行业概述与核心定义 - 高压大电流连接系统是实现高电压与大电流电力传输的核心功能性组件，广泛应用于新能源汽车、储能、通信及AI数据中心、电力电网、工业设备等场景[2] - 高压大电流连接器是系统的“核心关节”，由接触件、壳体、绝缘体等部分组成，其中接触件是最重要的核心零部件，负责实现低接触电阻的可靠电气连接，其性能直接决定整个连接系统的稳定性、可靠性及安全性[2][3] - 接触件按物理形态可分为圆柱形、片状和针状；按应用领域可分为新能源汽车、储能、通信及AI数据中心、电力电网、工业控制等类型[4] 市场规模与增长驱动 - 2025年中国高压大电流连接器接触件行业市场规模达126.8亿元，同比增长14.0%[1][7] - 核心增长驱动力来自新能源汽车市场蓬勃发展、高压平台升级与快充技术普及，驱动接触件向大电流、低损耗、高可靠性迭代升级[1][7] - 新型储能产业装机规模快速扩张，集中式储能领域对1500V高压连接方案的标准化需求日益凸显[1][7] - 工业自动化设备大功率化及轨道交通车辆电气系统升级，扩大了对耐温、耐压性能优异接触件的需求[1][7] - 新能源汽车是当前最核心的需求市场，2025年需求占比超60%[6] 下游应用市场动态 - 新能源汽车产销两旺，2025年1-9月，中国新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比增长35.2%和34.9%，新车销量渗透率达46.1%[7] - 储能领域作为“双碳”目标关键支撑，1500V高压平台标准化推进将大幅拉动接触件需求增长[14] - 5G通信基站、AI数据中心、工业自动化设备等领域的大功率供电需求提升，成为行业新的增长极[14] 行业竞争格局 - 市场呈现国际巨头领跑，本土企业迅速崛起的格局[8] - 国际企业如泰科电子、安费诺、莫仕、安波福凭借深厚技术积累、全球布局和品牌影响力，在高端市场占据主导地位[8] - 以中航光电、立讯精密、电连技术、瑞可达、永贵电器、维峰电子为代表的国内企业，凭借快速响应、成本优化及对本土需求的深刻洞见，在细分领域展现出强劲竞争力[8] - 在国家政策支持和自主可控战略引导下，国产化替代进程将加速[8][15] 代表企业分析 - **中航光电**：专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品研发，2025年上半年营业总收入111.8亿元，其中电连接器及集成互连组件占比76.93%[10] - **电连技术**：专业从事微型电连接器及互连系统相关产品，2025年上半年营业总收入25.24亿元，其中汽车连接器占比32.14%，射频连接器及线缆组件占比18.52%[12] 技术壁垒与发展趋势 - 行业具有高技术壁垒，涉及机械工程、电学、热学、材料科学及化学等多学科交叉融合，新进入者需大量资金投入和长期实践积累[5] - **趋势一：技术性能持续升级**：接触件将向更高性能迭代，核心是适配更高电压平台，在耐电压、抗电弧、低接触电阻等关键性能上实现突破，并优化结构设计、采用特种合金材料以提升稳定性和防护性能[13] - **趋势二：应用场景不断拓展**：行业发展将形成新能源汽车、储能、通信及AI数据中心、工业自动化等多领域协同驱动的格局[14] - **趋势三：国产化替代加速推进**：国内企业将通过加大研发投入，在精密制造工艺、高性能材料应用等关键环节实现突破，并深化与下游头部客户协同开发，产品将从中低端向高端市场渗透[15] - **趋势四：绿色智能转型深化**：企业将积极采用环保材料，优化生产工艺以降低碳排放；接触件将逐步集成传感功能，实现对连接状态的实时监测和预警；智能制造技术将提升产品一致性和生产效率[16] 产业链与政策环境 - 产业链上游主要包括金属材料、镀层材料、绝缘材料、生产设备等行业；中游为接触件生产企业；下游为新能源汽车、储能、通信及AI数据中心、电力电网、工业控制等应用市场[6] - 行业属于“C3989其他电子元件制造”类别，国家发布了一系列政策支持、鼓励和规范行业发展，为行业提供了良好的政策环境[5]

中韩FTA第二阶段谈判启动 - 韩中自由贸易协定第二阶段第13轮谈判于北京启动 双方计划加快推进服务、投资、金融三大领域市场开放的磋商 目标是推动谈判在年内取得进展 [1][2] - 谈判背景是中韩FTA生效十周年 该协定曾以每年数百亿美元对华贸易顺差成为韩国经济的重要支柱 但如今韩国对华贸易收支面临逆差挑战 [1] - 韩国总统李在明访华后表示谈判“取得的进展超出预期” 韩国国内认为其为第二轮“中国红利”奠定了基础 [1][4] 韩国对华贸易格局发生根本性转变 - 中韩贸易额于2022年达到3103亿美元峰值后 自2023年起持续下滑 [2] - 2023年韩国对华贸易收支出现1992年建交以来首次逆差 预计2025年将连续第三年形成约100亿美元赤字 [2] - 过去十年双边贸易格局变化显著 韩国对华出口年均下降0.3% 自华进口年均增长5% 导致贸易由顺差转为逆差 [3] - 贸易格局转变归因于中韩产业关系从“垂直互补”转向“水平竞争” 中国在制造业诸多领域的国产化替代能力增强 [3] 谈判核心：从商品贸易转向服务与投资 - 当前谈判正处于从“商品贸易红利”到“服务投资突破”的关键转折点 [2] - 第一阶段FTA聚焦货物贸易关税减免 第二阶段谈判本质是FTA“升级版” 聚焦服务、投资、金融三大市场的准入 [3][4] - 韩国希望以服务贸易的顺差弥补货物贸易的逆差 从“卖商品”转向“卖服务、卖文化、卖投资” [4] - 韩国提及的第二轮“中国红利”指在中国扩大服务业开放、发展新质生产力的背景下 凭借其在金融、法律、文化等领域的成熟优势重新大规模进入中国市场 [4] 外部环境与韩国战略考量 - 美国向主要半导体生产国家及地区发出警告 “若不在美国投资，最高可征收100%的关税” 给韩国半导体业界带来压力 [5] - 加拿大在面临美国关税压力下推动对华经贸合作 对同样面临“两难”处境的韩国构成了参照和压力 [5][6] - 韩国认为自身在服务业等领域对中国市场有文化和地缘上的独特优势 若抓住第二轮“中国红利” 相关产业将迎来“新的腾飞机会” 并对韩国经济产生显著的提振信心效果 [6]

液冷散热业务 - 液冷业务已形成多款产品序列，为台湾客户提供液冷板相关部件及焊接与工艺验证服务 [1] - 公司拟投入3.62亿元建设液冷散热系统产业化项目，并投入1.14亿元用于液冷研发中心及集团信息化建设项目 [1] - 液冷业务处于积极市场拓展阶段，营收规模尚小，正推进与多家头部客户的样品测试与量产导入 [1] - 通过台湾合作伙伴已进入美系头部半导体公司供应链，为其提供冷板、管路等零部件 [1][3] - 与AI基础设施解决方案提供商SuperX在新加坡设立合资公司，共同拓展海外液冷市场 [1] - 已与国内头部服务器厂商开展深度合作，并积极拓展互联网企业 [2] - 目标是通过认证进入更多国内服务器厂商的合格供应商名单 [3] 半导体封装材料业务 - 业务广泛涉及MOSFET、IGBT、SiC等IGBT功率模块的封装材料供应 [4] - 2024年相关产品收入占总营收比例近10% [4] - 2025年该业务保持强劲增长态势 [4] - 主要客户包括国内知名的功率半导体封装企业，同时也在推进整车厂车规级封装项目 [4] - 产品主要应用于光伏逆变、储能及新能源汽车领域 [4] - 拟新增引线框架及高导热铜针式散热底板等产品产能，以把握进口替代和产业升级机遇 [4] 智能卡业务 - 实体智能卡步入存量阶段，但在身份认证、金融安全及万物互联领域需求依然刚性 [5] - 作为传统优势板块，营收规模稳定，其中国外市场占比较高、现金流稳定 [5] - 随着eSIM等技术推广，公司正推动该业务向服务方向升级，以提升毛利水平 [5] - 整体上智能卡业务将维持现有规模，未来投入将更加聚焦于半导体封装材料和液冷散热业务 [5] 风险提示 - 新业务新产品开发存在技术风险、市场风险和应用验证周期风险 [5] - 对行业的预测及公司发展战略规划不构成承诺与保证 [5][6]

调研活动概况 - 2026年1月19日，天禄科技在上海举办路演活动，接待了申银万国、交银施罗德基金、华泰资管、兴证全球基金、平安养老保险等5家机构的调研 [1] - 公司投资者关系总监李艳茹出席，回应了关于TAC膜国产化进展、项目合作背景及股权结构等问题 [1] TAC膜国产化背景与产业链路径 - 液晶显示产业链转移呈现“美国-日本-韩国-中国台湾-中国大陆”的路径，日本在核心零部件技术上沉淀深厚 [2] - 中国大陆面板产业链国产化从下游逐级向上游推进：2000年左右液晶电视率先国产化；2005年京东方自建首条产线后，中国大陆LCD面板总产能占全球份额已达70%左右；2021年及2024年一系列收购推动中国大陆LCD偏光片未来产能占比预计达76% [2] - 随着下游偏光片等环节国产化加速，TAC膜的切实需求已形成，为其国产化提供了可行性 [2] 与京东方合作的项目背景 - 与京东方旗下显智链的合作筹备始于2020年，当年杉杉股份披露收购LG偏光片资产是关键契机 [3] - 京东方作为面板产业链领导者，判断偏光片国产化大势所趋，TAC膜国产化时机成熟，遂联合三利谱与天禄科技启动项目 [3] - 2023年京东方旗下显智链增资安徽吉光（TAC膜项目公司） [3] 安徽吉光TAC膜项目具体进展 - 厂房建设已取得工程施工许可证，建设稳步推进 [4] - 主要设备将于2026年上半年陆续进场调试 [4] - 研发方面，实验室试制膜已送下游偏光片厂和面板厂检测，测试结果与公司自检结论无重大差异，目前主要验证厚度、透光率等指标受不同工艺的影响，暂非论证批量化生产能力 [4] 安徽吉光股权结构与并表情况 - 最近一轮融资完成后，天禄科技对安徽吉光的持股比例为56.4603% [5] - 融资进入收尾阶段，预期持股比例将维持在50%以上，公司对其保持并表 [5] 核心观点总结 - 机构重点关注天禄科技在TAC膜国产化领域的进展，公司展现了TAC膜国产化的可行性与推进节奏 [6] - 随着下游偏光片产能向中国大陆集中，TAC膜作为偏光片关键材料，其国产化进程或对面板产业链自主可控产生重要影响 [6]

交易核心信息 - 概伦电子股东KLProTech H.K. Limited等8家股东与上海科创集团签署股份转让协议，转让约2175.89万股无限售条件流通股，占公司总股本的5.00% [1] - 每股转让价格为31.80元，股份转让总价款约为人民币6.92亿元 [1] - 交易完成后，上海科创集团成为公司重要股东，并承诺自股份过户登记之日起18个月内不减持标的股份 [1] 战略投资者背景 - 上海科创集团是上海国有资本投资有限公司的全资子公司，为上海市三大国有资本投资运营平台之一 [2] - 上海科创集团成立于2014年，注册资本55亿元，主营业务涵盖科技创业投资、资产管理及创业投资咨询等 [2] - 截至2024年末，上海科创集团管理资产规模达886亿元，已培育超200家上市公司，其中科创板企业104家，占比高达18% [3] 交易目的与战略协同 - 概伦电子表示，此次战略入股是双方落实战略合作协议、强化业务合作和协同构建产业投资生态体系的进一步举措 [2] - 此举有助于公司持续优化股权结构、强化战略协同能力、提升公司治理水平 [2] - 早在2025年7月，概伦电子已与上海国投、上海芯合创签署《战略合作框架协议》，协同推进在EDA产业整合等方面的全面合作 [3] 公司业务与行业地位 - 概伦电子是国内首家EDA上市公司，主营业务为向客户提供EDA全流程解决方案 [4] - 主要产品及服务包括制造类EDA、设计类EDA、半导体器件特性测试系统和技术开发解决方案等 [4] - EDA（电子设计自动化）是集成电路产业的战略基础支柱，但全球市场由美国厂商垄断 [3] - 2024年，Synopsys、Cadence和Siemens EDA三家美国公司分别占据全球EDA市场32%、29%和13%的份额，合计高达74% [3] - 上述三巨头在中国EDA市场份额超过80% [3] - 随着国产化替代加速，国内涌现了以华大九天、概伦电子、广立微等为代表的国产EDA企业 [3] 公司近期经营与资本运作 - 2025年前三季度，概伦电子实现营业收入3.15亿元，同比增长12.71% [4] - 2025年前三季度，归母净利润4199.07万元，同比增长173.46% [4] - 2025年前三季度，扣非净利润亏损1951.53万元，同比减亏55% [4] - 此次上海科创集团入股，正值概伦电子推进一项21.74亿元的重大资产重组之际 [4] - 根据2025年12月披露的方案，公司拟通过发行股份及支付现金方式，收购锐成芯微100%股权及纳能微45.64%股权，并募集配套资金不超过10.5亿元 [4] - 本次交易完成后，概伦电子将实现从“EDA工具提供商”向“EDA+IP”一站式芯片设计解决方案平台的跃迁，有望成为国内第一家EDA和半导体IP深度协同的上市企业 [4]

公司战略与业务定位 - 京东的使命是“以供应链为基础的技术与服务提供商”，其核心业务是提供供应链服务，服务范围涵盖所有涉及供应链的行业 [1] - 京东工业旗下拥有服务制造业的解决方案品牌“太璞”，旨在解决行业痛点 [1] - 公司作为平台，能够利用其供应链能力和解决方案，帮助中国制造企业解决品牌、销售途径及触达终端客户能力不足的问题，并支持其海外业务 [2] 行业现状与痛点分析 - 中国供应链当前的主要问题不是物资短缺或缺乏信息化，而是物资过多和信息化程度过剩，有时甚至出现“为了信息化而信息化”的现象 [1] - 中国大型制造业普遍已部署MES、ERP、SRM等智能供应链系统，但真正能发挥价值的系统不多 [1] - 过去二三十年，中国制造业在高速发展过程中采取“补短板”模式，缺乏从系统角度进行的整体供应链建设 [1] 公司解决方案与成效 - 京东工业的电商化采购平台拥有超过5000万个SKU支持工业采购体系，能够实现快速寻源，并对工业场景的物料标准进行标准化 [1] - 许多企业采用京东的解决方案后，其长尾物资采购效率从“以月为计”显著提升至“以小时为计” [1] 市场机遇与产业趋势 - 地缘政治和规则碎片化导致的供应链问题，如“卡脖子”和制裁，催生了“国产化替代”这一新产业，为中国制造业带来了新的市场机会 [2] - 中国制造能力本身并不差，主要的短板在于品牌、销售途径以及触达终端客户的能力 [2]

港股市场整体表现 - 2025年1月19日，港股市场跳空低开，恒生指数报26641.60点，低开203.36点，跌幅0.76% [1] - 恒生科技指数报5777.07点，低开45.11点，跌幅0.77% [4] 航空板块运营数据与市场表现 - 航空股逆势走高，中国东方航空股价涨超6%，中国南方航空、中国国航股价涨超2% [3] - 东方航空2025年12月客运运力投入同比上升4.93%，旅客周转量同比上升7.61%，客座率为85.65%，同比上升2.14个百分点，货邮周转量同比上升8.07% [6] - 南方航空2025年12月客运运力投入同比上升11.89%，旅客周转量同比上升11.20%，客座率为84.05%，同比下降0.53个百分点 [7] - 中国国航2025年12月客运运力投入同比上升4.0%，旅客周转量同比上升10.0%，客座率为82.2%，同比上升4.5个百分点，其中国内客运运力投入同比上升4.2%，旅客周转量同比上升10.6%，国际客运运力投入同比上升4.1%，旅客周转量同比上升9.1% [7] 其他板块市场表现 - 科网股普跌，哔哩哔哩股价跌超4%，阿里巴巴、快手跌超2%，小米、美团跌超1% [7] - 有色金属板块活跃，紫金矿业股价高开超1% [7] - 锂电池板块多数上涨，比亚迪股价涨超1% [7] - 内房股部分下跌，碧桂园股价跌超10% [7] - 生物医药股低开，泰格医药股价跌超2% [7] 宏观经济与政策环境 - 美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，均与前值持平，11月PPI同比增长3%，高于预估的2.7% [8] - 美国上周初请失业金人数下降9000人至19.8万人，显著低于市场预期的21.5万人，为去年11月以来最低水平 [8] - 美联储政策分歧仍存，部分官员表态偏鹰，市场对美联储降息预期下降 [8] - 2025年中国外贸进出口达45.47万亿元，同比增长3.8%，连续9年保持增长 [8] - 2025年中国社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元 [8] - 2025年12月末的M2-M1剪刀差为4.7个百分点，较上月的3.1个百分点有所扩大 [8] 后市展望与配置建议 - 展望未来，美联储短期内降息预期降低，全球地缘政治不确定性加剧，预计中国港股将窄幅震荡 [8] - 配置方面，建议关注科技板块，其仍是中长期投资主线，受益于产业链涨价、国产化替代、AI应用加速推进等多重利好 [8] - 消费板块有望持续受益于政策支持，后续需关注政策落地力度及消费数据改善情况 [8] - 地缘政治局势紧张加剧，贵金属等避险资产有望受益 [8]

市场整体表现 - 1月19日A股三大指数集体低开，沪指跌0.27%，深成指跌0.41%，创业板指跌0.6% [1] - 商业航天、AI应用等板块指数跌幅居前 [1] 机构对A股市场的观点 - 中信建投认为，开年以来跨年行情资金踊跃进场，但商业航天、AI应用等板块持续暴涨引发局部交易过热，本周主动降温后热点出现调整 [2] - 中信建投指出，本次主动降温不影响跨年行情的整体格局，但局部过热情况可能缓解，资金交易方向或将出现变化 [2] - 国盛证券分析，本周大盘震荡下行，上证指数全周收跌0.45%，医药、交运迎来日线级别上涨，目前有23个行业处于日线级别上涨中 [3] - 国盛证券判断市场日线级别上涨大概率持续，理由包括上证指数上涨只走了1浪结构、市场量价齐升走势健康、以及多个行业重新迎来日线级别上涨且结构相似 [3] - 国盛证券认为，上证指数、上证50已形成30分钟级别调整，短期调整已基本到位，市场将开启新一轮上涨 [3] 机构推荐的行业与主题配置 - 中信建投建议关注AI算力、有色金属、创新药和汽车，认为这些行业有较为明显的景气催化 [2] - 中信建投指出，前期市场热点商业航天和AI应用可能阶段性调整，可以关注其他主题线索如特高压、脑机接口、可控核聚变等 [2] - 银河证券建议关注科技板块，认为其在产业链涨价、国产化替代、AI应用加速推进等多重利好共振下，有望震荡上行 [4] - 银河证券建议关注消费板块，认为其有望持续受益于政策支持，且当前估值处于相对低位，中长期上涨空间较大 [4] - 银河证券建议关注贵金属等避险资产，因地缘政治局势紧张加剧，其有望受益 [4] 机构对港股市场的观点 - 银河证券展望，美联储短期内降息预期降低，全球地缘政治不确定性加剧，将影响投资者风险偏好，预计港股窄幅震荡 [4]

银河证券研报指出，展望未来，美联储短期内降息预期降低，全球地缘政治不确定性加剧，投资者风险 偏好将受影响，预计港股窄幅震荡。配置方面，建议关注以下板块：（1）科技板块仍是中长期投资主 线，在产业链涨价、国产化替代、AI应用加速推进等多重利好共振下，有望震荡上行。（2）消费板块 有望持续受益于政策支持，且当前估值处于相对低位，中长期上涨空间较大，后续需关注政策落地力度 及消费数据改善情况。（3）地缘政治局势紧张加剧，贵金属等避险资产有望受益。 ...

市场展望与配置建议 - 核心观点：美联储短期内降息预期降低叠加全球地缘政治不确定性加剧，预计港股市场将呈现窄幅震荡格局 [1] - 配置建议关注科技板块，因其受益于产业链涨价、国产化替代及AI应用加速推进等多重利好，是中长期投资主线 [1] - 配置建议关注消费板块，其有望持续受益于政策支持，后续需关注政策落地力度及消费数据改善情况 [1] - 配置建议关注贵金属等避险资产，因地缘政治局势紧张加剧，此类资产有望受益 [1] 宏观经济数据 - 海外宏观：美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，均与前值持平 [1] - 海外宏观：美国11月PPI同比增长3%，高于预估的2.7% [1] - 海外宏观：美国上周初请失业金人数下降9000人至19.8万人，显著低于市场预期的21.5万人，为去年11月以来最低水平 [1] - 海外宏观：美联储部分官员表态偏鹰，导致市场对美联储降息的预期下降 [1] - 国内宏观：2025年中国外贸进出口总额达45.47万亿元人民币，同比增长3.8%，连续9年保持增长 [1] - 国内宏观：2025年中国社会融资规模增量累计为35.6万亿元人民币，比上年多3.34万亿元人民币 [1] - 国内宏观：2025年12月末的M2-M1剪刀差为4.7个百分点，较上月的3.1个百分点有所扩大 [1] 港股市场行情表现 - 指数表现：上周（1月12日至1月16日）恒生指数上涨2.34%，恒生科技指数上涨2.37%，恒生中国企业指数上涨1.90% [2] - 行业表现：一级行业中，材料、日常消费、信息技术行业指数涨幅居前，分别上涨4.31%、3.91%、3.60% [2] - 行业表现：一级行业中，通讯服务、工业行业指数跌幅居前，分别下跌0.54%、0.15% [2] - 细分行业：二级行业中，半导体、日常消费零售、可选消费零售、企业服务、有色金属行业指数涨幅居前 [2] - 细分行业：二级行业中，耐用消费品、电气设备、国防军工、电信服务、交通运输行业指数跌幅居前 [2] 港股市场流动性 - 市场成交：上周港交所日均成交额为3016.94亿港元，较前一周增加285.84亿港元 [2] - 南向资金：上周南向资金累计净流入100.46亿港元，但较前一周净流入额减少226.48亿港元 [2] - 外资流向：截至1月14日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入1.63亿美元，较前一周增加2.14亿美元 [2] - 外资流向：同期，全球被动型外资基金净流入26.61亿美元，较前一周增加10.74亿美元 [2] 港股估值与风险偏好 - 市场估值：截至2026年1月16日，恒生指数的PE、PB分别为12.20倍、1.24倍，分别较上周五上涨0.44%、0.52% [3] - 估值分位：恒生指数PE处于2010年以来80%分位数水平，PB处于58%分位数水平 [3] - 风险溢价：以10年期美债（收益率4.24%）为基准，港股恒生指数的风险溢价率为3.95%，为3年滚动均值-1.87倍标准差，处于2010年以来3%分位 [3] - 风险溢价：以10年期中国国债（收益率1.8424%）为基准，港股恒生指数的风险溢价率为6.35%，为均值(3年滚动)-1.76倍标准差，处于2010年以来39%分位 [3] - AH溢价：恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.30点至120.43，处于2014年以来17%分位数的水平 [3]