报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格呈高位震荡走势，周初受中东局势紧张影响大幅下挫，后特朗普延迟袭击伊朗，油价回落，市场风险偏好回升，对贵金属价格有所提振，但地缘信号反复切换，市场情绪偏谨慎 [2][5] - 美伊冲突持续，市场对美欧央行加息预期强化，美伊谈判陷入僵局，预计会陷入长时间拉锯，导致油价持续高位，贵金属受通胀抬升导致的货币政策收紧预期压制，调整尚未结束，土耳其央行抛售黄金储备也使金价承压，预计短期贵金属价格呈震荡偏弱走势，需密切关注美伊局势变化 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 - SHFE黄金收盘价998.66元/克，跌40.56元，跌幅3.90%，总成交量169083手，总持仓量178255手；沪金T+D收盘价992.45元/克，跌48.15元，跌幅4.63%，总成交量81692手，总持仓量239470手；COMEX黄金收盘价4521.30美元/盎司，涨29.30美元，涨幅0.65% [3] - SHFE白银收盘价17489元/千克，跌2491元，跌幅12.47%，总成交量522479手，总持仓量634627手；沪银T+D收盘价17467元/千克，跌313元，跌幅1.76%，总成交量293094手，总持仓量2849646手；COMEX白银收盘价69.77美元/盎司，涨1.96美元，涨幅2.89% [3] - GFEX铂金收盘价493.05元/克，跌16.70元，跌幅3.28%，总成交量5790手，总持仓量7356手；铂金9995收盘价477.04元/克，跌31.84元，跌幅6.26%；NYMEX铂金收盘价1866.40美元/盎司，跌31.84美元，跌幅2.80% [3] - GFEX钯金收盘价358.20元/克，跌31.84元，跌幅2.89%，总成交量2838手，总持仓量7356手；NYMEX钯金收盘价1384.50美元/盎司，跌31.84美元，跌幅2.12% [3] 市场分析及展望 - 上周初中东局势紧张冲击能源市场，贵金属价格周一下挫，后特朗普延迟袭击伊朗，油价回落，市场对通胀担忧缓解，美元指数与美债收益率走低，市场风险偏好回升，提振贵金属价格，但地缘信号反复切换，市场情绪偏谨慎 [2][5] - 美国向伊朗递交15点提案，伊朗拒绝并提出前提条件，特朗普推迟十天打击伊朗能源设施至4月6日，五角大楼策划地面行动，“的黎波里”号两栖攻击舰和3500名士兵抵达中东，伊朗组织超百万人准备地面战斗，美伊冲突持续，市场对美欧央行加息预期强化 [2][6] - 美伊谈判陷入僵局，预计长时间拉锯使油价高位，贵金属受通胀抬升导致的货币政策收紧预期压制，调整未结束，土耳其央行抛售黄金储备使金价承压，预计短期贵金属价格震荡偏弱，需关注美伊局势变化 [2][7][8] 重要数据信息 - 美国3月综合PMI降至51.4，制造业扩张提速，服务业增长放缓 [9] - 欧元区3月综合PMI跌至10个月低点，法国PMI连降三月陷入收缩，滞胀警报拉响 [9] - 受中东冲突、油价飙升及劳动力市场疲软影响，华尔街机构上调美国经济衰退概率，穆迪模型显示未来12个月美国衰退概率升至48.6%，高盛上调至30% [9] - 经合组织预计2026年全球经济增速2.9%，2027年回升至3%，美国经济增速从2026年的2%放缓至2027年的1.7%，今年通胀率达4.2% [9] - 美国2月进口价格环比上涨1.3%，出口价格环比上涨1.5%，石油和天然气价格走高是主因 [9] - 美国上周初请失业金人数增加5000人至21万人，前一周续请失业金人数减少3.2万人至181.9万人 [10] - 土耳其央行3月13日当周黄金储备减少6吨，3月20日当周再减少52.4吨，可能持续抛售黄金维稳汇率 [10] - 黄金ETF近两周流出约43吨 [10] 相关数据图表 - 2026年3月27日，ETF黄金总持仓1052.70吨，较上周减少4.29吨，较上月减少44.92吨，较去年增加120.76吨；ishare白银持仓15409.46吨 [11] - 2026年3月24日，黄金期货非商业性多头220861，非商业性空头52534，非商业性净多头168327，比上周增加8458；白银期货非商业性多头33938，非商业性空头9265，非商业性净多头24673，比上周增加2792 [12] - 报告还展示了SHFE金银价格走势、COMEX金银价格走势、COMEX黄金库存变化、COMEX白银库存变化等多组图表 [14][15][17]

文章核心观点 - 文章主要分析了在美国中期选举背景下，特朗普政府为压制持续上涨的油价可能采取的政策工具箱，并指出在现有措施效果有限的情况下，政府做出更大让步的可能性正在上升 [135][138] - 同时，文章提供了当周（截至2026年3月底）全球大类资产表现、海外央行政策预期及关键宏观经济数据的详细跟踪 [3][4][139] 大类资产表现 - **全球股市**：当周发达市场股指多数下跌，纳斯达克指数、标普500、恒生指数分别下跌3.2%、2.1%、1.3% [5]；新兴市场股指涨跌互现，韩国综合指数、伊斯坦布尔证交所全国30指数、开罗CASE30分别下跌5.9%、2.6%、1.3% [5] - **美股行业**：标普500行业多数下跌，通讯服务、信息技术、金融分别下跌7.2%、3.5%、2.1%，而能源、材料、公用事业分别上涨6.2%、4.2%、2.9% [9] - **港股市场**：恒生指数悉数下跌，恒生科技、恒生中国企业指数、恒生指数分别下跌1.9%、1.4%、1.3% [14]；行业方面多数下跌，资讯科技、地产建筑、能源分别下跌3.0%、3.0%、2.5% [14] - **国债收益率**：发达国家10年期国债收益率多数上行，美国10年期国债收益率上行5.0个基点至4.44%，德国上行12.0个基点至3.18%，英国下行15.46个基点至4.77% [18]；新兴市场10年期国债收益率也多数上行，土耳其大幅上行79.0个基点至34.39% [25] - **外汇市场**：美元指数上涨0.7%至100.17，其他主要货币兑美元悉数下跌，欧元、英镑、日元分别贬值0.5%、0.6%、0.7% [31]；人民币兑美元贬值，美元兑离岸人民币汇率升至6.9198 [41] - **大宗商品**：油价延续上涨，布伦特原油价格上涨0.3%至112.6美元/桶，WTI原油价格上涨1.4%至99.6美元/桶 [47]；贵金属价格悉数下跌，COMEX金价格下跌1.8%至4492.0美元/盎司，COMEX银价格下跌2.8%至67.6美元/盎司 [3][54]；有色金属价格多数下跌，LME铝下跌1.4% [54] 美国财政与债务 - **美债发行**：截至2026年3月25日，美国财政部一般账户（TGA）余额降至8374亿美元，美债15日滚动净发行规模降至51.60亿美元 [65] - **财政赤字**：截至2026年3月19日，美国2026日历年累计财政赤字规模为5160亿美元，低于去年同期的5536亿美元 [71]；累计财政支出为19235亿美元，高于去年同期的18356亿美元 [71]；累计财政收入为10245亿美元，高于去年同期的9408亿美元 [71] 海外央行与通胀 - **美联储政策预期**：截至3月28日，市场预期美联储在2026年维持利率不变的概率为72.4%，较上一周大幅提升 [4][101] - **欧洲央行预期**：截至3月25日，市场预期欧洲央行将在6月会议开启加息 [4][101] - **日本通胀数据**：日本2月CPI同比上涨1.3%，较前值1.5%回落，环比下降0.6% [110]；剔除机构（政策）因素后，核心通胀为1.7%，较前值上升 [110] 美国政治与地缘局势 - **中期选举态势**：截至3月26日，特朗普支持率为40.1%，净支持率为-16.6% [83]；国会层面，民主党支持率为47.9%，领先共和党（42.5%）5.4个百分点 [83]；佛州选区出现爆冷逆转，共和党内部整合面临压力，自2025年初以来，民主党已翻转30个原属共和党的席位 [83] - **美伊冲突与油价**：3月下旬美伊围绕霍尔木兹海峡通行问题展开博弈，海峡商船通行量较冲突前大幅萎缩 [95]；文章分析指出，地缘溢价贡献了本轮油价涨幅的65%（约29.6美元） [135]；基准情形下，四季度布伦特原油价格或仍处于85美元附近 [138] 美国高频经济数据 - **劳动力市场**：截至3月21日当周，美国失业金初申领人数为21万人，符合预期 [116]；截至3月14日当周，续请失业金人数为181.9万人，低于市场预期 [116]；周度职位空缺数持续回落 [120] - **零售与消费**：美国红皮书零售指数表现稳定 [126] 未来政策工具分析 - **已采取的措施**：特朗普政府通过释放战略库存（IEA成员国释放4亿桶）、临时放松对俄罗斯和伊朗的海上原油制裁、推动输油管道绕行等方式试图压制油价，但这些措施难以全面压制风险溢价 [135] - **潜在政策工具**： - **出口管制**：若实施，可能因减少全球供给而进一步推升国际油价，且难以压低以布伦特为基准的国内汽油价格 [137] - **干预期货市场**：财政部直接买卖原油期货短期或可冲击价格，但资金约束极高，需建立1亿至1.5亿桶原油名义规模的空头仓位 [137] - **消费端干预**：可能措施包括暂免联邦燃油税（可直接压低汽油价格18.4美分/加仑）、放松环保配方限制等 [137] - **政策让步可能性**：文章构建的“TACO指数”显示，在当前措施难以快速见效的情况下，特朗普政府做出更大让步的概率处于95%的高位 [138]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价震荡，主因中东局势有升级可能、国际原油居高不下拖累风险类资产，且美联储多位官员释放谨慎偏鹰立场 [1][6] - 宏观情绪彻底修复尚需时日，精矿供应有转松预期但现实偏紧，全球精铜产能扩张有限，终端消费逐步复苏后显性库存回落，预计铜价调整后延续上行，需关注地缘风险 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜、COMEX铜、SHFE铜、国际铜价格均上涨，涨幅分别为2.59%、3.01%、1.26%、1.23%；沪伦比值下降0.10；LME现货升贴水上涨20.14美元/吨，涨幅 -22.13%；上海现货升贴水下降50元/吨 [2] - 截至3月30日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区总库存137.19万吨，较3月23日减少4.84万吨，降幅3.41%；其中LME库存增加1.8万吨，上期所库存减少5.2万吨，上海保税区库存减少1.4万吨 [5][6] 市场分析及展望 - 上周铜价震荡，受中东局势和美联储官员鹰派立场影响；基本面上海外部分中断矿山趋于重启，但元素紧缺，全球库存高位回落，国内终端消费缓慢复苏，近月盘面B结构回归平水 [1][6] - 美伊冲突走向和持续时间不确定，美联储鹰派信号打压全球风偏，宏观情绪修复尚需时日；精矿供应预期转松但现实偏紧，全球精铜产能扩张有限，终端消费复苏使显性库存回落，基本面紧平衡下预计铜价调整后上行 [1][8] 行业要闻 - 力拓集团计划2030年代中期开采亚利桑那州Resolution铜矿，可能出口部分铜精矿；旗下Kennecott铜矿因事故暂停部分作业 [9] - Coeur Mining完成对New Gold收购后上调2026年产量展望，预计产黄金68 - 81.5万盎司、白银1868 - 2193万盎司、铜5000 - 6500万磅 [10] - 巴里克矿业因中东安全担忧放缓巴基斯坦俾路支省Reko Diq矿床开发，延长项目审查期12个月 [11][12]

报告投资评级 - 本报告为策略周报，未对行业或市场给出明确的“买入”、“卖出”等单一评级，而是基于美伊冲突的不同情景假设，推演了相应的资产配置与行业比较路径 [1] 报告核心观点 - 报告针对美伊冲突进入第五周的不确定性，构建了乐观、中性、悲观三种情景假设，系统推演了不同冲突走向和油价预期下对全球经济、通胀、货币政策、大类资产及A股行业配置的影响 [1] - **乐观情景**：假设冲突迅速降温，油价回落，风险资产将迎来修复，股市表现领先，A股利好科技、周期及航空机场等油价受损行业 [2][8][24] - **中性情景**：假设冲突进入消耗对峙，油价中枢抬升，政策陷入“控通胀”与“稳经济”两难，黄金配置价值凸显，A股结构性机会在于红利低波和供应链优势方向 [3][8][33] - **悲观情景**：假设冲突升级并长期化，油价持续高位，全球面临显著滞胀冲击，安全资产（如黄金、电力、煤炭、粮食）相对占优，市场整体下行压力大 [4][8][53] 情景一：乐观情景总结 - **核心假设与油价**：谈判达成一致，冲突迅速降温，霍尔木兹海峡于4月恢复通行，油价短期见顶回落，中期回到70-80美元/桶中枢 [2][8][12] - **经济与通胀影响**：偏向短期冲击，整体影响有限。美国GDP增长拖累0.05-0.3个百分点，CPI同比拉动+0.1-0.3个百分点；中国GDP增长拖累0.1-0.2个百分点，PPI拉动+0.2-0.9个百分点 [2][8][13] - **货币政策**：政策或回到冲突前路径。美联储重回降息，年内保留1-2次降息空间；中国维持宽松，保留降准降息空间；欧央行按兵不动；日本央行不改变既有加息节奏 [2][8][13] - **大类资产比较**：股市 > 黄金/美债 > 美元。风险偏好修复下，股市全面反弹，前期跌幅较深的欧洲、日韩市场弹性可能更突出 [2][8][24] - **A股行业配置**：利好科技、周期（有色/化工/钢铁/建材）、油价受损行业（航空机场）；利空红利低波、油价受益行业（煤炭/石化等） [2][8][24][25] 情景二：中性情景总结 - **核心假设与油价**：谈判进展缓慢，双方进入消耗对峙，霍尔木兹海峡部分封锁。油价短期稳步抬升，若4月底全球原油库存触历史低位可能加速冲高，Q2或触及130美元/桶高点，全年中枢抬升至100美元/桶附近 [3][8][34] - **经济与通胀影响**：压力显现，通胀预期抬升。美国GDP拖累0.4-0.7个百分点，拉动CPI +0.8个百分点；中国GDP拖累0.5个百分点，拉动PPI +1.6-2.2个百分点 [3][8][35] - **货币政策**：面临“控通胀”与“稳经济”两难。美联储可能维持利率不变并释放偏鹰指引；中国“以我为主”维持宽松；欧央行或被迫转向加息；日本央行加息路径可能暂停或延后 [3][8][36][38] - **大类资产比较**：黄金 > A股/美股 > 美元 > 美债/欧洲日韩股市。黄金在避险和抗通胀需求驱动下占优，能源进口依赖度高的海外股市压力较大 [3][8][49] - **A股行业配置**：利多红利低波（公用事业/银行）、供应链优势方向（煤炭/煤化工/电新/汽车等）；利空估值敏感的科技、油价受损行业（航空机场）、部分可选消费（家电、餐饮旅游） [3][8][50] 情景三：悲观情景总结 - **核心假设与油价**：冲突进一步升级，霍尔木兹海峡长期封锁，中东油气基础设施遭打击。油价可能突破150美元/桶且持续维持高位 [4][8][53] - **经济与通胀影响**：全球冲击显著，美国陷入滞胀危机。美国GDP拖累0.9-1.7个百分点，拉动CPI +2.0个百分点；中国GDP拖累1.3个百分点，拉动PPI +3.9-5.2个百分点 [4][8][54] - **货币政策**：不确定性大幅增加。美联储或先按兵不动后被迫加息，再转向降息+QE；中国宽松空间受限，以结构性工具为主；欧央行或转向年内多次降息；日本央行需关注美联储动向 [4][8][55][56] - **大类资产比较**：黄金 ＞ 美元 ＞ 美债/A股 ＞ 海外股市（美股/欧洲/日韩）。滞胀环境下黄金冲高，美元先强后弱，全球股市承压，A股相对海外市场展现韧性 [4][8][59] - **A股行业配置**：市场整体下行，安全资产相对占优，主要关注能源安全和粮食安全领域，如电力、矿产、煤炭、粮食（种业/农化等） [4][8][60][61] 历史经验与数据支撑 - 报告引用历史数据指出，在先前的五轮中美滞胀（或类滞胀）环境发生一年后，黄金平均上涨60%，大宗商品平均上涨21%，国债平均上涨2%，股票平均收益为-5% [62][63][65][68][71] - 报告通过多张图表展示了美国经济下行压力、劳动力市场状况、通胀水平、消费数据、中国地产与出口数据、全球发电结构等，为情景推演提供背景和数据支持 [15][16][18][20][22][40][42][45][46][51]

市场风险偏好与资产价格表现 - 3月30日亚太早盘，美股三大期指集体跳水，道指期货、纳斯达克100指数期货、标普500指数期货跌幅均超过0.50%[1] - 盘中跌幅一度扩大，道指期货、纳斯达克100指数期货跌幅均一度超过0.80%，标普500指数期货一度跌超0.70%[3] - 加密货币市场同步跳水，比特币、以太坊、BNB、XRP一度跌超2%，Solana一度跌超3%，艾达币一度跌超5%，1小时内全网合约爆仓近2亿美元，其中96%为多单爆仓[1] - 国际油价大幅拉升，WTI原油期货盘中涨超3%，截至发稿上涨2.76%报102.39美元/桶；布伦特原油上涨2.32%报107.76美元/桶[3] 地缘政治局势与伊朗官方表态 - 伊朗外交部发言人表示，美国通过斡旋方递交给伊朗的相关建议非常极端且不合理，涉及伊朗国家主权相关事务[1][7] - 伊朗武装部队发言人表示，美国和以色列军事指挥官及政治官员的住所将成为伊朗的合法打击目标，作为对袭击伊朗居民区的报复[1][7] - 伊朗军方强调，与美国的核心问题是伊朗的主权与独立问题，而非核问题，并指责美国及以色列的行径危及霍尔木兹海峡安全[7][8] - 伊朗伊斯兰革命卫队官员称，美军因靠近伊朗边境的雷达网络及后勤系统频遭打击，被迫撤离相关区域，多架预警机和加油机被击落，多处仓库被摧毁[7][8] 宏观经济影响与市场预期 - 地缘冲突推高汽油价格，导致美国3月消费者信心指数降至三个月低点，对未来一年的通胀预期飙升[3] - 经济学家上调了对美国直至年底的通胀预期，同时下调了消费者支出、增长和就业预期[3] - 10年期美债收益率跃升至4.48%，创下自7月以来的最高水平；两年期美债收益率攀升至4%[4] - 自美联储会议以来，两年期美债收益率已上涨超过30个基点，而同期油价基本持平，市场解读为预期美联储反应机制将更加鹰派[5] - 交易员目前预计2026年底前美联储加息25个基点的概率为22%[5] 机构观点与市场分析 - 市场策略师指出，局势升级增加了战争持续时间超过投资者预期的可能性，因此油价将维持在高位，股票市场会进一步走弱[3] - 另有策略师表示，全球投资界希望看到在重新开放霍尔木兹海峡方面取得进展，同时抛售已达到市场需要清算事件才能企稳的地步[3] - 美国银行全球研究总监认为，短期利率与油价的分化表明，市场现在预期的是美联储反应机制将更加鹰派，并且可能预期一场更广泛的大宗商品冲击[5]

美伊冲突最新进展与博弈格局 - 冲突已持续一个月，远超美国“4周内解决”的乐观预计，呈现“边打边谈、以打促谈”的极限博弈格局 [1] - 美军计划夺取伊朗原油出口枢纽哈尔克岛，该岛承担伊朗90%的原油出口，旨在切断其经济命脉，但军事行动面临穿越霍尔木兹海峡及距离伊朗本土仅25公里的导弹威胁 [2][10] - 美军计划向中东增派多达1万人的地面部队，伊朗则动员超过100万名作战人员严阵以待 [2][9] - 双方谈判立场差异巨大：美国要求重新开放霍尔木兹海峡并解决核计划问题；伊朗要求保证战争不再发生、关闭美国在中东军事基地并支付赔偿 [2][8] - 出现降温迹象，美国副总统表示无意长期滞留，特朗普支持率降至36%，为其重返白宫以来最低，美国国内爆发反战游行 [3] 关键时间节点与未来推演 - 未来2-4周为关键窗口：4月6日美国暂停打击伊朗能源设施的期限到期，4月9日前后美军地面部队部署可能完成，可能对哈尔克岛或霍尔木兹海峡发起行动 [3][10] - 冲突发展存在三种情景：一是实质性谈判达成，冲突降级；二是心理战，边打边谈；三是战略欺骗，演变为持久消耗战 [4][19] - 美国倾向于快速结束战斗，以平复油价、挽救中期选举 [3][13] 冲突影响与市场反应 - 全球资产经历“过山车”：3月23日谈判信号一度使油价暴跌超9%，金价暴跌超8%；随后因伊朗否认谈判及美军增兵，布伦特原油重返112美元上方，黄金反弹超10% [11] - 高油价反噬美国经济与股市：布伦特原油从2月底70美元/桶一度飙升至近120美元/桶，全美普通汽油均价较战前上涨约16%，2月美国PPI同比3.4%创去年2月以来新高 [13] - 冲突引发五大超预期：伊朗战斗决心、油价涨幅、美国盟友不团结、MAGA内部分裂、军事消耗超预期（美国又申请2000亿美元军事预算） [3][12] 冲突本质与深层动因 - 本质是地缘博弈和资源战争：美国谋求中东主导权、削弱伊朗核能力，并寻求控制伊朗的能源和霍尔木兹海峡 [16] - 伊朗是全球第三大石油储量国（占全球12%）、第二大天然气储量国（占全球18%）、第二大甲醇生产国（产能占全球9.2%） [16] - 霍尔木兹海峡控制全球约20%的石油消费总量海运，是伊朗核心的非对称威慑筹码 [16] - 冲突也是美国巩固“石油-美元”全球货币体系及特朗普为国内中期选举谋求政治资本的手段 [17] 对全球能源与大宗商品的影响 - 若冲突升级为持久战，可能触发类似1970年代的全球能源危机与滞胀，导致石油飙涨，股市深度调整 [6] - 回顾历史石油战争规律：地缘冲突与资源分布高度重合；资产价格冲击分情绪驱动、通胀传导、货币收紧、战后修复四个阶段 [34] - 油价冲击取决于“供需紧平衡”程度，当前中东石油储量占全球49%，霍尔木兹海峡控制全球三分之一石油贸易海运，冲击可能被放大 [13][34] - 大宗商品（能源、化工、化肥）受地缘动荡影响显著，全球资源争夺可能从石油扩展至稀土等关键矿产 [35][36]

大类资产表现 - 当周发达市场股指多数下跌，纳斯达克指数、标普500、恒生指数分别下跌3.2%、2.1%、1.3% [2] - 新兴市场股指涨跌互现，韩国综合指数、伊斯坦布尔证交所全国30指数、开罗CASE30分别下跌5.9%、2.6%、1.3% [2] - 美国标普500行业多数下跌，通讯服务、信息技术、金融分别下跌7.2%、3.5%、2.1%，能源、材料、公用事业分别上涨6.2%、4.2%、2.9% [9] - 欧元区行业多数上涨，材料、医疗保健、能源分别上涨3.6%、1.8%、0.9% [9] - 恒生指数悉数下跌，恒生科技、恒生中国企业指数、恒生指数分别下跌1.9%、1.4%、1.3% [14] - 恒生行业多数下跌，资讯科技、地产建筑、能源分别下跌3.0%、3.0%、2.5%，医疗保健、必需性消费、原材料分别上涨2.0%、1.4%、0.9% [14] 全球债券市场 - 发达国家10年期国债收益率多数上行，美国10年期国债收益率上行5.0bp至4.44%，德国上行12.0bp至3.18%，法国上行8.0bp至3.83%，意大利上行9.8bp至4.06%，日本上行1.3bp至2.29%，英国下行15.46bp至4.77% [18] - 新兴市场10年期国债收益率多数上行，土耳其上行79.0bp至34.39%，巴西上行8.5bp至14.29%，越南上行0.7bp至4.36%，泰国上行22.5bp至2.32%，印度上行19.5bp至6.93%，南非下行1.5bp至9.19% [25] 外汇市场 - 美元指数上涨0.7%至100.17，其他主要货币兑美元悉数下跌，欧元贬值0.5%，英镑贬值0.6%，加元贬值1.2%，日元贬值0.7% [31] - 主要新兴市场货币兑美元多数下跌，巴西雷亚尔升值1.5%，菲律宾比索贬值1.1%，韩元贬值0.2%，印尼卢比升值0.2%，埃及镑贬值0.9%，墨西哥比索贬值1.1%，土耳其里拉贬值0.3% [31] - 人民币兑美元贬值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.9105和6.9198，日元兑人民币贬值0.5%，英镑兑人民币贬值0.5%，欧元兑人民币升值0.1% [41] 大宗商品市场 - 大宗商品价格多数下跌，布伦特原油价格上涨0.3%至112.6美元/桶，WTI原油价格上涨1.4%至99.6美元/桶 [47] - 贵金属价格悉数下跌，COMEX金价格下跌1.8%至4492.0美元/盎司，COMEX银价格下跌2.8%至67.6美元/盎司 [1][47] - 有色金属价格多数下跌，LME铝下跌1.4%至3240美元/吨，LME铜下跌0.1%至12115美元/吨，LME镍价格上涨1.6%至17190美元/吨 [47][54] - 其他商品中，玻璃价格下跌1.2%至1041元/吨，生猪价格下跌2.5%至9965元/吨 [47] 美国财政与债务 - 截至2026年3月25日，美国财政部TGA余额降至8374亿美元，较2026年2月末明显下降 [65] - 美债15日滚动净发行额最新降至51.60亿美元 [1][65] - 截至2026年3月19日，美国2026日历年累计财政赤字规模为5160亿美元，低于去年同期的5536亿美元 [1][71] - 累计财政支出规模为19235亿美元，高于去年同期的18356亿美元，累计税收收入为10245亿美元，高于去年同期的9408亿美元 [71] 海外央行与通胀 - 截至3月28日，市场预期美联储2026年维持利率不变的概率为72.4%，较上一周大幅提升 [1][101] - 截至3月25日，市场预期欧央行将在6月会议开启加息 [1][101] - 日本2月CPI同比上涨1.3%，较前值1.5%回落，环比下降0.6% [110] - 剔除机构（政策）因素后，日本2月核心CPI为1.7%，较前值上升 [1][110] 美国政治与地缘局势 - 截至2026年3月26日，特朗普支持率为40.1%，反对率为56.7%，净支持率为-16.6% [83] - 国会层面，民主党支持率为47.9%，共和党为42.5%，民主党领先5.4个百分点 [83] - 佛州海湖庄园所在选区出现爆冷逆转，显示共和党优势区域选情出现边际松动 [83] - 美伊冲突持续，霍尔木兹海峡商船通行量较冲突前大幅萎缩，仅剩零星船只通过 [95] 美国高频经济数据 - 截止3月21日当周，美国失业金初申领人数为21万人，与市场预期相符 [116] - 截止3月14日当周，续请失业金人数为181.9万人，低于市场预期的184.8万人 [116] - 周度职位空缺数持续回落 [120]

地缘政治冲突升级 - 伊朗伊斯兰革命卫队于29日凌晨对美国在中东地区的部分军事设施和美国海军第五舰队设施进行了精准打击[1] - 伊朗军方同日对位于约旦阿兹拉克基地的美军装备仓库与人员营地进行了大规模无人机袭击[1] - 伊朗发动了第86波攻势，打击范围包括美军位于科威特、沙特阿拉伯的基地以及以色列特拉维夫等地，打击对象包括空中作战设施和无人机系统[2] - 以色列国防军称伊朗已向以色列进行了五次弹道导弹袭击，同时以色列空军袭击了伊朗国防部位于德黑兰的一处用于生产弹道导弹关键部件的重要基地以及其他数十处武器生产基地[2] - 伊朗武装部队警告称，美国对伊朗开展地面行动的威胁只会将美军送入囚禁和死亡的深渊，伊朗军方已做好应战准备[3] 美国国内社会反应 - 美国多地28日爆发示威抗议活动，数百万民众走上街头，组织方预计当天全美共举办超过3100场抗议活动，覆盖50个州及主要城市，媒体估计参加人数达900万人[1] 对经济与劳动力市场的潜在冲击 - 美以对伊朗的打击已过去四周，冲突导致关键航运通道被阻断、油价飙升、供应链受阻、汽油价格上涨，通胀担忧加剧，不确定性上升[5] - 美国海军联邦信贷联盟首席经济学家表示，如果霍尔木兹海峡持续关闭且油价保持在每桶100美元以上，将改变经济格局，裁员将重新成为议题[5] - 安永-博智隆首席经济学家预计会出现一种“无就业”的经济扩张，上半年每月就业增长约为2万人，失业率到年底将逐步升至4.7%左右[5] - 经济学家认为，招聘的长期暂停可能演变为更明显的疲软，如果不确定性再次升级，裂痕可能会在春末出现[5] - 2025年美国经济仅增加了11.6万个就业岗位，而2024年平均每月增加约12.1万个[6] - 中东的新冲突加剧了不确定性，就业市场停滞不前[6] 油价与通胀影响 - 自伊朗战争爆发以来，油价大幅上涨，每桶上涨约30美元（曾一度上涨达50美元）[6] - 经济学家表示，油价每上涨10美元都会带来显著的经济后果，从拖累美国国内生产总值增长到推高通胀[6] - 美国平均汽油价格已从战前均价上涨1美元，达到每加仑3.98美元[7] - 更高的能源成本可能使家庭年收入损失超过1350美元[7] - 经合组织最新预测，美国今年的通胀率可能升至4.2%（2月份为2.4%）[7] - 摩根大通经济学家估计，如果美国全国平均汽油价格接近或超过每加仑5美元，可能会削弱减税政策的财政刺激效果，加利福尼亚州和华盛顿州的汽油价格已经突破了每加仑5美元[7]

ECI与ELI指数概览 - 截至2026年3月29日当周，ECI供给指数为50.05%，较上周回升0.02个百分点；需求指数为49.87%，回升0.01个百分点；出口指数为50.20%，回升0.01个百分点[3][10] - 3月整月，ECI需求指数为49.87%，较2月回落0.01个百分点；投资指数为49.91%，回落0.03个百分点；出口指数为50.20%，回落0.02个百分点[3][11] - 截至3月29日当周，ELI指数为-0.64%，较上周回落0.05个百分点；央行当周通过逆回购净投放资金2,319亿元[3][17][51] - 3月份，央行短中期和中期流动性合计净回笼2,500亿元，为2024年10月以来首次[3][18] 生产与投资活动 - 工业生产景气度延续回升，当周全钢胎开工率为70.75%，环比回升0.03个百分点；PTA开工率为79.90%，环比回升3.63个百分点；高炉开工率为81.05%，环比回升1.25个百分点[19][20] - 基建相关高频数据偏弱，石油沥青装置开工率为19.30%，环比回落2.50个百分点，同比回落7.90个百分点；水泥发运率为32.85%，同比回落9.85个百分点[3][9][32][33] - 地产销售呈现“小阳春”，当周30大中城市商品房成交面积环比增长15.0%至211.25万平方米，已连续5周环比增长；19城二手房成交面积环比增长1.6%至289.50万平方米[3][32][33] 消费、出口与物价 - 3月1-22日乘用车市场零售同比下降16.0%，但降幅连续两周收窄，环比上月同期增长19.0%[3][26] - 3月前20日韩国出口总额同比增速为50.40%，较2月回升6.10个百分点，创2021年5月以来新高[3][9][38][39] - 猪肉价格面临较大下行压力，当周平均批发价录得15.84元/公斤，为2018年以来新低，环比下降0.29元/公斤[3][9][44][46] - 国际原油价格延续上行，布伦特原油期货结算价为112.57美元/桶，环比回升0.38美元/桶，同比上涨38.94美元/桶[9][45][46] 风险提示 - 需警惕伊朗冲突对供需两端造成的扰动，以及高位油价可能对全球需求和国内生产造成的压力[3][18] - 房地产销售“小阳春”后存在转弱风险，且美国关税政策、国内政策力度及地产改善持续性存在不确定性[3][4][58]

核心观点 - 当前美伊冲突引发的能源危机环境，与1970年代石油危机存在差异，但更接近2022年俄乌冲突后的高通胀、高利率环境，供给、通胀和利率之间的约束同时存在 [2] - 战争本身并不直接决定美债走势，关键在于通胀和货币政策环境，当前美债供给扩张叠加需求转弱，长端利率面临持续上行压力 [2][4] - 在高油价、高通胀和高利率背景下，全球资产定价逻辑正在发生变化，从“避险主导”转向“通胀与供给主导” [4][33] 一、 美伊冲突动态跟进 - 冲突进入第五周，战事持续升级，伊朗对以色列核心城市及美军基地实施多轮打击，美国、以色列亦空袭伊朗核设施等关键工业目标，也门胡塞武装首次使用重型弹道导弹参战 [6] - 外交信号出现严重反复和矛盾，美国总统特朗普在发出开放霍尔木兹海峡的89小时最后通牒后，次日又称进行了“富有成效的对话”，并两次推迟对伊打击行动；伊朗方面多次否认直接谈判，但在停火条件和海峡通航问题上表态反复 [4][7] 二、 本轮能源危机与1970年代的异同比较 - **相似风险**：历史显示，当能源价格大幅上行（如1970年代欧佩克减产导致油价短期上涨约四倍）并叠加货币政策应对迟疑时，供给冲击容易演变为工资-价格螺旋，最终形成滞胀格局 [4][9][10] - **关键差异**： - **经济结构变化**：当前发达经济体能源强度显著下降，单位GDP能耗大幅减少，削弱了油价上涨对经济的冲击 [15] - **供给多元化**：美国页岩油革命等使全球石油供给弹性增强，供给来源更加多元 [15] - **劳动力市场**：人工智能与自动化技术削弱了劳动力议价能力，降低了工资-价格螺旋全面形成的概率 [4][15][16] - **新的约束**：当前全球公共债务水平明显高于历史时期，高利率带来的财政负担加重，央行应对冲击时面临更复杂约束 [4][17] 三、 即将突破40万亿美元规模的美债该何去何从？ - **债务规模与利息压力**：截至2026年3月，美国联邦债务已突破35万亿美元，且从30万亿美元扩张至35万亿美元仅用了6个月，增速罕见 [17]。2026财年净利息支出可能突破1万亿美元，规模已超过同期国防开支 [19]。债务GDP比率已攀升至130%的高位 [19] - **需求端变化**：高通胀侵蚀美债实际回报，其传统避险属性边际弱化。2025年末，日本、中国等主要持有国曾阶段性减持美债，反映出海外资金的结构性担忧，储备多元化趋势延续 [4][19] - **历史对比与当前特殊性**： - 历史上，战争是债务扩张的“放大器”而非决定变量，利率方向关键取决于通胀和货币政策信誉 [2][20][25]。例如，越战时期利率上行主因是通胀失控；里根时期虽财政扩张，但在沃尔克加息压制通胀后利率反而回落 [2][25] - 当前环境接近2022年后情景，叠加高油价、高通胀与高利率约束，美债发行规模、融资成本与市场需求可能进入“同向收紧”状态，“以债应战”模式面临更高约束 [2][27][31] 四、 再通胀叙事下的大类资产如何变化？ - **美债**：定价逻辑正从“避险主导”转向“通胀与供给主导”。美国联邦债务已接近35万亿美元，供给扩张叠加高通胀环境，使长端利率更容易受到发债增加与通胀预期上行的双重驱动，长端利率中枢面临上行压力，其避险属性出现边际弱化 [4][33] - **黄金**：在通胀黏性、实际利率不确定性与信用担忧并存时，黄金兼具避险与货币替代属性，更容易获得持续配置价值 [4][33] - **原油**：若冲突长期化，油价将表现为风险溢价中枢系统性抬升。船舶保险、护航成本等将推高边际成本，油价中枢大概率上移并维持高波动。大宗商品核心主线将从“需求周期”重新转向“供给安全” [34] - **外汇**：美元可能呈现“短强长弱”特征，短期受流动性优势与避险需求支撑，但中期在财政压力与储备多元化（美元储备占比已较历史高位明显回落）背景下面临调整压力。人民币等具备贸易与产业支撑的货币在跨境结算中的使用可能边际提升 [37] - **权益市场**：高油价与高利率组合压制估值中枢，全球市场分化加剧。美国权益资产可能转向高波动、低回报、结构分化加剧的阶段。具备产业链完整性与供给能力优势的市场（报告暗示如中国）可能获得相对支撑 [37][39]