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美日关税争端分析 - 美国对日本关税从24%加征至25% 日本政府及媒体对此表示"出人意外" [1] - 日本汽车行业受冲击最大 25%关税涵盖整车及零部件出口 日本认为显失公平 [5] - 日本对美贸易赤字687亿美元 仅为中国对美赤字2951亿美元的23% 日本原以为不会成为主要打击目标 [5] 日本应对策略分析 - 日本采取妥协态度 提出进口在美生产的日系汽车换取关税下调 而非强硬反击 [7] - 农业领域保持底线 拒绝以大米进口作为谈判筹码 担心危及粮食安全保障 [7] - 企业面临巨大压力 短期内难以消化25%成本增幅 对美出口可能大幅萎缩 [11] 日本政商界亲美背景 - 内阁20名大臣中4人拥有美国名校学历 占比达20% 形成亲美决策层 [8] - 商界学界普遍认同美国标准 在历次贸易战中倾向妥协换取持续获利 [8][9] - 舆论更关注实际利益而非"面子"问题 安倍2017年访美姿态曾获民众理解 [11] 行业影响评估 - 汽车产业受创最重 日本整车出口虽已减少 但零部件贸易仍占重要地位 [5] - 农产品贸易保持防御态势 已开放大豆小麦等进口 但坚守大米关税壁垒 [7] - 缺乏替代性出口商品 短期内难以弥补对美出口损失 可能造成产业链调整 [11]

美国金融市场表现 - 4月份特朗普对等关税政策导致美国资本市场大幅下跌，三大股指回撤幅度均超20%，遭遇股债汇"三杀"[1] - 截至7月11日，道琼斯指数上涨4.95%，纳斯达克指数上涨6.83%，标普500指数上涨6.78%，相比4月份低位分别上涨26%、30%、40%，英伟达大涨90%[3] - 美国金融市场已收复失地，市场情绪转向乐观，甚至畅想"金发姑娘"经济状态[3] 美国经济基本面分析 - 美国私人部门杠杆率处于历史较低水平(70.5%)，家庭部门净收入达历史最高水平(179.75万亿美元)，资产负债表扩张空间大[4] - AI技术浪潮吸引大量资金入场，预计未来3-5年大模型在垂直行业商业化成果将涌现，带动劳动效率和投资收益率提升[6] - 美国政府推出基建法案，开启新一轮基建实物投资周期，水电公路等基础设施进入维修更新周期[6] - 美联储处于降息周期，预计下半年累计降息50BP，联邦基金利率还有400BP降息空间[7] 政策影响评估 - 特朗普对韩日等14国加征关税，8月1日前未达成协议国家将恢复"对等关税"水平[1] - 减税法案(《大美丽法案》)是十年期支出计划，预计提振经济但对通胀影响有限，十年累计增加赤字4.1万亿美元[13] - "对外加税、对内减税"政策组合下，未来十年关税收入可能超2万亿美元，可消化减税带来的一半赤字[13] - 美联储可能加速降息，7月或9月将启动降息，下半年降息幅度或超市场预期[15] 投资策略建议 - 美债是今年全球大类资产中最佳逆向交易资产，10年期美债收益率4.3%提供良好票息收入[20][21] - 美股操作策略建议中长期持有，购买指数ETF和产业龙头股，回撤时买入[23][24] - 美元指数已下跌10%，预计下半年将继续走弱至95水平，人民币对美元将维持相对稳定[25] - 稳定币对美元霸权短期影响有限，但长期可能改变法币形态，持有美元资产仍是最可靠选择[26]

特朗普对等关税政策分析 - 特朗普政府将关税暂缓期延长至8月1日 并宣布对日本 韩国等亚洲国家调整关税税率 新税率与之前公布的对等关税税率差异不大 [1] - 此次关税声明是特朗普政府的极限施压策略 目的是为最终贸易谈判争取时间 与4月2日宣布对等关税时的策略一致 [1] - 特朗普政府当前有更多施压空间 因大而美法案通过时间超预期 显示共和党党内关系理顺 且金融市场对特朗普政策反应钝化 美股创新高 美债利率和美元汇率略降 [1] - 首批针对亚洲国家因这些国家对美依赖度高 极限施压效果更显著 [1] 美国与其他国家贸易谈判进展 - 美国与越南达成贸易协议 越南接受20%关税税率 成为对美贸易顺差较大经济体的示范案例 [2] - 英国对美货物贸易逆差 关税税率10% 中国对美贸易顺差最大 芬太尼和对等关税合计30% 中英代表关税税率两极 [2] - 欧盟 日本 韩国等经济体可能意识到10%关税是"优待" 或更快与美国达成协议 特朗普对日韩宣布25%关税将强化此效应 [2] - 美国商务部长宣布232关税调查将加速 基于232条款的更高关税可能成为主要政策选项 因其可规避法律风险 [2] 中国出口竞争力评估 - 中国相对出口竞争力好于市场预期 尽管存在芬太尼关税等不确定性 美国对华加征关税可能维持在30%左右 与其他国家加征水平差距不大 [3] - 中国应保持战略定力 深化改革开放 加强多边合作 以应对外部冲击 [3]

来源：市场资讯 2025年已过半，距离"并购六条"颁布也过了9个月，这期间A股上市公司并购重组市场焕然一新、持续 向好。4月，我们曾以"并购六条"半年度为维度对A股上市公司重组进行了回顾（详见《"并购六条"半年 度上市公司重组市场回顾》）。时间又过去三个月，在这期间涵盖了"年报季"、上市公司并购重组新规 修订等重要事项，并购重组市场也有一些新的变化。 许可类项目审核加速，预计全年审核数量将"触底反弹" 截至2025年6月30日，三大交易所受理的许可类重组项目共计60家次。其中，2025年以前受理的案例18 家次，2025年上半年受理的案例42家次。 按受理时间排序如下图所示： 自5月开始，交易所受理项目数量大幅提升，尤其是6月份，单月受理达23家次项目。5月和6月累计受理 数量30家次，占截至6月30日在会项目的50%。 "并购六条"后首次公告的许可类重组案例，有不少在各自年报数据更新后纷纷披露重组草案，直接推动 了五六月份的受理高峰。此外，五六月份受理的30家次案例中，有27家次是在《上市公司重大资产重组 管理办法（2025年修正）》颁布（即5月16日）之后受理的，不排除其中有重组新规正式落地的影响。 就审 ...

报告行业投资评级 - 单边PX/PTA/PF/PR中性 [4] 报告的核心观点 - 长丝三大厂计划联合减产15%，7月中旬附近政治局会议使市场对政策利好预期下氛围回暖 [1] - 成本端原油供需面预期不佳，供应过剩预期使油价承压，但以色列空袭也门目标点燃地缘紧张氛围支撑油价；美国汽油裂解回撤，调油需求有限，芳烃进入汽油池积极性受限，关注PX短流程装置恢复情况 [1] - PX方面，上上个交易日PXN252美元/吨，环比降8.75美元/吨，国内几套装置检修开工下降，PXN走扩，现货市场货源紧张买气提升，关注PTA检修和新装置投产进展及供需偏紧能否延续 [2] - TA方面，主力合约现货基差7元/吨，环比降29元/吨，PTA现货加工费119元/吨，环比降24元/吨，主力合约盘面加工费372元/吨，环比降2元/吨，自身基本面中性，关注成本和需求支撑 [2] - 需求方面，聚酯开工率90.2%，环比降1.2%，内外销进入淡季，终端订单和开工下滑，但聚酯表现相对良性，负荷坚挺，短纤库存不高，减产执行力度存疑，瓶片华润6.22检修20%已执行，万凯逸盛计划7月初检修，涉及产能170万吨，7月聚酯负荷预计降至89% - 90%，关注实际兑现情况 [2] - PF方面，现货生产利润247元/吨，环比降15元/吨，短纤现货偏紧、库存不高，自身基本面尚可，但下游对高价原料接受能力有限，多刚需采购，关注成本端支撑 [3] - PR方面，瓶片现货加工费392元/吨，环比降13元/吨，价格下跌使贸易商和下游客户补仓增多，逸盛和万凯检修逐步兑现，预计瓶片负荷下滑，短期减产兑现下加工费预计修复但空间有限 [3] 根据相关目录分别总结 价格与基差 - 涉及TA主力合约、基差、跨期价差走势，PX主力合约走势、基差、跨期价差，PTA华东现货基差，短纤1.56D*38mm半光本白基差 [8][9][11] 上游利润与价差 - 涉及PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润 [17][20] 国际价差与进出口利润 - 涉及甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润 [25][27] 上游PX和PTA开工 - 涉及中国、韩国、台湾PTA负荷，中国、亚洲PX负荷 [28][31][32] 社会库存与仓单 - 涉及PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存 [37][40][41] 下游聚酯负荷 - 涉及长丝、短纤产销，聚酯、直纺长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片负荷，长丝DTY、FDY、POY工厂库存天数，江浙织机、加弹、印染开机率，长丝FDY、POY利润 [48][50][61] PF详细数据 - 涉及涤纶短纤负荷、工厂权益库存天数、1.4D实物库存、1.4D权益库存、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率、生产利润、涤棉纱开机率、加工费 [70][81][85] PR基本面详细数据 - 涉及聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、出口加工费、出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差 [89][93][96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石预期反复，宽幅震荡；螺纹钢、热轧卷板板块情绪共振，偏强震荡；硅铁、锰硅成本预期或有抬升，偏强震荡；焦炭震荡偏强；焦煤消息扰动，震荡偏强；动力煤日耗修复，震荡企稳；原木主力切换，宽幅震荡 [2][4][7][13][18][19][23][27] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货昨日收盘价763.5元/吨，涨27元/吨，涨幅3.67%，持仓659,915手，持仓变动454手；现货方面，卡粉（65%）、PB（61.5%）、金布巴（61%）、超特（56.5%）等价格均有上涨，国产矿部分价格持平；价差方面，基差及合约间价差有不同变动 [4] - 2025年6月份，全国居民消费价格同比上涨0.1% [4] - 趋势强度为0 [4] 热轧卷板 - 期货RB2510收盘价3,123元/吨，涨58元/吨，涨幅1.89%，成交2,153,427手，持仓2,230,035手，持仓变动55,094手；HC2510收盘价3,262元/吨，涨69元/吨，涨幅2.16%，成交901,412手，持仓1,597,104手，持仓变动14,551手；现货价格多地有不同程度上涨；价差方面，基差及合约间价差有变动 [7] - 7月10日钢联周度数据显示，产量方面，螺纹 -4.42万吨，热卷 -5.00万吨，五大品种合计 -12.44万吨；总库存方面，螺纹 -4.84万吨，热卷 +0.63万吨，五大品种合计 -0.35万吨；表需方面，螺纹 -3.37万吨，热卷 -1.86万吨，五大品种合计 -12.19万吨 [8] - 2025年6月下旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2129万吨，平均日产212.9万吨，日产环比下降0.9%；生铁1953万吨，平均日产195.3万吨，日产环比增长0.3%；钢材2257万吨，平均日产225.7万吨，日产环比增长6.4%；重点企业钢材库存量1545万吨，环比上一旬减少76万吨，下降4.7%；比年初增加308万吨，增长24.9%；比上月同旬增加15万吨，增长1.0%；比去年同旬增加76万吨，增长5.2%，比前年同旬增加67万吨，增长4.5% [10] - 7月7日，越南正式官宣针对原产于中国钢材的“反倾销税”，此次覆盖规格不含宽度1.88m以上的卷板产品，同时越南工贸部表示终止对原产于印度共和国的若干热轧钢产品的反倾销调查 [10] - 7月1日，中央财经委员会召开会议，明确提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出” [11] - 螺纹钢趋势强度为1，热轧卷板趋势强度为1 [11] 硅铁、锰硅 - 期货方面，硅铁2508收盘价5564元/吨，较前一交易日涨184元，成交12,063手，持仓19,855手；硅铁2509收盘价5576元/吨，较前一交易日涨184元，成交290,052手，持仓212,474手；锰硅2508收盘价5798元/吨，较前一交易日涨90元，成交9,676手，持仓15,792手；锰硅2509收盘价5808元/吨，较前一交易日涨90元，成交343,446手，持仓371,465手；现货方面，硅铁、硅锰价格上涨，锰矿、兰炭价格部分持平；价差方面，期现价差、近远月价差和跨品种价差有不同变动 [13] - 7月10日硅铁72、75及硅锰6517不同地区有不同报价，目前硅锰现货市场僵持在5450 - 5550元/吨区间较长时间，上半年除了2月初的短暂高位后，一直处于阴跌或窄幅盘整状态 [14] - Jupiter公布2025年8月对华Mn36.5%（Min36%）南非半碳酸块价格为3.9美元/吨度，7月未对华报盘，6月对华报价为3.85美元/吨度；NMT公布2025年8月对华锰矿装船价，Mn36%（最小值）南非块报3.9美元/吨度，环比上月上涨0.05美元/吨度 [17] - 7月10日金盛兰硅锰招标价，广东云浮5820元/吨，涨50，采购2700吨；广东河源5900元/吨，涨80，采购1800吨；湖北5820元/吨，涨100，采购3300吨；江苏5800元/吨，涨60，采购500吨，均为现金含税到厂 [17] - 硅铁趋势强度为1，锰硅趋势强度为1 [16] 焦煤、焦炭 - 期货JM2509收盘价897元/吨，涨25.5元，涨幅2.93%，成交1135500手，持仓542637手，持仓变动 -12921手；J2509收盘价1497元/吨，涨41元，涨幅2.82%，成交27595手，持仓47926手，持仓变动 -535手；现货方面，焦煤、焦炭部分价格持平，部分有涨跌；价差方面，基差及合约间价差有变动 [19] - 北方港口焦煤报价有不同价格；7月10日汾渭CCI冶金煤指数有不同价格及变动 [19][20] - 7月10日从大商所前20位会员持仓情况来看，焦煤JM2509合约多头减仓9217手，空头减仓12640手；焦炭J2509合约多头减仓386手，空头减仓528手 [21] - 焦炭趋势强度为0，焦煤趋势强度为1 [21] 动力煤 - 动力煤ZC2507昨日暂无成交，先前开盘931.6000元/吨，最高931.6000元/吨，最低840.0000元/吨，收于840.0000元/吨，较上一交易日结算价波动 -51.4元/吨，成交18手，持仓0.0000手 [24] - 南方港口外贸动力煤及国内动力煤产地有不同报价；7月10日，从郑商所前20位会员持仓情况来看，动力煤ZC2507合约多头减仓0手，空头减仓0手 [25] - 趋势强度为0 [26] 原木 - 2509合约收盘价787元/吨，日涨跌幅0.4%，周涨跌幅 -1.0%，成交量16978手，日涨跌幅39.2%，周涨跌幅100%，持仓量22625手，日涨跌幅7.9%；2511合约收盘价785元/吨，日涨跌幅0.5%，周涨跌幅0%，成交量743手，日涨跌幅 -17.5%，周涨跌幅 -4%，持仓量3619手，日涨跌幅 -0.3%，周涨跌幅18%；2601合约收盘价787.5元/吨，日涨跌幅0.8%，周涨跌幅0%，成交量269手，日涨跌幅92.1%，周涨跌幅149%，持仓量822手，日涨跌幅3.5%，周涨跌幅29%；现货与合约价差、基差有不同变动；现货市场部分价格有涨跌 [27] - 财联社7月8日电，当地时间7日，美国总统特朗普签署行政命令，延长所谓“对等关税”暂缓期，将实施时间从7月9日推迟到8月1日 [29] - 趋势强度为0 [29]

报告行业投资评级 - 宏观与金融板块的全球经济品种投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 全球经济保持上行方向，美国商务部长预计8月初与中方官员会面，美国延长“对等关税”暂缓期至8月1日，6月非农就业数据大幅好于预期，市场预期美联储9月降息且2026年加速降息，6月Markit制造业PMI终值52.0继续扩张；中国6月PMI生产指数继续扩张、新订单指数重新扩张，综合整治内卷式竞争有望提振上市公司业绩；欧洲央行已降息8次，德国大规模武装扩军30%，5月工业产出环比增长1.2% [1] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 美国总统特朗普发出第二波征税函，覆盖八个国家，对巴西征收50%关税为新对等关税以来最高水平 [1] - 美股在科技股带动下强势反弹，标普500指数逼近历史高点，但恐惧与贪婪指数发出“极度贪婪”信号，市场风险情绪高涨 [1] - 摩根士丹利预计2025年全年无降息，花旗预计9月开启降息周期，后续每次会议都可能降息，直至政策利率降至3 - 3.25% [1] - 全球知名资产管理公司Baillie Gifford认为中国科技巨头前景更多取决于本土消费者情绪，而非关税政策，中国对美出口规模不到零售销售总额的十分之一，本土消费市场重要性远超贸易摩擦 [1] - 美国财政部拍卖390亿美元10年期国债，拍卖稳健，得标利率为4.362%，低于6月的4.421% [1] - 高盛发现今年美股下跌时美元跟着贬值概率比过去十年高两倍多，原因是美国政策摇摆不定、全球资金更爱分散投资和财政风险阴云不散 [1] - 巴西总统卢拉召集紧急会议，回应称巴西不会被人“指导”，并警告将根据巴西经济互惠法对单方面关税上调作出回应 [1]

关税调整与谈判进展 - 缅甸军政府提议对美国出口商品征收0-10%关税，以换取美国将对缅40%关税降至10-20% [1] - 特朗普最初公布的对缅关税从44%降至40%，但仍为第一波征税函中最高水平之一 [2] - 特朗普在信函中暗示关税存在调整空间，若相关国家开放市场可能下调税率 [4] 缅甸政府应对策略 - 缅甸计划派遣高级别代表团赴美谈判，呼吁放宽或取消制裁 [1] - 缅甸国家管理委员会表示将积极谈判，寻求互利双赢结果 [5] - 缅甸服装行业受影响可能有限，因美国订单占比较小 [5][6] 美国关税政策动态 - 特朗普将对14国征收25-40%关税，实施时间从7月9日推迟至8月1日 [4] - 警告各国若采取反制措施，美国将实行更高关税 [2][3] - 允许企业通过在美国生产规避关税 [4] 行业影响分析 - 服装和纺织品等劳动密集型产业可能受关税冲击显著 [5] - 柬埔寨关税降幅达13%，反映小国通过谈判取得进展 [7] - 分析师认为本轮关税本质是"以打促谈"，东南亚国家或已达成部分共识 [7]

巴西总统卢拉：我们将首先尝试通过谈判解决，但如果谈判无法达成，将会实施对等关税。 ...