在特朗普加大对美联储施压的同时，美联储内部对于是否需要降息尚未形成统一意见。 被视为下任美联储主席热门人选之一的美联储理事沃勒在周四的一次讲话中提到，尽管最新就业数据表 现强劲，他认为美联储仍应在7月议息会议上讨论降息问题。沃勒认为，随着通胀显著降温及就业市场 的稳定，美联储应适当放松货币政策。"当通胀下行时，我们无需维持如此紧缩的政策立场。"他强调， 尽管自己的观点属于少数派，但基于经济逻辑清晰论证了降息的可行性，这与政治无关。 与此同时，旧金山联邦储备银行行长戴利表达了对年内两次降息的支持，她表示关税对价格的影响可能 比预期温和，部分企业正在协商分摊关税成本，以减少转嫁给消费者的比例。虽然美国经济增长和消费 者支出有所放缓，但整体经济状况良好，通胀正朝着美联储2%的目标迈进。 另一方面，芝加哥联邦储备银行行长古尔斯比表示，不认同通过降息来降低政府债务成本的观点。他强 调，美联储的政策决策应聚焦于其法定职责，即促进最大就业和维持物价稳定。 美国总统特朗普再次通过社交媒体平台"真实社交"向美联储主席鲍威尔施加压力，呼吁进一步降低利 率。此前，特朗普在公开场合批评了美联储现行的利率政策，声称其设定的利率至少高于 ...

2025年07月11日 国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 | 黄金：关税问题再出扰动 | 2 | | --- | --- | | 白银：高位震荡 | 2 | | 铜：库存持续增加，价格承压 | 4 | | 锌：区间运行 | 6 | | 铅：中期偏强 | 7 | | 锡：价格走弱 | 8 | | 铝：重心上移 | 10 | | 氧化铝：区间震荡 | 10 | | 铸造铝合金：跟随电解铝 | 10 | | 镍：宏观与基本面博弈，震荡运行 | 12 | | 不锈钢：现实与宏观预期博弈，震荡运行 | 12 | 期货研究 商 品 研 究 商 品 研 究 2025 年 7 月 11 日 黄金：关税问题再出扰动 白银：高位震荡 | 王蓉 | 投资咨询从业资格号：Z0002529 | wangrong013179@gtjas.com | | --- | --- | --- | | 刘雨萱 | 投资咨询从业资格号：Z0020476 | liuyuxuan023982@gtjas.com | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 【基本面跟踪】 贵金属基本面数据 | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，给出投资建议和趋势强度判断，涉及金属、能源、化工、农产品等多个领域，各品种受关税、库存、供需、宏观政策等因素影响，走势和投资策略不同 [2][4]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金受关税问题扰动，趋势强度 -1；白银高位震荡，趋势强度 1 [2][5][9] - 黄金沪金 2508 收盘价 771.08，日涨幅 0.83%；白银沪银 2508 收盘价 8893，日涨幅 0.16% [6] 有色金属 - 铜库存增加价格承压，趋势强度 0；锌区间运行，趋势强度 0；铅中期偏强，趋势强度 0；锡价格走弱，趋势强度 0；铝重心上移，氧化铝区间震荡，铸造铝合金跟随电解铝，铝趋势强度 0，氧化铝趋势强度 1，铝合金趋势强度 0 [2][11][14][16][19][24] - 铜沪铜主力合约收盘价 78,600，日涨幅 0.26%；锌沪锌主力收盘价 22385，涨幅 1.20%；铅沪铅主力收盘价 17230，涨幅 0.32%；锡沪锡主力合约收盘价 266,740，涨幅 1.46%；铝沪铝主力合约收盘价 20700 [11][14][16][19][24] 黑色金属 - 铁矿石预期反复宽幅震荡，趋势强度 0；螺纹钢和热轧卷板板块情绪共振偏强震荡，趋势强度均为 1；硅铁和锰硅成本预期抬升偏强震荡，趋势强度均为 1；焦炭震荡偏强，趋势强度 0；焦煤消息扰动震荡偏强，趋势强度 1；动力煤日耗修复震荡企稳，趋势强度 0；原木主力切换宽幅震荡，趋势强度 0 [2][41][44][50][55][56][60][64] - 铁矿石 12509 收盘价 763.5，涨幅 3.67%；螺纹钢 RB2510 收盘价 3123，涨幅 1.89%；热轧卷板 HC2510 收盘价 3262，涨幅 2.16%；硅铁 2508 收盘价 5564；锰硅 2508 收盘价 5798；焦炭 J2509 收盘价 1497，涨幅 2.82%；焦煤 JM2509 收盘价 897，涨幅 2.93%；动力煤 ZC2507 先前开盘 931.6000 [41][44][50][55][56][60][61] 能源化工 - 对二甲苯单边震荡市，趋势强度 0；PTA 关注长丝工厂减产情况，月差反套，多 MEG 空 PTA，趋势强度 0；MEG 低库存单边震荡市，月差逢低正套，趋势强度 1；橡胶震荡偏强，趋势强度 1；合成橡胶上方空间收窄，趋势强度 0；沥青随油震荡小幅累库，趋势强度 -1；LLDPE 短期震荡后期有压力，趋势强度 0；PP 现货上涨成交清淡，趋势强度 0；烧碱短期偏强运行，趋势强度 1；纸浆宽幅震荡，趋势强度 0；玻璃原片价格平稳，趋势强度 0；甲醇短期震荡运行，趋势强度 0；尿素震荡偏强，趋势强度 1；苯乙烯短期震荡，趋势强度 -1；纯碱现货市场变化不大，趋势强度 0；LPG 短期宽幅震荡，趋势强度 0；PVC 短期偏强但上方空间有限，趋势强度 0；燃料油夜盘下跌持续弱于低硫，趋势强度 0；低硫燃料油偏弱震荡，外盘现货高低硫价差收缩，趋势强度 0 [2][4][67][75][79][82][94][99][102][107][113][116][120][124][128][132][142][146][147] - 对二甲苯主力收盘价 6782，涨幅 0.51%；PTA 主力收盘价 4742，涨幅 0.98%；MEG 主力收盘价 4325，涨幅 0.98%；橡胶主力日盘收盘价 14405；合成橡胶顺丁橡胶主力日盘收盘价 11615；沥青 BU2507 收盘价 3650，涨幅 0.83%；LLDPE L2509 收盘价 7329，涨幅 0.99%；PP PP2509 收盘价 7112，涨幅 0.79%；烧碱 09 合约期货价格 820；纸浆主力日盘收盘价 5196；玻璃 FG509 收盘价 1083，涨幅 4.64%；甲醇主力收盘价 2398；尿素主力收盘价 1777；苯乙烯 2507 收盘价 7499；纯碱 SA2509 收盘价 1231，涨幅 3.71%；LPG PG2508 收盘价 4214，涨幅 0.52%；PVC 09 合约期货价格 5040；燃料油 FU2508 收盘价 2933，跌幅 0.41%；低硫燃料油 LU2508 收盘价 3691，跌幅 0.35% [68][76][79][82][94][99][102][108][114][116][121][124][129][134][142][147] 农产品 - 棕榈油宏观情绪推涨但基本面高度有限，趋势强度 -1；豆油美豆天气炒作不足缺乏驱动，趋势强度 -1；豆粕等待 USDA 报告反弹震荡，趋势强度 0；豆一现货稳定盘面震荡，趋势强度 0；玉米震荡调整，趋势强度 0；棉花旧作库存偏紧预期支撑期价，趋势强度 0；鸡蛋旺季将至关注预期差，趋势强度 0；生猪现货情绪转弱期现背离，趋势强度 0；花生下方有支撑，趋势强度 0；短纤短期震荡逢高反套，趋势强度 0；瓶片短期震荡多 PR 空 PF，趋势强度 0；胶版印刷纸震荡运行，趋势强度 0 [4][167][176][179][186][193][195][200][161][164] - 棕榈油主力收盘价 8638，跌幅 0.46%；豆油主力收盘价 7944，涨幅 0.30%；豆粕 DCE 豆粕 2509 收盘价 2954，涨幅 0.48%；豆一 DCE 豆一 2509 收盘价 4105，跌幅 0.17%；玉米 C2509 收盘价 2320，跌幅 0.09%；棉花 CF2509 收盘价 13865，涨幅 0.25%；鸡蛋 2508 收盘价 3446，跌幅 0.69%；生猪 2509 收盘价 14375；花生 PK510 收盘价 8188，涨幅 0.37%；短纤 2508 收盘价 6542；瓶片 2508 收盘价 5932；胶版印刷纸 70g 天阳山东市场价格 4850 [167][176][180][187][193][196][200][161][164] 集运指数 - 集运指数（欧线）建议 10 空单轻仓持有，趋势强度 0 [149] - EC2508 收盘价 2022.5，涨幅 1.62% [149]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：铜行业、家电行业、中游制造业 - **公司**：美的、格力、紫金矿业、洛钼集团、金诚信、港股五矿资源 纪要提到的核心观点和论据 关税政策 - **观点**：特朗普威胁对美国进口铜征收高达 50%关税，8 月 1 日或生效，最终至少 25%关税大概率征收 [1][2] - **论据**：基于供应链安全考虑，增强美国本土铜供给保障工业体系战略安全，参考美国对钢铁和铝进口关税情况 铜价走势 - **观点**：2025 年铜价受关税政策影响波动剧烈，未来无大幅回调风险，四季度价格继续上行 [1][6][10] - **论据**：2 月启动调查、3 月宣布钢铁铝关税、4 月宣布等额关税及后续预期征同类关税等事件影响；全球基建和新能源需求推动制造业重构，供给端偏紧 铜库存变化 - **观点**：2025 年各地铜库存分化，征收临近伦敦和沪铜价或回落，中期风险可控 [5] - **论据**：关税预期使 COMEX 库存上升，LME 和沪铜库存下降；征收后美国本土去库存，进口缩减；伦敦和沪铜库存处历史季节性低位，COMEX 库存处高位，LME 贴水提供安全垫 资产配置策略 - **观点**：2025 年三季度标配铜，四季度逐步增持 [6] - **论据**：需求有韧性，全球制造业重构恢复，供给端偏紧，三季度调整后有做多机会 高关税对其他资产影响 - **观点**：短期内美国经济与制造业面临负面压力，滞胀风险发酵，美债高位震荡，美元偏弱，美股倾向大盘成长或科技成长 [7] - **论据**：特朗普维持高额关税诉求强，COMEX 铜价上涨增加制造业成本压力 对全球铜贸易和价格影响 - **观点**：威胁加征关税使全球铜贸易变化，关税落地后铜价先回落再上涨 [8] - **论据**：美国外铜提前运往美国，本土废铜锁定国内；关税落地市场担忧致铜价回落，海外补库和供给扰动使供需从略过剩变紧平衡甚至短缺 对家电行业影响 - **观点**：铜价波动影响家电企业盈利，企业有多种应对手段 [13][14][16] - **论据**：空调约 25%成本来自铜，对铜价敏感；美的和格力通过传导成本压力、品牌溢价和规模效应维持利润率；企业可产品调价、技术降本、转嫁成本 其他重要但可能被忽略的内容 - 近期特朗普推行 50%关税，比预期 20%更高且落地提前，使美国进口铜关税提高，贸易流套利时间窗口缩短，COMEX 铜价创历史高点，LME 与沪铜价走弱，但不改变全年供需状态 [9] - 中美关系缓和使经济预期稳定，有色板块龙头公司一季度估值修复，近期事件放大股价反应 [10] - 短期内市场情绪使部分机构止盈放大股票端波动，许多公司估值处历史低位，未来铜价高位运行有支撑，相关公司值得关注 [11][12] - 铝代铜虽效果好但未大规模普及，受消费者教育过程长和大家电品控要求高限制 [17] - 中游制造业通过向上下游转嫁成本压力应对原材料价格波动，中长期消费品属性产品会熨平周期波动实现合理利润 [19][20]

纪要涉及的公司 洛阳钼业 纪要提到的核心观点和论据 - **铜关税对市场影响**：美国对铜加征25%关税超预期且生效时间提前，或影响全球铜物流，但对需求和供应影响有限；若智利获豁免或分批加征关税，铜价可能反弹，每次下跌是买入机会[2][4] - **钴生产领域表现**：洛阳钼业成全球最大钴生产商，2024年钴产量占全球38%、刚果金50%，地位稳固；钨库存售完后三季度利润或受影响，但上半年利润基本抵去年全年；钴成本低，利润丰厚[2][5] - **铜矿领域发展情况**：洛阳钼业在全球铜矿企业中增速领先，未来五年预计年均复合增速约9%；主要增长来自TFM矿扩张和KFM项目贡献，目标2028年实现80 - 100万吨产能[2][6] - **KFM项目进展**：KFM项目表现超预期，年产能提至20万吨以上，品位和产量均超预期；距TFM仅30公里，可共享基础设施、人员和设备[2][9] - **厄瓜多尔金矿项目情况**：收购厄瓜多尔金矿，黄金储量638吨，品位低但体量大、埋藏浅、剥采比低，预计2028年投产，年产11.6吨黄金，设计寿命超20年[2][10] - **未来五年扩张计划**：未来五年以9%的年化增长率扩展铜矿年产能，主要依赖现有项目扩张，确定性高、风险小[2][11] - **铜价和钴价对利润影响**：铜价每涨5,000元/吨，公司利润增加约13亿元；钴价每增3万元/吨，公司归母净利润增加6 - 7亿元；基础假设下，公司盈利中枢约156亿元[3][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司未来铜矿产量预期**：未来铜矿产量预期超100万吨，TFM西区Pampin矿区钻孔显示潜力大，若铜价上涨可能开发攀北矿区提升产量[7] - **国内外头部铜企资源量和储量情况**：2023年紫金矿业资源量7,600万吨，洛阳钼业2,700万吨，有资源转储潜力，但体量难与国外百年头部矿企比，可对标第一量子和英美资源[8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕金融市场展开，涵盖期货、股票、债券、外汇等多个领域，分析了各市场的表现、动态及相关影响因素，包括国际油价、金属价格、农产品供需、股市行情、产业数据等，为投资者提供市场信息和趋势参考 各目录总结 隔夜夜盘市场走势 - 国际油价走弱，美油主力合约收跌2.21%报66.87美元/桶，布油主力合约跌1.91%报68.85美元/桶，因全球需求担忧和美国EIA原油库存增加 [2] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.36%报3333.00美元/盎司，COMEX白银期货涨2.72%报37.63美元/盎司，受美国财政赤字、关税政策和全球央行增持黄金支撑 [2] - 伦敦基本金属多数上涨，LME期镍涨2.04%报15285.00美元/吨，LME期锌涨1.26%报2777.00美元/吨，LME期铜涨0.53%报9682.00美元/吨，铜价呈震荡走势 [2] - 国内期货主力合约涨多跌少，焦煤、玻璃涨超2%，燃油跌超1%，短纤跌近1% [2] - 芝加哥期货交易所农产品期货主力合约多数上涨，大豆、玉米、小麦期货分别涨0.67%、0.12%、1.28% [3] 重要资讯 宏观资讯 - 7月10日王毅在吉隆坡与拉夫罗夫就伊朗核问题交换意见，王毅强调对话谈判是根本出路 [6] - 特朗普宣布对铜征50%关税，中国外交部反对泛化国家安全概念和滥施关税 [6] - 商务部称中美在经贸领域保持密切沟通 [7] - 美联储官员穆萨莱姆表示关税影响或在今年晚些时候或明年初显现 [8] - 旧金山联储主席戴利认为今年可能两次降息，关税对价格影响或较温和 [9] 能化期货 - 截至7月10日，国内纯碱厂家总库存186.34万吨，较上周四增加5.39万吨，涨幅2.98%，接近历史最高水平 [11] - 7月10日，全国浮法玻璃样本企业总库存6710.2万重箱，环比降198.3万重箱或2.87%，创两个半月新低，同比增幅收窄至5.54% [13] - 2025年5月马来西亚天胶出口量同比降29.3%至35,939吨，环比增0.1%，31.7%出口至中国，总产量同比降12.2%，环比增24.9% [13] - 部分光伏玻璃企业7月有近2000吨/天减产量，8月新增2400吨/天冷修规划 [14] - 截至7月9日当周，新加坡燃料油库存涨132.8万桶，达29周高点2470.8万桶 [15] - 欧佩克下调未来四年全球石油需求预测，上调长期需求预测，今年需求1.05亿桶/日，预计2026年增至1.063亿桶/日，2029年攀升至1.116亿桶/日 [15] - 欧佩克+正讨论9月完成最后阶段增产220万桶后暂停进一步增产 [15] - 波兰宣布到2028年7月1日欧洲市场将停进口俄罗斯和白俄罗斯化肥 [15] 金属期货 - 7月14日结算起，多晶硅期货合约涨跌停板幅度调为9%，投机和套期保值交易保证金标准分别调为11%和10% [18] - 特朗普宣布8月1日起对铜征50%关税 [19] - 6月多晶硅国内企业产能开工率35.5%，较5月涨1.5%，预计7月达39.3%，环比涨3.8% [19] - BMI预计2025 - 2034年全球铜产量年均增2.9%，2034年达3090万吨 [19] - 7月10日工业硅主要地区社会库存55.1万吨，较上周环比减0.1万吨 [19] - 截至本周四，全国冶金级氧化铝开工率降至79.92%，山东、广西部分企业检修 [20] 黑色系期货 - 前期停减产煤矿复工复产，本周炼焦煤矿山样本核定产能利用率环比增1.7%，原煤和精煤日均产量创7周高位 [22] - 山西钢厂接到粗钢限产通知，全省全年减产近600万吨，部分钢厂已制定减产措施 [22] - 7月10日当周，螺纹钢产量、社库、表需由增转降，厂库由降转增 [22] - 山西美锦钢铁7月15日检修高炉，日影响铁水产量约0.3万吨 [23] 农产品期货 - 2025年全国夏粮播种面积26578.4千公顷，比2024年降0.1% [25] - 6月马来西亚棕榈油出口环比减10.52%，产量环比降4.48%，库存环比增2.41% [25] - 7月1 - 10日马来西亚棕榈油出口量不同机构数据有增减差异 [25][27] - CONAB预计2024/25年度巴西大豆、玉米产量同比增加 [27] - 美国2024/2025年度大豆、玉米出口净销售有变化，部分种植区域受干旱影响 [27] - 预计巴西7月大豆、豆粕出口增加，玉米出口减少 [28] - 新疆高温和降水天气不利小麦灌浆和收获晾晒 [29] - 截至7月6日当周，加拿大油菜籽出口量环比减72.1% [29] - 截至7月3日，美棉ON - call未点价卖出、买入订单环比增加 [29] 金融市场 金融 - 周四A股震荡攀升，地产股涨停，银行股创新高，稳定币概念股尾盘跳水，上证指数涨0.48% [32] - 香港恒生指数涨0.57%，南向资金净买入29亿港元 [32] - 147家A股上市公司预告上半年业绩，129家预计盈利 [32] - 陈光明和霍华德·马克斯对话，看好中国资本市场长期回报 [32] - 年内主动权益基金跑赢被动指数基金，业绩最好的主动权益基金收益率近100% [33] - 截至7月10日，206家港股公司启动回购，金额达1007亿港元 [35] - 智元机器人暂无赴港上市明确计划 [36] 产业 - 2025年全国夏粮总产量2994.8亿斤，小麦产量2763.2亿斤，实现稳产丰收 [37] - 6月我国汽车产销同比分别增11.4%和13.8%，新能源汽车产销量同比分别增26.4%和26.7% [37] - 截至7月9日，今年我国快递业务量破千亿件，比2024年提前35天 [37] - 上半年300城住宅用地出让金同比增27.5%，成交面积降5.5% [37] - 无锡滨湖区出台楼市补贴政策，至少10个楼盘参与 [38] 海外 - 特朗普宣布8月1日起对进口铜征50%关税 [40] - 美联储理事沃勒称可考虑7月降息，调整资产持有和银行准备金规模 [40] - 美联储戴利认为今年可能两次降息，关税对物价影响或温和 [40] - 美联储穆萨莱姆表示关税或推升通胀，美元贬值也可能推动通胀 [40] - 美国国防部投资4亿美元成MP Materials大股东，公司获10亿美元融资承诺 [41] - 美国上周初请失业金人数降，续请失业金人数处高位 [42] - 韩国央行维持基准利率不变，多数成员暗示未来降息 [42] - 日本央行维持经济评估，企业担忧美国关税影响全球需求 [44] 国际股市 - 美国三大股指小幅收涨，标普500、纳指创历史新高 [45] - 欧洲三大股指涨跌不一，受美欧贸易和大宗商品价格影响 [45] - 亚太主要股指多数走高，韩国综合指数涨1.58%，市值创新高 [46] - 达美航空发布全年盈利指引，公布二季度业绩 [46] 商品 - 国际油价走弱，美油和布油主力合约下跌 [47] - 国际贵金属期货收涨，受通胀担忧和央行增持支撑 [49] - 伦敦基本金属多数上涨，铜价震荡 [49] - 7月14日结算起多晶硅期货合约交易参数调整 [50] - 欧佩克下调短期石油需求预测，上调长期预测，OPEC+或9月后暂停增产 [50] 债券 - 国内银行间利率债收益率上行，国债期货下滑，央行净投放资金 [51] - 日本20年期国债招标认购倍数低，显示投资者需求疲软 [51] - 美债收益率上涨，因初请失业金人数下降 [51][52] 外汇 - 周四在岸人民币对美元收盘和夜盘上涨，中间价调升 [53] - 纽约尾盘美元指数涨，非美货币表现分化 [53]

据央视新闻消息，当地时间7月10日，美国总统特朗普宣布，将自8月1日起，对自加拿大进口的商品征 收35%关税。 加元应声下跌。美元/加元一度上涨0.6%，至1.3731；美元兑G10货币悉数上涨，美元即期指数上涨 0.2%。澳元/美元下跌0.4%至0.6561。新西兰元/美元下跌0.4%至0.6014。 美股股指期货扩大跌幅，其中标普500指数期货跌0.5%，纳指期货下跌0.6%。 此前，特朗普表示美国将自2025年8月1日起对所有巴西产品征收50%的关税。巴西副总统兼发展、工 业、贸易和服务部长热拉尔多.阿尔克明当天表示，特朗普宣布对巴西商品征收新关税是不公平的。他 回应道,"我看不出有任何理由要对巴西提高关税。巴西不是美国的问题，这一点需要强调。美国确实有 贸易逆差，但对巴西是顺差。在美国对我们出口的产品中，十中有八都是零关税的，不需要缴税。"他 进一步表示，这项针对巴西的措施是不公平的，也会对美国自身经济造成损害，因为在贸易领域是存在 一体化的。 特朗普也在社交媒体平台"真实社交"上发布了致斯里兰卡的信件，表示美国将自2025年8月1日起对所有 斯里兰卡产品征收30%的关税。 此外，特朗普发布了致文莱、 ...

纪要涉及的行业和公司 - **家电行业**：科沃斯、石头科技、德昌股份、富佳股份、春光科技、美的、兆驰股份、海信视像、TCL 电子、海尔智家[1][3][4] - **医药行业**：百诚医药、药康生物、泰格医药、艾美赛斯、必德医药、皓元生物、伊诺斯、诺斯格、普瑞斯、苏泰神[1][5][6] - **轻工行业**：洁雅股份、元菲宠物、思摩尔[2][8] - **两轮车行业**：雅迪、爱玛[2][10] - **宠物食品行业**：乖宝、中宠[11] - **生猪养殖行业**：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、德康农牧[12] - **食品饮料行业**：东鹏、卫龙[14] - **白酒行业**：茅台、五粮液、汾酒、老窖、古井、迎驾、今世缘[17] - **餐饮链行业**：啤酒及速冻食品公司[18] 纪要提到的核心观点和论据 - **家电行业** - **出口情况**：越南关税优势吸引家电产业链转移，美国需求平稳且对涨价接受度高，黑五和圣诞采购周期临近，出口链公司特别是龙头企业预计业绩增长，二季度或为业绩底部[1][2][3] - **国内市场**：国内家电市场表现强劲，618 促销后仍增长，空调行业电商平台增速约 70%且线下增长良好，国家补贴政策支持，应关注内稳外强或内外均强企业[1][4] - **医药行业**：创新药产业链是关注重点，BD 带来现金，二级市场拉动一级市场投融资，资金转化为研发费用推动市场发展，关注海外 BD、有海外出口预期的创新药及科研端企业[1][5] - **轻工行业**：需关注出口链，出口商客户 2 月起未补库，关税落地后客户库存低，预计三季度剧烈补库，新关税政策重塑供应链结构，部分公司有望受益[2][7] - **两轮车行业**：内销强劲，雅迪 7 月有望高增长，爱玛受益于低基数、补库和以旧换新政策增速可能更快，两轮车公司交易空间有提升潜力[2][10] - **宠物食品行业**：二季度内销增速符合预期，自有国产品牌崛起，贸易冲突影响出口代工业务但可转嫁关税，六一八费用投放和低毛利率产品占比影响净利率但趋势向好[11] - **生猪养殖行业**：处于周期左侧，推荐有成本优势公司，下半年供应压力提升，外购仔猪养殖户盈利或收窄，反内卷政策引导和加快产能去化[12][13] - **食品饮料行业**：业绩波动因前期预期过高致股价回调，经营质量未受大影响，只是经营节奏调整[14] - **白酒行业**：近期表现优于食品行业，受政策预期影响，处于相对底部区域，新消费业绩调整或使资金流入，推荐相关品牌[17] - **餐饮链行业**：相关啤酒及速冻食品公司处于相对底部区域，三季度业绩环比改善预期下是高低切换良好选择[18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **东鹏**：冰柜投放费用调整对市场表现有积极影响，回调后买入机会好[15] - **卫龙**：收入渠道调整预计下半年带来积极变化，提供买入机会[16]

纪要涉及的行业 集运行业、油运行业、干散货海运行业 纪要提到的核心观点和论据 集运行业 - **过去五年表现**：经历两轮超高景气，由疫情和红海冲突导致，集运公司盈利大增、负债率降低、股东回报提升，开启新一轮下单潮，推动欧美干线船舶大型化，影响结构性供给并驱动经营模式分化[1][3][4] - **超级牛市形成原因**：需需求意外增长和供给瓶颈同时满足，过去20年仅有2020 - 2022年疫情下集运行业和07 - 08年干散货海运出现超级牛市，带来超10倍投资机会[5] - **2009 - 2019年运量增长情况**：亚洲到美国航线集运运量年复合增速1% - 3%，因中国经济崛起成为欧美制造业外包工厂高增速时代结束[7] - **2020 - 2022年货量超预期增长原因**：疫情导致宅经济和财政刺激，服务性消费转实物性消费，供应链紊乱，美西港口堵塞，内陆供应链效率下降[8] - **2024年地缘冲突影响**：红海冲突使欧线绕行，有效运力消耗10%，载载率上升甚至爆仓，推动运价上涨，欧美补库和提前出货加剧现象[9][10] - **新船交付影响**：2024年新船交付预计达10%，上半年每月约1%，虽有交付但红海绕行使市场仍供需紧张，担心年底新船交付增加致供需关系松动[11] - **2025年下半年运力和需求变化**：运力缺口将被新船交付填补，过去五年高景气中高位运价影响需求，2024年旺季载运率松动[12] - **关税摩擦影响**：2025年上半年中国出口受影响，美线4月中旬后出口缩减，北方和小港受影响大，东南亚转口规模有限[13] - **中美关税调整后贸易节奏变化**：90天内关税下调后5月中旬出现积压订单出货潮，之后恢复正常，预计下半年圣诞旺季同比增长[14] - **运输公司应对策略及效果**：采取跳岗减班方式，保持传播展余率稳定，减少价格冲击，小港幅度大，大港相对有限，小港跳岗后剩余部分转至大港，缓解大港压力[15][16] - **东南亚转口贸易情况**：规模有限，受严查且违法，企业不熟悉路径，货代公司不做相关业务，美线直接产成品转口少[17] - **全球货运需求变化**：不考虑关税，后续货量增长取决于欧美经济消费预期，贸易摩擦使部分制造业转移到东南亚，未来产业出海或驱动当地货量增长[18] - **供给端挑战和变化**：面临船舶大型化升级和供给压力，新船订单占比达30%，八成为万象大船，带来单位成本下降和供给结构性压力[19] - **联盟重组影响**：2025年2月联盟重组为3 + 1格局，经营模式分化，可能导致客户和份额抢夺加剧[20] - **美国301调查影响**：对中国额外收费，豁免外国传动处罚，可通过国别结构调整和联盟内协调调配缓解压力，需关注国家层级策略[21] 油运行业 - **未来两年需求前景**：受益于全球增产周期，海运贸易需求增加[1] - **投资机会**：处于大宗商品增产周期，2022 - 2024年上半年景气上升，相关公司股价涨幅达3倍[23][24] - **过去几年受关注原因**：2022 - 2024年俄乌冲突使原油贸易长途运输，航距拉长，海运量增长超一成，产能利用率达90%，运价中枢创新高[25] - **未来两年市场前景**：需求端韧性好，预计炼厂开工恢复，合规市场供需结构改善，2025年运价中枢回升，A股相关标的股价修复低于基本面，风险收益比有吸引力[26] - **去年压力测试期影响**：受地缘局势和伊朗出口影响，需求缩减，合规船队供需压力大，2025年合规市场供需结构恢复，运价中枢回升[27] - **对经济衰退影响看法**：长期需求端韧性好，只要全球经济不重大衰退，原油运输市场仍将增长[28] - **原油消费量和油价关系**：原油消费量稳定，需求波动反映为油价波动，保障产量和消费量稳定[29] - **全球原油供给增产周期影响**：OPEC结束减产加速增产，增加出口和货运量，中东增产航距短影响北美至亚洲航线，下半年南美和西非增产效应将体现[30] - **OPEC成员国分歧影响**：可能增加增产幅度和速度，提升未来两年需求增长确定性，关注需求端意外情况带来的投资机会[31] - **油价下降影响**：因供给增产导致则利好海运，若出现期货升水触发浮仓，将提高景气度[32] - **船队老龄化影响**：船队老龄化严重，监管趋严或灰色市场压缩可能使老船加速拆解，缩减有效运力，未来两年新订单占比不到12%，运力增速有限[33] - **俄乌冲突和平谈判影响**：若谈判成功影响能源贸易结构，但欧洲对俄能源依赖度不会回到以前水平，市场预期理性[34] - **贸易和供给端影响**：贸易有小幅度影响，制裁清单船只若回归市场可能面临拆解潮，老船拆解是市场分歧点[35] - **2022 - 2024年表现**：2022 - 2024年景气上升，2024年下半年经历压力测试，2025年上半年景气回升[36] - **未来发展趋势**：维持增持评级，产能利用率约90%，2025年业绩同比逐季改善，未来两年供需向好，关注油价下跌期权，估值有吸引力[47] 干散货海运行业 - **过去超级牛市原因**：2007 - 2008年由中国经济崛起驱动，城镇化推进使铁矿石、粗钢消费量增长，进口依赖度提升，供给端新造船订单不足，造船厂产能扩张滞后[38][39] - **近期复苏原因**：2021 - 2022年因集装箱运输业景气启动，部分散杂货改用干散货运输，局部地区供给紊乱，2022年下半年随集装箱运输业景气回落[40] - **2023 - 2024年景气温和上升原因**：吨海里需求累计增长12%，船队规模增长6%，产能利用率上升，与疫后大众需求恢复性增长有关[41] - **2025年前景**：海运量同比小幅缩减，船队同比增加约3%，运价中枢承压回落，钢厂减产影响需求，市场有波动但短期扰动将减弱[42] - **供给端未来两年情况**：在手订单规模占比11%，未来两年船队每年增速约3%，船东无大规模扩张订单，造船成本高，供给端低速增长，船队相对年轻，拆解预期不乐观[43] - **全球矿山增产周期影响**：主流矿山项目投产带来超预期需求增长机会，类似中国经济崛起时期，有望推动全球干散货运输量增加[44] - **西芒杜铁矿项目影响**：预计2025年底投产，30个月内年产量达6000万吨，占全球铁矿石海运量4%，航距长，若增产海运量增长4%，全球干散货海运需求可能达两位数增长[45] - **未来两年前景**：目前低迷，但未来值得关注，供给增速不高，需求端铁矿增产或驱动海运量和航距双重增长，有望推动市场复苏[46] 其他重要但是可能被忽略的内容 投资者应关注油运输行业，其基本面稳中有升且估值支撑强劲，地缘局势变化可能提供逆向时机，建议提前布局并持续跟踪研究[48]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：航空业、汽车业、半导体业、芯片设计软件业、稀土业、农业 - **公司**：苹果公司 纪要提到的核心观点和论据 美国关税政策调整及目的 - 特朗普政府将对等关税暂停期限延长至 8 月 1 日，目的是争取更多时间达成框架协议，且避免影响美联储降息意愿[1][4] - 美国重新制定关税政策，与 20 多个贸易伙伴谈判，关税调整取决于谈判态度，强硬则提高，顺利则降低，预计最终将与大部分伙伴达成协议[1][7] 美国与部分国家达成的贸易协定内容 - 英国与美国的繁荣框架协议于 6 月 30 日实施，保持 10%基本关税，航空领域豁免，汽车行业关税从 25%减至 10%[2][5] - 美国对越南实行零关税，但对部分越南产品征收 20%-40%转运费，旨在限制中国中间产品转运[1][2][5] 关税政策对美国的影响 - 达成贸易协议后，美国预计每年可增加 3000 - 4000 亿美元关税收入，但不足以解决财政赤字问题，对贸易平衡影响有限，主要影响产业链和供应链结构[1][8] - 关税对美国通胀有实质性影响，但因货物在通胀指标中占比约四分之一、库存因素、推迟降息等，整体通胀未明显体现[19] 中美贸易关系 - 美国对中国加征关税，中国反制，双方经济均受压，美国企业受影响更甚，如苹果公司因关税增加成本上升，中国不承认美国单边关税合法性[3][13][14] - 日内瓦会谈后，美国降低部分升级关税，但仍保留对中国 51%的算术平均关税，中国为 33%，高额关税结构阻碍贸易，未来关税问题需进一步谈判[1][11][12] - 中美进入战略相持期，预计相关关税将持续较长时间[15] 其他国家与美国贸易情况 - 美国对巴西关税从 10%提高到 50%，不仅是经济考量，还包含政治干预背景，巴西是否反制需进一步观察[1][7][18] - 印度、日本未妥协给特朗普关税谈判带来压力，韩国有望在 8 月 1 日前与美国达成协议[25][26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 美国对越南实施关税政策可能伴随原产地规则变化，操作难度大且不一定符合世贸组织规则，但美国不在意[5][6] - 第三次经贸谈判可能超出贸易范围，包括中国进一步开放、结构性改革、货币合作及双向投资等议题[17] - 中美双方达成共识但未公开贸易协定具体文本，协议可能只是部分共识，还需继续谈判[20] - 中欧关系存在俄乌战争和贸易不平衡两大分歧，欧盟对中国出口下降致逆差扩大，影响其态度，中欧峰会有望在电动车等问题上取得进展[3][23][24]