美联储主席提名与货币政策展望 - 美国总统特朗普计划于2026年1月第一周正式提名下一任美联储主席 现任主席鲍威尔的四年任期将于2026年5月结束 特朗普希望继任者支持“增长友好型”货币政策以促进经济扩张 [1] - 美联储理事米兰警告称 若2026年停止降息可能增加经济陷入衰退的风险 他强调失业率上升应促使政策制定者继续采取宽松立场 [1] - 克利夫兰联储主席哈马克表示 在美联储连续三次降息后未来几个月利率政策应保持稳定 她认为当前主要风险仍是通胀顽固而非就业市场疲软 [1] 美国经济与财政状况 - 美国财政部长贝森特表示 通胀正稳步向美联储2%的目标靠拢 预计2026年将成为经济增长与物价稳定同步改善的一年 他指出随着政府精简职位提升效率整体经济状况将进一步优化 [1] 地缘政治与汇率政策 - 欧盟决定将对俄罗斯的全面经济制裁延长六个月 有效期至2026年7月31日 涵盖贸易、金融、能源、技术及运输等多个关键领域 同时欧盟推出专项措施严打规避制裁行为 [2] - 日本财务大臣片山皋月明确表示 面对脱离经济基本面的汇率剧烈波动日本保有“自由裁量权”采取果断行动 她援引日美财长联合声明强调必要时将实施“大胆干预” [2] 全球金融市场表现 - 美国股市上涨 道琼斯工业指数上涨0.47%报48362.68点 标准普尔500指数上涨0.64%报6878.49点 纳斯达克综合指数上涨0.52%报23428.83点 [3] - 贵金属价格上涨 COMEX黄金期货上涨2.13%报4480.60美元/盎司 COMEX白银期货上涨2.37%报69.09美元/盎司 [4] - 国际油价上涨 美油主力合约上涨2.53%报57.95美元/桶 布伦特原油主力合约上涨2.45%报61.52美元/桶 [5] - 美债收益率全线上涨 2年期美债收益率上涨2.96个基点报3.507% 3年期上涨3.34个基点报3.550% 5年期上涨2.82个基点报3.713% 10年期上涨2.74个基点报4.165% 30年期上涨1.73个基点报4.835% [5] - 美元指数下跌0.46%报98.26 主要非美货币兑美元多数上涨 欧元兑美元上涨0.46%报1.1762 英镑兑美元上涨0.64%报1.3462 澳元兑美元上涨0.71%报0.6658 美元兑日元下跌0.44%报157.02 美元兑瑞郎下跌0.5%报0.7918 [5] 日内重点关注经济数据与事件 - 将公布多项重要经济数据 包括美国第三季度实际GDP年化季率初值、实际个人消费支出季率初值、核心PCE物价指数年化季率初值、10月耐用品订单月率、11月工业产出月率、12月谘商会消费者信心指数及12月里奇蒙德联储制造业指数 [7] - 其他关注事件包括澳洲联储公布货币政策会议纪要、瑞士12月ZEW投资者信心指数以及加拿大10月GDP月率 [6][7]

黄金与白银表现 - 黄金和白银价格创下历史新高 正经历自1979年以来表现最佳的一年 [1] - 铜价亦创下新高 正经历自2009年以来表现最佳的一年 [1] 2026年贵金属价格展望 - 预计黄金价格在2026年上半年将继续上涨 季度高点看至每盎司4400美元 意味着交易高点可能达到约4647美元以上 [2] - 推动金价上涨的交易逻辑基于市场预期美联储将在2026年进入降息周期 [2] 宏观经济与政策背景 - 通胀预计将顽固地保持在2%的目标水平之上 [2] - 收益率曲线陡峭化是预期之一 [2] - 全球央行正在参与与美元贬值相关的交易 [3] - 美联储在2026年5月后将迎来新任主席 同时白宫可能向美联储施压 要求其采取尽可能宽松的货币政策以刺激经济 [6] - 美联储的政策重心可能向实现最大就业这一目标倾斜 [7] 大宗商品配置趋势 - 投资者正调整投资组合 从传统的60%股票40%债券配置 转向增加大宗商品敞口 配置比例可能高达25% [3] - 配置的大宗商品包括黄金、白银、石油、铜及其他主要品种 [3] - 但将数百亿万亿计美元资产中的25%配置于大宗商品可能不现实 并可能冲击整个大宗商品市场 [7] 经济与通胀前景变化 - 经济正在放缓 就业数据正在恶化 这可能减轻通胀压力 [5] - 针对美国贸易伙伴的一些最激进的关税行动可能会在一定程度上得到缓和 特别是在铝和铜等贵金属及其他原材料方面 [5] - 基于上述因素 通胀很可能开始趋于下行 [5] - 美联储的宽松政策可能不会过于激进 [5]

欧洲央行政策展望 - 欧洲央行决策者施纳贝尔预计在可预见的未来不会加息 [1] - 施纳贝尔认为持续的通胀压力最终将导致利率不得不再次上调 [1]

核心观点 - 国内棉价延续涨势，国际棉价弱势盘整，内外棉价差扩大至2021年10月以来最高水平 [1] - 国内促消费政策持续发力，11月纺服内销数据稳增，市场信心得到提振 [1][4] - 全球纺织业当前运行疲软但未来预期改善，国内棉价预计偏强震荡概率较大 [5][7] 价格回顾 - **国内棉价上涨**：郑州棉花期货主力合约结算均价13957元/吨，较前周上涨163元/吨，涨幅1.2%，最高涨至14100元/吨，为2025年8月底以来最高水平 [2] - **国内现货价格上涨**：国家棉花价格B指数均价15081元/吨，较前周上涨121元/吨，涨幅0.8% [2] - **国际棉价下跌**：纽约棉花期货主力合约结算均价63.55美分/磅，较前周下跌0.34美分/磅，跌幅0.5% [2] - **内外价差扩大**：国内棉价高于国际棉价2738元/吨，价差较前周扩大162元/吨 [2] - **纱价小幅上涨**：国内C32S普梳纱均价20845元/吨，较前周上涨60元/吨，涨幅0.3%；主要进口来源国C32S普梳均价20820元/吨，较前周上涨82元/吨，涨幅0.4% [3] 宏观与政策环境 - **美国通胀低于预期**：美国11月消费者物价同比上涨2.7%，低于预期的3.1%，增加美联储未来降息概率 [4] - **日本央行加息**：12月19日日本央行将政策利率上调25个基点至0.75%，为30年来新高，但对全球流动性影响有限 [4] - **国际机构上调中国经济预期**：世界银行将2025年中国经济增速预期上调0.4个百分点至4.9%，国际货币基金组织上调0.2个百分点至5.0% [4] - **国内促消费政策出台**：商务部、中国人民银行、金融监管总局联合印发通知，通过深化协同、加大金融支持等三大举措更大力度提振消费 [4] 国际市场动态 - **印度棉花采购或减弱**：进口棉花需在12月30日前抵港清关以享受关税豁免，预计未来采购力度下降 [5] - **印度MSP收购进度偏慢**：截至12月上旬累计收购量折皮棉约49.3万吨，仅占印度新棉上市量的34.3%左右 [5] - **美棉出口销售疲软**：11月21-27日本年度美棉签约量3.18万吨，较前周减少9.5%；累计出口133.7万吨，出口进度为50.4% [5] - **越南纺织出口表现亮眼**：2025年纺织服装行业出口额预计460亿美元，同比增长5.6%，多数头部企业订单排至2026年1季度末 [5] - **全球纺织业预期改善**：国际纺联调查显示，当前需求疲弱、开机率低，但44%受访者对未来6个月预期更乐观 [5] 国内市场状况 - **新棉销售进度加快**：截至12月18日，全国新棉销售率47.3%，同比增25个百分点 [6] - **新棉检验量增加**：截至12月18日，检验量达558.9万吨，同比增15.2% [6] - **纺织厂补库趋缓，库存略降**：截至12月初，全国棉花工业库存约84.8万吨，环比下降0.2%，同比增加10.6% [7] - **纺织厂开机率仍处高位**：被调查企业开机率为82.8%，环比下降1.7个百分点，但同比上升6.8个百分点 [7] - **终端消费稳增**：2025年11月国内服装鞋帽、针、纺织品类销售额1541.6亿元，为今年以来最高水平，同比增长3.5%；1-11月累计销售额13596.7亿元，同比增长3.5% [7]

日本央行未来利率路径预测 - 前日本央行政策委员会成员樱井真预测，在行长植田和男截至2028年初的任期内，日本央行可能会再加息三次，将政策利率提高至1.5% [1] - 首次加息至1.0%可能发生在2025年6月或7月，具体取决于美国经济强度和国内工资物价发展 [1] - 若美国经济支撑日本且国内通胀维持在2%目标之上，日本央行可能在2026财年（2026年4月开始）加息两次；若美国前景不确定且国内通胀显著放缓，则可能仅在2026财年加息一次，并将进一步加息推迟至2027年 [1] 近期货币政策行动与中性利率 - 日本央行于近期将政策利率从0.5%提高至0.75%，使借贷成本达到30年未见的水平 [2] - 加息至0.75%使政策利率更接近日本央行预估的日本中性利率区间（1.0% - 2.5%）的下限 [2] - 日本央行可能将1.75%视为预估的中性利率水平，加息至1.5%将处于该水平之下，并为未来需要时降息留出空间 [1] 政策正常化的挑战与政府互动 - 随着利率接近被视为对经济中性的水平，进一步加息可能面临更大挑战，包括招致偏向鸽派的总理高市早苗旗下顾问的批评 [1] - 日本央行在推进政策正常化（包括近期加息至0.75%）时，可能已取得总理高市早苗和财务大臣片山皋月的同意 [3] - 日本央行可能希望以大约每六个月一次的节奏恢复加息，但似乎担心面临来自政府的阻力，这可能是其沟通含糊的原因 [2] 通胀环境与财政政策风险 - 日本通胀率超过央行2%目标的态势已维持近四年，因企业转嫁成本并提高工资 [3] - 日本央行“短观”调查显示，企业预计未来一年、三年和五年后的通胀率将达到2.4%，表明通胀正变得根深蒂固 [3] - 政府旨在缓解生活成本上涨的大规模支出计划，可能会因加速通胀而适得其反，并存在侵蚀市场对日本财政信任的风险，可能引发债券收益率飙升和日元下跌 [3] - 即便在日本央行12月加息后日元依然走弱，表明货币疲软更多由市场对日本财政政策的担忧驱动，而非货币政策 [4]

美联储官员对利率政策的观点 - 美联储克利夫兰联储主席Beth Hammack表示，未来数月内没有必要调整利率 [1] - 其倾向将政策利率维持在3.5%–3.75%区间至少至明年春季 [1] - 其认为当前利率可能已接近甚至略低于中性水平 [1] 对通胀数据的评估 - 该官员认为11月CPI的降温可能因政府停摆导致的数据问题而被低估 [1] - 其评估实际通胀率或接近2.9%–3.0% [1] - 做出判断的背景是通胀仍高于目标且数据存在失真 [1] 影响政策评估的外部因素 - 在更清楚评估关税对物价和经济影响前，倾向于维持利率稳定 [1]

日本央行利率路径与政策展望 - 日本央行前审议委员预计，在行长植田和男至2028年初的剩余任期内，央行可能会进一步加息三次，将政策利率推升至1.5% [1] - 下一次加息可能发生在2025年6月或7月，届时利率将升至1.0%，具体时点取决于美国经济强度及日本国内工资和物价进展 [1] - 日本央行内部可能将中性利率水平估算在1.75%左右，将利率提高至1.5%既能处于该水平下方，又能为未来降息预留空间 [1] - 若美国经济稳健且日本通胀保持在2%目标之上，央行可能在2026年4月开始的财年内进行两次加息 [2] - 若美国经济不确定性加剧且日本通胀显著放缓，央行可能在2026财年仅加息一次，并将后续行动推迟至2027年 [2] - 日本央行上周五将利率从0.5%上调至0.75%，这是三十年来未见的借贷成本水平 [2] 政策正常化面临的挑战 - 随着利率逐步接近对经济既不刺激也不抑制的中性水平，进一步的加息举措将面临更大挑战 [1] - 日本央行在加息至0.75%的决策上，可能已取得包括高市早苗和财务大臣在内的政府高层同意 [3] - 进一步的加息可能会招致高市早苗麾下通货再膨胀主义顾问的批评，使得后续政策调整面临更大的政治博弈 [3] - 央行可能希望恢复大约每六个月加息一次的节奏，但目前似乎对来自政府行政部门的阻力感到担忧 [2] 财政政策与通胀风险 - 政府旨在缓解生活成本压力的庞大支出计划可能适得其反，存在加速通胀的风险 [1][4] - 日本通胀率已连续近四年超过央行2%的目标，企业预计未来一年、三年和五年的通胀率将达到2.4%，表明通胀正逐渐在日本经济中扎根 [4] - 近期的日元抛售更多反映了市场对日本财政扩张政策侵蚀财政信誉的担忧，这可能导致债券收益率飙升及日元进一步贬值 [1] - 即便在日本央行12月加息后，日元依然走软，这表明货币疲软更多由市场对日本财政政策的担忧所驱动 [5]

美联储12月利率决议与政策立场 - 美联储在12月会议将联邦基金目标利率下调25个基点至3.5%-3.75%区间[1] - 会议内部存在分歧 地区联储主席古尔斯比和施密德投票反对降息 理事米兰则支持降息50个基点[1] - 会议整体基调偏鹰派 但鹰派程度可能低于市场预期 主席鲍威尔称利率已处于中性水平估计范围的广泛区间内[1] 对近期政策路径的预测 - 英国《金融时报》货币政策雷达团队预计 美联储将在明年1月会议上维持利率不变[1] - 该团队认为应谨慎看待12月会议的鹰派暗示 因美联储明确优先稳定劳动力市场而非担忧关税引发的物价上涨[1] - 团队预测劳动力市场疲软态势将延续至明年 美联储可能在3月再次降息25个基点[2] - 最新11月整体CPI同比增速降至2.7% 远低于预期 强化了再次降息的观点[6] 2026年上半年利率会议展望 - **2026年1月**：预计利率维持在3.5%-3.75%的概率为70% 为基准情景[4] - **2026年3月**：基准情景概率为55% 预计因劳动力市场持续疲软 利率降至3.25%-3.5%[7] - **2026年6月**：基准情景概率为45% 预计美联储继续以季度为周期降息 利率降至3%-3.25%[9] - 6月会议将是新任美联储主席主持的首次会议 团队预测政策反应机制将更趋鸽派[2][8] 2026年下半年及长期利率展望 - 在基准情景下 团队预计美联储将在2026年下半年再降息一次 到年底将联邦基金利率降至2.75%-3.25%区间[9] - 这一预测比利率制定者中位数预测的3.25%-3.5%更为鸽派[9] - 团队认为关税可能导致通胀持续超目标 这是迫使美联储减少降息次数、维持利率高于中性水平的主要风险[10] - 团队的长期利率预测维持不变 预计中性利率约为3.25%[15]

海外宏观策略：美就业通胀偏弱，日央行如期加息 - 核心观点：美国就业与通胀数据呈现偏弱态势，但存在统计失真问题，市场走势相对稳定；日本央行时隔11个月重启加息，符合预期，预计将采取缓慢加息路径 [1][2][3] - 美国就业市场：11月失业率陡峭上行至4.6%，但新增就业6.4万人小幅高于市场预期，失业率上行主要受政府裁员与停摆等暂时性因素扰动，高频数据显示就业边际企稳，W50首次申领失业金人数为22.4万 [2] - 美国通胀：11月CPI通胀录得2.7%，显著低于预期的3.0%，市场认为统计数据存在失真，但通胀软化趋势可靠，需求侧因财富效应退坡消费动能回落，供给侧关税冲击缓和、房价构成拖累 [3] - 日本央行：12月19日加息25个基点，将政策利率上调至0.75%，创1995年以来最高水平，9位委员全票支持，考虑到经济前景与财政状况，预计将缓慢加息 [3] - 美债：短期关注美联储下一任主席确认可能推动降息定价，美债利率中枢趋于下行，短债确定性优势凸显，长久期债券受经济动能牵制，建议维持对2-5年美债的配置 [3] - 美股：上周标普500指数上涨0.10%，纳斯达克指数上涨0.48%，CPI数据低于预期缓解通胀担忧刺激反弹，中期估值偏高，AI变现存在压力，维持标配，若出现10%-20%回调可加大配置，建议在科技股外关注材料和工业板块 [4] - 美元与人民币：美元预计近期步入阶段下行期，但美国经济有相对优势，走势或“先抑后扬”，人民币在中美利差倒挂收敛及结汇意愿增强驱动下升值，短期升值速度较快预计将放缓 [5] - 黄金：上周屡次逼近前高失败，考虑到美联储降息推进、央行购金及地缘冲突，预计牛市仍将继续 [5] 中国宏观策略：内需延续偏弱，股市震荡蓄力 - 核心观点：国内经济数据平淡，内需偏弱，市场走势稳定，债市与A股小幅震荡，港股继续走低 [6][7] - 国内需求：内需偏弱，外需保持结构韧性，12月前两周乘用车日均零售5.5万辆，降幅较11月显著扩张，楼市量价走弱，12月前三周30大中城市新房和样本12城二手房成交分别下降三成左右，样本35城二手房均价10,365元/平，较年初累计跌16.9% [7] - 出口与运价：本月平均集装箱吞吐量同比增速高达11.7%，显著优于货物吞吐量2.4%的同比增速，反映机电等产成品出口景气度高，本周出口集装箱运价指数报1,125，环比上行0.6%，呈企稳回升态势 [7] - 财政收支：11月全国一般公共预算收入同比0.0%，支出同比-3.7%，前十一个月财政支出进度仅83.7%，为近五年最低水平，基建类支出合计同比-19.4%，临近年底财政支出有望提速 [8] - 债券市场：上周债市延续震荡，10年期国债利率收于1.83%，较上周持平略降，预计国债利率曲线维持陡峭，10年国债利率中枢小幅上移，主要波动区间1.65%-2.0%，策略上维持中短期品种配置，长久期品种待利率上行至区间上沿后介入 [8][9] - A股市场：上周上证指数上涨0.03%，成长风格受境外科技股下跌等因素影响表现较弱，流动性宽松仍是核心驱动力，短期市场估值偏高但未到极高，历史上春季行情前牛市期调整幅度通常小于10%，维持科技为矛、红利为盾、消费为辅的配置建议 [9][10] - 港股市场：上周恒生指数下跌1.10%，恒生科技下跌2.82%，岁末年初或仍有震荡风险，中期维持看多，结构上关注红利资产，港股通高股息指数当前股息率6.6%具吸引力，恒生科技调整充分、估值折价，受益于AI产业催化与美联储降息预期 [10]

国内经济与市场 - 11月经济数据显示内需持续弱化，社零消费显著放缓，固定资产投资当月同比回升幅度有限，地产投资降幅扩大[2] - 12月第三周A股市场缩量下跌，周均成交额17,605亿元，环比缩量1,926亿元，上证指数周跌0.03%，深证成指周跌2.26%[7] - 上周债市收益率下行，10年期国债活跃券收益率下行0.75个基点，30年期下行1.9个基点，央行重启14天期逆回购并净投放资金[7] - 年末银行配置需求通常抬升，且央行有望在一月降准以配合信贷开门红，资金面预计保持平稳宽松[2] 海外市场与政策 - 美国11月非农就业新增6.4万人，高于预期的5万人，但失业率攀升至4.6%[2] - 美国11月CPI数据显著低于预期，但市场质疑其数据质量，通胀韧性担忧未消，强化了美联储短期内暂停降息的预期[2] - 日本央行降息25个基点符合预期，市场预期后续鸽派降息路径，日元重回贬值[2] - 上周离岸人民币兑美元升值199个基点至7.0336，美元指数周涨0.32%至98.7125[7]