兆易创新业务表现与展望 - 2024年二季度NOR Flash实现高个位数增长 利基型DRAM增长超50% MCU增长接近20% 模拟芯片环比成长较高 传感器芯片增长约10% [1] - 预计第三季度环比增长 全年需求上涨 利基型DRAM供应偏紧缺持续至全年 下半年该业务营收显著增长且合约价格继续上涨 [1] - 公司毛利率整体平稳 Flash未来温和涨价 DRAM毛利率提升 整体保持稳定 NOR Flash因电子产品代码量上升和晶圆制造产能紧张导致供给短缺持续较长时间 [1] - MCU增长点集中于工业控制、光储充、白电等高门槛国产化替代方向 新产品收入贡献提升 DDR4 8Gb收入全年有望达DRAM收入三分之一 LPDDR4小容量产品收入占比可能提升至两位数 [1] - 45nm NOR Flash产能爬坡 预计年底收入贡献15% 2026年补齐产品线 芯片面积缩减20%带来成本显著优势 研发投入大且市场空间弹性大 [1] - 规划LPDDR5产品线并预计两年内推出 看好汽车MCU市场 推出多核产品 AI MCU应用于AI场景及算法搭载 内部集成NPU [1] 汇嘉时代超市业务优化 - 商品结构深度优化 汇聚一线、二线品牌及本地地标性商品 达到胖东来商品结构的90%以上 卤味熟食区全新升级 水产区增设专用缸养殖 粮油副食区重点推出健康升级系列 [2] - 购物环境和服务体验提升 打破强制动线设计 拓宽通道 新增顾客休息区 设置多项便民服务设施 [2] - 北京路店重装开业后日销售额、客流和客单价较同期增长 但对经营业绩影响不大 超市调改计划分两批进行 第一批已完成 第二批正在推进 [2] 百利天恒研发进展与战略 - 与BMS合作开发iza-bren 新开展3项II/III期海外关键注册临床试验 用于治疗三阴性乳腺癌、EGFR突变非小细胞肺癌和尿路上皮癌 [3] - RC核药平台取得突破 首款核药候选药物BL-RC001提交国内IND申请 新一代毒素药物BL-B16D1和BL-M17D1推进至临床试验阶段 [3] - 已有9款DC药物处于临床试验阶段 1款处于IND受理阶段 iza-bren治疗末线鼻咽癌III期临床达到主要研究终点 计划提交药品上市申请 [3] - 截至6月底研发费用为10.38亿元 预计未来临床研究费用相应增长 目标5年内成为肿瘤治疗领域领先的入门级MNC [3] 史丹利财务与业务增长 - 上半年营业收入63.91亿元同比增长12.66% 归母净利润6.07亿元同比增长18.9% 复合肥销量200.41万吨同比增长9.68% [4] - 二季度利润增长主要来自松滋新材料减亏、无资产减值支出及磷化工出口放开后的盈利改善 [4] - 复合肥毛利提升得益于产品结构优化、原料把控增强及渠道与定价策略有效 未来3年核心增长点为复合肥市占率提升、磷化工板块延伸及氮钾资源布局 [4] 伟明环保业务板块与项目进展 - 上半年环保项目运营营收17.11亿元同比增长1亿元 装备制造业务收入21.75亿元同比下降3亿元 新能源材料业务暂未贡献营收 [5] - 昆山和宝鸡垃圾焚烧发电项目预计三季度并网发电 延安项目一期预计明年上半年投产 环保运营业务毛利率提升因垃圾处理量增长、运营效率提升及蒸汽外供量增加 [5] - 浙江省内垃圾焚烧发电项目已启动提标技改 已有7个项目对外供热供汽 将积极开发周边供热业务 [5] - 上半年国补款进度低于预期 但报告期后累计收到超5000万元 预计下半年较为乐观 装备制造业务新增订单总金额较去年同期提升 [5] - 印尼嘉曼高冰镍项目两条年产各1万金吨产线已生产 下半年另两条产线试生产 温州伟明盛青项目一期年产2.5万吨电解镍产线已投产 二期即将试生产 温州智算中心已开展建设前期工作 [5] 消费电子ETF市场表现 - 消费电子ETF(159732)跟踪国证消费电子主题指数 近五日涨跌9.18% 市盈率44.73倍 [8] - 最新份额25.1亿份增加6800万份 主力资金净流出1.5亿元 估值分位67.84% [8][9]

兆易创新业务表现与展望 - 2024年二季度NOR Flash业务实现高个位数增长 利基型DRAM增长超50% MCU增长接近20% 模拟芯片环比成长较高 传感器芯片增长约10% [1] - 预计第三季度环比增长 全年需求上涨 利基型DRAM供应偏紧缺持续至全年 下半年该业务营收显著增长且合约价格继续上涨 [1] - 公司毛利率整体平稳 Flash未来温和涨价 DRAM毛利率提升 整体保持稳定 NOR Flash因需求端代码量上升和供应端晶圆产能紧张 短缺将持续较长时间 [1] - MCU增长点集中于工业控制、光储充、白电等高门槛国产化替代方向 新产品收入贡献提升 DDR4 8Gb收入全年有望达DRAM收入三分之一 LPDDR4小容量产品占比或提升至两位数 [1] - 研发投入大 市场空间弹性大 目标实现与标准接口利基存储可比营收规模 具备先发优势及战略供应商关系确保产能和制程优势 规划LPDDR5产品线预计两年内推出 [1] - 45nm NOR Flash产能爬坡 预计年底收入贡献15% 2026年补齐产品线 芯片面积缩减20% 成本优势显著 汽车MCU市场推出多核产品 AI MCU应用于AI场景及算法搭载并集成NPU [1] 维峰电子经营与扩张 - 2025年上半年营收3.4亿元 同比增长40.19% 净利润5493万元 同比增长16.52% 受募投项目折旧、员工持股费用及利率下行影响 [2] - 募投项目2024年6月投产 华南总部实现自动化与智能化配置 昆山维康连接器项目预计年底达使用状态 泰国工厂按计划推进 年底完成厂房建设 明年上半年投产 服务全球客户并规避贸易壁垒 [2] - 机器人业务聚焦板端信号传输模块 已导入多家头部客户 毛利率高且定制化属性强 汽车连接器营收8205.96万元 同比增长55.85% 增资维康汽车股权至80% 完成高频高速全系列产品开发 [2] 可靠股份业务动态 - 二季度利润下降主要受618大促影响 销售费用率将比去年同期精进 成人用品"推高卖贵"策略未明显体现 但蔓越莓吸水巾升级款销量增长 [3] - 继续拓展机构和特渠业务 杭港工厂年产能10万吨 绒毛浆对成本略有上升压力 与合生元结束合作 2024年二季度开始运营杜迪自主品牌 ODM业务拓展新客户 [3] - 上半年婴儿护理用品自主品牌占比不到10% 下半年目标实现增长 市场竞争激烈 [3] 博道基金概况 - 资产管理规模(全部公募基金)227.74亿元 排名118/210 非货币公募基金规模227.72亿元 排名100/210 管理公募基金数70只 排名83/210 旗下基金经理10人 排名108/210 [3] - 最近一年表现最佳产品为博道成长智航股票A 最新单位净值1.38 近一年增长85.02% 最新募集产品为博道中证全指指数增强C 类型为指数型-股票 集中认购期2025年8月25日至9月12日 [3] 消费电子ETF数据 - 产品代码159732 跟踪国证消费电子主题指数 近五日涨跌9.18% 市盈率44.73倍 [6] - 最新份额25.1亿份 增加6800万份 主力资金净流出1.5亿元 估值分位67.84% [6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期 营业收入67.29亿元同比增长6% 归母净利润5.35亿元同比增长13% [6] - 新能源热管理业务表现突出 上半年营收4.81亿元同比增长82% 显著高于行业平均水平 [6] - 制冷配件业务稳健增长 上半年营收54.12亿元同比增长9% 略好于行业平均表现 [6] - 制冷设备业务承压 上半年营收4.83亿元同比下降31% 主要受传统客户资本开支收缩影响 [6] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润5.35亿元 同比增长12.9% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.70/13.48/15.92亿元 同比增长12.0%/15.2%/18.1% [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.10/1.27/1.49元 [5] - 当前市盈率对应2025-2027年分别为12/11/9倍 [5][6] 业务分析 - 制冷配件业务受益于家用空调行业增长 2025年上半年中国家用空调总产量1.20亿台同比增长6.9% 总销量1.23亿台同比增长8.3% [6] - 新能源热管理业务受益于下游高景气 2025年上半年中国新能源汽车产/销量分别696.80万辆/693.70万辆 同比增长41.4%/40.3% [6] - 公司正加紧开拓储能温控、数据中心精密空调等新兴领域 以对冲制冷设备业务下行压力 [6] 行业数据 - 2025年上半年中国中央空调市场容量同比下滑15.90%至10.1% [6] - 新能源汽车渗透率达到44.3% [6] - 家用空调内销上半年销量6655万台同比增长9.0% 出口销量5656万台同比增长7.5% [6]

射频电源市场现状 - 射频电源按型号研发 不同供应商供应型号不同 市占率难以明确划分 [1] - 国产化替代持续推进 部分型号国内尚未完全突破 仍有国外供应 [1] - 未来技术突破后将提升国内市场占比 目前相关电源厂商市场占比不易统计 [1]

半导体行业趋势 - 行业大趋势向上但研发进度和客户采购节奏影响下半年毛利率恢复的不确定性 [1] - 行业增长驱动因素包括研发突破覆盖更多型号 客户拓展如新研发任务 半导体材料需求增加如金刚石和单晶硅相关电源 以及国产化替代推进 [1] 公司半导体业务表现 - 半导体材料订单同比增长47.8% [1] - 增长受下游技术需求 行业设备需求增加 以及公司销售区域和客户拓展推动 [1]

指数表现 - 上证科创板100指数强势上涨1.60% [3] - 科创100指数ETF上涨1.74% 最新价报1.29元 [3] - 科创100指数ETF近1周累计上涨5.43% [3] - 科创100指数ETF近6月净值上涨21.52% 在指数股票型基金中排名365/3537 位居前10.32% [5] 成分股表现 - 生益电子上涨13.82% [3] - 信科移动上涨10.54% [3] - 云天励飞上涨10.00% [3] - 华丰科技和中科星图等个股跟涨 [3] 机构观点与行业动态 - 高盛上调寒武纪目标价50%至1,835元人民币 主要因中国云计算资本支出提高、芯片平台多样化和研发投入增大 [3] - 高盛将寒武纪2025-2027年净利润预测分别上调59%、28%和29% 反映更高的AI芯片出货量 [3] - 寒武纪等8家公司通过DeepSeek适配测试 印证其强大研发能力 [3] - 湘财证券指出供需共振推动AI领域国产化替代提速 DeepSeek-V3.1采用UE8M0 FP8参数精度针对下一代国产芯片设计 [4] - 英伟达通知供应商暂停H20芯片生产 因性能受限和安全隐患争议导致中国客户需求疲软 [4] - 存储芯片价格与需求正在回暖 [4] ETF流动性指标 - 科创100指数ETF盘中换手6.83% 成交5.05亿元 [4] - 近1周日均成交5.65亿元 排名可比基金第一 [4] - 最新融资买入额达3512.48万元 融资余额达1.89亿元 [5] 规模与份额变化 - 科创100指数ETF近2周规模增长8.00亿元 新增规模位居可比基金2/12 [4] - 近2周份额增长9000.00万份 新增份额位居可比基金2/12 [4] - 最新资金净流出2.32亿元 但近10个交易日合计净流入7585.80万元 [4] 基金绩效指标 - 自成立以来最高单月回报27.67% 最长连涨月数3个月 最长连涨涨幅37.87% [5] - 上涨月份平均收益率8.48% 历史持有1年盈利概率65.09% [5] - 近6个月超越基准年化收益0.29% [5] - 近1年夏普比率1.77 [5] - 今年以来相对基准回撤0.20% 回撤后修复天数108天 [5] 费用与跟踪精度 - 管理费率0.15% 托管费率0.05% 在可比基金中最低 [5] - 今年以来跟踪误差0.020% 在可比基金中跟踪精度较高 [5] 指数构成 - 上证科创板100指数选取科创板市值中等且流动性较好的100只证券作为样本 [6] - 与上证科创板50成份指数共同构成科创板规模指数系列 [6] - 前十大权重股合计占比23.52% 包括博瑞医药、百济神州、华虹公司等 [7]

核心观点 - 东吴证券给予振华科技买入评级 公司聚焦电子元器件生态链建设 为高端市场拓展奠定基础[1][3][4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.10亿元 同比下降0.83%[2][3] - 归母净利润3.12亿元 同比下降25.74%[2][3] - 毛利率44.67% 同比下降6.12个百分点[4] - 营业成本同比上升11.50%[3] - 经营活动现金流净额9.49亿元 同比下降20.30%[4] 业务构成 - 新型电子元器件营收23.86亿元 占比99.01% 同比减少0.95%[3] - 现代服务业营收0.24亿元 占比0.99% 同比增长12.65%[3] - 半导体分立器件和通用元件等基础元器件受行业竞争加剧影响价格承压[3] - 混合集成电路等高附加值产品因客户需求波动导致收入收缩[3] 运营指标 - 合同负债0.36亿元 同比增长64.53% 显示订单储备充足[4] - 存货24.69亿元 同比增长10.01% 主要为发出商品增加所致[4] 技术研发 - 半导体分立器件领域成功研制高压抗辐射加固MOSFET产品[4] - 突破陶瓷表贴器件顶部散热封装技术[4] - 混合集成电路领域实现高可靠厚膜混合集成DC/DC变换器桥式电路技术突破[4] - 报告期内申请专利176件 其中发明专利80件[4] - 累计拥有专利1702件[4] 市场拓展 - 优势产品在商业航天、低空经济、新能源汽车等战略新兴领域推广应用取得进展[4] 资本运作 - 控股股东中国振华电子集团有限公司完成增持计划 累计增持226.46万股 增持金额1亿元[4] 盈利预测 - 东吴证券预计2025-2027年归母净利润分别为10.83/12.52/14.47亿元[5] - 对应PE分别为26/22/19倍[5] - 该股最近90天内共有2家机构给出买入评级[7] - 过去90天内机构目标均价为68.42元[7]

AI驱动半导体需求增长 - AI大模型破圈及AI智能眼镜、AI手机等设备市占率提升带动端侧AI算力需求上行 [1] - 高性能以太网交换机、先进存储产品、GPU及边缘计算/端侧算力芯片等多种半导体硬件市场需求稳步增长 [1] 传统消费电子复苏与国产化趋势 - 智能手机、PC及IOT板块弱复苏态势延续 [1] - 国产化替代为大势所趋 具有自主可控能力的半导体企业有望持续受益 [1] 集成电路ETF产品特性 - 集成电路ETF（159546）跟踪集成电路指数（932087） 选取涉及集成电路设计、制造、封装测试及相关材料设备等业务的上市公司证券 [1] - 指数成分股具有较高技术含量和成长潜力 是科技风格配置的重要指标 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证全指集成电路ETF发起联接C（020227）和A类份额（020226） [1]

财务表现 - 2025年半年度营收7.22亿元（同比下降9.42%），归母净利润1.19亿元（同比下降32.71%），经营活动现金流净流入1.75亿元 [1] - 光伏行业销售收入2.98亿元（占营收41.24%，同比下降25.18%） [1] - 半导体及电力材料行业销售收入1.6亿元（占营收22.20%，同比下降13.45%） [1] - 其他行业（含科研院所、钢铁冶金等）销售收入2.63亿元（占营收36.43%，同比上升23.94%） [1] 分行业订单与收入情况 - 光伏业务上半年确认收入近3亿元，当前发出商品约14亿元（含海外项目5亿元），新增订单仅4000万元（大幅下降） [1][2] - 海外光伏项目已完成发货但收入确认延迟至2026年 [2] - 半导体业务订单扣除结算方式变更影响后实际同比增长，其中半导体材料订单同比增长47.8% [2] - 其他行业订单3.54亿元（同比增长近60%，占比53%），钢铁冶金行业增长近100%（基数低） [2][4] - 核聚变电源订单全年预计约1000万元（与去年持平） [2][3] 毛利率与盈利影响因素 - 半导体毛利率下降原因：新产品前期成本高、子公司英杰晨晖研发及管理费用增加 [2] - 光伏毛利率受应收账款折价及灵活收款政策影响 [3] - 其他业务毛利率较高但新行业拓展可能短期波动 [4] 业务进展与风险 - 充电桩产品验证通过，预计未来四个月有望落地订单（收入贡献在明年） [3] - 光伏行业风险客户减值已通过去年专项计提和灵活收款政策消化 [4] - 射频电源订单体量与去年持平，新产品暂未形成规模收入 [3] - AI及数据中心电源处于技术布局和客户对接阶段 [5] 战略与展望 - 通过多行业电源产品布局对冲单一行业周期性风险 [4] - 2025年业绩受光伏收入延迟确认压力大，2026年有望因海外光伏收入确认、充电桩增量及其他行业起量改善 [5] - 国产化替代持续推进但市占率难以统计 [4]

核心财务表现 - 上半年营业总收入101.96亿元，同比增长12.80%，扣非归母净利润0.32亿元 [1] - 第二季度营收59.39亿元，环比增长39.53%，创单季度历史新高；扣非归母净利润2.34亿元，环比增长215.94% [1] - 企业级存储营收6.93亿元，同比增长138.66%；海外品牌Zilia收入13.88亿元，同比增长40.01%；Lexar全球销售收入21.45亿元，同比增长31.61% [1] 业务板块突破 - 企业级存储具备"eSSD+RDIMM"产品设计与规模供应能力，推出256GB DDR5 MRDIMM产品，完成AMD兼容性认证 [3] - 企业级产品导入头部互联网企业供应链，IDC报告显示公司在中国企业级SATA SSD总容量排名第三 [3] - QLC eMMC全球率先量产出货，应用于Realme、ZTE、荣耀等品牌；推出eMMC Ultra产品突破性能瓶颈 [4] - 针对AI穿戴设备推出0.6mm超薄ePOP4x、7.2mm×7.2mm超小尺寸eMMC，应用于阿里、XREAL等厂商 [4] 技术研发与制造能力 - 形成存储芯片设计、主控芯片设计、固件算法开发及封装测试全链条能力 [2] - 自研主控芯片累计部署超8000万颗，覆盖eMMC/SD卡/高端U盘等领域 [6] - 子公司元成苏州提供高端封测与车规产线；巴西Zilia产线拓展SSD/UFS/DDR5中高端产品 [6] 商业模式创新 - 首创TCM模式连接原厂与Tier1客户，实现透明化交易与库存优化 [5] - PTM模式提供芯片设计到制造全栈定制，覆盖汽车/服务器/工业等数十家客户 [5][6] - Lexar品牌覆盖全球60多国，营收从2019年8.64亿元增长至2024年35.25亿元，年复合增长率32.48% [7] 行业趋势与驱动因素 - AI驱动内存升级浪潮，原厂策略调整与国产化替代推动行业景气度提升 [2] - 企业级存储需求增长，AI服务器/PC等场景推动产品创新 [3] - 存储合约价持续上涨，中高端产品及AI应用成为业绩增长核心动力 [7]