手握"真理"讲道理都是浪费时间。 规矩是给守规矩的人定的而不是给制定规矩的人。 讲道理不在于道理两个字而在于"讲"字。 看谁讲怎么讲? 两个小时你能干什么？ 谁能预料到短短两个小时结束战斗，市场想炒作一下电脑都来不及打开。 一部电影可能还没散场，一场聚会或许还没结束吧。 2026年3日凌晨委内瑞拉总统马杜罗还和老婆正在酣睡。 美国"飞虎队"冲进卧室将两个带走，而且是带离本国直接飞往美国。 一个主权国家总统被"斩首"，时间快得让人都没反应过来。 一月份更聚焦新美联储主席才是关键，此人直接决定2026年美联储降息节奏和频率，这才是推动真正牛市进行的助力器。 说一下今天黄金的行情： 早上金价受地缘风险影响跳空高开，强势反弹已经突破上周二反弹高点区域，黄金关键压力4400美元被击穿，下一个强压力在4430美元的位置，这里在上 周一下跌过程中扮演强支撑。 另外，地缘风险的影响具有时效性很难有持续性，涨完之后欧盘延续上涨才是重点，亚盘上涨欧盘延续根据口诀美盘前回调能多一次，4430美元靠近依旧 有空的机会。 目前技术面来看形成了W底形态，两次也探靠近4300美元形成双底，并且借助这次地缘事件突破关键性压力4400美元的位 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成材震荡整理运行 价格重心下移 偏弱运行 [1][2] - 碳酸锂区间震荡企稳 需聚焦资金博弈和供需边际 规避短期波动风险 [1][3] 各部分总结 成材部分 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量 74.1 万吨 安徽省 6 家短流程钢厂停产期间日度影响产量 1.62 万吨左右 [1] - 2024 年 12 月 30 日 - 2025 年 1 月 5 日 10 个重点城市新建商品房成交面积总计 223.4 万平方米 环比下降 40.3% 同比增长 43.2% 成材昨日震荡下行 价格创新低 在供需双弱和冬储低迷情况下 市场情绪悲观 价格重心下移 [1][2] 碳酸锂部分 - 上一交易日碳酸锂期货区间震荡 主力合约收至 121580 元/吨 成交缩至 39.25 万手 持仓量缩至 49.01 万手 主力净空格局延续 注册仓单增加 市场供给预期宽松 现货电碳均价 118500 元/吨 主力合约基差 -3080 元/吨 上游锂盐厂散单出货有限 下游材料厂有刚需采购与补库行为 成交略有回暖 [1] - 供应端 SMM 碳酸锂总周度开工率、周度产量均环比提升 1.2% 成本端支撑强化 上游原料价格上涨 需求端短期需求微降长期需求支撑稳固 上周三元、铁锂产量环比分别 -3.2%、 -0.8% 动力电芯产量环比 -0.92% 三元库存环比 +3.2% 铁锂库存环比 -0.98% 库存方面 SMM 样本周度总库存环比 -0.15% 去化斜率放缓 总库存天数维持 26.1 天 库存结构向贸易端转移 库存偏紧格局未改但支撑力度边际减弱 [2] - 政策上 2026 年汽车以旧换新补贴政策延续 叠加多项利好支撑长期供需平衡 短期监管收紧 市场投机情绪宣泄叠加调控加码 期价或震荡整理 需关注供需边际变化与资金情绪修复节奏 [3]

野村控股对美联储货币政策的预测 - 野村控股首席执行官预计美联储将在今年进行两次降息 [1]

文章核心观点 - 2025年人民币外汇衍生品市场呈现阶段性特征，外汇掉期整体震荡上行，外汇期权波动率阶段性上升但整体趋稳 [1] - 展望2026年，预计人民币兑美元掉期市场或先延续震荡上行，后进入区间波动，人民币外汇期权波动率或将保持低位 [1] 2025年人民币外汇衍生品市场回顾 人民币外汇掉期市场回顾 - 2025年人民币外汇掉期市场整体震荡上行，1年期掉期点由年初的-2400pips攀升至年末的-1200pips附近 [3] - 全年中美十年期国债收益率差由年初的3.1%下行至年末的2.2%左右 [3] - 第一阶段（年初至3月中旬）：1年期掉期点由-2400pips上升至-1900pips附近，因美国通胀预期回落及就业数据疲软，美债收益率从4.8%降至4.2%，中美利差收窄 [6] - 第二阶段（3月中旬至5月中旬）：1年期掉期点在-2200pips至-1950pips区间震荡，美国对等关税政策引发市场动荡，4月份美国国债日均成交额环比、同比分别扩大23.5%、50.0% [7] - 第三阶段（5月中旬至10月中旬）：1年期掉期点由-2200pips持续攀升至-1250pips左右，美国新增非农就业人数从3月的22.8万人降至8月的2.2万人，美联储在9月和10月各降息25BP，美债收益率由4.5%下行至4% [8] - 第四阶段（10月中旬至年末）：1年期掉期点回调至-1330pips附近横盘震荡，中美达成阶段性关税协议，美联储12月FOMC会议降息25个基点 [11] 人民币外汇期权市场回顾 - 2025年人民币外汇期权波动率在1月至2月初、3月中旬至4月中旬出现大幅上涨，其余时间平稳下降 [12] - 第一阶段（年初至1月末）：短端1M、长端1Y平值期权隐含波动率（ATM）分别在4.5%至4.7%、5.7%至5.9%的区间内震荡，随后因特朗普未提及关税而回落 [15] - 第二阶段（2月初至3月中旬）：1M ATM隐含波动率从4.8%降至约3.7%，1Y ATM隐含波动率从5.4%降至约4.6% [16] - 第三阶段（3月中旬至4月中旬）：对等关税政策引发市场恐慌，1M ATM隐含波动率升至6.5%左右，1Y ATM升至6%左右，1M 25D风险逆转期权（RR）冲高至0.9%左右，随后回落 [17] - 第四阶段（4月中旬至年末）：市场情绪趋稳，波动率稳步下行，1M ATM由4.1%下降至2%附近，1Y ATM由5.15%下降至3.4%附近，人民币兑美元即期汇率由7.35下行至7附近，1M 25D RR下行至-0.5%左右 [18] 2026年人民币外汇衍生品市场展望 人民币外汇掉期市场展望 - 国内货币政策预计维持适度宽松，央行仍存在小幅降准降息可能 [19] - 美国经济面临滞胀风险，货币政策进一步趋向宽松可能性较大，美联储预计将继续降息 [19] - 预计2026年上半年中美利差或延续收窄，人民币兑美元掉期市场逐步震荡上行，下半年随着美联储降息周期进入尾声，掉期点有望进入新的波动区间 [19] 人民币外汇期权市场展望 - 2026年人民币汇率或延续温和升值态势，但政治经济事件、地缘冲突及贸易摩擦等仍可能对汇率产生扰动 [21] - 预计2026年人民币隐含波动率的整体中枢及高点均将低于2025年，呈现大部分时间在低位波动、特殊事件期间局部冲高的走势 [21]

宏观经济与市场环境 - 2025年全球贸易摩擦愈演愈烈，“反内卷”政策加速落地，美联储年内三度降息，人工智能狂潮席卷全球，地缘紧张局势加剧 [1] - 上证指数全年上涨18.41%，最高突破4000点，创2015年以来十年新高 [1] - 人民币汇率创逾两年半新高，2025年全年升幅4.43%，录得五年来最大年度涨幅 [1] - 中国债市10年期国债收益率整体上行约20个基点，30年和50年国债收益率年内上行幅度高达约40和50个基点 [1] 贵金属市场表现 - 贵金属成为2025年最大赢家，沪金年度涨幅58.28%，沪银年度涨幅128.57%，稳居国内商品年度表现榜首 [3] - 沪金在年底创出1024元/克历史新高，沪银创出19998元/千克的纪录高位 [3] - 价格上涨主要受贸易战、美国降息、美元走软以及中东局势紧张、俄乌和平协议不确定等事件带来的避险需求支撑 [3] - 上半年黄金引领上涨，但5月起黄金阶段性滞涨，白银表现显著超越黄金，市场在金融属性与商品属性交易间快速切换 [4] - 年底上市的铂、钯期货上演过山车行情，铂在12月录得6个涨停、2个跌停，钯录得5个涨停，2个跌停 [4] 有色金属市场表现 - 有色金属全面开花，沪铜年度涨幅33.17%，创下自2009年以来最大年度涨幅，成为基本金属中表现最好的品种 [5] - 年底沪铜突破10万元/吨关键关口，创出102660元/吨的纪录新高 [5] - 锡成为基本金属中年度涨幅第二大的金属，沪锡年度大涨31.88%，受缅甸供应中断和印尼出口收紧影响 [5] - 铝年度涨幅为15.90%，受到中国限制冶炼产能的支撑 [5] - 镍价将录得2023年以来首个年度涨幅，沪镍年内涨幅达6.49%，受印尼政府计划削减2026年采矿配额以支持镍价推动 [5] 碳酸锂市场表现 - 碳酸锂2025年实现“V”型反转，全年录得涨幅58% [6] - 上半年供增需减，矿端成本支撑坍塌，价格于6月跌至5.8万元/吨附近，创上市以来新低 [6] - 三季度成为转折点，国内对锂资源开发的合规性监管收紧导致供应意外收缩，同时需求进入旺季，价格快速拉升至9万元/吨附近 [6] - 四季度需求淡季不淡，储能市场爆发式增长，新能源汽车出现“需求前置”效应，供需格局改善推动价格于年末最高上探13.5万元/吨关口 [6] 黑色产业链市场表现 - 钢铁行业处于“深度调整周期”，需求结构性分化，高端制造业用钢需求强劲，但房地产与基建领域拖累建筑用钢需求 [7] - 钢材期货年线收报五连阴，螺纹主连年跌幅近6%，热卷主连年跌幅超4% [7] - 2025年铁水平均日产量高达236.6万吨，同比增长超3%，处于历史高位区间 [8] - 焦煤焦炭现货价格整体呈现“先跌后涨、中枢下移”的格局，年线继续收跌 [8] - 铁矿石为黑色产业链中唯一年线收阳的品种，一定程度上受到关税及汇率等因素支撑 [8] 油脂油料市场表现 - 2025年美豆上涨3.7%，为三年来首次上涨，全年大多时间维持低位震荡 [9] - 国内豆粕主力连续合约2025年小幅收涨1.97%，结束此前两年大幅下跌走势 [9] - 菜粕主力连续合约2025年收跌1.87%，为连续第三年收阴 [9] - 国内三大油脂整体走势先涨后跌，豆油主连全年涨幅1.95%，菜油主连年度收涨0.33%，棕榈油主连年线收跌0.97% [10] - 菜油走势相对独立，核心驱动在于中加贸易关系紧张导致进口菜籽锐减，菜油港口库存持续去化 [10] 能源市场表现 - 2025年国际油价震荡走低，美油主连累计跌超20%，布油主连累计跌逾18%，SC原油年线大跌22.81% [11] - 市场供需过剩、宏观经济承压、以及地缘风险趋缓是推动油价震荡下跌的主要原因 [11] - 2025年为油市增产大年，欧佩克积极推动增产，美国页岩油产量屡创新高，巴西、圭亚那等新兴产油国加剧全球供应过剩格局 [11] 化工市场表现 - 2025年化工板块指数年度累计跌幅超过10%，创10年来最大年度跌幅 [12] - 纯碱、烧碱、PVC、纯苯、丙烯期货均跌破上市开盘价，价格刷新历史低位 [12] - 橡胶板块整体承压，三大品种平均跌超10% [12] - 聚酯板块表现相对抗跌，其中PTA涨逾4%，PX涨近4% [12]

全球宏观经济与政策环境 - 2025年全球关税摩擦愈演愈烈，地缘紧张局势加剧，金融市场波动剧烈 [1] - 美联储在2025年内三度降息，累计降息75个基点 [1] - 美元指数在2025年下跌逾9%，录得2017年以来最大年跌幅 [1][5] - 美国10年期国债收益率自2020年以来首次出现年度下跌，两年期收益率则有望创下2020年以来的最大年度跌幅 [1] 美国股票市场 - 美国股市三大股指在2025年均实现两位数涨幅，并连续第三年上涨 [1][3] - 标普500指数上涨16.39%，纳斯达克指数上涨20.36%，道琼斯工业指数上涨12.97% [4] - 市场行情主要由特朗普关税政策的不确定性以及围绕人工智能（AI）重点股票的亢奋情绪主导 [3] - 对人工智能股票的追捧推动三大股指在年内屡创新高 [3] - 道指曾连续第八个月上涨，为2017-2018年以来持续时间最长的月线连涨 [3] 贵金属市场 - 黄金价格在2025年大涨约64%，创下1979年（46年来）以来的最大年度涨幅 [1][8] - 白银价格去年涨幅约147%，创下有史以来最强劲的年度表现 [8] - 铂金价格在2025年涨幅超过122%，创有记录以来最强劲年度表现 [8] - 钯金年涨幅超过75%，创15年来最佳表现 [8] - 上涨受助于美联储降息、地缘政治热点、央行强劲买盘和资金流入ETF等因素 [8] 有色金属市场 - LME期铜价格在2025年攀升42%，创下16年来的最大年度涨幅，年底曾创下12,960美元的纪录新高 [1][9] - LME指数以2022年初以来最高水平收官 [9] - 伦敦指标期铝全年涨幅超过17% [9] - 伦敦期镍年内上涨9%以上，将录得2023年以来的首个年度涨幅 [9] - 上涨受到矿场活动受扰、美元趋弱、AI热潮和能源转型推动需求预期等因素推动 [9] 农产品市场 - CBOT最活跃大豆合约在2025年累计上涨近4%，录得三年来首个年度涨幅 [1][10] - CBOT小麦价格下跌8.08%，玉米价格下跌3.87%，均为连续第三年下跌 [10] - BMD棕榈油价格全年下跌近9% [10] - ICE棉花期货2025年录得6%的年度跌幅，为连续第四年下跌 [12] - ICE原糖2025年年线下跌22% [13] 能源市场 - 油价在2025年大跌近20%，创2020年以来最大年度跌幅 [1][11] - 布兰特原油期货2025年下跌约19%，为连续第三年下跌 [11] - 美国原油期货年度跌幅接近20% [11] - 下跌主因市场对供应过剩的预期增强 [11] 外汇与利率市场 - 欧元在2025年上涨逾13% [5] - 市场目前预计2026年将有约50个基点的降息 [7] - 美联储12月会议后新预测显示，预计2026年仅会再降息一次 [6]

报告行业投资评级 - 有色与贵金属板块中，黄金偏多，白银偏多 [1] 报告的核心观点 - 上周三公布的美联储12月会议纪要显示FOMC同意降息但官员分歧严重，未来降息节奏依赖经济数据且政策路径存分歧，近期市场对美联储明年一月降息预期保持在20%以内；芝商所一周内两次上调贵金属保证金，反映对当前市场异常波动的深度担忧；1月8日开始彭博商品指数年度权重重置会使逾60亿美元黄金期货和超50亿美元白银期货在五天展期窗口内被卖出；1月2日美元指数上涨，COMEX黄金和白银冲高回落；1月3日美国袭击委内瑞拉，地缘政治风险放大或推动贵金属价格短期上涨；建议调控仓位，控制风险，因贵金属短线波动加剧 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周五COMEX黄金期货涨0.02%报4341.90美元/盎司，COMEX白银期货涨2.35%报72.27美元/盎司；元旦节前最后一个交易日沪金收跌0.85%报977.56元/克，沪银收跌4.27%报17074元/千克 [1] 重要资讯 - 截至1月2日，全球最大黄金ETF持仓较上日减少5.43吨，当前持仓量为1065.13吨，全球最大白银ETF持仓较上日持平，当前持仓量为16444.14吨 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储1月降息25个基点的概率为17.2%，维持利率不变的概率为82.8%；到3月累计降息25个基点的概率为44.1%，维持利率不变的概率为48.9%，累计降息50个基点的概率为7.0% [1] - 12月30日，芝商所宣布12月31日收盘后上调贵金属保证金，基于“市场波动性的评估，以确保充足的抵押品覆盖” [1] - 12月31日，美国12月20日当周首次申请失业救济人数减少1.6万人，降至19.9万人，低于预期值21.8万人，劳动力市场未见明显压力，美国上周续请失业救济人数降至187万人，为近几个月来最低水平之一 [1] - 2026年1月1日起，中国白银出口继续实行“一单一审”许可证制度，仅年产80吨以上（西部企业40吨以上）且连续3年有出口实绩的企业可申请出口资质，审批涵盖买家背景、用途合规性等维度，管控期限至少持续至2027年底，该政策与此前无明显差异，发布后未引起市场关注 [1] - 1月8日开始，彭博商品指数的年度权重重置将导致逾60亿美元的黄金期货和超过50亿美元的白银期货在为期五天的展期窗口内被卖出 [2] 市场逻辑 - 美联储12月会议同意降息但官员分歧严重，未来降息节奏依赖经济数据且政策路径有分歧，近期市场对美联储明年一月降息预期在20%以内 [2] - 芝商所一周内两次上调贵金属保证金，反映对当前贵金属市场异常波动的深度担忧 [2] - 1月8日开始彭博商品指数年度权重重置会使逾60亿美元黄金期货和超50亿美元白银期货在五天展期窗口内被卖出 [2] - 1月2日美元指数涨0.21%报98.46，COMEX黄金和白银均冲高回落，黄金收盘基本持平，白银当天上涨超2% [2] - 1月3日美国袭击委内瑞拉，地缘政治风险放大，或推动贵金属价格短期上涨 [2] 交易策略 - 贵金属短线波动加剧，调控仓位，控制风险 [2]

地缘政治事件与市场反应 - 2026年1月5日亚市早盘，现货黄金因美国对委内瑞拉的军事行动而高开高走，一度强势上涨0.9%，触及每盎司4372.44美元 [1] - 该事件导致委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗被捕并被移送至纽约，瞬间激起了金融市场对避险资产的狂热需求 [1] 影响黄金价格的核心因素 - 美元指数在同期攀升至近两周高位，其强势表现对以美元计价的黄金上涨空间构成抑制 [1][2] - 市场预期美联储在2026年将至少进行两次降息，这与美联储内部近期的鹰派姿态形成对比，构成了推动黄金上涨的宏观背景之一 [2] - 长期来看，去全球化趋势下的资产配置需求、央行购金行为的结构性变化以及对信用货币体系的深层忧虑，共同为黄金构筑了坚实的价值底部 [2] 黄金市场技术分析 - 黄金价格在日线走势上暂时维持在区间震荡修复中，并在4430美元一带承压 [3] - 短周期均线开始逐步勾头向上发散，技术形态显示价格有突破前期压力带的倾向，日线走势可能还有延续反弹的空间 [3] - 小时级别走势上，价格触及前期压力带后涨势放缓，当前运行于4330–4450美元的震荡箱体内 [3] 黄金短期交易策略与点位 - 分析师建议以4375美元作为分水岭，该位置从整理区间高点压力转换为支撑后，可继续看价格上行破高 [5] - 早盘压力位先看4430美元和4445美元，亚盘开盘后价格迅速拉高至4421美元一线，随后回踩4400美元关口 [5] - 具体操作策略上，建议反弹至4430-4435美元附近分批做空，回调至4375-4380美元附近分批做多，仓位均为十分之二，止损设置为8个点 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面供应端有扰动且废铜政策放开，12月制造业PMI升至扩张区间，整体中性；基差升水期货偏多；库存情况中性；盘面偏多；主力净持仓空且空减偏空；地缘扰动下铜价创新高且高位大幅波动需注意仓位控制[3] - 2024年铜小幅度过剩，2025年紧平衡[20] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供应端有减产动作且废铜政策放开，12月制造业PMI为50.1%较上月升0.9个百分点至扩张区间，基本面中性[3] - 现货99280，基差1190，升水期货，偏多[3] - 12月31日铜库存减2100至145325吨，上期所铜库存较上周增33639吨至145342吨，中性[3] - 收盘价收于20均线上且20均线向上运行，偏多[3] - 主力净持仓空且空减，偏空[3] - 地缘扰动下铜价创新高且高位大幅波动，需注意仓位控制[3] 近期利多利空分析 - 利多因素为全球政策宽松、矿端紧张，还有俄乌及伊以地缘政治扰动、美联储降息、矿端增产缓慢和自由港印尼矿区减产事件[4][5] - 利空因素为美国全面关税超预期、全球经济不乐观且高铜价压制下游消费[5] 供需平衡 - 2018 - 2024年中国铜产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费及供需平衡有具体数据，2024年小幅度过剩[22]

国际黄金市场行情 - 国际黄金短线交投于4419.54元/克附近，最新报价4402.91元/克，日内涨幅1.69%，最高触及4419.54元/克，最低触及4331.59元/克，短线走势偏向看涨 [1] - 从技术分析看，金价处于4350至4400元/克的区间震荡修复阶段，下方4350/4365区域为强支撑，上方4400-4402区域构成压力，整体走势偏向“震荡偏多” [4] - 技术指标显示，MACD在低位修复且动能柱翻红，RSI回升至50上方，表明多头情绪有所回暖，但反弹力度尚显不足 [4] 美国宏观经济与政策预测 - 有观点警告美国经济可能在2026年面临严峻挑战，预测就业市场将显著收缩，失业率已从2025年初的4%攀升至同年11月的4.6%，并可能很快突破5%，在年底前极有可能触及6% [2] - 该观点预测，劳动力市场的萎缩及可能引发的经济衰退，将迫使美联储在年底前累计降息125个基点，使利率降至2.25% [2] - 美联储在其工作人员预测中承认，劳动力市场条件的恶化和经济不确定性的增加，可能导致经济放缓程度超出预期 [2] 通胀前景展望 - 对于通胀问题，有相对乐观的观点认为，尽管通胀率已连续近五年高于美联储2%的目标，但随着此前关税政策影响消退及房价持续疲软，物价压力有望缓解 [3] - 该观点预计，从现在起一年后，无论是总体通胀率还是核心物价涨幅，都将回落至或低于美联储的目标水平 [3]