宏观地缘政治事件 - 印巴冲突在周末出现反复，从激烈交火到同意谈判，但之后仍有摩擦，双方继续大规模交战的意愿不高[2][3] - 冲突中，中国歼10战机在实战中表现出色，击落了西方先进主力战机，被视为国产武器的“亮相”时刻[3][7] - 人民日报发表关于新质战斗力的文章，为军工板块提供了想象空间[3] 军工板块投资分析 - 印巴冲突短期内会影响军工题材的热度并造成市场分歧，军工板块目前仍被视作题材[5][6] - 从长期看，国产武器在实战中的优异表现有利于中国军贸出口，但军工企业订单透明度低[7][8] - 军工板块的投资关键节点在于中报业绩，若中报普遍超预期、销售额大增，可能吸引长线资金进入，当前策略宜谨慎，不宜追高[8][9] 中美关系与市场影响 - 中美在瑞士举行的是“会谈”而非“谈判”，重点在于交流信息和意见，而非签署协议，距离达成实质性协议仍需时间[10][13][14][15] - 双方经济数据尚可，关税影响未完全显现，均未到“感到疼”的阶段，因此谈判将是长期较量过程[16][17] - 中美谈判的长期性与艰巨性，意味着维护资本市场稳定的力量不会轻易撤出，旨在为谈判创造稳定的预期环境[21][22][23] 近期市场表现与资金流向 - 五月第一周A股市场迎来开门红，上证指数与沪深300等权重指数上涨约2%，中证500、中证1000、国证2000和创业板指分别上涨1.6%、2.22%、2.7%和3.27%[17] - 资金集中流入沪深300和中证1000等宽基类ETF，显示有超级主力在操作[20] - 指数在3350点附近震荡，在护盘力量支撑下，市场认为指数后续只有直接向上或小幅调整后向上两种可能[20][24] 当前市场主线与策略 - 在中美谈判存在不确定性且国内基本面不清晰的情况下，科技板块被认为是本月的主线投资机会[25] - 需警惕与中美贸易会谈强相关行业的“利好出尽”风险，节奏把握和判断逻辑至关重要[24]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024 年和 2025 一季度军工板块收入利润承压，业绩阶段性筑底，盈利能力下滑，但 2025Q1 部分领域合同负债和存货增长，看好 2025Q2 产品交付带来的业绩回暖 [1][2][3] - 2025 年重视新域新质、军贸、重组三大主线，主机厂受益行业景气上行和盈利改善，新域新质是未来重要装备方向 [3][6] - 推荐下游主机厂及高壁垒、竞争格局好的上中游标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 2024 年和 2025 一季度军工板块业绩情况 - 板块营收利润双下滑，2024 年板块整体营收 5782 亿元，同比减少 1%；归母净利润 195 亿元，同比减少 39%；2025Q1 板块实现营收 1104 亿元，同比持平；归母净利润 58 亿元，同比减少 12% [1] - 剔除 11 只船舶类标的，其余 124 家公司 2024 年实现营收 4046 亿元，同比减少 4%；实现归母净利润 134 亿元，同比减少 54%；2025Q1 板块实现营收 754 亿元，同比减少 5%；实现归母净利润 40 亿元，同比减少 47% [1] - 短期板块盈利能力继续下滑，2024 年剔除船舶的军工板块毛利率为 20.8%，同比减少 2.4pcts；净利率为 3.5%，同比减少 3.5pcts；2025Q1 军工板块毛利率为 22.9%，同比减少 0.9pct；净利率为 5.7%，同比减少 2.0pcts [2] - 长期板块盈利能力已低于 2019 年上一轮周期起点，2019 - 2024 年，剔除船舶的板块整体毛利率和净利率呈下降趋势 [2] 板块拆分情况 - 营收和利润方面，船舶 2024、2025Q1 营收和归母净利润均增长；航空装备 2024 年营收增长、归母净利润下滑，2025Q1 营收和归母净利润均下滑；军工电子 2024、2025Q1 营收和归母净利润均下滑；航天装备 2024、2025Q1 营收和归母净利润均下滑；陆军装备 2024 年营收和归母净利润下滑，2025Q1 营收增长、归母净利润下滑 [2] - 合同负债和存货方面，2025Q1 航空装备合同负债 632 亿元较 2024 年末增长 94%，陆军装备为 39 亿元增长 17%；2025Q1 航空装备存货 1751 亿元较 2024 年末增长 28%，船舶为 870 亿元增长 8% [3] 2025 年重视的三大主线 - 新域新质包括新质战斗力和新质生产力，看好以无人机为代表的新质战斗力的装备建设加速，以大飞机、低空经济、商业航天、深海科技等为代表的新质生产力带来的发展机会 [3] - 军贸是军工企业打开利润空间的重要业务方向，对标美国洛克希德马丁公司，国内军机主机厂军贸出口发展空间大，我国军贸出口份额占比逐年提升，2023 年为 8%是世界第三大军贸出口国 [4] - 资产重组、大额订单是行情启动的重要催化剂，看好 2025 年军工板块的重组推进 [6] 投资建议 - 主机厂推荐船舶/深海科技的中国船舶、中国动力等，航空装备的洪都航空、中航西飞等；建议关注中航成飞、中无人机等 [7] - 新域新质推荐导弹及军工电子的中航光电、振华科技等，远火/特种机器人的中兵红箭、北方导航等，低空经济的中直股份、宗申动力等，商业航天的中国卫星；建议关注国博电子、高德红外等 [8] 各板块特点 - 主机厂的船舶/深海科技景气上行，盈利持续改善，是重组整合大年 [9] - 新域新质的导弹及军工电子是信息化核心环节，行业拐点已现；远火/特种机器人的远火、新型智能弹药、特种机器人需求快速增长；低空经济是新质生产力的典型，场景驱动产业落地；商业航天我国低轨星座进入实质组网阶段 [9]

市场整体表现 - 5月9日A股市场出现调整 上证指数收跌0.3%报3342点 深证成指跌0.69% 创业板指跌0.87% [1] - 当日A股成交额为1.22万亿元 较上一交易日的1.32万亿元有所萎缩 [1] - 本周市场整体上涨 上证指数累计涨1.92% 深证成指涨2.29% 创业板指涨3.27% [5] 行业板块表现 - 银行股表现活跃 建设银行 成都银行 浦发银行 江苏银行等多只银行股密集创历史新高 [2] - 半导体产业链震荡下挫 华虹公司跌近10% 乐鑫科技 中芯国际 伟测科技 芯原股份 国民技术 翱捷科技等跟跌 [2] - 汽车整车 工程咨询服务 能源金属等板块净流入排名靠前 其中汽车整车净流入2.32亿元 [4] 机构观点与行业展望 - 中国银河证券研报指出 2025年Q1受以旧换新补贴延续政策驱动 汽车市场销量高增长 叠加机器人行情火热 汽车板块超额收益明显 [4] - 展望2025年Q2 上海车展自主品牌多款新能源新品亮相 市场迎来密集新品供应期 有望继续提升消费者购车热情 推动需求释放 汽车市场高景气有望延续 板块仍具备良好投资价值 [4] - 东方证券认为 在政策呵护下市场继续维持上行态势 沪综指已完全回补“关税缺口” 深市主要指数也有望后来居上 泛科技依然是市场重要投资方向 [5] - 东方证券同时指出 随着技术升级 中国军用产品性价比凸显 更多外贸型号有望进入海外市场 整体军贸市场增长空间较大 产业配套军贸公司未来增量可期 [5] - 招商证券指出 5月业绩披露期结束后 市场会积极在业绩改善的行业进行投资标的布局 进入业绩真空期后 新产业趋势方兴未艾 产业趋势投资和主题投资有望回归 [5] - 招商证券认为 由于汇金发挥类“平准基金”作用 市场向下调整空间不大 将会强化风险偏好 融资余额有望回归 [5] - 招商证券展望5月市场有望呈现“权重指数回升 科技成长活跃”的格局 风格方面 偏科技 中小风格有望重新回归 [5]

市场表现 - A股主要指数低开高走，沪指涨0.28%报3352点，深证成指涨0.93%，创业板指涨1.65%，全市场超3800股上涨 [1] - 航天军工、CPO、通信设备、大飞机及卫星互联网等板块涨幅居前，PEEK材料、贵金属、黄金板块走低 [1] - 连板股中华电辽能7天4板，润贝航科、中超控股4连板，高位股汉商集团、全筑股份、迪生力等跌停 [4] 个股涨停分析 - *ST宇顺17天16板，因筹划重大资产重组+面板+ST [2] - *ST同洲15天11板，因申请摘帽+一季报扭亏+锂电 [2] - 华电订能7天4板，因电力+央企+一季报净利增长 [2] - 润贝航科4连板，因大飞机+航空材料+AI眼镜 [2] 龙虎榜数据 - 单日净买入额前三：海能达(2.42亿元)、沃尔核材(2.32亿元)、东华软件(1.94亿元) [5] - 单日净卖出额前三：红宝丽(2.78亿元)、鸿博股份(1.61亿元)、中航成飞(1.6亿元) [5] - 机构净买入前三：狄耐克(3594.84万元)、红墙股份(2983.74万元)、东华软件(2661.58万元) [7] - 机构净卖出前三：中航成飞(2.13亿元)、荣泰股份(1.74亿元)、华孚时尚(9089.67万元) [8] 重点公司动态 中航成飞 - 航空装备+军贸+无人机+人形机器人业务，今日20cm涨停成交72.36亿元 [9][10] - 产品包括枭龙、歼-20等整机及大飞机机头，军贸出口多国 [12] - 人形机器人相关传感器产品覆盖手腕、关节等部位 [12] 沃尔核材 - 铜缆高速连接+业绩增长概念，今日涨停成交24.31亿元 [13][14] - 子公司乐庭智联单通道224G高速通信线技术领先，设备产能持续提升 [17] - 2024年净利润8.48亿元同比增21%，2025年一季度净利润2.5亿元同比增35.86% [17] 上海凤凰 - 两轮车+上海国资概念，今日涨停成交4.43亿元 [18][21] - 2025年一季度净利润3068.1万元同比增7.97%，线下专卖店超500家 [22] 游资动向 - 作手新一净买入沃尔核材6009万元 [29] - 章盟主净买入中航成飞6243万元、中欣氟材5750万元 [29] - 东北猛男净买入天和磁材3649.98万元 [30] - 炒股养家净买入中欣氟材2146万元 [29]

印巴冲突升级 - 巴基斯坦军方击落多架无人机 包括拉合尔沃尔顿机场 旁遮普省谢胡普拉和信德省格特基各击落一架 [3] - 巴基斯坦民航局暂停卡拉奇机场航班 拉合尔和锡亚尔科特机场短暂停飞后恢复 [1][3] - 印度军方对巴基斯坦境内及巴控克什米尔地区发动军事打击 巴方称造成31人死亡57人受伤 [3] - 巴基斯坦国家安全委员会授权武装部队采取一切必要措施捍卫主权 保留反击权利 [4] - 印度北部和西北部21个机场关闭至周六 二十多个国际航班改道避开巴基斯坦领空 [4] 军工股表现 - A股军工股盘中近20股涨停或涨超10% 包括成飞集成 金通灵 华伍股份 航天长峰等 [1] - 国防军工(申万)7日上涨3.70% 在31个申万一级行业中涨幅第一 成交量创2025年以来新高 [6] - 涉及军贸业务的公司涨幅居前 包括中航成飞 中无人机 国睿科技 航天南湖等 [6] 行业分析 - 印巴冲突强化全球军贸逻辑 我国军贸短期内有望持续增长 "十四五"末期或转向供需共振驱动增长 [6][7] - 信息化板块2024年末固定资产+在建工程总额380.47亿元 同比增长8.98% [7] - 我国武器装备出口迎来发展机遇 国内外需求共振下行业有望迎来新一轮高景气周期 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 印巴冲突加剧引发市场对军工行业关注，5月7日国防军工（申万）上涨3.70%，成交量创2025年以来新高，涉及军贸业务的上市公司涨幅居前 [1] - 短期来看，本次印巴冲突因交火地区临近中国、市场风险偏好修复、冲突局势持续升级，或将对军工行情持续产生刺激和支撑 [2][3][6] - 中长期看，印巴冲突加强全球军贸逻辑，我国军贸短期内有望持续增长，在“十四五”末期由恢复式增长向供需共振驱动增长转变，富有弹性的军贸市场将成为军工行业持续高增长的新动力 [7][8] - 军工行业中长期节奏或“进二退一”，内部轮动分化，增量资金配置倾向于白马，行情节奏包括填洼地、塑权重、“双击”、行业特殊性溢价 [11][12] - 投资趋势和方向包括军工行业处于景气大周期、“十四五”末进入“V”字反转、关注新质新域和军民结合领域以及并购潮和市值管理下的投资机会 [13] 各部分总结 中国军贸有望由恢复式增长向供需共振驱动增长转变 全球军贸的发展趋势研判 - 2024年SIPRI全球军贸指标略有下降，但热度维持高位，2020 - 2024年军贸指标五年均值同比增长1.56%，全球军费增速总体保持增长，军贸长期稳定增长逻辑不变 [18] - 2024年全球军费开支达2.72万亿美元，较2023年增长9.4%，俄乌、巴以、印巴等地缘政治冲突提高各国安全诉求，加速国际军贸市场恢复，未来全球军贸将回归以新产品需求为驱动的上行通道 [20] 中国军贸的发展趋势研判 - 2022年以来中国军贸迎来贸易顺差期，近年来国产装备质量和种类提升，根据进出口平衡情况可划分为四个时期，当前受益于国际局势和自身能力提升，出口量显著增长 [26][27] - 中国军贸未来有望由恢复式增长转为供需共振驱动增长，原因包括产品竞争优势提升、产能有望外溢、部分国家军贸出口萎缩、全球战争形态演变、政策引导出口合规发展 [30] - 军贸产品将持续集中在航空、航天以及新域新质领域武器装备，近十年军贸出口增长显著，进口下降，航空航天装备出口增速大且受关注，新质战斗力建设带来新兴领域军贸机会 [49][50][58] “军贸之变”对军工企业发展影响 - 增收：军贸为军工企业提供更宽广客户需求和新渠道，提升营收规模，降低业绩波动性风险 [63][65] - 增利：军贸项目提升军工企业利润水平和盈利能力，我国军贸产品溢价将改善上市公司毛利率，特别是产业链下游企业 [66][69] - 提质增效：军贸促进武器装备技术升级，通过实战效能检验和新作战模式验证提升装备质量，稳定军贸合同弥补国内订货缺口，提高全产业链研发生产效率 [73][74] 军贸上市公司相关业务情况或规划 - 2025年以来多家军工上市公司布局或拓展军贸业务，如中航成飞、中无人机、洪都航空等公司在军贸领域有突出成绩或明确规划 [75] 军工板块2025年行情走势节奏判断 - 2024年军工板块“弱现实”与“强预期”并存，基本面业绩表现差，但市场自9月以来对其呈现“强预期”，国防军工（申万）指数周成交额创新高 [78] - 军工行业仍处于高景气发展大周期，中期将重新进入上行通道，判断因素包括军费增长、“大军工”领域发展、计划性因素和政策改革影响 [79] - 军工板块走势有望前瞻于基本面，取得相对和绝对收益，估值体系有望重塑，各板块估值存在分化 [80][82]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 地缘政治引发局部地区不确定性增强，各地区增加军费开支有望打开军贸市场空间 [1] - 全球军贸集中度较高，中国武器出口全球排名第四，未来份额有望提升 [2] - 地缘政治不确定因素或将持续，军贸逻辑有望持续演绎 [3] 各部分总结 地缘政治与军贸市场 - 近年来全球地缘政治不确定性增强，2023 年全球武装冲突数量达二战结束以来最高水平 [1] - 2023 年全球军事支出达 2.44 万亿美元，同比增长 6.8%，实现连续第九年增长 [1] - 2024 年北约成员国均增加军费开支，总开支超 1.5 万亿美元，占全球约 55% [1] 全球军贸格局 - 各国武器采购多依赖外国供应商，前五大武器出口国占全球 75.4%份额 [2] - 2019 - 2023 年主要武器国际交易量较 2014 - 2018 年下降 3.3%，较 2009 - 2013 年增长 3.2% [2] - 2019 - 2023 年出口前五名国家及份额为美国（42%）、法国（11%）、俄罗斯（11%）、中国（5.8%）、德国（5.6%） [2] 投资建议 - 无人化作战是未来战争方向，关注【航天彩虹】【中无人机】【航天电子】 [3] - 雷达等电子战武器迎新一轮景气周期，关注【国睿科技】【航天南湖】 [3] - 主机厂积极推进装备出口，关注【洪都航空】【中航成飞】【中航沈飞】【中航西飞】【中直股份】 [8] - 关注低成本、高消耗弹产业链相关标的【广东宏大】【北方导航】【晶品特装】【高德红外】【中天火箭】 [8] 行业表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 7.8、5.9、13.4 [6] - 绝对收益 1M、3M、12M 分别为 14.5、4.4、18.1 [6] 相关图表 - 展示 2023 年全球各地区军事支出及同比变化 [9] - 展示 2019 - 2023 年全球主要武器出口国和进口国份额 [11] - 展示相关上市公司 2025E - 2027E 市值、归母净利润及 PE [12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业 - **公司**：中航沈飞、图南股份、西部超导、中简科技、菲利华、航发科技、航天南湖、中兵红箭、北方导航、航发动力、豪迈公司 纪要提到的核心观点和论据 军工行业整体情况 - **业绩表现**：2024 年年报和 2025 年一季报显示，军工板块整体下行但降幅收窄，有筑底迹象，元器件环节收入兑现对板块有催化作用，二季度景气度有望改善[2][4] - **赛道分类及表现**：长江军工组将百余家公司分为主赛道（军机发动机、导弹）和新方向（新装备、军贸、军转民），上游元器件率先复苏，主机厂现金流和存货改善[2][5][6] - **新兴细分赛道**：二季度关注火箭军、海军、陆军及信息支援部队等新兴细分赛道，管理体制优化后发展潜力显著，产业趋势及边际变化带来投资机会[2][8] - **2025 年行业预期**：两会前后动员令使军工行业从局部复苏转向全面加速复苏，导弹方向成投资首选，超配含氮量是底仓选择[2][10] - **新方向领域变化**：元器件环节订单改善，二季度航天、地面装备拉动生产交付饱和，收入确认顺畅，军贸成为国防科技产业走出去的重要抓手，装备领域有高营收指引[2][11][13] 中航沈飞 - **推荐理由**：作为空军产业链龙头，处于估值低、持仓低、预期低位置，具备绝对收益潜力，二季度有投资机会，一季报后基本面筑底完成，预计二季度市场表现更好[3] - **年报和一季报变化**：未披露 2025 年经营目标指引，使市场盈利预测低，公司资产稀缺性、产品型号谱系模式及应用场景拓展提升价值，有安全边际和逆向投资机会[16] - **估值情况**：静态市盈率约 30 多倍，处于历史估值波动区间下线，“十四五”收官年排产任务预计高于去年，二、三季度业绩预计环比和同比改善[17] - **发展前景**：中短期有向上修复过程，中期新机型产能爬坡提供业绩增长动力，长期有军品定价议价规则、股权激励、新增业务与作战应用场景拓展等期权提升股价[18] - **国际竞争力**：歼 35 对标美军 F35，产能快速爬坡，未来从国内走向国际，产能扩展准备充分，供给端反推需求确定性[19] - **机构战略布局**：推进产能扩展，收购吉航实现研造修再一体化，处于预期底部，具备配置价值，将带动相关标的股价修复[20] - **盈利能力拐点**：军机维修后市场布局见效，长久期资产特点包括产品升级、市场拓展、有人到无人转变、全生命周期价值彰显[21][22] 图南股份 - **推荐逻辑**：在传统优势赛道有强安全边际，新业务落地推动业绩增长，看好发动机长久期属性发展潜力，当前位置投资价值高[7] - **近期表现**：2024 年四季度和 2025 年一季度报告下滑后一季度改善，经营见底并边际改善，沈阳子公司前期亏损拖累业绩，剔除后业绩优于报表表现，下游提货好转，股价处于底部[23] - **业务布局和技术实力**：业务集中在高温合金材料领域，占比超 80%，分为铸造和变形高温合金，从材料延伸至下游制品，在复杂薄壁结构件技术突出，通过老机型经验延伸至下一代新材料应用[23][24] - **未来发展前景**：处于成长周期初期，沈阳子公司 2025 - 2028 年发力，铸造高温合金领域需求增加和新型号批产推动经营向上，技术实力和产业链布局助力持续增长[25] - **材料研发和产业链布局优势**：参与新材料研发，涉足下游铸造等环节，专注小众领域，产品品类多、需求稳定、竞争少，后市场需求强劲[26] - **客户群体及市场开拓**：核心客户是航发动力旗下 410 厂，面向全国航空发动机和飞机主机厂开拓市场，提升专业水平[27] - **沈阳子公司盈利能力**：市场有质疑，但参考海外公司情况，预计利润率与本部差距不大，三年维度收入和利润有望翻倍增长[28] - **业绩预测**：2025 年预计业绩约 3.3 亿元，估值约 26 - 27 倍，2025 - 2026 年利润分别达 4.5 亿元左右和 6 - 6.5 亿元左右，复合增速 35% - 40%，增长点来自沈阳子公司[29] - **盈利能力保障**：参考豪迈公司，2025 年开始爬坡后收入快速增长，未来两年利润有望释放[30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中航沈飞收购吉航实现研造修再一体化，是今年年报中被忽视的一点[20] - 图南股份沈阳子公司目前尚未完全证明产品能否实现良好盈利，但参考海外豪迈公司情况，可合理推测利润率与本部差距不大[28]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [3] 报告的核心观点 - 2024年受价格调整、行业去库存等因素影响，军工板块营收及业绩增速下滑，但2025Q1利润下滑幅度收窄，主赛道上游元器件及新方向表现较佳 [19] - 行业盈利能力受多重因素影响略微波动，ROE因资产效率及净利率下滑有待改善 [56][86] - 传统主赛道部分方向有明显复苏迹象，新方向处于产业化早期但成长潜力初显 [94][101] - 2025年是十四五收官之年，应甄选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”的标的 [117] 根据相关目录分别进行总结 多重因素下行业磨底但Q1已现向好迹象，主赛道上游元器件及新方向的表现较佳 - 整体：受价格调整、行业去库存等因素影响，2024年板块营收及业绩增速下滑，2025Q1利润下滑幅度收窄，24Q4归母净利润同比增速加速下滑筑底，25Q1板块业绩增速下滑幅度收窄至 -24.6% [19] - 主赛道：受合同签订和交付节奏等因素影响，24Q1至Q3收入增速下滑，24Q4收入增速转正但利润加速下滑41.0%筑底，25Q1利润下滑幅度收窄至29.7% [20] - 主赛道：分产业链上下游环节，上游率先受行业景气传导呈现复苏趋势，2025Q1上游营收同比增速为2.1%，中游为 -6.4%，下游为 -16.3% [25] - 主赛道下游：部分主机厂受合同签订节奏影响，25Q1营收和业绩短期波动，洪都航空在低基数背景下表现较好 [29] - 主赛道中游：中游环节受下游库存周期影响，且承接行业需求晚于上游，整体处于弱复苏阶段 [35] - 主赛道上游：元器件环节25Q1营收增长转正且利润降幅大幅收窄，或开启新一轮景气周期；原材料环节25Q1单季度营收降幅收窄但利润仍加速下滑 [41][45] - 新方向：受军工板块需求波动影响有限，表现优于板块整体，21A - 24A营收及业绩增速加速下滑并于24年筑底，25Q1出现向上拐点 [48] 行业多重因素影响使盈利能力略微波动，ROE受制于资产效率及净利率有待改善 - 24年板块盈利能力略微波动，期间费用率有所提升，25Q1环比改善，期间费用率增长导致净利率下降 [56] - 主赛道：受价格调整、需求波动等因素影响，24年盈利水平略微降低，25Q1环比改善，期间费用率增长导致净利率下降 [58] - 主赛道：上游盈利能力下降明显，下游盈利能力略有提升，24年主赛道上游、中游、下游毛利率分别为36.8%/28.5%/9.5%，25Q1分别为33.8%/31.6%/9.9% [61] - 新方向：受价格/需求等影响，24年盈利能力短期波动，Q1环比改善，25Q1净利率环比24Q4明显改善 [70] - 新方向：25Q1新装备盈利能力呈现向上拐点，军转民及军贸方向盈利能力略微波动 [74] - 新方向之新装备：制导及无人化细分领域盈利能力改善，远火和弹药细分领域盈利能力小幅波动 [78] - 新方向之军转民：商业航天细分领域盈利能力改善，低空经济细分领域盈利能力小幅波动 [82] - 总资产周转率及净利率下滑是行业ROE下滑的核心原因，下游去库及需求波动或是资产周转率下滑的主要原因，价格调整等或是净利率波动的原因之一 [86] 传统主赛道部分方向已有明显复苏迹象，新方向处于产业化早期但成长潜力初显 - 主赛道：25Q1下游合同负债相比期初增长明显，有望带动产业链复苏向好，同时主机厂存货稳定，或表征需求景气延续 [94] - 主赛道：航天防务原材料及电子元器件已现明显反转特征，典型个股25Q1表现明显优于行业平均 [98] - 新方向：军贸、新装备细分方向24年及25Q1呈现景气向上，25Q1军贸方向表现突出 [101] - 新方向之新装备：红外及弹药细分领域增长明显，24A&25Q1红外领域营收增速分别为14.8%/19.1%，弹药领域营收增速分别为11.8%/44.5%，25Q1远火细分领域营收同比增速转正 [104] - 新方向之新装备：北方导航及中兵红箭25年计划营收大幅提升，北方导航预计营收50亿元，利润总额3亿元；中兵红箭计划营收87亿元 [109] - 新方向之军转民：低空经济、大飞机、可控核聚变初显高景气，24A&25Q1低空经济领域营收增速分别为2.0%/7.4%，大飞机领域营收增速分别为5.7%/1.3%，可控核聚变领域营收增速分别为9.5%/14.1%，25Q1深海科技领域营收同比增速转正 [110] 十四五收官务期必成：甄选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的 - 最新观点：2025年是十四五收官之年，牵引产业链弹性；中期面向十五五及2027建军百年目标，军贸、国企改革、军事AI等将带来重估；选股应关注上游配套环节，首推航天电器、菲利华等，优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的 [117] - 曾提出多个军工板块投资策略观点，如从主题走向成长、盈利驱动论、“买机弹，配两端”等 [119][120] - 型号牵引下，存在扩张型的产业机会 [121]

文章核心观点 - A股上市公司一季报披露完毕，社保基金等长线资金持仓情况浮出水面，现身多家公司前十大流通股东名单，一季度新进入215家个股前十大流通股东名单，部分公司新增社保基金持股家数较多 [1] 社保基金新增持仓情况 - 社保基金一季度新进入215家个股前十大流通股东名单，中通客车新增社保基金持股家数最多达3家，蓝思科技等15家公司新增社保基金持股家数均达2家 [1] 各公司具体情况 中通客车 - 一季度获社保基金新增持仓市值1.37亿元，汇添富基金管理股份有限公司 - 社保基金17022组合等3个组合位列前十大流通股东第六、第九和第十席位 [2] - 4月25日发布一季报，一季度净利润7651.23万元，同比增长80.52% [2] - 3月末完成智利895辆电动大巴首批300台交付，剩余近600辆预计二季度集中交付，二季度盈利环比向上表现有望延续，新能源出口持续突破，中标迪拜40辆高端新能源订单，海外高端订单排产至6月，在手订单充沛保障全年盈利高增 [2] 蓝思科技 - 一季度获社保基金新增持仓市值10.88亿元，全国社保基金一零八组合、全国社保基金六零一组合位列前十大流通股东第九和第十席位 [2][3] - 4月17日公告，2025年一季度营业收入170.63亿元，同比增长10.10%，净利润4.29亿元，同比增长38.71%，主要因智能手机与电脑类业务增加致收入增长 [3] - 今年下半年大客户新机型结构件、外观件等改款将带动相关业务向上受益，国内安卓客户在组装、新能源车以及IoT等业务及产品的增长今明两年将带来高速成长，机器人等业务将取得收获并打开长期增长天花板 [4] 内蒙一机 - 一季度获社保基金新增持仓市值2.95亿元，全国社保基金一一六组合、全国社保基金一一四组合位列前十大流通股东第四和第七席位 [2][4] - 4月25日发布一季报，一季度净利润1.86亿元，同比增长11.03% [4] - 全球军贸市场进入上行周期，不断完善军贸产品体系，开发系列产品，在国际市场有一定占有量，未来在重点产品持续订货基础上，伴随新领域、新市场突破，外贸业绩将持续提升 [4] 安靠智电 - 一季度获社保基金新增持仓市值2.51亿元，全国社保基金五零三组合、全国社保基金四零四组合位列前十大流通股东第五和第七席位 [2][5] - 4月23日发布一季报，一季度净利润4371.67万元，同比减少28.92% [5] - 4月23日在互动易表示，在迪拜电力展上与多家海外电力客户深度洽谈，未来将积极推动合作落地 [5]