稳定币市场现状与监管态度 - 香港金管局总裁余伟文强调需防范市场对稳定币的过度炒作，指出当前市场存在泡沫化趋势，投资者应保持理性 [1][3] - 部分上市公司因宣布布局稳定币业务股价大幅上涨，如普星能量公告认购HashKey Holdings优先股后单日涨幅达141.38%，5个交易日累计涨275.86%，经纬天地推出稳定币支付平台后单日成交额达1.08亿港元 [5] - 监管机构对稳定币态度谨慎，国际清算银行（BIS）指出稳定币尚未通过单一性、弹性和完整性测试，无法成为货币体系支柱 [4] 稳定币应用与行业问题 - 多数机构对稳定币的探索停留在概念阶段，缺乏实际应用场景和可行方案，部分机构虽提出跨境支付、Web3.0等愿景但无具体实施计划 [5][6] - 市场存在以稳定币为噱头的非法集资和诈骗行为，多地监管机构已发布风险提示，如鑫慷嘉等案例 [6] - 稳定币技术层面存在缺陷，法币担保型稳定币依赖储备资产质量，算法型稳定币在极端情绪下难以维持锚定，智能合约安全和跨链互通仍需完善 [7] 稳定币发展挑战与未来展望 - 投资者对稳定币认知存在偏差，将其视为无风险资产，忽略储备资产透明度、兑付压力等问题，市场炒作加剧潜在波动 [7] - 全球范围内缺乏统一监管框架，跨境协作和反洗钱机制不足，货币主权受美元主导的稳定币结构冲击 [8] - 行业分析预计2025-2030年为关键窗口期，稳定币需在技术、市场、监管三方面协同提升，形成高效链上清算和跨链互通，并通过真实场景驱动应用扩展 [8][9] 监管政策与行业路径 - 香港金管局采取"先严后松"的监管策略，强调严谨要求短期内可能限制业务扩张，但更利于行业长期健康发展 [9] - 监管趋严是必然趋势，需平衡创新与风险，通过技术穿透力和跨链监控弥补当前监管短板 [8][9]

稳定币监管与发展 - 美国总统特朗普签署《天才法案》将稳定币纳入监管 鼓励和规范私人发行数字货币 [1] - 稳定币基于区块链技术重塑支付体系 缩短跨境支付链条 改善支付体验 [1] - 国际清算银行报告指出稳定币在单一性、弹性和完整性测试中未达标 未来角色尚不明朗 [1] 中国央行数字货币进展 - 数字人民币已扩展至17省市26个试点地区 累计开立个人钱包1 8亿个 交易金额达7 3万亿 [2] - 数字人民币运营机构扩充至10家 采用区块链技术简化跨境支付环节 [2] - 中国是"多边央行数字货币桥"项目创始成员 项目已结束沙盒测试并投入运营 [2] 第三方支付发展 - 中国第三方支付机构跨境支付试点自2013年开启 已实现7*24小时快速到账 [2] - 第三方支付技术路径多样 可快速切换至区块链技术以提升效率 [3] - "跨境支付通"上线 实现内地与香港支付系统直连 提高汇款效率并降低成本 [4] 跨境支付创新方向 - 对稳定币支付工具持开放态度 鼓励私人部门参与跨境支付场景以推动竞争和创新 [4] - 不神话稳定币 聚焦具体问题 保持数字货币发展和人民币国际化战略定力 [4]

经纬天地进军加密支付领域 - 公司宣布推出稳定币支付平台"Fopay"，基于稳定币加密支付概念开发，提供一站式支付服务，包括稳定币托管及预付卡支付功能 [2][4] - 消息发布后第二个交易日股价大涨18%，次日继续上涨至9.07港元/股，市值达87.4亿元，自2024年1月上市以来股价涨幅超4倍 [1][5] - 此前公司已透露探索支付服务及金融科技业务的计划，为此次转型埋下伏笔 [2] 钱峰雷的战略布局 - 钱峰雷通过恒峰国际累计投入超10亿港元收购经纬天地29.9%股份，成为单一最大股东 [3][6] - 收购分两阶段完成：1月以每股4.52港元（折价30%）收购19.9%股份，4月以每股6港元增持至29.9% [6] - 该动作与其Web3生态战略相关，恒峰国际此前联合商界大佬完成1亿美元融资用于打造FO.COM生态系统 [3][6] 公司基本面与转型背景 - 公司主营业务为电信网络支援、ICT集成服务及软件开发，2022-2024年营收分别为2.27亿、2.56亿、2.78亿元，但净利润连续三年下滑（2426万→2039.7万→2014万） [7] - 2024年1月在港交所上市后，通过收购迅速切入加密支付领域，与钱峰雷主导的FO.COM生态协同（Fopay为生态核心产品之一） [11] 稳定币行业动态 - 香港《稳定币条例》8月生效引发牌照争夺战，初期仅发放个位数牌照，数十家机构参与竞争 [15] - 国泰君安国际成为首家获香港虚拟资产综合牌照的中资券商，消息后股价累计上涨370% [13] - 金涌投资宣布合作开发稳定币交易平台后单日涨幅达533% [14] - 蚂蚁国际、京东等巨头加速布局：蚂蚁计划第一时间申请牌照，京东拟在全球主要货币国家申请牌照 [15][16] 钱峰雷的商业背景 - 曾投资蚂蚁金服和阿里云锋基金，2014年随阿里巴巴赴美上市亮相纽交所 [10] - 2024年联合沈国军、曹国伟等50位商界人士共同出资1亿美元进军区块链，个人出资5000万美元 [11] - 通过社交平台持续扩大影响力，活跃于抖音、视频号分享投资见解 [11]

1H25盈利预测 - 预计1H25净利润同比+870%至5 4亿元人民币 综合成本率(CoR)同比改善1 0ppt至96 9% 投资收益基本持平 [1] - 承保盈利预计同比高增至5亿元以上 主要受益于保费规模增长及CoR改善 [1] 业务板块表现 保费收入 - 总保费收入同比+9% 其中健康险同比或实现40%以上增长 主要受益于众民保系列产品热卖 [1] - 车险业务同比有望实现30%以上增长 源于新增交强险业务及主动发展战略 [1] - 消费金融同比+17% 与行业复苏趋势一致 数字生活同比-16% 受退运险等业务调整影响 [1] 科技与虚拟银行业务 - 科技业务和虚拟银行1H25同比继续减亏 全年可整体盈利 [2] - 虚拟银行已获许可为稳定币发行方提供储备银行服务 未来可通过数字资产交易所合作带来低息存款等收入 [2] 投资与估值 - 预计上半年总投资收益率及收益同比小幅下降 债券资产收益承压 [2] - 当前交易在1 3x P/B 目标价上调31%至21港币 对应1 5x 2025e P/B及14 13%上行空间 [2] 健康生态发展 - 众民保中高端医疗险销售火热推动健康险快速增长 需关注理赔纠纷管理及赔付控制 [2] - 在医保改革背景下 健康险业务机遇大于挑战 产品创设及经营能力被看好 [2]

市场数据异动 - 艾达币(ADA)日内下跌10.25%至0.8002美元，市值缩水至287.9亿美元 [1] - XRP同步下行10.66%，较月内高点回落13.1% [1] - 比特币与以太坊分别下跌1.53%和4.01%，报117,805美元与3,552美元 [1] 监管政策与技术路径 - 特朗普签署《天才法案》赋予传统金融机构发行稳定币权限 [1] - Tether CEO宣布加速建设美国机构支付通道并出席白宫签署仪式 [1] - 以太坊PoS共识能降低99%能源消耗，83%稳定币基于以太坊网络构建 [1] - Ether Machine CEO披露个人增持价值6亿美元的ETH [1] ETF机制改革 - SEC要求5家发行方将比特币/以太坊ETF结算模式从现金赎回转向实物交割 [3] - 此举预计减少40%运营摩擦成本，与黄金ETF达成监管对齐 [3] - Tron网络月均手续费升至1.29美元创历史记录，首次超越以太坊 [3] - BNB突破804美元创新高，币安比特币储备未实现利润达60,000 BTC [3] 传统资本链上迁移 - 支付巨头Block持有8,584枚比特币（价值10.2亿美元）纳入标普500指数成分股 [4] - 被动型指数基金配置推动Block股价单周上涨10.7%至79.69美元 [4] - 标普500指数形成首个上市公司区块链资产矩阵，总值逾35亿美元 [4] - Block旗下Bitkey自托管钱包及比特币结算服务用户增长率达季度环比17% [4] 链上基建升级 - Mercurity Fintech获Solana Ventures 2亿美元融资，启动机构级数字国库 [6] - 质押收益系统年化生成3.1%-4.2%协议原生收益 [6] - 现实资产代币化协议符合SEC Regulation D豁免条款 [6] - Solana的65,000 TPS处理能力与0.00025美元均次成本成为RWA市场黄金级结算层 [6] 去中心化设施需求 - XBIT去中心化交易所链上交易量环比提升15% [6] - XBIT平台采用分层结算架构与跨链互操作协议，支持零知识证明验证系统 [6] 合规进程与市场信心 - Ripple托管机制核心目标是维持XRP价格稳定，实际流通量仅占总量19% [7] - XRP周内上涨8.49%，显示市场信心修复 [7] 区块链金融演进 - 加密货币总市值达3.86万亿美元，比特币市占率61.06% [9] - 现货比特币ETF累计净流入550亿美元，日均需处理1.8亿美元结算需求 [9] - Tether宣布三季度启动美国机构通道，千亿级稳定币市场进入重构周期 [9] - XBIT已完成支持实物交割ETF的跨链桥接方案，计划八月接入主流托管商 [9]

交易概述 - 中国儒意通过间接全资附属公司上海儒意星辰企业管理有限公司以2.4亿元现金代价收购快钱金融30%股权，分三期支付 [3] - 按交易价格估算，快钱金融当前估值约8亿元 [3] - 交易完成后中国儒意成为快钱金融单一最大股东，但快钱金融不成为其附属公司 [4] 快钱金融背景 - 快钱金融大股东为上海万达网络金融服务有限公司，隶属于大连万达集团 [5] - 王健林为快钱金融实控人，持股比例约27% [7] - 2014年底万达以3.15亿美元（约22.57亿元人民币）收购快钱金融控股权，当年交易流水超2万亿元，行业排名第四 [10] - 2017年万达实现对快钱金融的全资控股 [13] 历史交易与估值变化 - 万达2014年收购快钱金融控股权时估值较高，本次30%股权交易价格2.4亿元较此前传闻的10亿元大幅下降 [13] - 2018年起万达多次尝试出售快钱支付牌照，意向买家包括苏宁、中石化、抖音等但未成功 [13] 快钱金融价值分析 - 核心价值在于全牌照资质及政策窗口期带来的稀缺性 [15] - 近三年累计被罚超千万元，暴露风控体系薄弱问题 [15] - 主要收入来自线下收单业务，但银行卡收单市场处于收缩状态 [15] 中国儒意背景 - 2023-2024年通过多次股权受让获得万达投资100%股权，间接控制万达电影 [17] - 公司前身为马斯葛集团，2015年更名恒腾网络，2022年2月更名为中国儒意 [19] - 旗下儒意影业出品《你好，李焕英》《第二十条》等商业成功影片 [18] - 实际控制人柯利明具有金融投资背景，曾主导《琅琊榜》《致青春》等影视项目 [18] 战略协同 - 中国儒意可能为快钱金融带来万达影院接入及B端支付场景资源 [15] - 需协调快钱金融现有股东利益，避免战略执行碎片化 [15]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A(维持) [4] 报告的核心观点 - 券商估值及业绩支撑性较强，26家上市券商公布业绩预告，归母净利润增速均超40%，24家预计增长50%以上，11家增速超100%，业绩增长得益于投资交易、财富管理、投资银行等业务增长，且头部券商推动香港1/4/9号牌升级拓展新蓝海 [4][10] - 北交所及新三板发布二季度券商执业质量评价，从专业质量得分及合规质量扣分两方面汇总，涉及四大板块，申万宏源、国投证券综合得分超140分，9家超120分，103家参评仅1家低于100分 [4][5][10] 各部分总结 投资建议 - 券商估值及业绩支撑性强，26家上市券商归母净利润增速可观，头部券商推动香港牌照升级拓展业务 [4][10] - 北交所及新三板发布二季度券商执业质量评价，反映券商在北交所及股转系统执业质量 [5][10] 行情回顾 - 上周沪深300、创业板指数上涨，申万一级非银金融指数和证券Ⅲ跌幅分别为1.24%、1.06%，在申万一级行业中排名第28位 [11] - 个股方面，华西证券、国信证券等涨幅居前，弘业期货、金证股份等跌幅居前 [11][14] 行业重点数据跟踪 - 市场表现及规模：上周主要指数上涨，上证综指涨0.69%，沪深300涨1.09%，创业板指数涨3.17%，A股成交金额7.73万亿元，日均成交额1.55万亿元，环比增3.35% [14] - 信用业务：截至7月18日，市场质押股3065.32亿股，占总股本3.75%，两融余额1.90万亿元，环比提升1.41% [17] - 基金发行：25年6月，新发行基金份额1221.24亿份，发行155只，环比上涨85.71%，股票型基金发行224.50亿份，环比下跌15.56%，占比18.38% [17] - 投行业务：25年6月，股权承销规模5530.18亿元，IPO金额91.53亿元，再融资金额5438.65亿元 [17] - 债券市场：中债 - 总全价(总值)指数较年初下跌0.68%，中债国债10年期到期收益率为1.67%，较年初上行5.75bp [18] 监管政策与行业动态 - 中资券商推进1/4/9号牌照升级，42家获批1号牌照，37家升级4号牌，40家资管机构升级9号牌 [29] - 北交所、新三板发布2025年二季度证券公司执业质量评价结果，多数券商表现良好 [29] - 中证协发布券商另类及私募子公司管理规范配套文件，明确重大影响情形或事件 [29] 上市公司重点公告 - 东吴证券拟定增募集60亿元用于多项业务及偿债补充营运资金 [30] - 中国银河上半年预计归母净利润63.62 - 68.01亿元，同比增长45% - 55% [30] - 天风证券聘任汪洋为财务总监 [31] - 中泰证券上半年预计归母净利润7.23亿元，同比增长80.09% [31] - 中信建投上半年预计归母净利润44.30 - 45.73亿元，同比增长55% - 60% [31] - 国海证券上半年预计归母净利润3.70亿元，同比增长159.26% [31] - 申万宏源上半年预计归母净利润41 - 45亿元，同比增长92.66% - 111.46% [31] - 国元证券上半年预计归母净利润14.05亿元，同比增长40.44% [31] - 东北证券上半年预计归母净利润4.31亿元，同比增长225.90% [32] - 方正证券上半年预计归母净利润22.97 - 24.32亿元，同比增长70% - 80% [32] - 信达证券上半年预计归母净利润9.21 - 10.44亿元，同比增长50% - 70% [32] - 国泰海通上半年预计归母净利润152.83 - 159.57亿元，同比增长205% - 218% [32] - 中金公司上半年预计归母净利润34.53 - 39.66亿元，同比增长55% - 78% [32] - 长江证券上半年预计归母净利润16.52 - 18.10亿元，同比增长110% - 130% [32] - 太平洋上半年预计归母净利润1.05 - 1.35亿元，同比增长54% - 98% [32] - 东方证券上半年预计归母净利润32.50 - 36亿元，同比增长54% - 71% [33] - 天风证券上半年预计归母净利润0.28 - 0.33亿元，同比扭亏 [33] - 东吴证券上半年预计归母净利润17.34 - 19.65亿元，同比增长50% - 70% [33]

稳定币市场现状 - 截至2025年7月，全球稳定币总市值超2600亿美元，美元稳定币占比超98% [2][15] - 2025年上半年稳定币市场规模增长22%，USDT市值约1620亿美元，USDC约648亿美元 [15] 稳定币对美债的影响 - 2024年Tether是第七大美债买家，截至2025年二季度持美债超1200亿美元，高于德国 [3][21] - 稳定币储备短债占比高，如Circle储备中短债占比约43%，强化短债需求，或加剧美债收益率曲线陡峭化 [3][21] 稳定币与美元地位 - 稳定币强化美元国际货币主导地位，在高通胀国家推动美元“数字化渗透” [4] - 美元稳定币主导市场原因包括美元信任基础、流动性与网络效应及美国监管明晰 [48] 稳定币面临的隐忧 - 私人机构主导稳定币发行流通，美国政府难掌控，发行人经营问题或冲击美元信誉 [59] - 稳定币无法免疫美元体系风险，如2023年SVB事件致USDC短暂脱锚 [60] 监管与市场动态 - 2025年6月美国通过“天才法案”，为稳定币建立联邦监管框架 [3][17] - 2025年5月香港通过《稳定币条例》，为建立“多锚定、多结算体系”留空间 [4][62] 投资建议与风险提示 - 建议采取“短久期多头+曲线陡峭化”策略，谨慎应对稳定币炒作 [6] - 稳定币面临监管环境变化、市场波动和信心、宏观环境等风险 [7][68]

报告公司投资评级 - 首次覆盖连连数字，给予买入评级，SOTP目标价17.3港元，较最新收盘价潜在涨幅40% [1][4] 报告的核心观点 - 看好连连数字在跨境支付领域的商户积累、品牌心智和份额提升潜力，且公司已获VATP牌照，未来在虚拟资产交易及稳定币领域或有业务机会 [1] - 预计2025年整体TPV同比增27%，数字支付收入同比增26%，总收入同比增24%至16.3亿元，毛利率52%，归母净利润17.4亿元 [3] 各部分总结 公司概览 - 主要业务为数字支付解决方案，包括全球支付和境内支付，还提供增值服务和其他服务，2024年数字支付对总收入的贡献为88% [11][18] - 发展历程关键节点包括获境内第三方支付牌照、布局跨境支付、与美运成立合资公司、开始全球化布局，目前业务覆盖超100个国家/地区，支持超130种货币交易 [17] - 2024年总收入13.1亿元，同比增28%，全球支付是收入核心来源，已实现扭亏为盈，经调整净利润为7900万元 [18][24] - 2024年3月在香港主板上市，2025年7月H股配售完成，股价在配售公告后涨幅24%，反映市场对公司在稳定币相关领域投入的看好 [28][29] - 目前第一大股东为章征宇，持股比例为25.92%，与吕钟霖、肖瑟秋为一致行动人，其他管理层合计持股1.60%，外部股东光大投资持股3.58%，博裕景泰持股2.72% [39] 数字支付 - 牌照体系：已构建65项支付牌照，数量位于第一梯队，是唯一拥有美国所有州的MTL牌照的中国公司，且在积极申请中东、拉美地区的牌照 [41] - 全球支付：2024年TPV近3000亿元，约为中国跨境电商出口额的13%，份额逐年攀升，累计服务商户超590万，美国市场的TPV占比呈下降趋势，电商平台是服务商户的主要TPV来源，费率呈稳定趋势，是公司收入及利润的核心来源 [45][58][68] - 境内支付：主要为境内企业客户提供收单等服务及增值服务，预计2027年境内数字支付服务市场规模为340万亿元，增值服务市场规模达650亿元，2024年TPV/收入占数字支付的91%/30%，费率维持在万分之一左右，预计未来盈利改善动力来自规模经济 [72][74][81] 行业竞争格局 - 当前市场份额相对分散，连连数字、Payoneer、PingPong、万里汇、空中云汇的用户及交易规模处于第一梯队，预计未来行业竞争格局有向头部玩家集中的趋势 [85] 连通公司 - 2017年与美国运通合资成立，2020年获银行卡清算牌照，连连对连通公司持股比例已降至17.63%，通过权益法核算应占联营公司损益确认亏损，截至2024年，应占连通的亏损累计额为27.8亿元，出售部分股权交易完成后，将在2025年确认16亿元现金及4.454亿元摊薄收益 [105][106][107] 虚拟资产交易业务 - 香港立法会通过《稳定币条例》，连连全资子公司已获VATP牌照，未来潜在业务机会包括虚拟资产交易所平台运营和发行稳定币，预计稳定币将首先在跨境贸易的小币种支付和结算场景落地 [113][114] - 海外稳定币可分类为锚定法币、加密资产超额抵押、算法、商品抵押的稳定币，USDT和USDC是主导者，美国和香港的相关法案仅针对锚定法币的稳定币立法规范，预计其未来仍是主流 [116] - 香港金管局推出稳定币发行人沙盒计划，沙盒计划企业包括圆币创新科技、京东币链科技、渣打银行+安拟集团+香港电讯 [135] 财务预测 - 预计2025年整体TPV同比增27%，数字支付收入同比增26%，总收入同比增24%至16.3亿元，毛利率52%，归母净利润17.4亿元 [3][137] 估值 - 采用SOTP估值，目标价17.3港元，主营业务给予10倍2025年市销率，贡献目标价16.0港元，连通公司股权价值贡献目标价1.3港元 [4][142]

市场情绪与资金动向 - 融资余额突破1.9万亿元，为近三个月首次，显示资金积极进场[2] - 沪指站上3600点，为2024年10月8日以来首次，早盘近4000家个股上涨，两市成交额达1.1万亿元[4] - 券商ETF（512000）连续6日上涨，盘中涨幅超2%，规模达251.6亿元，与融资余额升温同步[8] 券商板块表现 - 券商股领涨市场，锦龙股份涨停，国信证券(+7.03%)、中银证券(+6.01%)、东方证券(+4.12%)等跟涨[4] - 券商ETF成分股中，铜龙股份(+8.96%)、国信证券(+7.03%)、中银证券(+6.01%)涨幅居前，成交额分别达12.86亿、11.33亿、29.48亿元[5] - 中证全指证券公司指数PB为1.28倍，处于十年分位35.51%的低估值区间[11] 业绩与投资逻辑 - 14家券商中报净利润超预期：国联民生增速1183%、华西证券增速1189.6%、国盛金控增速315.5%[10] - 民生证券建议关注三条主线：头部券商综合实力、中小券商弹性、金融科技与稳定币概念[10] - 券商ETF投资价值包括：快速响应市场回暖、捕捉牛市领涨效应、低估值高弹性、政策支持等[13]