沪银期货价格表现 - 11月17日，沪银期货主力合约最高报15477.00元/千克，涨幅达4.48%，续创历史新高，今年迄今累计涨幅超过106% [1] 市场数据与持仓变动 - 12月16日，上海期货交易所沪银期货仓单为890,715千克，较上一交易日增加32,901千克 [2] - 最近一周，沪银期货仓单累计增加172,927千克，增长幅度为24.09% [2] - 最近一个月，沪银期货仓单累计增加313,821千克，增长幅度为54.40% [2] - 12月17日，全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上一交易日减少42.31吨，当前持仓量为16,018.29吨 [2] - 12月15日，芝加哥商业交易所(CME)白银期货成交量为125,079手，较上个交易日减少80,235手，未平仓合约为154,451手，较上个交易日增加196手 [2] 机构观点与驱动因素 - 五矿期货观点：美国11月新增非农就业人口6.4万人高于预期，但10月数据录得10.5万人的下跌，偏弱的数据提振了市场对美联储降息的预期，为金银价格提供了短线支撑 [4] - 五矿期货指出，从就业结构看，建筑业支撑商品生产就业，医疗保健几乎是服务业新增就业的唯一支撑，政府就业受关门影响扰动较大 [4] - 五矿期货认为，银价在前期传闻哈塞特提名过程中已录得大幅上涨，当前策略上建议对白银维持观望 [4] - 兴业期货观点：认为白银长线上行驱动未变，但短线做多策略已较为拥挤，资金趋于谨慎，海外最大白银ETF连续两个交易日出现资金流出 [4] - 兴业期货指出，短线白银做多性价比低于黄金，策略上建议沪银02合约前多配合止盈线持有，新单等待外盘白银“多逼空”行情结束、沪银价格波动率下行后的买入机会 [4]

宏观经济预测 - 惠誉维持对波兰2026年GDP增长3.2%和2027年GDP增长2.9%的预测 [1] - 预计波兰货币政策委员会将在2026年和2027年各降息25个基点 [1] 经济增长驱动因素 - 欧盟RRF基金资助的项目实施缓慢，投资活动仅有温和复苏 [1] - 预计RRF基金资助的投资将在2026年对经济增长产生更大的影响 [1] - 在企业部门的推动下，银行贷款增长持续改善 [1] 通货膨胀情况 - 通胀低于预期，11月份整体通胀率降至2.4% [1] - 核心通胀逐步下降，10月份达到3% [1] 主权信用评级 - 穆迪给予波兰的信用评级最高，为"A2" [1] - 惠誉和标普给予波兰的评级为"A-"，比穆迪低一个等级 [1] - 在秋季评级调整中，惠誉和穆迪将波兰的评级展望从稳定调整为负面 [1] - 标普则维持了稳定的评级展望 [1]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年12月17日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：美国11月非农新增就业超预期，但失业率意外升至四年高位，金价冲高 回落；美国三大股指收盘涨跌不一，欧洲三大股指收盘全线下跌；美债收益率集体 下跌，10年期美债收益率跌3.12个基点报4.143%；美元指数跌0.06%报98.22，离岸 人民币对美元小幅升值报7.0361；COMEX黄金期货跌0.07%报4332.2美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货971.42，现货966.39，基差-5.03，现货贴水期货；偏空 3、库存：黄金期货仓单91302千克，增加3千克；偏空 4、盘面：20日均线向 ...

涉及的行业与公司 * 行业：能源金属（碳酸锂）、基本金属（铜）、贵金属（黄金、白银）、储能、AI数据中心[1][2][3] * 公司：紫金矿业、巴里克黄金、山金国际、山东黄金、盛达资源[2][8][11] 核心观点与论据 碳酸锂：2026年供需拐点明确 * 预计2026年储能需求增速强劲，国内约54%，海外58%，全球55%左右，高于预期[2][3] * 终端需求旺盛，企业计划春节加班，订单频繁出现超级订单[3] * 一季度出货量和排产与四季度持平，供应偏紧[3] 铜：基本面强劲，股票被严重低估 * 铜价已从1.05万美元/吨涨至1.2万美元/吨，但相关股票未充分反映利润增长[2][3] * 供给端受限，预计2025年全球铜矿供给减少25-26万吨，2026年减少23万吨，占全球总供给量的1%[2][5] * 2026年前17大生产厂商整体供给增速从0.6%-0.7%下修至0.1%[2][5] * 减产趋势将持续，因矿山开发周期长且现有矿山资源品味下滑、开采难度增加[5] * 需求端强劲，美国囤货需求增加，AI数据中心用电量大幅增长[2][5] * 预计到2028年AI数据中心耗铜量达257万吨，占全球总需求近10%[2][5] * 预计2026年储能电池用铜量达55万吨[2][5] * 宏观流动性环境宽裕，美联储释放温和信号，国内货币政策适度宽松[5] * 建议关注铜板块投资机会，尤其是紫金矿业等估值处于历史低位的标的[2][8] 黄金：估值极低，存在修复空间 * 黄金股被严重低估，市场给予每吨黄金仅3亿元净利润，远低于实际单吨净利润至少14亿元的水平[2][3][6] * 按三季度行业内最高克金完全成本不超过600美元/克，明年沪金价格1000美元/克计算，大量标的估值仅12倍左右[6] * 宏观层面，美联储可能在2026年5月更换主席，新任主席可能带来更大幅度的降息调整，利好黄金[4][7] * 美联储12月降息已落地，但美国名义利率仍处于近20年高位约3.5%，未来降息空间较大[9] * 交易性资金已被清除，央行购金、ETF持仓和定投资金将推升金价[9] * 黄金价格在4300美元上下震荡，一旦突破4400美元，将迎来新一轮上涨[9] * 美联储结束缩表并计划重启扩表，对流动性有利，利好黄金[9] * 预计2026年一季度黄金板块将迎来上涨契机[3][7] 白银：前景看好，弹性可能超过黄金 * COMEX交易所库存持续下降，现货供应短缺[4][10] * 流通白银仅几百吨左右，少量资金即可垄断现有白银[10] * 在黄金牛市未结束前，白银仍具投资价值，并且弹性可能超过黄金[4][10] * 建议逢低买入而非追高[10] 其他重要内容 投资机会与策略 * 建议布局铜和黄金板块，认为其在2026年一季度将迎来上涨[3] * 铜价站稳12000美元/吨的情况下，权益端将呈现显著补涨[8] * 黄金股目前市盈率普遍在10-15倍之间，处于历史最低点之一，存在戴维斯双击机会[11] * 贵金属股票当前估值合适，下行风险有限，是高胜率、高赔率的投资选择，建议左侧布局[12] * 建议关注边际变化最大的山金国际和预期差最大的山东黄金，以及白银利润占比高且具备成长潜力的盛达资源[11] 市场表现与周期 * 近期能源金属和电机板块表现突出，碳酸锂因高弹性备受关注[3] * 本轮黄金调整周期基本为3-4个月，目前又接近该时间区间[9] * 以巴里克黄金为例，过去三年未涨，2025年开始大幅上涨[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、金融期货等多个行业进行分析，指出各行业受供需、宏观政策、地缘政治等因素影响，呈现不同走势，投资者需关注各行业动态及相关因素变化以把握投资机会和规避风险 根据相关目录分别进行总结 能源类 - 原油：夜盘油价大幅下探，布伦特原油跌破60美元/桶，API原油库存大幅下降未提振油价，美乌和谈进展使市场担忧俄油供应释放增大压力致油价承压下行 [1] - 燃料油&低硫燃料油：高硫燃料油短期供需节奏错配或支撑裂解价差，中期高库存压制上方空间；低硫燃料油短期或有支撑，中期供应充裕延续偏弱态势 [19] - 沥青：夜盘油价大跌，警惕沥青开盘补跌，市场需求南北分化，受油价走弱与基本面疲软影响，沥青延续承压下行格局 [20] 金属类 - 贵金属：美国经济数据验证降温轨迹，市场维持2026年降息两次预期，黄金偏强运行逼近历史高点，若突破则贵金属强势有望延续 [2] - 铜：内外铜价收阴震荡，1月降息预期概率小增至三成，市场等待通胀指标，沪铜减仓，调整幅度或扩至整数关，建议观望 [3] - 铝：沪铝窄幅波动，社库窄幅波动，铝价回调后现货反馈尚可，中期震荡偏强趋势未改，多头背靠40日线持有，跌破离场观望 [4] - 氧化铝：运行产能处历史高位，供应过剩，库存和仓单上升，未来两月仓单过期流出压力大，形成规模减产前盘面反弹空间有限，现货下跌确定性强 [5] - 铸造铝合金：保太ADC12现货报价下调，废铝货源偏紧，税率政策未明确，库存和仓单高位，跟涨乏力与沪铝价差千元附近 [6] - 锌：外盘期限结构变化，LME锌转跌，沪锌多头逢高减仓，内外价差高有跨市反套空间，预计沪锌跌幅不及外盘，下方关注2.28万元/吨支撑 [7] - 铅：空头增仓，沪铅走低，成本端有支撑，进口窗口打开，海内外铝锭不缺，约束铝价靠成本低位运行，下方支撑暂看1.68万元/吨 [8] - 锡：内外锡价守住MA10日均线，LME现货升水，外盘库存上升，关注国内锡精矿进口数据和非洲安全局势，跟踪仓量变动，2601卖看涨期权短线平仓或持有到期 [9] - 螺纹&热卷：夜盘钢价窄幅震荡，淡季螺纹表需和产量下降，库存去化，热卷供需双降，库存缓慢下降，供应压力缓解，下游承接能力不足，钢厂利润欠佳，后期高炉减产可能性大，关注环保限产和宏观政策变化 [12] - 铁矿：盘面小幅上涨，供应端发运和到港增加，港口库存累库，需求端终端需求走弱，钢厂盈利差，铁水产量下降，宏观政策未超预期，市场情绪降温，基本面宽松，预计震荡下行 [13] - 焦炭：价格震荡上行，焦化利润一般，日产微升，库存下降，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，下游铁水回落，需求有韧性，钢材压价情绪浓，盘面升水，价格或窄幅震荡 [14] - 焦煤：价格震荡上行，炼焦煤矿产量下降，现货竞拍成交尚可，价格下跌，终端库存增加，总库存增加，产端库存变动小，碳元素供应充裕，下游铁水回落，需求有韧性，钢材压价情绪浓，盘面前期贴水过大，价格或窄幅震荡 [15] - 锰硅：价格震荡下行，锰矿现货价格受盘面带动抬升，港口库存有结构性问题，铁水产量下降，硅锰产量小幅抬升，库存累增，关注“反内卷”影响 [16] - 硅铁：价格震荡上行，市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格有下降预期，铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量上升，需求有韧性，供应下行，库存小幅抬升，关注“反内卷”影响 [17] 化工品类 - 多晶硅：期货冲高后收回部分涨幅，现货价格持稳，市场有提价预期但看实际成交，12月减产幅度环比有限，需求端减产幅度大，硅片累库放缓，终端需求未起色，处于强政策出清预期和弱现实博弈，期现走势分化，高位震荡，关注企业报价成交 [10] - 工业硅：表现偏弱，盘面跌至西北成本线附近，企业出货观望，西北供应有减产预期，需求端开工维稳或下调，社库库存走高，月底减产前低位震荡 [11] - 尿素：西南部分气头企业停车，前期检修装置恢复，日产高位波动，储备需求放缓，复合肥企业需求坚挺，出口订单推进，企业持续去库，供需宽松格局延续，价格区间震荡 [21] - 甲醇：沿海卸货慢，港口去库，进口压力延后，本周若卸货恢复港口预计大幅累库，宁波富德装置停车检修，山东联泓二期装置投产，短期供需格局难改善，区间震荡 [22] - 纯苯：夜盘油价下跌，期价小幅走弱，进口压力下降，港口库存平稳，后市有装置检修和下游提负预期，供需压力缓解，低位震荡，中线考虑逢低介入月差正套 [23] - 苯乙烯：成本端无利好驱动，供需预计双增但有累库预期，对价格难有提振 [24] - 聚丙烯&塑料&丙烯：聚丙烯利润倒挂，装置停工或计划停工增多，丙烯外放量预期增加，下游采购意愿降低，需求支撑下降，生产企业出货欠佳；聚乙烯进口货源到港，供应增加预期，下游开工多数维持，备货积极性不高；聚丙烯产量预计增加，下游新单跟进不足，采购意愿欠佳，供需基本面支撑减弱，市场弱势难改 [25] - PVC&烧碱：PVC小幅上涨，供应高位，印度反倾销政策取消出口好转，但内需疲软，需关注氯碱一体化利润和亏损带动检修情况，短期跟随宏观情绪波动，长期关注政策落地；烧碱窄幅波动，现货涨跌互现，库存高压，开工高位，供给压力大，氧化铝或减产，非铝下游刚需补库，短期跟随宏观情绪波动，关注能耗细则 [26] - PX&PTA：油价下跌，PX和PTA价格下行，周度负荷平稳，聚酯降负，终端织造走弱，产业链驱动有限，PX中线偏强，PTA春节前成本驱动，加工差预期修复 [27] - 乙二醇：部分装置检修计划披露，供应收缩增加下行阻力，夜盘震荡，周度产量下降，港口累库速度放缓，短期低位震荡，春节前后累库预期仍在，新年度装置投产预期下依旧承压 [28] 农产品类 - 大豆&豆粕：南美天气好转，拉尼娜影响未显现，大连豆粕跟随美豆震荡，关注美豆出口和南美天气影响，主力05合约择机逢低布局多单 [33] - 豆油&棕榈油：主力合约跌破区间震荡下沿，油箱比下跌，短期油脂有下行压力，中期关注南美大豆产区天气，海外棕榈油马来西亚库存压力高，谨慎产量降幅低于往年致高库存周期拉长 [34] - 莱粕&莱油：菜系变数来自进口端，市场预期中加经贸关系缓和，国际菜籽供需宽松，加籽库存集中农场，销售积极，澳籽即将开榨，关注商业进口资质放开，菜系价格或下沉 [35] - 豆一：国产大豆主力合约增仓下跌，本周国产和进口大豆竞价交易，政策向市场投放供应，国产大豆新作供应收紧，市场有惜售情绪，关注政策和基本面表现 [36] - 玉米：东北及北港玉米现货松动，农户惜售情绪减弱，下游观望，华北采购积极性降温，按需采购，价格走平，阶段性供需错配缓解，关注东北售粮进度和拍卖情况，03合约高位震荡偏弱回调，关注短空机会，05合约观望 [37] - 生猪：盘面窄幅波动，现货变动不大，北方部分省份偏弱，冬至临近消费增量，屠宰量增加，但供应宽松，二育出栏，价格窄幅波动，盘面弱势震荡，行业体重高面临去库，中长期猪价或二次探底 [38] - 鸡蛋：期货合约下跌，整体增仓，远月合约回落，缺乏上冲动能，1月合约因河北产地报价上调回落幅度小，后期基本面改善，处于牛熊转折期，关注鸡苗补栏和老鸡淘汰 [39] - 棉花：郑棉回调，本周上涨受传言带动待验证，现货基差持稳，新棉增产但商业库存同比持平，销售进度快支撑盘面，淡季需求持稳，关注春节前需求旺季，纺企需求有韧性，成品库存不高，现金流尚可，郑棉震荡偏强，产业关注套保，多单谨慎持有 [40] - 白糖：隔夜美糖震荡，印度和泰国开榨产量预期好，国际市场供应充足，美糖有压力；国内市场交易重心转向新榨季产量，广西生产进度慢，产糖量同比低，但增产预期强，关注后续生产 [41] - 苹果：期价回落，现货需求进入淡季，走货慢，交易重心转向需求，需求下降，果农和贸易商惜售影响走货，市场看空情绪增加，操作偏空 [42] - 木材：期价低位运行，外盘报价下调，国内现货弱势，短期内到港量减少，需求淡季但港口日均出库量尚可，库存总量偏低，低库存有支撑，操作观望 [43] - 纸浆：期货跌幅较大，针叶浆和阔叶浆报价有差异，港口样本库存量去库，进口量增加，新年度合约仓单压力小，针阔价差缩窄支撑针叶浆，外盘报价上调，纸厂采购刚需，原纸价格跟涨乏力，盘面博弈激烈，操作观望或短线操作 [44] 金融期货类 - 集运指数（欧线）：MSC 1月上旬报价上调但涨幅低于预期，市场对航司跟进力度谨慎，各合约回落，马士基报价上涨或修复市场情绪，预计其余航司报价相近，1月货量增长运力平稳，供需有望改善，02合约短期震荡等待指引，警惕航司增投加班船带来压力，远月合约受复航预期压制，操作逢高布局空单 [18] - 股指：A股低开低走，期指主力合约全线下跌，IM领跌，基差全线贴水，隔夜欧美股市多数收跌，美国经济数据有喜有忧，关注周日央行议息会，宏观流动性未转折，A股震荡偏强，短期结构性分化等待驱动 [45] - 国债：期货收盘全线震荡，市场认为日本央行将上调短期利率，美元指数下行带动非美货币升值，债市情绪缓解但注意风险，逆周期调节预期下长端利率上行，收益率曲线陡峭化，关注前期利率高点 [46]

黄金期货市场行情 - COMEX 2月交割的黄金期货价格于12月16日（周二）上涨6.2美元，盘中报4341.4美元/盎司 [1] 宏观经济数据与市场影响 - 美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人，但制造业就业人数降至2022年3月以来最低 [3] - 美国11月失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高，但劳动参与率上行 [3] - 10月非农就业数据大幅下修至减少10.5万人，8月和9月数据合计下修3.3万人 [3] - 11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最慢增速，实际薪资增长呈减速态势 [3] - 整体就业数据指向相对疲弱的趋势，但市场对数据解读存在分歧，未能就美联储降息路径形成一致预期，导致黄金价格波动加剧 [3] - 市场关注即将公布的美国11月CPI数据以及日本央行会议，短期黄金大概率延续震荡走势 [3] 黄金期货技术分析 - 2月黄金期货多头的下一个上行目标是收盘价突破关键阻力位4433.00美元/盎司（合约历史高点） [4] - 空头的近期下行目标是推动期货价格跌破关键技术支撑位4200.00美元/盎司 [4] - 第一阻力位见于当日高点4367.90美元/盎司，随后是上周高点4387.80美元/盎司 [4] - 第一支撑位为隔夜低点4297.40美元/盎司，其次是4250.00美元/盎司 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属价格表现各异，铜价突破新高后回落，铝价受降息预期扰动回调，锌价上涨，镍价和不锈钢价格下跌，铅价小幅下跌，锡价上涨，工业硅价格震荡，碳酸锂价格震荡偏强 ；各金属品种基本面情况不同，投资策略需综合考虑供需、库存、宏观等因素，部分品种如锌建议观望或关注反套、正套机会，镍和不锈钢关注逢高空配机会 [1][2][6][9][12][13][15][18][20] 各金属品种总结 铜 - 本周铜价突破新高后周五夜盘随贵金属回落 ；2026 年结构性供需缺口维持，全球库存分布不均，美国低库存地区压力大 ；国内高价使实际消费放缓，年内至春节预计小幅累库，月差及进口利润窗口受抑制 ；海外流动性宽松，铜价维持逢低做多思路，12 月价格运行区间参考 1.08w - 1.2w 美金 [1] 铝 - 降息预期交易扰动沪铝盘面，终端需求不及预期，周内两度大幅回调 ；短期内铝锭与铝材表需好，预计震荡偏强走势，26 年初需求或偏弱，之后随需求增长趋紧 [2] 锌 - 本周锌价上涨，LME 锌 0 - 3M 升水震荡下行 ；供应端国产和进口 TC 加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，12 月多家冶炼厂检修预计环比下滑 ；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口回升 ；国内基本面现实较差，但年底供应端存阶段性减量，价格重心难深跌，单边建议观望，关注反套和 01 - 03 正套机会 [6] 镍 - 供应端硫酸镍价格坚挺，纯镍产量环比小幅回落 ；需求端整体偏弱，金川升水偏强 ；库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 ；印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [9] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存方面高位维持 ；基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [12] 铅 - 本周铅价小幅下跌 ；供应侧原生开工维持高位，精矿开工季节性下行，再生复产出料增加 ；需求侧电池开工率高位但有走弱预期 ；再生开工恢复缓解供需矛盾，下游逢低补库形成支撑，铅价回到 17000 附近区间 ；预计下周内外铅价维持震荡，区间 17100 - 17600，关注低仓单风险 [13] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响锡价上涨较快 ；供应端矿端加工费低位维持，海外产量恢复慢但高价刺激库存矿出口，印尼 2026 年出口将恢复正常，刚果（金）与卢旺达风险扰动缓解 ；需求端高价下刚性支撑，下游接单意愿变弱，国内外库存上升 ；短期供应端有边际放量风险，基本面转弱，中长期需求决定上方空间，2026 年注意回调风险 [15] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续内蒙、新疆个别硅厂有检修计划，12 月供需预计维持平衡 ；短期价格随成本震荡运行，中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [18] 碳酸锂 - 本周宁德复产不及预期，盘面震荡偏强运行 ；原料端流通货偏紧，海外矿山挺价 ；锂盐端上游库存去化，企业以长协和预售订单为主，交仓慢，部分散单高位出货 ；下游周初询盘采购积极，价格反弹后观望情绪浓厚 ；短期供需双强，后续上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国非农就业数据偏弱提振降息预期，但银价在前期传闻哈塞特提名过程中已录得大幅上涨，当前白银策略上建议维持观望 [3] - 黄金策略上则建议多单持有，沪金主力合约参考运行区间940 - 989元/克，沪银主力合约参考运行区间13918 - 15000元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金跌0.14%，报974.22元/克，沪银跌0.24%，报14731.00元/千克；COMEX金报4334.90美元/盎司，COMEX银报63.81美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.15%，美元指数报98.21 [2] - 昨日公布的美国关键经济数据全面低于预期，令市场交易后续联储货币政策的进一步宽松，金银价格短线得到支撑 [2] - 美国11月新增非农就业人口数为6.4万人，高于预期的5万人，但十月份新增非农就业数据则录得10.5万人的下跌 [2] - 从10月和11月非农就业数据来看，建筑业撑起商品生产就业，而医疗保健几乎是服务业新增就业的唯一支撑，政府就业由于关门影响扰动较大。总体就业格局从分项来看表现疲乏，符合鲍威尔所说的劳动力市场具备风险的情况 [3] - 建筑业新增就业人口数在11月录得2.8万人，十月份下降一千人，在九月份也出现2.5万人的新增，是近三个月商品生产的最大新增项目，对比之下制造业就业表现较差 [3] - 服务就业方面，金融、信息新增就业连续两月录得负值，而圣诞前夕休旅住宿就业在整个十一月仍下降了1.2万人。能起到支撑作用的是医疗保健，连续三个月都在5万人以上，并在11月录得6.5万人 [3] - 政府就业扰动比较大，10月政府关门就业减少15.7万人，11月小幅下降四千人 [3] 金银重点数据汇总 | 分类 | 指标 | 单位 | 2025 - 12 - 16数据 | 2025 - 12 - 15数据 | 日度变化 | 日度涨跌幅 | 近一年历史分位数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | COMEX收盘价（活跃合约） | 美元/盎司 | 4332.20 | 4334.30 | 下跌 | -0.05% | 98.41% | | 黄金 | COMEX成交量 | 万手 | 20.65 | 20.15 | 上涨 | 2.44% | 55.95% | | 黄金 | COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周） | 万手 | 43.29 | 47.20 | 下跌 | -8.27% | 5.66% | | 黄金 | COMEX库存 | 吨 | 1119 | 1119 | 上涨 | 0.07% | 15.87% | | 黄金 | LBMA黄金收盘价 | 美元/盎司 | 4324.20 | 4315.85 | 上涨 | 0.19% | 99.20% | | 黄金 | SHFE收盘价（活跃合约） | 元/克 | 971.42 | 983.16 | 下跌 | -1.19% | 98.36% | | 黄金 | SHFE成交量 | 万手 | 38.88 | 57.44 | 下跌 | -32.31% | 49.59% | | 黄金 | SHFE持仓量 | 万手 | 34.30 | 35.12 | 下跌 | -2.35% | 15.16% | | 黄金 | SHFE库存 | 吨 | 91.30 | 91.30 | 持平 | 0.00% | 98.36% | | 黄金 | SHFE沉淀资金 | 亿元 | 533.04 | 552.49 | 流出 | -3.52% | 69.26% | | 黄金 | AuT + D收盘价 | 多付空 | 964.67 | 977.06 | 下跌 | -1.27% | 97.13% | | 黄金 | AuT + D成交量 | 吨 | 69.96 | 77.79 | 下跌 | -10.06% | 90.57% | | 黄金 | AuT + D持仓量 | 吨 | 218.85 | 216.55 | 上涨 | 1.06% | 70.49% | | 白银 | COMEX收盘价（活跃合约） | 美元/盎司 | 63.80 | 64.13 | 下跌 | -0.52% | 98.77% | | 白银 | COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周） | 万手 | 14.45 | 15.33 | 下跌 | -5.71% | 11.32% | | 白银 | COMEX库存 | 吨 | 14116 | 14138 | 下跌 | -0.16% | 25.79% | | 白银 | LBMA白银收盘价 | 美元/盎司 | 62.98 | 63.87 | 下跌 | -1.39% | 98.81% | | 白银 | SHFE收盘价（活跃合约） | 元/千克 | 14,666.00 | 14,793.00 | 下跌 | -0.86% | 98.77% | | 白银 | SHFE成交量 | 万手 | 269.76 | 394.61 | 下跌 | -31.64% | 93.03% | | 白银 | SHFE持仓量 | 万手 | 75.59 | 77.37 | 下跌 | -2.29% | 30.73% | | 白银 | SHFE库存 | 吨 | 890.72 | 857.81 | 上涨 | 3.84% | 17.62% | | 白银 | SHFE沉淀资金 | 亿元 | 299.34 | 309.01 | 流出 | -3.13% | 97.95% | | 白银 | AgT + D收盘价 | 空付多 | 14,649.00 | 14,795.00 | 下跌 | -0.99% | 98.77% | | 白银 | AgT + D成交量 | 吨 | 1,064.44 | 919.05 | 上涨 | 15.82% | 93.03% | | 白银 | AgT + D持仓量 | 吨 | 3727.118 | 3820.788 | 下跌 | -2.45% | 54.50% | [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 年底部分资金兑现收益，市场面临不确定性，但政策支持资本市场态度未变，中长期股指逢低做多；国债短期震荡，关注年底供需修复和超跌反弹；黄金多单持有，白银观望；铜、铝预计高位震荡或进一步上涨，锌、铅、镍、锡等有色金属走势各异；钢材底部区间震荡，铁矿石震荡偏弱；玻璃、纯碱窄幅震荡或承压下行；锰硅、硅铁关注成本推升和板块引领；工业硅、多晶硅价格偏弱；橡胶短线操作，原油低多高抛或观望，甲醇低位整理，尿素震荡筑底，纯苯、苯乙烯可做多非一体化利润，PVC逢高空配，乙二醇防范反弹风险，PTA关注逢低做多机会，对二甲苯关注逢低做多；生猪反弹后抛空或反套低多远月，鸡蛋近月挤升水，远端留意上方压力，豆粕震荡运行，油脂观察高频数据短线操作，白糖短线观望，棉花难走出单边趋势 [4][6][8][11][13][16][17][19][21][31][34][36][37][40][42][45][52][54][55][57][59][61][64][66][68][75][77][80][82][85][87] 各行业关键要点总结 宏观金融类 股指 - 中央财办将扩大内需列为明年首要任务，从供需两侧提振消费；摩根士丹利预计2025 - 2026年铜供应缺口扩大；美国11月非农就业和失业率数据公布 [2] - 年底资金兑现收益，市场有不确定性，但政策支持资本市场，中长期逢低做多 [4] 国债 - 周二国债主力合约有涨有跌；商务部对欧盟进口猪肉及猪副产品实施反倾销措施；国家发改委强调健全扩大内需体制机制；央行单日净投放180亿元 [5] - 政治局会议定调货币政策适度宽松，降息预期增强有望提振债市情绪，短期债市震荡，关注供需修复和超跌反弹 [6] 贵金属 - 沪金、沪银及COMEX金、银价格下跌，美国关键经济数据低于预期支撑金银价格；10 - 11月美国非农就业数据显示就业格局疲乏 [7][8] - 美国非农就业数据偏弱提振降息预期，黄金多单持有，白银观望 [8] 有色金属类 铜 - 美国11月非农数据影响下，美元指数下探，铜价震荡调整，LME和国内上期所库存及升贴水有变化 [10] - 美联储和国内政策使情绪面不悲观，产业上铜矿供应紧张，精炼铜过剩压力不大，短期铜价高位震荡 [11] 铝 - South32公司铝厂维护，铝价震荡抬升，国内外库存及升贴水有变化 [12] - 全球铝库存去化，处于低位，叠加海外供应扰动和政策宽松，铝价支撑强，后续有望上涨 [13] 锌 - 周二沪锌指数和伦锌3S下跌，库存、基差等数据公布 [14][15] - 锌矿显性库存去库，国内锌锭社会库存去库，LME累库，沪伦比值上行，国内现货收紧，有色金属情绪退潮后沪锌或回吐涨幅 [16] 铅 - 周二沪铅指数和伦铅3S下跌，库存、基差等数据公布 [17] - 铅矿库存持平，原生铅开工率下滑，再生铅开工率上行，下游蓄企开工率上行，国内铅锭社会库存低位，沪铅短期宽幅区间偏弱运行 [17] 镍 - 周一镍价走势较弱，现货升贴水和成本端价格有变化 [18] - 镍过剩压力大，精炼镍溢价至支撑位，需等镍铁补跌，短期观望 [19] 锡 - 12月16日沪锡主力合约下跌，云南和江西冶炼企业开工率有问题，需求受高价格抑制，库存增加 [20] - 短期锡市需求疲软，供给有好转预期，下游议价能力有限，价格跟随市场风偏波动，观望为主 [21] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数上涨，电池级和工业级碳酸锂报价上涨，LC2605合约收盘价下跌 [22] - 商品市场弱势，碳酸锂高开低走，市场分歧在供给释放和需求兑现，锂价区间偏弱调整，关注基本面变化 [22] 氧化铝 - 12月16日氧化铝指数上涨，持仓减少，基差、库存和矿端价格有变化 [23] - 雨季后几内亚发运恢复，矿价预计下行，氧化铝冶炼产能过剩，累库持续，但价格临近成本线，减产预期加强，短期观望 [24] 不锈钢 - 周二不锈钢主力合约下跌，现货价格、原料价格和库存有变化 [25] - 不锈钢市场进入淡季，成交清淡，原料端挺价，年底供应收缩，市场紧平衡，价格宽幅震荡，观望为主 [26] 铸造铝合金 - 昨日铸造铝合金主力合约下跌，持仓、成交量和库存有变化 [27] - 铸造铝合金成本端坚挺，供应端有扰动，需求反复和交割压力压制价格，短期区间波动 [28] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价有涨跌，注册仓单、持仓量和现货价格有变化 [30] - 商品市场情绪偏弱，成材价格底部震荡，螺纹钢供需平衡，热轧卷板库存去化难，出口政策影响节奏，钢价底部区间震荡，关注冬储和政策影响 [31] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约上涨，持仓和现货基差有变化 [32] - 海外铁矿石发运量增加，铁水产量下降，钢厂盈利率下行，港口库存增加，铁矿石价格震荡偏弱 [33][34] 玻璃纯碱 - 玻璃主力合约上涨，库存减少，持仓有变化；纯碱主力合约上涨，库存减少，持仓有变化 [35][37] - 玻璃供应端产线冷修，日熔量下滑，需求端复苏乏力，市场供需弱平衡，窄幅震荡；纯碱供应压力凸显，需求未好转，价格承压下行 [36][37] 锰硅硅铁 - 12月16日锰硅和硅铁主力合约下跌，现货价格和盘面价格有变化 [38] - 重要会议落地，商品情绪企稳，出口许可证管理预计不影响正常出口；锰硅供需格局不理想，硅铁供求基本平衡，未来行情受黑色板块和成本因素影响，关注锰矿端情况 [39][40] 工业硅&多晶硅 - 工业硅期货主力合约收盘价上涨，持仓和现货基差有变化；多晶硅期货主力合约收盘价上涨，持仓和现货基差有变化 [41][43][44] - 工业硅盘面震荡收红，短期接近支撑位，基本面供应去化受限，需求支撑走弱，价格偏弱运行；多晶硅行业“反内卷”预期强化，12月产量预计下滑，下游需求疲软，价格关注6万元关口压力 [42][45] 能源化工类 橡胶 - 胶价震荡整理，交易所RU库存仓单偏低，橡胶冬储有买盘需求；多空观点分歧，行业轮胎开工率和库存有变化；现货价格有变化 [47][48][49][51] - 中性思路，短线操作，买RU2601空RU2609对冲持仓 [52] 原油 - INE主力原油期货及相关成品油期货下跌，中国原油及成品油库存累库 [53] - 地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜看空，维持低多高抛区间策略，短期观望 [54] 甲醇 - 区域现货和主力期货有涨跌，MTO利润有变化 [55] - 利多兑现后盘面盘整，港口库存去化，但进口到港高位，烯烃装置有检修预期，供应高位，甲醇基本面有压力，低位整理，单边观望 [55] 尿素 - 区域现货和主力期货有涨跌，基差有变化 [56] - 盘面震荡走高，储备需求和复合肥开工带动需求好转，出口集港，供应季节性回落，尿素供需改善，下方有支撑，低估时震荡筑底，低价逢低多配 [57] 纯苯&苯乙烯 - 纯苯和苯乙烯现货、期货价格及基差有变化，成本、供应、需求和库存数据公布 [58] - 苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值修复空间大，成本端纯苯供应偏宽，供应端苯乙烯开工上行，库存有变化，截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [59] PVC - PVC01合约上涨，现货价、基差和1 - 5价差有变化，成本端价格和开工率有变化，需求端开工率和库存有变化 [60] - 企业综合利润低位，供给端产量高位，下游内需淡季，需求承压，出口有预期但有淡季压力，成本端电石持稳、烧碱偏弱，国内供强需弱，短期反弹，中期逢高空配 [61][62] 乙二醇 - EG01合约上涨，现货价、基差和1 - 5价差有变化，供给端负荷、装置和进口到港有变化，下游负荷、装置和终端负荷有变化，港口库存累库，估值和成本有变化 [63] - 国内装置负荷意外检修量上升，供应预期改善，但整体负荷偏高，进口量高位，港口累库，中期需减产改善供需，估值同比中性偏低，防范检修量上升带来反弹风险 [64] PTA - PTA01合约下跌，现货价、基差和1 - 5价差有变化，负荷、装置、下游负荷、库存和加工费有变化 [65] - 供给端短期高检修，临近1月检修量预计下降，加工费承压；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，但淡季负荷下降；PTA加工费上方空间有限，关注预期交易逢低做多机会 [66] 对二甲苯 - PX01合约下跌，PX CFR、基差和1 - 3价差有变化，负荷、装置、PTA负荷、进口、库存和估值成本有变化 [67] - PX负荷高位，下游PTA检修多、负荷低，PTA投产和淡季预期压制加工费，PX库存难去化，12月预计小幅累库，估值中性，关注逢低做多机会 [68] 聚乙烯PE - 主力合约收盘价和现货价下跌，基差走弱，上游开工率、库存和下游开工率有变化 [69] - 期货价格下跌，OPEC + 计划暂停产量增长，原油价格或筑底，PE估值向下空间有限，但仓单压制盘面，供应端产能有限，库存高位去化，需求端农膜原料库存或见顶，开工率下行，逢高做缩LL1 - 5价差 [70] 聚丙烯PP - 主力合约收盘价上涨，现货价下跌，基差走弱，上游开工率、库存和下游开工率有变化 [71] - 期货价格上涨，成本端供应过剩，供应端产能压力大，需求端开工率季节性震荡，供需双弱，库存压力高，仓单数量高位，明年一季度成本端格局转变或支撑盘面 [72] 农产品类 生猪 - 昨日国内猪价小幅波动，不同地区有涨跌稳情况 [74] - 消费放量，现货走暖带动盘面走稳，近月供应高，反弹空间受限，消费反弹后抛空；远端估值不高，有产能去化题材，反套或低多远月 [75] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格多数稳，个别地区调整，供应稳定，走货好转，需求增加 [76] - 前期盘面升水偏高，远端有产能去化预期，但供应下降有限，近月挤升水，反弹抛空；远端估值偏高，留意上方压力 [77] 豆菜粕 - 隔夜CBOT大豆收跌，国内豆粕现货回落，成交低迷、提货好，油厂大豆压榨量、饲企库存天数和大豆、豆粕库存有变化，巴西和阿根廷产区降雨预报有变化，全球大豆库销比情况公布 [78][79] - 全球大豆新作产量下调，供应下降，进口成本底部显现，但向上空间需更大减产；国内大豆和豆粕库存偏高，榨利承压，进入去库季节有支撑，豆粕震荡运行 [80] 油脂 - SPPOMA数据显示马棕产量有变化，船运机构数据显示马棕出口下降，巴西大豆播种率有变化，NOPA成员企业豆油库存上升，国内油脂下跌，基差有变化 [81] - 今年马、印棕榈油产量超预期，马棕出口不佳抑制反弹，四季度及明年一季度季节性产量下滑，需求下滑幅度小，供应偏大累库情况或反转，近期油脂数据偏空，观察高频数据短线操作 [82] 白糖 - 周二郑州白糖期货价格下跌，现货价格下跌，基差有变化；印度、泰国和巴西糖产量、港口装运情况有变化 [83][84] - 预估新榨季主要产糖国产量增加，全球供需过剩，国际糖价难起色，国内配额外进口利润窗口打开，大方向看空，但国内糖价低位，多空博弈难，趋势行情概率小，短线观望 [85] 棉花 - 周二郑州棉花期货价格冲高回落，现货价格上涨，基差有变化；纺纱厂开机率、全国棉花商业库存有变化，全球棉花产量预估有调整 [86] - 基本面前期旺季不旺，旺季结束后需求不差，下游开机率中等，盘面消化国内丰产利空；新疆棉花目标价格补贴政策或调整，有资金推高棉价，但消息未落实，叠加套保盘压力，郑棉难走出单边趋势 [87]

文章核心观点 - 市场对非农数据的反应表明，市场真正失去的是对未来的可计算性，而非信心 市场最怕的是没有模型能定价的过程[2][4] - 非农数据本身不够差以拯救降息预期，又不够好以匹配当前资产价格，摧毁了市场的路径感，这对美联储而言是最麻烦的状态[4] 市场对非农数据的即时反应 - 美元指数先跌后涨，不仅收复数据公布后的跌幅，还收复了当日早些时候的跌幅[2] - 金价先上冲50美元，之后下跌30美元，走势承认未来降息方向，但拒绝为时间不确定的宽松支付溢价[2] - 标普500指数期货先涨、后跌、再反弹，但最终以下跌作收，呈现三段式摇摆[2] - 美国国债全面上涨，收益率全线下跌2至3.5个基点，是唯一无需讲故事的资产，市场购买的是不确定性[2] 市场反应的深层含义与后续影响 - 市场第一反应合乎逻辑，第二反应毫无逻辑，意味着后续波动不会消失，只会更磨人，进入最消耗耐心的时刻[2] - 市场整体反应温和，不像重大交易日，但预测后续交易日的波幅很可能大于数据公布当日[3] - 涨跌幅的具体数值不重要，涨跌的方向才重要[3] 各类资产表现与市场信号 - 美国股市呈现风险规避特征，并非风险偏好或风险规避 反常的是防御板块如医疗、公用事业、地产跌幅最惨，科技板块却勉强收涨，这是一个非常不健康的信号[4] - 美国国债是市场真正的共识[4] - 美元是更大的信号[4]