美方关税政策与宣称 - 美方宣称其关税政策使中国成为“美国最大的纳税国之一” [1] - 美方在2025年2月以芬太尼问题为借口，对所有中国输美商品加征10%关税 [5] - 美方在2025年3月4日起再次对中国输美商品加征10%关税，累计加征关税达20% [8] 中方反制措施 - 针对美方2月加税，中方于2月4日宣布，自2月10日起对原产于美国的煤炭、液化天然气加征15%关税，对原油、农业机械、大排量汽车加征10%关税 [12] - 针对美方3月加税，中方于3月4日宣布，自3月10日起对美国的鸡肉、小麦、玉米等农产品加征15%关税，对大豆、猪肉等加征10%关税 [14] - 中方在1月份宣布，对原产于美国的太阳能级多晶硅继续征收50%-57%的反倾销税，期限延长五年 [14] 关税的实际影响与经济后果 - 关税成本最终由美国企业和消费者承担，纽约联储研究证实了这一点 [18] - 超过90%的在华美企反对关税政策 [19] - 美国中低收入家庭因物价上涨每年需多花费1140美元 [21] - 2025年美国汽车行业已减少2.8万个就业岗位，制造业连续八个月裁员 [23] - 耶鲁大学研究显示，加征的关税使每个美国家庭年支出增加2400美元 [23] - 服装、鞋类价格短期内可能分别上涨38%和40% [24] 中国的市场与产业韧性 - 中国对美出口占比已降至9.1%的历史低位 [28] - 中国对东盟出口占比升至18.5%，与东盟贸易额占外贸总额三成以上 [30] - 中国在全球光伏产业占主导地位，2024年全球光伏新增装机中，中国贡献超过52.4%的市场份额 [33] - 多晶硅、硅片等关键环节全球市占率超过80% [33] - 预计2025年全球光伏电池出货量中，中国占比将达到65%以上 [35] - 国产AI芯片研发速度大大提升，英伟达高端晶片已非必需品 [32] 贸易战本质与全球格局 - 美方单边关税违反世贸组织规则，中方反制是为维护自身权益和多边贸易体制 [37] - 全球多极化进程加速，美国单边主义政策不得人心 [40] - 中美作为全球最大两个经济体，合则两利、斗则俱伤 [42]

中欧贸易争端与电动汽车市场动态 - 欧盟对中国电动汽车发起反补贴调查并于一年后宣布征收最高35.3%的关税 中国随即对欧洲干邑、猪肉、乳制品展开反制调查 双方贸易关系一度剑拔弩张[4] - 2026年1月 剧情出现反转 欧盟发布《价格承诺指导文件》 允许中国车企通过“自主提价”来替代被征收关税 这被解读为欧盟为缓和局势寻找的台阶[4] - 欧盟最终选择妥协而非跟随美国对中国加税 其背后是经过计算的经济账 即维护自身经济利益优先于地缘政治站队[8][9] 中国电动汽车在欧洲的市场表现与竞争力 - 2025年上半年 中国品牌在欧盟的汽车销量逆势增长91% 市场份额逼近10%[4] - 2025年6月单月 中国品牌汽车在欧盟销量达70,832辆 同比增长63% 市场份额达到5.7% 较去年同期提升2.3个百分点[8] - 中国电动车在欧洲市场的售价比国内高50%到一倍 即使在此基础上再加价 依然具备市场竞争力 这使得“价格承诺”机制对中国车企有利[4] - 中国在电动汽车领域的技术、产业链和成本控制全面领先 欧盟已默认其竞争力 打不过只能选择合作[9] 欧盟汽车产业的结构与依赖 - 欧盟车企如宝马、奔驰的电动车平台依赖中国供应的电池和电机 其自身供应链无法跟上发展速度[4] - 2025年上半年 欧盟市场纯电动汽车销量为1,193,397辆 同比增长25.4% 市场份额达17% 插电式混合动力汽车销量为597,588辆 同比增长23.8% 市场份额达8.7%[8] - 欧盟内部对华政策存在分歧 德国车企反对关税担心失去中国市场 法国表面强硬但推动谈判 匈牙利、西班牙等国则欢迎中国设厂 例如比亚迪在匈牙利的工厂将于2026年投产[8] 稀土资源的战略地位与依赖 - 全球90%的稀土精加工由中国掌控 欧洲几乎100%依赖从中国进口[7] - 2025年10月的数据显示 中国对欧盟的稀土磁铁出口量在一个月内暴涨21%[1] - 稀土是欧盟的致命弱点 一旦中国收紧或切断稀土供应 欧盟的新能源汽车、风电、军工以及整个绿色转型和高端制造业可能面临瘫痪风险[1][7] 地缘政治与中欧关系走向 - 美国特朗普政府对欧盟加征关税、在俄乌冲突中甩锅欧洲甚至威胁退出北约的行为 让欧盟意识到不能完全跟随美国[9] - 中欧在气候变化、多边贸易等领域存在共识 这成为双方“抱团取暖”、寻求合作的基础[9] - 欧盟的妥协是地缘政治无奈与经济现实共同作用的结果 替美国扛枪不如先保住自己的饭碗[8][9]

美国关税政策与司法审查 - 前总统特朗普于2026年1月12日通过社交媒体警告，若美国最高法院对关税措施做出不利裁定，国家将遭遇严重经济打击，政府将陷入困境且无法负担退款和额外补偿 [1] - 最高法院自2025年下半年启动对等关税政策审查，焦点在于其法律合规性，特朗普政府此前援引紧急经济权力法直接实施加征关税而未经过国会完整批准 [1] - 下级法院已认定相关行政命令存在问题，导致政府需面对潜在退还关税的要求，特朗普对此表达强烈不满并多次公开批评法院系统 [1] 中美贸易关系与关键产业依赖 - 特朗普的发文间接承认，没有中国配合，美国的经济计划难以推进，美国希望通过协商从中国获得稳定的稀土和芯片供应以维持高科技产业链 [2][4] - 中国在稀土出口和芯片技术上占有优势，并坚持在谈判中保持灵活与互惠原则，以维护自身利益并推动全球供应链稳定 [2][4] - 贸易战以来，美国企业面临供应链中断，部分转向其他来源但效率不如预期，而中国港口货物装卸忙碌，维持全球物流顺畅 [6] 电动汽车产业与全球竞争格局 - 欧盟与中国就电动汽车关税达成协议，调整了关税水平以确保贸易更平衡，此举打乱了美国希望通过自身政策在该市场占据主导优势的计划 [2][4] - 该协议导致美国汽车制造商需调整策略以面对更激烈的竞争，中国电动车出口增加，欧盟市场份额变化明显 [4] - 美国原计划通过关税壁垒保护本土产业的努力因欧盟-中国协议而受阻 [4] 地缘政治与军事紧张局势 - 伊朗官员公开警告，若美国采取军事行动将面临强烈反击，加剧了中东地区紧张局势，迫使美军在该地区保持警戒状态并频繁调整部署 [2][4] - 北约内部对美国在格陵兰岛的相关行动出现分歧，部分成员国表达犹豫，导致联盟协调困难，美国单方面行动的风险可能增大 [2][4] - 美国强调控制格陵兰岛对国家安全至关重要，因其矿产资源丰富并能对抗俄罗斯和中国在北极的活动，但北约峰会讨论未果，决议拖延 [6] 美国经济与战略调整 - 多重事件让特朗普的全球策略面临阻力，内部经济审查与外部外交军事压力交织，美国的战略收缩意图明显，希望通过处理中东事务和控制西半球实现区域划分 [2][4] - 但中国拒绝局限于特定区域，坚持全球自由发展空间，这使得特朗普的“三分野”构想难以实现 [4] - 美国经济计划受阻反映在股市波动明显以及企业报告销售变化上，特朗普政府需寻求出路并调整政策方向 [8]

美国对华贸易政策与市场依赖 - 美国前总统特朗普宣称中国已成为美国最大的纳税方之一 但分析指出所谓“纳税”实为美国企业和消费者为中国商品支付的关税 最终导致美企成本暴涨和消费者买单 [3] - 美国对华加征关税的政策遭到美国高科技企业的反对 英伟达、英特尔等科技巨头在华盛顿游说反对加税 同时请求继续对华供货 [5] - 美国企业对华销售额占比越来越高 例如英伟达、苹果、特斯拉 中国市场对这些企业而言并非“可有可无” 而是重要的增长引擎 [23] 美国对华芯片出口管制与市场反应 - 美国政府已对英伟达最新一代H200芯片放行 但销售设置了一系列条件 包括中国客户需预付款、购买量不超过美方客户的一半、用途不能涉军并接受第三方实验室审核 [7] - 美国芯片销售条件被解读为打压之下的苛刻施舍 中国市场对此类“别扭交易”早已不感兴趣 [7][9] - 美国对华芯片封锁并未拖垮中国 反而激发了其在关键技术上的突破动力 芯片国产化比例不断提升 光刻设备与材料也在逐步突破 [19] 中国对美贸易反制措施 - 中国商务部宣布对美国原产进口太阳能级多晶硅继续征收反倾销税 期限五年 对美税率最高可达57% [11] - 多晶硅是光伏产业核心原材料 美国自身产量低、成本高 中国市场对其关闭大门将导致其产业链“断血” [14] - 中国光伏产业在全球市场占比超过85% 具备绝对话语权 此次反制是对美国关键产业痛点的精准打击 [14] 中国供应链多元化与自主能力 - 在农产品领域 中国供给渠道早已多元化 阿根廷、巴西、墨西哥等国正不断加强对华合作 美国农民想绑定中国市场也需排队 [17] - 在芯片等领域 国内替代方案不断成熟 供应链自主能力增强 中国已不再是“非买不可” [9] - 中国通过产业政策、技术攻关和市场优化实现了产业升级 例如在多晶硅领域已从被“卡脖子”到实现自主供应并能反向压制对手 [25][27] 中美贸易关系本质与前景 - 特朗普的贸易“胜利论”被指是一种政治表演 用关税制造看似胜利 但贸易是实打实的经济活动 最终账本显示关税带来的是成本上涨和市场萎缩 [21] - 中国市场对于“公平合作”态度明确 要求美方有诚意 而非在交易中设置“霸王条款” [24] - 中方回应表明不怕脱钩与封锁 不会接受不公平交易 并已成长为有底气、有选择的全球经济核心力量 [27][28]

核心观点 - 特朗普宣布对与伊朗有贸易往来的国家加征25%关税，此举被视为主要针对中国，可能破坏中美贸易休战格局并引发中国的有力反制，同时波及美国其他盟友，其政策最终效果存在巨大变数 [1][3][8] 地缘政治与政策动机 - 特朗普政府颠覆伊朗政权的图谋受挫后，转而加大对伊朗及其贸易伙伴的经济施压 [3] - 关税政策表面针对所有与伊朗贸易的国家，但核心目标直指中国，因中国是伊朗最大的贸易伙伴 [3] - 2025年中伊双边非石油贸易总额预计将达201.5亿美元 [3] 对中美关系与贸易的影响 - 中美贸易战已进入休战阶段，此时加征关税可能主动打破休战格局，为中方提供合法反击理由 [5] - 中国掌控全球近70%的稀土加工产能，这是新能源、半导体、国防军工等关键产业的核心材料，具备反制核心筹码 [5] - 特朗普政府计划于2026年4月访华，此时加征关税易导致中美关系全面恶化，重启贸易战恶性循环 [6] - 回顾过往，中美贸易战中中国的反制措施曾迫使特朗普多次暂缓加征关税计划 [8] 对其他国家及全球格局的影响 - 关税政策还可能波及印度、土耳其、阿联酋等多个与伊朗有贸易往来的国家，使其陷入两难抉择 [8] - 这些国家若跟随美国制裁将损害自身经济利益，拒绝则可能遭美国报复，导致与美国关系裂痕扩大 [8] - 受影响国家可能重新评估与美国合作风险，转向中国寻求更稳定、互利的合作路径 [8] 政策前景评估 - 特朗普的关税计划短期内或能制造舆论声量，但长远看政策效果与落地可行性存巨大变数 [8] - 中美关系的微妙平衡、国际市场波动及各国的实际应对将直接影响政策落地成效 [8]

2025年中国外贸数据回顾 - 2025年12月，中国出口金额同比增长6.6%，增速较上月上升0.7个百分点 [1][5] - 2025年12月，中国进口金额同比增长5.7%，增速较上月大幅上升3.8个百分点 [1][5] - 2025年全年，中国出口金额同比增长5.5%，上年为上涨5.9% [2][6] - 2025年全年，中国进口金额同比持平，上年为上涨1.1% [2][6] 2025年出口超预期的驱动因素 - 对美出口大幅下滑近两成的同时，对欧盟及“一带一路”共建经济体等市场出口增速大幅加快，有效对冲了对美出口下滑的冲击 [2][6] - 国内制造业转移升级效果显现，叠加全球AI投资热潮，带动芯片、汽车出口高增，抵消了服装、箱包、玩具等传统劳动密集型商品出口的大幅下滑 [2][6] - 2025年美国加征关税过程反复多变，直至8月才基本落地，导致全球贸易出现“抢出口、抢进口”现象，其中1-9月美国商品进口累计同比增长7.4% [2][6] 2026年外贸形势展望 - 预计2026年中国出口增速可能出现一定幅度下行，预计在1.0%左右 [3][7] - 在31.4%的高关税下，2026年中国对美出口仍将延续大幅下滑态势 [3][7] - 伴随全球贸易增速下行，2026年中国对美国之外市场出口的增速也将显著放缓 [3][7] - 尽管面临挑战，新兴市场工业化、全球AI算力投资扩张、企业出海布局及中国在中上游环节的主导地位，将支撑中间品和资本品出口持续增长 [3][7] 2026年进口与内需政策展望 - 伴随出口减速，进口动能也将受到波及 [3][7] - 2026年国内扩内需政策会进一步加力，消费、投资增速都将加快，有望对消费品和大宗商品进口需求带来一定拉动 [3][7] - 中央经济工作会议明确提出坚持内需主导，建设强大国内市场，并将扩大内需列为2026年经济工作八大重点任务之首 [3][7] 2026年投资政策方向 - 政策将着眼惠民生增后劲，推动投资止跌回稳，重点包括科技创新、产业升级、基础设施、改善民生等领域 [4][8] - 将有效发挥政府投资带动作用，用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金，优化实施“两重”项目 [4][8] - 预计2026年将聚焦房地产投资、基建投资、民间投资和东部地区投资等方面推动投资止跌回稳，提振投资的政策力度将明显加大 [4][8]

文章核心观点 - 中国存储芯片制造商长鑫存储科技在人工智能需求高涨和全球内存芯片短缺的背景下，克服美国技术限制取得重大技术进步，正计划进行大规模股票发行以扩大产能，挑战由美韩巨头主导的全球DRAM市场格局 [1][3][4] 公司概况与市场定位 - 长鑫存储科技是中国存储芯片制造领域的全国领军企业，成立于约十年前，由合肥市政府在收购美光科技失败后决定创建 [4] - 公司目前由在美国接受过培训的芯片工程师朱一明领导，获得了国家科技基金以及阿里巴巴、小米等中国科技巨头的支持 [4] - 公司是中国半导体行业众多明星企业之一，旨在提升中国在半导体领域的自给自足能力 [5] 技术进步与市场进展 - 公司在短短几年内从原型阶段迅速发展到量产阶段，其工艺技术与行业领先者相差一到两代 [5] - 公司已提交在上海证券交易所上市的计划，目标是筹集相当于40亿美元的资金，近期融资已使其估值超过200亿美元 [4] - 公司营收在两年内增长近三倍，预计到2024年将超过30亿美元，其在全球DRAM市场的份额已上升至约5% [5] - 公司首款12英寸DRAM内存晶圆已在2024年世界制造业大会上展出 [3] 行业背景与市场机会 - 人工智能需求推高了内存芯片价格，一台AI服务器现在使用的DRAM比整个笔记本电脑群使用的还要多 [4] - 本季度传统DRAM的价格预计将比上一季度上涨50%以上 [4] - 全球DRAM市场长期由三星、SK海力士和美光科技三家公司主导，这些制造商已将重心转向利润更高的AI内存芯片，美光正在退出部分消费市场，这为长鑫存储打开了机会之门 [4] 地缘政治挑战与影响 - 尽管美国限制中国获取先进芯片制造设备，但长鑫存储在内存技术方面取得的进展令业界感到惊讶 [6] - 公司对用于人工智能计算的高带宽内存的追求尤其令美国方面担忧，因为美国的出口管制曾阻碍华为获取HBM芯片 [7] - 分析指出，长鑫存储的崛起意味着中国国内人工智能芯片制造业的崛起，如果公司能够向华为供应HBM芯片，美国的担忧将会加剧 [7][8]

文章核心观点 - 美国对委内瑞拉的军事干预旨在控制其石油资源并削弱中国 此举促使中国炼油企业调整供应链布局 将采购目光转向加拿大以替代委内瑞拉原油 [1][5] - 中国是全球最大石油进口国 其70%的石油消费依赖进口 此前委内瑞拉80%的石油产量以极低价格出口至中国 [1] - 美国要求委内瑞拉切断与中国等国的经济联系 并在石油生产领域与美国建立独家合作关系 此举被中国外交部批评为违反国际法和侵犯主权 [1][7] 中国炼油企业供应链调整 - 自委内瑞拉政局动荡以来 中国炼油企业对加拿大原油的询盘明显增加 正在评估作为委内瑞拉原油替代品的加拿大油种 [1] - 长期采购委内瑞拉原油的中国企业都在寻找新的供应来源 [1] - 贸易商估计 滞留在马来西亚和中国附近海域的约2200万桶委内瑞拉原油库存最多只能满足中国约两个月的需求 从今年第二季度开始 买家将转向加拿大原油或其他替代来源 [6] 加拿大原油的供应与市场地位 - 加拿大是世界第四大石油生产国 其阿尔伯塔省生产的重质原油在性质上与委内瑞拉的高酸重油相近 [2] - 2024年5月加拿大跨山输油管道扩建工程完工 显著提升了从阿尔伯塔省向太平洋沿岸港口的输送能力 此后加拿大向中国出口原油的规模明显增长 [2] - 通过跨山输油管道运输的原油中 约64%流向中国 其余大多运往美国西海岸 [2] - 数据分析显示 2025年中国采购了加拿大海运原油出口总量的近40% [7] 加拿大原油的竞争优势与挑战 - 加拿大原油目前每桶价格比委内瑞拉原油贵约8至9美元 这可能抑制部分中国炼油厂的采购意愿 [7] - 随着更多炼油商竞标替代油种以及委内瑞拉原油可能回归 这一价差有望收窄 [7] - 加拿大原油拥有物流优势 从加拿大温哥华运抵中国青岛仅需17天 远短于从委内瑞拉出发的约57天航程 [7] - 从加拿大购买原油 买家可以在阿芙拉型油轮到超大型油轮之间灵活选择 拥有更多运力选项 [7] 地缘政治与贸易关系影响 - 美国对委内瑞拉的干预令加拿大政府深感担忧 因为两国都生产重质原油 存在竞争关系 [5] - 自美国对加拿大发起贸易战以来 加方一直寻求在经济上减轻对美国的依赖 中国转向加拿大将受到其油气行业和政府的欢迎 [4] - 加拿大总理将于近期访华 讨论贸易和能源等议题 加方希望在未来十年内让对美国以外市场的出口翻倍 [5] - 本周加拿大重油价格因委内瑞拉动荡而暴跌 正以2024年7月以来北美基准价格中最大的折扣价出售 [5]

报告行业投资评级 - 摩根大通市场情报团队在2026年初采取战术性看涨立场 [1][2] 报告的核心观点 - 尽管同时列出了看涨和看跌的理由，但该团队基于强劲的宏观基本面、企业盈利增长以及贸易战缓和等因素，对2026年第一季度市场持战术性看涨观点 [1][2] 看涨理由回顾 宏观基本面 - 整体形势良好且持续向好，关注强劲的盈利增长和贸易战缓和 [2] - 标普500指数在2025年上涨16.4%，纳斯达克综合指数上涨20.2%，罗素2000指数上涨11.3% [2] - 市场反弹从美国科技股向更广泛领域蔓延，美元贬值支撑了美国以外市场的牛市 [2] 消费者 - 经通胀调整后，收入前40%的人群拥有的现金比2019年末更多 [3] - 自2019年第四季度以来，家庭净资产增长了约52%，增加了57万亿美元 [3] - 支票账户金额从2019年第四季度的1.53万亿美元增至2025年第二季度的5.42万亿美元 [3] - 零售额从2014年的月均4200亿美元，增至2019年的月均4950亿美元，再到2024年的月均6890亿美元 [6] - 2014年至2019年零售额复合年增长率为3.4%，2019年至2024年为6.8% [6] - 2025年月均零售额为7130亿美元，高支出是过去3年实际GDP增速高于趋势水平的主要驱动力 [6] - 10月份每个家庭的信用卡和借记卡总支出同比增长2.4%，是2024年第一季度以来最强劲的年度增长 [6] - 10月支出环比增长0.3%，是连续第五个月增长，高收入家庭支出同比增长2.7%，低收入家庭支出同比增长0.7% [8] - 大通银行信用卡数据显示，10月环比增长0.51%，11月环比增长0.40%，同比增长3.9% [8] 企业部门 - 上市公司基本面较2021至2023年的历史峰值略有回落，但未回到新冠疫情前水平 [10] - 收入和息税折旧摊销前利润已连续8个季度增长，利润率达到两年来最高 [10] - 债务增幅为3.5年来最大 [10] - 自2022年1月以来，超过20%的高收益债市值已被上调至投资级 [10] - 高收益债违约率约为1.8%（2026财年预测），而25年平均值为3.4% [10] - 杠杆贷款违约率为3.33%，25年平均值为3.1% [10] - 2025年第二季度有23,043家公司申请破产，低于第一季度的23,309家，远低于1980至2024年的季度平均值40,563家 [10] 收益展望 - 预计2025年第四季度营收增长7.6%，每股收益增长8.3%，利润率为12.8% [11] - 2025年第三季度数据为营收增长8.5%、每股收益增长13.6%、利润率13.1% [11] - 五年平均水平为营收增长8.0%、每股收益增长14.9%、利润率12.1% [11] - 2025财年预计营收增长7.0%，每股收益增长12.3% [11] - 对于2026财年，FactSet预计收入增长7.2%，每股收益增长15.0%，净利润率为13.9% [13] 贸易战改善 - 2025年的趋势是实际有效关税税率和实际关税税率均有所下降 [16] - 主要催化剂将是更强有力的美中协议（芯片换稀土）以及《美墨加协定》的重新谈判 [16] - 鉴于11月/12月的选举结果，政府正着手解决可负担性问题，可能会看到2026年关税税率下降 [16] 技术面与资金流 - 2026财年股票回购规模预计达到约1万亿美元，同比下降9% [19] - 已宣布但尚未执行的回购规模创下纪录 [19] - 2025年散户投资者资金流入约为五年平均水平的1.9倍，同比增长53%，比2021年水平高出14% [23] - 2025年散户投资者平均每周资金流入约为63亿美元，全年约为3250亿美元 [23] - 中国家庭储蓄额创历史新高，达163万亿元人民币（约合23.3万亿美元），可通过QDII计划进入美国市场，目前总配额为943亿美元 [26] 看空理由回顾 人工智能交易风险 - 讨论焦点可能转向人工智能能否按预期发挥作用并带来收入，若不能则可能导致资本支出缩减 [27] - 一个潜在警示信号是Anthropic与埃森哲达成的旨在推动企业采用人工智能的合作协议 [28] - 从10月29日到11月20日，纳斯达克100指数下跌7.9%，其中Mag7下跌9.9%，AI TMT指数下跌12.8%，AI资本支出指数下跌14.9%，债务驱动型AI指数下跌19.5% [29] - Mag7成分股占标普500指数的34.8%，Mag10（Mag7加上AMD、AVGO和LTR）占38.9% [29] - 来自中国/开源方法的竞争威胁可能构成阻力 [32] - 在价格敏感的政治环境中，能源价格可能造成额外瓶颈 [32] - 自2022年11月以来，AI相关股票价格回报率达190%，收益增长153%，资本支出/研发增长68% [34] 美联储独立性风险 - 市场面临的最大威胁之一是美联储独立性的丧失 [34] - 1月21日最高法院就特朗普能否解雇美联储理事库克举行的听证会至关重要 [34] - 如果最高法院允许解雇，市场反应可能类似于“解放日”时标普500指数在两天内下跌10.8%的情况 [34] 通货膨胀风险 - 聚焦于关税引发的通货膨胀，存在需求提前拉动的情况 [35] - “贸易战2.0”中企业对消费者的成本转嫁率低于“贸易战1.0” [35] - 《平价医疗法案》保费即将上涨，是核心通货膨胀的另一个驱动因素 [35] - 更高的退税以及《通胀削减法案》的其他条款可能带来“需求拉动型”通货膨胀 [35] 宏观恶化风险 - 滞胀可能是2026年最大的风险，由失业率上升和股市下跌引发 [39] - 收入最高的10%人群目前占据美国总消费的近50%，其消费受资产“财富效应”推动 [39] - 美国经济增长的风险是美国资产价格大幅下跌，股市指数下跌10%-20%的可能性大于房地产崩盘 [40] - 收入分布中底层80%人群的工资增长与通胀保持同步，通胀若再次达到峰值将对消费造成下行压力 [40] - 家庭财富每增加1美元，消费者支出在过去几年已增至增加34美分，几乎是疫情前平均水平的四倍 [45] 四大首选交易 1. 将科技、媒体和通信视为核心持仓，包括“七大科技巨头”、半导体、中国科技股和人工智能概念股，但对人工智能组合的配置比例会相对低一些 [48] 2. 看好美国/全球增长重启主题，如持有航空股、周期性股、金融股以及不含航空股的运输股的组合，罗素2000指数是这一主题的受益者 [48] 3. 国际市场的表现可能至少与标普500指数持平，在亚太地区看好中国、日本和韩国，在拉丁美洲则看好包括巴西在内的市场 [48] 4. 看好贬值主题下的黄金、白银及其相关矿业公司 [48]

公司股权与资本运作 - 2025年1月5日，股东将市值1825万港元的股票由USB Securities Hong Kong Limited转入昌利证券，转仓股份占公司总股本的9.1% [1] - 2025年12月1日，公司全资附属公司Happy Growth Group Limited与买方M2i Global, Inc.订立协议，授予买方一项购股权，购股权代价为现金50万美元（相当于390万港元） [1] - 根据协议，买方有权在期限内要求卖方出售其全资附属公司Graphex Technologies LLC的100%权益，销售代价为1亿美元（相当于7.8亿港元），支付方式为现金加代价股份 [1] 公司战略与业务调整 - 董事会认为，考虑到地缘政治紧张局势、美国《降低通胀法案》以及中国对石墨产品的出口限制等因素，公司未来在美国的投资将面临重大挑战 [2] - 董事会认为，可能出售事项是集团为股东提升价值的最有利选择，且交易条款对公司及股东整体有利 [2] - 通过可能出售事项，公司可让现有团队提供设计及技术支持，同时使集团能更专注于其在中国的扩展计划 [2]