市场情绪与信心指标 - 全球债券投资者对新兴市场的信心达到13年来最高水平[1] - 新兴市场主权美元债券相对美国国债的风险溢价已降至约2.5个百分点，创下2013年1月以来的最低水平[1] - 据摩根大通风险溢价指标，当前利差较五年前收窄近5个百分点[1] - 标普全球Markit的新兴市场CDS溢价在今年初已降至124个基点，为八年来最低水平，反映出市场对主权违约的担忧明显缓解[2][3] 资金流向与市场表现 - 投资者纷纷涌入新兴市场主权债券市场[1] - 彭博新兴市场主权总回报指数在2026年伊始便取得上涨，去年该指数为投资者带来了超过13%的回报[2] - 对美联储降息的预期以及充裕的全球流动性，共同支撑资金持续流入这一领域[2] - 随着更多投资者寻求分散美国市场风险，资金持续流入新兴市场债券[2] 基本面驱动因素 - 新兴市场基本面的改善正在吸引持续资金流入[1] - 发展中经济体平均实现经常账户盈余，而发达国家则出现赤字[1] - 预计去年和今年，发展中国家的经济增长速度将比发达经济体至少高出2.4个百分点[1] - 债务重组、国际货币基金组织支持的财政改革以及外部收支改善是吸引投资者的背景因素[1] - 投资者信心增强与宏观基本面改善之间正形成良性循环，提升了新兴市场债券的整体吸引力[3] 机构观点与展望 - 行业专家认为新兴市场的基本面普遍强劲，技术因素有利于风险，从而抵消了历史上较窄的利差[2] - 行业专家指出，稳健的基本面、经济软着陆预期以及美联储降息前景，持续吸引资金进入新兴市场债券[2] - 尽管利差已显著收窄，但若美联储继续推进降息，随着收益率走低，长期新兴市场资产仍有可能获得资本收益[2]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 短期看，供需基本面为铜价提供底部支撑，新能源和AI投资带动增量需求，叠加美联储降息预期，预计铜价偏强 [3] - 中长期看，随着美联储降息深化以提振投资和消费，同时为国内货币政策打开空间，叠加特朗普政府后续可能的宽财政政策带来的通胀反弹，将支撑2026年铜价中枢上移，新能源需求强劲将带动供需缺口延续 [3] - 全球铜供需平衡趋紧，2026年预计转为短缺，继续看好铜价 [3] 价格回顾与市场表现 - **2025年铜价走势复盘**：一季度在宏观降息预期和基本面价差扩大背景下被推高；二季度因中美对等关税加码，沪铜经历跌停；三季度美国对铜材关税落地引发铜价冲高；四季度在美联储降息预期和矿端扰动下，铜价突破年内新高，后因美方威胁加征关税及美联储鹰派言论出现回调 [8][9] - **市场表现**：2025年，有色金属（申万）指数上涨89.4%，在申万一级行业中排名第一，明显跑赢沪深300指数（涨幅15.8%）[11] - **板块与个股表现**：有色板块三级子行业中，铜板块涨幅达116.6%，居于前列；个股方面，中国黄金国际H股涨幅315%居于榜首，其次是洛阳钼业H股（267%）、五矿资源H股（251%）、江西铜业H股（242%）等 [11] 宏观环境分析 - **美联储政策**：美联储已于2025年9月正式开启降息周期，后续降息预期仍在，美国核心CPI持续回落，通胀放缓，降息带动美元美债回落，对铜价的压制减轻 [3][30][36] - **经济预测**：OECD预计2026年全球经济增速为3.27%，较2025年的3.32%小幅下滑，其中中国增速预计为4.44%，美国为2.06% [19][20] - **货币供应**：广义货币M2与铜价呈正相关，且M2增长通常领先于铜价；2025年11月中国M2余额337万亿元，同比增长8.0%，货币环境保持适度宽松；欧美M2增速有所反弹，2025年9月同比增长7.0% [38][39] - **美国政治因素**：2026年美国面临中期选举和美联储主席人事更替，需关注后续“宽货币+宽财政”政策组合的可能性 [3] 供给端分析 - **全球供给扰动**：多个主要矿山因事故等因素下调产量预期，卡莫阿-卡库拉、自由港印尼Grasberg矿、泰克资源旗下Quebrada Blanca等矿山的产量下修，合计已使2026年产量预期减少近50万吨 [45] - **产量数据**：2025年1-9月，全球铜精矿产量1723.2万吨，同比增长2.6%；全球精炼铜产量1771.2万吨，同比增长3.4% [45] - **未来增速**：ICSG预计全球铜矿产量2025年增速为1.4%，2026年增速为2.3%；全球精炼铜产量2025年预计增长约3.4%，2026年预计增长0.9% [60][61][62] - **中国冶炼端**：铜精矿现货加工费（TC/RC）持续下跌至负值区间，2025年11月27日分别为-42.15美元/干吨和-4.22美分/磅，极端挤压冶炼利润；约有200万吨违反规定的铜冶炼产能已被停产 [47][48] - **中国供给数据**：截至2025年11月，中国铜冶炼产能1648万吨，产能利用率83.3%，较年中高点下滑 [48] 需求端分析 - **消费结构**：全球铜消费结构中，建筑占25%，基建占17%，交通运输占14%，工业装备占12%，其他设备制造占32%；美国以建筑（42%）和电力电子（24%）为主；中国以电力（43%）和交通运输（15%）为主 [69][70] - **消费增速**：全球铜消费增速放缓，近20年复合年增长率（CAGR）为2.5%，近5年CAGR为2.4%；2024年全球精炼铜消费量2732.8万吨，同比增长2.7% [71][72] - **中国消费占比**：中国铜消费占全球比例明显提升 [72] - **中国初端消费**：2025年1-11月，中国铜材产量累计同比增长4.9%，精铜杆产量累计同比增长5.8%，再生铜杆产量累计同比增长8.3%，显示初端消费保持较高增速 [74][75] - **新增长动力**：新能源（光伏、风电、新能源汽车）和AI投资（如数据中心建设）将成为拉动铜消费增长的主要动力；尽管新能源领域存在单耗下降的挑战，但整体装机与产销规模的大幅增长仍将支撑铜需求；数据中心当前全球铜消费基数不足60万吨，但增速亮眼，未来大规模建设有望带动配套电网升级的铜消费增量 [71][78] 库存与贸易 - **全球库存**：由于市场担忧美国未来可能对精炼铜加征关税，贸易商抢运精炼铜至美国，导致纽约商品交易所（COMEX）铜库存激增，截至2025年底超40万吨，是全球铜库存处于高位的主要原因 [82][84] - **美国关税政策**：美国已对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品征收50%的关税，但铜精矿、精炼铜和废铜等除外；需关注后续美国对精炼铜加关税政策的变化 [3][84] - **中国库存**：国内铜社会库存去库趋势良好 [3] 供需平衡与总结 - **加工费信号**：中国冶炼厂与Antofagasta敲定的2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，而2025年Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅，这一急剧下滑反映了全球铜精矿供应紧张 [3][85] - **供需平衡表**：根据报告预测，全球精炼铜供需平衡在2024年过剩7万吨，2025年预计过剩14万吨，而到2026年将转为短缺16万吨 [87] - **核心结论**：综合供需趋紧、宏观压制减轻、新能源需求强劲等因素，预计2026年铜价中枢将上移 [85] 关注个股 - A股建议关注：江西铜业、洛阳钼业、盛屯矿业、藏格矿业、金诚信、北方铜业 [3][86] - H股建议关注：中国有色矿业、五矿资源等 [3][86]

【紧盯周五非农，美联储1月降息的关键因素：失业率升至4.7%】花旗预测，12月美国失业率可能升至 4.7%，促使美联储在本月降息25个基点。在劳动力市场走弱和通胀降温的风险平衡下，今年实际降息 幅度基准预测为75个基点，且不排除超过100个基点的可能性。 ...

宏观经济与政策预期 - 鉴于持续的通胀，投资者对美联储今年将再执行两次降息的预期可能过于乐观 [1] - 接下来的几个月可能会以“剧烈的风险厌恶期”为特征 [1] 企业盈利与市场前景 - 在目睹股价近年飙升后，美国企业界可能会调低对利润进一步增长的预期，从而削弱牛市案例的一个关键支柱 [1] - 建议客户通过转向高质量资产来为动荡做好投资组合布局 [1] 市场策略与风险 - 周末的事件凸显了2026年可能迅速重现的未知因素 [1] - 虽然委内瑞拉事件本身是局限的，但投资者应保持警惕 [1]

黄金 - 地缘政治避险情绪短期有所降温，因以色列通过普京向伊朗传递“无意开战”信息，市场情绪在连续消化后降温[1] - 实物需求方面，全球最大黄金ETF在1月2日大幅减持5.43吨，持仓量降至1065.13吨，暗示短期看涨情绪略有降温[1] - 市场此前交易美联储降息预期推高金价，但进入1月份后美联储降息可能性不大，需警惕金价短期回调风险[1] - 技术面显示短期行情强势，日线收阳并站上20日均线，日内关注4416美元支撑与4500美元压力[1] 原油 - 沙特阿美连续第三个月下调对亚洲主要客户的原油售价，其旗舰产品阿拉伯轻质原油价差降至五年新低，亚洲买家需求不旺，中东原油市场疲态明显[2] - 区域性迪拜基准原油与布伦特原油期货价差扩大至8月以来最高水平，表明供应充足[2] - 自2025年4月以来，OPEC+持续增产，全球供应已超过需求，国际能源署多次警告原油将出现大幅过剩，令油价承压[2] - 技术面显示短期行情强势，日线收大阳线并有效站上20日均线，日内关注57美元一线支撑[2] 美元指数 - 亚盘美元颓势尽显，价格有破前低可能，地缘风险支撑效果有限，叠加降息周期，长期看跌逻辑清晰[3] - 美国就业市场有恶化迹象，失业率已从去年年初的4%攀升至去年11月的4.6%，研究显示失业率将很快突破5%，甚至可能在年底前测试6%关口[3] - 就业市场压力可能迫使美联储加快降息，若劳动力市场出现崩溃迹象，美联储甚至可能在今年年底前大幅降息125个基点至2.25%[3] - 技术面显示美元指数日线收带长上影小阴线，挑战重要压力位失败，4小时周期形成箱体走势，日内关注上方98.50一线压力[3] 日经225指数 - 日线显示近期行情震荡上行表现强势，短期仍存进一步走高机会[4] - 形态上行情上行突破过去一段时间的震荡箱体，短期有望打开上行空间[4] - 日内关注行情回调测试下方52214一线支撑情况[4] 铜 - 日线显示行情震荡上行表现非常强势，短期仍存进一步走高机会[5] - 指标上20日均线和62日均线形成金叉后延续上行，多头趋势有望延续[5] - 日内关注下方5.92一线支撑情况[5] 市场动态与事件 - 美国总统特朗普表示短期内需要委内瑞拉代理总统罗德里格斯向美国提供“完全准入”[6] - 马杜罗对美方指控当庭表示不认罪，法官要求其3月17日再次出庭参加听证[6] - 2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示失业率可能跳升，现在的利率接近中性[6] - 1月6日将关注2027年FOMC票委、里奇蒙联储主席巴尔金讲话及美国12月标普全球服务业PMI终值公布[7]

核心观点 - 花旗研究团队认为，若12月美国失业率如预期升至4.7%，美联储极有可能在1月继续降息25个基点，劳动力市场的持续疲软正迫使决策者重新评估其“不急于”降息的立场 [1] - 市场对2026年全年降息60个基点的定价可能过低，花旗基准预测为降息75个基点，且存在超过100个基点的可能性 [1] 劳动力市场分析 - 花旗基本情景假设12月失业率将升至4.7%，延续上行趋势，这是维持美联储降息通道的关键变量 [2] - 预计12月新增就业人数为7.5万人，考虑到6万人的下修调整，这一水平意味着就业增长已接近停滞 [2] - Indeed职位发布指数总体呈下行趋势，初请失业金人数虽有波动但总体保持低位，共同描绘了正在降温的就业市场 [2] 货币政策路径 - 回顾历史，美联储在2024年降息100个基点，随后暂停，并在2025年降息75个基点 [3] - 美联储主席鲍威尔已将当前政策利率定性为处于“中性区间的上限”，暗示了进一步下调的空间 [3] - 一旦劳动力市场明显进一步走弱，美联储将恢复降息，总体趋势指向宽松 [3] 宏观环境与风险平衡 - 油价主要维持在每桶65美元下方，有助于缓解通胀压力 [4] - 12月ISM制造业指数可能略有改善，但预计仍将处于收缩区间 [4] - 2026年的整体风险平衡倾向于劳动力市场疲软和通胀进一步回落，美联储最终实施超过60个基点降息的可能性远大于市场定价的仅50个基点或更少 [4] - 若失业率数据验证市场松动的判断，利率曲线可能会进一步陡峭化 [4]

沪铅期货及现货市场表现 - 沪铅主力合约2602收盘报17520元/吨，上涨120元，涨幅0.69%，日内高点17670元，低点17380元，结算价17510元 [1] - 该主力合约成交量56885手，持仓量增加3456手至51000手 [1] - 伦铅最新价报2033.00美元，上涨3.5美元 [1] - 现货市场，ccmn长江综合1铅均价17490元/吨，上涨150元，广东现货1铅均价17435元/吨，上涨125元 [1] - 现货报价区间为17350-17540元/吨，对比沪铅2601合约贴水175至升水15元/吨，对比2602合约贴水180至升水10元/吨 [1] 市场宏观与情绪分析 - 国内“十五五”稳增长政策持续发力，绿色消费导向明确，为有色金属市场注入政策暖意 [1] - CES 2026科技浪潮引发长期需求预期升温，间接提振金属板块情绪 [1] - 海外美联储降息预期持续发酵推动美元走弱，叠加美股创新高带来市场风险偏好回升，共同为全球铅价提供计价端支撑 [1] 供应端分析 - 原生铅方面，产能逐步恢复，但受铅精矿偏紧、加工费低迷制约，冶炼利润承压 [2] - 原生铅近期厂库库存急剧攀升，显示隐性供应压力开始释放 [2] - 再生铅因废电瓶成本高企持续亏损，开工率处于低位，整体供应释放受限 [2] 需求端与产业链格局 - 下游铅蓄电池行业受年末整车厂去库存、新国标过渡期结束后的需求调整等因素影响，开工率下滑 [2] - 下游企业以刚需采购为主，市场交投偏淡，呈现季节性淡季特征 [2] - 产业链利润向上游矿端集中，中下游环节均面临压力，整体呈“上游紧、中游压、下游弱”格局 [2] 现货市场交投与短期展望 - 当前市场整体偏淡，成交以散单为主，持货商为回笼资金主动扩大贴水，下游企业逢低备库积极性不足，呈现典型节前淡季特征 [2] - 短期来看，低社会库存为价格提供底部支撑，而厂库积压与淡季需求则构成上行约束 [2] - 铅价预计以偏强运行为主，需密切关注库存从厂库向社会库存的传导情况 [2]

美股市场整体表现 - 2025年1月6日周一，美股三大指数全线上涨，道琼斯工业指数上涨1.23%，收于48977.18点，创下历史新高[1][3] - 标普500指数上涨0.64%，收于6902.05点[1][3] - 纳斯达克指数上涨0.69%，收于23395.82点[1][3] - 市场成交量显著放大，美国各交易所累计成交191亿股，高于过去20个交易日的日均成交量159亿股[2][4] 能源板块表现及驱动因素 - 标普500能源指数上涨2.7%，达到2025年3月以来的最高水平[1][3] - 能源股上涨与地缘政治风险直接相关，美国对委内瑞拉政府采取的行动为美国公司接触该国庞大的石油储量打开大门[1][3] - 特朗普政府计划本周与美国石油企业高管会面，讨论提高委内瑞拉产量的问题[1][3] - 行业巨头埃克森美孚和雪佛龙股价均大幅上涨[1][3] 金融板块表现及市场关注点 - 标普500金融指数大涨2.2%[1][3] - 主要金融机构高盛和摩根大通涨幅均超过3%，并创下股价新高[1][3] - 市场正关注即将开始的财报季[1][3] 重点个股表现 - 特斯拉在连续下跌七个交易日后反弹3.1%[1][3] - 英伟达股价下跌0.4%[1][3] - 苹果股价下跌1.4%[1][3] 贵金属市场表现 - 2025年全年，在地缘政治热点和美联储宽松利率周期推动下，黄金涨幅高达64%[2][5] - 白银表现更为突出，2025年全年飙升147%[2][5] - 1月6日周一，现货白银上涨5.2%，报每盎司76.37美元，受益于其被指定为美国重要矿产以及结构性供应短缺[2][5] - 现货铂金上涨5.9%，至每盎司2269.55美元[2][5] - 现货钯金上涨3.4%，至每盎司1694.75美元[2][5] 宏观经济与政策预期 - 市场焦点转向周五将公布的美国月度非农就业数据，该数据可能影响美联储2026年的货币政策路径[2][4] - 目前市场预计美联储2025年将降息约60个基点[2][4] - 市场普遍预期美联储在2026年将至少降息两次[2][5]

美元指数走势 - 美元指数DXY下跌0.1%至98.19，此前因避险资金推动一度触及接近四周高位的98.86，但涨幅已被回吐 [1] 美国制造业数据 - 美国12月ISM制造业PMI从11月的48.2降至47.9，低于市场预期的48.3，数据表现疲弱 [1] 市场关注焦点 - 投资者正密切关注经济数据以判断美联储下一次降息的时间节点，其中周五公布的美国非农就业报告成为市场焦点 [1]

贵金属市场价格表现 - 北京时间1月6日凌晨，COMEX黄金期货涨3.00%报4459.70美元/盎司，COMEX白银期货涨7.74%报76.51美元/盎司 [1] - 国际油价走强，美油、布油双双涨近2% [1] - 亚洲早盘，国际金价、银价继续走高 [4] - 国内连锁品牌金饰价格同步上涨，周大福足金饰品报1390元/克，较昨日上涨12元/克；老凤祥足金饰品报1388元/克，较昨日上涨18元/克；老庙足金饰品报1389元/克，较昨日上涨12元/克；周生生足金饰品报1387元/克，较昨日上涨11元/克 [6] - 水贝金价报1156元/克 [7] 市场驱动因素分析 - 全球地缘政治紧张促使多国重新审视资产安全与金融主权问题 [7] - 美联储货币政策陷入观望，叠加财政扩张预期，推动全球金融体系结构性调整 [7] - 无收益资产如黄金在低利率环境中表现良好，尤其是在地缘政治或经济不确定时期 [8] - 2025年黄金大幅上涨，年涨幅达64%，创1979年以来的最佳年度表现，得益于利率下降、避险需求和股市交易基金的流入 [8] - 美国12月制造业采购经理人指数（PMI）降至47.9，低于11月的48.2和市场预期的48.3，数据发布后黄金价格接近盘中高点 [8] - 投资者正在评估上周地缘政治紧张的广泛影响，包括美国对能源安全和经济增长基础资源的新立场 [8] 美联储政策与宏观经济 - 明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利表示，美联储距离停止降息已经非常接近 [7] - 当前联邦基金利率目标区间为3.5%至3.75%，距离美联储对“中性利率”的共识仅约50个基点 [8] - 投资者预计2026年美联储至少降息2次 [8] - 美联储内部意见并不完全一致，正在就是否继续在2026年降息，还是暂时按兵不动进行权衡 [7] - 市场密切关注2026年美联储的各项动态，包括人事变动和利率政策，新任美联储主席人选可能将对市场产生更大影响 [10] - 本周美国将公布一系列重要经济数据，包括1月9日的12月就业报告、就业和劳动力流动调查（JOLTS）、美国自动数据处理公司就业数据以及密歇根大学消费者信心指数初值 [8] 机构观点与后市展望 - 分析人士认为，地缘政治不稳定将继续成为2026年黄金需求和价格走势的关键驱动因素 [9] - 宏源期货研究所分析师王文虎认为，短期需关注1月8日至14日彭博商品指数可能再平衡黄金和白银所占权重，或引发被动型基金的“技术性抛售”，预计期货卖盘规模将分别占到白银和黄金总持仓量的9%和3% [10] - 宏源期货研究所分析师王文虎认为，1月9日美国12月新增非农就业人数及失业率对黄金价格存在较大潜在影响 [10] - 宏源期货研究所分析师王文虎认为，中期若美国进一步加大对委内瑞拉的军事介入力度，局势可能出现阶段性升级，或将支撑黄金和原油价格 [10] - 宏源期货研究所分析师王文虎认为，长期若美国或美元衰落，或将支撑黄金价格 [10] - 国信证券明确表示，中长期仍然看好黄金资产，弱美元、降息周期叠加美元信任危机，目前没有中长期看空黄金的理由 [10] - 国信证券认为，全球央行购金与黄金ETF的投资需求，以及全球地缘政治风险，为黄金及部分实物资产提供了坚实支撑 [10] - 中信证券预测，2026年末黄金价格有望超过5100美元/盎司，乐观假设下则有望超过5500美元/盎司，而悲观假设下则仍超4700美元/盎司 [11] - 东吴期货认为，全球科技与绿色产业发展为白银需求提供了长期支撑，前景依然看涨，但当前超额上涨态势意味着存在大幅回调风险，需警惕盘面快速回撤 [11] - 道明证券资深大宗商品策略师丹尼尔·加利预警，未来两周纽约商品交易所白银期货总持仓量中，或有13%的头寸被抛售，可能导致价格大幅回落，叠加节后市场流动性偏低，波动幅度可能进一步放大 [12]