行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 医药生物行业本周有所回调，但脑机接口领域迎来里程碑式突破，同时创新药研发进展密集，报告看好创新药产业链及脑机接口板块的投资机会[1][4][6][16] 市场观察总结 - 本周医药生物板块下跌0.22%，在31个行业中排名第13位[1][8] - 年初至今板块下跌0.13%，在31个行业中排名第23位[1][8] 行业动态总结 - 脑机接口迎里程碑突破：国家药监局批准了博睿康的植入式脑机接口系统创新产品注册，这是国际首个实现全球首发上市的侵入式脑机接口医疗器械[1][9] - 该产品通过硬脑膜外微创植入与无线供能技术，辅助颈髓损伤四肢瘫患者实现手部抓握功能代偿，临床试验显示能明显改善患者生活质量[1][9] - 作为“十五五”规划确定的未来产业，该产品在药监局优先审评支持下快速上市，标志着脑机接口从技术探索正式迈入临床应用阶段，为神经调控及植入式医疗器械领域打开商业化空间[1][9] - 抗阿尔茨海默病创新药获国家支持：3月12日，创新药物研发国家科技重大专项“靶向新机制的抗阿尔茨海默病化学创新药物研究”项目启动会在上海召开，万邦德制药集团作为核心参与单位[1][10] - 这显示了国家对于中枢神经领域等临床急需的重大疾病药物研发的重视，有望推动相关领域的技术突破和产业化进程[1][10] 公司动态总结 - 康龙化成：与礼来达成GLP-1重磅合作，将为礼来的口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron提供制剂商业化生产服务，并获得礼来预期2亿美元的战略投资以支持其技术能力建设[2][11] - 来凯医药：与礼来合作的LAE102在美国成功完成I期单剂量递增（SAD）研究，公司正积极规划II期临床试验，评估其与肠促胰岛素类药物的联合疗法，并加速全球开发进程[2][12] - 热景生物：其控股子公司北京舜景生物自主研发的创新药SGC001注射液，用于治疗急性前壁ST段抬高型心肌梗死的II期临床研究已完成首例受试者给药，该研究由国内超过20家医院参与，且SGC001此前已获美国FDA快速通道认证[2][13] - 华东医药：全资子公司中美华东自主研发的注射用HDM2024（一款靶向EGFR/HER3的双特异抗体药物偶联物）获美国FDA批准开展针对晚期实体瘤的I期临床试验[3][14] - 科伦博泰：与和铂医药合作研发的SKB575新药获国家药监局批准开展用于治疗特应性皮炎的临床试验[3][15] - 该产品为靶向TSLP的长效双特异性抗体，其工程化设计可实现3个月以上的超长给药间隔，具备同类最佳（BIC）潜力，由科伦博泰主导全球开发[3][15] 建议关注总结 - 报告建议关注两大方向：创新药产业链和脑机接口板块[4][16] - 在创新药产业链下，具体关注： - IO/肿瘤领域公司：康方生物、三生制药、信达生物、科伦博泰生物、石药集团、科伦博泰、百济神州、中国生物制药、亚盛医药、复宏汉霖[6][17] - 平台资产公司：和铂医药、德琪医药、云顶新耀[6][17] - 小核酸领域公司：瑞博生物、前沿生物[6][17] - CXO领域公司：药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联[6][17] - 在脑机接口板块下，具体关注： - 医疗服务公司：国际医学、三博脑科、盈康生命[4][17] - 医疗器械公司：美好医疗、东微半导、翔宇医疗、可孚医疗、诚益通、博拓生物、麦澜德、伟思医疗、爱朋医疗、创新医疗、心玮医疗（H）[4][17]

报告投资评级 - 行业评级为“推荐” [6] 报告核心观点 - 医药板块在极化事件催化下风险已充分释放，或已进入筑底阶段 [3] - 2026年医药产业的核心底层逻辑是创新和出海，并看好困境反转脉冲机会 [4] - 近期投资思路聚焦于：1）出海销售预期高、有催化的突破型创新药企；2）涨价逻辑；3）2026年第一季度业绩高增的供应链企业 [3] - 中期继续看好科技创新逻辑的蔓延，包括供应链（上游、CRO、CDMO）以及四大从0到1赛道（医疗机器人、小核酸、脑机接口、AI+） [3] - 信立泰的JK07有望对标诺欣妥，成为数十亿美元级别的海外大药品种，其2026年的临床II期数据读出是重要催化事件 [5][52] 根据目录的详细总结 1 数十亿美元级别：信立泰JK07具备FIC潜质 - **心衰未满足临床需求巨大**：全球约有2300万至6400万心衰患者，确诊患者一年后全因死亡率为8.1% [20] - **心衰治疗现状与局限**： - HFrEF（射血分数降低型心衰）的基础治疗方案为ARNI/ACEI/ARB、β受体阻滞剂、MRA、SGLT2i四联疗法 [29] - HFpEF（射血分数保留型心衰）治疗以利尿剂+SGLT2i为主 [29] - 现有药物只能延缓疾病进展，无法修复或再生已坏死的心肌细胞，HFpEF疗法尤其有限 [34] - 诺欣妥（沙库巴曲缬沙坦）自2016年1.70亿美元起步，销售额已接近百亿美元，但其专利将于2026年到期 [31] - **信立泰JK07的FIC（同类首创）潜质**： - 作用机制：JK07是一种重组融合蛋白，选择性刺激ErbB4通路，通过“激活与修复”双重模式逆转心衰进展 [35][40] - 临床数据：在美国Ib期单剂量爬坡实验中，0.09 mg/kg单剂量给药6个月后，HFrEF患者LVEF（左心室射血分数）较基线提升49% [42] - 临床进展：正在开展针对HFrEF和HFpEF的全球II期临床试验，HFrEF队列已完成215名患者入组，预计2026年上半年读出主要终点数据 [44][48] - **JK07的竞争优势**： - 相较于同类在研药物纽卡定（半衰期短，需连续10天静脉滴注），JK07半衰期长，安全性更好 [47] - JK07是截至2026年2月全球唯一处于临床开发阶段的NRG1-ErbB3抗体融合蛋白 [47] 2 医药行情回顾与热点追踪 - **医药行业行情回顾**： - 当周（3月9日至3月13日）医药生物指数环比下跌0.22%，跑输沪深300指数（+0.19%）0.41个百分点，跑输创业板指数（+2.51%）2.73个百分点 [53] - 年初至今（截至报告期），医药生物指数下跌0.13%，跑输沪深300指数（+0.85%）和创业板指数（+3.34%） [53] - 当周医药涨跌幅在全部行业中排名第11位，年初至今排名第20位 [56] - **子行业表现**： - 当周表现最好的子行业为化学原料药（+1.32%），最差的为医疗服务（-1.03%） [62] - 年初至今表现最好的子行业为化学原料药（+4.64%），最差的为化学制剂（-5.58%） [64] - **行业热度与估值**： - 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为30.34，低于2005年以来均值（35.84）5.50个单位 [67] - 行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为23.28%，较2005年以来均值（54.78%）低31.50个百分点，处于相对低位 [67] - 当周医药成交总额为4096.84亿元，占沪深总成交额（123960.25亿元）的3.30%，显著低于2013年以来7.07%的均值 [70] - **个股行情回顾**： - 当周涨幅前五的个股为英科医疗（+35.18%）、赤天化（+32.83%）、中红医疗（+25.26%）、*ST景峰（+15.64%）、蓝帆医疗（+14.83%） [74] - 当周跌幅前五的个股为悦心健康（-15.02%）、益方生物-U（-11.59%）、华康洁净（-10.79%）、禾信仪器（-10.63%）、亚虹医药-U（-9.12%） [74]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 医药生物板块近期有所回调，但行业迎来多项里程碑式进展，脑机接口正式迈入临床应用，创新药研发与国际化合作密集推进，为相关产业链带来投资机会 [1][9][11] - 报告建议重点关注创新药产业链和脑机接口板块 [4][16] 市场观察 - 本周医药生物板块下跌 **0.22%**，在31个行业中排名第13位 [1][8] - 年初至今板块累计下跌 **0.13%**，在31个行业中排名第23位 [1][8] 行业动态 脑机接口 - 国家药监局批准博睿康植入式脑机接口系统创新产品注册，实现**国际首个侵入式脑机接口医疗器械全球首发上市** [9] - 该产品采用硬脑膜外微创植入与无线供能技术，辅助颈髓损伤四肢瘫患者实现手部抓握功能代偿，临床试验显示能明显改善患者生活质量 [9] - 作为“十五五”规划确定的未来产业，该产品在药监局优先审评支持下快速上市，标志着脑机接口从技术探索正式迈入临床应用阶段 [9] 创新药研发支持 - **3月12日**，创新药物研发国家科技重大专项“靶向新机制的抗阿尔茨海默病化学创新药物研究”项目在上海启动 [10] - 万邦德制药集团作为核心参与单位，共同启动该国家级研发项目，显示国家对于中枢神经领域等临床急需的重大疾病药物研发的重视 [10] 公司动态 康龙化成 - **3月11日**，康龙化成与礼来达成合作，将为礼来口服GLP-1药物Orforglipron提供制剂商业化生产服务 [2][11] - 礼来预期投资 **2亿美元** 支持康龙化成技术能力建设，未来将视发展情况逐步扩大合作规模 [11] 来凯医药 - **3月10日**，来凯医药宣布与礼来合作的LAE102在美国成功完成**I期单剂量递增（SAD）研究** [2][12] - 公司正积极规划**II期临床试验**，以评估LAE102与肠促胰岛素类药物的联合疗法，并正与潜在合作伙伴洽谈以加速全球开发 [12] 热景生物 - **3月10日**，热景生物公告其创新药SGC001用于治疗急性前壁ST段抬高型心肌梗死的**II期临床研究完成首例受试者给药** [2][13] - 该研究由国内顶尖专家牵头，全国超过**20家医院**参与，SGC001此前已获得美国FDA快速通道认证 [13] 华东医药 - **3月11日**，华东医药全资子公司中美华东自主研发的注射用HDM2024获美国FDA批准开展**I期临床试验**，适应症为晚期实体瘤 [3][14] - HDM2024是一款靶向EGFR/HER3的双特异抗体药物偶联物（Bs-ADC） [14] 科伦博泰 - **3月9日**，科伦博泰与和铂医药合作研发的SKB575新药获国家药监局批准临床试验，用于治疗特应性皮炎 [3][15] - 该产品为靶向TSLP的长效双特异性抗体，其工程化设计可实现**3个月以上**的超长给药间隔，具备同类最佳潜力 [15] 建议关注方向及标的 创新药产业链 [4][16] - **IO/肿瘤**：康方生物、三生制药、信达生物、科伦博泰生物、石药集团、科伦博泰、百济神州、中国生物制药、亚盛医药、复宏汉霖 [17] - **平台资产**：和铂医药、德琪医药、云顶新耀 [17] - **小核酸**：瑞博生物、前沿生物 [17] - **CXO**：药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联 [17] 脑机接口板块 [4][16] - **医疗服务**：国际医学、三博脑科、盈康生命 [17] - **医疗器械**：美好医疗、东微半导、翔宇医疗、可孚医疗、诚益通、博拓生物、麦澜德、伟思医疗、爱朋医疗、创新医疗、心玮医疗（H） [17]

投资评级与核心观点 - 报告对恒瑞医药给予“增持”评级，目标价为87.21元 [4] - 报告核心观点：预测公司从2026年起将有强劲的内生业绩表现和潜在对外合作收入的持续流入，创新药销售收入增速有望加速 [10] 财务预测与估值 - **收入与利润增长**：预测公司2025-2027年营业总收入分别为322.66亿元、378.38亿元、439.69亿元，同比增长15.3%、17.3%、16.2% [3]。同期归母净利润分别为82.69亿元、101.24亿元、116.35亿元，同比增长30.5%、22.4%、14.9% [3] - **盈利能力提升**：预测销售毛利率从2024年的86.2%持续提升至2027年的88.0%，EBIT利润率从2024年的24.3%提升至2026年的28.3% [11] - **估值基础**：采用可比公司估值法，选取海思科、信立泰、奥赛康、三生国健为可比公司，其2026年PE平均值为57.78倍，考虑到恒瑞医药的龙头地位，给予其2026年57倍PE，对应目标价87.21元 [37][38] 内生业绩：创新药增长加速 - **2025年创新药增长稳健**：预计2025年全年创新药收入增速达到25%，与股权激励目标一致；2025年前三季度创新药收入约16亿美元，占收入比重55%，同比增长23% [14] - **2026年增长有望提速**：受益于2025年底医保谈判目录更新，2026年起公司将新增10款新药以及5项已上市产品的新适应症开始在医保报销下放量，将带动创新药业务快速增长 [10][17] - **未来上市管线丰富**：参考公司指引，预计2026-2028年将持续有新药或新适应症进入医保放量，支持创新药业务高速增长；例如，预计2026年有3款新药获批，2027年有12款新药获批 [19][20] 内生业绩：仿制药业务保持稳健 - **2025年仿制药业务平稳**：2025年前三季度公司整体仿制药业务收入约95亿元人民币，同比基本持平 [20] - **2026年国内业务温和调整**：由于第1-8批国家集采续约影响（涉及产品约占国内仿制药销售额的18%），预计2026年国内仿制药业务可能有温和的个位数下滑 [21][22] - **海外业务提供支撑**：预计2025-2027年海外仿制药收入增速分别为30%、10%、5%，增长主要来自白蛋白紫杉醇、布比卡因、他克莫司等产品的海外首仿，综合来看预计2026年仿制药业务整体保持稳健 [21][36] 研发管线与数据读出 - **研发效率行业领先**：2025年公司推进了31条创新药管线进入临床（IND），数量远超国内其他同行 [10][23][25] - **管线创新程度高**：2025年以来的IND管线包含多个全球进度靠前的前沿领域，如双抗ADC（TROP2*MUC1 ADC、HER3*CMET ADC等）、RAS方向（panRAS抑制剂、KRAS肿瘤疫苗）、小分子（PRMT5抑制剂、CDK2/4/6抑制剂）、siRNA（INHBE siRNA）以及VEGF AAV药物等 [10][24] - **2026年迎来数据读出密集期**：大量于2024-2025年进入临床的新药将在2026年开始逐步完成I期临床并读出数据，这将是极佳的对外授权窗口 [10][26]。重点资产包括代谢方向的FXI单抗、ANGPTL3单抗，肿瘤方向的LIV1 ADC、新一代HER2 ADC、CMET*HER3 ADC等，以及自免方向的IL23*IL36双抗、IFNAR1*TACI双抗等 [27][28][30] 对外授权（BD）与国际化进展 - **已授权资产临床推进**：预计2026年将有2-3款海外授权管线进入全球注册性临床，包括IDEAYA的DLL3 ADC SHR4849、BRAVEHEART的myosin抑制剂HRS1893、GSK的长效TSLP单抗SHR1905 [10][32] - **持续的里程碑收入**：GSK和MSD有望在2026年启动PDE3/4抑制剂和Lp(a)抑制剂的全球I期或II期临床，GSK还可能推进一些早期合作资产进入全球I期临床，这些都将为公司带来持续的里程碑收入 [10][33] - **BD收入预测**：预计公司2025-2027年对外授权收入及分成收入分别为36.1亿元、50.0亿元、60.0亿元，同比增长34%、39%、20% [36] - **自行推进的全球临床**：公司已有7款创新药在海外启动全球临床，其中AR PROTAC HRS5041、IL23*IL36R双抗SHR1139、IFNAR1*TACI双抗SHR2173预计将于2026年完成I期临床，有望进入全球II期阶段 [33][35]

投资评级与核心观点 - 报告给予恒瑞医药“增持”评级，目标价格为87.21元 [4] - 报告核心观点是，预计公司自2026年起将有强劲的内生业绩表现和潜在对外合作收入的持续流入，创新药销售收入增速有望加速 [10] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为322.66亿元、378.38亿元、439.69亿元，同比增长15.3%、17.3%、16.2% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为82.69亿元、101.24亿元、116.35亿元，同比增长30.5%、22.4%、14.9% [3] - 预计2025-2027年每股净收益分别为1.25元、1.53元、1.75元 [3] - 采用可比公司估值法，给予公司2026年57倍市盈率，对应目标价87.21元 [10][37] 内生业绩增长动力 - **创新药业务**：预计2025年创新药收入增速为25%，2026年及之后增速有望进一步提高 [14][17] - **医保放量**：受益于2025年底医保谈判，2026年起公司将新增10款新药及5项已上市产品的新适应症开始医保放量，带动创新药快速增长 [10][17] - **创新药管线**：2025年公司有31条管线进入临床，数量远超同行，且创新程度高，包括双抗ADC、RAS方向抑制剂、siRNA等前沿领域 [10][23] - **仿制药业务**：预计2025-2026年整体仿制药业务保持稳健，2026年国内业务因集采续约可能有温和下滑，但海外业务快速增长将提供支撑 [20][21] 研发管线与数据读出 - **数据读出密集期**：大量于2024-2025年进入临床的新药将在2026年开始逐步完成I期临床并读出数据，包括IL23*IL36双抗、FXI单抗、ANGPTL3单抗等重点资产 [10][27] - **早期临床数据**：2025年启动临床的管线中，不少将在2026年披露早期人体实验数据 [26] - **全球竞争力管线**：公司拥有一批具有潜在全球竞争力的在研管线，包括肿瘤、自免、代谢等多个领域，为持续对外授权提供基础 [30][31] 对外合作与里程碑收入 - **已授权资产进展**：预计2026年将有2-3款海外授权管线进入全球注册性临床，包括IDEAYA的DLL3 ADC、BRAVEHEART的myosin抑制剂、GSK的长效TSLP单抗 [10][32] - **持续里程碑收入**：GSK和MSD有望在2026年启动PDE3/4抑制剂和Lpa抑制剂的全球临床，GSK也可能推进早期合作资产进入临床，为公司带来持续里程碑收入 [10][33] - **自行推进的全球临床**：公司自行推进的7款创新药全球临床中，AR PROTAC、IL23*IL36R双抗等预计将于2026年完成I期临床，进入全球II期阶段 [33] 收入结构预测 - **总收入**：预计2025-2027年总收入分别为322.7亿元、378.4亿元、439.7亿元 [36] - **创新药国内收入**：预计2025-2027年增速分别为25%、27%、26%，占比从51%提升至60% [36] - **仿制药国内收入**：预计2025-2027年增速分别为-1%、-3%、-3%，占比持续下降 [36] - **对外授权收入**：预计2025-2027年分别为36.1亿元、50.0亿元、60.0亿元，持续增长 [36]

韩国投资者近期配置中国资产的核心动向 - 近一个月韩国股民净买入居前的A股标的包括三一重工、中国电建、光迅科技、许继电气、中国西电、浙能电力、长电科技、国电南瑞和特变电工 [1] - 近一个月韩国股民净买入居前的港股标的包括中国能源建设、MiniMax、哈尔滨电气、澜起科技、金风科技、中国电力、中广核电力和百度 [1] - 韩国投资者净买入的A股公司主要集中在电力设备、工程机械、化工等行业，这些行业被定义为HALO资产 [1] 韩国投资者通过ETF加仓中国特定板块 - 过去一个月，韩国投资者净买入最多的A股ETF是银华中证创新药产业ETF，净买入金额为148.05万美元 [2] - 进入韩国投资者净买入A股证券前20名的ETF还包括嘉实上证科创板芯片ETF和易方达中证人工智能主题ETF [2] - 韩国资金在配置本土股市的同时，借道ETF积极加仓中国资产，显示出对中国创新药和人工智能板块的投资吸引力 [3] 韩国投资者具体交易数据 - 近一个月净买入额最高的A股是三一重工，净买入7,639,751单位 [3] - 中国电建净买入3,354,451单位，光迅科技净买入2,688,103单位 [3] - 其他净买入额较高的A股包括许继电气（1,653,387单位）、长电科技（1,565,249单位）、中国西电（1,403,851单位）和浙能电力（1,377,028单位） [3] 市场行为背后的逻辑与趋势 - 韩国散户投资风格激进，2025年中国已成为其第二大海外投资目的地 [1] - 风险偏好高的韩国群体买入HALO资产，表明AI科技股整体估值可能偏高，全球资本正在寻找确定性 [1] - 部分HALO资产所属行业已进入涨价周期，且这些资产不会被AI取代 [1]

文章核心观点 - 华安基金通过构建系统化、平台化的投研体系，持续把握中国新兴产业崛起带来的投资机会，其投研“底座”是基金经理获取超额收益的重要来源 [1][5][6][20] - 基金经理桑翔宇是华安基金平台培养出的新锐代表，其投资框架强调寻找产业贝塔与个股阿尔法的共振，并取得了显著的历史业绩 [1][11] - 桑翔宇基于其投资框架，中长期看好“走出去”（具有全球竞争力的产业）和“卷出来”（国内竞争优化产生的结构性机会）两大方向，并详细阐述了AI等新兴产业的投资层次 [13][14][15] 华安基金的投研平台与能力 - **平台化投研体系**：公司打造学习型投研平台，通过跨行业、跨学科的产业链研究小组快速组合，应对需要复合型知识的新兴产业 [1][5][6] - **高质量研究“底座”**：注重招聘具有产业背景的复合型研究员，并经过严格、长期的培养，为基金经理提供持续的研究支持 [5] - **全覆盖研究**：即使对煤炭、电力等当时的“冷门”行业也进行专职覆盖，确保无死角地捕捉产业链变化 [6] - **全球视角与前瞻布局**：较早形成全球视角下的中美产业对比，对海外科技创新敏感，并前瞻性布局了5G、自主可控、新能源汽车、人工智能等多轮产业周期 [1][3] 基金经理桑翔宇的背景与投资框架 - **复合背景与长期积累**：拥有生物工程+经济学复合背景，并有长达8年的研究员经历，其中完整的医药牛熊周期使其深刻理解产业兴衰与不同商业模式 [8][9] - **投资框架核心**：自上而下寻找产业贝塔与自下而上挖掘个股阿尔法相结合，当两者共振时投资效率最高 [11] - **产业贝塔的三层次筛选**： - 第一层：找到确定性的中长期产业趋势 [11] - 第二层：通过行业生命周期梯度划分（如出海竞争力、国内市场潜力、0到1行业等）进行行业比较，寻找性价比 [11] - 第三层：把握产业趋势的催化剂兑现时间点，提高资金使用效率 [11] - **个股阿尔法挖掘**：重视“认知差”，客观独立选股，认为有争议的公司往往存在超额收益机会 [12] 历史业绩与产品信息 - **历史业绩表现**： - 管理的华安医药生物产品在2025年实现58.19%的业绩增长，相对基准超额收益45.64% [1] - 管理的全市场基金华安汇宏精选，截至去年底最近1年净值增长85.56%，最近3年上涨141.34%，在同类产品中排名前1% [1] - **新产品特点**：正在发行的华安创新动能是一只浮动费率产品，管理费与持有期年化超额收益率挂钩，设有三档费率（0.6%、1.2%、1.5%），业绩基准更均衡并包含港股 [19] 看好的产业方向与投资主线 - **两大中长期方向**：原创性提出看好“走出去”（具有出海竞争力的产业）和“卷出来”（消费细分结构性机会）两大方向 [13] - **行业优先级划分**： - T0级别（最高优先级）：具有出海竞争力的产业，如创新药、IP出海、海外算力、军贸、工程机械 [14] - T1级别：消费细分结构性机会，如黄金珠宝、美妆、宠物、零食、商贸渠道、游戏 [15] - T2级别：0到1产业（如国产算力、机器人、固态电池等）及部分周期品（如黄金、铜、铝） [15] - **2026年投资主线——人工智能的三层投资逻辑**： 1. **硬件投资**：关注技术迭代和紧缺环节，如“小光”优先级高于“大光”、PCB上游材料、存储、机房电源与液冷、光通信的光纤光缆、CoWos先进封装等 [15] 2. **能源投资**：AI长期发展依赖能源，电力电网建设确定性高，国内外储能需求可能超预期 [15] 3. **资源品投资**：AI竞争也是资源竞争，电网和数据中心建设将带动铜等资源品需求 [15] - **其他关注领域**：看好0到1的技术创新，如机器人和固态电池 [16]

文章核心观点 - 韩国投资者正通过ETF积极配置中国A股资产，特别是在创新药、人工智能和半导体等科技领域，显示出中国相关板块强大的国际吸引力 [1][4] - 尽管韩国本土股市表现强劲（KOSPI指数年内涨幅高达33.12%），但韩国资金依然增配中国资产，这凸显了中国创新药和人工智能产业在估值性价比、市场空间和供应链稳定性方面的投资价值 [3][5][9] 韩国投资者配置中国ETF概况 - 过去一个月，韩国投资者净买入A股证券前20名名单中，有3只ETF在列，分别是银华中证创新药产业ETF、嘉实上证科创板芯片ETF、易方达中证人工智能主题ETF [1] - 银华中证创新药产业ETF是过去一个月韩国投资者净买入最多的ETF，净买入金额为148.05万美元 [2][5] - 韩国投资者对嘉实上证科创板芯片ETF、易方达中证人工智能主题ETF的净买入金额分别为104.12万美元和67.50万美元 [8] 创新药板块投资吸引力分析 - **估值性价比高**：截至2026年3月9日，港股通创新药指数和CS创新药指数的市盈率分别为33.81倍和42.94倍，近十年历史分位点仅为21.87%和50.06%，配置安全边际较高 [6] - **政策支持强劲**：2026年政府工作报告首次将生物医药定位为新兴支柱产业，并强调加快发展商业健康保险，推动创新药高质量发展，有望提升其战略地位和产业属性 [6] - **行业基本面改善**：随着创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加BD出海管线海外临床进展顺利，板块将迎来重要投资机遇 [7] 人工智能与半导体板块投资吸引力分析 - **市场空间与供应链优势**：中国人工智能和半导体产业市场空间广阔，且拥有更稳定、受国际局势扰动较小的供应链，在当前环境下投资性价比更高 [4][10] - **韩国本土资金布局**：韩国KB资产管理公司推出了RISE中国AI半导体4+ETF，追踪包含15家公司的指数，覆盖晶圆代工、AI芯片、光模块等全生态，为投资者提供布局中国AI半导体的渠道 [9] - **配置动机**：韩国资金在已拥有三星、SK海力士等稀缺芯片资产的情况下仍加仓中国AI资产，原因包括：本土标的估值较高后寻求性价比、中国AI产业市场空间大且上市主体丰富、中国供应链稳定性更强 [10] 韩国投资者整体配置行为 - 过去一个月韩国投资者净买入A股证券前20名中，除ETF外，还包括三一重工、中国电建、光迅科技、许继电气、长电科技等多只个股，净买入金额从569,727美元到7,639,751美元不等 [3] - 这一行为表明，在韩国本土市场（KOSPI指数年内涨幅33.12%）表现亮眼的背景下，韩国投资者依然多元化地积极加仓中国资产 [3][5]

文章核心观点 - 2026年初，中国公募基金新发市场显著升温，主动权益类基金频现大规模募资的“爆款”产品，显示投资者风险偏好提升和增量资金持续流入 [1][7] - 市场人士认为，在宏观环境友好、流动性充裕及增量资金流入的背景下，A股有望开启更具多样性的结构性行情，新发基金产品布局将更趋精准 [1][10] 新发基金市场概况 - 截至2026年3月11日，年内新成立基金共251只，合计募资规模达2321.45亿元 [1][7] - 主动权益类基金发行热度突出，多只产品募资表现抢眼，其中广发研究智选以72.21亿元募资规模暂居年内首位 [7][9] - 基金发行市场火热的推动因素包括：权益市场赚钱效应释放（2025年偏股混合型基金指数全年涨幅超30%）、宏观政策与市场环境支撑、低利率下权益资产吸引力增强以及2026年大量定期存款到期后部分储蓄资金转向股市 [9] 代表性“爆款”基金案例：永赢锐见成长混合 - 该基金于2026年3月10日成立，首发募集净认购金额达58.67亿元，有效认购总户数超23万户（230,427户），成为年内主动权益新发市场的一只“爆款” [1][2][3] - 基金分为A类与C类份额，募集期间净认购金额分别为38.91亿元和19.75亿元，合计58.66亿元；加上认购资金利息，最终募集总份额约为58.67亿份 [3] - 该基金由拥有15年证券从业经验、8年以上基金管理经验的基金经理李文宾管理 [5] 基金经理市场展望与投资方向 - 基金经理李文宾展望2026年，认为A股有望开启更具多样性的结构性行情，核心支撑因素包括宏观环境友好、流动性充裕及增量资金持续流入 [6] - 市场需要业绩验证科技和周期等强势板块的估值合理性，科技板块内部可能出现分化 [6] - 重点关注的七大核心投资方向包括：人工智能产业链、军工信息化/无人化/智能化、创新药“批量出海”、高端制造（如工业母机）、可控核聚变与固态电池、商业航天以及通过技术升级实现差异化竞争的周期品龙头 [6] 新发基金产品结构特点 - 年内新发基金中，除主动权益类“爆款”外，债券型基金（如鹏安安泰利率债募资60亿元）、混合型FOF（如博时盈泰臻选募资58.44亿元）及增强指数型基金等也取得了较大发行规模 [7][9] - 展望后市，新发产品端布局将更趋精准，主动权益基金布局将更加多元化，ETF（资源、红利、科技等板块）、固收+产品和FOF产品也有望因适配稳健配置需求而获得资金青睐 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对德源药业（920735.BJ）的投资评级为“增持”，该评级为下调后的结果 [2][6] - 报告核心观点：公司2025年营收与净利润实现稳健增长，仿制药糖尿病、高血压类产品线表现稳定，新产品及集采中标为未来带来增长潜力，但考虑到集采对毛利的潜在压力及创新药研发费用投入，分析师下调了未来盈利预测 [2][3] 2025年财务业绩与未来预测 - 2025年公司实现营业收入10.58亿元，同比增长21.80% [2] - 2025年公司实现归母净利润2.37亿元，同比增长33.87% [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.38亿元、2.52亿元、2.64亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.03元、2.15元、2.25元 [2] - 基于当前股价，预计2026-2028年市盈率（PE）分别为16.9倍、16.0倍、15.3倍 [2] 主营业务表现与增长动力 - 糖尿病类产品2025年营收同比增长18.20%，其中复瑞彤销量稳健，卡格列净片、恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）等产品增长较快 [3] - 高血压类产品2025年营收同比增长28.26% [3] - 第十批国家集采中标产品已于2025年3月开始发货 [3] - 2026年2月，公司在国家集采1-8批接续采购中有13个慢病治疗品种拟中选，涵盖降糖、调脂等多个领域，有望带来业绩增长潜力 [3] - 安立生坦片（罕见病类）、琥珀酸索利那新片（泌尿系统类）及非布司他片（风湿免疫类）销售取得较好进展，新产品依折麦布片（高血脂类）、甲巯咪唑片（甲状腺类）已上市销售 [3] 研发投入与创新管线进展 - 2025年公司研发投入为1.20亿元 [4] - 截至2025年末，公司共获得国内授权专利21项，在研品种超过30个 [4] - 创新药DYX116的降糖适应症于2024年12月获临床审批，正在进行I期临床试验；其减重适应症于2025年7月获药物临床试验批准通知书 [4] - DYX216处于PCC确认阶段 [4] - 在GLP-1受体口服小分子激动剂项目上，公司与上海药物所签订了专利实施许可合同，相关专利已进入PCT阶段 [4] 关键财务指标摘要 - 2025年毛利率为84.1%，净利率为22.4% [5][8] - 2025年净资产收益率（ROE）为18.1% [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为11.83亿元、13.08亿元、14.35亿元，同比增长率分别为11.8%、10.6%、9.7% [5] - 预计2026-2028年毛利率将逐步从83.7%微降至81.8% [5][8]