报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油观点为地缘风险或有反复，暂时观望；2026年全球原油供应整体偏宽松，结构性过剩压力持续，需求增速明显放缓，陷入平台期；短期观望，谨防地缘反复，Brent冲高回落后或仍有可能走强；上半年Brent、WTI下行压力仍大，或考验50美元/桶，SC跌幅或少于外盘，考验380元/桶；油价本轮贸易摩擦影响下下跌加速，但中长期的下跌很难一蹴而就，关注宏观预期潜在反转，油价波动或放大 [5][6] - 逻辑为伊朗局势仍可能反复，继续观望；中长期看，委内瑞拉原油对全球原油市场整体边际影响暂时有限；俄油供应难中断，注意节奏；OPEC+增产持续，季节性累库，未来3个月全球累库较难证伪；短期估值中位 [7] - 策略上，单边短线观望，不宜过早试空；跨期正套择机清仓观望；跨品种EFS价差多单逢高平仓 [7] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 本周原油观点为地缘风险或有反复，暂时观望；2026年供应整体偏宽松，结构性过剩压力持续，需求增速明显放缓，陷入平台期；给出短期、上半年油价走势判断及中长期油价观点；阐述逻辑和策略 [5][6][7] 宏观 - 金油比再次走强 [20] - 短期通胀回落，关注中长期“再通胀”交易 [21] - 人民币汇率再次走强，社融企稳 [22] 供应 - OPEC减产跟踪：0104会议决定Q1暂停增产，每日165万桶的潜在增量将根据市场形势变化，以循序渐进的方式部分或全部恢复投放，各国将持续密切监测并评估市场动态，每月召开会议审议相关情况 [24] - OPEC 8跟踪：12月增产完成率降至7成（cpc断供导致），展示了减产退出计划、各成员国产量目标及实际产量等数据 [28] - OPEC 8出口量9月冲高，四季度回落，列出了各成员国月度出口量及月度环比数据 [29] - 展示了OPEC+核心成员国月度、周度出口量（含预测值）以及非OPEC+周度出口量（含预测值）的相关图表 [39][42][52] - 分析了不同国家和地区的供应概况及影响，如阿联酋、沙特、圭亚那等 [8][9] 需求 - 美欧开工率回升，中国主营、地方炼厂开工率反弹，展示了相关炼厂加工量和产能利用率的图表 [60][61] - 全球炼能变动统计，2025 - 26年新增合计115.4万桶/日，退出合计 - 111.8万桶/日，净变动3.6万桶/日，列出了各地区炼厂产能变动情况 [62] 库存 - 美国商业库存企稳，库欣地区库存仍旧大幅低于历史均值，展示了美国各类油品库存、原油产量、钻井数等相关图表 [64][65] - 炼油毛利冲高回落 [66] - 欧洲柴油库存下滑，汽油累库，展示了北海原油卸货、欧洲ARA柴油和汽油库存等图表 [67][68] - 全球在途运输原油库存高位回落，全球原油浮仓高企，展示了相关库存数据图表 [69][71] - 国内成品油毛利反弹，展示了中国独立炼厂汽油和柴油的相关库存、成本和毛利图表 [76] 价格及价差 - 现货周度：B - W扩大支撑美油种，CPC断供推高欧洲现货，分析了中东、美洲、北海等地区的现货市场情况；Dubai成交回归，给出了成交的相关数据 [80][82][84] - 全球原油现货市场周度概览，分析了拉美、北美、欧洲、西非、中东、亚太等市场的油种升贴水及市场备注情况 [86][87][88][89] - 北美基差企稳，月差小幅反弹，SC估值中低位，月差企稳，展示了相关基差、月差、SC估值等图表 [90][91][92]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 地缘紧张局势加剧，贵金属避险情绪提升，价格继续上涨，长期看好金价上行 [1][9] - 工业金属方面，美国威胁打击伊朗引发资源供应安全担忧，同时国内支持政策加码，看好工业金属价格 [9] - 能源金属方面，刚果金原料短缺矛盾未改，钴价有望开启第二波上涨；锂需求淡季不淡，看好行业格局反转；印尼镍矿配额收紧预期增强，镍价有望上行 [9] 行业及个股表现 - 本周（01/12-01/18）SW有色指数上涨3.94%，跑赢上证综指（下跌0.45%）和沪深300指数（下跌0.57%）[9] - 贵金属COMEX黄金上涨1.83%，COMEX白银大幅上涨12.73% [9] - 报告覆盖的重点公司均给予“推荐”评级，包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、山东黄金等 [3] 基本金属市场分析 - **价格与库存**：本周LME锡价表现最强，上涨4.39%，国内锡价上涨14.95% [15]；LME铝库存下降1.97%至48.80万吨，而上海期交所铜库存大幅增加18.26%至21.35万吨 [15] - **铝**：宏观多空交织，国内政策利好但高价抑制需求，本周铝加工龙头企业开工率环比微升0.2个百分点至60.2%，铝锭社会库存累库2.2万吨 [26][27]；预计下周沪铝主力运行区间为23,800-25,000元/吨 [27] - **铜**：铜精矿加工费低位徘徊，SMM进口铜精矿指数为46.53美元/干吨 [9]；因铜价高企，国内库存大幅垒库，下游观望情绪浓厚，铜线缆开工率环比减少0.59个百分点至55.99% [9][42]；智利Mantoverde铜矿罢工事件持续影响供应 [9] - **锌**：受地缘政治风险及资金情绪影响，伦锌本周上涨3.33% [48]；国内社会库存小幅增加，基本面支撑不足 [49] - **铅、锡、镍**：伦铅刷新近十一个月高位 [57]；锡价受宏观情绪带动剧烈波动，但高价抑制需求，市场成交清淡 [59]；镍价受印尼2026年镍矿生产配额（RKAB）收紧预期主导强势上涨，但全球高库存与疲软需求构成制约 [60] 贵金属市场分析 - 地缘局势动荡提振避险需求，白银逼仓加剧，银价创新高 [9]；截至1月15日，国内黄金均价1034.77元/克，较上周上涨2.04%，白银均价21161元/千克，较上周上涨10.77% [72] - 美国12月核心CPI同比2.6%，低于预期，但非农就业新增5万人，失业率降至4.4%，降息预期降温 [9] - 长期来看，央行购金及美元信用弱化是支撑金价上行的主线 [9] 能源金属市场分析 - **钴**：刚果金试点企业出口流程走通，但规模小且运输周期长，国内原料短缺逻辑不变，钴价有望开启第二波上涨 [9]；本周硫酸钴成交重心上移，氯化钴报价维持在11.5万-11.8万元/吨 [88][89] - **锂**：碳酸锂价格冲高回落，SMM电池级碳酸锂均价从周初15.2万元/吨拉涨至周三高点16.3万元/吨，随后回调 [102]；氢氧化锂供应偏紧，价格持续攀升 [102]；磷酸铁锂价格受碳酸锂推动突破6万元/吨 [103] - **镍**：印尼能矿部表示2026年镍矿生产配额（RKAB）可能下调至2.5-2.6亿吨，矿端收紧预期增强 [9] 其他小金属与稀土 - 小金属中，钨精矿本周上涨5.21%，碳酸锂（电池级）上涨17.34% [17] - 稀土价格冲高后高位震荡，现货供应紧张，但下游磁材企业畏高情绪蔓延 [139]；镨钕氧化物本周上涨8.01% [17]

全球宏观经济数据与央行政策 - 美国1月PCE通胀数据将于22日发布 该数据是美联储最倚重的通胀衡量指标 若数据强劲且就业向好 美联储本季度再度降息的可能性或将归零 [3] - 货币市场目前完全消化了美联储7月降息25个基点的预期 4月降息的概率已降至37% 摩根士丹利将降息时点预测修正为6月和9月 [3] - 美国三季度GDP修正值将出炉 此前初值增速高达4.3% 远超市场预期 削弱了市场对美联储短期降息的押注 [3] - 日本央行料维持政策不变 政策指引将成为市场焦点 [1] - 欧洲央行将于21日公布货币政策会议纪要 投资者将关注是否有委员讨论未来加息的可能性 [7] - 英国央行在2025年末将基准利率下调25个基点至3.75% 并指出降息周期的“轻松阶段”已经结束 市场预计到年底将降息近两次（每次25个基点） [8] 全球股市与公司财报 - 上周美股全线回落 道指周跌0.29% 纳指周跌0.66% 标普500指数周跌0.38% [1] - 欧洲三大股指分化 英国富时100指数周涨1.09% 德国DAX 30指数周涨0.14% 法国CAC 40指数周跌1.23% [1] - 美股财报季进入第二周 明星科技股奈飞、英特尔业绩料成为焦点 各行业龙头企业如强生、雅培、美国铝业、哈里伯顿等也将披露财报 [1][4] 大宗商品市场动态 - 国际油价连续第四周上涨 WTI原油周涨0.54% 报59.44美元/桶 布伦特原油近月合约周涨1.25% 报64.13美元/桶 [5] - 伊朗局势是影响油价的主导因素 市场担忧供应中断 但美国立即军事干预的风险有所下降 [5] - 哈萨克斯坦原油出口受威胁 里海管道联盟码头1月原油装载量已从去年12月的每日100多万桶降至每日约40万桶 [6] - 贵金属市场波动加剧 COMEX黄金期货周涨2.18% 报4588.40美元/盎司 白银期货周涨11.69% 报88.09美元/盎司 [6] - 地缘政治紧张局势缓和令黄金等地缘政治溢价消退 有分析师认为金价今年有望冲击每盎司5000美元关口 [6] - 摩根大通指出 白银面临供应增加、ETF资金外流、工业需求疲软等多重风险 可能面临大幅回调压力 [6] 下周关键经济事件与数据 - 美国将发布多项关键数据 包括三季度GDP修正值、11月PCE通胀数据、12月成屋待完成销售、初请失业金人数以及1月制造业和服务业PMI初值 [3] - 欧元区将公布德国1月ZEW经济景气指数 法国、德国及欧元区1月制造业PMI初值将受密切关注 [7] - 英国将发布11月就业报告、11月CPI和PPI通胀数据、12月零售销售数据以及1月PMI初值 [7] - 达沃斯世界经济论坛将召开 美国总统特朗普预计出席 其关税政策等相关言论可能引发市场关注 [1]

市场近期表现与价格动态 - 现货黄金价格在1月17日美盘时段走低，部分交易员在金价实现年初7.4%的涨幅后选择减持头寸[1] - 现货黄金在1月16日录得两周多以来的最大跌幅，一度急跌84美元至4536.45美元/盎司低点，随后反弹至4595.59美元收盘[1] - 金价本周先从4513起涨，刷新历史新高4642后回落到4536附近，然后再反弹重回4590上方[3] 影响黄金价格的核心驱动因素 - 2025年全年，避险需求与美联储降息预期为市场提供支撑，但2026年初金价的飙升源于伊朗突发的地缘政治事件[1] - 美国总统特朗普对提名美联储主席表现出犹豫，加剧了继任者人选的不确定性，导致美元波动并影响金价[1] - 市场开始担忧美联储降息的力度可能不及预期，这令不生息的黄金承压[2] - 多位美联储官员暗示倾向于在即将举行的政策会议上暂停降息，因劳动力市场趋于稳定且通胀压力依然存在[2] - 周二公布的美国消费者通胀数据坐实了市场对美联储今年降息1-2次的预期，为黄金多头打开了上涨空间[2] - 周四公布的初请失业金人数数据好于预期，削弱了市场对美联储提前降息的押注[2] - 伊朗局势的紧张程度虽有所缓和但未完全平息，地缘政治背景仍对金价构成支撑[2] 市场预期与未来关注点 - 交易员已消化了2026年3月至12月期间至少两次降息的预期[2] - 下周金融市场将聚焦于1月19日至23日在瑞士举行的达沃斯论坛，美国多位高级官员将陪同总统特朗普出席[2] - 市场预期欧洲央行今年将维持存款利率在2%不变[2] 技术分析与短期交易策略 - 从日线级别看，5日均线被刺破但10日均线支撑有力，各周期指标保持多头排列，布林中轨向上延伸，表明多头正占据主动[5] - 4小时级别显示，金价短线下行空间有限，可期回落调整后多头再次展开反攻[5] - 下周初操作建议逢低做多为主，支撑先关注4575-4580区域，其次重点关注4635附近[5] - 上方短期阻力重点关注4625-4630一线，下方短期支撑重点关注4570-4580一线[5] - 具体操作策略包括：在4625-4630附近分批做空，目标4600-4590附近；在4575-4580附近分批做多，目标4610-4620附近[6]

贵金属市场 - 黄金和白银价格周五承压回落，部分投资者在价格攀升至历史新高后获利了结 [1] - 全周来看，黄金期货主力合约价格累计上涨超2%，白银期货主力合约价格累计上涨超11%，白银价格连续四个交易日刷新历史纪录 [3] 美国股市 - 美国三大股指周五集体收跌，全周累计下跌，其中道指累计下跌0.29%，标普500指数累计下跌0.38%，纳指累计下跌0.66% [5] - 一系列经济数据和报告不支持美联储短期内再次降息，打击市场风险偏好 [5] 欧洲股市 - 欧洲三大股指周五集体下跌，英国富时100指数微跌0.04%，法国CAC40指数下跌0.65%，德国DAX指数跌幅为0.22% [7] - 地缘政治的不确定性抑制市场乐观情绪 [7] 公司动态 - 保时捷2025年共交付279,449辆汽车，同比下降10%，其股价周五下跌超1% [9] - 受欧盟网络安全法规影响，保时捷在德国本土市场交付量同比下降16%，欧洲其他市场交付总量同比下降13% [9] - 诺和诺德获英国监管机构批准使用更大剂量的司美格鲁肽治疗肥胖，其美股股价涨幅超9%，在哥本哈根交易的股票价格收涨约6.5% [9] 原油市场 - 国际油价周五小幅上涨，全周累计上涨，纽约原油期货主力合约价格累计上涨约0.5%，布伦特原油期货主力合约价格累计上涨超1% [12] - 市场担忧伊朗可能封锁霍尔木兹海峡，该通道占全球约五分之一原油运输 [12]

贵金属市场近期价格表现 - 黄金和白银价格在周五承压回落，部分原因是投资者在价格攀升至历史新高后获利了结 [1] - 从周线看，黄金创下收盘新高，白银价格连续四个交易日刷新历史纪录 [3] - 纽约黄金期货主力合约价格全周累计上涨超2% [3] - 纽约白银期货主力合约价格全周累计上涨超11% [3] 影响贵金属价格的市场因素 - 美国劳动力市场数据仍具韧性，市场预期美联储今年上半年可能不会降息 [1] - 美国对伊朗的军事干预态度软化 [1] - 投资者对美联储独立性的担忧以及地缘政治风险，引发资金从风险资产撤离，买入贵金属寻求避险 [3]

贵金属价格近期走势 - 现货黄金于1月12日突破历史纪录，最高触及4601.38美元/盎司 [1] - 现货白银涨幅接近6%，成功突破84美元/盎司 [1] 价格上涨的驱动因素 - 市场担忧政治干预美联储独立性，导致美元和美股期指走弱，提振以美元计价的贵金属需求 [1] - 全球地缘政治风险高企，如美国对委内瑞拉军事介入，增加不确定性，促使投资者寻求贵金属避险 [3] - 美国财政风险上升，特朗普政策加重债务负担，引发对经济稳定性的质疑，资金流向贵金属市场 [3] - 技术层面市场信号倾向于逢低买入和突破买入，价格突破关键阻力位可能引发更多买盘跟进 [3] 市场前景与不确定性 - 贵金属后续走势受政治、经济等多种因素交织影响，充满变数 [4] - 政治局势瞬息万变，经济数据起伏波动，都可能成为改变价格走势的关键因素 [4]

油价周度表现 - 2月交割的WTI原油期货价格当周小幅上涨0.4%，结算价报每桶59.44美元 [1][5] - 3月交割的布伦特原油期货价格当周上涨0.6%，结算价报每桶64.13美元 [2][6] - 油价在经历动荡一周后以小幅上涨收官，交易员在评估地缘政治紧张局势与更广泛市场情绪 [1][5] 近期价格波动与市场背景 - 在周度上涨前，WTI油价于周四曾单日暴跌4.6%，创下自6月以来的最大单日跌幅 [1][5] - 交易员在地缘政治风险加剧时期，通常会在周末前对冲看跌押注 [3][7] 地缘政治风险分析：伊朗局势 - 美国前总统特朗普的言论降低了市场对美国将立即对伊朗暴力抗议活动作出反应的预期 [2][6] - 特朗普表示“非常”尊重伊朗取消对抗议者绞刑的决定 [2][6] - 然而，华盛顿正加强在中东的军事存在，至少有一艘航空母舰已前往该地区，预计未来几天和几周内将有更多军事资产部署 [2][6] - 分析师指出，美国对伊朗立即干预的风险虽已消退，但可能性依然存在，这使市场在短期内保持警觉 [3][7] - 分析师同时警告，若美国反应迟缓，地缘政治风险溢价将消退，更偏利空的基本面因素将主导油价 [3][7] 其他地缘政治因素 - 美国和乌克兰定于本周末在迈阿密举行会谈，俄乌停火前景的不确定性成为油价面临的主要阻力 [4][8]

原油市场动态 - 油价在动荡一周后小幅收涨，交易员评估伊朗紧张局势与更广泛市场情绪 [1][2] - 2月WTI期货价格上涨0.4%，结算价报每桶59.44美元，该合约前一日曾暴跌4.6%，创6月以来最大单日跌幅 [2][12] - 3月布伦特期货结算价上涨0.6%，报每桶64.13美元 [2][13] - 美国总统特朗普的言论降低了市场对美国将立即对伊朗暴力抗议活动作出反应的预期，但华盛顿正加强在中东军事存在，至少一艘航母已前往该地区 [2][13] - 交易员通常在地缘政治风险加剧时期于周末前对冲看跌押注，分析师认为若美国反应迟缓，油价风险溢价将消退 [2][14] - 本周末美乌将在迈阿密举行会谈，俄乌停火前景的不确定性构成油价主要阻力 [3][15] 贵金属市场动态 - 黄金价格周五走低，因特朗普对提名凯文·哈塞特出任美联储主席持保留态度，为下一任央行掌门人遴选增添不确定性 [4][16] - 在特朗普言论后，美元收窄跌幅、美债收益率上行，推动金价一度下跌1.7% [5][17] - 围绕美联储新主席的不确定性可能继续支撑贵金属，但对降息幅度不及预期的担忧构成压力 [5][17] - 现货黄金最终下跌0.66%，报4585.61美元/盎司 [7][17] - 现货白银一度下跌5.1%，最终下跌3.25%，报89.4164美元/盎司 [6][7][17] 基本金属市场动态 - 伦敦金属交易所基本金属价格在戏剧性一周的最后一天全线大幅下挫 [8][18] - LME期铜下跌2.3%，报12803美元/吨；期铝下跌1.1%，报3134美元/吨；期镍下跌5.3%，报17578美元/吨 [10][20] - LME期锌下跌3.2%，报3209美元/吨；期锡下跌7.8%，报47982美元/吨；期铅下跌2.6%，报2044美元/吨 [10][20] - 本周早些时候，在投资者对实物资产的广泛热情推动下，伦敦市场铜和锡价格均创下历史新高 [9][19] - 分析师指出，上海市场抛售、交易员平仓多头头寸及解除套利交易放大了跌势，而非由新需求或宏观信号驱动 [10][19]

金价创历史新高及市场表现 - 2026年1月14日，现货黄金价格突破4630美元/盎司，创历史新高，日内最高触及4636美元/盎司，较2026年开年涨幅已达6% [1] - 国内主流品牌金饰价格同步飙升，周大福、老凤祥等品牌金饰价格全线上探1430元/克高位，周生生价格涨至1438元/克 [1] - 金价在2026年开年后从4300美元/盎司附近一路冲高，于1月12日首次突破4630美元/盎司，短短两天后再次刷新纪录 [3] 监管机构风险管控措施 - 面对市场持续升温，国内外交易所和银行已密集出手降温，芝加哥商品交易所在近一个月内第四次调整黄金期货保证金比例 [3] - 上海黄金交易所在不到一个月内三次发布风险预警 [3] - 工商银行将积存金业务风险等级上调至平衡型 [3] 推动金价上涨的核心原因 - 首要推手是地缘政治不确定性，当前中东和南美区域紧张局势同步发酵，全球地缘博弈进入对抗升级阶段，黄金作为避险资产成为资金避风港 [6] - 第二个推手是美联储降息预期升温，近期美国经济数据持续疲软，加上美国司法部对美联储主席的调查，削弱了市场对美联储政策稳定性的信心 [7] - 市场普遍预期2026年美联储将开启降息，甚至有预测降息幅度会达到150个基点，实际利率下行推高了黄金作为无息资产的吸引力 [8] - 第三个关键推手是全球央行的持续购金，中国黄金储备已连续14个月增加，截至2025年12月末规模达7415万盎司 [9] - 高盛预测，2026年全球央行月均购金规模约70吨，对金价涨幅的贡献能达到14个百分点左右 [9] 金价上涨对市场各方的影响 - 对普通投资者而言，黄金理财收益飙升，但风险同步放大 [11] - 对黄金开采企业而言，因金价上涨盈利大增 [11] - 对黄金加工贸易企业而言，面临成本压力，不少企业已开始调整期货仓位以规避风险 [11] - 对全球金融市场而言，金价持续走高意味着市场避险情绪浓厚，资金可能从股市、债市等风险资产流向贵金属，加剧其他市场波动 [11] 机构对金价未来走势的预测 - 汇丰银行认为金价在2026年上半年可能触及5000美元/盎司 [12] - 花旗集团将三个月目标价直接上调到5000美元/盎司 [12] - 瑞银预测，如果风险升级，金价可能冲到5400美元/盎司 [12]