白银价格表现 - 现货白银价格史上首次突破57美元/盎司，日内上涨约1% [1] - 白银价格触及新高 [1] 价格上涨驱动因素 - 市场对美联储在12月降息25个基点的预期概率为86.9%，一周前该概率约为40% [1] - 资金流入以实物白银为支撑的ETF [1] - 白银市场供应持续紧张，自2021年以来持续处于供不应求状态 [1] - 自上月以来市场发生严重供应挤压，一个月期白银借贷成本远高于正常水平 [1] - 在降息周期与美国关税政策背景下，美国的通胀风险更为突出，白银因其独特的金融与工业双重属性，被视为表达“多通胀”预期的优质工具，比价优势显著 [1] 供需基本面 - 中国白银库存已降至七年新低 [1] - 中国10月白银出口超过660吨，创历史新高 [1] 潜在政策风险 - 交易员关注白银可能面临的关税风险，因美国地质调查局本月早些时候将白银列入关键矿产名单 [1]

白银价格表现 - 现货白银价格史上首次突破每盎司57美元，日内涨幅约1% [1] - 白银价格触及新高 [1] 价格驱动因素 - 白银供应趋紧 [1] - 市场存在美联储降息预期 [1] 中国白银市场动态 - 中国白银库存已降至七年新低 [1] - 中国10月白银出口量超过660吨，创下历史新高 [1]

文章核心观点 - 文章认为，尽管近期人民币汇率出现反弹且市场乐观情绪升温，但影响汇率涨跌的多空因素并存，不宜押注单边行情，各方应适应汇率双向波动的新常态，并基于情景分析做好预案 [1][13] 人民币汇率近期表现与市场情绪 - 2024年前11个月，人民币对美元汇率呈现升值：境内中间价累计升值**1.55%**，即期汇率升值**3.10%**，离岸人民币汇率（CNH）升值**3.76%** [1] - 11月24~28日最后一周，境内外人民币交易价连续升破**7.07~7.10**比1，创下一年多来新高，市场做多人民币热情被点燃 [1][7] - 市场对于明年汇率走势趋于乐观，出现“重估之旅”、“破7之旅”甚至“新周期”等说法 [1] 汇率维稳政策与汇率弹性变化 - 2022~2024年中央经济工作会议连续三年提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，这是2015年“8·11”汇改以来首次 [2] - 在维稳压力下，人民币汇率波幅大幅收窄：2024年前11个月，境内中间价的最大波幅为**1.9%**，为2016年以来最低，相当于同期其他七种主要储备货币平均最大波幅的**14.8%** [2] - 2024年前11个月，境内即期汇率的最大波幅为**3.8%**，为2016年以来最低，相当于同期其他七种主要储备货币平均最大波幅的**29.5%** [2] - 维稳政策在抑制贬值压力释放的同时也牺牲了汇率弹性，例如2024年前4个月，美元指数累计下跌**8.15%**，但境内人民币中间价仅下跌**0.18%**，即期汇率升值**0.49%** [3] 推动近期人民币升值的短期诱因 - 美联储降息预期升温：根据芝加哥交易所（CME）的联储观察工具，12月份降息的概率由11月20日的**35.4%**升至11月28日的**85.4%** [7] - 中美高层互动释放积极信号：11月24日晚中美两国元首通话，讨论了中美贸易等相关议题 [7] - 市场传闻影响：11月26日市场传闻“特朗普亲信”哈赛特领跑美联储主席之争，进一步巩固市场降息预期，当日10年期美债收益率跌破**4%**，美元指数进一步下挫 [7] 支撑人民币的潜在积极因素 - 美联储降息或驱动美元指数走弱，若美国经济陷入衰退，美联储甚至可能重启非常规货币政策操作 [8] - 美元信用面临挑战，美联储独立性削弱及美国财政状况恶化可能损害美元信誉，降低全球持有美元资产的兴趣，令包括人民币在内的非美资产受益 [8] - 中美经贸关系短期内可能趋于相对稳定，双方将制裁与反制裁措施延期了一年 [8] - 中国经济发展动力和社会活力将持续增强，“十五五”规划将支持经济持续恢复，推动中美经济周期和货币政策分化趋于收敛 [9] 人民币汇率面临的潜在风险与不确定性 - 国内“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期）任务依然艰巨，内需（消费+投资）对经济增长的拉动作用较弱 [9] - 外经贸环境变数较多：WTO警告美国关税政策可能对国际贸易体系造成“80年来前所未见的破坏”，预计明年全球货物贸易量增速将从今年的**2.4%**降至**0.5%** [1][9] - 中美经贸磋商期间，不排除美方恢复制裁措施或扩大摩擦领域，特朗普关税可能引发多米诺骨牌效应，加剧全球存量博弈 [10][11] - 美元指数或没有预想的那么弱，美联储利率路径仍取决于美国经济数据，且国际货币体系多极化当前的主要受益者黄金仍以美元计价和结算，对美元形成支持 [12] 汇率分析理论与市场数据 - 根据国际清算银行（BIS）数据，人民币实际有效汇率（REER）自2022年3月到2024年10月累计下跌**17.3%**，但同期日元REER也下跌了**16.1%**，且其绝对指数不断创下新低 [4] - 购买力平价（PPP）理论在解释汇率时存在局限，市场汇率与PPP的长期收敛点可能并非当前水平 [5][6] - 银行结售汇数据波动大：2024年9月结售汇顺差大幅增加至**734亿美元**，创“8·11”汇改以来次高，但10月份顺差回落至**273亿美元**，环比减少**62.8%**，显示升值压力可能被高估 [6] - 2023年7月至2024年4月，银行结售汇仅有5个月份为顺差，22个月累计结售汇逆差**3832亿美元** [4] 未来展望与政策观察点 - 人民币汇率已走出前期单边下行行情，当前并未出现明显失衡，影响汇率涨跌的因素同时存在 [13] - 在利多因素主导下，人民币升破**7**是有可能的，但能否站稳在**7**比1以下仍不确定 [13] - 未来汇率波动格局取决于政策取向：若年底中央经济工作会议不再提汇率维稳，人民币或呈现宽幅震荡；若继续强调维稳，则可能维持窄幅波动 [13] - 各方应在情景分析的基础上做好应对预案，而不宜押注单边汇市行情 [13]

价格表现 - 11月28日内外盘白银价格大幅飙升并刷新历史新高，COMEX白银期货最高触及57.245美元/盎司，伦敦现货白银最高达56.78美元/盎司，国内沪银期货主力合约最高升至13239元/千克 [1] - 白银年内累计涨幅高达90%，成为年内表现极为强势的品种之一 [1] 核心驱动因素 - 白银价格强势的核心驱动来自宏观货币政策预期与基本面供需结构的共振 [1] - 市场对美联储12月降息25个基点的概率预期升至85%以上，远高于一周前的40%左右 [1] - 宽松预期推动美元指数走弱，降低了白银的持有成本，并刺激资金大量流入贵金属板块 [1] - 今年是全球白银连续第5年出现供应缺口，缺口规模估计达9500万盎司 [1] - 光伏装机量维持高位、新能源汽车渗透率提升长期拉动白银工业需求 [1] - 2026年白银供给预计持续短缺，为银价提供了刚性支撑 [1] 相关公司动态 - 盛达资源为国内白银龙头，在夯实存量白银矿山项目经营的基础上，白银与黄金资源扩张布局并举，有望进一步增厚业绩空间 [1] - 兴业银锡收购宇邦矿业，白银储量再上台阶 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属长期牛市逻辑稳固，金银比修复进行时，白银价格弹性优于黄金，关注A股有色相关板块轮动机会 [1] - 随着美联储降息预期回归，贵金属强势有望延续，白银短期补涨弹性或强于黄金 [2] - 短期美联储12月降息预期落地或引发贵金属价格波动，但上行趋势不变，美联储降息周期开启确认货币政策转向宽松，叠加市场对其政策独立性担忧，从流动性和避险属性为贵金属价格提供长期支撑 [2] - 黄金处于高位震荡，后续行情催化关键在于“实际利率下行”与“美元走弱”共振；白银短期确定性更强，“金银比”修复空间大，光伏等工业需求增长提供支撑，低库存使其价格短期弹性优于黄金 [2] - A股短期有望震荡企稳，为“牛市春躁”行情预热，2026年科技+“反内卷”为主线，贵金属板块是科技主线轮动阶段主要配置方向，“反内卷”相关板块是A股盈利边际增量主要贡献，随着贵金属价格创新高，A股贵金属板块或成资金轮动重点方向，次年视角下关注有色金属、基础化工等行业，尤其是贵金属小金属板块相关标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 金银表现 - 2025年11月28日，沪银期货价格创近一年新高（1.28万元/吨），近1月沪银相对沪金涨跌幅达8.12%，显示白银在贵金属板块中弹性更强 [2] 金银比情况 - 金银比处于历史高位，蕴含较大修复空间 [2][3] A股盈利结构 - 全部A股非金融2025Q2净利15,719亿元，增速1.3%；2025Q3净利23,527亿元，增速2.0% [4] - 各板块及行业中，上游资源2025Q2、Q3净利同比下降；中游传统资源、中游先进制造、TMT等行业2025Q2、Q3净利同比上升；可选消费、建筑地产稳定等部分行业净利有不同程度下降 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周锌价处于筑底阶段，锌市处于“宏观预期托底，产业供需错配”窗口期，预计锌价将在成本支撑下维持震荡偏强运行 [2] - 近端市场博弈焦点在于冶炼厂联合减产力度与海外库存累积的对抗，远端锌市结构性矛盾是矿端供应刚性瓶颈 [2][5][7] - 提供期货单边、套利、期权等交易策略，以及产业客户库存和原料管理的操作建议 [9][10][14] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观层面，美联储12月降息预期升温，美元指数回落，为有色板块提供金融属性支撑 [2] - 供给端加工费持续崩塌，冶炼厂亏损减产，12月产量预期下滑；需求端季节性回落，镀锌开工率降至56.54%；库存端内去外累，LME库存增至5万吨以上，国内七地库存降至14.81万吨 [2] 近端交易逻辑 - 市场博弈焦点是冶炼厂联合减产力度与海外库存累积的对抗，进口窗口关闭，国内原料库存紧张使沪锌有底部支撑，LME库存回升限制伦锌上涨弹性 [5] 远端交易预期 - 锌市结构性矛盾是矿端供应刚性瓶颈，2025年四季度以来加工费下行，若明年一季度原料短缺问题未解决，国内缺锌格局或加剧 [7] 交易型策略建议 - 期货单边：建议逢低做多，在沪锌2601合约回踩22100 - 22200元/吨附近布局多单，止损21900元/吨下方，目标位22600 - 22800元/吨 [9] - 套利策略：多内空外，因国内去库减产，海外累库复产预期，沪伦比值有向上修复潜力 [10] - 期权策略：卖出宽跨式期权，卖出行权价23000的看涨期权和行权价21800的看跌期权 [10] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，做空沪锌主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间22700元/吨 [14] - 原料管理：原料库存较低，担心价格上涨，做多沪锌主力期货合约，套保比例50%，建议入场区间21700元/吨 [14] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美国就业与通胀数据强化12月降息押注，利好有色金属定价；国产锌精矿加工费降至2050元/金属吨，进口TC指数降至61.25美元/干吨，表明矿端紧缺；11月多家冶炼厂减产，12月产量预计再降；七地锌锭社会库存下降 [17][18] - 利空信息：欧元区制造业PMI低迷，拖累伦锌需求预期；北方进入供暖季，国内房地产和基建进入消费淡季；LME库存增加，对伦锌价格形成压制；镀锌板块开工率下降，终端企业刚需补库，三大家电12月排产同比下降14%以上 [18] 下周重要事件关注 - 国内：12月1日中国11月财新制造业PMI；12月5日SMM主流地区锌锭社会库存数据 [19] - 国际：12月3日美国11月JOLTs职位空缺；12月5日美国11月非农就业报告 [19] 第三章 盘面解读 内盘 - 单边走势和资金动向：本周锌价窄幅震荡，报收22425元/吨，盈利席位净持仓以多头为主 [21] - 基差月差结构：本周国内基差月差结构平稳，沪锌期限结构维持C结构 [23] 外盘 - 单边走势和持仓结构：LME锌本周偏强运行，截至周五15：00，报3040.5美元/吨 [27] - 月差结构：LME锌本周期限结构维持B结构，受库存紧张影响 [32] 内外价差跟踪 - 内外比价持续倒挂，原因是各自基本面差距，LME库存低位震荡，国内供强需弱 [33] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 未提及具体内容 进出口利润跟踪 - 展示精炼锌企业生产利润、加工费，以及精炼锌冶炼厂月度成品库存、锌精矿月度进口量、锌锭净进口、锌精矿周度港口库存等季节性数据 [38][39][40] 第五章 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 锌精矿月度平衡：展示2025年4 - 9月产量、进口量、实际消费量和平衡数据，以及9 - 10月预测数据 [41] - 精炼锌月度平衡：展示2025年4 - 9月产量、净进口、表观消费量等数据 [42] 供应端及推演 - 展示锌精矿供应、中国锌精矿供应季节性、SMM七地锌锭周度库存等数据 [44][46] 需求端及推演 - 展示镀锌、氧化锌、锌合金企业开工率，镀锌板卷库存，国内氧化锌成品库存，镀锌管及结构件产量，钢厂镀锌板卷周产量等季节性数据 [59][62][64][66][68][72]

报告行业投资评级 - 黄金行业投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 金价再度转涨表现偏强，一是对美联储降息预期快速提升，二是白银现货紧张炒作逼空推动贵金属板块上涨；多位美联储官员讲话基调转鸽，市场对美联储后续利率路径预期持续宽松，美元指数回落，大宗商品整体反弹 [1] - 美国 9 月零售销售环比增加但消费动能放缓，黑五网上销售额增加但通胀压力增加，9 月耐用品订单环比增加，PPI 符合预期，核心 PPI 低于预期，通胀未明显上行强化降息预期；当周首申人数低于预期和前值但劳动力市场走弱趋势未改，政府关门数据扰动增加，美联储褐皮书显示关税拖累企业利润；感恩节假期间 CME 交易所故障致市场流动性不足放大波动 [2] - 短期金价走势震荡，地缘政治风险会增加市场波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差、内外期货价差变化率较大，上期所黄金库存增加 0.5%，COMEX 黄金库存减少 1.11%，SPDR ETF 持有量增加 0.47%，CFTC 黄金投机净多仓减少 18.2%，美债收益率下降 1.0%，美元指数下降 0.71%，SOFR 上升 3.6%，美国 10 年期盈亏平衡利率下降 0.56%，标普 500 指数上涨 3.7%，VIX 波动率指数下降 30.2%，黄金跨市套利交易下降 1.8%，美国 10 年期实际利率下降 4.1% [9] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数跌 0.72%，美债收益率降至 4%，标普 500 涨 3.73%，VIX 指数降至 16.5，美国隔夜担保融资利率 4.05%，油价涨 3.2%，美国通胀预期 2.24%，实际利率回落至 1.76%，金价涨 4.3%，现货商品指数收涨 [16][18][20] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市悉数上涨，标普 500 涨 3.73%，发展中国家股市多数上涨，上证指数涨 1.4%；美债、德债下行，美德利差 1.31%，英国国债收益率 4.44%，日债 1.81%；欧元升值 0.74%，英镑升值 1.02%，日元升值 0.15%，瑞郎升值 0.53%，美元指数跌 0.72%至 99.45，非美货币悉数反弹 [21][27][29] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机持仓数据有变化，SPDR 黄金 ETF 持有量微升至 1045 吨，人民币小幅升值，沪金折价扩大，黄金、白银大涨，金银比回落至 74.8 [32][35] 周度经济日历 - 周一公布美国 11 月 ISM 制造业 PMI，周二公布欧元区 11 月 CPI，周三公布美国 11 月 ADP 就业人数和美国 11 月 ISM 非制造业 PMI，周四公布美国当周首申、11 月挑战者企业裁员人数，周五公布美国 12 月密歇根大学消费者信心指数 [36]

报告核心观点 - 科技板块在超跌背景下迎来显著反弹，通信、电子、传媒等行业领涨，其中通信行业周度涨幅达8.70%，光模块CPO等主题指数涨幅超10% [2][10] - 反弹受政策面与海外因素双重驱动：国内工业企业利润同比转正增长1.9%，政策预期升温；中美关系缓和及美联储降息预期缓解外部压力 [3][11][12] - 市场短期维持震荡修复格局，资金面呈现净流出态势，但春节前科技与指数上行行情仍被看好，机器人与券商板块被视为主线机会 [4][5][17] 科技板块反弹表现 - 通信、电子、传媒行业周涨幅分别为8.70%、6.05%、4.23%，通信设备、电子元件、游戏、消费电子等二级行业周涨幅均超5% [2][10] - 光模块CPO、光芯片、6G等通信主题指数涨幅超过10%，光库科技、通宇通讯等个股单周涨超30% [2][10] - 万得全A、沪深300、中证2000指数分别上涨2.90%、1.64%、4.99%，创业板指上涨4.54%，小盘成长风格涨幅领先 [8][21][26] 反弹驱动因素 - 国内1-10月规模以上工业企业利润同比转正增长1.9%，中央经济工作会议前政策预期升温，广东、陕西等地出台资本市场支持措施 [3][11] - 中美高层通话释放"稳沟通"信号，美联储理事沃勒暗示12月可能降息，市场预期流动性宽松利好新兴市场成长股 [3][12] - 美元指数走软缓解资本外流压力，美债收益率若持续走低将巩固全球风险偏好回升趋势 [12][13] 资金面分析 - ETF资金普遍净流出，沪深300、中证500、创业板指等主要宽基ETF均呈现流出，仅红利指数ETF持续流入 [4][14] - 北向资金前半周大幅流出，后半周流速放缓；两融余额周度下降193.76亿元，担保比例同步回落 [4][14][28] - 大股东减持金额连续两周下降，接近9月以来单周最低水平，产业资本抛压减弱 [4][14] 行业与市场展望 - 春节前机器人与券商板块被视为主线，若中央经济工作会议提出财政赤字率"被动上调"，消费、地产等高弹性板块或出现阶段性机会 [5][17] - 全市场换手率1.59%处于十年分位87%，创业板换手率2.69%处于分位84.7%，市场活跃度仍居高位但略有回落 [27] - 电子、计算机、通信等行业PE估值高于历史中位数，有色金属、煤炭等行业PB估值高于中位数，显示科技板块估值修复空间仍存 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面现实有压力，宏观与消息影响边际，短线未实质出清阶段，不建议低位追空，可逢高试空并叠加期权保护 [1] - 不锈钢基本面供需双弱，成本限制下方空间，短线偏向区间操作 [2] 各部分总结 沪镍基本面 - 现实基本面有压力，精炼镍累库矛盾和湿法投产预期压制估值，11月精炼镍排产环比减少6%至31580吨，累库矛盾未完全化解，远端低成本湿法供应增加预期未改 [1] - 宏观与消息面，美联储偏鸽派言论提振，降息预期回升，宏观压力阶段性缓和，印尼资源治理动作频繁，需关注印尼审批进展 [1] 不锈钢基本面 - 基本面边际供需双弱，现实面入淡季，上游库存偏高，终端制造业投资增速下移，地产后周期消费疲软，终端补贴政策效益递减，12和1月到期仓单多，上方空间受限 [2] - 12月排产降至311万吨，累计同比/环比+2%/-8%，10月进口12.4万吨，累计同比/环比-27%/+3%，供需转为供需双弱，轻微过剩，过剩幅度收敛 [2] - 成本角度，镍铁累库，镍铁端让利给钢厂，矛盾在镍铁环节积累，市场成交回落至880元/镍附近，不锈钢下方空间小幅打开，但底部空间有限 [2] 库存跟踪 精炼镍 - 11月28日中国精炼镍社会库存增加1572吨至54716吨，周度仓单库存减少476吨至33309吨，现货库存增加2048吨至17637吨，保税区库存持平至3770吨，LME镍库存增加810吨至254760 [3] 新能源 - 11月28日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化0、+1、0至4、8、7天；11月28日前驱体库存月环比变化-0.1至12.7天；11月27日三元材料库存月环比变化-0.3至6.8天 [3] 镍铁 - 不锈钢 - 11月15日SMM镍铁库存30225吨，月同/环比增加+3%/+2% [5] - 10月SMM不锈钢厂库157.4万吨，月同/环比+9%/3%；11月27日钢联不锈钢社会总库存108.61万吨，周环比上升1.11%，其中冷轧库存总量63.08万吨，周环比上升0.16%，热轧库存总量45.53万吨，周环比上升2.46% [5] 市场消息 - 9月12日印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [6] - 中国暂停针对从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [7] - 9月22日印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年可取消制裁 [7] - 9月30日印尼能矿部发布相关法规，来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，有过渡条款 [8] - 10月10日特朗普宣称或将从11月1日起对中国额外征收100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [8] - 印尼暂停发放新的冶炼许可证，针对部分产品项目 [9] - 印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [9] - 11月21日纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调12月降息25个基点概率 [9] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 展示沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量等多项指标数据 [11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 短期来看，美联储降息预期升温，国内经济增长信心提升，铝价高位震荡；而铝需求逐步转入淡季，铝水转化率有高位回落压力，后续仍需继续关注库存表现[10] - 氧化铝方面，国内氧化铝运行产能持续回落，尚未改变供需格局，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平[10] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气[10] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份[10] 根据相关目录分别总结 1 价格 - 原铝价格：截至11月28日，LME3个月铝收盘价为2865.0美元/吨，周环比上涨2.0%；沪铝活跃合约收盘价为21610.0元/吨，周环比上涨1.3%；长江有色A00铝均价为21430.0元/吨，周环比上涨0.3%[22] - 期货升贴水：截至11月28日，LME铝升贴水为-26.0美元/吨，周环比上涨4.9美元/吨；A00铝升贴水为-40.0元/吨，周环比下跌40.0元/吨；南华金属指数为6500.1点，周环比上涨1.5%[26] - 废铝及铝合金价格：截至11月28日，佛山破碎生铝均价为18250.0元/吨，周环比上涨0.6%；ADC12均价为21350.0元/吨，周环比持平[29] - 原料价格：截至11月28日，氧化铝均价为2830.6元/吨，周环比下降0.2%；预焙阳极均价为5886.5元/吨，周环比持平；中硫石油焦均价为3775.0元/吨，周环比上涨0.4%；煤沥青均价为4080.0元/吨，周环比上涨3.3%[32][41] - 加工费：截至11月28日，铝棒加工费(广东，φ90)为440.0元/吨，周环比上涨7.3%；铝杆加工费(山东，1A60)为50.0元/吨，周环比持平；铝板带加工费(山东，1100装饰板)为700.0元/吨，周环比持平；锂电铝箔加工费(12μ)为15000.0元/吨，周环比持平[47] 2 生产 - 产量：2025年11月，电解铝产量为363.7万吨，月环比减少2.8%；氧化铝产量为743.9万吨，月环比减少4.4%[51] - 原料产量：2025年10月，废铝产量为79.1万吨，月环比下降1.6%；预焙阳极产量为201.9万吨，月环比增加2.1%；石油焦产量为267.0万吨，月环比增加2.9%；2025年11月，铝土矿产量为469.8万吨，月环比下降1.6%[58] - 开工率：截至11月27日，铝型材开工率为52.5%，周环比上涨0.4个百分点；铝线缆开工率为63.0%，周环比上涨0.6个百分点；铝板带开工率为66.4%，周环比持平；铝箔开工率为70.4%，周环比持平[60][62] 3 进出口 - 原铝进出口量：2025年10月，原铝进口量为24.8万吨，月环比增加1.8%；原铝出口量为2.5万吨，月环比下降15.2%[66] - 氧化铝进出口量：2025年10月，氧化铝进口量为18.9万吨，月环比增加215.6%；氧化铝出口量为18.0万吨，月环比下降28.0%[66] - 铝土矿周度到港量：截至11月21日，铝土矿周度到港量为205.8万吨，周环比下降62.1%[66] - 废铝进口量：2025年10月，废铝进口量为15.8万吨，月环比增加1.9%[66] - 石油焦进口量：2025年10月，未煅烧石油焦进口量(S<3%)为37.2万吨，月环比下降26.0%；其他未煅烧石油焦进口量为76.0万吨，月环比增加5.4%[77] - 预焙阳极出口量：2025年10月，预焙阳极出口量为21.3万吨，月环比增加3.1%[77] - 铝板带出口量：2025年10月，铝板带出口量为24.0万吨，月环比下降7.7%[77] - 铝箔出口量：2025年10月，铝箔出口量为10.6万吨，月环比下降6.6%[77] 4 库存 - 铝锭及铝棒库存：截至11月27日，铝锭社会库存为59.6万吨，周环比下降4.0%；铝棒社会库存为13.1万吨，周环比下降4.7%；LME铝库存为53.9万吨，周环比下降1.6%；SHFE铝库存为11.5万吨，周环比下降6.8%[88] - 铝锭及铝棒出库量：截至11月24日，铝锭周度出库量为13.9万吨，周环比增加22.2%；铝棒周度出库量为5.3万吨，周环比增加12.0%；电解铝库存天数为4.85天，周环比下降4.0%[91] - 氧化铝及铝土矿库存：截至11月27日，氧化铝港口库存为12.0万吨，周环比下降4.0%；2025年11月，氧化铝厂内库存为116.5万吨，月环比增加8.9%；铝土矿库存为5328.8万吨，月环比增加1.5%[94] 5 行业评级及风险提示 - 本周行情：本周铝板块上涨2.2%，表现优于大盘[96] - 板块个股涨跌：本周铝板块中涨跌幅前三的分别为宜安科技(12.5%)、银邦股份(11.6%)、宁波富邦(8.5%)；涨跌幅后三的分别为亚太科技(-1.8%)、南山铝业(-0.8%)、海星股份(-0.2%)[102]