报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对经济增长和通货膨胀两方面进行分析，经济增长方面生产端电厂日耗回升但部分开工率回落，需求端楼市销售环比改善、车市零售平稳偏强等；通货膨胀方面农产品价格指数强于去年同期，猪价弱势运行，油价持续反弹 [2][3][4] 各部分总结 经济增长 生产 - 电厂日耗季节性回升，6月10日6大发电集团平均日耗73.6万吨较6月3日涨1.4%，6月6日南方八省电厂日耗171.8万吨较5月29日涨1.6% [5][12] - 高炉开工率温和回落，6月6日全国高炉开工率83.5%较5月30日降0.3个百分点，产能利用率90.6%降0.1个百分点，唐山钢厂高炉开工率95.2%升1.7个百分点 [5][18] - 轮胎开工率二次回落，6月5日汽车全钢胎开工率63.5%较5月29日降1.3个百分点，半钢胎开工率73.9%降4.4个百分点；江浙地区织机开工率连续两周回落，6月5日下游织机开工率61.3%较5月29日降1.1个百分点 [5][21] 需求 - 楼市销售环比延续改善趋势，6月1 - 10日30大中城市商品房日均销售面积20.8万平方米较5月同期升13.0%，分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比下降26.4%、14.8%、15.9% [5][25] - 车市零售平稳偏强，6月零售同比增长19%，批发同比增长10%，新品上市活跃及促销活动利于成交 [5][29] - 钢价有限反弹，6月10日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较6月3日分别上涨0.6%、0.8%、0.6%和0.1%，6月以来环比分别下跌2.3%、0.3%、1.6%和2.6%，同比分别下跌12.7%、9.7%、15.2%和12.2%；钢材转向累库，6月6日五大钢材品种库存935.9万吨较5月30日升3.4万吨 [5][35] - 水泥价格局部反弹，6月10日全国水泥价格指数较6月3日上涨0.6%，华东和长江地区分别上涨2.1%和2.3%；6月以来水泥均价环比下跌3.5%，同比下跌2.1% [5][36] - 玻璃价格小幅反弹，6月10日玻璃活跃期货合约价报996.0元/吨较6月3日上涨3.3%，6月以来环比下跌4.6%，同比下跌39.4% [5][41] - 集运运价指数持续上扬，6月6日CCFI指数较5月30日上涨3.3%，SCFI指数上涨8.1%；6月以来CCFI指数同比下跌34.7%，环比上涨4.1%，SCFI指数同比下跌34.9%，环比上涨38.2% [5][44] 通货膨胀 CPI - 猪价弱势运行，6月10日猪肉平均批发价20.3元/公斤较6月3日下跌1.4%，6月以来环比下跌1.3%，同比下跌15.5% [5][52] - 农产品价格指数强于去年同期，6月10日农产品批发价格指数较6月3日下跌0.6%，分品种蔬菜持平、羊肉跌0.2%等；6月以来同比上涨0.3%，环比下跌1.4% [5][57] PPI - 油价持续反弹，6月10日布伦特和WTI原油现货价报69.9和65.0美元/桶较上周分别上涨2.6%和2.5%，6月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别上涨5.7%和4.8%，同比分别下跌17.8%和18.9% [5][60] - 铜铝上涨，6月10日LME3月铜价和铝价较6月3日分别上涨1.9%和1.2%，6月以来LME3月铜价环比上涨1.9%，同比下跌0.9%，LME3月铝价环比上涨0.5%，同比下跌3.3%；国内商品指数环比跌幅收窄，6月10日南华工业品指数较6月3日上涨1.7%，6月9日CRB指数较6月2日上涨0.9% [5][64] - 6月以来工业品价格普遍走弱，焦煤、焦炭价格降幅居前；同比跌幅多数走阔，水泥、焦炭、动力煤价格同比下行幅度靠前 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 长期看受减税政策影响美国债务风险依旧存在 关税问题存在不确定性 货币政策端也存在不确定性 受不确定性影响看好未来黄金价格 黄金资源股盈利预期增强 估值目前处于较低水平 [32] 根据相关目录分别进行总结 黄金价格历史走势 - 大通胀兴起金价与美元绑定松动 布雷顿森林体系终结后金价进入上升周期 第二次石油危机爆发金价经历牛市 1980 - 1991年美国经济繁荣时期金价维持低位窄幅波动 1991 - 2001年美国经济“黄金十年”阶段金价低位窄幅震荡下行 2001 - 2011年黄金迎来十年牛市 2011年至今全球经济不确定性推动金价飙升至历史高点 [4] 利率与金价走势 - 2010年11月美联储启动第二轮QE 宣布购买6000亿美元长期国债压低长期利率 承诺维持接近零利率水平 全球金融危机和经济衰退时美联储采取极度宽松货币政策并实施几轮QE 1981年利率达历史高点 接近20% 1982年后开始下降 1984年底降至8%左右 高利率和下降的通胀预期打压黄金需求 [7] CPI、PPI与金价走势 - 2007 - 2008年油价大幅上涨带动CPI、PPI持续上涨 2008年6月CPI上涨1.1% 7月上涨0.8% 6月PPI上涨1.8% 7月上涨1.2% 1978 - 1979年第二次石油危机引发通胀 CPI增长加快 1979年通胀率为11.35% 2022年上半年通胀飙升 6月CPI涨幅达9.1% 能源和食品价格大幅上涨 随着政策实施CPI和PPI有所回落 2023年6月消费者价格涨幅为3.0% 2025年3月为2.4% [12] 美元指数与金价走势 - 2000年至今黄金价格通常与美元指数呈负相关 [15][18][21][24][27] 美国关税情况 - 2025年2月1日美国对中国、墨西哥、加拿大进口商品加征关税并取消小额包裹免税规则 4月2日取消对中国800美元以下进口商品小额包裹免税规则并加征关税 5月12日特朗普签署行政令取消部分对中国商品加征的关税 调整部分关税政策 [30] 投资建议 - 看好未来黄金价格 受益标的包括【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】 [32]

通胀数据预期 - 5月整体通胀率预计从4月的2 3%微升至2 4% 为2021年2月以来最低年化涨幅 [1] - 5月CPI环比价格预计上涨0 2% 与4月涨幅持平 [1] - 5月核心CPI同比预计上涨2 9% 略高于4月的2 8% 核心CPI环比涨幅预计为0 3% 高于4月的0 2% [1] 关税政策影响 - 特朗普政府针对多数国家10%的基础关税仍然有效 墨西哥和加拿大面临与芬太尼相关的关税 钢铁 铝和汽车等行业专项关税保持不变 [1] - 对中国商品关税维持高位 实际税率徘徊在30%左右 [1] - 5月CPI报告成为检验关税上调向消费者传导速度和程度的重要试金石 [1] 机构观点分析 - 富国银行预计商品价格上涨将带动整体和核心通胀温和上升 但不会出现大幅跃升 认为今年晚些时候价格上行风险依然存在 [2] - 高盛预计未来几个月核心CPI环比涨幅将在0 35%左右 观察到多数核心商品类别出现急剧加速 但对核心服务通胀影响有限 [2] - 法国巴黎银行认为5月核心通胀可能创2023年第二季度以来最大月度涨幅 但更强劲数据料出现在6月和7月 关税引发的价格上涨通常滞后两到三个月显现 [2] 政策不确定性 - 特朗普政府关税实施策略的不确定性可能促使企业在提价问题上采取战略耐心 导致更混乱持久的市场反应并推迟关税引发的通胀 [2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克担忧关税政策频繁变动 使判断价格上涨是否为一次性事件变得更困难 [2] 美联储政策预期 - 市场普遍预期美联储将在下周政策会议上维持利率不变 [3]

经济增长 - 2024年摩洛哥经济增长3 8% 略高于2023年的3 7% [1] - 增长主要由内需驱动 但面临通货膨胀和融资需求扩大的压力 [1] - 按现价计算 2024年摩洛哥GDP增长7 9% 2023年为11% 反映出通胀压力减轻 [1] 第一产业表现 - 第一产业增加值整体下滑4 5% [1] - 农业产值萎缩4 8% [1] - 渔业增速从2023年的6 9%放缓至2 6% [1] 第二产业表现 - 第二产业增加值增长4 2% 2023年仅0 8% [1] - 采矿业增长13% 建筑业增长5% 制造业增长3 3% 电力燃气供水和卫生服务增长2 6% [1] 第三产业表现 - 第三产业增长率从2023年的5%降至4 6% [1] - 住宿餐饮业增长9 6% 研发与企业服务增长4 2% 电信业增长3% 增速均放缓 [1] - 运输仓储增长7 4% 金融保险增长7 3% 汽车贸易维修增长4 1% 社会服务增长6 6% 公共服务增长4 1% 增速加快 [1] 国民收入与储蓄 - 2024年国民可支配总收入增长7 7% 2023年10 2% [2] - 国民储蓄率升至GDP的28 9% 2023年28% [2] - 投资率占GDP30 1% 2023年29% 导致融资缺口从GDP的1%扩大至1 2% [2]

欧洲央行利率政策 - 欧洲央行在利率方面处于非常有利的地位 [1] - 欧洲央行可以等待新的预测和数据后再采取下一步行动 [1] 关税政策影响 - 希望9月份之前能获得更明确的关税信息 [1] - 不确定美国关税政策会导致通货紧缩还是通货膨胀 [1] 投资者行为变化 - 不稳定的美国政策正推动投资者转向欧元 [1]

日本酒店行业现状 - 日本酒店价格大幅上涨，普通酒店价格从几百元涨至上千元，翻倍不止 [1] - 2025年大阪世博会举办推动旅游热度攀升，加剧酒店供需紧张 [1] - 2025年4月26日至5月6日大阪酒店平均房价同比上涨40%，京都上涨20% [2] - 日本主要酒店客房平均单价达812元人民币，较2019年上涨40% [9] 游客增长与供需失衡 - 2025年1-4月访日游客达1444.66万人，全年或首次突破4000万人 [3] - 1-4月中国大陆游客313万人，同比增加68.1% [3] - 4月外国游客人数突破390万人，同比增长28.5%创月度新高 [3] - 热门景点附近酒店提前数月难预订，价格高企 [4] 成本与价格驱动因素 - 日本核心CPI同比上涨3.8%，食品价格上涨7.2%创40年新高 [7] - 15家高档酒店涉嫌价格垄断，曾交换入住率及定价信息 [9] - 2024年日本国内住宿人数突破6.5亿人次，刷新历史峰值 [9] 服务质量下滑原因 - 劳动力短缺加剧，婴儿潮一代退出市场加速 [13] - 住宿行业人手短缺企业增加，接待能力不足 [15] - 酒店员工平均年收入17.9万元人民币，显著低于其他行业 [16] - 低薪导致人才流失，新员工培训不足影响服务质量 [16] 中国酒店市场对比 - 国内二三线城市同等级酒店均价300-600元/晚，性价比远超日本 [17] - 行业竞争激烈，"卷服务、卷口碑"成常态 [17] - 酒店注重细节优化如24小时响应、免费早餐升级等 [18] - 消费者评价倒逼服务质量迭代，市场成熟化表现 [19][20] 行业建议与展望 - 日本酒店行业需提升薪资、建立标准化培训体系 [21] - 国内游性价比更高，赴日需灵活策略对冲价格波动 [22]

经济现象分析 - 物价上涨速度未跟上货币供应增速 5月CPI环比下降0 2% PPI环比下降0 4% 同比下降3 3% [1] - 广义货币供应量从2020年200万亿增至当前300万亿 4-5年增加100万亿 [1] - 货币宽松环境下未出现通胀 反而呈现通缩特征 [3][4] 通缩持续原因 - 中美关税战打破"东大生产-美国消费"模式 导致商品过剩和价格下行 [7][9][12][13] - 消费刺激政策仅提前释放未来需求 未创造新增需求 补贴购车等举措对无储蓄群体无效 [16][17][18][20] - 财富分配不均 少数富人持有大量财富但消费有限 中低收入群体消费力不足 [23][24][25] 投资方向建议 富人消费市场 - 茅台等传统奢侈品价格下跌 泡泡玛特labubu玩偶炒至数万元 老铺黄金定位奢侈品利润同比涨2 5倍 上市一年涨11倍 [31][33][36] - 富人存在消费需求升级机会 新式消费领域存在商业潜力 [28][30][36] 全球化布局 - 宁德时代等企业通过港股IPO为出海做准备 [38] - 可复制80-90年代外资模式 向工业化进程中的发展中国家输出产能获取超额收益 [40][41][42] 资产配置策略 - 通缩环境下货币实际购买力上升 需配置生息资产 [43][44] - 需优化存款策略应对利率下行 具体方法将通过直播形式详解 [45]

当地时间11日（周三），美国将公布5月消费者价格指数（CPI）。 种种迹象表明，在4月触及四年低位后，美国通胀指标将开始回升。目前外界的焦点在于关税的影响范 围和持续时间，这将影响未来美联储的政策路径。 值得注意的是，关税并不是影响通货膨胀的唯一因素。特朗普政府寻求的移民执法、更宽松的联邦法规 和更低的税收也将影响物价水平。 美联储如何应对 美国4月CPI同比增速降至2.3%，创2021年2月以来新低。随着物价正在接近美联储的目标，美国总统特 朗普频频施压降息。 然而，随着近期多份商业调查公布，关税因素造成的企业成本压力向消费端传导只是时间问题。摩根士 丹利发出警告，由于关税，通货膨胀将在5月开始有所加速，尤其是在6月达到高峰。 第一财经记者汇总发现，华尔街预计5月整体CPI同比增速将加快0.1个百分点至2.4%，环比增长0.3%。 分析认为，过去一个月燃料价格回落和食品通胀缓和将暂时限制物价上涨。 不考虑食品和能源，5月核心CPI环比增长或加快至0.3%，同比增速有望维持在2.8%。 富国银行在发给第一财经记者的报告中表示， 服务业的反通胀仍在缓慢持续。 预计上月核心服务通胀 变化不大，同比增长率保持在3. ...

美联储独立性争议 - 美联储独立性对稳定通胀预期至关重要 政治干预可能加大降息难度 [1] - 圣路易斯联储行长穆萨莱姆公开反对特朗普施压降息 强调通胀控制优先 [1][11] - 美联储主席鲍威尔坚持货币政策决策基于经济数据 拒绝政治倾向影响 [10] 特朗普政府施压降息 - 特朗普通过社交媒体多次抨击美联储主席鲍威尔 要求立即降息100基点 [2][4] - 特朗普威胁解雇鲍威尔并透露考虑新主席人选 以强化施压力度 [9] - 政府指责高利率损害经济 但法国媒体认为这是转移关税政策责任的策略 [13] 美联储货币政策动向 - 美联储自2022年加息对抗高通胀后 2023年9月起转向降息 但2024年1月因通胀高于2%目标暂停 [5] - 基准利率连续三次维持在4.25%-4.50%区间 6月会议可能第四次按兵不动 [6][10] - 美联储担忧关税政策推高物价 通胀或持续至夏季 降息需等待明确降温信号 [6][9][11] 关税政策的经济影响 - 美国关税水平达90年新高 加剧国内通胀并抑制经济增长 [11][13] - 企业及消费者信心跌至谷底 经济显现滞胀风险 [13] - 全球投资者减持美股、美元及美债 MSCI全球（除美国）指数回报率15.7% 显著跑赢标普500的1.5% [14] 资本市场反应 - 资金加速撤离美国市场 转向其他地区资产 [13][14] - 投资者对美国避险地位信心动摇 形成"投资到除美国以外任何地方"趋势 [14] - 关税不确定性叠加财政前景恶化 重塑全球资本流向 [13][14]

美联储利率政策 - 美联储将基准利率维持在4.5%水平不变 引发争议 [3] - 美国高利率政策与其他国家降息形成鲜明对比 欧洲央行 俄罗斯 印度等均采取降息措施 [6][7] - 高利率政策抑制房地产市场和消费信贷 企业投资受限制 经济复苏步伐艰难 [9] 美国债务与经济压力 - 美国债务总额飙升至35万亿美元 年利息支出达1.3万亿美元 相当于五角大楼全年军费 [4] - 特朗普批评美联储政策 建议降息1个百分点以减轻债务负担并刺激经济 [11][26] - 特朗普公开讽刺美联储主席鲍威尔为"太迟先生" 并暗示可能更换其职位 [28][31] 历史类比与日本经济 - 1985年《广场协议》迫使日元升值 导致日本出口产业受冲击 制造业衰退 经济增长停滞 [14][16] - 日元升值使日本产品在全球市场失去竞争力 民众生活成本上升 经济长期低迷 [18] - 日本在经济 军事和政治上依赖美国 成为美国战略支点 [18] 中国应对策略 - 中国选择独立自主发展道路 制造业全球领先 金融体系逐步完善 人民币国际化稳步推进 [22] - 中国加强多边经济合作 削弱美元主导地位 凭借内需市场和产业链展现抗压能力 [24] - 与日本不同 中国在全球经济中话语权增强 美国遏制策略效果有限 [20][24]