港股市场表现 - 恒生指数跌1.2%至23289.77点，成交额2715.63亿港元，恒生国企指数跌1.49%，恒生科技指数跌2.48% [1] - 全月恒指累涨5.29%，国指累涨4.41%，恒科指累涨1.63% [1] - 光大证券认为恒生指数估值中等偏低，恒生科技指数处于历史低位，港股投资性价比高 [1] 蓝筹股表现 - 石药集团涨6.3%至8.1港元，成交额49.5亿港元，贡献恒指6.53点，潜在授权合作总金额最高达50亿美元 [2] - 理想汽车-W涨3.79%至112.3港元，贡献恒指9.38点 [2] - 比亚迪电子跌6.03%至31.15港元，拖累恒指2.56点 [2] 热门板块 - 大型科技股普遍下挫，阿里巴巴跌3.56%，腾讯跌2.41% [3] - 医药股走高，中国抗体-B涨21.31%，博安生物涨18.2%，宜明昂科-B涨12.98% [3] - 苹果概念股跌幅居前，丘钛科技跌6.61%，比亚迪电子跌6.03%，舜宇光学跌4.66% [5] - 汽车股延续跌势，小鹏汽车-W跌5.04%，长城汽车跌3.03%，广汽集团跌2.49% [6] 医药行业动态 - 2025年Q1中国创新药license-out交易41起，总金额369.29亿美元，接近2023年全年水平 [4] - 2025年ASCO年会将召开，中国研究者70余项原创研究入选口头报告 [4] - 太平洋证券认为创新药板块数据和BD催化有望成为全年主线 [4] 汽车行业动态 - 多家车企发布降价促销活动，海通国际预计下半年竞争将聚焦降本能力 [6] - 相关部门召开研讨会，促进二手车流通高质量发展 [6] 热门异动股 - 德康农牧涨14.15%至72.2港元，养殖成本行业领先，完全成本或已降至13元/千克以下 [7] - 三一国际涨8.21%至6.33港元，Q1收入58.76亿元同比增14.6%，股东应占溢利6.35亿元同比增23.2% [8] - 新世界发展涨3.9%至4.79港元，财年至今合约销售248亿港元，占全年目标95% [9] - 理想汽车-W涨3.79%至112.3港元，Q1营收259.3亿元同比增1.1%，净利润6.466亿元同比增9.4% [10] - 手回集团上市首日跌18.19%至6.61港元，为人身险中介服务提供商 [11]

医药股表现 - 中国抗体-B(03681)涨18.85%报1.45港元 宜明昂科-B(01541)涨17.54%报13.4港元 昭衍新药(06127)涨14.96%报14.6港元 歌礼制药-B(01672)涨12.25%报7.97港元 和铂医药-B(02142)涨5.03%报9.18港元 [1] 创新药授权合作动态 - 石药集团正与独立第三方磋商三项潜在授权合作 涉及产品及技术平台开发 每项交易潜在总金额最高达50亿美元 [1] - 三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗药物SSGJ-707达成全球授权协议 获12.5亿美元首付款 [1] - 2025年Q1中国创新药license-out交易达41起 总金额369.29亿美元 接近2023年全年水平 [1] ASCO年会行业影响 - 2025年ASCO年会将于5月30日-6月3日举行 中国研究者70余项原创研究入选口头报告 [2] - 太平洋证券认为流动性及风险偏好提升 数据与BD催化或成全年主线 [2] - 交银国际指出ASCO大会LBA数据公布将推动创新药板块关注度提升 有望促进更多出海交易 带动估值修复 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价10.12港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 1Q25公司收入/利润环比改善亮眼，主因内生主业环比企稳+Lp(a)及MAT2A小分子BD交易部分首付款确认 [1] - 重点看好公司EGFR ADC海内外临床快速推进+数据持续读出或展现出海潜力、高分红及可观回购、创新管线价值重塑且早期品种持续展现出海潜力 [1] 根据相关目录分别进行总结 主业情况 - 1Q25收入/利润环比改善，原因包括Lp(a)和MAT2A小分子BD部分首付款确认、内生收入层面多产品处于特定阶段致环比稳定同比下滑、原料药VC等品种走出价格低谷、集采下销售费用节省显著 [2] - 预计2Q25 - 4Q25公司内生业绩逐季度改善，全年主业利润保守估测约40亿元 [2] EGFR ADC情况 - 看好年内国内+海外合计开展5个左右三期临床，国内临床进展肺癌ORR数字和全人群安全性数据亮眼，突变三线PFS 7.6个月国内第一梯队；海外临床进展以NSCLC经典突变三线及野生型2L+为重点，6月将与FDA进行野生型2L+关键性临床思路沟通及后续突破性疗法沟通 [3] 研发情况 - 管线重磅包含聚焦HER2的乳腺癌治疗、GLP - 1相关产品预计26年上市、BD提速有望和MNC加大潜在合作力度 [4] 盈利预测与估值情况 - 预计公司25/26/27年EPS为0.49/0.50/0.57元（前值：0.49/0.50/0.50元，+1%/0%/+13%），给予25年19倍PE，目标价10.12港币（前值：8.26港币；25年15.5xPE） [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|31,450|29,009|31,101|33,699|36,430| |+/-%|1.66|(7.76)|7.21|8.35|8.10| |归属母公司净利润(人民币百万)|5,873|4,328|5,694|5,754|6,556| |+/-%|(3.58)|(26.31)|31.55|1.05|13.94| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.49|0.38|0.49|0.50|0.57| |ROE(%)|18.53|13.22|16.88|15.71|16.30| |PE(倍)|14.21|19.28|14.66|14.50|12.73| |PB(倍)|2.51|2.59|2.37|2.19|1.97| |EV EBITDA(倍)|8.70|11.40|9.03|8.64|7.37| [7] 可比公司估值情况 |公司代码|公司简称|收盘价(港币)|总市值(十亿港币)|EPS(港币)|PE(x)| |----|----|----|----|----|----| | | |2025/5/29| |2024|2025E|2026E|2024|2025E|2026E| |科伦药业|002422 CH|37.95|60.65|1.83|1.83|2.09|21|21|18| |先声药业|2096 HK|12.20|30.33|0.31|0.48|0.58|39|25|21| |翰森制药|3692 HK|26.05|154.92|0.79|0.82|0.89|33|32|29| |平均值| | | | | | |31|26|23| [13] 盈利预测情况 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据，包括营业收入、销售成本、毛利润等各项指标 [19][20]

此外，2025年ASCO大会召开在即。5月30日—6月3日，2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将在美 国芝加哥举行。ASCO年会是全球肿瘤领域最权威的学术交流盛会，展示当前国际最前沿的临床肿瘤学 科研成果和治疗技术。 交银国际指出，2025年ASCO大会多项国产创新药重磅数据公布，关注创新+业绩共振机会。信达生 物、荣昌生物、科伦博泰等多家创新药企展示了优异的临床数据。中国药企共有71项原创性研究成果入 选口头发言环节，其中11项将以LBA形式公布。创新药板块有望迎来关注热潮、并有望在未来推动更多 出海交易达成，市场情绪与板块估值将进入正向修复通道。板块投资性价比显著（估值仍显著低于历史 平均值），机构持仓处于低位，全链条支持创新药相关利好政策持续落地。 华福证券表示，中国创新药已经从模仿到快速跟随到源头创新。从BD交易金额来看：2025年初至今创 新药出海交易总金额已达455亿美元，首付款已达22亿美金， 25全年有望创新高。 从产业和公司发展周 期的角度去看：新药放量+Biotech逐步减亏盈利+重磅BD频出催化的年初至今的创新药大行情已经说明 了中国创新药完成了0-1的过程，正在走向1-10国际 ...

关税政策变动影响 - 美国国际贸易法院裁定特朗普关税政策无效，42%关税降至12%，包括对中国20%的"芬太尼关税"可能取消 [1] - 特朗普上诉成功概率低，因保守派大法官倾向限制总统权力，且通过国会投票通过新关税政策可能性小 [2] - 贸易谈判动力减弱，日本、印度、欧盟等可能采取拖延策略 [1][2] 创新药板块表现 - 君实生物(01877)PD-1出海进展或加快，昭衍新药(06127)GLP-1获FDA3项认证，两者涨幅超14% [3] - 药明康德(02359)美国客户收入占比64.7%，药明合联(02268)北美收入占比50.1%，药明生物(02269)美国销售占比25%，涨幅均超7% [3] - 石药集团(01093)授权费收入快速增长，10个产品已递交上市申请，50亿回购计划推动股价涨11% [3] 消费及科技板块反应 - 果链估值修复，高伟电子(01415)涨5.67%，瑞声科技(02018)、舜宇光学(02382)、丘钛科技(01478)涨超3% [4] - 纺织类申洲国际(02313)涨超4% [4] - 自动驾驶概念股浙江世宝(01057)、耐世特(01316)因特斯拉FSD测试进展涨超7% [6] 稳定币市场动态 - 香港财库局争取年内实施稳定币监管制度，众安在线(06060)间接持股的RD InnoTech参与监管沙盒，股价大涨31% [5] - USDT市值超1,500亿美元，主要用于交易和跨境支付 [5] - 光大控股(00165)参与Circle公司D轮融资，股价涨近15%，移卡(09923)因跨境交易受益涨27% [6] 零售及物流行业 - 美团(03690)闪购酒类618首日成交额同比增18倍，白酒增长70倍，啤酒售出近千万瓶，股价涨7% [7] - 京东(09618)涨4%，顺丰同城(09699)因物流需求大增再涨11% [7] 医药行业进展 - 复星医药(02196)获九源基因司美格鲁肽等产品在中东、非洲独家权益，已覆盖40+非洲国家 [8][9] - 中国生物制药(01177)美洛昔康注射液获中美批准，创新药收入占比提升，2024年收入120.6亿元(+21.9%) [10][11] - 复宏汉霖与沙特SVAX合作推进CAR-T疗法在中东落地 [9]

2024年，全球资产价格主要受地缘政治、美国大选、大国博弈以及经济下行等多重不确定因素影响。国内9月份以 来出台一系列政策组合拳，拉升消费内需，提振资本市场，缓和中美关系或是未来一年的市场焦点。 展望2025年的报告有很多，外资行当下比较一致的不确定是经济是否可以企稳，而比较确定的是全球利率会在未 来一年持续走低，尽管美国数据强劲，但降息周期基本是确定的，而医药行业也将迎来新的拐点。 如果拉长时间周期，医药几乎是长牛，全球医疗也一直在长牛，纳斯达克生物指数从2009年的650点，上涨至最新 4310点，期间涨幅度5.6倍，只不过近三年一直处于调整期，包括全球医疗指数。 申万医药指数近三年最高点回撤超过50%，XBI-标普生物指数高点回撤也接近50%，也就是说全球医疗过去三年 都在经历回撤，XBI和纳指生物几乎覆盖了全球顶级的生物科技型企业。 再叠加美联储加息，Biotech产业的负面反馈，也直接影响到一级市场估值，而一级市场的估值又直接决定了研发 的资本开支，所以过去这两年，有大量投资者抄底医药，最终都铩羽而归。 尽管部分噪声仍对葛兰的交易颇有微词，但从最新的业绩上来看，近六个月中欧医疗健康的收益已经表现出一 ...

市场表现 - 5月29日A股主要指数高开高走，沪指涨0.7%报3363点，深证成指涨1.24%，创业板指涨1.37%，全市场近4500股上涨，逾百股涨停 [1] - 金融科技、创新药、互联网、半导体等热门板块表现强势，创新药板块涨幅明显，睿智医药、舒泰神、益方生物等多家医药股涨幅超过10% [2] - 医药相关ETF大涨，恒生医药ETF(159892)上涨3.61%，年内涨36.93%，科创医药ETF基金(588130)上涨4% [5] 创新药板块利好因素 - 美国国际贸易法院阻止特朗普的关税政策生效，要求撤销滥用《国际紧急经济权力法案》而落地的关税，这对中国创新药企业形成重大利好 [10][11] - 关税暂停解除市场对医药股的潜在担忧，为中创新药企业的成品药出口及原料药供应提供更稳定的法律环境 [16] - 三生制药与辉瑞达成60亿美元交易，刷新国产创新药出海首付款纪录，2024年中国药企License-out交易总金额达519亿美元，同比增长26% [19] - 2025年ASCO大会中国创新药企共有71项原创性研究成果入选，其中11项以重磅研究形式公布，体现中国创新药企业的飞速崛起 [21] 创新药行业基本面 - 2025年一季度中国创新药企收入和利润表现出显著增长动力，头部企业收入和净利润均实现两位数增长 [25] - 恒生生物科技指数市盈率25倍，位于近10年2.42%分位，市净率2.32倍，显著低于过去5年均值3.18，具备较高投资性价比 [25] - 2025年一季度基金对创新药的重仓市值达57634亿元，环比增长62%，显示机构对创新药板块的增配 [31] 投资建议 - 创新药出海将是未来一两年持续吸引市场关注的重要叙事，创新药获批上市也是重要催化剂 [24] - 建议关注管线储备丰富、大单品市场潜力大且临床效果显著的企业 [25] - 借道创新药ETF布局是更妥当的办法，如恒生医药ETF(159892)和科创医药ETF基金(588130) [27][30] - 科创生物指数在2020年、2021年及2024年最大涨幅分别为90.02%、56.83%、51.06%，体现出较好弹性 [28]

创新药出海交易 - 三生制药旗下抗癌药SSGJ-707以12.5亿美元首付款授权给辉瑞，创国产创新药出海首付款纪录，后续可能获得最多48亿美元里程碑付款和1亿美元股份认购 [2] - 2024年国内创新药对外合作交易达120起，总金额约630亿美元，远超IPO量级 2025年第一季度已达成20起交易，涉及金额超110亿美元 [6] - 创新药企出海趋势推动临床研发战略变化，中美双报成为标配，FIC管线数量快速增长，研发实力和临床数据日益受跨国药企认可 [4] 三生制药发展历程 - 公司成立于1993年，2007年作为首家中国生物技术公司在纳斯达克上市，2015年私有化后登陆港交所 [3] - 通过累计斥资近60亿元收购中信国健超95%股权，后更名为三生国健并于2020年科创板上市 [3] - 2014年起通过收购深圳赛保尔生物、意大利Sirton、浙江万晟等企业，形成生物制药、毛发皮肤类、CDMO三大业务板块 [3] 行业转型与模式创新 - 行业从复制国外技术转向自主创新，2021年开始从"买买买"转向"卖卖买"模式 [5] - NewCo模式兴起，诺诚健华、康诺亚等公司过去一年完成5起NewCo交易，总投资超30亿美元 [6] - 医药一二级市场融资下滑，港股18A破发率提升，创新药支付端未成熟，推动企业寻求交易型机会 [4][5] 市场表现与行业前景 - 自JPM大会以来，三生制药和三生国健股价分别上涨超200%和130% [4] - 中国创新药企业正成为全球BD交易重要来源，跨国药企持续加大"扫货"力度 [4][8] - 行业处于打破旧逻辑建立新秩序阶段，虽风险遍布但充满发展机遇 [7]

数据显示，截至2025年5月28日，中证港股通创新药指数(931250)前十大权重股分别为信达生物 (01801)、百济神州(06160)、药明生物(02269)、康方生物(09926)、石药集团(01093)、中国生物制药 (01177)、三生制药(01530)、翰森制药(03692)、再鼎医药(09688)、药明康德(02359)，前十大权重股合计 占比71.68%。 有数据显示，年初至今，国产创新药出海交易总金额已达455亿美元，首付款已达22亿美元，2025年全 年有望创新高。其中，三生制药12.5亿美元BD交易首付款刷新历史纪录。 规模方面，港股创新药50ETF近3月规模增长2.89亿元，实现显著增长。份额方面，港股创新药50ETF近 3月份额增长2.10亿份。 从估值层面来看，港股创新药50ETF跟踪的中证港股通创新药指数最新市盈率（PE-TTM）仅24.96倍， 处于近1年11.9%的分位，即估值低于近1年88.1%以上的时间，处于历史低位。 截至2025年5月29日午间收盘，中证港股通创新药指数强势上涨2.81%，成分股君实生物上涨12.76%， 药明合联上涨11.28%，药明生物上涨9.19 ...

上证科创板100指数表现 - 截至2025年5月29日10:05，上证科创板100指数(000698)上涨1.63%，成分股博瑞医药(688166)上涨9.66%，智翔金泰(688443)上涨6.57%，三生国健(688336)上涨6.04%，安路科技(688107)和泽璟制药(688266)等个股跟涨 [3] - 科创100指数ETF(588030)上涨1.60%，最新价报0.95元，盘中换手率1.16%，成交7155.68万元 [3] - 近1年科创100指数ETF日均成交4.24亿元，排名可比基金第一 [3] 科创100指数ETF规模与资金流动 - 近2周科创100指数ETF规模增长9445.45万元，新增规模位居可比基金2/11 [4] - 近1周份额增长9900万份，新增份额位居可比基金1/11 [5] - 最新资金净流出1126.81万元，但近5个交易日合计资金净流入7108.16万元 [5] - 本月融资净买额达114.99万元，最新融资余额3.11亿元 [5] 科创100指数ETF收益与风险指标 - 近1年净值上涨19.94%，自成立以来最高单月回报27.67%，最长连涨月数3个月，最长连涨涨幅37.87%，上涨月份平均收益率8.75% [5] - 近1年超越基准年化收益0.58%，今年以来相对基准回撤0.20% [5] - 管理费率0.15%，托管费率0.05%，为可比基金最低 [5] - 近半年跟踪误差0.016%，跟踪精度较高 [5] 上证科创板100指数成分股 - 前十大权重股合计占比25.04%，包括恒玄科技(688608，权重3.40%)、百济神州(688235，3.28%)、翱捷科技(688220，2.55%)等 [6] - 部分权重股表现：泽璟制药(688266)上涨5.18%，百济神州(688235)上涨2.61%，恒玄科技(688608)下跌0.96% [8] 中国创新药行业发展趋势 - 中国创新药已完成从模仿到源头创新的转型，2025年初至今出海交易总金额达455亿美元，首付款22亿美元，全年有望创新高 [4] - 行业处于新药放量、Biotech减亏盈利、重磅BD频出阶段，未来10-50-100的国际化发展过程将是验证期 [4] - 目前国内出海创新药在美国多处于临床阶段，尚未进入大规模销售放量期 [4]