报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 二季度公司煤机上网电量同比降低 3.46%，燃气上网电量同比增长 9.16%，上网电价为 0.482 元/千瓦时，同比降低 0.017 元/千瓦时，秦皇岛 Q5500 动力末煤平仓价均价同比降低 216.84 元/吨，成本回落缓解量价下降压力，火电业绩延续改善；新能源装机扩张拉动电量快速增长，二季度业绩展望积极 [2] - 调整盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.78 元、0.84 元和 0.91 元，对应 PE 分别为 9.02 倍、8.40 倍和 7.79 倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025 年二季度公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量 990.49 亿千瓦时，同比上升 1.44%；上半年完成上网电量 2056.83 亿千瓦时，同比下降 2.37%；上半年平均上网结算电价为 485.27 元/兆瓦时，同比下降 2.69% [6] 事件评论 火电量价延续承压，成本优化护航业绩 - 二季度煤机上网电量 754.26 亿千瓦时，同比降低 3.46%，降幅较一季度收窄；燃气机组上网电量 56.54 亿千瓦时，同比增长 9.16% [12] - 2025 年上半年境内各运行电厂平均上网结算电价为 485.27 元/兆瓦时，同比降低 0.013 元/千瓦时，二季度上网电价为 0.482 元/千瓦时，同比降低 0.017 元/千瓦时，二季度火电业务营收延续承压 [12] - 2025 年二季度秦皇岛 Q5500 动力末煤平仓价均价为 631.61 元/吨，同比降低 216.84 元/吨，成本显著回落缓解量价下降压力，二季度火电业绩表现延续改善 [12] 装机扩张拉动绿电高增，单季业绩展望积极 - 2025 年二季度新增风电装机 102.48 万千瓦，新增光伏装机 280.28 万千瓦，预计 6 月末风电和光伏装机分别达 2004 万千瓦、2417 万千瓦，同比增长 21.31%、60.18% [12] - 二季度风电上网电量 101.19 亿千瓦时，同比增长 14.32%，增速环比回升 5.51 个百分点；光伏上网电量 73.71 亿千瓦时，同比增长 48.06%，新能源业务业绩表现稳健 [12] - 二季度新加坡大士能源有限公司发电量市场占有率为 18.49%，同比下降 0.71 个百分点，海外业务业绩贡献略有下降 [12] 投资建议 - 根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.78 元、0.84 元和 0.91 元，对应 PE 分别为 9.02 倍、8.40 倍和 7.79 倍，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 245551 百万元、234745 百万元、236790 百万元、238457 百万元 [16] - 营业成本、毛利等指标也有相应预测数据，如 2025 年营业成本 193170 百万元，毛利 41576 百万元 [16] 资产负债表 - 2024 - 2027 年货币资金分别为 19932 百万元、21345 百万元、21819 百万元、24451 百万元 [16] - 应收账款、存货等指标也有相应预测数据，如 2026 年应收账款 51113 百万元，存货 11408 百万元 [16] 现金流量表 - 2024 - 2027 年经营活动现金流净额分别为 50530 百万元、56347 百万元、55196 百万元、66620 百万元 [16] - 投资活动、筹资活动现金流净额等也有相应预测数据，如 2025 年投资活动现金流净额 -71841 百万元，筹资活动现金流净额 16906 百万元 [16] 基本指标 - 2024 - 2027 年每股收益分别为 0.46 元、0.78 元、0.84 元、0.91 元 [16] - 市盈率、市净率等指标也有相应预测数据，如 2026 年市盈率 8.40 倍，市净率 1.44 倍 [16]

政策动态 - 国务院常务会议强调提振消费，稳定市场对消费品以旧换新政策的预期[2] - 特朗普称药品关税月底可能推出，或对150个小国征约10%统一关税，8月1日前或达成2 - 3项贸易协议[3] 行业趋势 - AI下一波浪潮或由机器人智能化系统主导，关注机器人投资机会[4] - 7月16日全国最大电力负荷首破15亿千瓦，新能源发电装机有望快增[4] - Meta将在人工智能领域投资数千亿美元，AIDC供电和制冷系统占非IT侧开支69%和18%[4] - 充电宝行业换新高峰，“3C认证”等关键词搜索量增300%，合规产品订单量环比增200%[5] 市场数据 - 10年期国债收益率最新值1.662，变动0.13BP；DR007最新值1.529，变动 - 4.05BP[6] - USDCNH最新值7.1802，涨幅 - 0.06%；美元指数最新值98.29，涨幅 - 0.35%[8] A股市场 - A股近月市场成交额最新值为14617亿元，换手率为3.26%，融资余额为18773亿元（截至2025/7/15）[15] - 涨幅前三行业为社会服务、汽车和医药生物；资金净流入前三行业为轻工制造、汽车和医药生物；尾盘资金净流入前三行业为医药生物、通信和银行[18][20] 风险提示 - 政策力度不及预期、房地产市场调整超预期、中美紧张关系升温[28]

电力保供措施 - 华能山东公司56台燃煤机组全力运行，日发电量达3亿千瓦时，在山东省电力保供中发挥主力军作用[1] - 华能滨州85万千瓦光伏项目单日最高发电量622万千瓦时，单月最高1.25亿千瓦时，通过无人机巡检保障设备稳定运行[1] - 华能甘肃公司11家火电企业28台机组全容量并网，清洁能源通过智慧运维平台实现多能互补，库存煤可满足30天以上需求[2] - 华能北方公司7月上半月累计发电量41.9亿千瓦时，通过专项排查强化高温防控[3] - 华能蒙东公司下属伊敏煤电增加铁路巡检频次，海拉尔热电厂建立气象联动机制并开展极端天气演练[4] 新型储能技术应用 - 华能江苏金坛盐穴压缩空气储能电站在用电高峰时段调整至每日两充一放模式，响应电网集中调度需求[6] 区域电力负荷数据 - 山东电网负荷多次刷新历史纪录，华能山东公司承担主力保供角色[1] - 江苏电网最高用电负荷达1.52亿千瓦，创年内第三次历史新高[6] 设备管理优化 - 华能石岛湾高温气冷堆示范工程实施机组可利用率提升计划，通过精细化运行和设备改造保障供电[2] - 华能甘肃新能源公司构建风光水储氢设备健康数据库，西固热电公司严格监控关键部位温度并优化负荷分配[2] - 华能珞璜电厂优化煤场管理及接卸调度，加强码头巡视和水位监测[4]

政策动态 - 国务院常务会议强调深入实施提振消费专项行动，稳定市场对消费修复的信心[2] - 特朗普称药品关税或月底推出，可能对150个小国家征收约10%统一关税，8月1日前或达成2 - 3项贸易协议[3] 行业趋势 - 机器人或主导下一波AI技术浪潮，关注机器人投资机会[4] - 国内电力需求增长，新能源发电装机有望维持较快增长，关注风电、光伏等新能源发电方向[4] - Meta将在人工智能领域投资数千亿美元，AIDC供电系统和制冷系统分别占69%和18%[4] - 充电宝行业换新高峰，“3C认证”等关键词搜索量激增300%，合规产品订单量环比增长200%[5] 市场数据 - 10年期国债收益率最新值1.662，变动0.13BP；DR007最新值1.529，变动 - 4.05BP[6] - USDCNH最新值7.1802，涨幅 - 0.06%；美元指数最新值98.29，涨幅 - 0.35%[8] A股市场 - A股市场近6个月成交额最新值14617亿元，换手率最新值3.26%，融资余额最新值18773亿元（截至2025/7/15）[15] - 涨幅前三行业为社会服务、汽车和医药生物；当日资金净流入前三行业为轻工制造、汽车和医药生物；尾盘资金净流入前三行业为医药生物、通信和银行[18][20]

上市表现 - 华电新能16日正式登陆上交所主板 开盘价5 5元/股 收盘价7 18元/股 涨幅125 79% 首日市值达3000亿元 成为A股市值最高新能源发电上市公司 [2] 公司战略 - 中国华电推动优质资产向上市公司集中 在主要央企发电集团中率先完成专业化整合 并作出避免同业竞争承诺 [2] - 公司打造风光核储多能互补旗舰平台 以集约化运营实现跨越式发展 [2] - 募资重点投向风光大基地项目 就地消纳负荷中心项目 新型电力系统协同发展项目和绿色生态文明协同发展项目 [4] 经营业绩 - 2024年总装机容量达6862万千瓦 营业收入340亿元 [2] - 2024年净利润率27 91% 净资产收益率10 16% 盈利指标领先同业 [3] 合规治理 - 全面对接资本市场最高标准 构建上市规范治理体系 从2022年6月申报以来保持上市姿态 [3] - 通过"唯一平台"定位夯实同业竞争治理标准 构建"动态合规+长效治理"双重保障体系 [3] 资本运作 - 2021年增资引战成功引入中国人寿 国新控股 国家绿色基金等战略投资者 [3] - IPO网下发行获419家投资者582 55倍超额认购 [3] 发展计划 - 将13200万千瓦备案储备项目优选精建 形成"开发有序 建设高效 运营稳健"的可持续发展局面 [4]

公司业绩 - 2024年1-3季度实现营收217.60亿元，同比增长12.81%，归母净利润50.93亿元，同比下降6.31% [1] - 2024年第三季度实现营收67.01亿元，同比增长19.97%，归母净利润10.55亿元，同比增长14.69% [1] - 扣非归母净利润50.89亿元，同比下降4.89%，第三季度扣非净利润10.52亿元，同比增长12.61% [1] 发电量 - 2024年第三季度总发电量164.87亿千瓦时，同比增长38.05% [1] - 风电发电量91.78亿千瓦时，同比增长24.08%，其中陆上风电62.12亿千瓦时（+19.46%），海上风电29.66亿千瓦时（+35.00%） [1] - 太阳能发电量67.75亿千瓦时，同比增长62.74%，水电发电量3.64亿千瓦时，同比微增0.83% [1] 电价与成本 - 2024年第三季度综合上网电价0.406元/千瓦时，同比下降13.1%，主要因平价电量占比提升及市场化交易电价下行 [2] - 度电成本0.209元/千瓦时，同比下降16.2%，降幅超过电价，带动毛利率提升1.89个百分点至48.50% [2] 投资收益与股东损益 - 2024年第三季度投资净收益-0.46亿元，去年同期为1.31亿元，主要受参股企业盈利波动影响 [2] - 少数股东损益3.59亿元，同比大增106% [2] 新疆大基地项目 - 拟投资新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目，建设光伏850万千瓦、风电400万千瓦，配套煤电6x66万千瓦和新型储能500万千瓦时 [2] - 项目总投资718亿元，公司出资61亿元，电力将通过疆电送电川渝特高压直流工程外送消纳 [2]

公司背景与业务 - 华电新能是中国华电集团唯一的风光电整合平台 作为国内新能源发电运营巨头 具备行业影响力和代表性 独享中国华电在新能源项目开发 资源支持等方面的渠道和政策优势 [1] - 公司主营业务为风力发电和太阳能发电项目的开发 投资和运营 业务布局全面覆盖集中式 大基地 海上风电 分散式风电 分布式光伏 光伏领跑者 农林渔光互补复合项目等几乎所有新能源项目类型 同时是国内少数拥有核电参股权的公司之一 [2] - 2024年公司风力发电收入227.41亿元 占比66.95% 太阳能发电收入109.39亿元 占比32.20% 其他业务收入2.88亿元 占比0.85% [2] - 公司项目资源遍布全国 从风光资源禀赋优异的三北 西南区域到消纳优势和电价优势明显的中东南区域均有布局 多个项目系国内同类型首单落地 [2] 装机容量与市场份额 - 公司总装机容量持续增长 2021年末为3,518.62万千瓦 2022年末为4,869.46万千瓦 2023年末为6,861.71万千瓦 [2] - 截至2024年末 公司在国内风电领域装机容量3,202.45万千瓦 市场份额6.15% 在太阳能发电领域装机容量3,659.26万千瓦 市场份额4.13% 发电装机量及市占率均稳居行业前列 [2] 行业发展趋势 - 2013年至2024年 我国风电装机量持续增长 累计并网装机容量从73.52GW增长至520.68GW 复合增速19.48% [3] - 2013年至2024年 我国太阳能光伏发电新增装机容量连续10年稳居世界第一 累计装机容量从15.89GW增长至886.66GW 稳居全球首位 复合增速44.4% [3] 财务业绩表现 - 公司2022年营业收入246.73亿元 同比增长13.49% 2023年营业收入295.80亿元 同比增长19.89% 2024年营业收入339.68亿元 同比增长14.83% [3] - 公司2022年归母净利润85.22亿元 同比增长17.49% 2023年归母净利润96.20亿元 同比增长12.88% 2024年归母净利润88.31亿元 同比下降8.20% [3] - 2025年一季度营业收入96.28亿元 较上年同期增长16.19% 归母净利润29.22亿元 较上年同期增长5.89% [3] IPO募资与项目投资 - 公司IPO共发行新股57.14亿股 募集资金181.71亿元 创近两年A股IPO金额之最 [1][4] - 募投资金拟投入4个项目 其中风光大基地项目总投资295.4亿元 就地消纳负荷中心项目总投资164.84亿元 新型电力系统协同发展项目总投资150.81亿元 绿色生态文明协同发展项目总投资193.42亿元 [4] 发行特点与市场表现预期 - 发行价3.18元/股 创A股近三年新低 [1][5] - 共有4,389,234个中签号码 估算可能有数百万中签股民 [1] - 发行市盈率14.49倍 可比公司龙源电力 三峡能源 节能风电 太阳能平均动态市盈率18.79倍 公司动态市盈率比可比公司平均低22.9% 具有估值优势 [6] - 若估值达到可比公司平均水平 需上涨29.68% 对应价格4.12元 [6][7] - 近一个月A股上市新股首日平均涨幅248.17% 涨幅中位数201.81% 沪深主板最近10只新股首日平均涨幅171.32% 涨幅中位数260.74% [6] - 今年以来发行价最低的3只沪深主板个股上市首日平均涨幅299.13% 但平均发行价7.1元 明显高于华电新能的3.18元 [7]

上市信息 - 公司股票于2025年7月16日在上海证券交易所主板上市[3] - 上市后前5个交易日不设价格涨跌幅限制，5个交易日后涨跌幅限制比例为10%[7] 股本结构 - 本次发行后公司无限售流通股为2,505,175,252股，占发行后总股本的6.11%（超额配售选择权行使前）、6.01%（超额配售选择权全额行使后）[9] - 本次公开发行后总股本：行使前4096894.4214万股，行使后4171428.5714万股[36] - 本次公开发行股票数量：行使前496894.4214万股，行使后571428.5714万股[36] 市盈率与发行价格 - 截至2025年7月2日，电力、热力生产和供应业最近一个月平均静态市盈率为17.84倍[11] - 可比上市公司2024年扣非后静态市盈率平均水平为18.51倍[12] - 本次发行价格3.18元/股对应的发行人2024年扣除非经常性损益前后孰低的未行使超额配售选择权时本次发行后市盈率为15.28倍，全额行使为15.56倍[14] 业绩相关 - 2022 - 2024年公司净利润分别为83.14亿元、95.43亿元和85.24亿元[40] - 报告期内公司弃风率分别为4.78%、4.03%及4.89%；弃光率分别为3.11%、4.77%及7.42%[19] - 报告期内公司市场化交易电量分别为265.91亿千瓦时、409.82亿千瓦时及543.05亿千瓦时，占上网电量比例分别为51.60%、61.80%及62.29%[23] 风险因素 - 公司新项目投产需获电网公司并网许可，否则影响项目进度和收入[18] - 电量消纳受电网设施建设进度影响，并网后上网电量可能低于预期[18] - 新能源发电企业服从电网调度，技术受限会出现弃风弃光现象，影响业务收入[19] 股东情况 - 中国华电通过华电福瑞间接控制公司52.40%股份，通过华电国际间接控制公司31.03%股份，合计控制83.43%股份[43] - 中国华电集团产融控股有限公司战略配售获配301477018股，占发行后总股本比例约为0.74%（超额配售选择权行使前）、0.72%（超额配售选择权全额行使后）[49] - 发行后股东户数为2,510,516户[83] 发行情况 - 本次发行初始战略配售股数为248,447.2107万股，占初始发行数量的50.00%，约占超额配售选择权全额行使后发行数量的43.48%[61] - 因网上发行初步有效申购倍数约261.15倍，超过100倍，公司将40%（70,393.4000万股）股票由网下回拨至网上[73] - 网上发行最终中签率为0.56373573%[74] 募集资金 - 募集资金总额为1,580,124.26万元（超额配售选择权行使前）、1,817,142.86万元（超额配售选择权全额行使后），净额为1,559,187.31万元（超额配售选择权行使前）、1,794,440.15万元（超额配售选择权全额行使后）[79] - 发行费用总额为20,936.95万元（超额配售选择权行使前），22,702.71万元（超额配售选择权全额行使后）[80] 承诺事项 - 控股股东华电福瑞等承诺上市后36个月内不转让首发前股份[108] - 公司上市后三年内，若非不可抗力导致股票连续20个交易日收盘价均低于最近一期经审计的每股净资产，将采取股价稳定措施[116] - 若招股书存在虚假记载等重大影响，公司将回购首次公开发行全部新股，回购价格不低于发行价加活期存款利息[134][136]

发行情况 - 初始公开发行股票496,894.4214万股，占发行后总股本12.13%（超额配售选择权行使前）[15][57][65][192][195] - 若超额配售选择权全额行使，发行总股数扩大至571,428.5714万股，占发行后总股本13.70%[15][57][66][192][195] - 每股发行价格为3.18元[15][57] - 发行市盈率15.28倍（超额配售选择权行使前），15.56倍（超额配售选择权全额行使后）[57] - 发行市净率1.08倍（超额配售选择权行使前），1.07倍（超额配售选择权全额行使后）[57] - 募集资金总额1,580,124.26万元（超额配售选择权行使前），1,817,142.86万元（超额配售选择权全额行使后）[58] 业绩情况 - 2024 - 2022年营业收入分别为339.68亿元、295.80亿元和246.73亿元[91] - 2024 - 2022年营业成本分别为183.08亿元、141.96亿元和112.64亿元[91] - 2024 - 2022年净利润分别为94.80亿元、101.38亿元和90.32亿元[91] - 2024 - 2022年归属于母公司股东的净利润分别为88.31亿元、96.20亿元和85.22亿元[91] - 2024 - 2022年资产总额分别为4440.90亿元、3366.73亿元和2719.27亿元[91] - 2024 - 2022年归属于母公司所有者权益分别为1055.82亿元、842.66亿元和731.72亿元[91] 用户数据 - 无相关内容 未来展望 - 预计2025年1 - 6月营业收入区间为18.95 - 21.00亿元，同比增长9.84% - 21.72%[105] - 预计2025年1 - 6月净利润区间为6.16 - 7.00亿元，同比变动 - 6.00% - 6.82%[105] - 预计2025年1 - 6月归属于母公司股东的净利润区间为5.76 - 6.69亿元，同比变动 - 7.19% - 7.79%[105] 新产品和新技术研发 - 无相关内容 市场扩张和并购 - 2023年向实际控制人下属企业新增收购五家企业控制权[51] - 2024年向实际控制人下属企业新增收购三家企业控制权[52] - 2024年度向中船海为（新疆）新能源有限公司等收购电站，交易金额分别为15.17亿元等，装机容量分别为54.25万千瓦等[175] - 2023年度向中国华电及其附属企业收购电站，交易金额为9.68亿元，装机容量为27.78万千瓦[175] - 2022年度收购多个电站项目，涉及关联方与非关联方，装机容量从3.21万千瓦到24.17万千瓦不等，交易金额从0.57亿元到7.11亿元不等[176] 其他新策略 - 募集资金扣除发行费用后投入风力发电、太阳能发电项目建设，围绕四大领域布局[11][108] - 拟建设的风光项目装机容量为1516.55万千瓦，覆盖全国23个省（自治区、直辖市）[109] 其他关键数据 - 报告期内弃风率分别为4.78%、4.03%及4.89%，弃光率分别为3.11%、4.77%及7.42%[40] - 报告期内风机采购合同价格分别为1843.49元/千瓦等，塔筒合同采购价格分别为624.39元/千瓦等，光伏组件采购合同价格分别为1883.18元/千瓦等[41] - 报告期内市场化交易电量分别为265.91亿千瓦时等，占上网电量比例分别为51.60%等，若市场化交易上网电量占比上升10%，公司整体平均售电单价下降0.96%[44] - 截至2025年2月28日，自有土地办证率为95.83%，自有房产办证率为80.25%[46] - 2022 - 2024年度向关联方采购总金额分别为738,450.47万元等，占采购总额比例分别为18.18%等[48] - 截至2024年12月31日，控股股东和实际控制人控制新能源项目装机容量1,254.37万千瓦，占公司相关项目装机容量超20,061.71万千瓦的6.25%[50] - 177.36万千瓦新能源项目因独立性等原因不注入公司，剩余1,077.01万千瓦项目拟注入，占公司在运及储备项目装机容量的5.37%[50] - 报告期各期税收优惠金额分别为161,090.61万元等，占利润总额比例分别为16.17%等[125] - 报告期各期购建固定资产等支付现金分别为5,839,531.14万元等，2023、2024年度同比增长3.21%、18.77%[127][128] - 报告期各期末应收可再生能源补贴款账面余额分别为2,514,715.74万元等[131] - 报告期各期末合并资产负债率分别为71.13%、73.18%和73.06%[135] - 报告期各期总体利息支出分别为487,451.64万元等，占营业收入比例分别为19.76%等[136]

发电量情况 - 2025年6月公司总发电量36 49亿千瓦时 同比增长14 68% [1][2] - 水电发电量13 35亿千瓦时 同比大幅增长106 98% [1][2] - 火电发电量15 68亿千瓦时 同比下降25 23% [1][2] - 新能源发电量7 46亿千瓦时 同比增长69 55% [1][2] 分项发电量 - 风电发电量1 76亿千瓦时 同比增长76% [2] - 光伏发电量5 70亿千瓦时 同比增长67 65% [2] 累计发电量 - 2025年累计发电量204 56亿千瓦时 同比下降2 47% [1][2] - 累计水电发电量45 67亿千瓦时 同比下降34 10% [1][2] - 累计火电发电量115 80亿千瓦时 同比增长3% [1][2] - 累计新能源发电量43 09亿千瓦时 同比增长53 84% [1][2] 新能源细分累计 - 累计风电发电量10 44亿千瓦时 同比增长7 96% [2] - 累计光伏发电量32 65亿千瓦时 同比增长78 03% [2]