宏观及策略研究核心观点 - 报告核心观点：海外经济环境呈现分化，美国经济强韧而欧洲面临不确定性，国内经济供给强于需求、外需强于内需的格局深化，政策环境稳中偏松，财政与货币政策协同发力以激发内需[2][3] 海外经济及政策环境 - 美国经济在特朗普减税政策及科技企业资本开支推动下延续2025年底的强韧态势，美联储维持政策利率不变，市场普遍预计再次降息时间节点在年中前后[2] - 欧洲经济处于弱复苏但前瞻指标走软，格陵兰岛问题成为最大不确定性，欧央行维持政策利率不变[2] 国内经济 - 2025年第四季度实际GDP同比增速因高基数放缓，但全年经济增长达标，呈现前高后低、供给强于需求、外需强于内需的格局[3] - 2026年1-2月出口有望在国内税收政策调整和半导体产业链景气叠加下保持强势，内需消费面临高基数及内生动力偏弱压力，投资端有望在制造业和基建发力下回升，房地产投资企稳仍需政策支撑[3] - 价格方面已初步形成回升趋势，后续CPI需关注政策向服务消费倾斜后的表现，PPI则看国内供需改善和国外财政扩张影响的持续性[3] 国内政策环境 - 中国人民银行宣布一揽子结构性货币政策，并明确在人民币汇率稳定和银行净息差企稳条件下年内有进一步降准降息空间，货币政策稳中偏松[3] - 财政政策配合推出财政贴息、融资担保、风险分担等一揽子政策，凸显2026年财政政策靠前发力趋向，有望改善企业端融资意愿和信贷需求[4] 固定收益研究核心观点 - 报告核心观点：债市在资金面呵护下延续偏强震荡格局，利率债区间震荡不变，季度维度上通胀和货币政策分别是震荡上沿和下沿的锚定因素[6][7] 资金价格 - 统计期内（2026年1月23日至1月29日）央行公开市场净投放超9000亿元，其中MLF操作规模达9000亿元，超量7000亿元续作，3M和6M买断式逆回购合计净投放3000亿元[6] - 资金价格分化，DR001回落至1.4%以下，DR007上行至1.59%，3M同业存单利率基本持平[6] 一级市场 - 统计期内一级市场共发行利率债87只，实际发行总额7441亿元，专项债发行规模继续增加[6] - 年初以来地方债发行期限普遍拉长，这一特征可能贯穿2026年全年[6] 二级市场 - 统计期内债市延续偏强震荡趋势，5Y附近国债收益率下行幅度最大，1Y国债表现相对偏弱，30Y国债收益率迎来修复[6] 市场展望 - 基本面上关注1月PMI和通胀数据，若1月PMI环比数据再度改善，利率震荡区间上沿需进一步上调[7] - 资金面上央行已释放万亿元资金，预计2月买断式逆回购延续超量续作，春节前降准概率下降，2月初资金价格或继续小幅上行[7] - 利率债区间震荡格局不变，周度维度上春节前预计窄幅波动，期限选择上重点关注3Y附近品种和30Y-10Y国债利差收窄机会[7] 行业研究核心观点 - 报告核心观点：中国创新药研发实力雄厚，大额BD合作涌现，建议把握创新药产业链及AI+医疗等细分赛道投资机遇，维持行业“中性”评级[8][9] 行业要闻与公司公告 - 《中华人民共和国药品管理法实施条例》发布[8] - 先声药业与勃林格殷格翰就SIM0709（TL1A/IL-23p19双特异性抗体）订立独家授权许可协议[8] - 石药集团与阿斯利康就创新长效多肽药物开发签订战略合作与授权协议，同时SYS6055注射液在中国获临床试验批准[8] - 恒瑞医药有药品上市许可申请获受理、获得药物临床试验批准通知书、药物纳入突破性治疗品种名单[8] 行情回顾 - 本周（2026/1/23-2026/1/29）SW医药生物指数下跌0.95%，子板块大部分下跌，仅生物制品上涨0.62%，医药商业上涨0.58%[9] - 2026年1月29日SW医药生物行业市盈率为51.60倍，相对沪深300的估值溢价率为259%[9] 投资策略 - 2026年JPM医疗健康大会上众多中国药企展示最新研究成果，近期大额BD涌现，体现我国创新药雄厚研发实力[9] - 建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链投资机遇，同时关注小核酸等细分赛道[9] - 进入业绩预告披露期，建议关注业绩底部反转标的，同时关注AI+医疗、AI+制药等相关企业[9] - 维持行业“中性”评级，维持恒瑞医药“买入”评级、药明康德“增持”评级[9]

市场整体表现与展望 - 年初A股主要股指表现分化，1月30日沪指跌0.96%报4117.95点，深成指跌0.66%报14205.89点，创业板指涨1.27%报3346.36点，科创50指数涨0.12%报1509.4点 [1] - 1月市场整体上涨，沪指累涨3.76%站稳4100点，深成指累涨5.03%，创业板指累涨4.47%，科创50指数表现最强月涨超12% [1] - 市场交投活跃，沪深两市成交额连续20个交易日突破2.5万亿元 [1] - 多家机构认为宏观经济企稳叠加新质生产力政策催化，2026年A股有望延续震荡上行，科技创新被一致视为核心主线 [1] 基金发行与募集动态 - 2026年初基金发行市场显著升温，截至1月30日已有118只新基金成立，合计募资1137.80亿元，同比大增36.6%，仅用一个月即突破千亿元关口 [2] - 权益类基金与FOF热度最高，15只偏股产品一日售罄，6只FOF首募均超30亿元，提前结募公告频现 [2] - 渠道人士指出，春季躁动预期叠加储蓄搬家效应，推动居民资金借道公募加速入市，预计2月发行仍将维持高位 [2] - 年初科技主题基金成为公募布局焦点，截至1月底已有数十只AI、半导体、机器人方向产品排队发行 [1] 基金产品与运作 - 1月30日新发基金共有2只，主要为混合型基金，具体为融通科技强选混合A和融通科技遴选混合C，首次募集目标未公布 [4] - 1月30日基金分红2只，多为股票型，派发红利最多的基金是西部利得央企优选股票型证券投资基金，每10份基金份额派发红利0.1000元 [2][5] - 可转债基金在债市震荡中表现突出，中证转债指数近一年上涨23%，与上证指数持平，股性特征显著恢复 [2] - 公募机构通过精细择券叠加权益仓位，重点布局科技、军工、有色等热门赛道，多只转债个券翻倍，带动可转债基金收益弹性大幅提升 [2] 机构调研与投资方向 - 春节前一周机构调研依然活跃，截至1月29日，169家公募年内调研总次数已超3000家次 [3] - 人工智能、商业航天、创新药等科技细分领域成为调研“打卡”最密集的方向 [3] - 以“出海”概念为核心的家电、工程机械、跨境电商等标的亦获机构扎堆关注 [3] - 机构节前高频调研意在提前卡位年报业绩与春季躁动，科技赛道“技术突破+订单落地”及出海企业“海外收入占比提升+利润率修复”成为甄选个股的两大抓手 [3]

报告投资评级与核心观点 * **投资评级**：报告标题及投资要点部分建议关注“低位创新药、脑机接口、AI 医疗”，并给出了一个包含10家公司的“稳健组合” [1][5][15] * **核心观点**：创新药业务发展（BD）合作预期正在落地，具体表现为近期多起高额授权交易，这验证了相关领域的投资逻辑，并建议投资者关注处于估值低位的创新药板块，以及脑机接口、AI医疗等前沿主题 [1][5] 行业市场表现总结 * **近期行情**：报告期内（2026年1月26日至1月30日），医药生物指数下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，在行业中排名第23位 [5][12][20] * **年初至今表现**：2026年初至报告期，医药行业累计上涨3.14%，跑赢沪深300指数1.49个百分点，行业涨跌幅排名第22位 [5][12][20] * **估值水平**：报告期内医药行业市盈率（PE-TTM）为29.40倍，相对全部A股溢价率为61.10%（较前期下降2.96个百分点），相对沪深300指数溢价率为117.78%（较前期下降4.26个百分点） [5][12][22] * **子板块表现**： * 报告期内表现最好的子板块是血液制品，涨跌幅为-1.0% [5][12][28] * 2026年初以来表现最好的前三子板块分别是医院（+12.0%）、线下药店（+9.3%）和医疗研发外包（+6.7%） [5][12][28] * **个股表现**： * 报告期内涨幅前十的个股包括凯普生物（+26.5%）、华兰疫苗（+12.8%）等 [35][37] * 报告期内跌幅前十的个股包括必贝特-U（-21.5%）、维康药业（-18.5%）等 [35][37] 重点业务发展（BD）事件分析 * **先声药业授权勃林格殷格翰**：先声药业将其临床前TL1A/IL23p19双特异性抗体SIM0709（用于炎症性肠病）授权给勃林格殷格翰，首付款4200万欧元，潜在总金额高达10.58亿欧元 [5][13] * **石药集团与阿斯利康达成合作**：阿斯利康获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家权利，交易包含12亿美元首付款、最高35亿美元研发里程碑付款及最高138亿美元销售里程碑付款，双方还将基于石药集团的缓释给药技术和多肽药物AI发现平台开展四个新增项目合作 [5][14] * **同源康TY9591纳入优先审评**：该药物拟定用于EGFR突变非小细胞肺癌脑转移患者的一线治疗，其关键II期试验头对头击败奥希替尼，主要研究终点（BICR-iORR）达到92.8%（vs 奥希替尼76.1%），并显示9例（8%）脑部肿瘤完全缓解 [5][15] 投资组合与公司分析 * **稳健组合构成**：报告推荐的稳健组合包括恒瑞医药、百济神州-U、美好医疗、新华医疗、美年健康、通化东宝、首药控股-U、和黄医药、西藏药业、亿帆医药共10家公司 [5][15] * **组合公司盈利预测（部分）**： * 恒瑞医药：预计2025年归母净利润79亿元，同比增长24%，对应市盈率（2025E）49倍 [16] * 百济神州-U：预计2025年归母净利润4亿元，实现扭亏，同比增长108% [16] * 和黄医药：预计2025年归母净利润27亿元，同比增长934%，对应市盈率（2025E）7倍 [18] * **上周组合表现**：上周（报告期前一周）稳健组合整体下跌4.3%，跑输大盘（沪深300）4.3个百分点，跑输医药生物指数1.0个百分点 [19][20] 行业二级市场交易数据 * **大宗交易**：报告期内医药行业共有18家公司发生大宗交易，总成交金额3.766亿元，成交额前三名为昭衍新药（8830.64万元）、新诺威（6186.57万元）、珍宝岛（3720.71万元） [49][50] * **融资融券**： * 融资买入额前五名：迈瑞医疗（10.15亿元）、沃森生物（8.38亿元）、迪安诊断（8.03亿元）、美年健康（7.06亿元）、众生药业（7.05亿元） [53][54] * 融券卖出额前五名：凯莱英（891万元）、华兰生物（655万元）、益丰药房（453万元）、通化东宝（410万元）、英科医疗（408万元） [53][54] * **股东减持**：截至报告期末，本周共有9家医药上市公司公告股东减持 [64][65] * **股权质押**：截至报告期末，股权质押占总市值比重最高的医药公司包括恩威医药（49.00%）、尔康制药（48.32%）、海王生物（46.15%） [66][67][68] 行业与公司重要动态 * **业绩预告汇总**：报告汇总了大量医药上市公司2025年年度业绩预告，包括： * 大幅预增：三生国健（净利润29亿元，+311.35%）、乐普医疗（净利润8-12亿元，+223.97%-385.95%）、春立医疗（净利润2.45-2.88亿元，+96.01%-130.41%） [70][78][88] * 扭亏为盈：通化东宝（净利润12.42亿元，上年同期为负）、荣昌生物（净利润7.16亿元，上年同期为负） [70][102] * 持续亏损或业绩下滑：华大基因（净利润-6.3亿至-5.30亿元）、万泰生物（净利润-4.10亿至-3.30亿元） [78][86] * **公司治理与资本运作**： * **定增进展**：截至报告期末，有30家医药公司已公告定增预案但未实施 [57][58][60] * **限售股解禁**：未来三个月（2026年2月2日至5月2日），有23家医药公司有限售股解禁，解禁规模较大的包括微电生理（34574.01万股）、华人健康（25083.73万股）、国邦医药（25710.13万股） [61][62][63] * **股东大会**：未来三个月有40家医药上市公司拟召开股东大会 [54][55][56]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的香港医疗保健行业公司中，绝大多数获得“优于大市”评级，仅国药控股获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 受资金面压力影响，港股医疗保健板块在报告期内出现整体回调，但医药流通子板块表现出相对稳健的防御性 [4][16][28] - 报告持续看好创新药及其产业链的长期投资机会 [3] 行业表现回顾 - **港股市场**：本周（2026年1月26日至1月30日）恒生医疗保健指数下跌3.0%，跑输恒生指数5.4个百分点 [3][14][27] 年初至今（截至报告期），该指数累计上涨8.6%，跑赢恒生指数1.7个百分点 [3][14][27] - **子板块表现**：本周港股医药子板块涨跌幅分别为：医药流通 -0.3%，互联网医疗 -2.1%，Biotech -2.4%，医疗服务 -2.9%，CXO/科研服务 -3.6%，Pharma -3.6%，医疗器械 -5.0% [4][16][28] - **个股表现**： - 涨幅前五：维立志博-B (+19.3%)，四环医药 (+17.9%)，泰格医药 (+7.6%)，康哲药业 (+2.2%)，欧康维视生物-B (+1.8%) [4][16][29] - 跌幅前五：医脉通 (-16.2%)，来凯医药-B (-14.1%)，加科思-B (-13.0%)，乐普生物-B (-10.7%)，东阳光药 (-10.2%) [4][16][29] - **美股市场**：本周标普医疗保健精选行业指数下跌2.6%，跑输标普500指数2.9个百分点；纳斯达克生物技术指数下跌1.4%，跑输纳斯达克指数1.2个百分点 [4][20][30] 重点公司业绩与预测 - **荣昌生物**：发布2025年业绩预告，收入达32.5亿元，同比增长89%，并实现扭亏为盈 [8][11][31] - **百济神州**：预测2026年收入为60.3亿美元，同比增长20% [25] - **信达生物**：预测2026年收入为139.1亿元，同比增长25% [25] - **药明康德**：预测2026年收入为464.6亿元，同比增长12% [25] - **京东健康**：预测2026年收入为812.6亿元，同比增长15% [25] - **阿里健康**：预测2026年收入为361.3亿元，同比增长8% [25] 行业动态与重要事件 1. **石药集团与新诺威和阿斯利康达成授权协议**：以12亿美元首付款、总计185亿美元的金额，对外授权长效GLP-1资产，涉及8个临床及临床前项目 [8][11][31] 2. **阿斯利康宣布对华投资计划**：计划在2030年前在中国投资150亿美元，主要用于扩大细胞疗法和放射性偶联药物的研发与生产能力 [8][12][32] 3. **康哲药业产品获批**：其磷酸芦可替尼乳膏在中国获批上市，用于治疗12岁及以上非节段型白癜风患者，该病在中国患者基数约820万人 [8][12][32] 4. **互联网首诊试点启动**：国家卫健委同意北京市在两家儿童医院开展三个儿童亚科的互联网诊疗首诊试点，时间为2026年全年，此举有望加速处方外流 [8][13][33] 5. **石药集团BD合作体现平台价值**：与阿斯利康在GLP-1领域的合作体现了其长效技术平台的价值以及双方深度合作关系，交易总里程碑达173亿美元 [11] 6. **荣昌生物业绩增长驱动因素**：核心产品泰它西普和维迪西妥单抗持续放量，以及海外权益授权收入，共同驱动2025年收入高速增长及利润扭亏 [11]

报告行业投资评级 - 报告对香港医疗保健行业整体未给出明确的行业评级，但覆盖的多数公司股票评级为“优于大市”，仅国药控股一家为“中性” [1] 报告核心观点 - 受资金面压力影响，港股医疗保健板块在报告期内出现整体回调，但医药流通子板块表现相对稳健 [4][16] - 报告持续看好创新药及其产业链的长期投资机会 [3] 行业表现回顾 - **港股市场**：本周（2026年1月26日至1月30日）恒生医疗保健指数下跌 **3.0%**，跑输恒生指数 **5.4** 个百分点；2026年年初以来，该指数累计上涨 **8.6%**，跑赢恒生指数 **1.7** 个百分点 [3][14] - **子板块表现**：本周港股医药子板块涨跌幅分别为：医药流通 **-0.3%**、互联网医疗 **-2.1%**、Biotech **-2.4%**、医疗服务 **-2.9%**、CXO/科研服务 **-3.6%**、Pharma **-3.6%**、医疗器械 **-5.0%** [4][16] - **个股表现**：涨幅前五的公司为维立志博-B (**+19.3%**)、四环医药 (**+17.9%**)、泰格医药 (**+7.6%**)、康哲药业 (**+2.2%**)、欧康维视生物-B (**+1.8%**)；跌幅前五的公司为医脉通 (**-16.2%**)、来凯医药-B (**-14.1%**)、加科思-B (**-13.0%**)、乐普生物-B (**-10.7%**)、东阳光药 (**-10.2%**) [4][16] - **美股市场**：本周标普医疗保健精选行业指数下跌 **2.6%**，跑输标普500指数 **2.9** 个百分点；纳斯达克生物技术指数下跌 **1.4%**，跑输纳斯达克指数 **1.2** 个百分点 [4][20] 重点公司动态与事件分析 - **荣昌生物**：发布2025年业绩预告，收入达 **32.5亿元**，同比增长 **89%**，并实现扭亏为盈；增长主要源于核心产品泰它西普和维迪西妥单抗持续放量，以及海外授权收入 [8][11] - **石药集团 & 新诺威**：与阿斯利康签订协议，以 **12亿美元** 首付款、总金额高达 **185亿美元** 对外授权GLP-1长效资产，涉及长效递送技术平台及多个临床项目 [8][11] - **阿斯利康**：宣布计划在2030年前在中国投资 **150亿美元**，主要用于扩大细胞疗法和放射性偶联药物的研发与生产能力，体现了跨国药企对中国本土研发能力的持续认可 [8][12] - **康哲药业**：其磷酸芦可替尼乳膏在中国获批上市，用于治疗12岁及以上非节段型白癜风患者，该产品填补了国内白癜风靶向药物治疗的空白 [8][12] - **互联网医疗政策**：国家卫健委同意北京市开展互联网首诊试点，试点时间为2026年1月至12月，涉及儿童相关专业，此举有望加速处方外流，推动线上诊疗流量增长 [8][13] 覆盖公司盈利预测摘要 - **百济神州**：预测2025年收入 **50.1亿美元**（同比增长31%），2026年收入 **60.3亿美元**（同比增长20%）[25] - **信达生物**：预测2025年收入 **111.4亿元**（同比增长18%），2026年收入 **139.1亿元**（同比增长25%）[25] - **药明康德**：预测2025年收入 **413.1亿元**（同比增长5%），2026年收入 **464.6亿元**（同比增长12%）[25] - **京东健康**：预测2025年收入 **704.2亿元**（同比增长21%），2026年收入 **812.6亿元**（同比增长15%）[25] - **上海医药**：预测2025年收入 **2973.5亿元**（同比增长8%），2026年收入 **3190.8亿元**（同比增长7%）[25]

核心观点 - 2025年A股医药行业业绩呈现分化格局，过半企业业绩预增，同时有超120家企业业绩预减，创新药领域出现扭亏为盈或减亏的积极信号 [1] 整体业绩概览 - 截至2月1日，共有283只医药股披露2025年业绩预告 [1] - 按预告净利润上限看，160股归属净利润同比增长，占比过半 [1][3] - 超过120家企业业绩预减，141股预计归属净利润出现亏损 [1][5] - 39只医药股将出现上市以来的首次亏损 [1][6] 业绩预增领先企业 - **赛诺医疗**成为“预增王”，预计2025年归属净利润为4300万至5000万元，同比增长2767%至3233% [1][3] - 业绩预增原因包括：营收预计同比增长13%至15%，销售费用、研发费用及资产减值损失预计同比下降，以及上年同期基数较小 [3] - **通化东宝**预计2025年归属净利润约12.42亿元，实现扭亏为盈，业绩增幅预计超过30倍 [3] - 药明康德、翰宇药业、康希诺等65股预告净利润同比增长上限超过100% [3] - 赛诺医疗、通化东宝、回盛生物3股业绩增幅超10倍 [3] - 药明康德预计净利润最高，为191.51亿元，创其上市以来新高 [4] - 共有12股预告净利润超过10亿元，包括三生国健、吉林敖东、艾力斯、康龙化成等 [4] 业绩预减与亏损企业 - **华神科技**业绩预计降幅最大，预计2025年归属净利润-3.3亿至-2.7亿元，同比下降3935.75%至4832.59% [4] - **智飞生物**预亏额最高，预计2025年归属净利润约-137.26亿至-106.98亿元，同比下降630%至780% [5] - 智飞生物业绩亏损为其上市以来首次，主要受民众接种意愿下降、疫苗行业深度调整影响 [5][6] - 万泰生物、百克生物、金迪克、康乐卫士等疫苗企业归属净利润均预计出现亏损 [5] - **珍宝岛**预计2025年归属净利润-11.73亿至-10.12亿元，出现上市首亏 [6] - 珍宝岛业绩亏损原因包括：中成药集采执标时间延后、医保控费力度加大导致销售未达预期，以及信用减值损失约3.95亿元、资产减值损失约2.66亿元 [6] 创新药领域表现 - 多家创新药企出现净利扭亏或减亏的情况 [1][7] - **诺诚健华**预计2025年归属净利润约6.33亿元，同比增长约10.74亿元，实现首次扭亏为盈 [7] - **荣昌生物**预计2025年营收约32.5亿元，同比增长约89%；归属净利润约7.16亿元，实现扭亏为盈 [7] - 诺诚健华与荣昌生物扭亏原因均包括核心产品收入增长及商务拓展（BD）收入贡献 [7] - **君实生物**预计2025年归属净利润约-8.73亿元，同比亏损减少约31.85% [8] - **盟科药业**等创新药企虽未盈利，但已大幅减亏 [8] - 行业分析认为，创新药企业绩改善反映了行业进入研发成果转化和商业化加速阶段，得益于创新药审评审批加速、医保目录动态调整、政策支持及国际化进展 [8] 行业结构性分析 - 疫苗行业普遍业绩承压，进入深度调整期 [5] - 疫苗行业需求端出现市场萎缩、非免疫规划疫苗渗透率提升遇瓶颈、核心人群增量不足 [5] - 供给端出现过剩加价格战内卷的情况 [5] - 多数疫苗企业依赖单一产品或代理业务，自研管线同质化严重，缺乏差异化核心产品 [5] - 具备差异化技术、临床价值和商业化能力的药企有望逐步实现可持续增长，而同质化竞争的企业仍面临压力 [8]

行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 石药集团与阿斯利康达成重磅BD交易，彰显中国创新药企研发实力获国际认可，看好创新药板块投资机会[3][4] - 中国创新药企全球竞争力持续提升，建议从治疗领域和技术平台两个维度把握创新主线[5] - CXO和上游行业订单端呈现回暖态势，生命科学上游持续演绎“海外开拓+国内渗透”的核心发展逻辑[5] - 医疗器械行业短期承压，但随着反内卷政策出台、集采出清及企业创新升级，基本面有望改善[6] 行业要闻与事件总结 - **石药集团与阿斯利康达成战略合作**：阿斯利康获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合（包括SYH2082及三个临床前项目）的全球独家权利（除中国内地及港澳台地区），并将合作开发另外四个新增项目[3] - **交易金额**：石药集团将获得12亿美元预付款，最高35亿美元的潜在研发里程碑付款，最高138亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于年净销售额的最高达双位数比例的销售提成[3] - **阿斯利康在华投资计划**：阿斯利康计划到2030年在中国投资150亿美元，用于扩大药品制造和研发[4] - **新药获批**： - 先为达生物的全球首创cAMP偏向型长效GLP-1受体激动剂“埃诺格鲁肽”在国内获批上市，用于成人2型糖尿病患者血糖控制[14] - 诺华的全球首款超长效小干扰RNA降脂药“英克司兰钠注射液”在国内获批新适应症，用于降低成人原发性高胆固醇血症或混合型血脂异常患者的LDL-C[15] - 康哲药业旗下磷酸芦可替尼乳膏在国内获批上市，成为中国首款且唯一用于治疗白癜风（12岁及以上）的靶向药[17] - 恒瑞医药的注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼新适应症上市申请获受理，用于预防中度致吐性抗肿瘤药物引起的恶心呕吐[18] 市场行情回顾 - **A股医药板块**：上周下跌3.31%，同期沪深300指数上涨0.08%；在28个申万一级行业中涨跌幅排名第20位[9][20] - **医药板块估值**：截至2026年1月30日，医药板块估值为32.45倍（TTM，整体法剔除负值），相对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为15.83%[23] - **医药子行业表现**：上周所有子行业均下跌，跌幅最大的为医药商业，下跌4.49%[23] - **个股表现**： - A股涨幅前三：凯普生物（+26.49%）、华兰疫苗（+12.80%）、德展健康（+8.84%）[27][28] - A股跌幅前三：维康药业（-18.52%）、毕得医药（-15.21%）、达嘉维康（-15.05%）[27][28] - **港股医药板块**：上周下跌2.98%，同期恒生综指上涨1.78%；在11个WIND一级行业中涨跌幅排名第11位[9][30] - **港股医药板块估值**：截至2026年1月30日，估值为32.21倍（TTM，整体法剔除负值），相对于全部H股的估值溢价率为162.52%[30] 投资策略与建议 - **创新药投资主线**： - **治疗领域**：关注代谢领域（如减重）、慢病领域（如高血压、高血脂）、中枢神经领域（如AD、帕金森）等[5] - **技术平台**：关注小核酸药物、放射性药物（RDC）、CART疗法等方向[5] - **建议关注公司**：百济神州、和誉-B、加科思-B、东诚药业、远大医药、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物等[5] - **CXO及上游投资思路**： - 外向型CXO整体需求增长，可关注提前布局多肽、小核酸、ADC等新兴领域的公司，如凯莱英、博腾股份[5] - 内向型CXO订单端回暖，建议重点关注SMO、临床前CRO等领域的公司[5] - 生命科学上游建议关注药康生物、奥浦迈等[5] - **医疗器械投资建议**：建议关注迈瑞医疗、新产业、惠泰医疗、迈普医学、微电生理[6]

核心观点 - A股医药行业2025年业绩呈现显著分化，过半企业业绩预增，同时有超过120家企业业绩预减，其中39家企业面临上市后首次亏损 [1] - 创新药领域出现积极信号，多家企业实现扭亏为盈或大幅减亏，显示行业可能正进入研发成果转化和商业化加速阶段 [1][10][11] 整体业绩概览 - 截至2月1日，共有283只医药股披露2025年业绩预告 [1] - 按预告净利润上限计算，160股归属净利润同比增长，占比过半 [1][3] - 超过120家企业2025年业绩预减，141股预计归属净利润出现亏损 [1][5] - 39只医药股将出现上市以来首次亏损，包括智飞生物、珍宝岛、新诺威等知名企业 [1][8] 业绩大幅预增企业 - **赛诺医疗**成为“预增王”，预计2025年归属净利润为4300万元至5000万元，同比增长2767%至3233% [1][3] - **通化东宝**预计2025年归属净利润约为12.42亿元，实现扭亏为盈，业绩增幅预计超过30倍 [1][4] - **回盛生物**业绩增幅超10倍，预计归属净利润上限为2.71亿元 [3] - 业绩预增个股中，有65股预告净利润同比增长上限超过100% [3] - **药明康德**预计净利润最高，为191.51亿元，将创其上市以来新高 [4] - 共有12股预告净利润超10亿元，包括三生国健、吉林敖东、艾力斯、康龙化成等 [4] 业绩大幅预减及亏损企业 - **智飞生物**预亏额最高，预计2025年归属净利润约为-106.98亿元至-137.26亿元，比上年同期下降630%至780% [5][6] - **华神科技**业绩预计降幅最大，预计归属净利润为-2.7亿元至-3.3亿元，同比下降3935.75%至4832.59% [4] - **珍宝岛**预计2025年归属净利润为-10.12亿元到-11.73亿元，出现亏损 [8] - 疫苗行业普遍承压，万泰生物、百克生物、金迪克、康乐卫士等企业归属净利润均预计出现亏损 [7] 创新药企业表现 - **诺诚健华**实现首次扭亏为盈，预计2025年归属净利润为6.33亿元左右，比上年同期增加约10.74亿元，股票将摘掉“U”标识 [10] - **荣昌生物**实现扭亏，预计2025年营业收入约32.5亿元，同比增加约89%，归属净利润约7.16亿元 [10] - **君实生物**虽未盈利，但大幅减亏，预计2025年归属净利润为-8.73亿元左右，亏损同比减少31.85%左右 [11] - **盟科药业**等创新药企也呈现大幅减亏趋势 [1][11] - 扭亏及减亏原因包括核心产品销售收入快速增长、达成重磅BD合作带来技术授权收入、海外研发投入由授权方承担等 [10][11] 业绩变动原因分析 - **业绩增长驱动因素**：营业收入增长、费用控制（如销售、研发费用下降）、上年同期基数较低等 [3] - **疫苗行业业绩压力原因**：需求端萎缩、非免疫规划疫苗渗透率遇瓶颈、供给端过剩及价格战、企业依赖单一产品或代理业务、自研管线同质化、研发投入大周期长等 [7][8] - **传统药企业绩亏损原因**：行业政策调整（如集采执行延后）、医保控费力度加大、产品销售未达预期、信用减值损失及资产减值损失增加等 [8] - **创新药企向好背景**：研发成果转化和商业化加速、创新药陆续获批上市并通过医保谈判进入市场、国内审评审批及医保政策支持、国际化进展（海外授权或销售）等 [11]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 降息等多因素支持科研上游持续复苏，重点推荐皓元医药、奥浦迈等[1] - 重视创新药早研产业链利好频出+上游企业业绩兑现，建议近期关注有边际变化的生命科学服务行业[4] - 具体看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等[4][9] 本周及年初至今市场表现 - 本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-3.31%、3.14%，相对沪深300的超额收益分别为-0.56%、2.51%[4][9] - 本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-3.24%、8.76%，相对于恒生科技指数跑赢-1.87%、5.09%[4][9] - 本周子板块表现：中药（-1.94%）、生物制品（-2.50%）跌幅较小；医药商业（-4.49%）、医药服务（-4.15%）、医药器械（-3.86%）等跌幅较大[4][9] - 本周A股涨幅居前个股：凯普生物（26.49%）、华兰疫苗（12.80%）、德展健康（8.84%）[9] - 本周A股跌幅居前个股：*ST赛隆（-22.39%）、维康医药（-18.52%）、毕得医药（-15.21%）[9] - 本周H股涨幅居前个股：四环医药（17.91%）、泰格医药（7.60%）、维亚生物（6.22%）[9] - 本周H股跌幅居前个股：微创心通（-23.3%）、脑动极光（-19.69%）、MIRXES（-17.17%）[9] 行业核心逻辑与投资思路 - 国内+海外需求共振，推动上游业绩持续超预期[16] - 国内受益于IPO复苏及投融资通道打通+BD（授权合作）引发早研热潮[16] - BD爆发推动研发需求提升，信号包括：平均授权管线线数前移、资金充沛利于管线开发、生物医疗板块全面重视生物药创新研发[16] - 截至2025年11月下旬，港交所生物医药IPO排队企业超80家，包括百利天恒、迈威生物、百普赛斯等企业也在2025年起推进港股二次上市[17] - 政策端利好包括：科创板第五套上市标准重启、医保局和卫健委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》、CDE加快IND审批时间、美国FDA推出优先审查券计划使NDA审批时间从10-12个月缩短至1-2个月等[17] - 海外受益于投融资恢复及美联储降息+海外本地化部署兑现[18] - 全球医药研发支出持续增长，新开管线数量持续增加，技术迭代催生XDC、双抗、多肽、CGT、TPD等新分子方向需求[18] - 全球医疗健康投融资数据自24Q1-2起开始恢复，伴随美联储降息预期加强[18] - 24Q3生物安全法案告一段落，CXO及科研上游行业地缘政治风险缓解[18] - 经过23-24年兴起的全球化战略，海外子公司、产能、设施、人员团队等部署逐渐完善，迎来海外业绩快速增长[18] - 建议关注生命科学服务行业，重点关注标的考虑：①早研需求推动业绩放量 ②收并购及出海平台型发展 ③绑定创新药商业化生产放量[4] - 建议关注皓元医药、百奥赛图、百普赛斯、奥浦迈、药康生物、纳微科技和阿拉丁等[4] 具体标的推荐思路 - 从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等[4][12] - 从中药基药角度，建议关注济川药业、佐力药业、方盛制药、盘龙药业等[4][12] - 从PD1 PLUS角度，建议关注三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药等[4][12] - 从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等[4][12] - 从小核酸角度，建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等[4][12] - 从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物-U、一品红等[4][12] - 从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等[4][12] - 从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等[4][12] - 从AI制药角度，建议关注晶泰控股等[4][12] - 从GLP1角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等[4][12] 研发进展与企业动态 - 罗氏（Roche）口服SERD吉雷司群（Giredestrant）已在美国提交上市申请，针对HR+/HER2-晚期乳腺癌，目前在华亦处于3期临床[4] - Relay Therapeutics针对胆管癌的Potential First-in-Class疗法lirafugratinib正式向美国FDA提交上市申请[4] - 泽德曼（Zydus Lifesciences）宣布其AhR激动剂TAP-1502针对头皮银屑病的3期临床试验在中国启动[4] - 报告列举了本周多项创新药/改良药的上市、临床申报及获批情况，涉及环磷酰胺片、甲磺酸洛美他派胶囊、磷酸芦可替尼乳膏、硫酸艾沙康唑胶囊、注射用隆培促生长素、马昔腾坦他达拉非片、盐酸普萘洛尔滴剂、英克司兰钠注射液、重组人血小板生成素注射液、艾氟康唑搽剂、恩司芬群吸入混悬液、伏欣奇拜单抗注射液、泰它西普注射液、JP-1366片等[22][23][24][25][27][28][29] - 报告列举了本周多项仿制药及生物类似物的上市情况，涉及阿法骨化醇软胶囊、艾拉莫德片、阿立哌唑口服溶液、阿仑膦酸钠口服溶液、氨磺必利注射液、奥美沙坦酯口崩片、阿昔莫司胶囊、倍他米松磷酸钠注射液、苯磺酸氨氯地平口崩片、替米沙坦氨氯地平片、丙氨酰谷氨酰胺注射液、布洛芬混悬液、布美他尼注射液、布瑞哌唑口崩片、达格列净片、蛋白琥珀酸铁口服溶液、地夸磷索钠滴眼液、丁酸氯维地平注射用乳剂等[32][33] 行业数据与图表要点 - 部分上游企业海外收入占比图示，最高达73%[21] - 我国2025年新上市生物医药企业梳理，包括映恩生物（上市首日大涨116.7%）、恒瑞医药（完成A+H两地上市，首日市值突破3000亿港元）、银诺医药（招股超购103倍）等[19] - 医药指数市盈率为38.51倍，较历史均值高0.08倍[6]

报告投资评级 - 报告未给出明确的公司投资评级，其核心内容为对新股及次新股板块的整体策略观点和数据分析 [1] 报告核心观点 - 新股次新板块在经历上周休整后，预计震荡活跃周期将继续演绎，资金交投依然活跃，结构性做多热情未显著衰竭 [1][2] - 短期行情将以相对性价比和热点主题为两端进行轮动博弈，建议春节前灵活积极择机，把握主题轮动或高低切换节奏 [2][3] - 具体投资方向：长期关注算力AI、机器人、商业航天等新质生产力主题产业链；阶段性关注创新药、新消费、新型能源等主题行业的轮动布局机会 [3] 新股周度表现总结 - **板块整体表现**：上周（报告发布前一周）沪深新股次新板块平均涨幅为-4.0%，实现正收益的新股占比约13.8% [1][6] - **上市新股首日表现**：上周上市的沪深新股首日平均涨幅为212.2%，首日平均换手率为72.0%，其中科创板公司恒运昌首日涨幅超过300% [5][27][28] - **上市后二级市场表现**：上周上市的沪深新股在首日之后的平均涨幅约为-0.1%，个股走势出现分化 [5][28] - **2025年以来上市新股表现**：截至上周，2025年至今上市的沪深新股上周平均涨幅为-4.0%，北证新股平均涨幅为-4.8% [6][30] - **个股涨跌结构**：涨幅居前的个股集中于周期产业链及电子半导体产业链；跌幅居前的个股集中于小核酸、商业航天等近期热度降温的产业链 [6][31] 新股发行与定价数据 - **上周发行情况**：上周有3只新股进行网上申购，平均发行市盈率为37.7X；其中电科蓝天发行市盈率达56.8X，北芯生命网上申购中签率为0.0326% [5][23][25] - **1月发行定价趋势**：1月科创板新股平均发行市盈率为48.4X，较上月（56.9X）下行；主板新股平均发行市盈率为23.9X，较上月（21.8X）略微抬升 [14] - **1月首日定价趋势**：1月科创创业新股平均首日收盘市盈率为194.9X，较上月（148.4X）上行；主板新股平均首日收盘市盈率为58.9X，较上月（69.9X）回落 [15][18] - **1月首日涨幅**：1月科创创业新股首日平均涨幅为302.8%，较上月（295.8%）略微走高；主板新股首日平均涨幅为133.1%，较上月（205.6%）明显下行 [20] 本周（报告发布当周）新股动态 - **即将上市新股**：本周有4只已完成申购的新股待上市，包括世盟股份、北芯生命等 [4][35] - **待上市新股估值**：待上市的科创板新股（剔除未盈利的北芯生命）发行市盈率为48.8X；待上市的主板新股平均发行市盈率为16.9X [7][35] - **即将申购新股**：本周有2只新股将开启申购，包括1只科创板和1只北证新股，报告建议积极关注 [7][36] - **即将询价新股**：本周暂无新股开启询价 [8][37] 重点个股关注列表 - **短期关注（近端新股）**：报告建议适当关注同宇新材、丰倍生物、禾元生物-U、恒坤新材、悍高集团、强一股份等 [9][45] - **中期关注（次新股）**：报告建议关注骏鼎达、麦加芯彩、多浦乐、合合信息、思看科技、国科天成等个股的投资机会 [9][45] - **部分关注个股财务数据示例**： - 同宇新材：当前PE-TTM为52.75倍，市值71.75亿元，2025年第三季度净利润增速为-6.62% [46] - 悍高集团：当前PE-TTM为40.89倍，市值271.77亿元，2025年第三季度净利润增速为38.07% [49] - 思看科技：当前PE-TTM为95.19倍，市值113.75亿元，2025年第三季度净利润增速为-1.28% [50] - 麦加芯彩：当前PE-TTM为23.47倍，市值55.45亿元，2025年第三季度净利润增速为18.13% [52]