资本聚集，人才回流 对于中国芯片企业而言，日子并不总是好过的。王升杨表示，在2018年之前，全球模拟芯片行业已进入 成熟阶段，工艺迭代速度放缓，行业整合加剧，而中国企业却很难进入这一领域——因为模拟芯片的技 术壁垒高，且外资企业已建立起完善的供应链和客户体系。 2018年之后，美国将芯片作为"制裁工具"，更让中国企业意识到供应链安全的重要性，车企、工业设备 厂商等下游客户开始主动推动芯片国产化，这为中国芯片企业提供了市场机会。王升杨明显感受到，资 本开始向芯片领域聚集，人才回流趋势明显，这些因素共同推动了国产化进程。 "现在应届生的就业取向也发生了变化。"王升杨说，他们自己毕业时，外企是很多人的第一选择，而现 在越来越多的应届生优先选择中国本土科技企业，这反映出中国企业的吸引力在提升，也是当下人才流 动的重要趋势。 国家最新的顶层设计，还在持续为国产化趋势和中国科技的自立自强加注燃料。 作为汽车模拟芯片龙头，纳芯微CEO王升杨当前的乐观，并不仅仅因为个性使然。 纳芯微发布的2025年半年报显示，上半年公司实现营业收入约15.24亿元，同比大增79.49%。其中，汽 车电子业务收入占三成以上，累计汽车芯片出货量 ...

形势判断与主要目标 - 未来五年国际环境特征为大国战略博弈深化、科技竞争加剧，国际力量对比深刻调整，外部环境动荡性显著上升[2] - 国内发展面临有效需求不足、国内大循环存在卡点堵点、新旧动能转换仍处攻坚阶段等不平衡不充分问题[2] - 经济社会发展目标突出四条主线：经济高质量发展、科技自立自强水平大幅提高、人民生活品质不断提高、国家安全屏障更加巩固[4] - 经济高质量发展内涵更广，既强调总量合理增长，又新增对全要素生产率、居民消费率的要求，推动经济向内需主导模式转变[4] 企业部门与产业政策 - 建设现代化产业体系成为经济发展首要任务，重点围绕实体经济、科技创新和投资效能三条主线展开[5] - 夯实传统产业底座，通过产业基础再造和重大技术装备攻关推动矿冶、化工、机械等行业补齐短板，强化自主可控[5] - 培育新兴产业与布局未来产业，新兴支柱产业聚焦新能源、新材料、低空经济，未来产业面向量子科技、生物制造、氢能等前沿领域[6] - 推动服务业提质增效，强调生产性服务业专业化与高端化发展，促进服务业与先进制造业、现代农业融合[6] - 加快高水平科技自立自强，采取超常规措施推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件等领域取得决定性突破[8] - 全面实施"人工智能+"行动，确立数据要素作为新型生产资料，建设全国一体化数据市场[9] - 扩大有效投资在稳规模的同时更加注重提效益，政府投资重点投向民生保障和重点安全领域[9] 居民部门与内需提振 - 居民部门工作主线是惠民生与促消费相结合、投资于物与投资于人相结合，内需将成为发展的根本目的和动力源泉[10] - 大力提振消费是建设国内大市场的首要工作，部署需求侧、供给侧、制度侧三方面内容，特别提及清理汽车和住房消费中不合理限制措施[12] - 深入推进以人为本的新型城镇化，农业转移人口市民化强调科学有序，具象化为由常住地登记户口提供基本公共服务[13] - 加大保障和改善民生力度，涵盖就业、分配、教育、社会保障等8项具体工作，就业政策提升至首位，突出劳动力市场供需两端综合施策[14] - 收入分配制度强调提高劳动报酬在初次分配中的比重，并新增规范收入分配秩序和财富积累机制[14] - 人口政策强调质量而非数量，针对一老一小构建全生命周期服务体系，新增积极开发老年人力资源和发展银发经济[15] 政府部门与体制改革 - 充分激发各类经营主体活力，深化国资国企改革推动国有资本向关系国家安全经济命脉、前瞻性战略性新兴产业集中，落实民营经济促进法保障民营企业公平竞争[17] - 加快完善要素市场化配置体制机制，建设全国统一大市场，建立健全城乡统一的建设用地市场、功能完善的资本市场、流动顺畅的劳动力市场、转化高效的技术市场[18] - 提升宏观经济治理效能，财政货币政策定调为更加积极，新增价格、贸易和监管三类政策，并将产业政策置于首位[20] - 财政政策要求发挥积极财政政策作用并增强财政可持续性，十五五期间财政支出力度或进一步提升，增量资金或更多来自政府债券融资[21] - 金融体制改革重要性上升至金融强国，涉及完善中央银行制度、发展资本市场、优化金融机构体系、建设金融基础设施和全面加强金融监管五大方面[23] 对外开放与区域发展 - 扩大高水平对外开放迈向制度型开放，对接国际高标准经贸规则，自贸试验区提升战略从数量扩张转向制度创新[26] - 推动贸易创新发展从量的扩张转向质的提升，强调中间品贸易、绿色贸易，首次提出有序扩大数字领域开放[27] - 打造双向投资格局，准入又准营体现优化营商环境的深层意图，对外投资强调合理有序的跨境布局[27] - 推进人民币国际化和提升资本项目开放水平，体现出主动提速信号，通过完善自主可控的跨境支付体系增强全球金融影响力[27] - 区域政策发挥四大战略叠加效应，突出京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区双城经济圈、长江中游城市群五大高质量发展增长极的引领作用[25]

上证指数突破4000点 - 2025年10月28日上证指数盘中突破4000点整数关口，为自2015年8月18日以来首次 [1] - 2025年10月29日上证指数收盘于4016.33点，为自2015年7月24日以来首次以收盘价形式站上4000点 [2] - 此为A股历史上第三次突破4000点，前两次分别为2007年和2015年，之后均开启大牛市 [2] 本轮行情特点 - 本轮行情被定义为“硬科技驱动”的结构性牛市，与前两轮（2007年经济高增长、2015年杠杆牛）有本质不同 [2][9] - 从2024年9月23日的2748.92点至4000点，指数上涨1251点，电子行业贡献最大，贡献比例高达34.9% [2] - 银行、有色金属、电力设备和医药生物四大行业合计贡献24.7%的涨幅，前五大行业合计贡献近60%的涨幅 [2] - 截至2025年10月29日，上证指数PE（TTM）为16.96倍，PB（LF）为1.54倍，估值水平低于2007年（PE 44.30倍，PB 4.78倍）和2015年（PE 18.04倍，PB 2.29倍），被称为“史上估值最低的4000点” [13][14] 行业表现分析 - 电子行业区间贡献点数最高，达437.12点，近一年涨幅为58.87% [3] - 通信行业近一年涨幅最高，达77.26%，但区间贡献点数为29.35点 [3] - 有色金属行业近一年涨幅为63.97%，区间贡献点数为68.16点 [3] - 食品饮料和煤炭行业近一年涨幅为负，分别为-7.63%和-1.27% [3][4] ETF市场表现与资金流向 - 科技赛道是ETF市场最强主线，5G通信ETF自“9·23”以来累计涨幅高达165.63% [6][7] - 人工智能AIETF、芯片ETF、科创创业50ETF等均实现涨幅翻倍，区间涨幅分别为151.19%、149.14%、138.97% [6][7] - 自“9·23”以来，超1.1万亿元资金借道ETF入市，被动基金持有A股市值已超过主动基金，ETF市场规模超5万亿元 [9] - 机器人ETF区间净流入额达189.88亿元，人工智能AIETF、科创半导体ETF等科技主题ETF也获得显著资金流入 [11][13] “十五五”规划投资方向 - “十五五”规划将“科技自立自强”作为首要任务，核心产业方向包括新能源、新材料、航空航天、低空经济、量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等 [17][20] - 规划建议稿在关键核心技术攻关中采用“采取超常规措施”的表述，市场密切关注后续政策 [20] - 规划定调未来10年将再造一个中国高技术产业 [38] 重点主题及相关ETF - 芯片半导体主题涵盖芯片ETF（规模293.26亿元）、半导体材料ETF、科创半导体ETF等，覆盖芯片设计、制造、封测、设备全产业链 [20][34] - 算力主题以5G通信ETF为代表，指数涵盖光模块、PCB、服务器龙头、高速铜联接等AI算力系统核心组件 [20][34] - 航空航天主题包括航空航天ETF（“航空装备+航天装备”权重超68%）和通用航空ETF基金（低空经济含量51%） [22][34] - 具身智能/人形机器人主题以机器人ETF为代表，“具身智能”含量高达61%，年内净流入超180亿元 [27][34] - 生物制造主题涵盖恒生医药ETF（覆盖港股30家最大生物科技公司）和生物科技ETF（“生物科技”浓度62%） [32][33][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高技术产业对经济起到有力支撑，四中全会对“十五五”期间发展新质生产力的表述符合市场预期，但中美两国元首会晤后短期内暂无更多利好消息释放，市场有利好出尽态势，建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2512）最新4690.0，环比-32.4；IH主力合约（2512）最新3045.0，环比-16.8；IC主力合约（2512）最新7299.0，环比-78.2；IM主力合约（2512）最新7364.4，环比-67.8 [2] - IF-IH当月合约价差1654.8，环比-23.0；IC-IF当月合约价差2649.8，环比-47.4；IM-IC当月合约价差87.2，环比+8.2 [2] - IF当季-当月为-39.4，环比+3.8；IH当季-当月为0.2，环比-0.2；IC当季-当月为-213.2，环比+0.4 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-21,903.00，环比-1750.0；IH前20名净持仓-15,561.00，环比-1036.0；IC前20名净持仓-18,977.00，环比-2290.0；IM前20名净持仓-36,822.00，环比-1475.0 [2] 现货价格 - 沪深300最新4709.91，环比-37.9；上证50最新3,046.6，环比-16.4；中证500最新7,385.7，环比-95.3；中证1000最新7,485.1，环比-84.0 [2] - IF主力合约基差-19.9，环比-4.7；IH主力合约基差-1.6，环比-3.4；IC主力合约基差-86.7，环比+4.3；IM主力合约基差-120.7，环比+2.0 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）24,642.94，环比+1736.20；两融余额（前一交易日，亿元）25,066.48，环比+118.88 [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）2371.33，环比-408.51；逆回购（到期量，操作量，亿元）-2125.0，环比+3426.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）+10.89，环比-1103.80；上涨股票比例（日，%）22.77，环比-26.23 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2511）72.00，环比-28.40；IO平值看涨期权隐含波动率（%）14.64，环比-0.71 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）18.38，环比+0.12；成交量PCR（%）59.43，环比-10.59；持仓量PCR（%）93.21，环比+2.76 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股3.10，环比-3.00；技术面2.30，环比-2.60；资金面4.00，环比-3.30 [2] 行业消息 - 美方将取消针对中国商品加征的10%“芬尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年，双方同意继续延长部分关税排除措施 [2] - A股主要指数收盘集体下跌，上证指数失守4000点，沪深两市成交额回升，全市场超4000只个股下跌，通信、电子板块领跌 [2] - 美联储宣布降息25个基点，但鲍威尔表示12月降息并不确定，其表态推升美元，离岸人民币走弱 [2] - 1 - 9月份国内规上工业企业利润增速明显加快，高技术制造业及装备制造业带动明显 [2] 重点关注 - 10/27 - 10/31有4347家A股上市公司披露三季报 [3] - 10/30 21:15有欧洲央行利率决议 [3] - 10/31 9:30公布中国10月制造业、非制造业、综合PMI [3] - 10/31 20:30公布美国9月PCE、核心PCE、个人支出、个人收入 [3]

经济形势与政策支撑 - 全会强调“十五五”时期是基本实现社会主义现代化的关键时期，具有承前启后的重要地位 [1] - 会议指出当前近3000亿元政策性金融工具已投放，财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，为全年实现5%的经济增长目标提供坚实支撑 [1][6] - 相较于十九届五中全会，本次会议更加突出我国经济长期向好的支撑条件、基本趋势与制度优势 [4] 产业发展重点 - 全会将“建设现代化产业体系”置于更突出位置，并首次明确提出“保持制造业合理比重”，强调坚持智能化、绿色化、融合化方向 [7][8] - 文件规划了四大战略性新兴产业：新能源、新材料、航空航天、低空经济，以及六大未来产业：量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信 [8] - 在“现代化产业体系”部分，《建议》将“优化提升传统产业”置于首位，强调通过提质升级巩固矿业、冶金、化工等产业的全球竞争力 [8] 内需与市场建设 - 全会提出要“增强国内大循环内生动力和可靠性”，强调“坚决破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点” [9] - 消费领域强调通过合理提高公共服务支出、扩大优质供给、落实带薪错峰休假等方式激发潜力；投资领域着眼于提高民生类政府投资比重，保持投资合理增长，并实施重大标志性工程项目 [9] - 会议提出从统一市场基础制度规则、规范地方政府行为、破除地方保护三方面建设全国统一大市场，预示着其建设将步入加速阶段 [9][10] 科技创新方向 - 全会提出“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，更注重教育、科技、人才的统筹协调发展 [11] - 重点提及采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 [11] - 《建议》进一步强调全面实施“人工智能+”行动，提出“抢占人工智能产业应用制高点，全方位赋能千行百业” [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》及其说明发布，政策方向与预期相符，部分规划内容或对大类资产定价产生中长期影响，不同资产受影响表现各异，如股指年末震荡后两会前或进攻，国债短期影响有限11 - 12月震荡偏强，商品市场结构性分化，碳中和关注新旧能源切换碳价或上行，科技相关领域有望高速增长 [2][3][35] 各部分总结 宏观经济 - 《建议》和《说明》发布，政策方向与预期一致，从整体结构和具体规划细节看，与“十四五”规划纲要相比，对外开放和民生保障章节优先级提升，部分内容合并调整 [8][9] - 对未来五年关键任务作定性规划，部分内容或对大类资产定价产生中长期影响，包括科技新兴产业战略地位增强、大力提振消费、扩大有效投资、反内卷深化、宏观经济政策调整、金融市场发展、人民币国际化、供应链安全等方面 [10][11][13] 股指 - 权益市场对短期政策利多已充分计价，中期上行趋势巩固，9 - 10月股市高位区间震荡，以看长做短思路把握四条政策主线 [15] - 四条主线为积极稳增长、强调制造科技、优化传统产业、提振内需保障民生，结合“十五五”规划节奏，明年两会或有定量措施，股市会前乐观布局进攻，关注科技与“反内卷”主题 [16][17][20] 中国国债 - 《建议》传达“稳中求进”政策基调，强调经济发展，货币政策需完善相关体系，确保传导顺畅，后续将加快构建宏观审慎管理体系 [21][22][23] - 对债市短期影响有限，11 - 12月预计震荡偏强，“十五五”规划聚焦中长期，投资者观望政策效果，四季度货币政策、机构配置和基金费率改革影响债市 [24][45] 商品 - 供给端，《建议》推动传统产业优化升级，不同商品领域政策作用不同，从供给弹性管理角度为商品价格提供支撑 [26] - 需求端，政策保障经济增长，托底商品总需求，但不同板块需求拉动效果差异大，大宗商品市场进入结构性分化阶段，短期政策预期推动市场，长期回归基本面 [27][28] 能源转型和碳中和 - 能源方面，《建议》支持新能源发展，加快建设新型能源体系，发展储能和电网建设，拉动相关金属需求，推动化石能源消费达峰和结构转变 [30] - 碳市场，《建议》扩大碳市场覆盖范围，加快自愿减排市场建设，短期碳价受配额结转政策影响震荡偏弱，长期或震荡上行 [31] 科技自立和先进制造 - 《建议》将科技自立自强提升到第二位主要目标，强调先进制造业，重点领域投资有望快速增长，带动相关材料应用和市场需求 [33]

中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议发布，其中提出，加强原始创新和 关键核心技术攻关，完善新型举国体制，采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪 器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。 "超常规"这一提法广受关注。当它被写入"十五五"规划建议，明确指向集成电路、工业母机等关键 核心技术攻关时，其背后所透露的，是一种前所未有的战略紧迫感和科技自立自强的坚定决心。 当前，世界百年未有之大变局正以前所未有的广度与深度加速演进。 一方面，一股由新一轮科技革命和产业变革汇集而成的时代浪潮澎湃奔涌，以人工智能、生物医 药、量子信息等为代表的战略性前沿技术以前所未有的力量重塑着全球的创新格局和产业形态，为我们 带来了历史性的发展机遇。 另一方面，国际环境中单边主义、保护主义、"脱钩断链"暗流涌动。必须清醒地看到，在关系国家 发展与安全的关键领域，我国面临着日益严峻的技术封锁与战略遏制。这种处境，让我们比任何时候都 更加深刻地认识到，真正关乎国计民生的关键核心技术要不来、买不来，也讨不来。 "超常规"，首先是资源配置的超常规。 这就要求打破部门分割、区域壁垒 ...

政策层面，科技的重要发展战略地位再次得到强化。"十五五"规划建议已明确将"科技自立自强水平大 幅提高"提升至国家战略高度，为科技行业的长期发展注入了确定性。同时，智通财经10月27日电，证 监会主席10月27日在2025金融街论坛年会上表示，将优化互联互通机制，提升境外上市备案质效，深化 内地与香港市场务实合作。这些举措有力强化了两地资本市场的联动预期，为港股科技企业营造了更为 有利的融资环境。 据悉，恒生科技ETF（513130）紧密跟踪的恒生科技指数是港股科技板块的代表性指数之一，目前涵盖 芯片硬件、大模型开发、商业应用及终端生态等Al产业链的多个环节，纳入了全球领先的半导体设备供 应商以及一系列具备自主大模型研发能力的互联网科技龙头企业，不仅有望能捕捉Al技术突破的投资机 会，也有望分享技术商业化落地中的成长红利。（信息来源：Wind，恒生指数公司，截至2025/10/29） 近期，消息面上，在美联储降息落地与国内"十五五"规划重要政策利好的双重驱动下，港股科技板块关 注度显著提升。市场人气品种恒生科技ETF（513130）资金涌入迹象明显，截至2025/10/29，其基金份 额已达514.42亿份，较 ...

经济增长目标与路径 - “十五五”期间隐含经济增长目标设定在5%左右[7] - 为实现2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的目标，2025-2035年需人均GNI增速超过6.3%，实际GDP增速需超过4.6%[7][22] - 学术研究测算“十五五”期间潜在经济增速约在4.8%-5.0%之间[7][22] 科技创新与产业升级 - 将采取超常规措施推动关键核心技术攻关，重点领域包括集成电路、工业母机等[8][36] - 传统产业优化升级预计将新增10万亿元市场空间[8][31] - 新兴产业与未来产业（如量子科技、低空经济）未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业[32][35] - 绿色低碳产业规模目前约11万亿元，未来5年有翻一番的增长空间[38] 内需提振与消费结构 - 截至2023年居民消费率约为39.6%，较发达国家有15-20个百分点的提升空间[9][41] - 服务消费占居民消费支出比重为46.1%，较发达经济体有10%-20个点的提升空间[9][46] - 新型城镇化建设预计将改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元[57] 财政与改革 - 通过盘活存量资产拓展政策空间，国有资源使用收入占财政收入比重逐渐提升[68][69] - 财税改革重点包括完善地方税体系及推进消费税征收环节后移[67] 国家安全与对外开放 - 安全战略地位提升，新增“国防实力”作为2035年发展目标[71] - 对外开放更注重制度型开放和自主开放，战略任务顺序大幅提前[62][77]

公司业绩 - 科创半导体设备ETF（588710）重要成份股2025年第三季度报告整体业绩大幅超越市场预期，营收情况均保持良好增长 [1] - 成份股前三季度LPCVD和ALD等薄膜设备收入同比增长超13倍 [1] 行业趋势与政策 - 半导体产业高景气度得到验证 [1] - “十五五”规划建议提出“实现科技自立自强水平大幅提高”的发展目标，半导体产业国产替代步伐有望进一步加速 [1] - 政策引导和行业基本面回暖形成双重驱动 [1] - 申万宏源证券指出，政策布局和产业趋势共振产生较强方向，2025年的方向是AI、机器人和半导体 [1] 产品表现与资金流向 - 科创半导体设备ETF（588710）连续25个交易日（25/9/17-25/10/29）单日成交额均保持在1亿元以上 [1] - 期间资金累计净流入达6.66亿元，资金密集布局迹象明显 [1] 产品结构与特点 - 科创半导体设备ETF（588710）标的指数为上证科创板半导体材料设备主题指数，高度聚焦半导体设备和半导体材料两大上游环节 [1] - 截至2025年10月29日，“半导体设备+半导体材料”行业权重占比高达84.45% [1] - 指数聚焦科创板的编制方案放大硬科技成色，ETF适用单日20%的涨跌幅限制，弹性更大 [1]