私募基金行业现状与展望 - 2025年私募证券行业管理规模首次突破7万亿元大关，成为私募行业增长的核心引擎 [1] - 行业展现出蓬勃活力，百亿私募阵营稳步扩大，行业盈利效应显著增强，产品备案数量实现显著增长 [1] - 未来行业将朝着更加多元、成熟的方向发展，展现出更为稳健与可持续的增长态势 [1] 量化投资发展趋势 - 公募量化发展呈现三大趋势：量化规模增速高于主动型产品；量化固收+是未来增长大方向，具有承接十万亿理财市场转移的潜力；主动与量化相结合 [1] - 2025年超九成私募量化机构获得正超额收益，主要得益于强劲的市场贝塔和量化技术的进步与迭代 [2] - 量化投资面临的挑战包括市场下跌或流动性减弱对策略的考验，以及阿尔法衰减这一核心问题，需持续迭代模型解决 [2] 2026年投资机会展望 - 2026年货币政策可能进一步宽松，基本面见底机会增大，有望吸引更多场外资金进场 [2] - 若未来A股出现牛市，可能会比历史上的任何一波都要大 [2] - 2026年看好电池链，认为市场忽视了全球变暖会加剧全球缺电的影响 [2] - 2026年市场核心看点将集中于科技和顺周期领域，科技焦点正从美国向中国的应用端转移，顺周期行业则可能因基建项目规模边际改善而受益 [3] AI与科技产业前景 - 自2023年开始的AI牛市可能有10年周期，其发展空间预计比互联网快10倍、大10倍，中国有望诞生上万亿美元的AI公司 [3] - AI智能水平每提高一倍，上游算力需求增长10倍，算力仍是主要投资方向 [3] - 未来5年，中国数据中心的投资可能会超过房地产投资，芯片行业规模或将会超过手机行业 [3] - 2025年是推理和物理模型的元年，AI Agent、自动驾驶和机器人会实现突破，机器人经济或即将取代人类生产活动 [3] 黄金投资逻辑 - 黄金处于牛市，供给有限，在降息确定的背景下，黄金ETF需求增加有望和央行购金形成共振 [2] - 2018年是黄金市场的分水岭，之后逆全球化愈演愈烈，黄金的避险作用凸显 [3] - 逆全球化会降低生产效率、减缓全球经济增速，并因各国自建生产链而推高通胀，黄金可发挥保值增值作用，是一种不依赖交易对手的安全资产 [3] 行业技术与创新 - AI已成为重要的辅助投研工具，广泛应用于投研全流程中 [2] - 行业未来须积极拥抱AI等新技术，构建可持续的创新体系，以持续发掘阿尔法，保持核心竞争力 [2]

核心观点 - 2025年量化产品业绩收官，四季度公募和私募在沪深300、中证500、中证1000增强产品上均取得正超额收益，且私募增强产品的收益表现显著优于公募增强产品 [11] - 2025年全年，私募量化在300/500/1000增强产品上的超额收益领先公募量化约6% [11] - 2025年公募偏股混合型基金业绩强势，以万得偏股混合型基金指数（885001.WI）为基准的增强产品备受关注，全年录得微弱正超额，代表性产品业绩和规模表现优异 [11] - 2025年红利资产表现疲软，但公募红利量化产品超额收益优异 [11] - 公募量化固收+产品整体表现优于非量化增强的固收+基金 [11] - 私募量化中性产品自2024年10月以来表现稳健，四季度累计收益续创新高 [11] - 2025年是中国量化私募行业大年，年末百亿量化私募数量达52家，50亿以上量化私募合计管理规模预计超1.45万亿元，业绩驱动和技术迭代是主要原因 [12] 公募量化细分策略产品表现 - **公募量化沪深300增强**：2025年全年超额收益均值为2.5%，四季度整体超额收益为1.6% [3][13] 全市场60只产品中，46只取得正超额，14只负超额 [15] 2025年业绩前五产品为：富荣沪深300增强A、平安沪深300指数量化增强A、申万菱信沪深300指数增强A、安信量化精选沪深300指数增强A、中欧沪深300指数量化增强A [3] - **公募量化中证500增强**：2025年全年超额收益均值为2.1%，四季度整体超额收益为1.0% [3][16] 全市场60只产品中，45只取得正超额，15只负超额 [18] 2025年业绩前五产品为：中欧中证500指数增强A、鹏华中证500指数增强A、长城中证500指数增强A、华泰柏瑞中证500增强策略ETF、万家中证500指数增强A [3] - **公募量化中证1000增强**：2025年全年超额收益均值为9.3%，四季度整体超额收益为1.6% [3][21] 全市场35只产品中，31只取得正超额，4只负超额 [22] 2025年业绩前五产品为：工银瑞信中证1000指数增强A、博道中证1000指数增强A、长信中证1000指数增强A、汇添富中证1000指数增强A、鹏华中证1000指数增强A [3] - **公募量化885001增强**：2025年超额收益率均值为0.2% [4][26] 全市场15只产品中，8只超额收益为正，7只为负 [26] 2025年业绩前五产品为：万家量化睿选A（45.4%）、博时智选量化多因子A（43.8%）、博道久航A（40.8%）、博时量化多策略A（39.6%）、华安事件驱动量化策略A（38.1%） [4][26] 部分产品规模显著增长，如博时智选量化多因子A（26.7亿）、博道久航A（35.4亿）、华安事件驱动量化策略A（47.2亿） [27] - **公募红利量化**：2025年相对全收益基准指数超额收益率均值为4.2% [4][29] 全市场34只产品中，27只取得正超额，7只负超额 [29] 2025年超额收益前五产品为：海富通红利优选A（16.5%）、广发高股息优享A（14.3%）、申万菱信红利量化选股A（12.2%）、浙商汇金红利机遇A（10.7%）、浙商汇金红利精选A（10.7%） [4][32] 但产品规模普遍疲软，主要因绝对收益较低（约8%）跑输其他主流宽基指数 [32] - **公募量化固收+**：2025年以来累计收益率为4.9% [4][33] 6只产品累计收益率超过5%，业绩前五产品为：富国兴利增强A（14.9%）、富国丰利增强A（10.0%）、富国宝利增强A（7.4%）、海富通稳固收益C（6.2%）、太平嘉和三个月定开（6.0%） [4][33] 私募量化细分策略产品表现 - **私募量化沪深300增强**：2025年超额收益为8.6%，四季度超额收益为3.0% [5][37] 其超额收益比公募同类产品（2.5%）高出6.1% [37] - **私募量化中证500增强**：2025年超额收益为10.4%，四季度超额收益为3.5% [5][38] 其超额收益比公募同类产品（2.1%）高出8.3% [38] - **私募量化中证1000增强**：2025年超额收益为15.1%，四季度超额收益为4.1% [5][40] 其超额收益比公募同类产品（9.3%）高出5.8% [40] - **私募量化中性**：2025年累计收益为10.6%，四季度累计收益为1.9% [5][43]

行业规模与现状 - 2025年中国私募证券资产管理规模历史性突破7万亿元大关，成为私募行业增长的核心引擎 [1] - 行业展现出蓬勃活力，百亿私募阵营稳步扩大，行业盈利效应显著增强，产品备案数量也实现显著增长 [1] - 市场稳步上行与策略创新双轮驱动行业进阶，但市场与行业结构细分、竞争激烈、全球环境不稳定及AI技术冲击共同为行业发展提出新命题 [1] 行业未来展望 - 随着市场环境持续优化及行业自身迭代升级，私募行业将朝着更加多元、成熟的方向发展，展现出更为稳健与可持续的增长态势 [2] AI对量化投资的影响 - 2025年中国量化投资行业取得显著进展，超九成私募获得正超额，主要得益于强劲的市场贝塔和量化私募公司技术的进步与迭代 [3] - AI已成为重要的辅助投研工具，广泛应用于投研全流程，未来须积极拥抱此类新技术以构建可持续的创新体系，持续发掘阿尔法 [3] - AI不仅助力现有量化框架迭代优化，在数据层面带来更多多模态、非结构化数据转成语义因子，提升策略开发效率 [4] - AI将带来量化研究范式变革：从“手工科研”转向“智能实验系统”，因子挖掘从“人工灵感”走向“结构自动发现”，收益预测实现分布式预测，风控从相关性走向因果链路 [4] - 有观点认为AI在投资上的作用一定程度上被夸大，应将其视为提升工程效率的工具（如代码辅助、文本解析）和一种可借鉴的思维范式 [4] 量化投资面临的挑战与策略 - 未来挑战在于市场下跌或流动性减弱将对策略能力与客户耐心构成考验，同时阿尔法衰减成为量化私募不可避免的核心问题，需通过持续迭代模型解决 [3] - 量化策略天然依赖高流动性市场环境，未来量化规模仍将稳步增长，但获取超额的环境会更加困难，特别是当市场缩量到1.5万亿元甚至1.2万亿元以下 [3] - 对于管理人而言，重点不应仅放在过去一两年表现突出的策略或因子配置上，更多是需要均衡的研究和全面的因子配置 [3] 2026年AI产业投资展望 - 当前AI领域硬件产值远大于软件产值，硬件投入尚未有足够的软件收入作为回报，未来这种情况可能会随着应用侧的爆发而被纠正 [5] - 现在的AI时代可能丝毫不亚于1998年的互联网或2007/2008年的新能源汽车，大模型及下游应用刚刚开始，未来AI产业趋势波澜壮阔 [6] - 有观点认为2026年的AI应用，就是2006年的房地产，中国最伟大的AI应用公司即将像2004年的腾讯一样，未来三年于A股或港股上市 [6] - 2023年开始的AI牛市或许会有10年的周期，空间预计比互联网快10倍、大10倍，中国有望诞生上万亿美金的AI公司 [6] - AI智能水平每提高一倍，上游就要增长10倍，算力还是主要的投资方向，未来5年中国数据中心的投资或会超过房地产投资，芯片行业或将会超过手机行业 [6] - 今年是推理和物理模型的元年，AI Agent、自动驾驶和机器人会实现突破，机器人经济或即将取代人类生产活动 [6] - 创新药行业也被认为是20年长周期的开始，除了AI以外，一个产业在5年时间从10涨到1000，这是没有的 [6] - 作为二级管理资产者，在考虑收益和波动的问题下，对当前时点持谨慎乐观态度 [6]

行业整体备案情况 - 2025年私募证券产品备案总量为12645只，较2024年的6337只环比增长99.54% [1] - 股票策略是绝对主导，备案8328只，占全部备案产品的65.86% [1] - 多资产策略和期货及衍生品策略备案数量分别为1806只和1274只，占比分别为14.28%和10.08%，分列第二和第三位 [1] - 债券策略和组合基金备案数量分别为492只和512只，占比分别为3.89%和4.05% [1] 量化产品表现 - 2025年量化私募备案产品共计5617只，较2024年的2621只增长114.31%，占备案总量的44.42% [2] - 量化产品中，股票策略量化产品备案4077只，占量化产品总量的72.58% [2] - 量化股票策略中，量化多头策略备案2746只，占量化产品总量的48.89% [2] - 股票市场中性策略备案1114只，占量化产品总量的19.83% [2] - 期货及衍生品量化策略备案773只，占量化产品总量的13.76%，其中量化CTA策略备案726只，占量化产品总量的12.93% [2] 行业竞争格局 - 行业呈现头部集中特征，在备案产品不少于50只的29家私募机构中，百亿私募机构占到26家 [3] - 明汯投资以157只备案数量领跑，世纪前沿、黑翼资产、宽德私募分别备案147只、138只和127只 [3] - 在备案主力机构中，量化投资占据主导，29家机构中有24家以量化投资为主 [3] 行业发展趋势 - 行业呈现三大趋势：股票策略核心地位稳固，多元策略快速崛起；量化投资成为头部机构战略重点；行业集中度进一步提高 [4] - 量化投资凭借纪律性强、风险可控、收益较稳等优势，已成为头部私募机构的核心竞争力 [3] - 百亿级机构依托资金、人才与技术优势主导市场，中小机构需寻求差异化发展 [4]

行业里程碑与现状 - 2025年中国私募证券资产管理规模历史性突破7万亿元，成为私募行业增长的核心引擎[2][4][5] - 2025年行业活力迸发，百亿私募阵营稳步扩大，盈利效应显著增强，产品备案数量实现显著增长[4][5] 未来发展趋势展望 - 随着市场环境持续优化与行业自身迭代升级，私募行业有望呈现更为多元、成熟的发展态势[4][5] - 公募量化发展呈现三大趋势：量化规模增速高于主动；量化固收+是未来增长大方向，具有承接十万亿理财市场转移的潜力；主动与量化相结合[5] 2026年市场与投资机会展望 - 2026年股票和黄金可能都会继续上涨，货币政策会进一步宽松，基本面见底机会较大，有望吸引更多场外资金进场[6] - 如果未来A股发生一轮牛市，可能会比历史上的任何一波都要大[6] - 2026年看好电池链，认为市场只看到了AI对电力需求，忽视了全球变暖会加剧全球缺电[6] - 黄金仍处于牛市，在供给有限、降息确定的背景下，黄金ETF需求增加有望和央行购金形成共振[6] 量化投资新纪元 - AI技术正重塑量化策略的核心竞争力，行业迈入策略迭代的全新阶段[8] - 圆桌讨论聚焦2025年量化策略的突出表现、AI技术对策略核心竞争力的重塑路径、中小型管理人的差异化破局之道等议题[8] 2026年权益市场机遇 - 圆桌讨论围绕A股行情持续性、科技板块投资机会、AI在主观投资中的应用等议题展开多维探讨[10] CTA策略配置价值 - 在全球宏观环境复杂多变的背景下，CTA策略凭借与传统资产的低相关性，成为资产配置组合中的重要“稳定器”[12] - 圆桌讨论围绕CTA策略复苏的驱动因素、贵金属行情持续性、CTA策略的配置重要性、管理人转型多策略等热点话题进行[12] 行业生态与平台建设 - 论坛创新设置资本对接游园会环节，定向邀约20余家机构投资者与50余家优质私募机构参与，促成资本与优质资产的精准对接[14] - 主办方致力于构建连接私募管理人、投资者及相关机构的高效沟通桥梁，通过专业销售服务、权威行业资讯与创新品牌活动推动行业生态发展[16] - 未来将继续以“专业+科技”赋能行业发展，为行业的规范发展与创新升级贡献力量[19]

核心观点 - 2025年A股市场结构性分化显著，行业与个股投资难度加大，但公募基金凭借更高的胜率和更优的投资体验成为更佳选择[3] - 公募基金行业在2025年实现全面发展，总规模稳步攀升至近37万亿元，权益基金占比提升，另类投资、FOF、QDII等多类产品规模高速增长[3] - ETF市场在2025年实现规模和数量的历史性突破，总规模突破6万亿元，增速达61.29%，资金流动呈现“重行业主题、轻宽基指数”的鲜明特征[3][20] - 指数增强型基金在2025年超额收益显著，其中对标小盘、科技属性指数的产品表现尤为出色[3][48] 2025年个股、行业及基金收益比较分析 - **行业投资难度大**：2025年申万一级行业离散度为23.4，处于近5年最高值，市场资金高度集中于以科技、贵金属为核心的少数赛道[3][7] 跑赢中证全指的行业占比仅为32%，超过半数的行业无法跑赢市场整体表现[7] 行业轮动快速，当年排名前十的行业在下一年仍能保持前十的占比通常仅20%-30%[8] - **个股选股难度高**：以通讯行业为例，2025年个股分散度达90.66，为近3年最高值[12] 前期强势个股对未来收益预测力弱，例如2024年涨幅排名前二的个股在2025年反而出现亏损[12] - **基金投资胜率更高**：2025年主动权益基金和股票型ETF基金的正收益占比分别为97.05%和93.99%，远高于全部A股的77.45%[15] 两类基金的平均收益中位数分别为28.24%和25.02%，同样高于全部A股的21.42%和沪深300指数的17.66%[15] 2025年公募基金规模发展 - **总规模创新高**：2025年公募基金总规模稳步攀升至近37万亿元[3][16] - **权益基金占比提升**：主动管理偏股型基金规模增长22.37%至41,954.45亿元，被动指数型基金规模增长38.73%至46,508.21亿元[18] - **多类产品线高速增长**：以黄金资产为主的另类投资基金规模增长超2倍（205.20%）[3][18] FOF基金规模增长近80%（79.03%）[3][20] QDII基金规模增长51.65%[3][18] 含权债券型基金规模增长45.54%[3][18] 2025年ETF基金发展概述 - **规模与数量创历史新高**：2025年ETF基金总规模突破6万亿元，较2024年底新增2.28万亿元，规模增速达61.29%[20] ETF数量达到1402只，较2024年底新增356只[20] 规模增长节奏加快，年内连续突破4万亿、5万亿、6万亿元关口[21] - **各子类型规模普涨**：股票型ETF规模增长32.56%至3.82万亿元[24] 债券型ETF规模增速高达376.52%[24] 跨境ETF规模增长119.53%至0.93万亿元[24] 商品ETF规模增长230.98%[25] - **各类型ETF均录得正收益**：2025年各类型ETF基金均录得年度平均正收益，但股票型ETF基金首尾收益差达163.61%[26] - **资金净流入集中**：2025年ETF基金净流入合计8749.94亿元，其中跨境型ETF净流入3669.81亿元（占比41.9%），债券型ETF净流入2678亿元（占比30.6%）[27] 2025年股票型ETF基金业绩与资金流动 - **资金流向“重行业主题、轻宽基指数”**：2025年，规模指数ETF（宽基）净流出2072.63亿元，而行业主题ETF净流入2774.14亿元[31] 红利低波策略ETF获得410.08亿元资金净流入[31] - **宽基ETF作为底仓属性凸显**：规模指数ETF总规模达2.5万亿元，体量远超其他类型[31] 宽基ETF资金流动有规律，2025年仅在市场下跌、震荡或主线快速轮动期间（如1月、4月、12月）有资金净流入[34][36] - **业绩与资金流入前十榜单**：涨幅靠前的ETF集中在人工智能、通讯、有色等指数，有8只ETF涨幅翻倍[37] 资金净流入前十的ETF中，5只为大盘宽基指数（如沪深300、中证A500），行业主题则集中在证券和机器人指数[37][39] 2025年跨境ETF基金业绩与资金流动 - **规模翻倍增长**：跨境ETF总规模由4242.26亿元增长至9319.24亿元，增长119.67%[42] - **主题投资占主导**：行业主题基金年度净流入3297亿元，占跨境ETF总净流入的89.8%[42] 主题指数ETF总规模达4182.28亿元，占比48.87%[44] - **资金聚焦科技板块**：资金重点关注以恒生科技、港股通互联网为代表的TMT板块[3][43] 港股通互联网ETF获得566.59亿元资金净流入，港股通科技30ETF、港股通非银ETF等均获得超200亿元净流入[43][46] 2025年指数增强型基金业绩盘点 - **整体超额收益显著**：2025年指数增强型基金平均净值增长率为32.5%，领先沪深300指数12.72个百分点，平均超额收益率为4.1%[48] 取得正超额的基金占比为77.3%，高于2024年的70.7%[48] - **内部分化明显**：对标同一指数的基金业绩分化大，例如同为中证500指增产品，超额收益首尾差可达26.58个百分点[48] - **小盘科技风格占优**：风格上偏小盘、具有较强科技属性的指增产品表现更为出色[3][48] 例如，对标国证2000、中证1000和创业板综指的基金超额收益显著，汇添富国证2000指数增强A的超额收益达23.59%[48][51]

2025年私募证券产品备案总体情况 - 2025年私募证券产品备案数量总计12645只，同比增长99.54% [1] - 股票策略产品备案8328只，占全部备案产品的65.86%，是私募机构的首选方向 [1] - 多资产策略与期货及衍生品策略备案数量分别为1806只和1274只，占比14.28%和10.08%，位列第二和第三 [1] - 债券策略和组合基金备案数量分别为492只和512只，占比3.89%和4.05%，构成多元化的策略格局 [1] 量化产品备案表现 - 2025年量化私募备案产品共计5617只，同比增长114.31% [1] - 量化股票策略产品备案4077只，占量化产品总数量的72.58% [1] - 量化多头策略备案2746只，占量化产品总数量的48.89%，是股票量化产品的核心发力点 [2] - 股票市场中性策略备案1114只，占量化产品总数量的19.83% [2] - 期货及衍生品量化策略备案773只，占量化产品总数量的13.76%，其中量化CTA策略备案726只，占量化产品总数量的12.93% [2] 备案机构的头部集中特征 - 备案产品数量不少于50只的私募机构共29家，其中百亿私募机构有26家，占据绝对主力 [2] - 明汯投资以157只的备案数量领跑，世纪前沿、黑翼资产、宽德私募分别备案147只、138只和127只 [2] - 在29家头部机构中，24家以量化投资为主，3家为纯主观策略，2家采用主观+量化的混合模式 [3]

文章核心观点 - 东吴证券认为，旅游景区与商超百货行业存在四大边际变化方向（股权、管理层、牌照、新经济模式），在自上而下的消费促进政策背景下，叠加其符合量化投资审美的特点，潜在投资价值被激活的空间较大 [1][5] 旅游景区与商超百货的资产与基本面特点 - 行业资产较重，重置成本较高，但利润表表现相对不强，资产具备特殊性 [2] - 大部分公司为国资背景，资产安全边际较强 [2] - “基本面”不仅限于利润表改善，资产的实际重估价值也是重要基本面，该价值常通过股权交易体现，例如三江购物和永辉超市 [4] 符合量化投资审美的特点 - 具备重置成本高、资产实际价值高的特点 [3] - 股价单价较低 [3] - 机构持仓较少 [3] - 处于政策持续促进的方向 [3] - 这些特点使得相关股票时常体现出较大弹性，且总盈利容量与交易量较大，可容纳不同策略 [3] 政策促进与落地场景 - 自2023年以来，多项自上而下政策持续发布以促进消费，站位较高 [5] - 除消费券、国补等方式外，最直接的方式是推出新的消费模式或品牌，即“首发经济” [5] - “首发经济”通过“提供给”的方式促进消费，其最直接的落地场景是旅游景区与商超百货，例如超市调改、冰雪经济、低空经济 [5] - 该领域是“服务消费促进政策”实质能落地的稀缺真实场景 [5] 投资建议与关注方向 - 建议持续关注四大边际变化方向：股权变化、管理层变化、牌照变化、新经济模式变化 [5] - 推荐关注公司包括：桂林旅游、香港中旅、长白山等 [5] - 建议关注公司包括：三峡旅游、天府文旅、银座股份等 [5]

核心观点 - 报告认为，旅游景区与商超百货行业因其资产特殊性、符合量化投资审美的特点以及作为“服务消费”政策最直接的落地场景，具备显著的投资价值 [5] - 核心逻辑在于，该板块公司的“基本面”不仅体现在利润表上，更在于其资产的重置价值、品牌与牌照价值，这些价值在过往股权交易中已得到真金白银的确认 [5] - 自上而下的政策促进与量化投资风格形成共振，建议关注由股权、管理层、牌照及新经济模式变化带来的四大边际变化方向 [5] 行业资产与投资逻辑 - **资产特殊性**：旅游景区与商超百货公司资产较重、重置成本高，但利润表表现相对不强，大部分为国资背景，资产安全边际较强 [5] - **符合量化投资审美**：该板块公司具备五大符合量化投资审美的稀缺特点：①重置成本高，资产实际价值高；②股票单价较低；③机构持仓较少；④符合政策持续促进方向；⑤以国企为主的股东背景 [5][10] - **“基本面”的多元体现**：“基本面”不应仅局限于利润表，旅游景区与商超百货公司的资产重估价值（如重置成本、品牌价值、牌照价值）是切实存在的基本面，并已在如阿里巴巴收购三江购物、名创优品收购永辉超市等实际股权交易案例中得到体现 [5][28][31][32] 量化投资审美的具体分析 - **国企为主的股东背景**：在选取的92家A股商超百货与旅游景区公司中，45家为地方国企，4家为央企，1家为集体企业，另有4家公众企业（如重庆百货）也具有国资背景，国资背景提供了较强的安全属性 [11][12][13] - **普遍高于市值的重置成本**：商超百货与旅游景区的资产（如核心地段物业、名山大川）重置成本极高，甚至无法重置，其实际价值常高于市值，这是量化投资看重的一点 [14] - **较低的股票单价**：截至2025年12月22日，目标股票池中92家公司，单价在5元以下的有12家，单价在10元以下的高达49家，占一半以上 [17][18][20] - **符合政策发展促进方向**：自2023年以来，国家高频出台促进消费政策（如《关于恢复和扩大消费的措施》、《关于扩大服务消费的若干政策措施》），政策站位高，持续刺激板块，提升了行业活跃度 [21][22][23] - **较低的机构持仓量**：截至2025年9月30日，股票池中67家公司机构持仓比例低于5%，54家公司不超过3%，低机构持仓符合量化审美 [24][25][26] 政策促进的底层逻辑 - **政策高频出台**：2023年以来，自上而下促进消费的政策高频发布，反映了对消费行业的高度重视，这些政策最直接落地于景区与百货行业 [37] - **“首发经济”与“提供给”**：政策核心思路是通过“首发经济”（引入新商业模式、IP、品牌）来“提供给”，即通过提升供给质量来促进消费，这是一种可持续的促消费方式 [38][39][44] - **政策落地场景**：超市调改、冰雪经济、低空经济、海南封关政策等都是“首发经济”与“提供给”的典型体现，其最直接的落地场景就是旅游景区与商超百货 [5][39][41][42] - **案例：海南封关**：2025年12月18日海南全岛封关后，离岛免税购物金额大幅增长，封关首日达1.61亿元，同比增长61%，有效拉动了消费，是“提供给”的体现 [41][42][45] 市场交易特征 - **巨大的交易量容量**：A股旅游景区与百货商超公司交易量大且分布平均，近五年（20210101-20251219）数据显示，92家公司中日均交易额超过1亿元的有51家，超过0.5亿元的有87家，可容纳各种策略 [46][48][49] - **“总涨幅”代表盈利容量**：“总涨幅”（累计上涨交易日涨幅加和）代表股票能实现的盈利总容量，数据显示，总涨幅排名靠前的公司（如西域旅游1718%、大连友谊1644%）并非利润表增长最突出的，显示资产重估等因素的重要性 [50][51][52] 投资建议与关注方向 - **关注四大边际变化**：建议持续关注旅游景区与商超百货公司的四大边际变化方向：股权变化、管理层变化、牌照变化、新经济模式变化 [5][7] - **具体公司推荐**：报告推荐桂林旅游、香港中旅、长白山等公司，并关注三峡旅游、天府文旅、银座股份等 [5]

公募基金行业高质量发展背景 - 2025年是中国公募基金行业高质量发展的元年，主动权益基金的核心价值在于提供长期、稳定、可持续的超额收益，否则投资者应选择低费率、透明的ETF指数基金 [1] - 在A股市场稳定战胜市场极其困难，因市场主导风格在不同阶段差异巨大，对基金经理的全面性要求极高 [1] 基金经理张序的业绩表现与市场认可度 - 张序管理的华安事件驱动混合A在2020年至2025年连续六年跑赢沪深300指数和万得偏股基金指数，期间年度收益率分别为59.19%、30.84%、-17.86%、-8.63%、21.82%和38.06% [2] - 在2919只主动权益基金中，仅7只（占比0.23%）能连续六年同时战胜沪深300和万得偏股基金指数，张序是其中之一 [2] - 张序管理的华安事件驱动量化混合规模从2024年底约2亿人民币，暴涨至2025年三季度末的47.22亿人民币，增长超过20倍 [4] - 截至2025年半年报，华安事件驱动A类份额机构投资者占比达87.99%，C类份额机构投资者占比高达98.19% [4] - 尽管规模大幅增长，截至2025年三季度，张序在主动量化基金经理中管理规模仍处于百亿以下的第二梯队，被认为仍被市场低估 [5] 张序的投资方法与框架 - 张序采用行业轮动策略，其管理的华安事件驱动基金展现出较高的中观行业配置胜率，例如在2024年上半年小盘因子受冲击时，基金实现4.55%的正收益，相对万得偏股基金指数获得9.88%的超额收益 [7] - 自2020年5月管理产品以来，张序几乎每年都把握了市场主要矛盾：2020年超配医药、食品饮料和消费电子；2021年减仓核心资产转战新能源；2022年下半年减仓新能源加仓非银金融；2023年重仓TMT；2024年上半年重仓银行；2025年布局上游有色资源 [8][9][10][11][12] - 其行业轮动特点在于：通过适度的行业超配与低配提高容错性，避免集中押注；采用量化驱动的系统化配置框架，有别于传统主观判断 [13] - 张序的投资框架具有科学化、系统化、持续进化的特征，底层模型均需数据验证，采用多因子模型进行行业排序，系统涵盖中观配置（行业与风格）和微观个股选择两大模块 [14][15] - 其框架持续迭代，例如2021年纳入风险因子，2022年加入赛道中性和估值中性风控，以应对市场变化和机构竞争 [17] 高胜率投资模式的价值 - 投资赚钱有高胜率（如巴菲特）和高赔率（如索罗斯）两种模式，对于基金持有人而言，高胜率的基金经理更容易让其赚到钱，因其有更高概率复刻过去的超额收益 [18] - 张序自管理组合以来，战胜沪深300和偏股基金指数的年份为100%，被认为是具有高胜率超额收益能力的基金经理 [18] 指数化投资趋势与主动基金价值 - 截至2025年底，跟踪沪深300指数的ETF规模突破一万亿人民币，规模最大的前四只ETF均挂钩沪深300，显示投资者广泛接受长期投资核心宽基指数的理念 [5] - 在此背景下，能够持续跑赢沪深300指数的主动管理基金，对个人投资者具有很高的配置价值 [5]