游戏+谷子经济 - 行业将重点新品上线时间定于今年，预计首年流水超数十亿，可能大幅带动细分业务板块业绩增长 [1] - 公司已将AI技术应用于多个环节，并积极筹备产品海外发行工作 [1]

彩妆IP联名趋势核心观点 - IP联名成为彩妆品牌突围关键手段，声量与互动量显著增长，尤其吸引年轻女性，唇釉、香水是主要联名品类 [1][6] - 国产品牌联名热度上升至55%份额，但平均零售规模41.16亿元仍低于国际品牌56.19亿元，呈现"大而不强"态势 [1][20] - 多元化联名趋势显现：科技跨界（Anker×兰蔻）、非遗文化（橘朵×畲族）、食饮跨界（PinkBear×CoCo）等创新形式 [25] - 联名爆款案例：PinkBear×黄油小熊礼盒41小时售罄，颐莲×李清照游园活动带动声量增长100% [1][23] 彩妆联名热度观察 - **声量数据**：联名彩妆社媒声量达14,146,368，同比增长42%，互动量增长30% [11] - **人群特征**：93%为女性，18-24岁占比56.8%，学生党与美妆新手为核心受众 [12] - **品类分布**：唇釉（互动均值79）和香水（互动均值1547）为最热门联名品类 [17] - **谷子经济联动**：美妆+二次元IP联名声量同比+200%，2029年市场规模预计超3000亿元 [15] 联名消费需求洞察 - **购买动机**：67%因喜欢IP，59%看重产品实用性，52%因周边赠品 [29][30] - **IP偏好**：动漫/卡通IP占比46.8%（如线条小狗、原神），影视IP占比19.4% [32] - **达人策略**：初级达人占比54.5%，美妆类内容占47.8%，场景化种草最有效 [34][35] 彩妆联名案例 - **线上玩法**：珂拉琪×狐妖小红娘通过明星代言+真果粒联合话题造势，618声量达2,500,000 [21] - **线下活动**：颐莲×李清照游园会设计集章、投壶等互动，带动HB活动声量增长80% [23] - **创新设计**：橘朵畲族联名眼影复刻非遗纹样，色号命名"事业粉"引发1,214互动 [25] 细分市场机遇 - 银发经济规模2000亿元，男性护肤市场增速21.8%，香薰赛道增长24.8% [1] - 国货品牌加速专利储备，科技创新成为与国际巨头竞争核心武器 [1]

柯南IP的商业化表现 - 2024年《名侦探柯南：独眼的残像》日本票房达143亿日元，位列日本影史第17名，中国上映10天票房2.78亿人民币，猫眼预测最终票房4亿 [3] - 2024年国内柯南联名品牌超20个，加上日本品牌总计超30个，联名数量创历史新高 [1][3] - 柯南剧场版在中国票房表现持续攀升，《百万美元的五棱星》2.86亿，《黑铁的鱼影》1.62亿，《万圣节的新娘》2.01亿 [4] 版权代理与产业链结构 - 柯南IP版权分散：漫画归小学馆，剧场版归制作委员会，TV动画归小学馆/读卖电视台/TMS娱乐 [5][7] - 中国引进方路画通过打包获取电影发行权及衍生版权，2023年通过《间谍过家家》联名德芙/北京市政交通试水 [7][18] - 新创华作为核心代理商拥有柯南IP一级授权，其股东孙剑曾任万代亚洲战略顾问，前身上海世纪华创与日资关系密切 [7][8][9] 日本版权方的策略转变 - 小学馆2023年净利润同比暴跌67%至21亿日元，因漫画销量下滑及数字转型失败，被迫加速柯南IP变现 [15][17] - 日方放宽联名限制，出现同品类多品牌授权（如茶饮）及争议营销（布鲁可玩具擦边设计），打破传统监修规则 [12][15] - 日本媒体鼓吹"中国谷子经济救市论"，推动短期收益最大化，导致日谷在闲鱼交易额被国谷反超 [17] 电影公司的衍生品转型 - 路画借柯南30周年纪念展（上海/北京/深圳）及《排球少年》粉丝节探索二次元变现，但活动执行屡遭差评 [18][22] - 万达电影布局"超级娱乐空间"，联名《光与夜之恋》、投资52TOYS，计划打造影院限定谷子产品线 [20] - 行业痛点：电影IP衍生品生命周期短（如《捉妖记》胡巴），与二次元用户高要求存在认知鸿沟 [22][23]

平台转型与兴趣社区发展 - 公司正从"生活指南"转型为"生活兴趣社区"，兴趣标签已超2500个[1] - 首个《太好了！是没用的兴趣展》设置6大展区，陈列超30种兴趣类型及50件用户作品[1] 二次元文化衍生经济 - "痛包文化"盛行，涵盖打工人的"止痛药痛包"、学生群体的"五三痛包"等跨界形态[2] - "爆改学士服"风潮兴起，相关关键词搜索量同比激增30倍，话题曝光量超7000万[2] - 单个创作者展示的"痛学士服"整合63个二次元IP谷子，重量达三四斤[2] - 米雕艺术与非遗传核雕结合，使用0.05毫米刀具在小麦粒/糯米上创作二次元形象[2][3] 解压型兴趣现象 - "万物皆可养"趋势凸显，包括养芒果核"芒狗"、牙膏饲养日记等创意行为[3] - 办公室桌养宠、超市"赶海"等无厘头行为获广泛关注，反映年轻人情感表达需求[3] 自然观察与收藏文化 - 平台记录超102100朵云彩，单张椅子内容平均获5040次围观[4] - 观鸟搜索量暴涨19倍，用户年龄主力从35岁降至25岁，手机观鸟量达前十年总和3.5倍[4] - 诗歌漫游计划话题浏览量突破1500万，自然与诗歌结合成新趋势[4] - 果实收藏形成社群经济，头部博主通过互换积累2.6万粉丝及"果友"网络[4][5] 传统文化创新传承 - 603位用户创造原创文字系统，包括象形文字/拼音变体甚至自编词典[5] - 钩针内容达600万篇，总阅读量91亿，博主复刻四羊方尊等文物获关注[5]

传媒板块整体表现 - 传媒板块受内容周期、技术赋能及新消费热度驱动，增长动能强劲 [1] - 2025年1月2日至6月16日板块走势弹性大，期间最大涨幅达27.47%，最大跌幅20.68%，4月中旬后最大涨幅12.99% [1] - 截至2025年6月16日，传媒板块PE为27.65倍，游戏、出版、影视、广告营销子板块PE分别为26.09倍、18.79倍、48.62倍、29.76倍 [1] 技术赋能与内容生产 - AI持续渗透内容生产全流程，显著提升剧本创作到营销宣发效率，实现降本与创新 [1] - 全球AI互动玩具市场规模2024年为61.25亿美元，预计2031年达120.9亿美元 [4] - 中国64%头部游戏企业布局AIGC领域 [4] 内容板块与IP开发 - 影视、游戏等子板块优质供给接力，出海业务拓展及IP全产业链开发打开新增长空间 [1] - 2024年中国泛二次元及周边市场规模达5977亿元，较2019年2983亿元显著提升，泛二次元人群规模达5.03亿人 [2] - 谷子经济市场规模2024年达1689亿元，同比增长40.63%，受益于IP授权、产品开发与渠道协同 [2] 细分市场与代表企业 - 2024年中国潮流玩具市场规模达764亿元，同比增长22% [3] - 泡泡玛特旗下四大IP营收超10亿元，13大IP破亿，LABUBU带动THEMONSTERS收入超30亿元，形成完善IP全产业链平台 [3] - 布鲁可聚焦拼搭玩具并通过标准化体系构建生态 [3] 新兴业态增长 - 中国微短剧行业2024年市场规模达504亿元，预计2025年超680亿元，呈现爆发式增长 [4]

核心观点 市场大突破需基本面和流动性共振，当前缺乏有力支撑，全面上涨概率低，震荡上行概率大，以结构性行情为主，部分有业绩支撑和政策利好的板块或走出独立行情，投资可关注中报业绩超预期、科技、超跌反弹三条主线 [2][3][17] 总量研究 - A股大势研判 上周五市场综述 早盘三大指数开盘涨跌不一，震荡回落探底回升后半日小幅收涨，跨境支付概念拉升，银行股挺指数，电力股活跃，电池板块回调；午后大金融板块拉涨使三大指数大涨但未持续，后震荡回落，临近尾盘涨跌不一，数字货币概念股和创新药板块走强；全天银行、游戏等板块涨幅居前，电池、风电设备等板块跌幅居前 [5] 上周市场回顾 上周市场继续上涨，沪指周涨幅1.40%，深证成指周涨幅1.25%，创业板周涨幅1.50%，科创50指数周跌幅0.35%；周一指数震荡走高，科技板块活跃；周二震荡偏强，银行股反弹，医药股因政策刺激走强；周三缩量调整，呈现沪强深弱格局；周四指数震荡走高，个股活跃度提升；周五冲高回落，指数分化，赚钱效应不佳 [7] 上周盘面点评 - 银行板块：调整后再创新高，近两年因低估值、高股息吸引资金，但股价上涨使部分个股股息率吸引力下降，宏观经济不确定性给信贷业务带来挑战，优质银行调整后仍具长期配置价值 [8] - 游戏股：逐步上行，文化传媒行业中游戏娱乐等细分行业发展前景好，AI在游戏领域应用落地等因素推动，可逢低关注 [9] - 跨境支付概念股：调整后周五再度上涨，央行推进跨境支付通业务，后续可能回调整固，不追高，可逢低布局或高抛低吸 [10] - 数字货币概念股：调整后周五再度上涨，国内外稳定币监管利好不断，后市可逢低关注 [11] - 人脑工程概念股：周内多次大涨，Neuralink展示成果及国内出台相关政策，但目前大概率处于炒概念阶段，提醒理性投资 [12] - 医药股：出现走强迹象，国家出台支持创新药政策，医药板块调整四年、市盈率低、前期下跌已计价集采和反腐影响，且老龄化需求旺盛，可关注创新药等领域 [13] - 光伏设备等新能源赛道：周一和周三活跃，新能源赛道调整充分，有技术性反弹需求，全球“双碳”目标推动需求，光伏供给侧改革有望加大力度，后市值得逢低关注 [14] - 钢铁行业：周三大涨，6月PMI数据传递积极信号，钢价估值处于低位，若产量调控落地，行业利润有望修复 [15] - 证券板块：周五一度活跃，受政策驱动、资本市场改革、行业整合与并购重组加速等利好推动，可逢低布局，高抛低吸 [16] 后市大势研判 市场虽有上攻但缺乏基本面和流动性协作，大突破和新趋势性行情有待观望，关税暂停期限临近增添不确定性，经济复苏力度不强，企业盈利改善未达预期，震荡上行概率大，结构性行情为主，关注中报业绩超预期、科技、超跌反弹三条投资主线 [17][18]

叠纸游戏及潮玩赛道表现 - 叠纸游戏旗下旗舰店"叠纸心意"成为天猫618潮玩赛道第一阶段成交榜第一名，是玩具潮玩行业首个销售额破亿店铺[1] - 2024年618期间叠纸超越泡泡玛特、万代南梦宫和米哈游登顶TOP 1[5] - 从2023年双11至2025年618，叠纸在天猫潮玩成交店铺榜排名从第六升至第二[4] 叠纸游戏IP与产品结构 - 公司成立于2013年，拥有"暖暖"系列（5款换装游戏）和"恋与"系列（2款恋爱手游）两大女性向产品线[2] - 《恋与深空》2024年上线后iOS畅销榜排名一度超越《王者荣耀》，海外市场表现突出[3] - 《恋与制作人》2017年发布即成为国内首款现象级女性向恋爱手游[3] 周边产品销售特征 - 产品以低价谷子为主（吧唧/纸制品/亚克力制品等），超7成商品价格低于60元，30元内占比最高[7][8] - 销量TOP2产品为18元吧唧和12元明信片透卡，60元以下商品贡献91.5%销售额[9][10] - 与泡泡玛特99元以上盲盒形成差异化定位[6] 用户画像与消费动机 - 《恋与深空》用户87.2%为女性，90后占比超50%[11] - 玩家通过批量购买（如扎痛包/庆生痛屋）实现情感投射，部分周边二手溢价达3000元[12] - 粉丝通过氪金为角色"镀金"，推动其商业价值[13] 周边销售模式 - 主要采用"限时不限量"预售制，部分生日周边仅预售一次[14] - 少量现货需抢购或等待回流，联名款（如KFC套餐赠品）数量有限[15][16] - 预售周期从45天延长至200天，反映产能紧张与需求激增[17][19] 行业格局与商业模式 - 天猫潮玩TOP10中过半为游戏公司/IP，女性向游戏占2-3席[20] - 叠纸2024年双11单日周边销售额超2亿元，高于《恋与深空》iOS月均流水1.58亿元[23] - 周边毛利率较高，例如18元吧唧生产成本约3元（批量采购价）[24] 行业发展趋势 - 国产周边海外订单同比增长3位数，形成文化输出[21] - 淘天平台玩具消费从实用型转向爱好型，呈现全龄化与年轻化趋势[25] - 游戏周边成为IP方第二增长曲线，部分大促收入超过游戏流水[21][23]

市场规模与增长 - 2017-2024年中国泛二次元及周边市场规模由2212亿元增长至5977亿元，CAGR为15.26% [1] - 2017-2024年中国谷子经济市场规模由537亿元增长至1689亿元，CAGR为17.79% [1] - 谷子逐步成为衍生产品中的主流 [1] 需求端驱动因素 - 中国泛二次元用户规模达5.03亿人，购买谷子意愿强烈 [3] - 近70%谷子产品消费者不超过30岁，年轻人消费观念转变推动市场 [3] - 谷子具备社交属性，仅26.4%消费者选择独自欣赏，社交裂变扩大受众 [3] - 2025Q1中国消费者平均单次购买金额为102元，月均购买次数增至2.9次，消费粘性高 [3] - 高线城市谷子消费者比例超80%，低线城市GDP CAGR达6.1%，社零CAGR为7.4%，下沉市场潜力大 [3] 供给端优化方向 - 2025Q1国产游戏IP《恋与深空》《第五人格》登顶谷圈销量榜，闲鱼平台国谷交易额超越日谷 [4] - 中国授权金和授权商品零售额持续增长，IP授权体系逐步完善 [4] - 国内谷子开发节奏与内容播放存在脱节，需借鉴日本制作委员会模式 [4] - 线上、线下及二手交易平台渠道建设完善，提升消费者触达能力 [4] - 万代南梦宫等日本企业在中国布局，为市场增添活力 [4] 对标日本经验 - 2002-2020年日本广义动画产业市场规模由10970亿日元增长至24200亿日元，CAGR为4.49% [2] - 同期日本动画衍生产品市场规模由4350亿日元增长至5819亿日元，CAGR为1.63% [2] - 日本两人及以上家庭文化娱乐消费支出占比维持10%以上，精神消费崛起可参考 [2]

报告行业投资评级 - 优于大势 [7] 报告的核心观点 - 需求端和供给端多重因素共振，中国谷子经济市场规模持续快速增长，2017 - 2024年，中国泛二次元及周边市场规模CAGR为15.26%，谷子经济市场规模CAGR为17.79% [3] 根据相关目录分别进行总结 情绪消费崛起，谷子经济市场前景广阔 - 二次元涵盖广泛形成二次元文化，多重因素共振推动二次元产业迅速发展，2017 - 2024年市场规模CAGR为15.26%，预计2029年达8344亿元 [12] - 二次元产业繁荣催生周边产品新形态，新兴轻周边与谷子产品品类基本重合，成为周边消费主流 [13] - 谷子经济围绕二次元IP周边产品，2019年扩展到大众泛二次元市场，2024年市场规模同比高增超40%，预计2029年达3089亿元 [19][21] 需求端：用户基础+消费观念+社交属性+较高粘性+下沉市场，培育谷子经济长期长线发展空间 - 对标日本，中国谷子经济有望长期受益于精神消费崛起，日本经济低迷消费降级，但广义动画产业和动画衍生产品市场规模逆势增长，中国居民文化娱乐人均消费支出有望持续增长 [28][31][40] - 泛二次元用户基础庞大且吃谷意愿强，2024年用户规模达5.03亿人，观看动漫/漫画人群中近90%受众愿意购买谷子且多数付诸行动 [42][45] - 消费观念转变，谷子经济有望成为释放年轻人消费潜力的重要出口，近70%谷子产品消费者不超过30岁，年轻人更看重产品使用体验和情绪价值 [52][55] - 社交属性明显，社交裂变进一步扩大谷子受众群体，仅26.4%消费者购买谷子后独自欣赏，二次元爱好者交流赋予传播裂变机会 [58] - 单次消费低+消费频率高，较强的消费者粘性支撑谷子经济持续发展，2025Q1消费者平均单次购买金额102元，月均购买次数2.9次 [2][62] - 低线城市渗透率较低，谷子产品可凭借价格优势开拓下沉市场，当前高线城市谷子消费者比例超80%，预计2023 - 2028年低线城市GDP CAGR为6.1%，社零CAGR为7.4% [2][68] 供给端：从IP生产到产品销售，兴利除弊持续优化谷子经济供给端 - 国产IP强势崛起，有望持续刺激消费者谷子购买欲望，国产游戏IP《恋与深空》《第五人格》登顶谷圈IP销量榜，2025Q1闲鱼平台国谷交易额超越日谷 [77][80] - IP授权体系向好发展，为谷子经济发展提供强大助力，2021 - 2024年全球授权商品和服务销售额及授权代理商销售额增长，中国授权金和授权商品零售额也持续增长，卡通动漫IP授权占比近50% [83][86][92] - IP运营可借鉴日本制作委员会模式并持续进行探索，充分挖掘IP商业价值，IP运营方需根据IP特性和受众特点推动衍生品商业化，日本动画播放周期缩短对IP运营能力提出高要求，可借鉴制作委员会模式 [95][99][105] - 多渠道推动消费者触达能力提高，谷子经济有望持续扩容，谷子经济下游渠道包括线上、线下和二手交易平台，谷店门店数量迅速增加，多渠道拓展提高消费者触达能力 [106][109][110] - 日本企业持续布局，为中国谷子经济增添活力，万代南梦宫在中国开设分公司、开放IP授权、增加门店数量，优化二次元衍生品供给端 [113][118][120]

行业现状 - 2025年上半年谷子行业呈现"闭店潮"与"开业潮"并存现象，半年内闭店155家同时新开店755家[3][8] - 闭店店铺中个人谷店占比55%（85家），连锁品牌占比45%（70家），头部品牌潮玩星球闭店22家且总门店数从148家降至122家[7] - 新一线城市成为闭店重灾区，占比达41%（63家），一线至二线城市合计闭店占比81%（126家）[7] 经营挑战 - 行业存在"可见成本低、隐性门槛高"特点，导致大量缺乏文化理解的创业者盲目入局[2] - 同质化竞争加剧，产品千篇一律加速消耗消费者热情，引发普遍性库存积压[10] - 商场租金上涨成为重要压力源，前期招商让利不可持续导致硬性成本增加[7] IP热度变化 - 日漫IP显著退热，"咒术回战"搜索指数同比锐减76%，"排球少年"等头部IP在闲鱼榜单排名下降[12][16] - 国产IP表现亮眼，"恋与深空""第五人格"交易额跃居前列，"哪吒""非人哉"等国漫IP销量暴涨[19] - 日漫电影票房表现疲软，今年作品均未超2500万，较去年同期的2.93亿（间谍过家家）大幅下滑[18] 市场发展趋势 - 行业从单极依赖转向多元化IP生态建设，需构建高商业价值、长生命周期的IP池[22] - 国产游戏IP和国漫IP正在形成新增长点，618淘系玩具潮玩榜单中国产IP表现强势[19] - 多家品牌已开始布局《名侦探柯南》《罗小黑战记2》等IP衍生品，押注下一个爆款[22]