投资下滑 - 全国房地产开发投资同比降11.2% 住宅投资降10.4% 降幅较一季度扩大1.3-1.4个百分点 [2] - 新开工面积连续18个月负增长 上半年同比降21.3% 土地购置面积同比降35.7% [2] - 房地产投资贡献度从2021年28%降至15% 拖累上下游50多个行业 建材订单量降18% 装修客单价降12% 家电零售额增速回落至5% [2][3] 成交缩水 - 全国新建商品住宅销售面积3.8亿平米 同比降3.7% 二季度降6.1% 3-6月单月降幅逐月扩大（3月降2.1%至6月降6.8%） [3] - 政策刺激力度减弱 二季度五年期LPR仅下调10基点至4.1% 前期政策效力基本释放完毕 [3] - 改善型客群持币观望 深圳咨询"新规住宅"客户量环比增40% 但实际成交延迟 [4] 均价下跌 - 全国新建商品住宅销售均价10128元/㎡ 同比增速从一季度1.6%转为-1.6% 环比2024年下半年跌4% [4] - 开发商普遍采取"以价换量"策略 一线城市远郊盘打折15%-20% 二线城市送车位装修 三四线城市出现买房送车位产权 [7] - 降价未能有效激活市场 深圳某楼盘降价10%后转化率从8%降至5% 买涨不买跌心理强化 [7] 库存高企 - 全国商品住宅待售面积40821万平米 较一季度减少1337万平米 但仍相当于约5000万套100㎡住房 [8] - 住房新规加剧新旧库存分化 东北某省会城市去化周期超24个月 深圳上海核心区新规住宅去化周期仅2个月 [8] - 库存问题本质是供需错配 三四线城市供过于求 核心城市优质供给不足 [8] 市场分化 - 一线城市核心区高端改善盘成交占比提升至35% 新房均价环比上涨4.8% 预计未来3年核心区"好房子"价格年涨幅5%-8% [10] - 强二线城市（如合肥、西安、长沙）新房均价环比上涨7.7% 热点板块出现一房难求现象 合肥滨湖新盘中签率仅8% [10] - 核心城市外围区域（如上海嘉定、广州南沙）去化率表现突出 上海嘉定某地铁盘上半年去化率达85% [10] 产品趋势 - 市场需求从"有没有"转向"好不好" 购房者更关注层高不低于3米、全屋飘窗、车位配比1:1.5等硬指标 [4] - "好房子"规模化供应成为去库存关键 需满足改善需求并通过品质溢价稳定价格 [8] - 核心城市中小户型（70-90㎡）配套成熟区域受青睐 远郊盘和老库存需规避 [10]

业绩预期 - 公司预计2025年上半年亏损不超过人民币3.2亿元 较2024年同期亏损净额约人民币1.37亿元显著扩大 [1] 建筑玻璃行业 - 中国地产行业不景气周期延续 建筑玻璃市场呈现供大于求、供需双弱格局 [1] - 建筑玻璃市场价格整体维持低位运行 [1] 光伏行业 - 中国光伏行业延续供需错配形势 [1] - 光伏发电全产业链盈利空间进一步收窄 [1] 海外业务与宏观环境 - 地缘政治局势动荡、国际贸易政策多变及货币汇率波动风险加剧 削弱海外生产基地业绩贡献 [1] - 海外生产基地上半年业绩表现优异但受宏观不确定性影响 [1]

公司财务表现 - 公司预期截至2025年6月3日止6个月亏损不超过人民币3.2亿元 较2024年同期亏损净额约人民币1.37亿元显著扩大 [1] 建筑玻璃行业状况 - 中国地产行业不景气周期延续 建筑玻璃市场呈现供大于求、供需双弱格局 [1] - 建筑玻璃市场价格整体维持低位运行 [1] 光伏行业状况 - 中国光伏行业延续供需错配形势 [1] - 光伏发电全产业链盈利空间进一步收窄 [1] 宏观环境影响 - 地缘政治局势动荡与国际贸易政策多变加剧经营不确定性 [1] - 货币汇率波动风险削弱海外生产基地优异业绩对盈利的贡献力度 [1]

业绩预期 - 公司预计截至2025年6月30日止6个月亏损不超过人民币3.2亿元 而2024年同期亏损净额约为人民币1.37亿元 [1] 亏损原因 - 中国地产行业不景气周期延续 建筑玻璃市场维持"供大于求 供需双弱"格局 市场价格整体低位运行 [1] - 中国光伏行业存在"供需错配"形势 光伏发电全产业链盈利空间进一步收窄 [1] - 地缘政治局势动荡 国际贸易政策多变 货币汇率波动风险加剧等宏观经济不确定性 削弱海外生产基地优异业绩对盈利的贡献力度 [1]

行业现状与挑战 - 化工行业面临供需错配导致价格持续走弱和盈利承压 企业陷入增收不增利局面 [2] - 供给端竞争加剧叠加海外需求有限 导致产能利用率走低和利润水平偏低 [2] - 行业经历多轮周期波动 2008-2015年需求刺激推动景气回升 2015-2020年供给侧改革提升工业景气度 2020-2023年出口和新能源产业带动复苏 [2] 周期底部特征与拐点驱动 - 行业底部确定性较强 集中度已较高 通过产业出清优化空间有限 [3] - 中国化工品全球市场份额占比较高 面临反倾销等外部压力 海外市场提升空间有限 [3] - 行业推动力从需求刺激转向供给侧改革 PPI数据表明需从供给端寻求突破优化供需格局 [3] - 供需错配是长期亏损主因 新价格法禁止全行业亏损销售 政策引导可抬升龙头利润底部 [3] 反内卷措施与案例 - 反内卷处于政策与产业摸底起步阶段 行业自律效果难以持续 需政策强力推动 [4] - 制冷剂行业通过配额制实现周期回升和价格企稳 提供行政与市场结合的成功样本 [4] - 涤纶长丝行业2024年5月通过一口价自律模式 推动POY/FDY/DTY利润分别增加571元/421元/371元每吨 [4] - 2025年采用灵活自律方式叠加产能格局优化 有望实现盈利修复 [4][5] - 粘胶短纤行业过去5年无新增产能 供需基本平稳 碳排放双控政策严控新增产能遏制恶性竞争 [5] 产能与政策协同机制 - 涤纶长丝进入产能低速增长期 通过淘汰10%老旧产能和龙头企业联合减产保价实现供需平衡 [5] - 化工行业扩产进入尾声 从要市占率转向要利润 通过淘汰落后产能和自律手段开启新周期起点 [7] - 政策要求强化行业自律防止恶性竞争 畅通落后产能退出渠道 目前处于政策真空期 [7] - 细分行业集中度已较高 龙头企业停止恶性竞争可推动价格企稳甚至获得全球定价权 [7] 投资机会与布局方向 - 建议优先配置大炼化龙头和煤化工龙头 因大行业会优先整改 [7] - 关注自身周期拐点较近的子行业如涤纶长丝 当前开工率较好且修复潜力大 [7] - 深度亏损行业如氨纶/纯碱/PVC/炭黑/聚酯瓶片/BOPET薄膜可能成为反内卷重点 存在困境反转机会 [8] - 看好中国制造业盈利系统性向上修复 龙头公司在价格表现上将有良好表现 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 终端需求旺季来临，碳酸锂维持偏强运行，基本面终端需求旺季和原料价格中枢上移为价格上涨提供支撑，资金角度09合约持仓量高但仓单量低，不排除挤仓行为，短期碳酸锂向上弹性更高，关注矿证审批结果 [1][5] 各部分总结 宏观概况 - 中国7月按美元计出口同比增长7.2%，进口增长4.1%，高技术产品前7个月进出口同比增8.4%，稀土出口环比跌23%，大豆进口创历史最高，铁矿石进口连续三个月保持在1亿吨上方 [3] - 三十年期美债拍卖惨淡，长期美债收益率普涨，美国7月ISM服务业PMI仅50.1，就业指数萎缩，价格指数创2022年10月新高，9月降息几乎"板上钉钉"，英国央行如期降息25基点 [3] 供给端 - 本周碳酸锂产量大增创年内新高，各地区有企业增产及新产能投产，2025年7月智利出口碳酸锂至中国13632吨，环比增加33.31%，同比减少13.48% [3] - 截止8月8日，碳酸锂产量为20358吨，较上周环比增加2120吨，企业开工率为47.31%，较上周环比增加2.88%，关注后续产量是否下滑 [9] 需求端 - 7月全国乘用车市场零售182.6万辆，同比增长6.3%，环比下降12.4%，7月新能源乘用车市场零售98.7万辆，同比增长12.0%，环比下降11.2%，今年国内车市零售累计增速从1 - 2月的1.2%持续拉升到1 - 6月的10.8%，7月呈现高基数减速特征 [3] - 氢氧化锂企业供应小幅恢复，下游三元材料厂有阶段性补库需求，供需情况边际改善 [11] - 即将进入"金九银十"消费旺季，下游电芯厂提前备货带动磷酸铁锂开工上行，动力侧需求明显上升，7月减产企业均恢复正常生产水平 [13] - 三元系材料下游需求增量明显，头部开工上行 [15] - 其他正极材料需求结构性分化，下游订单前置 [23] 成本利润 - 本周矿端价格环比调涨，非洲SC 5%报价为530美元/吨，环比上周增加15美元/吨，澳大利亚6%锂辉石到岸价为765美元/吨，环比上周增加35美元/吨，锂云母市场价格为2100元/吨，环比上周持平 [4][46] - 截至8月8日，碳酸锂生产成本为63155元/吨，环比上周下降232元，碳酸锂行业利润为5979元/吨，环比回升1388元 [4][48] - 截至8月8日，氢氧化锂生产成本为62210元/吨，环比上周增加568元，氢氧化锂行业利润为3635元/吨，环比上周回升1473元，但下游实际成交有限，利润空间有限 [51] - 截至8月8日，磷酸铁锂生产成本为33886元/吨，环比上周持平，磷酸铁锂亏损992元/吨，环比上周持平，利润弱稳运行仍处于亏损 [54] 总库存 - 截至8月7日，碳酸锂行业总库存为142418吨，较上周增加692吨，仓单库存为18829吨，环比上周增加12224吨，总库存小幅增加，期现价格正反馈，下游备货带动库存转移，LC2509合约交割，仓单量上涨反映现货不紧缺 [31] - 截至8月8日，磷酸铁锂行业总库存为42265吨，较上周增加1480吨，成品库存上升，行业供需两旺，企业多观望 [34] 后市展望 - 本周现货端价格波动小，期现商报价基差小幅走强，下游散单采购多刚需补货，采购情绪好于6月但无囤货意愿 [5] - 基本面国内周度产量创新高但总库存仅增不到700吨，终端需求将入旺季，材料厂备货，供应端炒作停产消息，或现阶段性供需错配和月度缺口 [5] - 资金对利多信息敏感，供应压力未缓解，但宏观多头情绪回补下资金对价格上涨预期强 [5]

牛蛙价格波动分析 - 牛蛙价格呈现"火箭式"飙升，7月底达13元/斤高位，较2024年同期涨幅达70%（5-9两规格从7.5元/斤涨至12.8元/斤）[1][2][3] - 8月初价格回调但仍处高位，单日波动幅度达2.5元/斤，业内预测或突破15元/斤[3][4] - 头部品牌"蛙来哒"年用蛙量达4000万斤，连锁火锅店月需求超5000吨，2025年上半年餐饮端消费同比增18%[7][8][9] 小龙虾价格异动 - 6月下旬价格反转，7月武汉每斤涨十余元，昆明外地虾达75元/公斤（较五六月份翻倍）[11][14] - 高温致生长放缓、死亡率上升，捕捞难度加大加剧供给紧张[15][16] - 商家被迫调整策略：套餐分量缩水（如100元5斤改为99元3斤）或直接下架产品[19][21][22] 供需失衡核心原因 - 供给端：养殖户缩减规模致存塘量减少，高温天气进一步抑制牛蛙/小龙虾生长[5][6][16] - 需求端：牛蛙火锅等热门品类需求扩张，连锁品牌规模化采购推高市场价格[7][8] 行业连锁反应 - 牛蛙自助模式遇冷，部分门店倒闭潮涌现，代表品牌"哥老官"门店数从超100家缩至70余家[25][26][29] - 2024年小龙虾与牛蛙成为倒闭率最高品类，季节性特征与网红属性褪去加剧经营压力[31][32] - 低价策略失效，中小商家转向品质竞争：缩减SKU、改造菜单结构、提升就餐体验[42][43][44] 头部品牌应对策略 - 地标型餐饮（如胡大饭馆、肥肥虾庄）凭借供应链优势与品牌势能维持稳定[36][37] - 消费者对头部品牌的情绪价值需求超越产品本身，形成抗风险壁垒[37][45]

行业估值与业绩表现 - 2019-2022年餐饮行业景气度较高且市场给予较高估值 但2023年至今景气度下行导致业绩承压 板块PE估值在20倍左右震荡[1] - 2019-2024年餐饮行业收入增速显著放缓至低个位数 速冻食品行业需求端承压明显 板块上市公司近两年业绩出现明显降速或下滑[2] 行业发展空间与驱动力 - 餐饮行业长期发展逻辑坚实 食品速冻化发展趋势不可逆 行业长期发展空间依然广阔[1][2] - 龙头公司成长天花板较大 市占率仍有较大提升空间[1][2] 供需格局与竞争态势 - 近两年板块业绩承压源于需求疲软与前期积极扩产导致的供给增加 供需错配加剧行业竞争[3] - 主流厂家对份额诉求高于利润 直接导致促销折让与费用投放加大 板块资本回报率下降[3] 资本开支与现金流改善 - 2024年板块资本开支显著拐头向下 自由现金流显著改善 板块股东回报提升[1][3] - 板块员工总数增长放缓 表明行业开始积极调整供需矛盾[3] 企业战略调整与增量布局 - 行业龙头通过扩新品类、推新产品、布局新兴渠道寻找新增量[4] - 安井食品经营韧性较强 业绩表现显著优于竞争对手 2025年强调产品驱动增长并加大C端新品倾斜以提升利润率[4] - 千味央厨短期业绩承压但渠道能力提升 通过拥抱新零售渠道及拓展菜肴类/烘焙类寻找增量[4] 重点关注标的 - 建议关注安井食品(603345 SH)、千味央厨(001215 SZ)、宝立食品(603170 SH)、味知香(605089 SH)[5]

行业估值与长期发展 - 2019-2022年行业景气度较高，市场给予较高估值，2023年至今景气度下行，板块PE在20倍左右震荡 [1] - 行业长期发展逻辑坚实，龙头公司成长天花板较大，业绩超预期可能带动板块触底反弹 [1] - 2024年板块资本开支拐头向下，自由现金流显著改善，股东回报提升 [1] 需求与市场空间 - 2019-2024年餐饮行业收入增速放缓至低个位数，速冻食品需求承压，板块业绩降速或下滑 [2] - 市场对行业长期空间和龙头增长天花板预期悲观，但食品速冻化趋势不可逆，长期空间广阔 [2] - 龙头公司市占率仍有较大提升空间 [2] 供需格局与调整 - 近两年业绩承压源于外部环境不利和前期扩产导致的供给增加，需求疲软加剧竞争 [3] - 主流厂家以份额优先，促销折让和费用投放加大，资本回报率下降 [3] - 2024年资本开支显著下降，员工总数增长放缓，行业开始调整供需错配 [3] 公司策略与增量 - 安井食品经营韧性较强，业绩显著优于竞对，2025年强调产品驱动增长，加大C端新品投放以提升利润率 [4] - 千味央厨短期业绩承压，但研发及销售人员增加，大B和小B端渠道力提升，布局新零售和菜肴类/烘焙类增量 [4]

报告核心观点 - 广期所碳酸锂合约自2023年7月21日上市运行超两年，合约指数整体单边下行，截至2025年7月30日收盘，上市以来跌幅71.3%，最大跌幅约76%，期间经历4次较大反弹，其中3次幅度在30%附近，报告回顾6段单边行情，总结行情驱动因素和产业主要矛盾 [3] 各阶段行情总结 过剩预期主导&超跌反弹 - 2023年1 - 4月，新能源汽车购置补贴政策退出，锂电产业链下游主动去库，电池级碳酸锂价格跌至17万/吨，4月下旬下游备货价格回升，7月初再次下跌 [4] - 2023年7 - 12月，碳酸锂上市初期受锂资源供过于求预期主导，全球样本矿山放量约102万吨碳酸锂当量，较2022年增长32%，全球锂电池出货量增长27%，供给增长更迅猛，市场认为2024年供给过剩扩大，锂价下跌 [4] - 2023年11月中旬下游旺季结束，碳酸锂合约加速下移，12月初进入成本支撑区间，主力合约超跌反弹后区间波动 [5] 阶段性供需错配 - 2024年春节前后，锂价低位使盐厂开工率下滑，2 - 3月开工率分别为35%和与1月近持平，而锂电材料企业临近生产旺季，排产开工率大幅增加，供需短时错配，下游现货需求迫切，锂盐持货商捂货挺价，2月21日矿山环保扰动信息使锂价10天内反弹约28.4% [6] 持续累库压制价格 - 2024年3 - 4月锂价反弹后在11 - 12万元间波动，锂盐厂利润修复生产积极性提高，3 - 5月产量环比增速分别为31.8%、23.6%和18.2%，五一节后下游进入淡季，碳酸锂库存突破前期高点，合约进入下跌周期，5月10日 - 9月6日指数区间跌幅约36% [10] 需求超预期&提前备库 - 2024年10月22日 - 11月13日，碳酸锂指数上涨约20%，电车需求上，国家以旧换新政策使9、10月新能源汽车产销同比分别增长42.3%和49.6%，储能侧企业可能抢先出口，生产旺季延长，11月排产环比近持平，出现预期差，库存去库高于市场测算 [13] - 部分下游企业提前备货，头部企业询价频繁，市场认为锂价见底，部分锂资源企业下调产销目标提振情绪 [14] 成本崩塌&商品悲观情绪共振 - 2025年3月中旬开始，锂盐加工利润压力传导至矿端，锂精矿价格支撑崩塌，至6月中旬澳大利亚锂精矿报价三个月内下行近30%，成本支撑失效 [18] - 宏观预期走弱，特朗普政府加征关税，取消电动汽车补贴，国内强制配储政策调整，碳酸锂需求预期走弱，国内过剩品种共振下跌，3月20日 - 6月23日指数区间跌幅约21.6% [18] 超跌品种情绪提振 - 2025年6月23日碳酸锂指数触底反弹，至7月25日涨幅34.5%，供求关系未反转，商品市场博弈强修复预期，多头资金主导盘面，6月焦煤等品种反弹提振商品情绪，矿端事件扰动情绪，7月14 - 25日指数上涨约24%，后因风险度提升锂价回调 [19]