳酸锂短期或震荡运行，关注江西地区项目情况 [23] 黑色 - 双焦盘面呈高位震荡走势 [25] - 铁矿石后市震荡偏强看涨 [26] - 钢材成材整体维持看多观点，热卷强于螺纹 [27] 农产品 - 蛋白粕短期连粕或低位震荡 [28] - 油脂偏强运行，菜系走势偏强 [29] - 白糖国际原糖预计偏弱，国内郑糖反弹后或震荡 [30] - 棉花预计短期震荡偏弱，关注新花卖套保压力 [31] 航运指数 - 集运欧线短期大概率偏震荡，关注船司提涨及运力情况 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国GDP增速超预期叠加首申失业金人数下降，10月降息预期降温，但受银价拉动，金价回升，降息预期高涨仍将支持金价，铜价上涨也拉动金价走高；沪金溢价维持至 -8 元/克 [4] - 随着铜价直线拉升，沪银再现大量增仓，银价再度拉升，沪银溢价小幅收敛至 200 元/千克左右，降息预期高涨，银价向上趋势未变，铜价上涨将推动银价向上 [5] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难以回落，美国新政府政策预期与实际验证继续，金价情绪高涨，易涨难跌；银价依旧跟随金价为主，关税担忧对银价影响更强，银价易涨幅扩大 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 美国GDP增速超预期叠加首申失业金人数下降，10月降息预期降温；美国三大股指小幅收跌，欧洲三大股指收盘全线收跌；美债收益率多数上涨，10年期美债收益率涨1.93个基点报4.158%；美元指数涨0.60%报98.47，离岸人民币对美元小幅贬值报7.1452；COMEX黄金期货涨0.33%报3780.5美元/盎司，COMEX白银期货涨2.89%报45.47美元/盎司 [4][5] - 各贵金属品种前收、最高、最低、涨跌及涨跌幅情况，如沪金2512前收854.72，最高861.22，最低852.08，跌3.88，跌幅 -0.45%等 [15] 每日提示 - 黄金基本面中性，基差 -4.14 现货贴水期货偏空，库存增加偏空，盘面偏多，主力净持仓多且主力多减偏多 [4] - 白银基本面中性，基差 -65 现货贴水期货中性，库存日环比增加中性，盘面偏多，主力净持仓多且主力多增偏多 [5] 今日关注 - 07:30日本9月东京CPI；15:00欧洲央行执委奇波洛内在意大利米兰讲话；16:00欧洲央行一年期和三年期CPI预期；19:00欧洲央行管委Jose Luis Escriva讲话；20:30美国8月个人收入、个人消费支出（PCE），加拿大7月GDP；21:00美国里士满联储主席巴尔金（2027年FOMC票委）在PIIE讲话；22:00美联储理事鲍曼讲话及美国9月密歇根大学消费者信心指数终值；次日01:00美联储理事鲍曼谈论货币政策；周六09:30中国1至8月规模以上工业企业利润；周六时间待定开源鸿蒙技术大会，第七届世界新能源汽车大会，2025网易未来大会；周日新西兰开始进入夏令时，金融市场交易时间及经济数据公布时间提前一小时 [14] 基本面数据 - 黄金期货仓单60543千克，增加1530千克；沪金2512、COMEX黄金2512等各黄金品种的价格及涨跌幅；伦敦金现和美元指数走势等 [4][15] - 白银期货仓单1161799千克，日环比增加12756千克；沪银2512、COMEX白银2512等各白银品种的价格及涨跌幅；伦敦银现和美元指数走势等 [5][15] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年9月25日多单量251105，较前一日减12851，减幅 -4.87%；空单量90266，较前一日减4069，减幅 -4.31%；净持仓160839，较前一日减8782，减幅 -5.18% [30] - 沪银前二十持仓：2025年9月25日多单量386310，较前一日减18768，减幅 -4.63%；空单量289635，较前一日减9235，减幅 -3.09%；净持仓96675，较前一日减9533，减幅 -8.98% [32] - SPDR黄金ETF持仓小幅减少；白银ETF持仓小幅减少，高于两年同期 [35][38] - 沪金仓单继续增加；COMEX金仓单小幅增加，依旧处于高位；沪银仓单小幅增加，高于去年同期；COMEX银仓单小幅增加，关税担忧再起 [39][40][42]

来源：华尔街情报圈 美国股市连续三个交易日下跌，跌幅不大，但这也成了人们最为担忧的——更大的下跌还在后面？ - 周二的情况是：跌（美股），大跌（黄金）；周三的情况则是：跌（美股），崩跌（比特币）。 市场过去的笑声一下子消失了： 第一，好消息反而成了坏消息。下跌并不是"坏消息"触发的，而是因为经济数据太强——昨晚的数据显 示，初请失业金人数大降到今年最低；二季度GDP意外上修到3.8%，创两年新高——削弱了美联储降 息的理据，而在此之前市场已经提前透支了很多"降息预期"。10月暂停降息的概率从10%升至15%左 右。 第二，AI 叙事遭受质疑。AI 现在的故事类似 1999-2000 年的互联网：故事本身没错，但融资节奏和资 本开支膨胀过快，容易在资金链条断裂时引发"踩踏"。 第三，最不被看好的美元突然上涨，更令人担忧的是伴随着美债收益率一同起飞，全球资金重新定价美 国资产。 标普500已经连续 108 个交易日没有出现≥2%的跌幅，市场里积累了"脆弱性"，小风吹就可能剧烈摆 动。就像春天里一连几周不下雨，哪怕一场小雨也可能造成山洪。市场同理。 接下来，美联储沟通策略将决定这次调整是"一周级别的小震荡"，还是" ...

投资策略转向 - 大型资管机构暂时抛弃“远离美国、转向其他市场”的交易策略 [1] - 此前资金从美国大规模涌向欧亚市场的趋势已经逆转 [1] 美股市场表现 - 美股在过去一季度涨幅达7% [1] - 华尔街的市场主导地位回归 [1] - 投资者下一季度很可能继续青睐美国资产 [1] 市场驱动因素 - 交易员定价美联储到2026年底将降息110个基点 [1] - AI巨头推动分析师上调股市目标及美国经济增长预期 [1] - 富达国际看好通常受益于降息的小盘股 [1] 机构观点变化 - 富达国际对美国市场转为不持悲观态度 [1] - 对欧洲和日本市场转为中性立场 [1]

报告行业投资评级 - 铝：谨慎偏多 氧化铝：中性 铝合金：谨慎偏多 [10] - 套利策略：沪铝正套 [10] 报告的核心观点 - 铝价下方支撑有效重心再次上移，电解铝盘面下方支撑有效价格重心重新上移，氧化铝供应过剩矛盾难解，铝合金下游消费复苏但供应偏过剩 [1][7][9] 报告各部分数据总结 铝现货 - 华东A00铝价20680元/吨较上一交易日无变化，华东铝现货升贴水0元/吨较上一交易日变化10元/吨；中原A00铝价20690元/吨，现货升贴水较上一交易日变化40元/吨至10元/吨；佛山A00铝价20620元/吨，较上一交易日变化 - 10元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化5元/吨至 - 55元/吨 [2] 铝期货 - 2025 - 09 - 24日沪铝主力合约开于20685元/吨，收于20705元/吨，较上一交易日变化20元/吨，最高价达20740元/吨，最低价20625元/吨，全天成交107916手，持仓221314手 [3] 库存 - 截止2025 - 09 - 24，国内电解铝锭社会库存63.8万吨较上一期无变化，仓单库存67736吨较上一交易日变化 - 1224吨，LME铝库存517150吨较上一交易日变化3300吨；铝合金社会库存7.14万吨，厂内库存6.08万吨 [3][5] 氧化铝 - 2025 - 09 - 24SMM氧化铝山西价格2950元/吨，山东价格2910元/吨，河南价格2990元/吨，广西价格3160元/吨，贵州价格3165元/吨，澳洲氧化铝FOB价格323美元/吨；氧化铝主力合约开于2881元/吨，收于2907元/吨，较上一交易日收盘价变化8元/吨，变化幅度0.28%，最高价2927元/吨，最低价2872元/吨，全天成交308521手，持仓318873手 [3] 铝合金 - 2025 - 09 - 24保太民用生铝采购价格15900元/吨，机械生铝采购价格16100元/吨，价格环比昨日无变化；ADC12保太报价20300元/吨，价格环比昨日无变化；理论总成本20341元/吨，理论利润159元/吨 [4][6] 市场分析总结 电解铝 - 价格回落后下游采购积极性好，现货贴水快速修复，河南变为升水；供应端稳定，国内消费稳定修复，出口市场好，一带一路国家消费增长刺激中国出口；国内社会库存绝对值相对低位且触顶，预计进入去库周期，铝水比例修复后库存难成利空；后期关注降息预期和海外通胀数据 [7] 氧化铝 - 西北铝厂招标1万吨到厂价3095元/吨环比下滑45元/吨，折算山东出厂价2855元/吨；供应过剩矛盾难解，进口窗口打开加剧过剩；部分氧化铝厂面临亏损但未减产，处于进口矿价格博弈阶段，关注几内亚不稳定性；盘面价格估值偏低，成本难下滑则有成本支撑 [8][9] 铝合金 - 下游消费复苏但供应偏过剩，前期交割利润使冶炼厂积极出货，销售压力减少价格坚挺；社会库存及工厂库存上涨，过剩局面叠加宏观行情，与铝价价差修复或受阻 [9]

市场关注焦点 - 市场聚焦于本周晚些时候的两项关键美国经济数据 这些数据将为美联储政策路径提供线索并直接影响黄金走势 [1] - 周四将公布的周度初请失业金数据将揭示就业市场最新动态 强劲数据可能强化美联储鹰派立场 推升美元和收益率 打压金价 [1] - 若初请失业金数据显示就业放缓 则可能重燃降息预期 支持黄金反弹 [1] 黄金技术走势分析 - 上一个交易日美元指数大幅上涨收阳线 利空黄金 黄金晚间大幅下跌至3717.4美元后触底反弹 收在3735.8美元 日线收阴 [3] - 日线级别KDJ指标严重超买后转为高位死叉 MACD指标红色多头动能缩量 走势相对偏空 近期黄金有望大幅下跌 [3] - 4小时级别黄金早间上涨3751.4美元后再次回落 当前运行在3740美元附近 5日10日均线向下 TRIX趋势指标死叉 MACD指标快慢线高位死叉 绿色空头动能增量 走势偏空 [3] - 结合日线与4小时走势 黄金日内操作建议上涨做空单为主 上方关注早间高点3751美元以及2小时中轨3758美元压力 [3] 具体交易建议 - 黄金稳健上涨至3755-3758美元附近可做空单 止损设于3763美元 止盈看3730-3720美元 [5]

美股市场表现 - 美股连续第二个交易日下跌 道指跌171.50点或0.37%至46121.28点 纳指跌0.34%至22497.86点 标普500指数跌0.28%至6637.97点[1][4] - 投资者等待本周晚些时候发布的关键经济数据[1] 中国资产表现 - 纳斯达克中国金龙指数盘中大涨3.74% 收盘收涨2.83%[2][4] - 两倍做多中国互联网股票ETF暴涨超6% 三倍做多富时中国ETF大涨超4% 中国海外互联网ETF涨超3% 中国科技ETF涨超2%[4] - 热门中概股普涨 阿里巴巴盘中暴涨超10% 创2021年10月以来最高水平 收盘涨8.19%[2][6] - 京东和百度均涨逾5%[6] - 其他中概股表现强劲 万国数据 大全新能源暴涨超12% 世纪互联 小牛电动大涨超10% 百度大涨超8% 京东涨超7% 老虎证券 富途控股 金山云涨超5% 蔚来 小马智行 微博涨超4% 贝壳 哔哩哔哩涨超3% 拼多多 理想汽车 小鹏汽车等涨超2%[8] 阿里巴巴AI战略与合作 - 阿里巴巴集团CEO宣布正积极推进三年3800亿的AI基础设施建设计划 并将持续追加更大投入[8] - 为迎接超级人工智能时代 到2032年 阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍 意味着算力投入将指数级提升[8] - 阿里巴巴宣布与英伟达开展物理AI合作 覆盖数据合成处理 模型训练 环境仿真强化学习及模型验证测试等 旨在缩短具身智能 辅助驾驶等应用的开发周期[8] - 招银国际证券表示 市场对中国AI相关投资叙事展现更高热情 AI对业绩中短期实质性变现进展或有望为估值水平提供支撑[8] 大宗商品与货币政策 - 金价持续回落 现货黄金一度跌破3720美元/盎司 日内跌1.17% 纽约期金一度跌破3750美元/盎司 日内跌1.72%[9] - 国际油价升至7周新高 WTI原油近月合约涨2.49%至64.99美元/桶 布伦特原油近月合约涨2.48%至69.31美元/桶 美国原油库存回落提振市场信心[9] - 旧金山联储主席戴利表示完全支持美联储上周降息决定 未来可能还需要进一步降息 经济增长 消费者支出和劳动力市场都已放缓 而通胀升幅低于预期[10] - 戴利认为可能需要进一步调整政策 以在恢复物价稳定的同时为劳动力市场提供必要支持[11] - 戴利此前表示 今年两次25个基点的降息是合理的预测[12] - CME"美联储观察"数据显示 美联储10月维持利率不变的概率降为8.1% 降息25个基点的概率升至91.9% 美联储12月维持利率不变的概率为1.5% 累计降息25个基点的概率为24.1% 累计降息50个基点的概率为74.4%[12] 美国贸易政策 - 美国特朗普政府发布正式公告 实施与欧盟达成的贸易协议 确认自8月1日起 对欧盟进口汽车及汽车产品征收15%的关税[12] - 特朗普政府已对机器人 工业机械和医疗设备的进口发起调查 为扩大关税体系铺平道路[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金方面，美元反弹使金价回落，但供应担忧下伦铜涨超3%或支撑金价，降息预期高涨支持金价，且特朗普就任后全球动荡、通胀到衰退预期转变使金价易涨难跌 [4][10] - 白银方面，美元反弹银价回落，银价跟随金价为主，关税担忧对其影响强，易涨幅扩大，全球动荡等因素下向上趋势未变 [6][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美元反弹，金价回落；美国三大股指小幅收跌，欧洲三大股指涨跌不一；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨4.24个基点报4.149%；美元指数涨0.65%报97.86，离岸人民币对美元大幅贬值报7.1379；COMEX黄金期货跌1.24%报3768.5美元/盎司 [4] - 白银：美元反弹，银价回落；美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指涨跌不一；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌4.06个基点报4.106%；美元指数跌0.08%报97.23，离岸人民币对美元小幅升值报7.1136；COMEX白银期货跌1.11%报44.115美元/盎司 [6] 每日提示 - 黄金：基差-4.86，现货贴水期货，偏空；期货仓单60543千克，增加1530千克，偏空；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多减，偏多 [5] - 白银：基差-67，现货贴水期货，中性；沪银期货仓单1161799千克，日环比增加12756千克，中性；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多增，偏多 [6] 今日关注 - 07:50日本央行公布7月货币政策会议纪要 - 时间待定阿里巴巴2025云栖大会、小米17系列发布会、2025欧亚经济论坛举办 - 14:00德国10月GfK消费者信心指数 - 14:45欧洲央行管委卡兹米尔陈述宏观预期 - 15:30瑞士央行公布利率决议 - 16:00欧洲央行公布经济公报，瑞士央行行长施莱格尔召开新闻发布会 - 20:15美联储理事米兰参加彭博电视节目 - 20:20美国芝加哥联储主席古尔斯比讲话 - 20:30美国二季度GDP终值，8月耐用品订单初值、商品贸易帐、批发库存 - 21:00美国纽约联储主席威廉姆斯致辞，堪萨斯联储主席施密德讲话 - 22:00美国8月成屋销售总数年化，美联储理事鲍曼讲话 - 次日01:00美联储理事Barr谈论银行压力测试 - 次日01:40美国达拉斯联储发布洛根讲话演讲稿 - 次日03:00墨西哥央行公布利率决议 - 次日03:30美国旧金山联储主席戴利讲话 [15] 基本面数据 - 黄金利多因素为全球动荡、避险情绪、降息预期、局势紧张通胀抬头、关税担忧；利空因素未提及；逻辑是特朗普就任后全球变化，通胀到衰退预期转变，金价难回落，政策验证期情绪高涨易涨难跌 [10] - 白银利多因素为全球动荡、避险情绪、降息预期、局势紧张通胀抬头、关税担忧；利空因素未提及；逻辑是特朗普就任后全球变化，通胀到衰退预期转变，银价跟随金价，关税担忧影响大 [13] 持仓数据 - 沪金前二十持仓，2025年9月24日多单量263956，较前一日增1257，增幅0.48%；空单量94335，较前一日增1790，增幅1.93%；净持仓169621，较前一日减533，减幅0.31% [30] - 沪银前二十持仓，2025年9月24日多单量405078，较前一日增9976，增幅2.52%；空单量298870，较前一日减803，减幅0.27%；净持仓106208，较前一日增10779，增幅11.30% [32] - SPDR黄金ETF持仓小幅减少 [35] - 白银ETF持仓继续增加，高于两年同期 [38] - 沪金仓单继续增加 [39] - COMEX金仓单小幅增加，处于高位 [40] - 沪银仓单小幅增加，高于去年同期 [42] - COMEX银仓单小幅增加，关税担忧再起 [42]

黄金市场行情 - 黄金T+D在亚盘时段交投于840元附近 截至发稿暂报848.17元/克 日内跌幅为0.58% [1] - 黄金T+D日内最高触及856.46元/克 最低下探至848.10元/克 短线走势偏向震荡 [1] - 黄金T+D技术上方面临850-860元/克的压力区间 下方支撑位于820-840元/克 [4] 关键经济数据前瞻 - 市场高度关注本周将公布的两项美国经济数据 即周度初请失业金人数和核心PCE物价指数 其结果将为美联储政策提供指引并直接影响金价 [2] - 若初请失业金数据表现强劲 显示就业市场良好 可能强化美联储鹰派立场 推动美元和收益率上行 从而对金价构成下行压力 [2] - 核心PCE物价指数作为美联储最看重的通胀指标 若数据超预期将支持美联储的谨慎态度 可能引发市场对降息预期的重估 导致金价回调 [2] 宏观经济背景 - 近期经济数据描绘复杂图景 德国企业景气指数意外下滑显示欧洲经济疲态 而美国新建住宅销售激增则暗示国内需求旺盛 [3] - 综合指标显示当前经济呈现放缓趋势但尚未陷入衰退 投资者需密切关注数据动态以判断美联储10月政策会议是否进行调整 [3] 技术分析与交易策略 - 黄金T+D当前处于关键节点 若价格突破850元/克 有望进一步上涨至860元/克 [4] - 若黄金T+D价格失守800元/克的关键支撑位 则可能延续下跌趋势 [4]