投资基金基本功 - 投资基金需要从夯实基本功开始 掌握基础知识点有助于更轻松地起步 [2] 红利资产投资风险 - 高股息率不等于低风险 盲目追求高股息率可能陷入"价值陷阱" [3] - 历史高股息不代表未来持续高股息 部分周期股在经营状况极佳时的大额分红可能不可持续 [3] - 有些公司的高分红并非来自主营业务 这种分红模式不具备持续性 [3]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润10.82万元，加权平均基金份额本期利润0.0086元 [3] - 报告期内基金净值增长率为0.72%，截至二季度末基金规模为1446.05万元 [3] - 截至7月21日单位净值为1.201元，基金经理管理5只基金近一年均为正收益 [3] - 中银珍利混合A近一年复权单位净值增长率最高达4.14%，中银富利6个月持有期混合A最低为1.11% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为0.80%，位于同类可比基金130/142 [4] - 近半年复权单位净值增长率为0.48%，位于同类可比基金130/142 [4] - 近一年复权单位净值增长率为1.59%，位于同类可比基金139/142 [4] - 近三年复权单位净值增长率为3.36%，位于同类可比基金96/142 [4] 投资策略与配置 - 二季度股票市场先跌后涨整体收涨，债券收益率曲线陡峭化下行 [4] - 组合维持低权益仓位，持仓以银行、公用事业、能源、非银为主 [4] - 增配银行板块，配置股息率较高和低估值的大行、高股息兼具成长性的城商行 [4] - 对景气度低、利润下滑的能源板块小幅降仓，降低运营商和汽车板块配置比例 [4] - 增配行业权重占比高但整体配置较低、股息率较高且业绩稳定性强的非银板块 [4] - 固收部分主要配置金融债和可转债，适度提高久期，增加银行转债持仓 [4] - 近三年平均股票仓位为10.33%，同类平均为18.35% [14] - 2022年上半年末基金达到21.07%的最高仓位，2023年末最低为4.68% [14] 风险指标 - 近三年夏普比率为-0.3497，位于同类可比基金118/142 [9] - 近三年最大回撤为3.17%，同类可比基金排名108/142 [11] - 单季度最大回撤出现在2020年一季度为4.64% [11] 持仓情况 - 截至2025年二季度末基金十大重仓股为南京银行、工商银行、长江电力、中国平安、上海银行、建设银行、中国石化、浦发银行、中金公司、江苏银行 [19]

指数表现 - 中证香港红利等权投资指数(HK红利EW，930784)报3553 44点 [1] - 近一个月上涨6 57%，近三个月上涨26 48%，年至今上涨28 01% [1] - 指数以2014年11月14日为基日，以3000 0点为基点 [1] 指数构成 - 从港股通证券范围内选取30只现金股息率高、分红稳定且具流动性的证券作为样本 [1] - 采用等权重计算方法 [1] - 十大权重股包括中国建材(4 14%)、中国宏桥(4 12%)、中国信达(3 81%)、中国银河(3 8%)、民生银行(3 75%)、新华保险(3 71%)、建发国际集团(3 66%)、海螺水泥(3 61%)、中煤能源(3 38%)、建设银行(3 34%) [1] 行业分布 - 金融占比37 14%、能源占比15 94%、工业占比15 81%、原材料占比11 87%、房地产占比6 84%、通信服务占比5 89%、可选消费占比3 32%、公用事业占比3 20% [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 每次调整样本比例一般不超过20% [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市或不再满足互联互通资格时将被剔除 [2]

核心观点 - 红利策略在低利率环境和市场波动中展现出显著吸引力，兼具确定性现金流和长期资本增值的双重属性 [1][2][6] - 中证红利低波指数2013年至今全年跑赢万得全A的占比达到77%，年化收益率14.1% vs 万得全A的7.6% [6][7] - 红利策略正从战术选择演变为战略布局，与经济转型和监管引导形成共振 [30] 股息率——红利的本质吸引力 - 红利策略以"高股息率"为核心指标，股息率=分红率/市盈率PE [4] - 优势体现在长期"类债性"收益和短期低估值修复能力 [6] - 中证红利低波指数2013-2025年超额收益显著，如2022年超额收益22.1%，2024年14.8% [7] 主流红利指数的细节差异 - 传统红利策略：聚焦银行/煤炭/交运等成熟行业，代表指数为中证红利、红利指数 [10][11] - 红利增强型策略：叠加低波动率（红利低波）、高ROE（红利质量）、自由现金流因子，年化收益率达17.5%-21.3% [12][15] - 港股红利策略：港股通央企红利指数近三年年化收益率19.9%，但波动更大且涉及20%红利税 [13][15] 红利策略的配置逻辑 - 具备杠铃策略优势：高股息/高ROE/低估值特性可与小盘成长风格形成互补 [22][23] - 监管推动分红生态优化，"国九条"引导上市公司提升分红回报 [27] - 无风险利率进入"1%时代"，银行等高股息蓝筹开启价值重估 [29] - 经济转型期资金对"确定性溢价"需求上升，红利资产战略地位提升 [30]

投资基金基本功 - 投资基金的基本功是投资成功的基础 强调从基础知识开始构建投资能力 [2] - 通过1分钟知识点学习可降低投资起步门槛 实现轻松入门 [2] 红利策略分类 - 红利策略通过红利因子筛选股票池 核心差异体现在分红稳定性 估值安全性和行业选择三个维度 [3] - 单因子策略仅采用股息率作为选股标准 属于高股息筛选模式 [3]

银行板块表现 - 银行板块7月14日上涨0.46%，微盘股上涨1.39%并创出新高 [1] - 银行板块因股息率较高且业绩确定性较强，成为险资配置首选，当前股息率优于煤炭(5%)、钢铁和电力(3%)等行业 [4][5] - 银行板块业绩下滑幅度相对可控，可通过拨备率平滑业绩波动 [5] 券商板块分析 - 券商指数7月14日未能延续涨势 [8] - 多家券商披露中报业绩大幅增长：国泰海通净利润同比增长205%-218%，国联民生增长1183%，华西证券增长1025.2%-1353.9% [12][13] - 券商业绩增长主要受益于股市行情向好，日均交易量维持在万亿以上 [13] - 历史数据显示2010年以来券商板块仅有7次涨幅超过20%(剔除2015年) [15] 行业比较与配置 - 煤炭行业龙头中国神华预计2025年上半年净利润236-256亿元，同比下降8.6%-15.7% [5] - 险资配置可能从银行向其他低PB估值行业扩展，取决于股息率和基本面变化 [6][7] - 股债收益差为5.93%，处于78.72%分位数，显示股票性价比较高 [23] ETF产品表现 - 港股高股息ETF(159302.SZ)年内涨幅16.29%，超额收益14.52% [25] - 游戏ETF(516010.SH)年内涨幅133.08%，超额收益102.61% [25] - 国防军工ETF(512810.SH)年内涨幅73.22%，超额收益47.38% [25] REITs投资 - 7月14日开放申购两只REITs：南方万国TEIT(508060)和南方瑞泽科技REIT(180901)，最低认购金额分别为1000元和4500元 [17] - REITs预期年化收益高于逆回购，未配售资金两个交易日内返还 [17]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 考虑险资增量资金流入为红利资产提供上涨动能，银行板块新高后，结合煤炭基本面边际向好，煤炭红利相对性价比突出，建议重视季度级别煤炭基本面与资金面共振行情 [2][7] - 动力煤方面，高温推升日耗刺激采购需求，叠加产地供应偏紧，短期煤价有望震荡上涨；焦煤方面，产地供应恢复慢，钢厂铁水产量虽下滑但仍处高位，原料刚需有保障，短期焦煤价格支撑强 [6][7] 一周跟踪总结 - 本周煤炭指数（长江）涨 0.67%，跑输沪深 300 指数 0.15 个百分点；动力煤指数跌 1.17%，炼焦煤指数涨 4.33%，煤炭炼制指数涨 7.82% [6][20][25] - 截至 7 月 11 日，秦港动力煤市场价 632 元/吨，周环比涨 9 元/吨；京唐港主焦煤库提价 1350 元/吨，周环比涨 120 元/吨；日照港一级冶金焦平仓价 1230 元/吨，周环比持平 [6][20] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）涨幅 0.67%，跑输沪深 300 指数 0.15 个百分点；动力煤指数跌幅 1.17%，炼焦煤指数涨幅 4.33%，煤炭炼制指数涨幅 7.82% [20][25] - 截至 2025 年 7 月 11 日，CJ 动力煤、CJ 炼焦煤、CJ 煤炭炼制市盈率（TTM）分别为 11.1 倍、13.9 倍、97.74 倍，同期沪深 300 指数市盈率为 12.62 倍，各子行业对沪深 300 溢价分别为 -12.09%、10.11%、674.34% [27] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五公司为美锦能源（10.80%）、安泰集团（9.00%）、陕西黑猫（7.88%）、大有能源（7.85%）、山西焦煤（7.21%）；变动幅度后五公司为中国神华（ -5.13%）、陕西煤业（ -0.15%）、兖矿能源（0.33%）、中煤能源（0.35%）、昊华能源（0.63%） [31] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 需求上，区域性降雨致日耗波动，截至 7 月 10 日二十五省日耗煤量 569.9 万吨，周环比减 0.6%，同比偏高 0.6%；电厂库存方面，截至 7 月 10 日，二十五省电厂库存 1.24 亿吨，周环比减 0.6%，可用天数 21.8 天，周环比基本持平；港口库存方面，截至 7 月 11 日北方四港库存周环比减 2.79%；供给上，本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比增 2.11 个百分点；海外方面，截至 7 月 10 日澳大利亚 5500 大卡 FOB 价格为 67.65 美元/吨，周环比涨 0.65 美元/吨 [21] - 价格上，截至 7 月 11 日，秦皇岛港 5500 大卡动力煤市场价（山西产）为 632 元/吨，较 7 月 4 日上涨 9 元/吨（ +1.44%）；截至 7 月 4 日，欧洲 ARA、理查德 RB、纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价分别为 104.95、95、109.85 美元/吨，较上周分别变动 -0.1、2.4、0.95 美元/吨 [44] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需上，本周主要城市钢材库存环比减 0.23%，主要钢厂建筑钢材库存环比增 0.22%；焦煤库存合计环比增 0.95%；焦炭库存合计环比增 5.75% [46] - 价格上，本周螺纹钢期货价格环比涨 1.99%，全国螺纹钢现货价格环比涨 1.01%；焦炭期货价格环比涨 6.04%，日照港一级冶金焦价格环比持平；焦煤期货价格环比涨 8.76%，山西吕梁主焦煤价格环比持平 [52] 公司重点公告 - 兰花科创 2024 年年度利润分配以方案实施前总股本 14.73 亿股为基数，每股派现金红利 0.15 元（含税），共派 2.21 亿元，股权登记日为 2025 年 7 月 11 日，除权除息日为 2025 年 7 月 14 日 [59] - 山西焦煤 2024 年年度利润分配以总股本 56.77 亿股为基数，向全体股东每 10 股派 2.20 元现金（含税），股权登记日为 2025 年 7 月 10 日，除权除息日为 2025 年 7 月 11 日 [60] - 华阳股份本次利润分配以方案实施前总股本约 36.1 亿股为基数，每股派现金红利 0.309 元（含税），共派 11.15 亿元，股权登记日为 2025 年 7 月 14 日，除权除息日为 2025 年 7 月 15 日 [61] - 新集能源 2025 年上半年原煤产量 1120 万吨，同比 +7.9%；商品煤产量 994 万吨，同比 +6%；商品煤销量 943 万吨，同比 +3.6%；上网电量 62.78 亿千瓦时，同比 +44.22%；平均上网电价（不含税）0.3716 元/度，同比 -9.7% [62] - 陕西煤业 2025 年 6 月原煤产量 1436 万吨，同比 -5.07%；商品煤销量 1444 万吨，同比 -3.63%；总发电量 38.03 亿千瓦时，同比 +13.20%；总售电量 35.80 亿千瓦时，同比 +15.29% [63] - 盘江股份预计 2025 年半年度归母净利润为 -551 万元到 -460 万元，扣除非经常性损益后净利润为 -1980 万元到 -1680 万元 [64] - 云维股份预计 2025 年半年度归母净利润亏损 1200 - 1600 万元，扣除非经常性损益后净利润亏损 1200 - 1600 万元 [65] - 上海能源预计 2025 年半年度归母净利润为 1.90 亿元到 2.30 亿元，同比减少 2.42 亿元到 2.82 亿元，同比减少 51.27%到 59.75% [66]

红利低波ETF表现 - 7月11日收盘下跌0.89%至1.219元，成交额9.14亿元，本周累计上涨0.66%，周成交额25.4亿元 [1] - 连续4个交易日净流入5.2亿元，推动基金规模创205.35亿元历史新高 [1] - 近5日净流入2.6亿元，20日累计净流入17.47亿元，占规模9.74% [2] - 成立以来每个完整年度(2019-2024)均实现正收益，近五年回报率银河同类排名第一(1/22) [3] 银行板块带动效应 - 四大行股价集体突破前高创历史记录，推动红利低波ETF资金持续流入 [1] - 银行股完成从"高息低估洼地"到"动态基准压舱石"的重估，6%以上股息率成为核心配置方向 [2] - 前十大持仓中含成都银行(持仓2.81%)、沪农商行(2.52%)、上海银行(2.44%)等银行股 [4] 资产配置策略 - 当前环境下建议关注股息率>3%且ROE波动低的品种，如炼化贸易、白电、基建等年初跌幅超4%的补涨板块 [2] - 资源类红利(煤炭/石油石化)和金融稳定类红利(运营商)中预期股息率>4%的品种具配置价值 [2] - 基金持仓集中度较高，前十大重仓股合计占比25.05%，含银行、基建、钢铁等低波动行业 [4] 产品特性 - 全市场首只跟踪中证红利低波动指数的ETF，成立于2018年12月19日 [3] - 最新IOPV(基金份额参考净值)1.2170元，折价率0.16%，日均换手率4.46% [2] - 提供联接基金(A类007466/C类007467等)供无股票账户投资者参与 [4]

红利ETF投资策略 - 投资者可通过持有分红节奏不同的多只红利ETF（如红利价值ETF、恒生红利低波ETF、红利低波动ETF）实现月度现金分红覆盖，案例显示持有各10万份产品可获得每月1000-1200元分红收入 [2][10] - 长期复利型投资者可选择年度分红的红利ETF易方达并将分红再投资，通过"滚雪球"效应提升长期回报 [13] - 进取型投资者可将分红再投资于高成长板块ETF（如恒生创新药ETF、人工智能ETF），形成"双引擎"投资组合 [14] - 稳健型投资者可选择"红利+"系列产品（如红利低波动ETF、红利价值ETF），结合低波动或低估值因子获取更稳定收益 [15] 红利指数编制规则 - 中证红利指数从4957只A股中筛选连续三年分红且股利支付率合规的1816只股票，再选取股息率最高的100只采用股息率加权 [4] - 中证红利低波动指数在高股息股票中纳入波动率较低个股，中证红利价值指数增加市净率/市盈率/市现率等估值指标筛选 [5] - 港股通高股息指数（如恒生港股通高股息低波动指数）专门筛选港股市场高股息标的 [6] 红利指数运作特征 - 中证红利指数2019年初股息率4.7%，至2025年6月累计上涨41.2%同时股息率升至5.7%，显示指数上涨不会大幅拉低股息率 [9] - 指数通过年度调样维持高股息特性，2024年12月调样时新调入股票平均股息率4.59%显著高于调出股票的3.05% [9] - 易方达红利宝ETF系列实行0.15%年管理费率，提供低成本布局工具 [9] 股息基本概念 - 股息是上市公司将部分利润以现金形式分配给股东的行为，股息率=分红金额/股价，分红越多则股息率越高 [3]

报告行业投资评级 - 中远海能、招商公路、宁沪高速、大秦铁路投资评级为买入 [94] 报告的核心观点 - 低利率环境下红利资产配置价值突出，港股通高股息跑赢其他高股息指数，6月跑赢沪深300红利指数1.17pct；24年以来红利产品规模加速增长，截至2025Q1合计超2000亿元，红利ETF贡献较多增量；交运行业在A股及港股红利指数中占比较高 [3] - 公路铁路宁沪高速AH等、港口中远海运港口等、航运中远海能AH等、其他子行业建发股份等公司预测股息率大于3% [3] 分组1：低利率环境下红利资产配置价值凸显 - 1998 - 2024年日本十年期国债收益率长期处于低位，高股息全收益指数有相对收益；复盘1993 - 2005年，日本10年期国债收益率长期处于低位时，东日本旅客铁道公司股价呈上行态势 [11] - 10年期、30年期国债收益率低位运行，申万三级高速公路、港口行业指数趋势上行；截至2025年7月9日，交运行业高股息板块股息率均高于当前国债收益率，高速公路约1.5%，港口约1%，航运约5% [12] - 6月港股通高股息指数跑赢沪深300红利指数1.17pct；6月交运典型高股息公司宁沪高速、唐山港及招商公路普遍下跌；与其他行业相比，交运行业标的分红比例仍有提升空间 [18][24] 分组2：资金面分析：红利ETF的影响 - 24年以来红利产品规模加速增长，截至2025Q1合计超2000亿元，红利ETF贡献较多增量；细分到红利ETF，红利低波产品最受欢迎，前十大中占5席 [31] - 近一周ETF规模变化不同，资金流向分化，长期看多数ETF规模增长，年内资金持续流入；不同时间段，申赎净流入及净值涨跌对规模变动影响不同，今年以来大部分港股红利ETF增量主要来自申赎净流入 [33] - 交通运输行业在A股及港股红利指数中占比较高，大部分红利指数中交运行业权重在10%以上 [3] 分组3：交运高股息板块及重点标的一览 公路铁路 - 预测股息率大于3%、利润增速稳定的公司有宁沪高速AH、赣粤高速等 [53] - 25年1 - 5月铁路客运增速为7.3%，4 - 5月增速修复，5月达12%；4 - 5月铁路货运量同比24年增长3%；6月大秦线货运量同比增长5.29%，“白货”货源有望持续放量 [54][60] - 公路货运量增速整体趋缓，5月同比下降2%；公路客运量5月增速改善，同比增长2%，但整体中枢值仍较低；受宏观经济及高铁分流影响，高速通行费收入增速边际放缓 [68][69] 港口 - 预测股息率大于3%、ROE及利润增速稳定的公司有中远海运港口、招商局港口等 [72] - 5月中国港口货物吞吐量同比增长4.39%，集装箱吞吐量同比增长5.41%，外贸货物吞吐量增长1.32%，保持稳定增长 [75] 航运 - 预测股息率大于3%的公司有中远海能AH、中谷物流等 [82] 其他子行业 - 预测股息率大于3%的公司有建发股份、中远海运国际等 [86] 综合对比 - 估值分化，市场给予盈利稳定、分红比例高的高速、港口公司高估值；盈利稳定但分红比例低及分红比例高但盈利波动性高的跨境物流、航运及供应链公司估值较低；关注高速、港口行业内现金充裕、盈利稳定、分红比例有望提升的标的及其他子行业内分红比例高且盈利波动性逐步降低的公司 [52]