报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面央行释放宽松货币政策预期，产业面螺纹钢处于消费淡季，产量延续低位小幅反弹，表观需求继续下滑且降幅扩大，库存出现拐点，整体陷入强预期弱现实局面，行情或有反复，RB2605合约考虑3100 - 3220区间短线交易；宏观预期向好但螺纹钢产业表现低迷，多空交织行情陷入区间整理，可同步卖出虚值认购认沽期权 [9][62] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 行情回顾 - 截至1月9日收盘，螺纹主力合约期价3144元/吨（+22），杭州螺纹中天现货价格3340元/吨（+20） [7] - 螺纹产量上调至191.04万吨（+2.82），同比（-8.37） [7] - 表观需求扩大降幅，本期表需174.96万吨（-25.48），同比（-15.09） [7] - 厂库和社库双增，螺纹钢总库存438.11万吨（+16.08），同比（+20.26） [7] - 钢厂盈利率37.66%，环比上周减少0.44个百分点，同比去年减少12.99个百分点 [7] 行情展望 - 宏观方面，海外美国国会预算办公室预计美联储今年将小幅降息，国内央行表示继续实施适度宽松货币政策，国家统计局数据显示CPI同比上涨0.8%，2025年12月PPI同比下降1.9%，环比上涨0.2% [9] - 成本方面，铁矿石港口库存继续增加并突破1.7亿吨，钢厂库存维持偏低，现货坚挺对期价仍构成支撑；双焦止跌反弹，或陷入区间整理 [9] - 技术方面，RB2605合约先扬后抑，3100一线仍存技术性支撑；MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方，红柱相对平稳 [9] 期现市场 - 期货价格先扬后抑，RB2605合约弱于RB2610合约，9日价差为 - 52元/吨，周环比 - 12元/吨 [15] - 螺纹钢仓单减少，1月9日上海期货交易所螺纹钢仓单量为76633吨，周环比 - 1811吨；前20名持仓净空增加，9日螺纹钢期货合约前二十名净持仓为净空28474张，较上一周增加30564张 [22] - 现货价格上调，1月9日杭州三级螺纹钢20mmHRB400（理计）现货报价为3340元/吨，周环比 + 20元/吨；全国均价为3329元/吨，周环比 + 5元/吨；本周现货价格弱于期货价格，9日期现基差为196元/吨，周环比 - 12元/吨 [26] 产业情况 上游市场 - 炉料铁矿石现货上调，1月9日青岛港60.8%PB粉矿报869元/干吨，周环比 + 20元/干吨；焦炭现货价格下调，9日天津港一级冶金焦现货报价1560元/吨，周环比 - 50元/吨 [34] - 本期45港到港量增加，港口库存增加，2025年12月29日 - 2026年01月04日中国47港到港总量2824.7万吨，环比增加96.9万吨；中国45港到港总量2756.4万吨，环比增加155.0万吨；北方六港到港总量1512.9万吨，环比增加182.3万吨；全国47个港口进口铁矿库存总量17044.44万吨，环比增加322.65万吨；日均疏港量336.96万吨，降3.25万吨 [38] - 焦化厂产能利用率上调，焦炭库存减少，本周全国230家独立焦企样本产能利用率为71.61%，增0.87%；焦炭日均产量50.11万吨，增0.61万吨；焦炭库存44.17万吨，减4.53万吨；炼焦煤总库存911.96万吨，增16.18万吨；焦煤可用天数13.7天，增0.07天 [42] 供应端 - 11月份粗钢产量环比减少，2025年11月中国粗钢产量为6987万吨，同比下降10.9%；1 - 11月累计粗钢产量为89167万吨，同比下降4.0% [46] - 螺纹钢周度产量上调，1月9日247家钢厂高炉开工率79.31%，环比上周增加0.37个百分点，同比去年增加2.13个百分点；高炉炼铁产能利用率86.04%，环比上周增加0.78个百分点，同比去年增加1.80个百分点；日均铁水产量229.5万吨，环比上周增加2.07万吨，同比去年增加5.13万吨；1月8日全国139家建材生产企业中螺纹钢周度产量为191.04万吨，较上周 + 2.82万吨，较去年同期 - 8.37万吨 [50] - 电炉钢开工率上调，1月8日全国139家建材生产企业中螺纹钢周度产能利用率为41.88%，较上周 + 0.62%，较去年同期 - 1.83%；全国95家独立电弧炉钢厂平均开工率72.97%，环比上升4.34个百分点，同比上升6.95个百分点 [53] - 螺纹钢总库存量环比增加，1月8日全国137家建材生产企业中螺纹钢厂内库存量为147.93万吨，较上周 + 8.56万吨，较去年同期 + 22.39万吨；全国35个主要城市建筑钢材库量为290.18万吨，较上周 + 7.52万吨，较去年同期 - 2.13万吨；螺纹钢总库存为438.11万吨，环比 + 16.08万吨，同比 + 20.26万吨 [56] 下游情况 - 需求端新屋开工面积同比下滑20.5%，基建投资同比下降1.1%，2025年1 - 11月份全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%；房屋施工面积656066万平方米，同比下降9.6%；房屋新开工面积53457万平方米，下降20.5%；房屋竣工面积39454万平方米，下降18.0%；2025年1 - 11月份基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.1% [59] 期权市场 宏观预期向好，而螺纹钢产业表现低迷，多空交织行情陷入区间整理，建议同步卖出虚值认购认沽期权 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面央行释放宽松货币政策预期提振市场信心，产业面热卷产量小幅增加、终端需求相对平稳、库存继续下滑，板材市场多空交织，短期受宏观因素影响波动放大，HC2605合约考虑于3250 - 3350区间操作 [10] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：截至1月9日收盘，热卷主力合约期价为3294（+24），杭州涟钢热卷现货价格为3330（+20）；热卷产量305.51（+1），同比+1.62；表观需求308.34（-2.43），同比-5.33；厂库降、社库增，总库存368.13（-2.83），同比+58.22；钢厂盈利率37.66%，环比上周减少0.44个百分点，同比去年减少12.99个百分点 [8] - 行情展望：海外美国国会预算办公室预计美联储今年将小幅降息，国内央行表示继续实施适度宽松货币政策，崔东树称国家以旧换新政策效果突出；铁矿石港口库存增加突破1.7亿吨，钢厂库存偏低，现货坚挺支撑期价，双焦止跌反弹或陷入区间整理；HC2605合约冲高回调，日K线运行于多日均线上方，MACD指标显示DIFF与DEA向上反弹，红柱相对平稳 [10] 期现市场 - 期货价格：本周HC2605合约冲高回调，弱于HC2610合约，9日价差为 - 24元/吨，周环比 - 1元/吨 [16] - 仓单与持仓：1月9日，上期所热卷仓单量为139537吨，周环比 + 7349吨；热卷期货合约前二十名净持仓为净空6907张，较上一周增加19787张 [21] - 现货价格：1月9日，上海热轧卷板5.75mm Q235现货报价3330元/吨，周环比 + 20元/吨；全国均价为3318元/吨，周环比 + 28元/吨；本周热卷现货价格弱于期货价格，9日基差为36元/吨，周环比 - 4元/吨 [25] 产业情况 - 上游市场：本周炉料铁矿石现货上调，1月9日青岛港60.8%PB粉矿报869元/干吨，周环比 + 20元/干吨；焦炭现货价格下调，1月9日天津港一级冶金焦现货报价1560元/吨，周环比 - 50元/吨 [30] - 到港量：2025年12月29日 - 2026年1月4日，Mysteel全球铁矿石发运总量3213.7万吨，环比减少463.4万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2742.7万吨，环比减少316.9万吨；中国47港到港总量2824.7万吨，环比增加96.9万吨，中国45港到港总量2756.4万吨，环比增加155.0万吨，北方六港到港总量1512.9万吨，环比增加182.3万吨 [37] - 库存：本周全国47个港口进口铁矿库存总量17044.44万吨，环比增加322.65万吨，日均疏港量336.96万吨，降3.25万吨；澳矿库存7423.34万吨，增114.19万吨，巴西矿库存6107.90万吨，增91.65万吨，贸易矿库存11168.81万吨，增335.29万吨；1月8日，河北唐山钢坯库存量为140.75万吨，周环比 + 14.14万吨，同比 + 63.98万吨 [42] - 焦化厂情况：本周全国230家独立焦企样本产能利用率为71.61%，增0.87%；焦炭日均产量50.11万吨，增0.61万吨；焦炭库存44.17万吨，减4.53万吨；炼焦煤总库存911.96万吨，增16.18万吨；焦煤可用天数13.7天，增0.07天 [46] - 供应端：2025年11月中国粗钢产量为6987万吨，同比下降10.9%，1 - 11月累计粗钢产量为89167万吨，同比下降4.0%；11月中国钢材出口量为998.0万吨，较上月增加19.8万吨，环比增长2.0%，同比增长7.6%，1 - 11月累计出口钢材10771.7万吨，同比增长6.7% [50] - 热卷供应：1月9日，247家钢厂高炉开工率79.31%，环比上周增加0.37个百分点，同比去年增加2.13个百分点；高炉炼铁产能利用率86.04%，环比上周增加0.78个百分点，同比去年增加1.80个百分点；日均铁水产量229.5万吨，环比上周增加2.07万吨，同比去年增加5.13万吨；1月8日，37家热轧板卷生产企业中热卷周度产量为305.51万吨，较上周 + 1万吨，同比 + 1.62万吨 [53] - 热卷库存：1月8日，37家热轧板卷生产企业中热卷厂内库存量为77.32万吨，较上周 - 5吨，同比 + 0.17万吨；全国33个主要城市社会库存为290.81万吨，环比 + 2.17万吨，同比 + 58.05万吨；热卷总库存为368.13万吨，环比 - 2.83万吨，同比 + 58.22万吨 [58] - 下游情况：2025年11月，中国汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%，1 - 11月，汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%；2025年1 - 11月家用空调累计生产24536.1万台，同比 + 1.6%，家用冰箱生产9934.2万台，同比 + 1.2%，家用洗衣机生产11309.7万台，同比 + 6.3% [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月CPI同比涨幅扩大至0.8%，PPI环比涨幅扩大、同比降幅收窄，反映扩内需促消费政策显效，上游物价回升向下游传导 [3] - 核心CPI延续企稳回升态势，食品价格同比涨幅扩大，食品CPI同比涨幅或有继续扩张空间 [3] - 房租CPI环比降幅收窄，同比降幅略有扩大，城镇住房供求可能处于均衡状态 [3] - 名义GDP增速可能成为降息的重要观察指标，货币政策可能成为2026年增量政策重点 [3] - 预计今年货币政策可能有两次各10BP政策利率降息空间，若去年4季度名义GDP同比增速强于3季度的3.7%，降息时点可能较晚，反之不排除近期降息 [3] 根据相关目录分别进行总结 通胀数据情况 - 12月CPI同比涨幅扩大至0.8%，食品价格上涨1.1%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格上涨1.0%，服务价格上涨0.6% [3] - 与11月相比，八个分类价格中部分同比涨幅扩大，部分同比涨幅缩小或降幅扩大 [3] - 12月PPI环比涨幅扩大、同比降幅收窄，反映扩内需促消费政策显效，上游物价回升向下游传导 [3] 核心CPI及相关情况 - 核心CPI延续企稳回升态势，同比涨1.2%，涨幅基本与前月持平 [3] - 食品价格同比涨幅扩大至1.1%，高于食用农产品价格涨幅，食品CPI同比涨幅或有继续扩张空间 [3] 房租CPI情况 - 房租CPI环比降幅收窄，同比降幅略有扩大，反映城镇住房供求可能仍处于均衡状态 [3] 货币政策相关 - 名义GDP增速可能成为降息的重要观察指标，综合经济稳定增长和物价合理回升要求，其可能成为货币政策重要参考依据 [3] - 2025年上半年GDP实际增长理想，下半年物价回升效果较好，但二者未同步走强，需求端政策2026年仍有发力空间，货币政策可能成增量政策重点 [3] - 预计今年货币政策可能有两次各10BP政策利率降息空间，若去年4季度名义GDP同比增速强于3季度的3.7%，降息时点可能较晚，反之不排除近期降息 [3]

市场表现与资金动向 - 周五上证指数站上4100点关口，四大股指期货跟随走高，其中中证500和中证1000股指期货盘中涨幅超过2% [3][7] - 市场成交额显著回升，截至1月8日，开年以来连续第四天维持在2.5万亿元以上，呈现价涨量增态势 [3][7] - 两融余额交易活跃度提升，在周内刷新高点，并于1月7日首次突破2.6万亿元大关 [3][7] 驱动市场的主要因素 - 政策驱动：央行表示将继续实施适度宽松的货币政策，并加大逆周期和跨周期调节力度，提升了货币政策继续加码的预期 [3][7] - 流动性好转：央行的表态可能带来实质性的流动性利好 [3][7] - 业绩兑现预期升温：1月年报预告密集期临近，结合2025年上市公司业绩表现，科技板块的业绩兑现预期正在升温 [3][7] 科技板块的催化因素 - 海外“科技春晚”国际消费电子展（CES 2026）正在举办，全球科技巨头云集 [3][7] - 机器人、AI芯片、智能硬件等热门赛道再次成为全球资金关注的热点 [3][7] - 在业绩预期和全球事件催化下，国内外科技股呈现共振走高的态势 [3][7]

宏观经济与政策环境 - 央行2026年工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，并将扩大内需、优化供给作为重要着力点，同时将金融市场稳定运行纳入考量[1][7] - 当前经济处于弱修复状态，在财政政策靠前发力的情况下，货币政策或将积极配合[1][7] - 2025年12月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.2%；PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点，环比上涨0.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点[2][8] - 2025年全年全国居民消费价格与上年持平，工业生产者出厂价格下降2.6%，工业生产者购进价格下降3.0%[2][8] - 12月CPI数据稳定显示国内消费需求基本平稳，为货币政策保持适度宽松提供了空间，PPI同比降幅收窄或受供需改善及新质生产力培育等因素催化，可能改善工业企业及中上游原材料行业的利润预期[2][8] 金融市场动态 - 2026年1月9日，A股市场放量上涨，上证指数站上4100点，报4120.43点，上涨0.92%；深证成指报14120.15点，上涨1.15%；创业板指报3327.81点，上涨0.77%；科创100指数报1611.28点，上涨2.24%[4][10] - 两市成交额突破3.1万亿元，达31525.96亿元，较前一交易日上涨，资金交易情绪活跃[1][5][7][11] - 两融余额报26206.09亿元，较前一交易日上涨[5][11] - 开年第一周，人民币汇率走强以及国内存款搬家预期，使得市场风险偏好迅速提升[1][7] 行业与板块表现 - 1月9日申万一级行业中，仅银行和非银金融下跌，跌幅分别为0.44%和0.20%[4][10] - 传媒、综合、国防军工行业涨幅靠前，分别上涨5.31%、3.60%和3.29%[4][10] - 全市场3766只个股上涨，1289只个股下跌[4][10] - PPI数据改善趋势若延续，或将对工业金属、基础化工等强周期板块的估值修复构成基本面支撑[2][8] 主题投资机会 - 考虑到当前市场仍处于业绩真空期，主题投资短期或仍是市场主线[1][7] - 可关注新质生产力及未来产业在政策驱动下的主题投资机会[1][7] 全球资产配置趋势 - 世界黄金协会数据显示，以2025年末金价计算，非美国家央行持有的官方黄金储备总价值估算约为3.93万亿美元，首次超过这些国家所持有的美国国债总规模（约3.88万亿美元）[2][8] - 这标志着黄金自1996年以来首次超越美债成为全球最大的储备资产，反映了在全球地缘政治不确定性增加、对美元资产信心有所动摇的背景下，各国央行加速外汇储备资产多元化的长期趋势[3][9] - 这一结构性变化为黄金的长期需求提供了坚实支撑，有助于强化黄金作为对抗全球货币信用风险和通胀的配置逻辑[3][9]

市场动态与价格表现 - 2026年1月9日欧洲时段，受美元走强及投资者获利了结影响，黄金与白银价格双双下跌 [1] - 美元升值削弱了海外买家的购买力，导致金价承压下行，由于大宗商品以美元计价，美元走强使其对国际买家更加昂贵，从而抑制需求 [1] - 白银价格显著回落，跟随黄金走势 [1] 地缘政治与行业政策 - 白宫表示华盛顿将“无限期”控制委内瑞拉石油销售，特朗普表示“只有时间才能证明”美国需要“监督”委内瑞拉的运行多长时间 [1] - 在特朗普重返白宫12个月以来，国防板块股票表现持续优于黄金和白银 [1] - 特朗普宣布计划限制美国武器制造商向股东支付高额股息或为高管发放巨额奖金 [1] 宏观经济数据与预期 - 美国ADP 12月就业数据显示增加4.7万人，但市场焦点仍集中在将于周五公布的非农就业报告上，该报告对于衡量美联储未来货币政策方向至关重要 [1] - 市场目前正在期待美国非农就业数据的发布，预计这将为货币政策的走向提供更多线索 [2] - 投资者目前预计美联储今年将有两次降息 [2] 贵金属技术分析 - 现货黄金：金价自日低反弹，因交易商趁回调之机加码多头头寸，若金价能稳守4450美元上方，则有望进一步上攻4500美元附近的近期高点 [3] - 现货白银：随着金银比升至58.00上方，白银价格承压回落，从宏观视角看，交易员在历史高位附近持续获利了结，若银价跌破74.00美元，将为测试下一支撑区间70.20-70.80美元打开空间 [3] - 现货铂金：受交易员逢低买入推动，铂金自日低反弹，技术面显示，铂金需重新站上2265美元，方能在短期内获得可持续的上行动能，若价格进一步回升至2300美元上方，则有望向2450美元附近的近期高点发起冲击 [3]

白银td市场行情 - 截至发稿，白银td价格暂报18597元/千克，较今日开盘价18245元/千克下跌2.54% [1] - 日内价格最高触及18872元/千克，最低下探17830元/千克，盘内短线呈现震荡走势 [1] - 日线级别上，白银td价格昨日暴跌超5%，已连续2个交易日下跌 [2] 技术分析信号 - 一小时图MACD直方图向上，预示多头动能开始出现，但指标仍处于零线以下，表明空头局势未改 [2] - 一小时图相对强弱指数(RSI)处于中性位置，DMI指标发出上涨信号，需等待后续上涨力度确认 [2] - 技术分析显示，白银td走势下方关键支撑区域在16500-17500，上方关键阻力区域在18500-19000 [2] 美联储货币政策预期 - 美联储理事米兰表示，他期望美联储今年降息150个基点，以提振劳动力市场 [1] - 米兰认为基本通胀率可能维持在2.3%左右，这意味着美联储官员仍有进一步降息的空间 [1] - 米兰指出，大约有100万美国人目前没有工作，但如果他们就业，并不会引起不必要的通胀 [1] 美联储人事潜在变动 - 美联储理事米兰表示，目前尚不清楚自己在任期结束后是否会继续留在美联储 [1] - 许多美联储观察人士预计，特朗普将利用米兰目前的席位，安排其挑选的下一任主席人选进入理事会 [1] - 如果美联储主席鲍威尔在5月任期结束后离开，可能会腾出另一个理事会席位 [1]

劳动力市场恶化趋势 - 截至去年12月14日的四周内潜在裁员人数飙升至33,392人 创下2023年初以来最高值 也是疫情后的第二高水平 [1] - 在截至去年10月的三个月内 每千名员工裁员率达5.3% 创疫情以来峰值 [4] - 自财政大臣里夫斯公布首份预算案以来 英国企业已削减近19万个岗位 失业率攀升至5.1%的五年高位 [7] 企业裁员行为与预期 - 越来越多企业正采取积极裁员措施 数据显示 英国2025年末收到裁员通知的人数较年内平均水平高出近50% [6] - 企业预计2026年将进一步缩减用工规模 涵盖2025年第四季度的数据显示 企业预测就业率将下降0.4% 创2020年以来最差纪录 [6] - 当前裁员数据来源于计划裁员超过20人的企业 仅能反映局部情况 [3] 财政政策影响 - 财政大臣里夫斯在去年11月26日公布的秋季预算案是第二轮重大增税行动 这些税负将主要转嫁至家庭部门 [6] - 她在2024年10月的首份预算案中已针对企业上调薪资税 预计将在2025-26财年筹集240亿英镑(约合320亿美元) 同时最低工资标准提升近7% [6] 经济与货币政策环境 - 英国经济在去年10月出现四个月内第三次收缩 各方普遍预测2026年英国经济整体增长将进一步放缓 [7] - 英国央行货币政策委员会在去年12月将基准利率下调25个基点至3.75% 为近三年来的最低水平 [7] - 英国央行暗示通胀降温的程度足以使其在2026年进一步放松货币政策 目前预计通胀在明年春季将“更接近”其2%的目标水平 [7] - 市场目前定价显示 英国央行今年还会有一至两次降息 [7] 政策前景与市场观点 - 劳动力市场动荡加剧的迹象 将强化英国央行决策者在规划后续政策空间时于2026年持续降息的依据 [6] - 荷兰国际集团(ING)发达市场经济学家詹姆斯·史密斯指出 若此类数据开始攀升 将为英国央行加速降息提供新动因 未来三个月左右 劳动力市场将成为央行关注的核心议题 [6] - 英国央行行长贝利强调 决策层需对任何恶化迹象保持“警惕” 若形势急转直下 政策路径可能调整 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年财政政策或维持广义赤字率相对2025年基本稳定，货币政策有2次各10BP降息空间，或有1 - 2次各25BP降准 [3][57] - 财政、货币政策配合对利率重要，两者共同发力时，财政政策力度大则利率有上行压力，货币政策力度大则利率有下行压力 [57] - 2026年债市仍面临久期偏好不足影响，但财政、货币配合模式对债市压力小于2025年，债市维持区间震荡、有波段机会，国债10年期收益率估值接近或达到1.9%时，交易机会可能更明显 [57] 根据相关目录分别进行总结 财政、货币政策配合与债市的关系 - 财政、货币政策配合对债市利率重要，以IS - LM模型演示，扩张财政政策使IS曲线右移，对利率有向上压力；扩张货币政策使LM曲线下移，对利率有向下压力 [11] - 财政和货币政策共同发力时，对利率净影响取决于哪方更积极主动，财政政策力度大，无风险利率承受上行压力；货币政策力度大，无风险利率承受下行压力 [11] 2026年财政、货币政策配合整体思路 - 2025年中央经济工作会议要求2026年继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，央行和财政部分别给出更细化表述 [16] - 央行会议提到“促进社会综合融资成本低位运行”，印证对当前利率波动区间基本满意，10年期国债收益率估值在1.6 - 1.9%区间或为平衡状态 [18] - 2026年财政政策在扩大支出规模基础上更重视资金使用效益，财政总支出/GDP和一般公共预算收入/GDP两个比例或相对2025年基本稳定 [19] 2025年我国财政、货币政策配合回顾 - 2025年财政政策力度强，财政总支出/GDP比例上升，财政收入占GDP比重下降，政府债券供给增速高，预计全年增速约17% [20][23] - 2025年货币政策力度符合市场预期，进行一次50BP降准和一次10BP政策利率降息，支持了货币、社融合理增长，截至11月，M2同比增长8.0%、社融存量同比增长8.5% [26] 2026年我国需求端政策发力空间分析 - 2026年需求端宏观经济政策仍需发力，因2025年下半年名义GDP增速回落，物价回升由供给端推动，需求端支撑有限 [30] - 货币政策有发力空间，银行体系净息差相对GDP比例不在历史低点，支持经济稳定增长与利率低位运行一致 [32] - 利率低位运行对支持社融有实际意义，信用债一级市场利率与企业债券存量增速有反向关系，国债收益率回升可能影响信用债融资 [40][41] 2026年我国财政、货币政策配合展望 - 2026年财政政策可能保持广义赤字率基本稳定，财政总支出/GDP和一般公共预算收入/GDP比例相对稳定，政府性基金收入/GDP是不确定因素，但下降空间有限 [43] - 货币政策或成2026年增量政策重点，预计政策利率有两次各10BP降息空间，可能进行1 - 2次各25BP降准，若仅降准25BP，央行会增加基础货币供给 [46][47] 我国债市面临的挑战：久期偏好不足 - 商业银行存款利率下降使存款增长放缓，存款增速低于社融增速，可能导致债市久期偏好不足 [52] - 商业银行和保险机构持债比例下降，债市更难平衡收益率上行压力，加剧“熊陡”趋势，印证货币政策维持利率低位区间的重要性 [54][55] 主要结论 - 2026年财政政策维持广义赤字率相对2025年基本稳定，货币政策有2次各10BP降息空间，或有1 - 2次各25BP降准 [57] - 财政、货币政策配合对利率重要，两者共同发力时对利率影响取决于力度大小 [57] - 2026年债市维持区间震荡、有波段机会，国债10年期收益率估值接近或达到1.9%时交易机会更明显 [57]

核心人事变动 - 资深经济学家宋宇已于2026年1月5日正式从原机构跳槽至瑞银证券，其证券从业信息在2026年1月7日更新为正常状态 [1][4] - 宋宇拥有顶尖金融机构的任职背景，曾担任高盛高华证券中国区首席经济学家以及贝莱德集团首席中国经济学家 [2][5] 专家观点与市场展望 - 宋宇近期作为贝莱德首席中国经济学家，对中国经济和市场持积极看法，认为中国经济表现出强大韧性 [3][6] - 宋宇认为中国股市有望企稳回升，并看好中国资产，指出当前存在底部超配的价值 [3][6] - 宋宇关注美联储政策对中国经济的影响，并预计2026年美联储主席换届后，新任主席可能干预决策 [3][6] 个人专业背景 - 宋宇在宏观经济分析和政策评估方面拥有丰富经验，经常就中国经济趋势、货币政策和投资策略发表观点 [3][6]