报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 零食量贩行业延续高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价164.75元，总市值297亿元，总股本180百万股，流通股本156百万股，52周价格范围18.02 - 164.75元，日均成交额177.48百万元 [1] 公司业绩情况 - 2025Q1总营收108.21亿元（同增124%），归母净利润2.15亿元（同增3344%），扣非净利润2.11亿元（同增10562%） [4] 规模效应与盈利能力 - 2025Q1毛利率同增1pct至11.02%，销售/管理费用率分别同减1pct/0.5pct至3.31%/2.55%，净利率同增2pct至3.59% [5] 门店拓展与业态布局 - 2025年以来布局优品省钱超市，以零食为核心扩充民生需求产品，加大自有品牌开发力度，整合商品和供应链优势，拓展业务边界 [6] 股票激励计划 - 推出2025年限制性股票激励计划，股票数量221.81万股，占总股本1.23%，激励对象70人，分四期解锁，每期解锁25%，授予价格69.58元/股 [7] - 业绩考核目标为2025 - 2028年净利润分别为4.11/4.26/4.40/4.55亿元，分别同比增长40%/4%/3%/3%，2025 - 2029年费用摊销分别为3904.71/4872.38/2634.97/1318.02/356.29万元 [7] 盈利预测调整 - 调整公司2025 - 2027年EPS为4.63/6.68/8.20（前值为3.44/4.74/5.98）元，当前股价对应PE分别为36/25/20倍 [8] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|32,329|53,053|62,944|70,008| |增长率（%）|247.9%|64.1%|18.6%|11.2%| |归母净利润（百万元）|294|833|1,202|1,475| |增长率（%）| - |183.7%|44.3%|22.8%| |摊薄每股收益（元）|1.63|4.63|6.68|8.20| |ROE（%）|20.1%|28.0%|23.3%|18.8%| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多项指标在2024A - 2027E的预测数据，以及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等主要财务指标预测 [12]

证券代码：002895 证券简称：川恒股份 公告编号：2025-038 转债代码：127043 转债简称：川恒转债 登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗 漏。 贵州川恒化工股份有限公司（以下简称公司）（证券简称：川恒股份，证券代码：002895）依据《上市 公司股权激励管理办法》（以下简称《管理办法》）、《深交所上市公司自律监管指南第1号—业务办 理》的相关规定，公司对《2025年股权激励计划（草案）》中确定的激励对象的姓名和职务在公司内部 进行了公示。根据《管理办法》等相关规定，公司薪酬与考核委员会对激励对象名单进行了审核，并充 分听取公示意见，现将有关情况说明如下： 一、公示情况说明 公司于2025年4月10日在巨潮资讯网 （http://www.cninfo.com.cn）披露《2025年股权激励计划授予对象 名单》，并于同日在公司网站对2025年股权激励计划激励对象的姓名和职位予以公示，公示期自2025年 4月10日起至2025年4月25日止。公示期间可向董事会秘书反馈意见，由董事会秘书报薪酬与考核 ...

股东大会决议 - 2024年年度股东大会于2025年4月30日在浙江省嘉兴市乍浦环山路88号嘉化研究院召开，会议召集、召开及表决程序符合《公司法》和《公司章程》规定 [2] - 全部9名董事（含2名独立董事通过通讯方式）、3名监事及高管团队均出席会议 [3] - 审议通过12项议案，包括董事会工作报告、财务决算、利润分配、年报披露、审计机构续聘、董监高薪酬方案等常规议案，以及回购股份、注销股份并减资等特别决议议案 [4][5][6] - 特别决议案（回购、减资及章程修订）获出席股东所持表决权股份总数的三分之二以上通过 [7] 股份回购计划 - 回购资金规模40,000-60,000万元，资金来源为自有及自筹资金 [8][13] - 回购价格上限12.01元/股，不超过董事会决议前30个交易日股票均价的150% [14] - 预计回购数量3,330.55-4,995.84万股，占总股本2.39%-3.59% [15] - 回购期限为股东大会通过后12个月内，回购方式为集中竞价交易 [11][16] - 回购股份用途：不超过500万股（0.36%总股本）用于股权激励，其余用于减资 [12][17] 注册资本减少安排 - 公司将注销2023年、2024年回购计划中34,165,685股，总股本从1,391,045,207股减至1,356,879,522股，注册资本相应减少 [24][25] - 新回购计划实施后，预计追加注销2,830.55-4,495.84万股（占总股本2.03%-3.23%） [26] - 已启动债权人通知程序，债权人可在45日内申报债权 [27] 公司财务状况 - 截至2024年底合并报表货币资金81,667.27万元，母公司货币资金39,915.36万元 [18] - 2022-2024年合并报表经营活动现金流净额分别为153,881.06万元、31,265.93万元、99,417.21万元，显示较强现金流生成能力 [18] - 回购资金安排具有弹性，不会对公司经营、财务及上市地位产生重大影响 [19] 股东行为承诺 - 公司董监高、控股股东及实控人在回购决议前6个月无买卖公司股份行为，且未来6个月内无减持计划 [19] - 全体董事承诺回购事项不影响公司债务履行能力和持续经营能力 [19]

股份回购计划 - 公司董事会通过股份回购议案，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购A股股份，回购资金总额不低于5亿元不超过10亿元，回购价格不超过34.13元/股，回购期限为2025年4月14日至2026年4月13日 [2] - 回购股份将用于未来实施股权激励计划 [2] - 2025年4月29日首次回购4,492,600股，占总股本0.056%，最高价22.30元/股，最低价22.18元/股，支付总金额99,917,950.31元 [3] 董事长辞职 - 山社武因工作变动辞去董事长、董事及董事会各委员会职务，辞职后不再担任公司任何职务 [7] - 辞职未导致董事会成员低于法定人数，辞职立即生效，副董事长郑宗强代行董事长职责 [7] - 山社武任职期间推动科技创新、产业布局优化和经营业绩提升，公司对其贡献表示感谢 [7] 公司治理动态 - 公司严格遵循《上市公司股份回购规则》及上交所监管指引，将根据市场情况实施回购并及时披露进展 [4] - 董事长辞职与股份回购计划由同一董事会审议通过，两项重大事项同日公告 [2][6][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司24年利润端超预期，达成股权激励考核目标，25Q1营收平稳增长，虽归母净利润同比下滑但毛利率延续扩张，运营能力出色，分渠道看电商毛利率大增、团购业务高速增长，作为高性价比科技家纺品牌契合当下趋势，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为41.93亿、46.13亿、50.77亿、55.96亿元，同比增长率分别为 - 0.4%、10.0%、10.1%、10.2% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为3.67亿、3.96亿、4.31亿、4.67亿元，同比增长率分别为 - 3.3%、8.0%、8.9%、8.5% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.40、1.51、1.64、1.78元/股，毛利率分别为41.4%、41.8%、42.1%、42.4%，ROE分别为12.3%、12.6%、12.9%、13.2%，市盈率分别为12、11、10、9 [6] 公司业绩情况 - 24年营收41.9亿元（同比 - 0.4%），归母净利润3.67亿元（同比 - 3.3%），扣非归母净利润3.33亿元（同比 + 1.77%），24Q4营收15.1亿元（同比 + 3.7%），归母净利润1.57亿元（同比 + 23.6%） [7] - 25Q1营收9.3亿元（同比 + 1.2%），归母净利润0.90亿元（同比 - 3.8%），扣非归母净利润0.76亿元（同比 - 9.8%） [7] - 24年度计划派发红利0.9元/股，现金分红总额2.33亿元，分红比例63.6%，对应4/30股价的静态股息率5.6%，还实施股份回购金额高达1.22亿元 [7] 毛利率与费用率情况 - 24年毛利率41.4%（同比 + 1.4pct），期间费用率30.7%（同比 + 0.9pct），最终归母净利率8.7%（同比 - 0.3pct） [7] - 25Q1毛利率43.9%（同比 + 2.5pct），期间费用率33.8%（同比 + 4.1pct），销售费用率26.4%（同比 + 3.1pct），最终归母净利率9.7%（同比 - 0.5pct） [7] 运营能力情况 - 24年末存货10.1亿元（同比 + 5.2%），存货周转天数145天（同比 + 3天），24年经营现金流净额5.2亿元（同比 + 4.6%） [7] - 25Q1期末存货10.8亿元（环比 + 0.7亿元），经营性现金流净流出0.7亿元 [7] 分渠道情况 - 线上：24年电商营收23.0亿元（同比 - 3.8%），贡献主营收占比55%，毛利率43%（同比 + 3.2pct） [7] - 线下：24年加盟营收13.3亿元（同比 + 1.5%），贡献主营收占比32%，毛利率37.4%（同比 - 0.5pct）；直营营收3.3亿元（同比 - 6.5%），贡献主营收占比8%，毛利率52.9%（同比 - 1.1pct）；含团购在内的其他渠道营收2.3亿元（同比 + 50.4%），毛利率34%（同比 + 1pct） [7] 估值与评级情况 - 上调25年、维持26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润4.0/4.3/4.7亿元（原25年为3.8亿元），对应PE为11/10/9倍 [7] - 参照可比家纺公司平均PE估值，给予25年14倍PE，目标市值54亿元，较4/30总市值有28%上涨空间，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 零食量贩行业延续高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价164.75元，总市值297亿元，总股本180百万股，流通股本156百万股，52周价格范围18.02 - 164.75元，日均成交额177.48百万元 [1] 公司业绩情况 - 2025Q1总营收108.21亿元（同增124%），归母净利润2.15亿元（同增3344%），扣非净利润2.11亿元（同增10562%） [4] 规模效应与盈利能力 - 2025Q1毛利率同增1pct至11.02%，销售/管理费用率分别同减1pct/0.5pct至3.31%/2.55%，净利率同增2pct至3.59% [5] 门店拓展与业态布局 - 公司门店快速扩张，单店效率持续提升；2025年以来布局优品省钱超市，以零食为核心扩充民生需求产品，加大自有品牌开发力度 [6] 股票激励计划 - 公司推出2025年限制性股票激励计划，股票数量为221.81万股，占总股本的1.23%，激励对象共70人，分四期解锁，每期解锁25%，授予价格为69.58元/股；业绩考核目标为2025 - 2028年净利润分别为4.11/4.26/4.40/4.55亿元，分别同比增长40%/4%/3%/3%，2025 - 2029年费用摊销分别为3904.71/4872.38/2634.97/1318.02/356.29万元 [7] 盈利预测调整 - 调整公司2025 - 2027年EPS为4.63/6.68/8.20（前值为3.44/4.74/5.98）元，当前股价对应PE分别为36/25/20倍 [8] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|32,329|53,053|62,944|70,008| |增长率（%）|247.9%|64.1%|18.6%|11.2%| |归母净利润（百万元）|294|833|1,202|1,475| |增长率（%）| - |183.7%|44.3%|22.8%| |摊薄每股收益（元）|1.63|4.63|6.68|8.20| |ROE（%）|20.1%|28.0%|23.3%|18.8%| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多项指标预测及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务指标预测 [12]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入59.21亿元，同比增长25.57% [1] - 归母净利润15.57亿元，同比增长35.29% [1] - 扣非后归母净利润14.42亿元，同比增长33.17% [1] - 经营性现金流量净额21.71亿元，同比增长11.13% [1] - 基本每股收益2.42元/股，同比增长35.20% [1] 业务分项 - 阿胶及系列产品收入55.44亿元，同比增长27.04%，毛利率73.61%（+1.23pct） [2] - 其他药品及保健品收入2.36亿元，同比增长26.19% [2] - 毛驴养殖及销售收入0.69亿元，同比下降28.92% [2] - 阿胶块实现双位数增长，复方阿胶浆增速超50%，医疗市场增速高于零售市场 [2] - 桃花姬增速超10%，阿胶粉增速超75% [2] 股权激励计划 - 拟授予124.72万股限制性股票，占股本总额0.19%，授予价37.22元/股 [2] - 激励对象179人，包括高管、中层及核心技术人员 [2] - 业绩考核目标：2025-2027年归母净利润复合增长率不低于15%，净资产收益率分别不低于11.50%、12.00%、12.50% [2] 分红政策 - 2024年中期分红7.37亿元，占上半年归母净利润的99.77% [2] - 2024年年度分红预案8.18亿元，占当年未分配净利润的99.70% [2] - 期末货币资金50.15亿元，资产负债率21.05% [2] 行业地位与展望 - 公司为阿胶行业龙头，品牌壁垒显著 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.87元、3.40元、4.02元，对应动态市盈率21.91倍、18.53倍、15.66倍 [3]

财务表现 - 公司2024年营业总收入258.21亿元，同比增长15.14%，归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%，扣非后归母净利润35.58亿元，同比增长1.80%，基本EPS为2.159元/股，同比增长3.50%，加权平均ROE为15.01%，同比下降0.99个百分点 [1] - 2025年一季度营业总收入62.46亿元，同比增长5.09%，归母净利润8.42亿元，同比增长2.46%，扣非归母净利润8.19亿元，同比增长3.53%，基本EPS为0.498元/股，同比增长2.26%，加权平均ROE为3.23%，同比下降0.23个百分点 [1] - 2024年第四季度营业收入54.58亿元，同比增长1.50%，归母净利润5.02亿元，同比下降34.65%，扣非后归母净利润4.89亿元，同比下降37.82% [2] 收入结构 - 2024年直销渠道收入31.98亿元，同比增长45.72%，经销渠道收入226.23亿元，同比增长11.82%，经销渠道占比达88% [2] - 分产品收入：石膏板131.07亿元（同比-4.79%），龙骨22.87亿元（同比-0.13%），防水卷材33.22亿元（同比+19.23%），涂料41.41亿元（同比+327.99%） [2] - 2024年石膏板销量21.71亿平米，同比微降0.05%，销售均价同比下降4.74%至6.04元/平米，销售平均成本同比下降4.76%至3.71元/平米 [4] 盈利能力 - 2024年销售毛利率29.88%，同比持平，销售净利率14.43%，同比下降1.42个百分点，期间费用率14.34%，同比上升1.85个百分点 [3] - 分产品毛利率：石膏板38.51%（同比+0.02个百分点），龙骨18.98%（同比+0.28个百分点），防水卷材17.07%（同比-1.65个百分点），涂料31.94%（同比+2.72个百分点） [3] - 2025年一季度销售毛利率28.94%，同比上升0.29个百分点，销售净利率13.68%，同比下降0.27个百分点，期间费用率13.69%，同比上升0.26个百分点 [4] 成本与产能 - 公司通过集中采购、装备升级和一毛钱成本节约计划有效控制成本，石膏板产能利用率同比上升4.29个百分点至66.52% [4] - 截至2024年末，全国纸面石膏板行业产能约58亿平米，公司石膏板产能35.63亿平米，以产能计算市占率约61.4% [5] - 涂料业务完成嘉宝莉联合重组，建成132.66万吨涂料产能，产能利用率51.88% [5] 公司举措 - 公司推出限制性股票激励草案，旨在强化核心骨干士气 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为2.58元、2.97元、3.34元，对应PE分别为10.9x、9.4x、8.4x [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测1.3/1.8/2.4亿元，当前市值对应PE 53/39/29X，维持“增持”评级 [9] 报告要点总结 营收与利润情况 - 2025年Q1公司营业总收入1.7亿元，同比增长11%，归母净利润378万元，同比下降40% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为9.197亿、10.7758亿、12.5817亿元，同比分别增长18.55%、17.17%、16.76% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.3404亿、1.8385亿、2.4177亿元，同比分别增长45.22%、37.16%、31.50% [1] 业务表现 - 2025年Q1高端产品销售收入同比提升59%，其中高端数字示波器（带宽≥2GHz）同比提升52%；解决方案销售收入0.28亿元，同比增长48% [2] 财务指标 - 2025年Q1销售毛利率56.2%，同比提升1.3pct，销售净利率2.3%，同比下降4.1pct [3] - 2025年Q1期间费用率62.2%，同比提升0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.5%/14.5%/31.5%/-0.3%，同比分别变动-0.1/+0.3/+3.0/-2.8pct [3] 公司举措 - 4月29日公告拟以3000 - 5000万元自有资金回购股份，用于股权激励计划并在三年内转让 [4] - 公告2025年限制性股票激励计划草案，股票数量共200万股，占公告日股本总额1%，覆盖99人 [4] - 激励计划考核期间为2025/2026年，触发值为当年营收同比增速不低于15%或归母净利润同比增速不低于10%，目标值为当年营收同比增速不低于30%或归母净利润同比增速不低于20% [4] 市场与基础数据 - 收盘价36.59元，一年最低/最高价22.04/51.72元，市净率2.24倍，流通A股市值24.845亿元，总市值71.0227亿元 [7] - 每股净资产16.35元，资产负债率17.20%，总股本1.941亿股，流通A股0.679亿股 [8]

公司治理与决策 - 2024年度利润分配预案获董事会审议通过 拟不进行现金分红、不送红股、不进行资本公积转增股本 因2024年度母公司净利润为-6502.56万元 [45][47][50] - 公司注册资本将减少231.8万股 由688,861,855元变更为686,543,855元 因回购注销未满足解除限售条件的限制性股票 [18] - 续聘普华永道中天会计师事务所为2025年度审计机构 2025年度审计费用拟与2024年度一致（财务审计205万元 内控审计70万元） [56][66] 融资与担保安排 - 2025年度拟申请不超过15亿元综合授信额度 为子公司河南曲美提供不超过1亿元担保 [21][24] - 截至2025年4月30日 公司及控股子公司对外担保总额8.62亿元 占最近一期经审计净资产的41.08% [28] 股权激励计划 - 回购注销231.8万股限制性股票 回购价格调整为5.78元/股（原授予价5.80元/股扣除分红） [69][78] - 注销370.4万份股票期权 包括226.4万份因业绩未达标和144万份因激励对象离职 [83][86][87] 资产运营 - 拟出租北京三处闲置厂房 总面积不超过12万平方米 授权期限至2025年年度股东大会 [95][98][100] - 出租事项旨在盘活资产提高使用效率 预计可增加公司收益 [96][102] 股东大会安排 - 2024年年度股东大会定于2025年5月20日召开 采用现场与网络投票相结合方式 [30][31] - 会议将审议利润分配、章程修改、授信担保等14项议案 [32]