纪要涉及的行业或公司 - 行业：贵金属（黄金、白银）、原油、股票市场 纪要提到的核心观点和论据 黄金市场走势及影响因素 - **价格走势分歧与历史借鉴**：今年以来黄金价格上涨超30%创新高，引发市场对后市分歧。历史上金价创新高后有强者恒强上涨90%的情况，也有达到牛熊周期拐点的情况。单纯技术分析难以解释高频价格波动，但能说明黄金价格中心总体上移[1][2][3]。 - **特朗普政策对美国经济及黄金的影响**：特朗普政策对美国经济有三种影响情景。一是美国经济硬着陆，美联储超级宽松货币政策，黄金牛市延长且向上空间大；二是美国经济不衰退，美联储可能多次降息，黄金牛市也受支撑；三是美国经济有韧性但CPI飙升，类似2022 - 2023年，黄金可能出现20%回调。目前前两种情形概率高于第三种[5][7][8]。 - **地缘政治与央行购金因素**：2022年以来，地缘政治和央行购金使黄金与美元、美元实际利率出现长时间同向性，黄金底部不断抬升。但这些因素事前缺乏方向把握性，且无法取代美元或美元实际利率对中短期价格变化的指示作用[10][11]。 - **资金流向与市场特征**：今年以来以主要货币计价的黄金累计实现正收益，所有信用货币对黄金贬值，欧元贬值幅度最小。黄金沉淀资金规模超过股指期货和国债期货，国内黄金ETF持有实物规模截至四月底达202.75吨。黄金市场绝对价格高且波动率高，交易难度大，但适合配置性交易[15][16][17]。 - **长期趋势支撑因素**：去美元化和逆全球化趋势难以证伪，支撑黄金价格交易区间整体抬升。黄金与比特币走势相关性高，体现了对逆全球化和去美元化趋势的交易逻辑[19][23]。 黄金相关风险因素 - **短期回调风险**：风险资产大幅调整（如美股下跌）可能引发美元流动性问题，导致黄金价格短期回调；关税不确定性高，超预期变化可能使黄金短期回调[24][25]。 白银市场情况 - **价格运动模式**：白银价格上涨常基于工业属性消息，是贵金属整体上扬过程中的补涨，今年价格运动模式与去年相似[14]。 美国经济及通胀情况 - **经济走向与通胀概率**：近期CPI和PCE数据回落，原油价格不高，通胀持续回落或不再上行是大概率事件，美国经济偏衰退概率较大[26]。 - **美联储货币政策**：只要银行间无大的流动性风险，美股稳定，美联储无理由加息。虽有特朗普要求降息消息，但目前情况不明[27]。 原油市场情况 - **供需与价格判断**：原油市场布派克增加供给冲击明显，认为WTI到50以下才会明显减产，目前供给可能走平。中国原油需求（汽油、柴油、航油）增长基本停滞[39][40][41]。 股票市场情况 - **美股走势判断**：整体而言，美股在当前点位下行风险大于上行风险，但关税免疫的股票（如AI相关股票）走势可能与美股相对独立[38]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **政策补贴情况**：政策补贴历来用一用停一停，国补和地方补贴资金量有明确限制，一方面刺激需求，另一方面资金可能不充裕[36]。 - **7月政治局会议预期**：7月政治局会议可能不会推出大力度刺激措施，因去年年底今年年初已推出针对土地财政、房地产市场和消费的补贴政策并取得一定成果，刺激内需需时间找到合适方式[34][35]。

美国国债市场的风险与未来 财政扩张的悖论 - 美国国债规模突破36万亿美元，占GDP的123%，财政扩张带来短期经济增长与长期债务风险的冲突 [6] - 2025年美国国债利息支出预计达1.2万亿美元，形成"高利率→高债务→更高利率"的恶性循环 [6] - 财政政策与货币政策目标撕裂，拜登政府超万亿美元补贴法案导致2023年7月核心CPI达4.7% [7] 货币政策受限 - 美联储联邦基金利率维持在4.25%—4.5%，高利率增加债务利息支出，2024财年国债利息超1万亿美元 [11] - 美联储资产负债表缩减，国债持有量月度缩减从250亿美元降至50亿美元，减少流动性支持 [12] - 美国国债收益率倒挂现象严重，2023年2年与10年期利差达-108基点，创1981年以来最大倒挂幅度 [13] 债务管理政治化 - 美国两党在债务上限问题上的争议导致2023年5年期国债收益率利差扩大至73个基点 [14] - 两党财政分配斗争导致政策缺乏连续性，1980—2020年美国财政赤字率波动幅度达GDP的4.7% [14] - "大而美"法案包括3.8万亿美元减税，预计10年内将增加2.4万亿美元债务 [16] 全球信用锚动摇 - 美元占全球外汇储备57.8%，但美国国债供需失衡及政治化风险削弱其信用基础 [7] - 亚洲等国减持美国国债，推高国债融资成本，加速"去美元化"进程 [7] - 穆迪下调美国信用评级，投资者对美国偿付能力失去信心可能引发全球金融系统风险 [9] 未来展望 - 美国面临"三元悖论"，无法同时实现政策刺激、通胀可控和债务可持续的三大目标 [17] - 美国财政货币制度需要重构，包括推动技术性改革和公共债务治理现代化 [17] - 若不能突破现有政策框架，美国可能重蹈20世纪英国"慢性衰落"的覆辙 [17]

报告行业投资评级 - 上行：铁矿石、煤焦、中证500、中证1000、生猪 [2][4][8] - 震荡：卷螺、纯碱、沪深300、2年期国债、5年期国债、纸浆、原木、豆油、棕油、菜油、橡胶 [2][3][5][10] - 反弹：上证50、10年期国债 [2][3] - 高位震荡：黄金 [3] - 偏强运行：白银 [3] - 震荡偏强：油脂类（豆油、棕油、菜油） [5] - 宽幅震荡：粕类（豆粕、菜粕、豆二、豆一） [5] - 观望：PX、PR、PF [10] - 逢高试空：PTA、MEG [10] 报告的核心观点 - 近期反内卷政策、供给侧改革消息及唐山限产带动黑色市场情绪，各品种走势受供需和消息面影响；我国经济数据体现韧性，股指和国债受市场情绪和资金流向影响；黄金受多属性因素影响维持高位震荡，白银偏强运行；农产品和软商品各品种受自身供需、天气、政策等因素左右价格走势 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：矿山季末冲量结束，全球发运下降但近端到港量因前期高位环比增加，后续供应宽松；产业淡季，铁水产量降且基本见顶，港口库存去库；短期情绪扰动下偏强，中长期供应回升、需求低位、库存累库，过剩格局不变 [2] - 煤焦：消息带动价格上涨，部分地区焦企和煤矿有望复产，供应回升；焦企利润收缩，提涨落地，下游需求转弱，库存压力增加，关注铁水及供应端动向 [2] - 卷螺：“反内卷”引发供应端利多情绪升温，唐山硬减排若执行产能利用率或下滑；进入淡季，需求回落，产量和库存情况不一，供需矛盾不突出，成材高位震荡 [2] - 玻璃：行业产能利用率82.09%，产线点火放水并存，满足季节性去库日熔量需降至15.4万吨以下；梅雨季需求转弱，库存处高位，长期需求难大幅回升，短期估值低位，受情绪影响拉涨，关注需求恢复 [2] - 纯碱：短期估值相对低位，盘面受情绪拉涨，关注下游需求恢复情况 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指表现不一，通信设备等板块资金流入，我国经济半年报公布，数据体现韧性，建议股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率下行，央行开展逆回购操作，市场利率盘整，国债窄幅反弹，建议多头轻仓持有 [3] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币、金融、避险、商品属性因素综合影响，推升本轮金价上涨逻辑未逆转，短期受美联储政策和关税政策扰动，预计维持高位震荡 [3] - 白银：偏强运行，关注6月CPI数据，特朗普关税举措提振避险情绪，美联储9月降息预期下降 [3] 轻工商品 - 纸浆：现货价格偏稳，外盘价下跌，成本支撑减弱；造纸行业盈利低、库存压力大，需求淡季，刚需采买，供需双弱，预计震荡 [5] - 原木：港口日均出货量和到港量下降，库存去库，现货价格偏稳，成本端支撑增强，供需双弱，关注期货交割影响 [5] - 油脂：马棕产量降、库存增，出口下降，数据偏空；国际原油走低，美生物柴油政策预期提振，国内油脂库存攀升，供应充裕需求淡季，震荡偏强，棕油因产地减产支撑或更强，关注美豆产区天气及马棕产销 [5] - 粕类：美豆产量预估、压榨、出口等因素综合影响年末库存上调，作物生长良好；国内进口大豆到港量多，油厂开机率高，部分地区豆粕胀库，预计宽幅震荡，关注美豆天气和到港情况 [5] 农产品 - 生猪：供应端交易均重下降，养殖端或减重、屠宰企业采购标猪，预计多数地区均重仍有下行空间；需求端结算均价微涨但走势震荡下行，屠宰企业开工率下降，预计后续开工率维持降势，周均价或环比下降 [8] 软商品 - 橡胶：供应端产区降雨影响割胶，原料供应趋紧价格上行；需求端轮胎行业产能利用率结构性回升，但受订单不足制约；库存方面，社会库存有增有减，青岛港口库存预计小幅去库，预计胶价宽幅震荡 [10] - PX：多空博弈下油价窄幅波动，PX负荷震荡，PTA负荷回升，聚酯负荷下降，近月供需偏紧，PXN价差压缩空间不大，价格跟随油价波动 [10] - PTA：成本端震荡，供应回升，下游聚酯负荷下降，中期供需转弱，短期价格跟随成本波动 [10] - MEG：近期到港量少，港口库存去库，终端需求低迷，国产和进口量回升后供应压力或显现，中期价格承压 [10] - PR：美国制裁计划未落地，OPEC+增产推进，国际油价下跌 [10] - PF：终端需求低迷，隔夜油价跌势延续拖累成本，预计涤纶短纤市场偏弱整理 [10]

美国关税政策调整 - 美国特朗普政府宣布推迟"对等关税"措施期限 并向170多个国家发送关税通知 单方面实施阶梯式加征关税政策 覆盖范围极广[1] - 美国对12个国家部分商品征收60%-100%关税 对日本和韩国征收25%关税 对柬埔寨和泰国征收36%关税 对老挝和缅甸征收40%关税[1] - 新增6个国家包括伊拉克和利比亚 对欧盟和墨西哥加征30%关税 日韩和欧盟均未获得豁免[1] 欧盟与越南的应对 - 欧盟曾撤回数字企业征税计划试图换取美国让步 但仍被加征30%关税 形成单方面妥协局面[2] - 美国与越南达成贸易协议 将越南输美商品关税从威胁的46%降至20% 但越南原预期税率为11% 实际让步未获对等回报[2] 巴西的强硬立场 - 美国以"政治迫害"为由将巴西进口商品关税从10%提高至50% 巴西总统卢拉指示团队在谈判中保持坚定立场[4] - 巴西指出美国长期对巴贸易顺差 加征关税将影响美国对巴出口并推高美国消费者成本 经济意义有限[4] 俄罗斯的潜在影响 - 美国威胁若50天内俄乌冲突未结束将对俄罗斯实施100%关税 但美俄贸易额仅35亿美元 主要涉及铀/化肥/钛等战略资源[7] - 美国在核电和航天军工领域依赖俄罗斯战略资源 高关税可能促使俄罗斯切断供应 反制效果有限[7] 中国的特殊地位 - 此轮关税加征未涉及中国 美国财政部长公开表示期待扩大与中国合作 反映对华强硬政策效果不佳[10] - 美国可能重新审视与中国关系 考虑到中国全球经济地位和稀土资源的关键作用[10] 全球经济影响 - 美国通过关税解决所有问题的做法可能加速全球"去美元化"进程 削弱美元霸权地位[7] - 特朗普"美国优先"政策体现为滥用美元霸权剥削全球经济 但实际效果可能适得其反[10]

美国对巴西加征关税 - 美国宣布自8月1日起对巴西加征50%关税，在被加征关税国家中税率最高[1] - 2024年美国对巴西商品贸易顺差达70亿美元，商品与服务贸易顺差达286亿美元[1] - 巴西副总统指出美国对巴西出口产品80%为零关税，且美国处于贸易顺差状态[3] - 巴西总统卢拉表示将依据法律回应美国单边关税行为[3] 美国对菲律宾加征关税 - 菲律宾被加征20%关税，低于巴西的50%[6] - 美国对菲律宾处于贸易逆差状态，但逆差额不突出[6] - 菲律宾电子产品、农产品等对美国市场依赖度高[6] - 菲律宾政府计划通过增加购买美国产品和开拓新市场应对关税影响[7] 关税政策对全球贸易影响 - 关税政策增加全球贸易不确定性，影响企业生产和供应链布局[8] - 汽车产业可能面临成本上升压力，需重新评估供应链[8] - 各国可能加快贸易伙伴多元化，减少对美国市场依赖[10] - 区域经济合作可能强化，如东盟、欧盟内部一体化进程[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析 认为国债预计难有趋势行情需保持谨慎；看好中国权益资产长期表现可考虑做多股指期货；贵金属中长期上涨逻辑强可考虑做多黄金期货等 对不同品种给出相应投资策略建议 [6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨 公开市场央行开展3425亿元7天期逆回购操作 单日全口径净投放1735亿元 [5] - 上半年国内生产总值同比增长5.3% 宏观数据平稳但复苏动能待加强 预计货币政策保持宽松 国债收益率处相对低位 建议保持谨慎 预计难有趋势行情 [6][7] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一 中央城市工作会议部署城市工作7个方面重点任务 上半年房地产开发投资等数据下滑 [8][9] - 国内经济平稳但复苏动能不强 市场对企业盈利缺乏信心 资金面待改善 但国内资产估值低 中国经济有韧性 看好中国权益资产长期表现 考虑做多股指期货 [10][11] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价780.4 涨幅 -0.13% 白银主力合约收盘价9225 涨幅0.20% 美国6月CPI等数据公布 [12] - 全球贸易金融环境复杂 关税不确定 “逆全球化”和“去美元化”利好黄金 各国央行购金支撑金价 若美国经济放缓美联储降息将推动黄金上涨 中长期上涨逻辑强 考虑做多黄金期货 [13][14] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅回落 月初会议激发钢材供给收缩预期 但房地产下行、产能过剩及需求淡季压制螺纹钢价格 热卷走势或与螺纹钢一致 技术面短期反弹或到位 投资者可等待做空机会并适时止盈 轻仓参与 [15][16] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理 政策预期提振走势 产业逻辑上供需格局边际转弱 估值水平在黑色系品种中最高 技术面后期或震荡整理 投资者可关注低位买入机会并及时止盈 轻仓参与 [17][18][19] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货震荡整理 月初会议激发煤焦供给收缩预期 但主产区煤矿开工率回升 产能过剩 焦炭钢厂采购意愿不强 成本支撑逻辑起效 技术面短期或震荡 投资者可等待中期做空点位并适时止盈 轻仓参与 [20][21] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨0.35% 硅铁主力合约收涨0.33% 7月11日当周加蓬产地锰矿发运量回落 港口锰矿库存小幅回落 铁合金产量低位回升 需求偏弱 供应仍偏高 转入淡季后短期需求见顶 总体价格承压 成本低位支撑渐强 若现货亏损延续扩大可关注低位虚值看涨期权机会 [22][23][24] 原油 - 上一交易日INE原油大幅下行 因美国称或对俄罗斯实施二级制裁 7月8日当周基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸 美国能源公司连续第11周削减石油和天然气钻机数 国际能源署称全球石油市场或更吃紧 [25] - 美国活跃钻机数下降及夏季用油需求支撑油价 但关税摩擦和对俄制裁掣肘油价 原油主力合约关注做空机会 [26][27] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅下行创今日新低 亚洲高硫燃料油市场供应充足 Hi - 5拉宽 预计未来几周市场依然疲软 ARA地区燃料油库存上升 燃料油市场供应充足和贸易摩擦加剧利空价格 燃料油主力合约关注做空机会 [28][29] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收跌0.43% 原料下跌开工利润回正 供需短期偏宽松 等待盘面企稳参与反弹 原料丁二烯价格回调 供应端产能利用率持稳 需求端轮胎企业成品库存高企 出口订单受关税压制 内需受制于基建投资放缓 库存端厂家和贸易商库存同比处于偏高水平 [30] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨0.63% 20号胶主力收涨0.73% 预计下周市场或维持偏强震荡 供应端产区降雨缓和利于出胶 原料价格走跌 成本支撑减弱 需求端轮胎样本企业产能利用率涨跌互现 库存端本周中国天然橡胶库存微降 2025年泰国橡胶产量料增加2% 关注中期做多机会 [31][32] PVC - 上一交易日PVC主力合约收跌0.20% 供过于求基本面延续 但大幅向下空间有限 或进入震荡磨底阶段 供应端上周产量减少 产能利用率下降 需求端下游制品企业需求下降 出口端受印度雨季和关税影响需求难提升 成本利润端原料下跌 PVC利润好转 华东地区电石法和乙烯法现货价格区间有体现 [33] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌1.70% 短期国内尿素市场窄幅波动 等待政策及需求落地 供应端下周期日产预计高位波动 需求端农业需求局限 工业需求提升缓慢 上期企业总库存和港口样本库存高于上周预期 短期震荡 中期偏多对待 [35][36] 对二甲苯PX - 上一交易日PX2509主力合约下跌 跌幅0.89% PXN价差调整至250美元/吨 PX - MX价差在90美元/吨 供需方面负荷小升至81.3% 环比下滑0.3% 部分企业检修 进口方面5月中国大陆PX进口总量环比增长6.9% 同比增长3.2% 成本方面原油市场矛盾对立 短期PX供需平衡维持偏紧格局 但成本原油支撑略不足 短期震荡调整 谨慎参与 关注成本端原油变动 [37] PTA - 上一交易日PTA2509主力合约下跌 跌幅0.63% 供应端装置负荷恢复正常 负荷提至79.7% 需求端涤纶长丝大厂计划减产 聚酯负荷下降至88.9% 江浙终端开工下滑 短期PTA供应增加、需求减弱 且成本端原油支撑略不足 短期或震荡承压运行 区间参与 注意控制风险 [38][39] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌 跌幅0.21% 供应端整体开工负荷上升 部分企业有停车检修情况 库存方面华东主港地区库存下降 7月14 - 20日主港计划到货总数约4.5万吨 需求方面下游聚酯开工下降 终端织机开工下滑 短期乙二醇供需转弱 压制盘面 库存去化且处低位水平 下方有支撑 谨慎对待下方空间 区间参与 关注港口库存和进口变动情况 [40] 短纤 - 上一交易日短纤2509主力合约下跌 跌幅0.69% 供应方面装置负荷降至92.3%附近 需求方面涤纱销售一般 库存累加 高温有限产现象 江浙终端生产和采购积极性偏弱 坯布订单清淡 布价下跌 4月纺织服装出口额同比、环比双增长 成本效益方面PTA和乙二醇价格震荡调整 短期驱动不足 短纤基本面驱动不足 部分工厂减产 加工费逐渐修复 短期跟随成本震荡运行 谨慎看待加工差修复空间 关注成本变化和装置减产力度 [41][42] 瓶片 - 上一交易日瓶片2509主力合约下跌 跌幅0.54% 成本效益方面原料端PTA价格震荡运行 支撑略不足 供应方面装置检修增多 负荷下滑至71.2% 需求端下游软饮料消费回升 瓶片出口维持高位增长 5月出口量同比增加31% 环比增加7% 近期原料价格震荡调整 瓶片装置检修增多 库存去化 盘面有支撑 预计后市跟随成本端震荡运行 谨慎参与 注意成本价格变化 [43] 纯碱 - 上一交易日主力2509收盘于1214元/吨 跌幅0.65% 上周国内纯碱产量环比持平 库存环比增加2.98% 部分企业有检修和负荷变动情况 下游需求变化不大 短期市场低位震荡 成交灵活 中长期供大于求局面难缓解 下游玻璃行业难形成利好支撑 市场寄望宏观消息 盘面价格震荡上移 现货价格弱稳震荡 [44][45] 玻璃 - 上一交易日主力2509收盘于1071元/吨 跌幅1.47% 现有产线低位维持 部分企业有新线引板和改产情况 实际供需基本面无明显驱动 不同地区市场价格和交投情况有差异 多数深加工企业刚需维持 受焦煤等能源板块拉动且减产预期未被证伪 成本支撑预期仍存 预计短期内有一定反弹 [46] 烧碱 - 上一交易日主力2509收盘于2512元/吨 跌幅0.59% 上周样本企业产量环比增加 走货情况提振 库存环比减少 本周部分地区装置负荷有升有降 预计下周产能利用率和周产量情况 近期氧化铝市场因部分企业影响可供给现货收紧 价格震荡偏强调整 粘胶短纤市场暂稳盘整 纸浆市场情绪清淡 氧化铝价格给予一定利润空间 山东地区库存低位 短期内有一定支撑性 但氧化铝变数多 非铝方面抵触高价碱 整体利好支撑有限 [47][48][49] 纸浆 - 上一交易日主力2509收盘于5262元/吨 涨幅0.57% 供给有扩张倾向 新工厂将生产60万吨纸浆 下游多个产品开工产量下行 行业淡季原纸出货不畅 供应压力加剧 市场交投情绪一般 原纸市场需求积极性欠佳 纸厂采购清淡 浆价预期波动整理 [50][51][52] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘涨0.21%至66660元/吨 中央财经委员会引发供给侧改革预期 但基本面供需格局未改 资源端供应坚挺 价格反弹使炼厂生产意愿高涨 消费端有所好转 下游七月排产增长 但库存维持高位 供需过剩基本面无明显改变 盘面有利润卖方交货意愿增加 关注仓单情况 矿端产能未大规模出清前价格难以反转 投资者不宜追高 [53] 铜 - 上一交易日沪铜探底回升 受60日均线支撑 上海金属网1电解铜报价下跌 今早铜价跌幅扩大 现货市场成交一般 持货商转对08合约报价 升水情况有变化 美国对铜单独增加关税靴子落地 8月1日执行 致使运往美国的精炼铜回流压低沪铜价格 沪铜下跌后料企稳反弹 沪铜主力合约可短多 [54][55][56] 锡 - 上一交易日沪锡震荡运行 涨0.1%报263990元/吨 矿端偏紧 缅甸矿运受限 复产节奏或放缓 国内加工费低位 冶炼厂亏损且原料库存缩紧 开工率低于正常水平 进口方面印尼出口恢复正常 总体供应仍旧紧缺 消费方面下游排产数据良好 关税谈判进展或拉动出口 海内外库存均去库 海外库存处于低位 预计锡价震荡偏强运行 [57] 镍 - 上一交易日沪镍涨1.34%至121060元/吨 固态电池概念令市场对镍消费预期转好 价格偏强运行 基本面来看矿端价格走弱 不锈钢压力向上传导 下游镍铁厂亏损加大 不锈钢盘面坚挺但现货跟涨有限 镍铁成交冷清 钢厂压价心理强 现实消费难言乐观 上方压力较大 精炼镍现货偏强 库存国内有所去化但仍处相对高位 总体看一级镍仍旧处于过剩格局 预计镍价震荡运行 [58][59] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨0.03%至2978元/吨 豆油主连收涨0.30%至8012元/吨 美豆主产区天气有利 优良率升至70% 7月11日当周主要油厂大豆压榨量维持高位 库存方面样本油厂豆粕和豆油库存均累升 豆油消费方面餐饮收入增速创年内新低 食用油消费或受抑制 豆粕消费方面饲料需求短期内预计小幅增长 国内大豆到港量高位 油厂榨利走低 后续大豆供应偏宽松 巴西大豆到岸价上行 进口成本走高 豆系商品下方支撑增强 豆粕调整后关注低位支撑区间多头机会 豆油短期震荡偏弱 关注回落后支撑区间看涨期权机会 [60][61] 棕榈油 - 马棕下跌近2% 因获利了结和出口数据疲软 6月马棕库存环比增加2.4% 略高于机构预估区间 国内棕榈油累库 库存处于近7年同期中间高水平 餐饮收入有增长 菜棕价差考虑关注做扩机会 [62][63][64] 菜粕、菜油 - 加菜籽收高 受其他油脂升势带动 交易商关注加拿大西部天气 油菜籽作物长势不一 国内5月进口菜油和菜粕环比下滑 中国菜籽、菜粕、菜油去库 库存处于不同水平 考虑关注油粕比的做多机会 [65][66] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡运行 隔夜外盘棉花上涨0.66% 因产区天气干燥和投机客回补空头头寸 美国农业部7月报告上调美国棉花产量和全球库存预估 国内2025年棉花实播面积同比增加 预计总产量增加 全球供需维持宽松预期 短期棉花跟随整体商品反弹 7月供需报告偏利空 国内产业端处于传统淡季 下游纱线和坯布累库 企业原料采购随用随采 建议逢高做空 [67][68][70] 白糖 - 上一日国内郑糖震荡运行 隔夜外盘原糖上涨1.5% 巴西产量预期下调 6月下半月甘蔗压榨量和糖产量同比下滑 印度本榨季糖库存和2025/26榨季产量有预计 国外巴西压榨将提速但增产预期下调 国内库存低 未来两个月进口量较多 供需矛盾不尖锐 短期基差修复后估值中性 建议观望为主 区间震荡运行 [71][72][73] 苹果 - 上一日国内苹果期货小幅上涨 2025 - 2026产季苹果呈小幅增产趋势 全国主产区苹果冷库库存量环比减少 走货速度同比偏慢 山东产区库容比下降 价格中间价环比持平 目前盘面主力合约代表新年度开秤收购价格 减产被证伪 全国小幅增产 关注逢高做空机会 [74][75][76] 生猪 - 昨日生猪全国均价下跌 北方区域下跌为主 南方市场整体偏弱 预计短期价格或趋稳窄调运行 7月规模场计划出栏量或环比下降 出栏体重环比上涨 冻品库存库容率增加 集团养殖成本低位小幅震荡 进入中旬集团场出栏量恢复 夏季消费淡季需求支撑偏弱 关注南方降重程度 考虑逢高试空 [77][78] 鸡蛋 - 上一交易日主产区和主销区鸡蛋均价有变动 鸡蛋单斤成本下降 养殖利润同比偏低 6月全国在产蛋鸡存栏量增长 按补苗趋势7月存栏量或继续增长 近期北方淘汰鸡情绪放缓 7月鸡蛋供应或同比继续增加 消费淡季加之气温升高 前期集中淘汰情况在盘面反应 10月供应压力或有缓解 可考虑9 - 10反套 [79][80][81] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收涨 玉米淀粉主力合约收跌 主产区天气良好巩固丰收预期 美玉米主连收涨 北港和南港玉米价格持平 山东玉米淀粉价格持平 北港和广东港口库存有变化 中储粮进口玉米轮出 需求方面生猪存栏、能繁母猪存栏、深加工消费量、玉米淀粉产量和库存等有体现 饲企玉米库存小幅回落 玉米需求维持小幅增长态势 国内玉米供需趋向平衡 消费回暖 库存压力减退 玉米低位区间有支撑 后续进口或有上量空间 中储粮玉米网拍净销售 替代品价差收窄 预计上行面临压力 观望为宜 玉米淀粉产需两弱 库存高位 跟随玉米行情为主 [82][83][84] 原木 - 上一个交易日主力2509收盘于790.0元/吨 涨幅0.38% 7月上旬进口针叶原木散货船海运费上涨 近日有下滑预期 6月30日 - 7月6日18港新西兰原木预到船和到港总量增加 成本方面汇率和船用燃料油价格有变动 国内针叶原木总库存基本持平 港口现货价格持平 样本建筑工地资金到位率有变化 海外出口意愿降低叠加国内持续去库 07合约交割月多头情绪兑现 盘面升水充分 预计首次交割前震荡调整为主 [85][86][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个商品期货市场进行分析给出交易策略 黄金建议做多 白银短期规避风险多单离场、长期有做空机会 基本金属中铝预计高位震荡建议观望 氧化铝预计震荡运行建议区间操作、多单部分止盈 锌建议逢高抛空 铅建议谨慎做空 工业硅预计震荡偏强 碳酸锂预计短期内价格震荡反弹建议观望 多晶硅多单可部分止盈 黑色产业中螺纹和铁矿建议观望 焦煤观望并布局 2605 多卷矿比头寸 农产品市场中豆粕关注产区天气及关税政策 玉米期价预计震荡偏弱 白糖期货逢高空、期权卖看涨 棉花逢低买入做多 棕榈油短期震荡偏强、板块多配 鸡蛋和生猪期货价格预计震荡运行 苹果建议观望 能源化工中 LLDPE 和 PP 短期震荡偏弱、中长期逢高布局远月合约空单 PVC 建议空单逐步离场观望后再观望 PTA 建议 PX 多配、PTA 短期关注正套机会、中长期逢高沽空加工费 MEG 建议逢高短空 原油关注库存累积情况逢高做空 苯乙烯短期震荡偏弱、中长期逢高布局远月合约空单 纯碱建议逢高做空 [3][4][6][7][8][9][10][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 黄金市场 - 交易策略：去美元化逻辑未变建议黄金做多 白银短期建议规避风险多单离场 长期看白银工业用银扭转向下依旧存在做空机会 [3] 基本金属 - 铝：昨日电解铝 2508 合约收盘价较前一交易日-1.30%收于 20700 元/吨 国内铝库存处于相对低位对铝价形成支撑 但宏观层面存在不确定因素叠加下游需求疲软等因素的压制 后续铝价上涨空间有限 预计电解铝价格高位震荡 建议观望 [4] - 氧化铝：昨日氧化铝 2509 合约收盘价较前一交易日+0.64%收于 3145 元/吨 北方部分氧化铝厂进入检修期 造成阶段性供需错配 叠加仓单低位支撑近月价格 但新产能释放的过剩预期仍存 目前氧化铝市场处于强现实和弱预期的博弈阶段 预计氧化铝价格震荡运行 建议区间操作、多单部分止盈 [4] - 锌：昨日锌 2507 合约收盘价较前一交易日-0.77%收于 22010 元/吨 供增需减背景下及宏观多头情绪有所收敛 锌价上方承压明显 建议逢高抛空 [4][6] - 铅：昨日铅 2507 合约较前一交易日收盘价-0.85%收至 16885 元/吨 供应恢复 需求偏弱 有冲高回落风险 建议谨慎做空 [6] - 工业硅：周二盘面低开后震荡上行 主力 09 合约收于 8785 元/吨 较上个交易日上涨 90 元/吨 短期主要交易新疆产区复产预期较低 叠加多晶硅价格强势反弹 盘面预计震荡偏强 [6] - 碳酸锂：昨日主力 LC2509 合约收于 66660 元/吨（+140） 涨+0.21% 近端受资金及宏观供给侧减量预期影响 价格抬升至高位运行 预计短期内价格震荡反弹 建议观望 [6] - 多晶硅：周二盘面低开后震荡运行 主力 08 合约收于 42470 元/吨 较上个交易日上涨 705 元/吨 近期市场关注龙头企业出货价格 实际出货价格区间为 4.3 - 4.9 行情波动较大 多单可部分止盈 [6] 黑色产业 - 螺纹：螺纹主力 2510 合约冲高回落收于 3107 元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌 22 元/吨 建议观望为主 尝试螺纹 10/1 反套 RB10 参考区间 3080 - 3140 [7] - 铁矿：铁矿主力 2509 合约横盘震荡收于 767.5 元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨 0.5 元/吨 观望为主 布局 2605 多卷矿比头寸 I09 参考区间 750 - 780 [7] - 焦煤：焦煤主力 2509 合约偏弱震荡收于 905.5 元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌 10 元/吨 观望为主 布局 2605 多卷矿比头寸 [7] 农产品市场 - 豆粕：隔夜 CBOT 大豆延续下跌 因美豆优良率高于预期 短期美豆偏弱 不过处于震荡区间 国内大豆后期到货多 高频需求亦维持高位 单边跟随国际成本端 关注产区天气及关税政策 [8] - 玉米：玉米 2509 合约窄幅震荡 玉米现货价格涨跌互现 进口玉米拍卖成交率持续走低 期价预计震荡偏弱 [9] - 白糖：郑糖 09 合约收 5810 元/吨 涨幅 0.14% 期货市场逢高空 期权卖看涨 [9] - 棉花：隔夜美棉价格止跌反弹 美棉产区天气变化对价格有所支撑 逢低买入做多 以区间震荡策略为主 [9] - 棕榈油：昨日马棕下跌 不过短期交易重心持续上移 短期 P 震荡偏强 板块多配 预期年度偏紧 关注产区产量及生柴政策 [9] - 鸡蛋：鸡蛋 2509 合约小幅上涨 现货价格稳定 供应充足 成本支撑 期货价格预计震荡运行 [9] - 生猪：生猪 2509 合约窄幅震荡 生猪现货价下跌 需求偏弱 期价预计震荡调整 [9] - 苹果：主力合约收 7862 元/吨 涨幅 0.31% 建议观望 [10] 能源化工 - LLDPE：昨天 LLDPE 主力合约小幅下跌 短期来看 产业链库存小幅去化 基差偏弱 进口窗口关闭限制了进口资源流入 农膜需求处于淡季尾声 反内卷带动市场情绪 短期供需环比改善 震荡偏弱为主 上方空间受进口窗口压制明显 中长期 随着新装置不断投产 供需格局将逐步趋于宽松 建议逢高布局远月合约空单 [11] - PVC：v09 收 4960 跌 0.6% PVC 建议空单逐步离场观望 但反弹缺乏驱动 建议观望 [11] - PTA：PXCFR 中国价格 838 美元/吨 折合即时汇率人民币价格 6906 元/吨 PTA 华东现货价格 4715 元/吨 现货基差 9 元/吨 建议 PX 多配 PTA 短期关注正套机会 中长期逢高沽空加工费 [11] - 玻璃：fg09 收 1069 跌 1.2% 玻璃基本面偏弱 跟踪减产政策落地情况 建议观望 [12] - PP：昨天 PP 主力合约小幅下跌 短期产业链库存去化一般 新装置投产 供应逐步回升 出口窗口重新打开 需求环比小幅走弱 短期反内卷带动市场情绪 预计盘面仍震荡偏弱走势为主 上行空间受进口窗口限制明显 从中长期视角分析 随着新装置不断投产 供需格局将趋于宽松 建议把握时机逢高布局远月合约空单 [12] - MEG：MEG 华东现货价格 4408 元/吨 现货基差 68 元/吨 地缘冲突缓解 MEG 预计偏弱运行 产业链库存健康 下方支撑较强 建议逢高短空 [12] - 原油：美国给予俄罗斯 50 天时间进行停战谈判 短期内供应下降的风险降低 油价下跌 关注库存累积情况 逢高做空 [12] - 苯乙烯：昨天 EB 主力合约小幅下跌 短期来看 纯苯库存小幅去化 但当前估值处于偏低水平 苯乙烯库存处于正常水平 处于小幅累积状态 基差走弱但仍偏强 但需注意 后期随着新装置投产和检修装置复产 供应将逐步回升 同时下游成品库存仍处于高位 需求端改善有限 短期反内卷带动市场情绪 预计盘面将震荡偏弱运行为主 上行空间受进口窗口限制 从中长期视角分析 随着供应逐步回升 市场供需格局将趋于宽松 建议投资者把握价格反弹时机 逢高布局远月合约空单 [12][13] - 纯碱：sa09 收 1211 跌 1.2% 纯碱基本面偏弱 建议逢高做空 [13]

报告核心观点 - 6月CPI同比转正、PPI同比降幅扩大，近期部分行业反内卷政策预期升温或推动下半年PPI降幅收窄；央行本周公开市场累计净回笼资金1.7万亿元；跨季呵护资金完成回笼后资金利率反弹；7月中旬市场资金缺口大，若央行呵护资金面，债市可能快速修复；各品种利差债曲线3 - 5年段陡峭、5 - 7年段平坦，5年点位可作杠杆策略重要标的；7月利空因素有限，可优先选高性价比品种 [3][6][41] 债券市场表现回顾 - 债市震荡上行，10年、30年国债活跃券分别上行2.5、2.5个bps至1.67%、1.88%，1年期国债上行3.4个bps至1.37% [3][12] - 利率债中短端收益率调整幅度大，1年期国债收益率收于1.37%，10年、30年国债收益率上行2bp、2bp至1.67%、1.87%；国开债类似，5年及以内收益率上行4 - 5bp，7年及10年收益率上行3bp；信用债普信债调整在中长端，隐含AA + 城投债曲线中，1年期收益率持稳于1.72%，3年、5年期收益率上行5bp、3bp至1.86%、1.94% [15] 债市一级发行情况 - 地方债本周发行2318亿元，净发行1303亿元，含新增一般债145亿元、新增专项债640亿元、普通再融资债1533亿元等；国债本周发行2932亿元，净发行1931亿元，无特别国债发行；政金债本周发行1650亿元，净发行1590亿元 [20] - 部分利率债发行情况公布，包含国债、地方政府债、政金债等不同类型债券的交易代码、简称、规模、期限、票面利率等信息 [19] 资金市场情况 - 跨季后资金面边际收紧，本周周内资金价格反弹，但全周平均值较前一周下行，R001大幅下行20bp，DR001下行5bp，R007、DR007分别下行13、10bp；隔夜和一周Shibor利率收于1.37%、1.67%，较上周变动 + 0.3、+ 13.9bps；隔夜及一周CNH Hibor利率收于2.02%、2.06%，较上周变动 + 37.7、+ 19.8bps [26] - 存单收益率多数上行，3个月、6个月、1年期存单收益率周度上行3bp、4bp、4bp至1.56%、1.61%、1.63%；同业存单加权发行期限压缩至8.9个月；银行间质押式回购成交规模本周平均成交量由前一周的7.60万亿元增至8.21万亿元 [29] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 6月CPI同比0.1%，环比 - 0.2%，多数分项回落，核心CPI分项改善，如衣着类价格环比回升、租赁房房租环比季节性回升等 [32] - 6月PPI同比 - 3.6%，环比 - 0.4%，生产资料价格延续跌势，新兴产业降幅收窄，生活资料中部分品类有价格变动；后续政策支持下PPI降幅可能收窄 [34] 货币政策 - 美元指数低于100，离岸人民币升值，央行下半年或维持宽松基调；本周央行公开市场累计净回笼资金1.7万亿元，逆回购净回笼1.7万亿元，政府债净缴款0.3万亿元 [39] 中国债券市场周度总结与展望 基本面 - 7月利空因素有限，长端利率回撤幅度可控，可优先选高性价比品种；6月CPI转正、PPI降幅扩大，部分行业政策或推动下半年PPI降幅收窄；6月CPI反映内需疲软但有积极迹象，地方项目开工和行业“反内卷”或成物价改善关键 [41][42] 货币政策 - 经济有效需求不足，宽货币政策持续；美元指数回落，人民币贬值压力短期可控，外部冲击不掣肘货币宽松；下半年货币政策配合财政发债，流动性易松难紧 [42]

美元霸权攻防战 - 美国总统特朗普威胁对支持金砖国家"反美政策"的国家加征10%额外关税 [2] - 金砖国家GDP总量达77万亿美元 超过G7整整20万亿美元 [5] - 俄罗斯与其他金砖成员的本币结算比例飙升至90% [5] 印度贸易困境 - 印度面临457亿美元巨额对美贸易逆差 关键产业如汽车零部件 IT服务依赖美国市场 [2] - 印度拟对28.9亿美元美国商品加税 但被特朗普反威胁500%关税 [5] - 印度悄悄增加人民币外汇储备 被外媒讽刺为"精神分裂式求生术" [4] 金砖国家分化 - 巴西总统卢拉高呼"世界不需要皇帝" 南非总统拉马福萨斥责美国"报复全球南方" [4] - 俄罗斯加速去美元化 宣布测试区块链跨境结算平台 吸引沙特 阿联酋等产油国加入 [5] - 中国在金砖联合声明中谴责"单边关税扰乱全球供应链" [5] 美国财政压力 - 美国国债利息支出已超过国防预算 财政困境削弱关税威胁力度 [5] - 特朗普去年底曾扬言"100%关税" 此次10%关税被解读为"纸老虎" [5]

美国推动稳定币的核心观点 - 美国国会众议院推进三项与加密货币密切相关的法案，特朗普政府明确支持数字资产和区块链技术，禁止发行央行数字货币（CBDC）[1] - 美国支持稳定币的四大动因：鼓励创新以赢得数字金融竞争、提升美债需求应对"去美元化"、重建美元主导地位推动"再美元化"、特朗普家族利益与加密行业绑定[1] - 稳定币作为连接传统金融与加密资产的桥梁，具有法币稳定性和加密资产链接功能，若加密资产价格上涨将放大其储值功能[5] 鼓励创新以赢得数字金融竞争 - 美国希望在新一代技术发展初期通过关键金融基础设施的标准设立与监管安排掌握科技主导权[4] - 稳定币作为"新旧事物交接"的资产，由私人公司发行，不依赖央行账户体系，通过区块链网络实现高效支付和清算[5] - 美国希望以稳定币为载体加快"美元数字化"进程，弥补在CBDC领域的发展滞后[6] 提升美债需求应对"去美元化" - 海外投资者持有美债比例持续下滑，中国大陆和日本合计持有比例从2011年的14.6%降至2024年的4.9%[8] - 美联储仍在缩减资产负债表，未来十年美国财政赤字率将保持在6%左右[9] - 稳定币发行机构已积累大规模美债头寸，Tether和Circle合计持有超过1200亿美元美债，相当于全球第18大美债持有国[10] - 预计到2028年稳定币市值可能达到2万亿美元，带来1.2万亿至1.6万亿美元的美债需求[11] 重建美元主导地位推动"再美元化" - 新兴国家试图建立独立于美元的货币体系，美国担忧美元国际储备货币地位[13] - 发展中国家居民使用美元稳定币作为"储蓄账户"抵御高通胀和本币贬值，拉美和非洲初创企业提供稳定币储蓄与支付服务[13] - 美联储官员认为稳定币发展将巩固美元全球储备货币地位[14] 特朗普家族利益与加密行业绑定 - 加密货币行业投入巨资支持特朗普竞选，特朗普承诺让美国成为"全球加密货币之都"[15] - 特朗普推出"特朗普币"，家族参与多个加密货币项目，通过加密项目新增至少6.2亿美元财富[15] 稳定币监管演进路径 - 特朗普任命对加密货币友好的SEC主席，推动建立"理性且现代化的监管框架"[17] - 《GENIUS法案》建立美元稳定币联邦监管框架，要求100%高流动性资产支持并定期披露[18][19] - 《CLARITY法案》建立统一数字资产市场监管框架，明确SEC与CFTC监管边界[20] - 《反CBDC监控国家法案》禁止美联储发行零售型CBDC[21] 稳定币面临的挑战 - 美元稳定币可能侵犯其他货币主权，欧盟通过MiCA对稳定币发行提出严格要求[27][28] - 跨司法辖区的可互换性挑战，不同地区发行的同一品牌稳定币法律风险和兑付义务不对等[29] - 金融脆弱性问题，DeFi协议高度互联性可能放大风险传导[31] - 与传统金融体系的连接可能引发银行端流动性冲击[32]