外资对A股市场的整体展望 - 外资普遍看好A股2026年整体表现，认为中国市场将继续演绎慢牛行情 [1] - 中国市场已重回全球投资者的视线和可投资范围，全球股票基金正积极寻找美国以外的替代选择，中国被视为可能的资金流向之一 [1][11] - 高盛认为中国股市将步入更具持续性的上行趋势，趋势性每股盈利增速预计将提升至12%上下 [9] 外资对科技及AI领域的观点与机会 - 外资普遍看好中国人工智能和科技股在2026年的表现，认为AI将继续成为市场重要的投资主题 [1][8] - 现阶段中国出现“AI泡沫”的可能性不大，预计明年AI应用场景将更加丰富并加速变现 [1] - 中国科技板块被视为全球最重要的投资机遇之一，充裕的流动性、散户资金流入及高达37%的2026年企业盈利增长预期将支撑股票动能 [9] - 高盛强力看好中国民企、部分AI概念股、“反内卷”受益企业以及出海领军企业，建议在行业层面侧重于成长型并重仓科技/AI方向 [9] - 瑞银建议在多元化股票投资组合中，将至多30%的仓位配置于AI以及电力和资源等结构性趋势 [8] - AI热潮在不同地区的发展路径各异，美国聚焦尖端基础设施和大模型，中国着重算法效率、科技自立自强和产业应用 [8] 外资调研与持仓动态 - 11月至今的近一个半月里，超200家A股公司获外资调研，AI相关企业数量居前 [1][3] - 统计期间，获外资调研最多的3家公司是汇川技术、立讯精密、奥普特，均为AI相关企业 [1][3] - 汇川技术在近一个半月被调研了25次，吸引了143家外资机构；立讯精密、奥普特分别吸引了91家和74家外资 [3] - 参与调研的知名外资机构包括高盛资管、富达国际、摩根大通、贝莱德、花旗、DWS、路博迈等 [1][3] - 截至第三季度末，外资对42只A股股票的持仓市值超过百亿元，持仓市值最高的是宁德时代，达到2656.59亿元，占总市值比例约14.49% [7] - 第三季度，部分科技股一度被外资“买爆”，例如思源电气总境外持股比例在7月末达到28.07%，触及暂停买入红线 [7] 被调研科技公司的业务重点 - 机构调研重点包括科技企业的研发投入、新产品情况以及国际化战略 [4] - 汇川技术表示，新产品销售采用多产品绑定策略，并希望持续提升海外业务占比 [5] - 立讯精密的核心策略是分阶段提升制造效率，通过在机器人领域的核心部件以及制造端的工业机器人赋能上进行投入，并持续关注通用人工智能、本体和灵巧手三大核心领域 [5] - 除上述公司外，近一个月获外资密集调研的科技企业还包括同惠电子、影石创新、大族激光等 [5]

文章核心观点 - 解读并遵循中国“五年规划”政策进行投资，有望获得超额回报，高盛研究部据此推出了“十五五”规划投资组合 [1][3] 中国五年规划的政策效力与历史表现 - 自2001年以来的五个“五年规划”中，中国决策层完成了近90%的量化增长和发展目标 [2] - “十五五”规划（2026-2030年）细节将于明年3月公布，高质量、安全和均衡的增长、科技/创新以及提升人民生活品质是未来几年的首要政策目标 [2] - 自“第十个五年计划”以来，MSCI中国指数和沪深300指数的年均复合总回报率达到8-10%，略低于11%的名义GDP增速 [3] - 基于大语言模型的文本分析显示，根据“五年规划”政策趋势调整投资组合，可获得13%的年化超额回报 [3] 高盛的研究方法与投资框架 - 高盛研究部创建了一系列工具，包括以官方政策声明和新闻报道为中心的文本分析，来理解和分析中国的政策环境 [3] - 公司股票策略团队基于35个GICS三级行业构建了“十五五”股票投资组合，这些行业有望受益于政策支持并在规划中被特别提及 [5] - 该投资组合覆盖行业总市值达13万亿美元，占整个中国股票市场总市值19万亿美元的66% [5] - 投资组合涵盖公司看好的投资主题，包括民企回归、出海、AI题材、反内卷和股东回报 [5] 高盛“十五五”规划投资组合详情 - 投资组合根据增长、估值和质量标准，在21个子行业中筛选出50只中盘股（30只A股和20只海外上市中资股） [8] - 这些股票在过去一年中总体回报率为68%，同期MSCI中国指数回报率为35% [8] - 该组合对应26倍的动态市盈率（处于历史均值水平）和1.0倍的动态PEG（高于均值1.3个标准差） [8] - 市场共识预测该组合未来两年每股盈利年均复合增速将达到30% [8] - 高盛研究部计划在2026年3月“十五五规划”纲要正式发布时更新该投资组合的成分股 [8]

政策动向与顶层设计 - 近期从中央政治局会议到六部门联合文件 再到地方惠民政策 促进消费与提振内需的政策密集出台 为消费板块行情提供助力 [1] - 中共中央政治局会议分析研究2026年经济工作 强调“持续扩大内需、优化供给”和“坚持内需主导 建设强大国内市场” 凸显顶层设计重视 [1] - 财政支出方向上 “以旧换新”政策有望延续并更多向服务消费领域倾斜 2026年推动更多资金资源投资于人、服务民生的政策导向将延续强化 [2] 具体政策目标与预期 - 工业和信息化部等六部门联合印发方案 明确到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 并从5方面部署19项重点任务 [3] - 商务部表示“十五五”时期将把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点 推动行业转向品质驱动、服务驱动 [3] - 短期增量政策可能包括延续并扩大直接补贴及消费贷贴息、清理现存消费限制、改善一般物价环境等 [3] - 中期视角下 加快消费税改革、推动消费基础设施升级等政策也值得期待 [3] 行业趋势与投资逻辑 - 服务消费行业预计将迈入快速增长阶段 成为拉动内需、提振消费的关键引擎 相较商品消费具备更高成长弹性与用户黏性 [3] - 基于A股上市公司财务数据对比 服务消费与食品饮料、商贸零售、纺织服饰等传统商品消费相比 成长弹性突出、盈利能力稳健、运营效率领先 [3] - 消费行业呈现底部特征 基本面触底修复构成股价上涨的催化剂 行业格局有所改善 [3] - 对于2026年投资机会 “红利+”是短期稳妥配置策略 看好白色家电以及部分啤酒、乳业、复合调味品 [3] - 出海是未来2-3年的景气主题 优质出海供给替代海外品牌趋势不可逆转 [3] 细分领域投资建议 - 建议围绕两大主线布局：一是沿高可复制性主线 把握规模扩张与供应链效率优势 聚焦能通过标准化流程与强大供应链实现快速复制的商业模式 [4] - 二是沿高体验塑造能力主线 把握高溢价与高成长潜力 布局能为用户提供独特体验、情感共鸣或文化认同的服务 [4] - 细分领域建议关注：具备规模效应且业绩弹性突出的连锁餐饮与新茶饮企业 [4] - 细分领域建议关注：赛事运营与相关服务领域的体育公司 [4] - 细分领域建议关注：具备稀缺IP价值并能持续转化粉丝经济的演艺运营商 [4] - 细分领域建议关注：具备产业赋能能力、生态稳固的平台型企业 [4]

文章核心观点 - 近期密集出台的促消费政策为消费板块行情提供助力 消费行业呈现底部特征 基本面触底修复构成股价催化剂 建议从高可复制性和高体验塑造能力两大主线布局细分领域 [1][4] 政策环境与预期 - 政策红利持续释放 从中央到地方推出一系列旨在扩大内需和提振消费的政策 市场对增量政策预期增强 [2] - 六部门方案明确到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [2] - 短期增量政策可能包括延续并扩大直接补贴及消费贷贴息 清理现存消费限制 改善一般物价环境 [3] - 中期视角下 加快消费税改革 推动消费基础设施升级等政策值得期待 [3] - 财政支出方向上 “以旧换新”政策有望延续并更多向服务消费领域倾斜 [2] 消费行业趋势与结构 - 服务消费预计将迈入快速增长阶段 成为拉动内需、提振消费的关键引擎 [4] - 相较商品消费 服务消费因提供个性化互动与独特体验而具备更高的成长弹性与用户黏性 [4] - 基于A股财务数据对比 服务消费与食品饮料等传统商品消费相比 成长弹性突出 盈利能力稳健 运营效率领先 [4] - 消费行业呈现底部特征 基本面触底修复构成股价催化剂 行业格局有所改善 越来越多的公司开始注重分红和回购 [4] 投资策略与细分领域 - 对于2026年投资 “红利+”是短期稳妥的配置策略 看好的品种包括白色家电以及部分啤酒、乳业、复合调味品 [4] - 出海是未来2—3年的时代景气主题 部分相关标的在估值具备安全边际时可进行配置 [4] - 建议围绕两大主线布局：一是沿高可复制性主线 把握规模扩张与供应链效率优势 聚焦能通过标准化流程与强大供应链实现快速复制的商业模式 [5] - 二是沿高体验塑造能力主线 把握高溢价与高成长潜力 布局能为用户提供独特体验、情感共鸣或文化认同的服务 [5] - 细分领域建议关注：具备规模效应且业绩弹性突出的连锁餐饮与新茶饮企业 [5] - 细分领域建议关注：赛事运营与相关服务领域的体育公司 [5] - 细分领域建议关注：具备稀缺IP价值并能持续转化粉丝经济的演艺运营商 [5] - 细分领域建议关注：具备产业赋能能力、生态稳固的平台型企业 [5]

核心观点 - 2026年是争夺AI时代用户心智的关键之年 降低使用门槛、提升决策效率、创造真实价值是关注重点 具备稳定主业现金流支撑AI投资、拥有丰富应用场景积累数据、供应链及运营能力突出以支撑出海的公司具备更高长期投资价值 [1] 消费筑基 - 2025年电商板块受益于“国补” 本地生活行业竞争加剧超预期 OTA板块增长韧性好于预期 [2] - 展望2026 体验型消费（如旅游、游戏）整体增速或仍优于实物商品 在线旅游及游戏行业利润增长或具备韧性 [2] - 实物商品零售在国补退坡下竞争或常态化 电商平台对即时零售的投入侧重不同 更注重资源与效率并重 推动行业竞争激烈程度改善 [2] - 即时零售行业整体有望维持较高GMV增速 到店业务需等待宏观环境改善及竞争企稳 [2] - 电商板块整体关注有能力维持盈利稳健增长、估值合理且在AI时代持续获益的公司 [2] 科技破局 - 2025年大模型行业竞争加剧 模型能力持续提升 开源模型发布和迭代加快 相同模型调用成本持续下降 行业应用逐步繁荣 [3] - 展望2026 提升模型能力的激烈竞争将持续 细分领域AI应用变现有望持续起量 看好智能体能力提升带来的变现潜力 以及图像编辑和视频生成大模型能力提升带来的付费用户渗透及变现 [3] - 云和广告或是AI拉动公司主业增长的主要方向 需更关注投资回报周期 [3] 出海扬帆 - 2025年OTA出海发展速度超预期 外卖出海经营效率提升好于预期 游戏出海平稳发展 电商出海因地缘政治影响边际放缓 [4] - 展望2026 云业务出海或将成为增量关注点 OTA出海或仍维持高速营收增长 本地生活出海迎来高速发展期 游戏出海可关注个股进展 电商出海或仍维持效率提升优于规模扩张的策略 [4] - 拥有较好现金流造血能力、较高利润率水平以及充足现金储备的公司能够更好抵御宏观与市场周期 或支撑更高的估值确定性和更稳健的股价表现 [4] 投资建议 - 建议采用“杠铃型”投资策略 同时关注盈利增长确定性及AI带来的新增量 [4] - AI主题方面 建议关注腾讯(00700) AI拉动广告和云业务持续较快增长 且有望受益于外资回流趋势 [4] - AI主题方面 建议关注阿里巴巴(09988) 确定性受益于AI大趋势 具备丰富应用场景但估值较AI同业更低 [4] - AI主题方面 建议关注快手(01024) 可灵AI应用变现进展积极并带动收入空间和估值提升 [4] - 盈利增长确定性方面 建议关注网易(09999) 估值处于较为合理区间且业绩表现稳健、盈利能见度高 [4] - 盈利增长确定性方面 建议关注携程(09961) 估值处于较为合理区间且业绩表现稳健、盈利能见度高 [4]

全球OLED面板市场动态 - 2025年第三季度全球OLED面板出货量环比增长14%，同比增长5%，主要受智能手机季节性需求强劲和显示器市场爆发推动 [1] 中国消费电子行业需求与趋势 - “Z世代”与“新中产”对智能科技消费等情绪价值类高复购产品具有较强带动作用，是新人群、新场景、新渠道等内需的长期结构性推手 [1] - 出海已成为2-3年的时代景气主题，优质中国消费品牌在海外市场的供给替代趋势不可逆转，在估值具备安全边际时值得配置 [1] 中证消费电子主题指数及成分股表现 - 截至2025年12月10日13:10，中证消费电子主题指数(931494)成分股涨跌互现，东山精密(002384)领涨3.43%，豪威集团(603501)上涨2.35%，华工科技(000988)上涨1.77%，工业富联(601138)领跌 [1] - 消费电子ETF(561600)最新报价为1.18元，该ETF紧密跟踪中证消费电子主题指数 [1] - 中证消费电子主题指数选取50只业务涉及元器件生产、整机品牌设计及生产等消费电子相关的上市公司证券作为指数样本 [1] - 截至2025年11月28日，中证消费电子主题指数前十大权重股合计占比56.39%，包括立讯精密、寒武纪、工业富联、中芯国际、京东方A、澜起科技、兆易创新、豪威集团、东山精密、亿纬锂能 [2]

文章核心观点 - 文章汇总了近期科技与出海领域的关键动态，涵盖非游戏应用、AI硬件与软件、电商及游戏等多个细分赛道，展示了行业在商业化、产品创新及市场趋势方面的最新进展 [1][9] 非游戏应用 - LinkedIn在2025年移动端消费者支出首次突破10亿美元，同比增长35%，其盈利能力强劲，9天收入即可超过X（原Twitter）一个月的表现 [2][10] - LinkedIn的每下载收入（RpD）从2020年的1.43美元大幅提升至2025年的12.40美元，五年增长近8.7倍，核心驱动力来自其Premium订阅权益的增强，包括AI求职工具和商业拓展功能 [2][10] AI硬件 - 谷歌发布了三项AI眼镜相关动态：三星Galaxy XR头显上线旅行模式、PC互联和虚拟形象新功能；与XREAL合作的首款搭载Gemini AI的消费级AR眼镜计划于2026年发布；谷歌Nano Banana图像编辑能力将融入AI眼镜 [4][13] - 与XREAL合作的Project Aura由谷歌负责软件与AI生态定制，XREAL负责硬件开发，该产品将支持上下文感知对话、设备控制、实时翻译和视觉搜索等功能 [4][13] AI软件与公司动态 - 交友应用Hinge推出AI功能“Convo Starters”，可根据对方照片或提示生成三条个性化开场建议，旨在提升用户互动，数据显示72%的用户在收到“点赞+留言”时约会意愿增长，留言可使匹配成功率提升一倍 [6][15] - 可灵AI为其模型“可灵O1”上线“主体库”和“对比模板”新功能，“主体库”支持用户上传参考图构建可复用元素（视频最多7个主体，图片最多10个主体）并配备AI补全多视图，“对比模板”可一键生成Before & After对比展示以辅助创作排版 [6][15] 电商 - 根据Scurri平台数据，在黑五/网一（11月28日至12月1日）期间，英国线上订单量同比增长15% [6][15] - 消费者更倾向于在网络星期一（Cyber Monday）下单，导致该日订单量较黑色星期五高出约70% [6][15] 游戏 - 一款名为「毛糸クラッシュ - パズル ドラゴンゲーム」的游戏登上日本iOS下载总榜第29位，较之前上升12位，该游戏月流水达到15万美元 [7][16] 消费级硬件品牌 - 消费级激光雕刻机品牌xTool在“黑五”和“网一”促销期间的GMV较去年同期增长约50%，并首次实现单日GMV突破1亿元人民币 [6][15] - xTool公司四年前全年销售额约为2亿元人民币，现已转型为专注于激光和打印类工具的DTC品牌，并宣布将旗下Makeblock和童心制物两大品牌统一整合至xTool品牌之下 [6][15]

2025年市场回顾 - 国产大模型DeepSeek用户规模迅速突破1亿，增速超越ChatGPT早期记录，直接点燃了算力、云计算等科技板块的行情 [2][14] - 以Labubu潮玩、《哪吒2》全球票房登顶、苏超联赛商业化为代表的新消费势力崛起，带动相关公司股价实现翻倍增长 [2][14] - A股总市值于6月突破100万亿元大关，成交额在8月创下历史次高，融资规模超越2015年水平 [2][14] 近期市场调整分析 - 国庆节后市场震荡，前期涨幅较大的科技板块波动加剧，回调源于外部美联储降息预期反复及内部资金兑现盈利 [3][15] - 支撑市场中长期向好的核心逻辑未变，包括国内流动性环境保持合理宽裕、企业盈利有望逐步修复，以及海外利率下行周期方向未变 [3][15] 2026年市场风格展望 - 市场风格将更趋均衡与精细化，周期、消费等顺周期板块可能迎来估值修复与利润改善的机会 [4][16] - 成长风格仍可能贯穿全年，但将告别普涨，在AI应用、国产替代、出海等板块中精选具备真实技术壁垒和商业化能力的公司 [4][16] 2026年投资主线 - AI应用端有望成为重要主线，产业价值重心正从算力基础设施向应用端迁移，投资逻辑从“卖铲子”转向“挖金子” [4][16] - AI在内容、社交、娱乐及千行百业的赋能已进入商业化落地阶段，贴近C端或赋能B端的应用更容易形成清晰的商业模式 [4][16] 财务视角与关注线索 - 2026年或呈现“盈利接棒”特征，重点关注“算力—存储—功率—代工”链条与“应用端商业化落地”节奏 [5][17] - 关注储能与锂电链、CXO/医疗器械及非银金融等板块的景气拐点，以及白酒等板块的报表出清与周期切换信号 [5][17] - 布局时需紧密跟踪订单与利润的修复进展，并关注反内卷与供给侧改革、AI设施资本开支扩张、医药创新与出海提速等因素 [5][17] 投资关键因素 - 投资的关键决定因素将聚焦于基本面的兑现能力，市场审视将从预期炒作转向对盈利增长质量、商业模式可持续性及全球竞争力的验证 [6][18] - 在AI、医药、高端制造等热门板块，拥有核心技术、清晰商业化路径和强大执行力的公司有望脱颖而出 [6][18] 宏观环境利多因素 - 反内卷政策持续改善企业盈利环境，经济支撑力量向新能源、半导体等新动能切换 [8][19] - 居民资产配置向权益市场转移的长趋势可能刚刚开启，潜在增量资金庞大 [8][19] - 若美联储进入降息周期，将为全球风险资产营造友好环境；AI、半导体、智能汽车等产业周期仍有上行趋势 [8][19] 具体机会挖掘：科技与新消费 - 融合AI技术的智能陪伴与互动娱乐（如AI陪伴平台、虚拟社交助手、AI耳机/眼镜）有望在2026年实现从0到1的突破，订阅服务与内容付费模式潜力广阔 [9][21] - 创新高机会可能出现在供需紧张的AI算力基础设施、由端侧AI新品驱动的消费电子链、步入量产突破期的人形机器人产业链 [9][21] 具体机会挖掘：出海方向 - 国际工程承包与建筑央企出海、AI算力链（光模块/液冷）、海上风电与海缆链、家电轻工龙头本地化产能与渠道出海及跨境电商与游戏内容出海，有望延续高景气 [9][21] - 游戏产业进入“全球化本土深耕”新阶段，内容出海（潮玩IP、动漫/游戏爆款）多点开花，2026年有望延续成长空间 [9][21]

公司主营业务与财务表现 - 公司主营业务为商用餐饮设备，其中商用餐饮制冷设备为核心产品，2017年至2025年上半年，其营收占比始终高于69% [1] - 公司业绩长期稳健增长，2017年至2024年，营收从13.6亿元增长至27.5亿元，年复合增长率为10.6%；归母净利润从2.0亿元增长至5.4亿元，年复合增长率为15.5% [1] - 2025年前三季度，公司实现营收21.4亿元，同比增长2%；归母净利润4.7亿元，同比下降3% [2] - 公司盈利能力持续提升，销售净利率从2017年的15%提升至2025年前三季度的22% [3] 行业市场概况与前景 - 商用餐饮设备行业2024年全球规模约374.4亿美元，预计到2032年将增长至543.5亿美元，2024-2032年年复合增长率为4.8% [3] - 北美为全球最大消费市场，2023年市场份额约为32% [3] - 美国是全球最大的餐饮市场之一，2024年餐饮服务市场规模约为1.20万亿美元，预计2024-2032年年复合增长率为7%，将带动餐饮设备采购需求 [3] - 行业竞争激烈，主要参与者包括True manufacturing、Turbo air、Williams Refrigeration、日本星崎及银都股份等 [3] 公司发展战略与竞争优势 - 公司实施市场全球化战略，国外收入占比持续提升，2025年上半年达到93%；产品远销80多国，并在美国、英国等多个国家设立自主品牌的销售子公司 [4] - 公司坚持品牌自主化经营策略，2024年自有品牌销售占比达到73%，旗下拥有“银都餐饮设备”、“五箭”、“伊萨”、“ATOSA”等品牌 [4] - 公司海外本土化运营能力持续提升，截至2025年上半年已完成海外19个自有仓、22个代理仓的铺设；泰国生产基地部分产能已进入爬坡阶段并实现西厨产品转产 [4] - 在供给侧，美国加征对等关税背景下，拥有海外产能和本土化运营能力的公司（如银都股份）将获得结构性竞争优势 [3] 新业务布局与增长潜力 - 公司积极布局智能化产品，新品万能蒸烤箱已在美国市场试点销售，薯条机器人已迭代至3.0版本，正在数十家大型连锁品牌方进行送样验证 [4] - 预计到2030年，美国市场的万能蒸烤箱和薯条机器人市场空间有望达到91.7亿美元，2025-2030年年复合增长率预计为69% [4] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为30.3亿元、34.5亿元、39.4亿元，同比增长10%、14%、14% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.1亿元、7.1亿元、8.5亿元，同比增长13%、17%、20%，2024-2027年年复合增速为16% [4]

中资股整体展望 - 中资股今年已累计上涨约30%，主要动力来自估值修复[2] - 随着估值回升至约12-13倍的历史平均水平，未来回报增长将依赖盈利驱动[2] - 预计明年中资股盈利增长将达到14%，显著高于今年约2%至3%的增长水平，主要得益于较低的基数以及AI、出海、反内卷等主题的推动[2] - 在慢牛行情下，中资股有望继续受到盈利增长、北水南下及美国减息等利好因素支撑[1] - 欧洲投资者普遍对明年中资股预期不高，但认同牛市趋势将持续[2] - 非美国投资者对中国股票兴趣较高，新兴市场投资者对中资股的仓位已升至“中性”[2] 人工智能(AI)板块观点 - AI故事在短中期内仍将主导市场，在国策支持下，继续看好AI板块[1] - AI引领的中资科技股是今年市场上升的主要推手[1] - 市场仍在探索AI对效率及盈利增长的拉动作用，资金普遍围绕半导体、数据中心等硬件，以及云和机器人等应用方面进行轮换[1] - 建议在AI投资方面维持均衡的组合，相信整个生态系统将会有不错的基本面增长[1] - 预期明年AI相关科技领域的盈利增长可达20%[1] - 中国AI资本开支规模目前仅占美国约20%，显示其具备上行空间，且发展更具秩序[1] - 中资科技公司可能在AI应用场景或变现方面比美国公司做得更多，这将利好其盈利[1] - AI技术将创造更多商业机会，带动广告、消费及其他各类开支，未来想象空间很大[2] 科技股与“DeepSeek时刻” - 中国有机会再次出现突破性科技，但中资科技股未必能重复今年初的强劲升势[1] - 类似“DeepSeek时刻”的事件对市场的震撼力可能不及今年2月，因为市场已有预期，且相关股价（尤其是AI板块）已经历大幅上涨[1] - 科技发展日新月异，新科技的出现会更新或取代旧科技，引发行业“淘汰战”和洗牌[2]