当地时间周三，美联储发布了最新的经济状况"褐皮书"。 褐皮书显示，自7月中旬到8月底，许多联邦储备区报告关税对投入价格的影响尤其明显，多个地区报告 保险、公用事业和技术服务价格上涨。 一些公司也将所有成本上涨转嫁给了客户，美联储所联系的企业广泛预期未来几个月价格将继续上涨。 此外，由于经济不确定性增大和关税税率升高，许多家庭工资增长未能跟上物价上涨的步伐，导致所有 联邦储备区消费者支出持平或下降。 关于整体经济活动 自上一个褐皮书时期以来，12个联邦储备区中的大多数报告经济活动几乎没有变化——不同的四个区报 告了温和增长。 在各个地区，消费者支出持平至下降，因为对于许多家庭来说，工资跟不上物价上涨。 报告指出，消费者正受到保险、水电费和其他费用上涨的挤压。 具体来看，零售和酒店业提供优惠和促销活动，以帮助对价格敏感的消费者节省资金，以支持国内休闲 游客的稳定需求，但不能抵消国际游客需求的下降。 汽车行业的销量持平至略有增长，但消费者对维修旧车的零件和服务的需求有所增加。 亚特兰大和堪萨斯城报告指出，数据中心所在地区的能源需求有所增加。 关于劳动力市场 有时是由于重返办公室政策的鼓励，有时是由于更高的自动化程度 ...

报告行业投资评级 - 铝：区间震荡[1] - 氧化铝：重心下移[1] - 铸造铝合金：跟随电解铝[1] 报告的核心观点 - 提供铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据更新，包括期货市场和现货市场的价格、成交量、持仓量、价差、库存等数据[1] - 给出铝、氧化铝、铝合金的趋势强度，分别为0、 -1、0[3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20710，较T - 1跌10，较T - 5跌100等；LME铝3M收盘价2614，较T - 1跌8等；沪铝主力合约成交量135601，较T - 1增32135等[1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2992，较T - 1跌251，较T - 5跌142等；沪氧化铝主力合约成交量244775，较T - 1减65705等[1] - 铝合金主力合约收盘价20285，较T - 22跌15等；铝合金主力合约成交量2789，较T - 1增1029等[1] 现货市场 - 电解铝方面，铝锭精废价差 -99，较T - 1减1等；电解铝企业盈亏4088.47，较T - 1增34.92等；国内铝锭社会库存1.30万吨，较T - 1减10.20万吨等[1] - 氧化铝方面，国内氧化铝平均价3204，较T - 1跌8等；氧化铝连云港到岸价（美元/吨）386，较T - 1持平[1] - 铝合金方面，ADC12理论利润309，较T - 1增67等；保太ADC12价格20300，较T - 1持平[1] - 其他方面，烧碱陕西离子膜液碱（32%折百）价格2710，较T - 1持平[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，市场聚焦本周非农数据；黄金长期驱动仍有支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2510现价821.68，涨6.80，涨幅0.83%；沪金2512现价823.66，涨7.00，涨幅0.86%；沪银2510现价9918.00，涨98.00，涨幅1.00%；沪银2512现价9940.00，涨96.00，涨幅0.98% [2] - 沪金2510持仓量142330，成交量265502；沪金2512持仓量193360，成交量111269；沪银2510持仓量270592，成交量627101；沪银2512持仓量333080，成交量238141 [2] - 沪金2510现货升贴水 -11.71，沪金2512现货升贴水 -13.69；沪银2510现货升贴水 -138.00，沪银2512现货升贴水 -160.00 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D前日收盘价809.97，涨10.19，涨幅1.27%；伦敦金前日收盘价817.04，涨6.27，涨幅0.77%；上海白银T+D前日收盘价9780.00，跌20.00，跌幅0.20%；伦敦银前日收盘价41.19，涨0.37，涨幅0.91% [2] - 沪金2512 - 沪金2510现值1.98，前值1.78；沪银2512 - 沪银2510现值22，前值24；黄金/白银（现货）现值82.82，前值81.61；上海金/伦敦金现值7.08，前值7.04；上海银/伦敦银现值7.39，前值7.47 [2] 库存情况 - 上期所黄金库存现值40251千克，较前值增加627.00千克；上期所白银库存现值1207227千克，较前值增加11231.00千克；COMEX白银库存现值516067724，较前值减少2164636 [2] 相关市场 - 美元指数现值98.1485，较前值增加0.29%；标准普尔指数现值6460.26，较前值减少0.64%；美债收益现值4.22，较前值减少1.40%；布伦特原油现值67.39，较前值增加0.01%；美元兑人民币现值7.1221，较前值增加0.02% [2] 衍生品情况 - spdr黄金ETF持仓现值44315吨，较前值增加1.00吨；SLV白银ETF持仓现值44315吨，较前值增加1.00吨；CFTC投机者净持仓（银）现值33486，较前值增加481；CFTC投机者净持仓（金）现值32895，较前值减少1451 [2] 宏观消息 - 美联储褐皮书显示近几周全美大部分地区经济活动几乎无变化，消费者支出持平或下降，各地区均有价格上涨 [3] - 美国7月职位空缺数从6月下修后的736万个降至718.1万个，降至10个月低点，远低于预期的738.2万 [3] - 美联储理事沃勒认为应在本月开始降息并未来数月多次下调；圣路易斯联储主席穆萨莱姆认为当前利率适合经济环境 [3] - 欧元区8月综合PMI终值微升至51，服务业PMI从7月的51降至50.5；德国服务业PMI被下修至49.3 [3] 评论及策略 - 金银强势走强，黄金呈现收敛突破，市场聚焦周五非农就业 [3] - 美国职位空缺数量减少，特朗普干预美联储独立性，美国地质勘探局提议将白银纳入关键矿产清单引发关税担忧 [3] - 杰克逊霍尔会议鲍威尔表态增强9月降息预期，7月非农数据不及预期且前值下修利好贵金属 [3] - 美联储内部观点分裂，9月或为预防式降息姿态，贸易环境恶化，美国财政赤字预期上升，中国央行增持黄金 [3]

2025 年 09 月 04 日 铅：库存持续减少，价格获支撑 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 | | 昨日值 | 较前日变动/涨跌幅 | | 昨日值 | 较前日变动/涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铅主力收盘价 | 16865 | 0.09% | 伦铅 3M 电子盘收 | 1998.5 | -0.42% | | （元/吨） | | | 盘（美元/吨） | | | | 沪铅主力成交量 | 30342 | -11881 | 伦铅成交量（手） | 5559 | 2250 | | （手） | | | | | | | 沪铅主力持仓量 | 50638 | -866 | 伦铅持仓量（手） | 160192 | 785 | | （手） | | | | | | | 上海 1# 铅升贴水 | -50 | -20 | LME CASH-3M 升 | -42.5 | -0.5 | | （元/吨） | | | 贴水（美元/吨） | | | | PB00-PB01（元/吨） | -45 | 5 | 进口升贴 ...

经济活动与物价 - 12个联邦储备区中大部分地区经济活动几乎没有变化 仅4个区报告温和增长 [1] - 所有地区消费者支出持平或下降 大部分家庭收入未跟上物价涨幅 [1] - 几乎所有联邦储备区出现与关税相关的物价上涨 多数地区指出投入品价格受显著影响 [1] - 多个地区报告保险、公共事业和技术服务价格上升 部分企业已将所有成本上涨转嫁给消费者 [1] - 大部分地区将物价涨幅描述为"温和至适度" 但预计未来数月物价继续上涨 3个区预计涨幅进一步扩大 [1] 就业市场状况 - 11个联邦储备区总体就业水平几乎没有变化 1个区出现小幅下降 [2] - 7个地区报告因需求疲软和经济不确定性 企业不愿招聘新员工 [2] - 2个区报告裁员人数增加 大部分地区提到寻找工作的人数在增加 [2] - 半数联邦储备区报告移民劳动力减少 对建筑行业造成明显冲击 [2] - 美联储主席指出劳动力市场平衡源于供给和需求双双放缓 就业下行风险上升 [2] 货币政策预期 - 芝加哥商品交易所预测9月降息25个基点概率达96.6% 维持利率不变概率仅为3.4% [4] - 圣路易斯联储主席警告招聘放缓与裁员增加将引发劳动力市场疲软 [4] - 8月非农就业报告数据可能对美联储9月16-17日议息会议决策产生影响 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对各类期货品种进行分析并给出趋势判断和投资建议 涉及贵金属、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品等多个领域 如黄金突破新高、白银冲顶前高 部分品种建议关注特定套利策略等[2][67] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金突破新高 沪金2510昨日收盘价814.88 日涨幅1.31% 趋势强度为2 [2][7] - 白银冲顶前高 沪银2510昨日收盘价9820 日涨幅 -0.04% 趋势强度为2 [2][7] 有色金属 - 铜美元承压 价格坚挺 沪铜主力合约昨日收盘价80110 日涨幅0.56% 趋势强度为1 [2][13] - 锌区间盘整 沪锌主力收盘价22285 日跌幅0.18% 趋势强度为0 [2][16] - 铅库存持续减少 价格获支撑 沪铅主力收盘价16865 日涨幅0.09% 趋势强度为0 [2][19] - 锡区间震荡 沪锡主力合约昨日收盘价273120 日跌幅0.31% 趋势强度为1 [2][22] - 铝区间震荡 氧化铝重心下移 铸造铝合金跟随电解铝 铝趋势强度为0 氧化铝趋势强度为 -1 铝合金趋势强度为0 [2][28] - 镍基本面逻辑窄幅震荡 消息面刺激情绪 镍趋势强度为0 不锈钢钢价窄幅震荡运行 趋势强度为0 [2][31] 能源化工 - 对二甲苯成本坍塌 单边趋势转弱 趋势强度为 -1 [2][62] - PTA月差正套 趋势强度为 -1 [2][62] - MEG单边趋势偏弱 趋势强度为 -1 [2][62] - 橡胶震荡偏弱 趋势强度为 -1 [2][68] - 合成橡胶短期震荡承压 趋势强度为0 [2][73] - 沥青OPEC增产施压 地缘风险未绝 趋势强度为0 [2][77] - LLDPE短期偏弱 中期震荡行情 趋势强度为0 [2][91] - PP短期震荡 中期趋势仍有压力 趋势强度为0 [2][95] - 烧碱不宜追空 市场短期仍宽幅震荡 趋势强度为0 [2][99] - 纸浆震荡运行 趋势强度为0 [2][104] - 玻璃原片价格平稳 趋势强度为 -1 [2][109] - 甲醇震荡运行 趋势强度为0 [2][112] - 尿素现货成交清淡 期货收升水 趋势强度为 -1 [2][117] - 苯乙烯中期偏空 趋势强度为 -1 [2][120] - 纯碱现货市场变化不大 趋势强度为 -1 [2][122] - LPG OPEC+增产预期 原油成本下挫 趋势强度为0 [2][127] - 丙烯现货高位抑制买兴 关注回落风险 趋势强度为0 [2][128] - PVC趋势仍有压力 趋势强度为 -1 [2][138] - 燃料油持续回撤 短期或继续弱于低硫 趋势强度为0 [2][141] - 低硫燃料油下跌趋势延续 外盘现货高低硫价差高位震荡 趋势强度为0 [2][141] 农产品 - 棕榈油缺乏持续驱动 等待回调 趋势强度为0 [2][61] - 豆油震荡调整 趋势强度为0 [2][61] - 豆粕贸易摩擦担忧 美豆偏弱、连粕略偏强 趋势强度为 +1 [2][63] - 豆一低位震荡 趋势强度为0 [2][63] - 玉米震荡运行 趋势强度为0 [2][65] - 白糖关注广西产量和成本 趋势强度为0 [2][66] - 棉花注意新作上市情况 趋势强度为0 [2][67] - 鸡蛋近端博弈情绪偏强 趋势强度为0 [2][69] - 生猪现货转弱 远端预期偏强 趋势强度为0 [2][70] - 花生关注新花生上市 趋势强度为0 [2][71] 其他 - 原木震荡反复 趋势强度为0 [2][58] - 集运指数（欧线）宽幅震荡 趋势强度为0 [2][54] - 短纤下方空间不大仍震荡对待 多PF空PR持有 趋势强度为0 [2][57] - 瓶片下方空间不大仍震荡对待 多PF空PR持有 趋势强度为0 [2][57] - 胶版印刷纸低位震荡 向上乏力 趋势强度为0 [2][59] - 纯苯偏弱震荡 趋势强度为0 [2][60]

苹果与白宫关系及关税应对策略 - 苹果首席执行官向美国总统赠送24K金奖牌 成功化解关税威胁并承诺在美国追加1000亿美元投资 使公司获得芯片关税豁免 [2] - 公司未来五年在美计划总投资金额达6000亿美元 特朗普宣称苹果将豁免于即将实施的芯片关税 [2] - 尽管获得关税豁免 6月所在季度仍因关税支出8亿美元 预计本季度关税成本可能达11亿美元 [8] 新产品发布与定价策略 - 预计发布四款新iPhone机型 可能命名为iPhone 17系列 去年基础款iPhone 16售价829美元 Plus售价899美元 Pro售价999美元 Pro Max售价1199美元 [3] - 可能取消销量落后的Plus版本 推出一款更轻薄新机型 售价约899美元（与iPhone 16 Plus持平） 但电池续航等方面存在妥协 [4][5] - 新款iPhone将配备更大尺寸屏幕 更高内存 并搭载支持人工智能功能的全新高速芯片 [11] 潜在价格调整机制 - 杰富瑞分析师将iPhone 17平均售价预期上调50美元 高盛分析师认为提价可能性或推高设备平均售价 [3] - 可能通过取消入门级机型间接提价 迫使消费者购买存储容量更大机型 存储容量从128GB提升至256GB时通常额外收取100美元 [12] - 摩根大通预测可能维持入门级和Pro Max机型售价不变 但取消Pro系列入门版本 使iPhone 17 Pro起售价达1099美元 [13] 行业价格趋势与竞争环境 - 全球智能手机平均售价呈上涨趋势 摄像头模组和芯片等零部件价格持续攀升 [11] - 三星轻薄机型Galaxy Edge起售价为1099美元 苹果新机型定价可能低于该价格 [5] - 电子产品领域已受关税影响 索尼、微软和任天堂今年均上调美国市场游戏机售价 [3] 供应链调整与成本管理 - 公司调整供应链从印度向美国进口iPhone 因印度关税成本更低 [7] - 运营团队在供应链优化和库存管理方面表现突出 [14] - 尽管特朗普依据《国际紧急经济权力法》出台的关税被裁定非法 但目前仍在生效 [7]

GPU市场整体表现 - 2025年第二季度全球PC图形AIB市场规模达1160万台 环比增长近30% [2] - 附加板出货量环比增长27% GPU出货量高于10年平均水平5.2% [2][7] - 数据中心GPU出货量环比增长4.7% [2] 厂商竞争格局 - Nvidia在独立GPU市场份额达94% 环比增长2个百分点 [2][4] - AMD市场份额降至6% 环比下降2个百分点 [4] - Steam调查显示Nvidia占据近75%显卡市场份额 [7] 产品结构与价格趋势 - 中端和入门级显卡价格下降 高端AIB价格上涨且多数零售渠道缺货 [7][9] - 8月表现最佳13款GPU中有7款来自Nvidia Blackwell RTX 5000系列 [7] - 台式机AIB配售率环比增长2.3%达154% 即每售出1台CPU对应1.54块GPU [7][11] 供应链与外部因素 - 关税政策导致供应链每周重新配置 买家因预期涨价提前采购 [7][9][11] - 供应链动荡使PC供应商规划困难 消费者困惑可能引发市场回调 [9] - 英特尔于2024年12月推出新GPU Nvidia和AMD新品在2025年Q1发布 [10] 未来市场展望 - 预计2024-2028年AIB市场复合年增长率为-5.4% 期末安装基数达1.63亿台 [9][11] - RTX 5000系列将于2025年初发布 Super版本可能提前至2024年底 [10] - AMD UDNA显卡预计2026年末或2027年初发布 [10]

美联储政策与通胀就业动态 - 美联储经济褐皮书显示所有地区均出现价格上涨 大部分辖区报告温和或轻微通胀 大部分辖区整体就业水平几乎没有净变化 通胀提及次数接近四年低点 [2] - 美联储理事沃勒主张美联储应在本月开始降息 预计未来3-6个月内可能看到多次降息 [2] 美股市场表现与个股动态 - 道指跌0.05%至45271.23点 标普500涨0.51%至6448.26点 纳指涨1.02%至21497.73点 [3][5] - 谷歌涨超9%创4月9日以来最佳单日表现 市值单日增加2300亿美元（约1.6万亿元）总市值达2.79万亿美元 苹果涨3.8%创近一个月最大涨幅 特斯拉涨1.44% [3][5] - 中概股涨跌互现 蔚来跌近4% 小鹏汽车跌超2% 阿里巴巴跌超1% 拼多多涨超2% [3][5] - 比特币矿商American Bitcoin借壳上市首日涨16.52% [3] 全球资产与大宗商品走势 - 现货黄金涨0.78%至3560.67美元/盎司 盘中创历史新高逼近3580美元 白银突破41美元为14年来首次 [6][7] - WTI原油期货跌2.47%至63.97美元/桶 布伦特原油期货跌2.23%至67.60美元/桶 [6][7] - 美元指数跌0.26%至98.1420 30年期美债收益率日内接近5%后较日高跌逾10基点 [6][7][8] - 全球债市抛售潮加剧 美国30年期国债收益率升至5% 日本30年期国债收益率创历史新高 德国30年期收益率达2011年7月以来最高水平 [8] 科技行业与公司动态 - 法国监管机构对谷歌处以3.25亿欧元（约3.8亿美元）罚款 因违反互联网cookie规定 美国陪审团裁定谷歌侵犯近1亿用户隐私权 [11] - 特斯拉欧洲市场销售暴跌 德国8月注册量下降39% 前八个月暴跌56% 法国比利时丹麦瑞典销量大幅下滑 挪威8月注册量增长21% [12][13] - 苹果计划2026年推出首款可折叠iPhone 预计出货量达800-1000万台 2028年推出可折叠iPad [14] - OpenAI二次股票发售规模扩大至103亿美元 估值达5000亿美元 较年初3000亿美元估值大幅提升 [15] 中国资本市场与政策动态 - 深市2873家公司半年报总营收10.24万亿元同比增长3.64% 净利润5954.56亿元同比增长8.88% 近八成公司盈利 超五成净利润增长 [16] - 富时中国A50指数调整 纳入百济神州-U、新易盛、药明康德、中际旭创 删除中国核电、中国联通、国电南瑞、万华化学 [17][18] - 中国重工终止上市 换股比例1:0.1339转换为中国船舶股票 合并后总资产达4034.42亿元 中国船舶成全球最大上市船企 [20][21] - 中国8月服务业PMI录得53高于预期52.5 综合PMI录得51.9前值50.8 [25] 全球行业与企业事件 - 欧佩克+考虑进一步增产以夺回市场份额 自今年4月起已将产量配额上调约250万桶/日相当于全球需求2.4% [29] - 全球亿万富翁人数首破3000人达3028位 金融投资行业占15.3%科技行业占14% 马斯克以3420亿美元身价居首 [26] - 哈佛大学获法院裁决恢复特朗普政府冻结的超过20亿美元联邦资助 [2] 亚洲市场与资金动向 - A股沪指跌1.16%报3813点 深证成指跌0.65% 创业板指涨0.95% 成交额2.4万亿元缩量5167亿元 [32][33] - 港股恒指跌0.6% 恒生科技指数跌0.78% 南下资金净买入55亿港元 连续9日净买入阿里巴巴累计168.29亿港元 [32][33] - 两市融资余额22650.35亿元较前一交易日减少84.61亿元 [34]

物价与关税影响 - 所有联邦储备区均出现与加征关税相关的物价上涨[1] - 多个地区报告保险、公用事业和技术服务价格上涨[1] - 企业广泛预期未来几个月价格将继续上涨[1] 消费者支出与工资 - 消费者支出持平或下降[1] - 家庭工资增长未能跟上物价上涨步伐[1] 劳动力市场状况 - 11个联邦储备区整体就业水平几无变化[1] - 1个地区就业水平略有下降[1] - 7个联邦储备区企业不愿招聘员工[1] - 2个地区裁员人数增多[1] 关税政策变化 - 美国对全球所有产品的贸易加权平均关税税率从年初的2.44%升至20.11%[2] - 美国公布69个贸易伙伴输美商品适用10%至41%不等关税税率[2]