大类资产定价机制转变 - 黄金与美债传统负相关关系失效 美债收益率持续走强而美元走弱 美股在美债收益率上升环境下持续上行 [1] - 美国"股债汇"定价模式转变反映短期通胀问题与长期债务风险 投资者对美信用担忧令美元承压 美股定价锚点脱离传统利率水平 [1] 美元与美债走势背离 - 历史上美债收益率与美元呈同向波动 但4月以来10年期美债收益率从4.16%升至4.42% 美元指数下跌超5% 关联性降至三年最低 [2] - 美国财政赤字超预期 2026财年赤字规模或达2.2万亿美元 赤字率7%超预期 美债供需矛盾推升收益率 [2] - 关税政策引发通胀反复担忧 缩减进口激化供需矛盾 美债收益率上行部分反映通胀预期 [3] 美股走势分析 - 传统估值模型中利率上升应压制股票估值 但当前美股与美债收益率同步上涨 定价锚点脱离传统利率 [4] - 瑞银指出10年期美债收益率变动原因决定美股走势 若由期限溢价上升导致则美股承压 若经济韧性带动盈利增长则美股仍有支撑 [4] - 摩根士丹利认为经济衰退或利好美股 预计2026年底前有7次降息空间 小盘股可能成为最大赢家 [5]

全球经济展望 - 经合组织将2025年世界经济增长预期从3 1%下调至2 9% [1] - 2026年世界经济增长预期从3%下调至2 9% [1] - 美国2025年和2026年经济增长预期分别下调至1 6%和1 5% [2] - 欧元区2025年和2026年经济增长预期维持1%和1 2% [2] - 法国2025年和2026年经济增长预期分别下调至0 6%和0 9% [2] 美国关税政策影响 - 美国对所有贸易伙伴实施10%关税将导致两年后全球经济产出降低0 3% [1] - 美国近期将钢铁和铝进口关税从25%提高至50% [1] - 关税政策带来的不确定性严重冲击全球贸易和世界经济 [1] - 新贸易壁垒和报复行动可能导致经济增长进一步放缓并破坏跨境供应链 [2] - 高贸易成本经济体可能面临比预期更持久的通货膨胀 [2] 国际反应与建议 - 经合组织高层对关税问题的破坏性影响表示忧虑 [1] - 经合组织秘书长呼吁通过建设性对话缓解贸易紧张局势 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点包括生产热度整体改善、房地产边际改善、物价整体下行、航运指数大幅上涨 [2][34] - 短期重点关注新一轮稳增长刺激政策落地、房地产市场恢复情况及美国关税政策变动影响 [2][34] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁方面焦炉产能利用率下降0.1pct、高炉开工率升高0.18pct、螺纹钢产量减少5.97万吨 [3][11] - 石油沥青开工率下降3.1pct且连续两周回落 [3][11] - 化工领域PX开工率升高5.33pct、PTA开工率下降0.58pct [3][11] - 汽车轮胎全钢胎开工率下降0.16pct、半钢胎开工率升高0.03pct [3][12] 需求 - 房地产方面商品房成交面积回升、存销比下降、土地成交面积回升、住宅用地成交溢价率升高 [4][15] - 电影票房较前一周增加0.35亿元 [4][15] - 汽车厂家日均零售增加9648辆、日均批发增加19637辆 [4][18] - 航运指数SCFI大幅上涨30.68%、CCFI上涨0.92%、BDI上涨5.82% [4][22] 物价 - 能源中布伦特原油价格下跌1.36%至63.9美元/桶、焦煤期货价格跌破700元/吨周下跌9.07%至741.5元/吨 [5][24] - 金属中LME铜、铝、锌期货价格变动分别为 -1.22%、 -0.71%、 -3.06%，国内螺纹钢期货价格下跌3.01% [5][25] - 农产品整体价格企稳，批发价格200指数升高0.04%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为 -1.38%、 -1.64%、 +1.41%、 -0.38% [5][27] 物流 - 地铁客运量北京减少、上海增加 [6][30] - 国内、国际航班量均下降 [6][31] - 一线城市高峰拥堵指数下降 [6][31] 总结 - 物价持续走低，航运指数大涨 [8][34]

台湾制造业PMI - 5月经季节调整后台湾制造业PMI回升21个百分点至51%，由4月紧缩转为扩张[1] - PMI高于50%表示景气扩张，低于50%为紧缩，5月未来展望指数连续第二个月紧缩（409%）[1] - 5月PMI五项组成指标中新增订单与人力雇用仍紧缩，生产活动转为扩张，供货商交货时间延长，存货持续增加[1] - 制造业六大产业中电子暨光学、电力暨机械设备、化学暨生技医疗三大产业扩张，交通工具、基础原物料、食品暨纺织产业仍紧缩[1] 台湾非制造业NMI - 5月未经季节调整的非制造业NMI连续第三个月扩张，微升09个百分点至519%[1] - 非制造业商业活动与新增订单指数同步转为扩张，但未来展望指数连续第三个月紧缩[1] 经济影响因素 - 制造业保守观望、股市回调负面财富效应、消费者信心低迷影响经济走势[2] - 厂商未陷入悲观但乐观情绪不足，美国关税政策影响或于6-7月间明朗[2]

英国一些商界人士近日在全球英国2025年贸易展会上接受记者采访时表示，美国关税政策加剧全球经济 不确定性，成为跨国企业运营中的"关键障碍"。 ...

欧洲央行货币政策动向 - 欧洲央行官员表示未来可能进一步降低借贷成本 因消费者价格无明显上行压力且欧洲通胀形势稳定 [1] - 欧洲央行当前利率为百分之二点二五 显著低于美联储的百分之四点二五 存在降息空间 [1] - 欧元区经济可能需要更多货币宽松措施以应对外部不确定性 [1] 欧洲央行内部政策分歧 - 部分官员支持六月降息 认为需缓解全球贸易摩擦对经济的冲击 [3] - 另一派官员担忧降息可能引发未来通胀风险 持谨慎态度 [3] - 荷兰央行行长警告全球关税政策构成"相当大的挑战" 中期通胀压力仍存不确定性 [3] 政策平衡与经济前景 - 欧洲央行需在支持经济增长与控制潜在通胀间寻求平衡 [5] - 短期可能延续降息 但中期需重新评估通胀与增长的动态关系 [5] - 美国贸易政策等外部变量将显著影响欧元区经济走势 [5] （注：文档2为乱码内容 无有效信息可提取）

黄金区间位置在哪里？ 美国关税政策摇摆不定，黄金陷入区间，区间位置在哪里？美元反弹，非美重点关注此位置，点击查看 详细分析分析 相关链接 ...

宏观日报 | 2025-05-30 风险 流动性快速紧缩风险 关税走向反转，国债期货全线收跌 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：5月7日国新办发布会上，央行宣布落实适度宽松政策，推出涵盖数量型、价格型和结构 型在内的一揽子十项措施，包括降准0.5个百分点、政策利率与结构性工具利率分别下调0.1和0.25个百分点、公积 金贷款利率同步下调，同时增设及扩容科技、养老、消费、涉农等领域专项再贷款，强化资本市场支持和创新债 券风险缓释机制，旨在提升信贷投放、稳定市场预期，推动经济高质量发展；5月10日，中美双方在日内瓦举行经 贸高层会谈，为时两天；5月12日，中美联合发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，声明指出中美双方 "24%的关 税在初始的90天内暂停实施，对这些商品加征剩余10%的关税。" ；5月20日，中国人民银行公布LPR下调：1年期 LPR由3.1%降至3.0%，5年期以上品种由3.6%降至3.5%，为近半年首次下调。同日，多家国有大行与部分股份制银 行同步下调存款挂牌利率，涵盖活期、整存整取及通知存款等多类型产品。此次降息与降存款利率同步实施，延 续了央行5月初提出的 "政策利率—LPR—存款利率" 联 ...

其四，"1930年《贸易法案》第338条允许总统对歧视美国的国家的进口商品加征最高达50%的关税。这 一权力从未被使用过，与第301条授权类似，只是它对关税额度有所限制，且无需进行正式调查。" 菲利普斯称，白宫很可能先依据第122条实施类似的全面关税，随后利用第301条对主要贸易伙伴展开调 查。 他说，"然而，在未来数月内，政府似乎不太可能完成对美国所有贸易伙伴的第301条调查。倘若法庭针 对基于《国际紧急经济权力法》(IEEPA)的关税裁决持续有效，这意味着，当第122条规定的关税在150 天后到期(假设特朗普政府无法找到合法途径延长这些关税)，较小的贸易伙伴以及/或者与美国贸易顺差 较小的国家，或许无需面临基准关税。" 菲利普斯表示，法律对于这些关税能否暂停后再重启未作明确规定，但该法律授权总统"处理国际收支 逆差或防止美元即将出现的大幅贬值，且无需进行任何正式调查或程序。因此，理论上若有必要，政府 可在数日内以基于第122条的关税取代现行的10%关税。" 其二，"美国贸易代表可迅速针对主要贸易伙伴(因"不公平贸易行为")启动第301条调查，为调查结束后 加征关税奠定程序基础。"他称，虽然关税持续时间并无 ...

报告核心观点 - 美国原有框架下国家、企业、资本利益协同机制瓦解，需借关税战“先破后立”重构国家资本主导权，通过“债务缩表 + 资产增信”重构国家资产负债表，投资策略依美国贸易政策不同而不同 [2] 美国运行模式的转变 美国“国家 - 企业 - 资本”正向驱动模式 - 美国全球化运行模式形成“国家、企业、资本”三位一体正向循环，企业垄断获全球超额利润，利润回流为美元信用背书，美债扩张驱动债务经济，资本利得反哺垄断企业 [7] - 企业视角，垄断化战略与全球利润收割，2005 年后企业盈利多投入回购，资本开支 / 营收维持 6% 左右 [8] - 国家视角，债务驱动与美元信用维系，全球化分工下通胀转嫁，全球资本回流，形成“债务 - 消费”循环机制 [13][14] “国家 - 企业 - 资本”的分歧 - 企业视角，中国制造业升级冲击美国企业垄断格局，美国企业增加资本开支自保 [17] - 资本视角，资本与企业、国家战略矛盾显现，企业增加资本开支使资本受损，国家政策支持企业扩产也使资本利得受损 [23] - 国家视角，经济层面“债务 - 消费”循环濒临崩溃，安全层面制造业空心化，控制层面规则制定权流失 [24] 美国关税的表面目的 - 提高关税增加联邦财政收入，减少贸易逆差，重构全球供应链，推动美国再工业化，打压主要经济对手 [30] 美国关税的深层战略 解决资本权力与国家主权的结构性矛盾 - 本质是金融资本膨胀与产业空心化，2008 年后美联储扩表但制造业投资占比下降，资本流向股市回购，金融资本簇拥部分行业 [34] - 华尔街推动企业轻资产化致资本回报率优先于国家安全，美国制造业空心化加剧，经济结构严重依赖服务业 [38][41] - 金融资本对美国政治影响力显著，垄断引发效率降低，“债务 - 消费”循环濒临崩溃 [46][47] 关税战作为“创造性破坏”工具 - 美国“化债”需减少负债和增加资产，但金融资本阻碍资产端化债，关税战可打破跨国金融资本对产业链控制权，带动储蓄上行 [52][53][57] - 罗斯福新政核心是金融盈利向生产盈利转变，资金来源为突破金本位制启动货币扩张机制，效果是带动美国投资等上行 [65][67][68] 国家主权基金是抓手 设立目的 - 避免赤字货币化传统路径弊端，SWF 主导内循环，主权信用扩张替代外资，构建美元内循环闭环 [77][81][86] 资金来源猜想 - 重启“外资预扣税”，可征税截留外资收益，为国内产业提供资金池，税源定向投放 [91] - IEEPA 用户费，美国可对特定外国实体或交易收费，或启用 IEEPA 截留外资持有美国债券收益 [95] 不同情景的策略推演 情景一：美国恢复强硬关税 - 逻辑链条为加征关税致债务循环断裂、美元信用受损等，关键传导节点有关税推升滞胀等，影响美元资产和中国资产 [98] - 美元资产中，美股短期部分行业受提振后盈利下修，美债收益率曲线陡峭化，工业金属价格下跌，黄金上涨 [100] - 中国资产中，股市看好恒生科技指数，汇率人民币对美元贬值压力可控 [100] 情景二：关税缓和但长期目标不变 - 逻辑链条为政策摇摆致债务压力延后等，关键传导节点有全球经济总量受影响较小等，影响美元资产和中国资产 [102] - 美元资产中，美股整体资本回报率下行，美债收益率震荡下行，工业金属价格上行，黄金震荡上行 [104] - 中国资产中，股市核心资产盈利稳定性增强，汇率人民币进入长期升值趋势 [104]