原油：地缘和OPEC+拉锯，油价宽幅震荡 正信期货原油周报 20250915 内容要点 研究员：付馨苇 投资咨询编号：Z0022192 Email: fuxw@zxqh.net Tel：027-68851659 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344 Email: zhaot@zxqh.net Tel：027-68851659 Ø 宏观方面：8月CPI超预期走强，降息预期升温。据CME美联储观察：美联储本周降息25个基点的概率为96.4%，降息50个基点 的概率为3.6%。美联储10月累计降息25个基点的概率为16.0%，累计降息50个基点的概率为81.0%，累计降息75个基点的概率为 3.0%。 Ø 供应端：地缘上，美俄乌三方谈判仍未落地，中东地缘有紧张迹象。英国公布针对俄罗斯石油供应和军事设备的100项新制裁 措施。美国总统特朗普称当所有北约国家停止从俄罗斯购买石油时，代表它们已准备好对俄罗斯实施重大制裁。美国方面，至9 月12日当周石油钻井总数 416口，前值414口。欧佩克方面，成员国同意在10月将石油产量提高13.7万桶/日，视市场情况逐步 退出165万桶/日的减产。8月欧佩克+原油产量平均为 ...

北京时间昨夜，美国生产者价格指数（PPI）意外超预期降温，瞬间点燃全球市场狂欢：美股刷新历史 高位，黄金突破前高，降息预期再度升温。然而，在这片狂欢背后，一场关于 "情绪与现实" 的深度博 弈正在上演。投资者需要警惕：当市场情绪与经济现实严重脱节时，往往是风险酝酿的开始。 一、PPI 为何引发市场狂欢？ 事件回顾 美国 6 月 PPI 同比上涨 2.6%，显著高于预期的 3%；核心 PPI 同比上涨 3%，同样低于预期。这份 "意 外惊喜" 立即被市场解读为通胀降温的明确信号。 市场瞬间反应 美股大涨：标普 500 指数创历史新高，科技股领涨 黄金飙升：金价突破关键阻力位，日内涨幅超 1.5% 降息预期强化：市场对 9 月降息概率的预测升至 90% 以上 表面逻辑 PPI 降温 → 通胀压力减轻 → 美联储更快降息 → 流动性改善 → 风险资产上涨 二、狂欢背后的三大认知陷阱 在这场情绪主导的狂欢中，投资者可能忽略了三个关键现实： 陷阱一：PPI 与 CPI 的传导并不简单 任何不及预期的数据都可能引发预期修正和市场剧烈反转 陷阱三：估值与盈利的背离加剧 美股估值已处于历史高位（标普 500 市盈率超 21 ...

欢迎加入交易理想国知识星球 摘要 目前市场仍然处于坏消息就是好消息的状态之中。上周美国 PPI、CPI均符合市场预期，对降息不构成实质性影响。初请失业金高于市场预 期，劳动力市场的疲软仍在继续，市场对于降息路径更加笃定，降息交易进一步强化，铜价震荡上行，而黄金此前定价降息较为充分，呈现 震荡走势。 核心观点 01 0 1 上周金价高位震荡，铜价持续上行 文 | 对冲研投研究院 编辑 | 杨兰 贵金属方面，上周 COMEX 黄金上涨 1.12%，白银 上涨 2.82%；沪金2510合约 上涨 2.28%，沪银2510 合约上涨 2.27%。主要工业金属 价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+2.3%、+1.15%。 降息路径明确，铜价向上突破 0 2 目前市场仍然处于坏消息就是好消息的状态之中。上周美国 PPI、CPI均符合市场预期，对降息不构成实质性影响。初请失业金高于市 场预期，劳动力市场的疲软仍在继续，市场对于降息路径更加笃定，降息交易进一步强化，铜价震荡上行，并且有向上突破甚至走出趋 势性行情的迹象。不过本周风险仍然在降息落地之后的市场预期，可以暂时回避关键节点。 金价高位盘整，等待FOMC决议 上周，美 ...

国内宏观经济 - 8月投资连续两个月当月同比负增长[1] - 8月社零增速自5月来持续下行[1] - 8月外需开始回落[1] - 工业和服务业生产增速都在5%以上[1] - 预计Q3 GDP增速仍在5%附近[1] 海外宏观经济 - 8月CPI环比略超预期但结构细节显示关税带来的通胀压力趋缓[2] - 服务通胀偏弱进一步锁定9月25bps的降息[2] - 10月开始市场可能将押注2026年降息预期的加码[2] - 美元指数和美债利率将保持下行[2] 权益市场 - 市场成交额反弹上证指数小幅突破前高[3] - 科技板块和金融板块内部低位板块接替轮动[3] - 本月后半月美国降息中美谈判地缘冲突等短期偶发事件可能影响A股市场情绪[3] 债券市场 - 10年期利率突破1.80%关键阻力位[5] - 30年期利率回升至2.10%上方[5] - 买断式逆回购操作已确定超量续作3000亿元[5] - 主要政策利率为1.40%[5]

BNY美洲宏观策略师John Velis将这一涨幅归为"周末前头寸调整"，但从更广视角看，美元前景黯淡：美联储降息在即，外加外国投资者持续对冲美国资 产，这将持续施压美元。消费者信心的连续下滑，更是为美元雪上加霜。 如果美联储如预期般降息并暗示后续宽松，企业可能借机重振招聘，收复因关税而失落的利润。但短期内，美元的低迷无疑是黄金的"天赐良机"——作为反 向指标，美元疲软往往与金价走强齐头并进。地缘政治的暗流正悄然涌动，进一步为黄金镀上"保险丝"的光环。当地时间9月14日，美国总统特朗普重申对 俄罗斯实施制裁的意愿，并敦促欧洲以相称力度跟进——欧洲正从俄罗斯大量进口石油，这一表态无疑加剧了跨大西洋的分歧。 周一（9月15日）白银周一早盘震荡反弹，市场地位多单布局，基本面消息上周五，美国国债收益率在低迷交投中上扬，10年期国债收益率从上周四触及的 五个月低位3.994%反弹至4.06%，涨幅约1.12%，逼近一个月最大增幅。 尽管密西根大学报告公布后一度回落，但收益率在4%心理关口的徘徊，更多被视为对上周早些时候过度下探的反弹。"今天的走势，可能只是对早期过度反 应的修正。"在美联储会议前夕，周二的8月零售销售报 ...

9月15日国内黄金市场动态：国内品牌金店金价继续保持稳定，部分金店的金价有所下跌。当前的金店 最高价暂报1078元/克，不涨不跌。最低价金店还是上海中国黄金的999元/克，价格同样不变。今日的 金店高低价差扩大至79元。 具体各大品牌金店最新价格见下表格： 说完国内黄金价格，我们再来讲讲国际金价情况： 上周五现货黄金盘中大幅震荡，开盘涨至3656.64美元/盎司后，又开始下跌，反复震荡，最终收报 3642.29美元/盎司，涨幅0.23%。今日金价有下行趋势，截至发稿，现货黄金暂报3635.57美元/盎司，跌 幅0.20%。 上周五金价的上涨还是因为疲软的美国经济数据强化降息预期，以及地缘政治局势风险的支撑。不过受 市场获利了结情绪，美元指数反弹等因素影响，后续涨幅受限。 美国总统特朗普在近日表示，他对俄罗斯总统普京的耐心正在"迅速耗尽"，并威胁要对莫斯科实施新的 经济制裁，因为斡旋俄乌停火谈判的努力已经受阻。短期内的避险情绪将推动金价上涨，但对俄制裁也 可能在短期内提振美元，压制金价。 还需注意的是，受降息预期、地缘局势、央行囤金等多因素影响，瑞银分析师称，将黄金2025年底目标 价格上调至3800美元/盎司 ...

价格表现 - 沪铜期价站稳80000关口后延续强势 偏强震荡并徘徊在81000一线附近 收盘上涨0.35% [1] - 市场氛围偏暖 主要受降息预期提振 [1] 供应端状况 - 铜市原料端仍然偏紧 铜精矿现货加工费维持低位徘徊 买卖双方分歧较大 [1] - 印尼Grasberg铜矿因泥石流事故导致Block Cave矿区停止运营 其他较小矿区仍维持运营 [1] - 国内冶炼环节检修增加 再生冶炼原料转紧 冶炼产量重心下移 [2] - 近期到港量开始增加 或因前期窗口打开 [2] 库存与需求 - 9月15日国内电解铜现货库存15.79万吨 较11日增加0.89万吨 [1] - 上海市场进口到货量较前期减少 国产货源到货有限 但高价抑制下游采购需求 库存小幅下降 [1] - 江苏市场因临近交割 周末出现大量集中交仓 部分仓库仓单显著增加 [1] - 下游订单边际改善幅度有限 主要受铜价高位运行影响 [2] - 再生企业开工率边际回升 未持续受负面影响 [2] 行业展望 - 短期供需走弱 预计延续紧平衡状态 [2] - 矿山生产扰动预计对产量产生小幅影响 [2]

有色50ETF资金流向 - 9月15日有色50ETF(159652)盘中净申购6700万份 净申购金额超8900万元[1] - 近20日该ETF获资金净申购达7.2亿元 最新规模超14亿元 同指数ETF规模断层领先[1] - 当日成交额同步放大 转跌区间场内溢价走阔 资金坚定重手增仓[1] 细分有色金属指数成分股表现 - 北方稀土跌2.43% 江西铜业跌2.13% 厦门钨业跌3.24% 紫金矿业跌0.16%[1][2] - 赣锋锂业逆势上涨4.49% 天齐锂业涨2.32% 北方铜业涨2.79% 华友钴业涨0.98%[1][2] - 成分股成交额前列：北方稀土104.33亿元 华友钴业53.38亿元 紫金矿业51.77亿元[2] 美联储政策预期与宏观经济数据 - 市场普遍预计美联储9月16-17日会议将开启新一轮降息 特朗普称将"大幅降息"[2] - 美国当周初申请失业金人数意外飙升至26.3万 创近两年最高纪录[3] - 8月新增非农就业人数降至2.2万人 非农就业年度数据下修91.1万人 创2000年以来最大修正幅度[3] 有色金属行业基本面与价格走势 - 电解铜、钨粉、钼粉价格较年初分别上涨10%、102%、21%[4] - 2025年上半年141家有色行业上市公司中129家盈利 占比超九成 其中25家净利润倍增[4] - 铜产业政策要求2027年国内铜矿资源量增长5%-10% 再生铜回收利用水平提高[5] 机构观点与投资逻辑 - 民生证券认为降息预期强化叠加旺季需求改善 看好工业金属价格继续上行[4] - 国泰海通证券指出工业金属商品与金融属性有望共振 供需格局边际向好[4] - 东北证券强调金价上涨与降息预期走强相关 受益美债利率下行及动量资金推动[6] 指数历史表现与估值特征 - 2019年至2025年8月10日 有色50ETF标的指数累计收益率达140%[6] - 同期估值PE收缩20% 反映指数上涨主要由盈利增长驱动而非估值扩张[6] - 指数铜含量达31% 全面涵盖金、铜、稀土等金属板块[8]

市场表现与指数变动 - A股上周剧烈震荡 上证综指周涨1.5% 创业板指周涨2.1% [1] - 港股补涨明显 恒生指数周涨3.8% 恒生科技指数周涨5.3% [1] - 南向资金净流入大幅增至608亿港元 阿里巴巴-W单周获220亿港元流入 [2] 货币政策与资产价格联动 - 伦敦金在鲍威尔鸽派信号后累计反弹超9% 但随降息预期明确陷入震荡 [1] - 若美联储降息25基点可能触发黄金与新兴市场回调 降息50基点则延续多头趋势 [1] - 人民币兑美元温和升值 但后期美元反弹可能削弱汇率对港股支撑 [2] 行业与板块动态 - 科技股高位剧震 深圳松绑限购限贷推动四大一线城市全面放松地产政策 [1] - 消费地产板块仍在蓄势 后续政策可能成为突破催化剂 [1] - 建议逢低布局大盘蓝筹 重点关注消费地产、反内卷与非银金融板块 [2] 个股与资金流向 - 阿里巴巴凭借自研芯片与Qwen3模型推动风险偏好升温 [2] - AH溢价指数调整后显著回落至约120水平 可能趋于常态化 [2] - 阿里巴巴-W9月以来累计获南向资金流入370亿港元 [2]

市场表现 - 上证综指周涨1.5% 创业板指周涨2.1% 恒生指数涨3.8% 恒生科技涨5.3% [1] - 美股AI大涨带动港股补涨 纳指再创新高 [1][2] - 黄金累计反弹超9% 但随后因美国通胀数据确认降息预期陷入震荡 [1] 政策与流动性 - 深圳松绑限购限贷 四大一线城市全面放松地产政策 [1] - HIBOR保持稳定 人民币兑美元温和升值 [2] - 南向资金上周净流入大幅升至608亿港元 阿里巴巴-W单周获220亿元流入 [2] 行业焦点 - 科技股高位剧震 A股科技强势反弹 [1][2] - 消费地产仍在蓄势 政策或成突破催化剂 [1] - 建议逢低布局大盘蓝筹 关注消费地产、反内卷与非银金融板块 [2] 汇率与溢价 - AH溢价指数显著回落至约120 可能趋于常态化 [2] - 美元指数维持窄幅整理 仍守住7月低点 [1] - 后期若美元反弹 汇率对港股支撑或削弱 [2] 美联储政策影响 - 若美联储降息25基点可能触发利好兑现 黄金与新兴市场面临回调压力 [1] - 若超预期降息50基点 当前多头趋势料将延续 [1] - 市场已完全计入年内3次降息预期 [2]