市场回顾与观察 - 上周债券市场震荡收跌，中债-综合财富指数基本收平，中债-综合全价指数收跌0.08%，利率债收益率普遍上行且短端上行幅度高于长端（1/3/5/10年期国开债收益率分别上行1.5bp/1.5bp/1.5bp/0.6bp），信用债收益率上行但信用利差以压缩为主 [2][11] - 资金面宽松但基本面偏弱：5月R001/R007月度中枢下移，但月末R007抬升至1.70%，5月制造业PMI回升0.5个百分点至49.5%（仍低于50%），新出口订单反弹至47.5%但低于一季度均值，内需定价商品（螺纹钢/水泥/玻璃/沥青）价格走弱 [12] - 美债受关税政策反复影响震荡承压：5月三大评级机构下调美债评级后市场重审债务风险，非农就业和核心CPI数据稳健推动短期回暖，但美联储降息预期推迟叠加关税削弱海外需求或引发流动性问题 [13] 公募基金动态 - 首批9只信用债ETF通用质押回购业务落地（易方达/华夏/南方等旗下产品），6月6日生效，满足净值>20亿元、做市商≥5家等条件，应用场景包括质押份额获取流动性、快速切换资产配置及加杠杆增厚收益 [15] - REITs市场热度延续：产权类资产（产业园/消费/保租房）表现优于经营权类，中银中外运仓储物流REIT和国泰君安临港创新智造产业园REIT扩募获批，一级市场快速扩容但打新难度提升 [14] 泛固收基金指数表现 - 短期债基优选上周涨0.01%（成立以来累计3.79%），中长期债基优选跌0.02%（累计6.18%） [4][5][17] - 固收+基金分化：低波/中波/高波固收+分别跌0.02%/0.01%/0.18%，成立以来累计1.84%/1.08%/2.25% [6][7][8][17] - 可转债基金优选跌0.03%（累计6.92%），QDII债基优选涨0.48%（累计7.14%），REITs基金优选涨0.90%（累计37.79%） [9][10][17] 基金指数定位策略 - 纯债型基金：短期债基优选配置5只回撤控制严格的短债基金（基准50%短期纯债指数+50%货币基金），中长期债基优选通过久期调整和券种调节追求稳健收益 [18][19] - 固收+基金：低波/中波/高波组合权益中枢分别为10%/20%/30%，分别配置10/5/5只基金，基准含中证800指数10%/20%/30% [21][24][25] - 可转债基金优选筛选转债持仓≥80%的5只基金，QDII债基优选6只海外债券基金（含中资美元债），REITs基金优选10只运营稳健的基础设施资产基金 [27][29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周（2025.05.26 - 2025.05.30）债券市场震荡收跌，利率债和信用债收益率普遍上行，资金面相对宽松但基本面仍偏弱，关税政策反复使美债震荡承压，REITs热度延续资产加速入市 [3][10] - 首批9只信用债ETF通用质押回购业务于2025年5月29日正式落地，有利于信用债ETF市场快速发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 1.1. 泛固收市场回顾及观察 - 上周债券市场震荡收跌，中债 - 综合财富指数基本收平，中债 - 综合全价指数收跌0.08%，利率债收益率普遍上行且短端幅度高于长端，信用债收益率普遍上行，主要信用债信用利差以压缩为主 [3][10] - 5月资金面整体偏宽松，上周受月末效应影响R007中枢小幅抬升至1.70%；经济基本面短期受抢出口影响高频数据回升，但内需仍偏弱，5月制造业PMI上升0.5个百分点至49.5%仍低于50% [11] - 自对等关税以来美债已历两轮显著下跌，5月评级下调使到期压力增大，上周因基本面数据稳健等因素小幅回暖，需警惕财政风险和关税反复带动美债利率无序上升 [12] - REITs热度延续，产权类资产表现优于经营权类，近期进入高位横盘，具体资产仍有上行驱动，一级市场优质资产入市速度提升，中银中外运仓储物流REIT、国泰君安临港创新智造产业园REIT扩募获批 [13] 1.2. 公募基金市场动态 - 首批9只信用债ETF通用质押回购业务于2025年5月29日正式落地，预计6月6日生效，纳入通用质押库可拓宽场内投资者融资渠道、提高资金使用效率，补齐发展短板，应用场景包括质押获流动性、切换资产配置、质押加杠杆增厚收益 [4][15] 2. 泛固收类基金指数表现跟踪 2.1. 纯债指数跟踪 - 短期债基优选指数：秉持流动性管理目标，确保回撤控制基础上追求平滑向上曲线，配置5只基金，业绩比较基准为50%*短期纯债基金指数 + 50%*普通货币型基金指数，上周收涨0.01%，成立以来累计收益3.79% [17][18][5] - 中长期债基优选指数：投资中长期纯债基金，控制回撤基础上追求稳健收益，精选5只标的，灵活调整久期和券种比例，上周收跌0.02%，成立以来累计收益6.18% [19][5] 2.2. 固收+指数跟踪 - 低波固收 + 优选指数：权益中枢定位10%，每期选10只，选权益中枢15%以内的固收 + 标的，兼顾收益风险性价比和持有体验，上周收跌0.02%，成立以来累计收益1.84% [23][5] - 中波固收 + 优选指数：权益中枢定位20%，每期选5只，选权益中枢15% - 25%的固收 + 标的，注重收益风险性价比和业绩弹性，上周收跌0.01%，成立以来累计收益1.08% [24][5] - 高波固收 + 优选指数：权益中枢定位30%，每期选5只，选权益中枢25% - 35%的固收 + 标的，注重收益风险性价比和业绩弹性，筛选债券端稳健、权益端选股强的标的，上周收跌0.18%，成立以来累计收益2.25% [28][5] 2.3. 可转债基金优选指数 - 以特定可转债投资比例的债券型基金为样本空间，构建评估体系选5只基金构成指数，上周收跌0.03%，成立以来累计收益6.92% [30][31][5] 2.4. QDII债基优选指数跟踪 - 底层资产是海外债券，依信用和久期优选6只收益稳健、风险控制良好的基金构成指数，上周收涨0.48%，成立以来累计收益7.14% [32][5] 2.5. REITs基金优选指数跟踪 - 底层资产为成熟优质基础设施项目，依据底层资产类型优选10只运营稳健、估值合理、兼具弹性的基金构成指数，上周收涨0.90%，成立以来累计收益37.79% [36][5]

如果您⋯⋯ 大宗商品专场：关税后的航运市场解读 6月10日（周二）16:00 – 17:00 固收/利率市场： 企业专场系列： 都可以使用 彭博研讨会与讲座功能SMNR 查看近期线上研讨会日程，并点击 " 注册 " 来报名参加您感兴趣的线上/现场课程！ 2025年6月课程推荐 带有 ※ 场次可以来彭博上海办公室参加现场培训，实机操作。 基础工具： 终端入门系列5：彭博Excel API公式数据拉取入门 ※ 6月5日（周四）17:00 – 18:00 权益市场： 宏观、外汇与大宗商品市场： 彭博企业客户专场系列2：关税后的基本金属 ※ 6月12日（周四）17:00 – 18:00 是彭博终端新手，希望多加了解常用的基本功能 想通过终端的强大功能分析债券、外汇、股票、商品、衍生品市场 对终端上的量化应用/图表分析/投组管理等技术工具有强烈兴趣 想了解最新的、全面的市场热点以及彭博专业分析师点评 权益分析师系列2：股票估值工具 - 数据及分析工具入门 ※ 6月4日（周三）17:00 – 18:00 彭博终端上新：全球股票模型数据更新及应用场景 ※ 6月24日（周二）17:00 – 18:00 固收专家系列3：固收 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q1固收+基金整体表现中规中矩，规模占比显著回升，受市场青睐；绩优产品超配科技股和制造类转债；部分头部产品规模扩张能力亮眼 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1固收+规模占比显著回升 - 2025Q1固收+基金业绩平稳增长，总规模升至13807.34亿元，环比增加1560.29亿元，在广义债基中占比环比升2个百分点，为2022Q1以来首次显著回升 [2][19] - 规模增长主要由温和转债增强型和股票增强型产品贡献，前者规模较2024Q4升946.08亿元，后者升661.39亿元，可转债基金规模升34.38亿元，激进转债增强型规模降81.55亿元 [2][22] 绩优产品超配科技股&制造类转债 绩优基金转债仓位分化较大 - 股票增强型绩优基金2025Q1平均收益率1.54%，国泰双利债券收益率5.49%最高，平均规模46.88亿元，3只产品规模超100亿元 [26] - 绩优股票增强型基金股票仓位多在10%-20%，均值15.65%；转债仓位差异大，3只产品超10%，7只不足1% [27] - 转债增强型绩优产品2025Q1平均收益率3.13%，金鹰元丰7.81%排名第一，光大增强规模78.49亿元最高 [31] - 绩优转债增强型基金股票和转债配置策略分化，股票仓位均值10.70%，转债仓位均值52.16% [32] 绩优基金资产配置：超配科技股和平衡型转债 - 绩优基金纯债仓位46.2%，股票仓位14.5%，转债仓位23.1%，高收益源于超配科技股、压缩金融股仓位，超配制造类和平衡型转债 [37] - 权益持仓中，绩优基金重仓股周期股占32.9%、科技股占21.9%等，超配科技股7.2个百分点，少配金融股8.3个百分点 [37] - 转债持仓中，绩优基金制造类转债占27.2%、金融类占26.4%等，超配制造类7.2个百分点，少配金融类15.5个百分点；平衡型转债占44.1%，高出整体5.3个百分点 [41] 头部产品规模扩张能力亮眼 - 31.0%的股票增强型和54.2%的转债增强型基金规模净增长，华夏稳享增利6个月滚动等多只产品规模增幅大 [44] - 易方达裕祥回报等多只头部产品规模超100亿元，景顺长城景颐双利等4只转债增强型基金超150亿元 [45] - 中欧基金固收+基金规模增长最快，增幅154.61亿元，景顺长城基金增量153.23亿元，中银基金和汇添富基金分别增长112.64亿元和100.16亿元 [48] - 易方达基金、景顺长城基金和富国基金位列固收+产品存量规模前三，分别为1835亿元、679亿元和642亿元 [50] 附录 固收+基金增持金融股，纯债久期有所收窄 - 2025Q1固收+基金纯债仓位回升，占比环比升1.4个百分点，转债仓位降1.6个百分点 [53] - 权益持仓中，金融股占比升2.2个百分点，周期股占比降2.1个百分点 [56] - 转债持仓增持制造&周期转债，减持金融转债，平衡型转债持仓占比升5.4个百分点 [59][60] - 纯债持仓金融债仓位升1.9个百分点，利率债和信用债仓位降，久期环比收窄0.88年 [65] 基金分类方法介绍 - 根据股票投资比例、转债投资比例等数据对固收+和纯债类基金细分，将固收+基金分为温和转债增强型、激进转债增强型、股票增强型和可转债基金四类 [9][70]

月薪宝组合 - 提供定期现金流功能 适合追求稳定现金流的投资者 [1] - 通过一图看懂形式直观展示产品特点 [1] 365天投顾组合 - 设计兼顾牛市和熊市 牛市阶段具备进攻性 熊市阶段具备防守性 [1] - 被定位为精品课程内容 [1] 大额家庭资产配置课程 - 提供免费学习机会 针对大额家庭资产配置需求 [1]

固收+基金市场表现 - 2025年一季度全市场共有2161只"固收+"基金，整体净申购份额为499亿份，存量规模2万亿元，环比回升6.7%，为2024年以来首次回归2万亿元之上 [1] - 中证转债指数年内涨幅达3.08%，显著跑赢同期纯债债基指数0.38%的表现 [2] - 华富基金戴弘毅管理的固收+产品华富可转债债券A（005793）与华富安鑫A（000028）年内回报分别达6.13%和6.45%，过去一年回报分别为11.49%和11.09% [2] 固收+基金业绩驱动因素 - 可转债供需结构优化贡献显著收益，债券票息策略年初至今提供安全垫 [3] - 权益资产中红利价值股表现平稳，银行板块优异，成长股中人形机器人、DeepSeek等板块亮眼 [3] - 恒生科技互联网及新消费板块表现不俗，多资产配置价值共同促成较优表现 [3] 回撤控制与风险管理策略 - 需采用精细化择时交易、资产轮动及模型化宏观对冲和风险平价策略 [4] - 纪律性投资策略包括明确风险预算理念、CPPI仓位控制框架及动态安全垫调整风险敞口 [4] 当前市场投资机会与策略偏好 - 权益资产关注AI科技巨头、新消费、价值红利的结构性机会 [5] - 可转债侧重双低策略，债券利用国债期货交易和套保策略对冲波动风险 [5] - 宏观对冲思路下的风险平价及多策略风险平价追求低波动长期稳健回报 [5] 基金经理投资方法论 - 参考桥水基金全天候策略，结合中国特色的6大维度宏观指标构建12种资产组合 [6] - 通过风险平价量化模型均衡子组合风险贡献，目标适应不同市场环境并稳定波动率 [6] - 策略核心为免于择时困扰，力争任意时点买入持有后实现正收益 [6] 华富基金背景 - 公司成立于2004年4月19日，已形成精干人才队伍与特色产品体系 [7] - 投研模式持续优化，核心团队具备丰富产品创设与投资管理经验 [7] - 基金经理戴弘毅拥有7年证券从业经验，擅长宏观周期视角下的量化资产配置 [6][7]

偏债基金市场概况 - 偏债基金在2022-2024年偏股基金大幅下跌时表现相对稳健，持有体验优于偏股基金[2] - 偏债基金业绩稳定性较高，大起大落概率较低，基金经理任职年限是重要选基指标[2] - 筛选标准设定为股票持仓占比5-20%，基金规模不低于2亿元[3] 机构投资者偏好的偏债基金 - 截至2024年末，机构持有份额最多的50只偏债基金中，份额最多达158亿份，最少超过18亿份[5] - 机构持有前10基金中，易方达基金独占4席，来自王晓晨、胡剑和张清华等名将[6] - 机构持有前50基金的基金经理平均任职年限达8.18年，超过10年的包括易方达、景顺长城等固收领域知名基金经理[7] - 50只基金自2018年以来8个年度中，6个年度平均收益超过偏股混合型基金指数[9] - 2018年以来每年收益均为正的基金有4只，包括景顺长城景盛双息收益债券A等[10] 基金公司员工偏好的偏债基金 - 截至2024年末，基金公司员工持有份额最多的50只偏债基金中，份额最多1281万份，最少超过120万份[13] - 员工持有前10基金中，易方达稳健收益债券B等3只基金与机构持有前10重合[14] - 员工持有前50基金的基金经理平均任职年限达8.41年，与机构持有前50相当[15] - 50只基金自2018年以来8个年度中，7个年度平均收益超过偏股混合型基金指数[17] - 2018年以来每年收益均为正的基金有3只，包括易方达裕惠定开混合A等[18] 机构与员工共同看好的偏债基金 - 从机构持有前50中筛选出员工持有前10基金，包括广发聚鑫债券A、易方达稳健收益债券B等[20] - 从员工持有前50中筛选出机构持有前10基金，与前述榜单有8只重合[30] - 基金经理简介显示，这些基金的经理多为固收领域资深人士，如易方达胡剑、王晓晨，天弘姜晓丽等[22][23][24][25][26][27][28]

募排排网"。（点击↑↑上图查看详情） 5月20日，六家国有银行和招商银行同步下调了存款挂牌利率，其中活期存款利率下调至0.05%， 1年期整存整取定期存款利率下调至0.95%，首次跌破1%。 低利率时代重塑了资产配置格局，对于个人投资者而言，纯粹靠传统的银行存款理财将面临收 益"缩水"的问题。如果把目光放到权益市场上，虽然近几年有不少的结构性机会，但是越来越高 的波动性又让许多风格较为稳定的投资者望而却步。 面对日益复杂的市场环境，"固收+"策略的公募基金受到不少投资者的关注。从规模来看，公募 排排网根据Choice整理的数据显示， 截至 2025年一季度末，受到债市调整影响，债基规模有所 下降，但"固收+"基金的规模相比2024年末增长7.14%，总规模约为1.8万亿元。 从业绩来看，在 3451只有一季度业绩展示的"固收+"公募基金（含所有份额基金）中，收益为正 的基金共有2227只，占比64.53%。 那么，"固收+"产品到底有什么特点和优势呢？现在应该布局"固收+"策略的产品吗？哪些"固收 +"产品值得投资者参与呢？ 一 "固收+"基金："进可攻退可守"的理财神器 首先需要明确的是， "固收+"不是一 ...

银行理财资产荒加剧 - 理财产品存续规模达31.32亿元，固定收益型和现金管理型占比分别为75.03%和22.65%，含权理财规模较小 [1] - 利率下行导致高收益资产稀缺，信用债票息2.5%以上的非出险资产稀缺且收益持续降低 [1] - 负债端投资者仍将理财视作存款替代，要求收益率高于存款且安全性高 [1] 优先股赎回压力 - 兴业银行拟于2025年7月1日赎回三期合计560亿元优先股 [2] - 中国银行已于3月5日赎回1.98万股境外优先股 [3] - 银行优先股规模从2020年峰值8371亿元降至当前32只，兴业银行赎回后将剩29只 [4] 优先股配置价值 - 优先股因高票息+低波动成为固收+和权益产品优选，部分产品权益仓位以优先股为主 [3] - 中邮理财某产品前五大持仓均为银行优先股，占比分别为5.12%、4.19%、2.91%、2.75%和2.69% [3] - 银行理财采用自建估值模型降低优先股价格波动 [3] 可转债市场变化 - 可转债股性增强导致估值震荡，不确定性提升 [5] - 银行转债加快赎回，杭州银行、苏州银行、成都银行年内均赎回可转债 [6] - 银行股普涨推动转债赎回，中信银行业指数年初以来涨幅超63.66% [7] 替代资产探索 - 永续债成交量环比上升12%至1866亿元，国有大行、股份行和城农商行分别占比57%、18%和25% [8] - 农业银行发行500亿元永续债，利率2.00%，投资者涵盖银行理财、保险、券商等 [8] - 公募REITs、黄金、权益型ETF、定增等成为潜在替代资产，定增历史收益超20% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2019 - 2021（股票牛市）、2024年（债券牛市）是近年来固收 + 市场排名变化最快阶段，近十年景顺长城、富国等公司规模增长迅速，头部竞争激烈呈多强局面，管理人规模差距在2020 - 2021年快速拉开 [4][11] - 连续5年排名在前20的固收 + 基金有易方达稳健收益等，连续5年管理规模超300亿的基金经理有王晓晨等 [4][21][25] - 投资者更关注过去1年收益风险指标，夏普比重要性最高，低仓位投资者对波动与回撤敏感，中/高仓位投资者看重创新高天数等 [4] - 头部机构构建多层次固收 + 策略矩阵，低波动策略等是打造高夏普固收 + 基金主流方式 [4] 根据相关目录分别进行总结 基金公司战略：基金公司固收 + 产品的规模变化 固收 + 基金规模排名1 - 20基金公司 - 2019 - 2021、2024年打乱规模排名，10年期间景顺长城、富国等公司规模排名显著变化 [11] - 头部竞争激烈呈多强局面，前20市占率无明显变动，前10市占率下降，管理人规模差距在2020 - 2021年快速拉开 [20] 固收 + 基金规模排名21 - 40基金公司 - 10年期间太平、华商等公司规模排名显著变化，多数规模变动来自机构投资者 [14] - 1 - 20名基金公司机构投资者占比均值为54.32%，21 - 40名均值为62.33% [14] 基金公司的市占率 - 头部竞争激烈形成多强局面，前20市占率无明显变动，前10市占率下降 [20] - 管理人规模差距在2020 - 2021年快速拉开，第1名与第5名规模差距稳定在千亿，第15名与第20名规模差异不到30亿，第45名与第50名规模差异在10亿以内 [20] 规模前20大固收 + 基金 - 连续5年排名在前20的固收 + 基金有易方达稳健收益等 [21] 固收 + 管理规模前20大基金经理 - 25Q1固收 + 管理规模靠前的基金经理有王晓晨等，连续5年管理规模超300亿的基金经理有王晓晨等 [25] 规模排名增长明显的基金公司 - 景顺长城基金10年规模增长635亿元，机构贡献超80%，产品线覆盖各风险区间，团队业绩表现好 [30][36] - 富国基金10年规模增长557亿元，机构与个人贡献相对均衡，产品线覆盖各风险区间，低仓位固收 + 基金表现突出 [30][47] - 天弘基金10年规模增长394亿元，个人贡献超60% [30] - 永赢基金规模排名稳步上升，机构与个人贡献相对均衡，主要针对中低仓位市场发力，低仓位固收 + 基金业绩出色 [30][59] - 华泰柏瑞基金22年之后规模与名次快速上升，个人投资者贡献为主 [30] - 华泰保兴基金22年之后规模与名次快速上升，机构投资者贡献为主 [30] 规模排名稳定&排名靠前的基金公司 - 易方达、招商、华夏、广发、中银基金规模排名稳定且靠前 [68]