投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [8] - 12个月目标价为23.29元，当前股价为18.33元，存在约27%的上涨空间 [5][8] 核心观点总结 - 公司是兵器集团弹药总装稀缺平台，同时超硬材料业务具备长期发展空间 [5] - 特种装备行业正朝着信息化、智能化、无人化方向发展，公司积极投入以巩固龙头地位 [3] - 下游需求持续旺盛，公司收获大额合同并积极备产备货，有望推动业绩持续增长 [4][5] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收34.24亿元，同比增长25.95% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-0.59亿元，与去年同期-0.60亿元基本持平 [1] - 2025年第三季度单季营收达12.3亿元，同比增长44.8% [2] - 2025年第三季度归母净利润为-1810万元，较去年同期-1.05亿元大幅减亏 [2] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年净利润分别为2.50/4.53/7.51亿元，增速分别为扭亏/81.35%/65.82% [5] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为0.18/0.33/0.54元 [6] - 对应2025/2026/2027年市盈率分别为102.2/56.4/34.0倍 [6] 研发投入与能力建设 - 2025年前三季度研发费用为3.07亿元，同比增长6.56% [3] - 截至2025年第三季度末，无形资产达6.03亿元，较年初增长30.92%，反映公司在信息化领域的明显投入 [3] 订单与运营状况 - 截至2025年第三季度末，合同负债达20.92亿元，较第二季度末增长276%，显示大额合同收获及下游需求旺盛 [4] - 预付款项较第二季度末增长347%至7.06亿元，存货较第二季度末增长34.56%至38.87亿元，表明公司正积极备产备货 [4] - 2025年前三季度经营活动净现金流为-7.86亿元，较去年同期-11.88亿元有所改善，且相比2025年上半年-11.92亿元也有所好转 [4]

一汽-大众里程碑成就 - 一汽-大众成为国内首个产销突破3000万辆的乘用车企 [3] - 捷达品牌累计销量超过520万辆，是达成3000万辆目标的重要力量 [1][3] 捷达品牌发展历程 - 第一辆国产捷达A2于1991年下线，开启一汽-大众发展征程 [5] - 捷达品牌在2019年于德国沃尔夫斯堡由大众集团正式发布，从单一车型发展为独立品牌 [9] - 品牌目前拥有5款车型的产品矩阵，包括VA3轿车、VS5紧凑型SUV和VS7中型SUV [1][9] 产品品质与用户口碑 - 捷达以皮实耐用著称，创下“60万公里无大修”和“100万公里无大修”的纪录 [7] - 捷达VS5自2022年起连续四年蝉联“10万及以下紧凑型SUV”用户满意度第一 [9] - 拥有520万车主，存在“一家四代六台捷达”的家族式传承用户 [7][9] 未来战略与电动化转型 - 一汽-大众以“油电混共进全智”为核心战略进行转型 [10] - 捷达品牌将探索本土化运营新模式，未来五年计划推出4款全新新能源汽车 [12] - 首款捷达品牌纯电车型将搭载一汽-大众SOA电子电气架构 [12]

业务情况 - FPSO市场预期积极，美元降息缓解资金压力，推动行业投资，核心区域为南美洲与非洲 [1][2] - FPSO技术向绿色化（低碳燃料、尾气减排）与智能化（数字孪生、智能运维）发展 [2] - 公司具备巴西国油EPC总包资质，2025年8月交付第四条FPSO（P83船体） [3] - 海工存量资产平台中，“仙境烟台”签署5口井租约，“蓝鲸一号”进入整备阶段 [4] - 2025年前三季度干货集装箱累计销量180.18万TEU，行业需求稳定 [5][6] - 2025年全球集装箱贸易量预计同比增长3.0%，长期年度需求可能超过400万TEU基准 [6] - 2025年前三季度冷藏箱销量同比增长约64.35%，达15.35万TEU [7] 财务表现 - 2025年上半年末有息负债规模约412亿元人民币，较去年同期463亿元大幅下降，第三季度末进一步降低 [8][9] - 2025年前三季度经营性净现金流入98亿元，助力负债压降 [9] - 公司通过优化多币种债务结构（美元、港币、人民币）降低融资成本，美联储降息利好未来成本下降 [9] - 2025年前三季度归母净利润同比下降，主因国际贸易不确定性及集装箱盈利贡献时间错配（去年集中在下半年，今年上半年较好） [9] - 能源业务、海洋工程及能化板块保持稳健增长 [9]

未来，胖猫联盟将通过精准对接供需双方，共建共享物流数字信息，提供创新协同一体化解决方案，在 最大限度保障物流企业安全同时，实现整体供应链成本最优化。 吴金珠表示，此次"胖猫联盟"的推出，是胖猫物流构建钢贸货运规则的重要里程碑。通过提供标准化运 营体系、智能化系统、供应链金融、品牌赋能及合规财税支持，胖猫物流将助力中小物流企业及个体经 营者实现品牌与业务双升级，共同开发区域市场，推动行业规模化、专业化发展。 近日，以"链动未来.共生共赢"为主题的胖猫物流2025年度合作伙伴大会于找钢集团总部举行。本次大 会由上海嘉定工业区牵头，上海嘉定工业区党工委副书记、管委会副主任张敏，找钢集团副总裁兼管理 合伙人陈清，找钢集团旗下胖猫物流事业群总经理吴金珠、远程新能源商用车代表，以及胖猫物流百余 家合作伙伴等共同出席，共商在钢贸物流行业数字化与绿色化浪潮下，如何携手推动行业智能化升级。 远程新能源商用车重卡营销公司产品总监殷勋介绍，远程聚焦"醇氢+电动"新能源路线，依托吉利在甲 醇领域20余年的积累，打造了醇氢电动特色战略技术路线，现已形成覆盖重卡全场景的绿色运力解决方 案。他表示，远程与胖猫物流携手，将助力钢贸物流企业绿 ...

投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 公司业绩符合预期，在关税扰动下经营展现出韧性 [1] - 公司围绕“全球化、电动化、智能化”战略，持续丰富产品矩阵，内外销协同发力，具备多层次竞争优势 [6] - 预计随着2026年美加墨认证完成及四轮高端新品放量，盈利能力将得到修复 [5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收149.96亿元，同比增长30.1%；实现归母净利润14.15亿元，同比增长30.9% [1] - 2025年第三季度单季实现营收50.41亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长11.0% [1] - 2025年第三季度毛利率为26.14%，同比下降4.71个百分点，主要受美国关税成本增加及低毛利极核业务收入提升影响 [5] - 2025年第三季度净利率为8.76%，同比下降0.98个百分点 [5] - 公司费用管控良好，2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18%/4.12%/5.96%/-1.17% [5] 分业务表现 - **四轮车**：2025年7-8月合计出口3.0万辆，同比增长6.7%；出口额1.7亿美元，同比增长29.6% [2] - **两轮车**：2025年7-8月出口合计2.32万辆，同比增长67% [2] - **极核**：2025年7-8月销量合计6.97万辆，同比增长603% [2] - 墨西哥工厂月产能达1500台，年化近2万台，主要生产U10 Pro车型，预计2026年继续爬产 [2] 战略与竞争优势 - 全球化布局已形成杭州、泰国、墨西哥三地生产基地，产能可灵活调配以应对关税波动 [5] - 在欧洲四轮车市场市占率第一，份额达40%，通过双品牌战略及产品升级有望进一步提升份额和均价 [5] - 积极拓展非美市场，在拉美市场推出“CFlite”品牌，培育新增长极 [5] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为17.5亿元，2026-2027年归母净利润分别为24.8亿元、30.9亿元 [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为11元、16元、20元 [6] - 对应2025年10月30日收盘价的市盈率分别为22倍、16倍、12倍 [6] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为31.40%、26.72%、18.47% [7]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收149.96亿元，同比增长30.1%，实现归母净利润14.15亿元，同比增长30.9% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营收50.41亿元，同比增长28.6%，实现归母净利润4.13亿元，同比增长11.0% [1] - 2025年前三季度公司经营活动净现金流为32.08亿元，同比增长42.8% [1] 分产品线表现 - 两轮车出口表现强劲，2025年7-8月合计出口2.32万辆，同比增长67% [2] - 四轮车出口修复，2025年7-8月合计出口3.0万辆，同比增长6.7%，出口额1.7亿美元，同比增长29.6% [1] - 极核品牌销量大幅增长，2025年7-8月销量合计6.97万辆，同比增长603% [2] 产能与全球化布局 - 墨西哥工厂月产能达1500台，年化接近2万台，设计产能为5万台/年，主要生产U10 Pro车型 [1] - 公司已在杭州、泰国和墨西哥建立生产基地，形成多点支撑的生产体系，以灵活调配产能并减少关税波动影响 [3] - 墨西哥工厂主要面向北美市场供应U/Z产品，泰国工厂主要供应ATV产品 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为26.14%，同比下降4.71个百分点，主要因美国关税成本增加及低毛利业务极核电动收入大幅提升 [2] - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18%/4.12%/5.96%/-1.17%，同比分别变动-1.63/+0.85/-0.99/-1.81个百分点，费用管控良好 [2] - 2025年第三季度公司净利率为8.76%，同比下降0.98个百分点 [2] 市场战略与未来展望 - 公司在欧洲四轮车市场市占率达40%，位居第一，后续将通过CFMOTO、GOES双品牌战略及产品结构升级提升份额和均价 [3] - 公司面向拉美市场推出CFlite品牌，深挖出行需求推广踏板车等实用车型 [3] - 公司持续推进美墨加协定合规工作，提升产品本地化率以争取免税政策支持，预计随着2026年认证完成及四轮高端新品放量，盈利能力将得到修复 [1][2] - 公司围绕全球化、电动化、智能化的战略方向，持续丰富产品矩阵，内外销协同发力 [3]

项目验收与成果 - 李家塔矿业公司以88.63分的成绩通过内蒙古自治区中级智能化矿井正式验收 [1] - 验收标志着公司在智能化、数字化、本质安全化转型中迈出关键一步 [1] 项目建设策略与架构 - 项目建设遵循“安全优先、分步实施、实用高效”原则，紧扣“减人、增安、提效”目标 [1] - 系统部署了信息基础设施、智能综合管控平台等11个子系统，构建覆盖井上井下全流程的智能化管控体系 [1] - 项目采用“云边协同”部署模式，打造集“五大中心”于一体的智能综合管控平台，实现对关键环节的集中控制与可视化管控 [1] 生产效率提升 - 智能综采工作面实现“一键启停、自动移架、记忆截割”，作业人员精简至5人 [4] - 智能掘进系统构建“三位一体”快速掘进模式，单月进尺提升100米 [4] - 主煤流运输系统实现无人值守，启动时间从30分钟压缩至8分钟，单班作业人数减少7人，月能耗降低30% [4] 安全管理与信息化 - 依托0.3米高精度人员定位系统与5G融合通信调度系统，搭建井下高速信息网络 [4] - 系统实现对人员、设备、环境的实时感知和智能预警，提升矿井安全管理与应急响应能力 [4] 未来发展规划 - 公司将以此次验收为新起点，“以验促建、以建促优”，持续深化数据挖掘与系统融合 [4] - 公司计划高标准推进智能化二期项目建设，打造“安全、高效、绿色、智能”的现代化矿井 [4]

投资评级 - 报告对科博达维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 科博达2025年第三季度智能科技业务并表驱动公司成长 全球化与域控制器布局开启新篇章 [1] - 公司业绩稳健增长 全球化与智能化双轮驱动 中央计算平台和智驾域控业务成为新的增长极 [2] - 公司全球化定点逐步实现量产 并向新产品 新客户拓展 单车配套价值有望持续提升 [2] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收约17.33亿元 同比增长11.76% 归母净利润约2.18亿元 同比微降0.12% 扣非归母净利润约2.08亿元 同比下降11.26% [2] - 2025年前三季度总营收约49.97亿元 同比增长16.46% 归母净利润约6.46亿元 同比增长14.21% 扣非归母净利润约6.52亿元 同比增长12.05% [2] - 2025年前三季度归母净利率为12.93% 同比下降1.94个百分点 [2] 业务分项表现 - 全球化拓展成效显著 2025年前三季度海外营收达17.53亿元 同比增长21.69% 增速高于国内市场 [2] - 2025年前三季度 照明控制业务营收23.20亿元 同比增长8.65% 电机控制业务营收7.68亿元 同比增长14.37% 车载电子业务营收6.95亿元 同比增长10.34% 能源管理业务营收5.26亿元 同比下降7.63% [2] - 中央计算平台和智驾域控业务受益于子公司并表 实现营收4.25亿元 同比大幅增长2003.76% [2] 业务发展与战略布局 - 公司完成对科博达智能科技的收购 持股比例由20%提升至80%并纳入合并报表 该公司主营智能中央计算平台及相关智驾域控制器研发 [2] - 科博达智能科技在手定点项目生命周期销售额超过200亿元 并实现国内多家主流品牌车型的量产配套 [2] - 公司拟发行可转债不超过14.9亿元 募集资金将投向智能科技汽车中央计算平台与智驾域控产能扩建 安徽及浙江电子产品产能扩建 总部研发及信息化建设等项目 [2] 盈利预测 - 预计公司2025年实现营业总收入72.54亿元 同比增长22% 2026年实现89.98亿元 同比增长24% 2027年实现110.53亿元 同比增长23% [3] - 预计公司2025年实现归母净利润9.25亿元 同比增长20% 2026年实现12.05亿元 同比增长30% 2027年实现14.43亿元 同比增长20% [3] - 对应当前股价 预计2025年市盈率为34倍 2026年为26倍 2027年为22倍 [3]

实体经济的战略地位与作用 - 建设现代化产业体系与巩固壮大实体经济根基被置于国家战略任务的首位，是国家经济的立身之本和优先发展的核心 [1] - 实体经济是财富创造的根本源泉，贡献了核心经济增量，并作为最大的就业容纳器吸纳就业超4亿人 [1] - 实体经济是国际竞争中的压舱石，其背后完备的产业体系是增强经济韧性、抵御外部冲击的坚实基础 [1] - 实体经济是科技创新的转化阵地，为培育新质生产力与推进中国式现代化提供持久动力 [1] 实体经济面临的内外部压力 - 外部压力包括全球经济复苏乏力、贸易保护主义抬头、地缘政治风险攀升以及部分国家关税壁垒加码，挤压出口空间并增加成本 [2] - 内部压力表现为有效需求不足、用工与原材料价格上涨、市场竞争内卷严重以及中小企业效益指数较低 [2] - 新旧动能转换阵痛期持续，存在衔接断层、民间投资动力不足、部分企业融资难与债务风险并存等问题，制约转型升级 [2] 现代化产业体系的构建方向 - 构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系是关键，先进制造是创新最活跃、成果最丰富且高附加值的领域 [2] - 需强化科技创新的引领作用，推动科技创新与产业创新深度融合，整合资源并优化生态以提升创新效能 [2] - 智能化通过数字技术赋能生产全流程，提升效率、降低成本并推动向智造升级 [3] - 绿色化是可持续发展的必答题，减少资源消耗与环境压力，催生光伏、风电等绿色产业新增长点 [3] - 融合化打破产业边界，促进一二三产业、数字经济与实体经济融合联动，延伸产业链并创造新价值 [3] 产业发展的具体路径 - 优化提升传统产业是基本盘，其增加值占制造业比重约80%，需通过技术改造与工艺革新提升化工、机械、造船等优势行业竞争力 [4] - 培育先进制造业集群，以集群化发展整合资源，放大协同效应，加快传统产业实现质效提升与合理增长 [4] - 培育壮大新兴产业需加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群化发展 [4] - 前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能等领域突破，这些产业未来10年新增规模有望再造一个中国高技术产业 [4]

11月3日早盘，港股三大指数集体高开，恒生指数涨0.36%，报25999.17点，恒生科指涨0.48%，国企指 数涨0.33%。盘面上，科网股涨多跌少，生物技术股多数上涨，汽车股活跃，中资券商股普涨，黄金股 普跌。开盘后，A股同赛道规模最大的恒生科技指数ETF（513180）跟随指数震荡，持仓股中，小鹏汽 车、蔚来、金蝶国际、哔哩哔哩、小米集团等涨幅居前。 民生证券认为，10月步入"银十"销售旺季，月初汽车市场消费需求旺盛；随着补贴政策的调整，10月中 下旬市场回归平稳态势；渗透率持续攀升，对整体车市形成有力支撑。该机构认为，智能化奇点已来， 自主技术输出孵化机遇。智能化能力将成为车企竞争的重要因素。自主新势力城市辅助驾驶加速落地和 小鹏开启全新商业模式；判断智能驾驶正逐步迎来技术、用户接受度和商业模式的三重拐点，看好智能 化布局相对领先、产品周期、品牌周期向上的优质自主车企。 公开信息显示，截至10月31日，恒生科技指数ETF（513180）标的指数最新估值（PETTM）为22.85 倍，处于指数发布以来约28.65%的估值分位点，即当前估值低于指数历史上超七成时间，具备一定安 全边际。展望后市，港股科技更 ...