白银价格表现 - 现货白银价格历史首次触及57美元/盎司，日内涨幅一度超过2.5%，今年以来涨幅达到98% [1] - COMEX白银盘中突破58美元/盎司，日内涨1.47% [1] - 上海期货交易所白银主力合约价格涨至13520元/公斤，涨幅超过7%，月线连续上涨8个月 [1][4] - 现货白银在9月突破40美元/盎司，10月9日突破50美元/盎司，一个多月涨幅超过20% [4] 市场驱动因素 - 美联储12月降息25个基点的概率为87.4%，到明年1月累计降息25个基点的概率为67.5% [3] - 高盛指出美联储12月降息几乎已无悬念，市场对25个基点降息的定价概率达到约85%-86% [3] - 全球白银实物供应近5年处于短缺状态，太阳能产业爆发推动光伏银浆需求剧增 [4] - 世界白银协会预计2025年白银供应缺口将收窄至1.176亿盎司 [6] 白银属性与估值 - 白银具备贵金属与工业金属双重属性，经济环境对白银构成利好 [7] - 内盘金银比约为82，外盘约为85，显著高于过去50年历史均值63和20年历史均值70，表明白银估值处于相对低位 [7] - 供需结构性紧俏加上库存偏低，使白银具备较强价格弹性 [6] 资金流向与投资者行为 - 全球白银ETF持仓显著攀升，COMEX白银期货投机性净多仓处于历史峰值区间 [8] - 机构投资者通过ETF、期货合约及实物持有布局白银资产 [8] - 个人投资者参与热情高涨，投资银条、银元宝等产品销量同比激增40%以上 [9] - 全球最大白银ETF——SLV持仓量为15610.54吨，较前一日增加28.21吨 [9]

白银期货价格表现 - 12月1日，白银期货主力合约开盘跳空上涨超1.7%，日内一度涨超7% [1] - 截至当日11:06，白银期货主力合约报13430元/千克，涨7.07% [1] - 该合约已连续5个交易日上涨，累计涨幅超13% [1] - 纽交所COMEX白银期货上周五创历史新高，当日继续创新高 [1] 市场相关反应与机构观点 - 盘面上，工业金属方向领涨，白银有色、闽发铝业等多只个股涨停 [2] - 长江期货认为，在美联储降息预期和避险需求支撑下，白银现货延续短缺，预计白银价格仍将具有支撑 [2] - 招商期货指出，当前金银比为75，其历史主要运行区间已从40-85整体上移至中枢85附近 [2] - 招商期货认为，当前金银比或许还有收窄空间，但需要警惕风险 [2] 宏观背景与驱动因素 - 美联储多位官员发表鸽派发言，市场预期12月降息概率大幅升温，预期明年降息次数增加 [2] - 美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧 [2] - 央行购金和去美元化趋势并未改变 [2] - 由于PPI和CPI的共振回升预期，以及全球财政和货币配合的格局，招商期货看好明年周期尤其是有色和化工的行情 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析并给出投资建议，认为市场走势受多种因素影响，如宏观经济数据、政策变化、供需关系、地缘政治等，各品种表现分化，投资者需根据不同品种特点制定交易策略 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 上周市场震荡反弹，各指数和股指期货合约有不同涨幅，成交和持仓有降；市场成交未放量，投资者谨慎，板块轮动快，周末消息面偏暖或再试压力位 [19][20] - 交易策略为单边短期震荡上行关注压力位减多单，套利为 IM\IC 多 2512 + 空 ETF 的期现套利，期权为双买策略等待市场选择方向 [20] 国债期货 - 年内降息预期减弱和通胀预期改善约束国债收益率下行，基本面和资金面不支持趋势性反弹，债市纠结；月末受投资者行为和情绪主导，新规传言和基金赎回加剧波动，但监管释放维稳信号，对后续债市不过于悲观 [21][22] - 交易策略为单边轻仓博弈反弹，套利无 [22] 农产品 蛋白粕 - 美豆偏强震荡，巴西新作丰产国际大豆上方空间有限；国内豆粕压榨利润亏损，美豆无价格优势后续供应不确定，菜粕变化有限 [24][25] - 交易策略为单边豆菜粕多单继续持有，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [25] 白糖 - 国际糖价上涨，巴西甘蔗收榨制糖比下降供应压力缓解；国内糖厂开榨新榨季产量增加，但进口收紧和成本高有支撑 [27][28][29] - 交易策略为单边巴西制糖比降国际糖筑底国内可逢低建多单，套利多 1 月空 5 月，期权低位卖出看跌期权 [29][30] 油脂板块 - 马棕 11 月增产预期出口疲软库存或增，产地进入减产季但库存仍处高位；豆油无核心矛盾跟随油脂走势，国内菜籽供应不足菜油去库 [31][32] - 交易策略为单边逢低短多高抛低吸波段操作，套利观望，期权观望 [33] 玉米/玉米淀粉 - 美玉米外盘上涨，巴西产量下调但美玉米产量新高；东北玉米上量低价格涨，华北偏弱，港口价格稳定；盘面 01 玉米高位震荡 [34][35] - 交易策略为单边外盘 03 玉米回调短多 01 逢高短空 05 和 07 等待回调，套利 01 玉米和淀粉价差逢高做缩，期权观望 [35] 生猪 - 规模企业出栏放缓，普通养殖户出栏维持，二次育肥入场减少；生猪存栏和大体重猪源多，供应压力仍在 [37][38] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [38][39] 花生 - 花生现货稳定，河南与东北价差高，进口量减价格稳；油厂收购价下调，新季花生质量低，01 花生有仓单博弈但油料米供应宽松 [40][41] - 交易策略为单边 01 花生轻仓逢高短空 05 观望，套利 15 花生反套，期权卖出 pk601 - P - 7600 期权 [41] 鸡蛋 - 主产区和销区蛋价有涨有稳，在产蛋鸡存栏高但 10 月存栏略降，蛋鸡苗出苗量同比减少；需求一般，蛋价稳定 [42][43] - 交易策略为单边逢低建多 1 月合约，套利观望，期权观望 [45][49] 苹果 - 全国主产区苹果冷库库存减少，出口增加进口减少；产地价格稳定，山东成交中小果，西北发市场采购 [47][50] - 交易策略为单边离场观望，套利观望，期权观望 [52] 棉花 - 棉纱 - 美棉主产区干旱指数环比回落，得州采收接近完成；ICE 卖方未点价合约增加；新花上市有卖套保压力，供应增产但增幅或不及预期，需求进入淡季 [53][54] - 交易策略为单边美棉和郑棉区间震荡，套利观望，期权观望 [54] 黑色金属 钢材 - 上周建筑钢材产线检修规模扩大复产节奏放缓，唐山普方坯价格上调；黑色板块分化，钢矿震荡偏强双焦走弱，五大材增产，铁水产量下滑，库存去库速度放缓，表需下滑；钢价跟随基本面区间震荡，成本有支撑 [56] - 交易策略为单边维持震荡偏强走势，套利逢低做多卷螺差可获利平仓，期权观望 [57] 双焦 - 双焦现货市场情绪弱，下游采购积极性差，山西煤竞拍流拍率高价格下跌；盘面下跌计价利空因素，煤炭产量释放空间有限，预计震荡运行，中期焦钢企业有冬储需求 [59] - 交易策略为单边空单止盈后逢低轻仓试多远月合约，套利焦煤 1/5 反套止盈，期权观望 [60] 铁矿 - 夜盘铁矿价格下跌，11 月供应平稳，主流矿澳洲持平巴西有增量，非主流发运回落但同比仍增；需求端国内终端用钢需求下滑，铁元素供需宽松库存增加 [61] - 交易策略为单边高位偏空对待，套利观望，期权观望 [63] 铁合金 - 硅铁现货平稳，供应减产，需求钢材复产难持久，成本电价平稳，估值不高底部震荡；锰硅锰矿现货稳中偏强，供应减产，需求钢材复产难持久，成本锰矿库存增加价格偏强，底部震荡 [66][68] - 交易策略为单边合金底部震荡，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [68] 有色金属 金银 - 上周五贵金属市场波动，金银上涨，美元指数下跌，美债收益率低位盘整，人民币汇率走强；12 月降息预期高，白银基本面与宏观面共振上涨，黄金预计偏强震荡 [70][71] - 交易策略为单边黄金和白银背靠支撑持有多单，套利观望，期权买入虚值看涨期权持有 [72][73] 铂钯 - 上周五铂钯期货回调，内盘与外盘走势分化，钯金跌幅更明显；铂金首饰与投资需求拉动供应缺口凸显，长期表现或优于钯金 [73][74] - 交易策略为单边低多思路，套利多铂空钯，期权看涨领式期权策略 [74] 铜 - 上周五夜盘沪铜和 LME 铜上涨，库存增加；中国 11 月 PMI 有变化，智利 10 月铜产量下滑，全球铜市 2026 年将供应短缺 [75][76] - 交易策略为单边 86000 元/吨下方多单持有或部分止盈长期低多，套利观望，期权观望 [77] 氧化铝 - 夜盘氧化铝期货下跌，持仓增加，现货价格持平；海外有成交，国内库存增加，运行产能回升，新建产能待投产；未实质减产，价格承压 [78][80] - 交易策略为单边价格偏弱运行，套利观望，期权观望 [81] 电解铝 - 夜盘沪铝上涨，持仓增加，现货价格下跌；11 月 PMI 上升，库存减少，俄乌谈判推进；美国经济数据助涨降息预期，铝需求受关注，基本面支撑铝价偏强 [82][83] - 交易策略为单边铝价偏强运行，套利观望，期权观望 [83] 铸造铝合金 - 夜盘铸造铝合金期货上涨，现货价格持平；俄乌谈判推进，中国 10 月铝合金和废铝进出口有数据，仓单增加；宏观缓和担忧，基本面原料紧缺成本高，需求分化 [84][85] - 交易策略为单边随铝价偏强运行，套利观望，期权观望 [86] 锌 - 上周五隔夜 LME 锌和沪锌上涨，现货升水持稳成交未改善；12 月国内北方矿山停产，精炼锌产量或减，锌精矿进口亏损但 12 月进口或增，矿端短缺或加剧，加工费有下调空间；冶炼厂有盈利但加工费下调或压缩利润，消费进入淡季，出口窗口关闭 [87][88] - 交易策略为单边多单持有警惕海外资金影响，套利观望，期权观望 [89] 铅 - 上周五隔夜 LME 铅下跌沪铅上涨，现货价格上涨，下游采购积极；11 月原生铅冶炼厂开工率下滑，产量微升，库存增加，铅蓄电池企业开工率上升；12 月原生铅或提产，再生铅供应或增量，消费转淡，出口订单下滑 [91][92][93] - 交易策略为单边沪铅偏弱震荡关注再生铅成本支撑，套利观望，期权观望 [95] 镍 - LME 镍价下跌库存减少，升贴水下降；上海期货交易所和 LME 有政策调整，印尼镍产业工厂减产；终端需求进入淡季，供应宽松库存累积，宏观利好刺激价格反弹但空间有限 [96][97] - 交易策略为单边空头配置，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [97][98] 不锈钢 - 真诚钢铁在津巴布韦投产，韩国对中国不锈钢反倾销调查进入终裁；12 月终端需求不乐观，供应端库存增加，钢厂打压原料价格，镍价反弹带动不锈钢上涨但受累库压制 [99][100] - 交易策略为单边空头配置，套利观望 [100] 工业硅 - 11 月有机硅概念异动，陶氏化学上调产品价格；12 月云南、四川产量或降，西北或增产，需求方面有机硅、铝合金有支撑，供需紧平衡；成本和基差支撑底部，区间震荡 [101][103] - 交易策略为单边前期多单兑现收益，套利 Si2601、Si2602 正套，期权卖出看跌期权 [103] 多晶硅 - 国网新能源云公示甘肃竞价结果；硅片、电池市场有压力，囤货风险和厂家现金回流需求使价格承压；盘面上涨因仓单不足，新仓单或增加，有冲高回落风险 [104] - 交易策略为单边短期观望后市区间上沿附近空配，套利无，期权无 [104] 碳酸锂 - 工信部召开电池行业座谈会，11 月锂电产业链部分材料价格上涨，中韩固态电池产业化加速；12 月需求排产有分歧，供应增加，基本面有宽松预期，短期价格高位运行中期或回调 [105][106] - 交易策略为单边长线回调充分后买入，套利观望，期权卖出 2605 虚值看跌期权 [107] 锡 - 上周五沪锡上涨，持仓减少，LME 库存增加，社会库存增加；11 月 PMI 上升，10 月中国进口锡精矿回升，自缅甸进口减少，自刚果（金）进口增加；周五市场消息推高锡价后获利了结，需求复苏缓慢采购谨慎 [110] - 交易策略为单边供应偏紧警惕资金出逃波动，期权观望 [111] 航运板块 集运 - 11 月 28 日 SCFI 欧线运价上涨，船司长约货改善，12 月报价出炉但落地预期有分歧，部分船司 12 月下半月宣涨；12 - 1 月发运或好转，供给端运力增加；12 合约估值中枢下移，02 合约锚定 12 合约价差有不确定性；地缘和谈曲折，春节前复航困难 [112][113] - 交易策略为单边 EC2602 合约逢低做多，套利 2 - 4 正套继续持有 [114] 能源化工 原油 - 外盘原油价格下跌，SC 合约上涨；欧佩克+维持 2026 年产量配额不变，美国与委内瑞拉局势紧张，俄乌停火谈判持续；油价受地缘消息影响宽幅波动，预计偏弱震荡 [116][117] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利国内汽油偏弱柴油中性原油月差中性，期权观望 [117] 沥青 - 外盘原油价格下跌，沥青期货夜盘上涨，现货价格有降有稳；山东市场刚需平稳但期货价格跌，长三角市场主力炼厂库存可控，华南市场交投弱；油价回落炼厂利润高，市场对明年预期不乐观，冬储价格或下探，若冲突升级盘面近弱远强 [120][121] - 交易策略为单边区间震荡，套利观望，期权 BU2601 合约卖出虚值看涨期权 [121] 燃料油 - 高硫四季度预期弱势，俄罗斯能源设施受袭出口量影响不大，墨西哥出口回升；低硫供应增长，南苏丹油田恢复运营，Dangote 炼厂检修影响产出；需求端燃油进料需求减弱，低硫冬季发电需求无驱动 [124][125] - 交易策略为单边偏弱震荡观望，套利低硫裂解转弱高硫裂解平稳，期权观望 [125] PX&PTA - 上周五 PX 和 PTA 期货价格震荡偏强，现货价格上涨；浙石化和韩国装置检修，PX 亚洲供应宽松；PTA 多套检修装置计划重启，出口气氛提振，终端聚酯开工有韧性；PX 供需偏紧价格领先，PTA 未来两月供需双增有累库预期 [126][128] - 交易策略为单边价格震荡，套利关注 PX1、3 合约和 PTA1、5 合约反套，期权卖出虚值看涨和看跌期权 [129] 乙二醇 - 上周五 EG 期货主力合约上涨，现货基差有报价；江浙涤丝产销局部提升，乙二醇开工率上升，新装置投产产能增加，进口有船货抵港，下游聚酯和终端开工有韧性但进入淡季，后市累库预期仍存 [130][132] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [132] 短纤 - 上周五 PF 主力合约期货价格上涨，现货价格维稳；江浙涤丝产销局部提升，短纤供需稳定下游补货增加；内需进入淡季，外贸市场转暖但订单有限，工厂开工高加工费低 [133] - 交易策略为单边价格震荡，套利观望，期权双卖期权 [134] 瓶片 - 上周五 PR 主力合约期货价格上涨，现货市场成交气氛一般；山东富海和华润装置计划出料或重启，瓶片供应预期上升，社会库存偏高，加工费预计偏弱 [136] - 交易策略未提及 纯苯苯乙烯 - 上周五纯苯和苯乙烯主力合约期货价格震荡偏强，现货价格有涨有稳；纯苯开工率下降，下游综合开工率下降，苯乙烯开工率下降，下游开工率也下降；纯苯供应预期上升，下游 CPL 开工率预计走弱，苯乙烯 12 月到港不多下旬检修装置重启，开工预期提振，纯苯累库预期仍存；苯乙烯新产能释放，下游进入淡季需求难提升，库存有去化压力 [138][140][141] - 交易策略为单边关注逢高做空机会，套利空纯苯多苯乙烯，期权卖出虚值看涨期权 [142] 丙烯 - 上周五 PL 主力合约期货价格上涨，现货价格有降有升；沙特阿美公司 CP 价格有调整，国内丙烯开工负荷上升，下游 PP 开工率下降环氧丙烷上升；国内丙烯负荷预计高位，进口减少，下游需求欠佳，高库存压制价格 [143][144][146] - 交易策略为单边震荡整理，套利观望，期权观望 [146] 塑料 PP - L 塑料期货价格上涨，市场价格部分下跌，PP 期货价格上涨，市场偏弱整理；国内 PE 产能利用率增产，PP 产能利用率减产，L 合约注册仓单去库，PP 合约注册仓单累库 [147][148] - 交易策略为单边 L 主力 01 合约多单持有 PP 主力 01 合约择机试多，套利 L2605 - PP2605 择机介入，期权观望 [149] 烧碱 - 山东液碱市场弱势，低度碱降价出货；粘胶短纤行业产能利用率上升，全国液碱样本企业库容比上升，江浙地区综合开机率下降；烧碱基本面偏弱，供应充裕，需求平淡，库存累库，利润改善，预计价格延续跌势 [150][151] - 交易策略为单边弱势走势，套利观望，期权观望 [151] PVC - 华东地区电石法五型现汇库提价格上涨，现货市场销售僵持，基差

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月28日沪镍主力合约区间震荡，现货市场成交较弱，基差升水扩大，镍基本面偏弱且有库存压力，但因美联储降息预期反复，估值处于低位，预计镍价将弱修复，交易策略为观望 [2][3] - 11月28日不锈钢主力合约低位震荡，现货市场成交较弱，基差升水扩大，基本面宽松，成本支撑走弱，预计不锈钢偏弱震荡，交易策略为逢高沽空 [3] 各部分总结 镍市场 期货数据 - 上海期镍期货近月合约2025年11月28日收盘价116730元/吨，较昨日涨20元，成交量97221手，较昨日减少11292手，持仓量127335手，较昨日减少430手，库存减少239吨至33309吨 [3] - LME3个月镍2025年11月28日现货官方价14830美元/吨，较昨日涨45美元，收盘价（电子盘）14820美元/吨，较昨日跌20美元，成交量5113手，较昨日增加1461手 [3] 价差与基差 - 沪镍近月 - 沪镍连一价差为 - 190元/吨，沪镍连一 - 沪镍连二价差为 - 170元/吨，沪镍连二 - 沪镍连三价差为 - 60元/吨，SMM 1电解镍平均价 - 沪镍活跃合约收盘价基差为2420元/吨 [3] - LME镍0 - 3个月价差为 - 197.06美元/吨，LME镍3 - 15个月（场内盘）价差为 - 9.10美元/吨，LME3个月镍官方价 - 电子盘收盘价基差为 - 10美元/吨 [3] 现货价格 - 菲律宾红土镍矿0.9%（CIF）平均价29美元/湿吨，1.5%（CIF）平均价57美元/湿吨，1.8%（CIF）平均价78.5美元/湿吨，镍矿海运费菲律宾 - 连云港平均价11美元/吨，菲律宾 - 天津港平均价12美元/吨 [3] - 镍豆平均价119600元/吨，SMM 1电解镍平均价119500元/吨，1金川镍平均价121900元/吨，1进口镍（俄镍）平均价117550元/吨 [3] 库存情况 - SMM中国港口镍矿总库存954万湿吨，较上周减少3万湿吨，SMM上海保税区镍库存总计2400吨，较上周减少200吨，SMM纯镍社会库存总计52259吨 [3] 市场动态 - 11月国内镍铁排产下降，印尼排产增加，镍铁减产；11月国内电解镍排产下降，电解镍进口亏损扩大；三元排产增加，不锈钢厂排产下降，合金与电镀需求稳定 [3] 不锈钢市场 期货数据 - 上海不锈钢期货近月合约2025年11月28日收盘价12235元/吨，较昨日涨40元，成交量123220手，较昨日减少3477手，持仓量117426手，较昨日减少4636手，库存减少354吨至63119吨 [3] 价差与基差 - 沪不锈钢近月 - 沪不锈钢连一价差为85元/吨，沪不锈钢连一 - 沪不锈钢连二价差为 - 70元/吨，沪不锈钢连二 - 沪不锈钢连三价差为 - 75元/吨，304/2B卷 - 切边（无锡）平均价 - 活跃合约基差为45元/吨 [3] 现货价格 - 304/2B卷 - 毛边（无锡）平均价12650元/吨，304/2B卷 - 切边（无锡）平均价13200元/吨，304/No.1卷（无锡）平均价12150元/吨，316L/2B卷（无锡）平均价23800元/吨 [3] 库存情况 - 200系不锈钢现货库存量180400吨，300系不锈钢现货库存量620400吨，400系不锈钢现货库存量129400吨，总库存935300吨 [3] 市场动态 - 11月不锈钢排产减少，300系排产基本持平，终端需求较弱，高镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格持平 [3] 交易所动态 - 伦敦金属交易所宣布2026年将降低客户交易费用，客户交易及结算费将下调7.4% - 8.5%，会员电子交易费将按3.4%至3.7%的“通胀增幅”调整，新费率将于2026年1月1日起生效，客户交易费调整将于2026年3月1日实施 [3]

油气资源ETF市场表现 - 油气资源ETF（159309）标的指数成分股多数上涨，杰瑞股份涨停并实现两连板，招商轮船上涨6.36%，中远海能上涨4.55%，中国海油上涨2.48%，中国石油上涨1.54%，中国石化上涨1.04%，广汇能源上涨0.80%，海油工程上涨0.37% [2] - 该ETF前十大成分股中，杰瑞股份估算权重为8.76%，中国石油估算权重为9.97%，中国海油估算权重为9.13%，中国石化估算权重为8.81%，招商轮船估算权重为7.24% [3] 行业供需与政策动态 - 石油输出国组织（欧佩克）与非欧佩克主要产油国决定维持11月初制定的产量计划，在2026年头三个月暂停增产，产量与2025年12月保持一致 [4] - 光大证券指出，OPEC+暂停增产有望改善原油供需过剩局面，国际能源署（IEA）预计2026年原油需求增长77万桶/日，全球原油供给增长250万桶/日，其中非OPEC+增长120万桶/日，OPEC+增长130万桶/日 [5] 宏观经济与价格影响 - 平安证券表示，美联储降息预期提振原油价格，2025年11月21日至28日，WTI原油期货价格上涨0.71%，布伦特原油期货价格上涨1.09% [5] - 美国劳动力市场走弱及消费者信心指数下滑背景下，多位美联储官员支持12月降息，市场预计美联储再降息25个基点的概率较高 [5] 成分股业务进展 - 杰瑞股份因斩获众多油气工程类订单，近期接受168家机构调研，公司已正式获得北美数据中心发电机组销售订单，合同金额超过1亿美元 [4] - 公司拥有自主研发的燃气轮机发电机组、储能设备及变频设备等电力装备，可为石油天然气开发、调峰发电、数据中心等场景提供定制化电力支持方案 [4] 板块股息与配置价值 - 石油石化板块股息率突出，中信一级行业中，石油石化板块近12个月股息率达3.9948%，在行业中排名第二 [5] - 油气资源ETF（159309）聚焦油气产业链上下游，覆盖资源、红利、中特估等多条投资主线 [6]

指数与ETF表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)截至2025年12月1日10:26强势上涨3.11% [1] - 成分股白银有色(601212)上涨9.96%，湖南白银(002716)上涨8.45%，江西铜业(600362)上涨8.26% [1] - 黄金股票ETF基金(159322)上涨3.33%，冲击3连涨，最新价报1.62元 [1] - 指数前十大权重股合计占比68.26%，包括紫金矿业、山东黄金等 [2] 市场驱动因素 - 市场对美联储12月降息预期显著升温，CME FedWatch工具数据显示降息25个基点概率已超80% [1] - 美元指数走弱与资金持续流入为黄金价格提供强劲支撑 [1] - 美联储多位官员表态转向鸽派，强化市场对宽松政策路径的预期 [1] - 白银现货紧张引发逼空行情，进一步推升贵金属整体表现 [1] 机构观点与行业前景 - 东方证券认为金铜的跨年行情或从12月展开，在中期供需格局趋紧与通胀预期上行背景下，有色金属板块布局正当时 [2] - 黄金板块在降息预期深化的同时，更凸显实物稀缺性逻辑，金交所与上期所白银库存均处于近十年最低水平 [2] - 贵金属价格上涨的根本驱动力在于实物资产的紧张状态 [2] - 机构维持2025年底黄金冲击4500美元/盎司、2026年有望突破5000美元/盎司的观点 [2]

报告行业投资评级 - 黄金：长线持有[1] - 白银：谨慎做多[1] - 铜：长线持有[1] - 锌：承压[1] - 铅：承压[1] - 锡：偏强[1] - 铝：反弹[1] - 镍：反弹承压[1] - 工业硅：区间震荡[1] - 多晶硅：谨慎看涨[1] - 碳酸锂：谨慎看涨[1] 报告的核心观点 - 短期白银行情较大影响黄金，本周地缘和日元不确定性多，黄金有支撑，中长期地缘秩序重塑，央行继续买黄金，长期战略配置价值不变；白银短期交割逼仓及库存因素引发大涨，长期供需缺口持续，短期盘面大概率震荡上涨但动能衰退；铜价创新高，国内淡季去库，非美铜库存或告急，中长期看多；锌宏观情绪缓和但供增需减；铅市场供需双弱；锡受非洲冲突影响短期冲高；铝下游消费有韧性价格反弹；镍海外扰动减弱反弹承压；工业硅基本面紧平衡区间震荡；多晶硅终端需求淡季但供应变化不大；碳酸锂基本面产量下滑库存去化，价格高位运行[1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：外盘白银交割逼仓行情再现，黄金变数及长线支撑逻辑不变[2] - 基本逻辑：有鲍威尔辞职传闻、地缘政治存在变数，白银受美联储降息预期等推动价格突破历史高点，核心支撑是光伏产业消耗致供需缺口，黄金长期受益于全球货币宽松等因素[2] - 策略推荐：短期关注国内黄金935支撑、白银12500附近支撑，长线持仓继续持有，短线需谨慎[2] 铜 - 行情回顾：伦铜刷新历史新高，沪铜拉涨逼近历史高点[5] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，智利产量下滑，冶炼开工下降，国内淡季社会库存去化，海外库存累库，COMEX - LME价差吸引铜涌入美国[5] - 策略推荐：不要盲目追高，多单移动止盈，警惕高位回落，中长期看好，短期沪铜关注【87500，90500】元/吨，伦铜关注【10800，11500】美元/吨[6] 锌 - 行情回顾：沪锌区间震荡[8] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费回落，10月精炼锌产量低于预期，消费进入淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外库存增加，短期供需双弱，后续关注环保督察对冶炼端干扰[8] - 策略推荐：宏观情绪缓和但需更多指引，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点；沪锌关注【22200，22600】，伦锌关注【3000，3100】美元/吨[9] 铝 - 行情回顾：铝价小幅反弹，氧化铝低位偏弱走势[11] - 产业逻辑：电解铝海外减产供应紧张情绪再起，国内库存去化，需求端下游加工龙头企业开工率抬升；氧化铝海外铝土矿发运有望增加，国内北方复产库存增加，市场维持过剩格局[12] - 策略推荐：沪铝短期止盈观望，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【21000 - 21800】[13] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢再度回落走势[15] - 产业逻辑：镍海外有减产计划，库存垒库速度或减缓；不锈钢终端消费转入淡季，库存有累库风险[16] - 策略推荐：镍、不锈钢逢低止盈后观望，注意下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【116000 - 119000】[17] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605低开高走，尾盘小幅下跌[19] - 产业逻辑：总库存连续15周下滑，上游库存降低，下游降库存，贸易商环节累库，终端需求旺盛，价格暂无深跌空间[20] - 策略推荐：回调做多【93500 - 96500】[21]

市场表现 - 12月1日有色板块全线上扬，现货黄金延续涨势突破4250美元/盎司 [1] - 金ETF(159834)当日上涨1.33%冲击三连涨，年内涨幅扩大至55% [1] - 南方中证沪深港黄金产业股票指数A(021958)年内涨幅高达75.93%（截至11月28日） [1] - 现货黄金在11月份录得5.9%的涨幅 [1] 驱动因素 - 市场对美联储12月降息的预期升温，推动了贵金属买盘 [1] - 分析师认为，美国白宫国家经济委员会主任哈塞特作为鲍威尔继任者的热门人选，也帮助推动了买盘 [1] - 中信建投证券研报指出，伴随美国通胀回落及劳动力市场韧性下降，美联储下半年降息预期升温 [1] - 降息开启将带动名义利率及实际利率下降，为黄金上涨注入新动力 [1] 产品与资金 - 金ETF(159834)最新规模达到12.99亿元，较年初增幅超过160% [1] - 该ETF密切跟踪上海黄金交易所黄金现货实盘合约价格，具有透明度高、流动性好的特点 [1] - 该产品支持T+0日内交易，并设有场外联接基金（A：018391，C：018392） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期偏强、中期震荡、日内震荡偏强，建议观望，因降息预期升温且俄乌趋于缓和 [1] - 铜短期震荡、中期强势、日内强势，建议长线看强，因宏观宽松和矿端减产 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 上周金价上行，纽约金站上 4200 美元，沪金站上 950 元关口，动力源于美联储降息预期升温、美元指数高位回落，截至 11 月 30 日，市场预期 12 月美联储降息概率接近 90%，美元指数从 100 关口走弱 [3] - 短期预计金价偏强运行，但相较于白银走势疲软，可能是市场风险偏好切换所致 [3] 铜 - 上周沪铜增仓上行，受益于美联储降息预期升温及美元指数走弱，周五夜盘铜价持续上行，伦铜突破 1.1 万美元关口并突破前期高点，沪铜逼近 8.9 万关口 [4] - 产业上内外电解铜库存分化，海外边际累库，国内边际去库，沪铜现货升水小幅走强，技术上沪铜增仓上行，短期上行动能较强，需关注 10 月底高点技术压力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周五芝商所大宕机，降息预期升温，俄乌和谈有进展，白银供应短缺交易火热，拉动金价上涨，沪金溢价收敛至 -5.2 元/克左右震荡，金价受影响依旧偏强 [4] - 沪银和纽约银期现结构反转，伦敦现货短缺未改，适逢交割期，供应短缺博弈火热，银价大幅走高，沪银溢价收敛至 310 元/克，银价受美联储降息预期回归和俄乌和谈乐观预期影响将继续走高 [5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 周五芝商所大宕机，金价受银价拉动上涨，美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指收盘小幅收涨，美债收益率集体上涨，10 年期美债收益率涨 2.3 个基点报 4.0132%，美元指数跌 0.12% 报 99.44，离岸人民币对美元小幅升值报 7.0713，COMEX 黄金期货收涨 1.59% 报 4256.4 美元/盎司 [4] - 供应短缺交易火热，银价大幅拉升，COMEX 白银期货收涨 6.06% 报 57.085 美元/盎司 [5] 每日提示 - 今日关注中美欧 PMI 数据、日本央行行长讲话 [4] - 关注时间及事件包括 09:05 日本央行行长植田和男发表演讲、09:45 中国 11 月 RatingDog 制造业 PMI 等多项数据及讲话 [15] 基本面数据 - 黄金：期货 953.92，现货 948.04，基差 -5.88，现货贴水期货；期货仓单 90873 千克，增加 450 千克；20 日均线向上，k 线在 20 日均线上方；主力净持仓多，主力多增 [4] - 白银：期货 12727，现货 12671，基差 -56，现货贴水期货；沪银期货仓单 558882 千克，日环比增加 11906 千克；20 日均线向上，k 线在 20 日均线上方；主力净持仓多，主力多减 [5] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025 年 11 月 28 日多单量 171188，较 27 日增 4693，增幅 2.82%；空单量 59702，较 27 日减 755，减幅 1.25%；净持仓 111486，较 27 日增 5448，增幅 5.14% [28] - 沪银前二十持仓：2025 年 11 月 28 日多单量 402344，较 27 日增 12757，增幅 3.27%；空单量 307361，较 27 日增 10745，增幅 3.62%；净持仓 94983，较 27 日增 2012，增幅 2.16% [30] - SPDR 黄金 ETF 持仓震荡增加 [33] - 白银 ETF 持仓明显增加，依旧高于两年同期 [36]