海安物流模式核心观点 - 海安市通过推动“枢纽、物流、产业”三链融合，将交通“通道优势”转化为“枢纽优势”，形成降低全社会物流成本的“海安样本”[1][2] - “物流嵌入生产”模式深度融入产业链全流程，实现物流降本增效并驱动产业“破圈”生长[4][6] - 以商贸物流园为核心载体，构建多式联运等六大功能平台和十大物资集散中心，年降低综合物流成本超过3亿元[2][6] 物流降本增效具体成果 - 海铁联运比公路运输每箱节省运费1000多元，单箱运输时间快近4小时，年节省成本100万元，运输碳排放降低2/3[1] - 为金洲粮油整合运输资源降低综合成本超过2000万元[3] - 顺丰速运通过产地集散分拨实现128个城市直发，将家具企业物流成本降低20%左右[6] - 通过“期转现”业务使企业原料采购的综合成本降幅超过20%，实现年贸易量150万吨，贸易规模超300亿元，物流成本降低超1.5亿元[4] 物流体系与产业发展 - 商贸物流园集聚多式联运、期货交割、现货交易等六大平台，提供全方位物流方案[2] - 全市年货物吞吐量突破2000万吨，物流贸易额超1000亿元[6] - 已落户运输、仓储类企业638家，其中4A及以上物流企业40余家，省级以上重点物流企业8家[7] - 今年前三季度物流业应税销售31.71亿元，同比增长16.9%[7] 产业协同与招商引资 - 期货交割库优势推进“期转现”业务，使生产制造企业可在家门口采购原料[4] - 供应链金融服务推动整个原料供应链降低资金成本超过5000万元[4] - 冷链物流体系助力农产品进入盒马等供应链[5] - 盒马（中国）首个垂直供应链创新园落户园区，吸引百珍盒马智能工厂等重点项目[7]

投资评级 - 对厦门国贸的投资评级为“买入”，并予以维持 [5] 核心观点 - 厦门国贸经营货量企稳，期现毛利呈现改善趋势，盈利能力底部特征明显，公司持续优化业务结构和经营战略，期待盈利拐点到来 [1][7] 2025年第三季度经营业绩 - 2025年第三季度实现营业收入886.94亿元，同比下降2.7%，但较上季度跌幅显著收窄，且为连续第三个季度环比增长 [1][3][7] - 2025年第三季度大宗商品经营货量企稳，部分核心经营品类货量同比、环比均有所提升 [1][7] - 2025年第三季度实现估算期现毛利润13.6亿元，同比增长11.8%，环比增长7.3% [1][7] - 2025年第三季度估算期现毛利率为1.54%，同比提升0.2个百分点，环比基本持平 [1][7] - 2025年第三季度实现期间费用9.4亿元，同比下降12.3%，其中财务费用同比下降52.8% [7] - 2025年第三季度实现归属于母公司所有者的净利润0.5亿元，去年同期为亏损1.3亿元，同比改善1.8亿元 [3][7] 2025年前三季度业绩概览 - 2025年前三季度实现营业收入2403.5亿元，同比下降16.1% [3] - 2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润5.8亿元，同比下降18.9% [3] 外部市场环境 - 下半年在“反内卷”政策和供需格局共同驱动下，大宗商品指数有所反弹，南华金属、能化、农产品季度平均指数分别环比上涨4.5%、3.2%、2.5% [7] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归属于母公司所有者的净利润分别为6.0亿元、9.0亿元、13.7亿元 [7] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.28元、0.42元、0.64元 [14] - 对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为23.3倍、15.6倍、10.2倍 [7][14]

产业转型与产能提升 - 武汉经开区从传统汽车产业向新能源智能网联汽车产业转型，岚图汽车两大生产基地平均每63秒即可下线一台车 [1] - 岚图汽车第30万辆整车下线，成为国内首个达成此规模的央国企高端新能源品牌，从20万辆到30万辆仅用7个月 [2] - 2024年1-9月，武汉经开区整车产量近60万辆，新能源车产量超30万辆，同比增长近六成，占整车产量比重超过50% [2] - 区域正加快实施“百万新能源汽车达产”行动，推动东风岚图、东风奕派等7大整车项目释放产能 [2] 政策支持与产业生态 - 2023年启动建设面积1平方公里的武汉智能汽车软件园，并配套出台“软件十条”扶持政策，支持自动驾驶、车规级芯片等领域 [3] - 武汉已建成全国最大的5G车路协同自动驾驶示范区，对全市智能网联汽车进行常态化监管 [4] - 区域从最初10平方公里发展为近500平方公里的汽车城，集聚9家整车企业、14座整车工厂及1200多家零部件企业，年均整车产销近百万辆 [4] - 牵头成立“长江汽车链”平台，一年来吸引全国近3万家企业入驻，撮合订单超4000个，并优化半径50公里的“2小时供应链圈” [9] 资本运作与金融支持 - 岚图汽车向香港联交所递交上市申请，拟以介绍上市方式登陆香港资本市场 [6] - 武汉经开区共有12家境内外上市企业，13家新三板挂牌企业，22家省级上市后备“金种子”企业及21家“银种子”企业 [6] - 宏海科技于2024年2月成功登陆北交所，亿咖通科技、路特斯科技成功登陆纳斯达克 [6] - 2024年上半年成立总规模10亿元的“武汉车谷科创投资基金”，重点支持硬科技企业，并于8月完成首批项目投资 [7] 产业链与技术创新 - 区域初步构建了覆盖车规级芯片、激光雷达、高精地图等软硬件在内的智能网联汽车产业链 [9] - 未来技术创新研究院中试基地加快实验室成果走向生产线，打造概念验证中心与中试基地集群 [8] - 产业链协同效应持续释放，法资企业艾菲汽车与东风汽车合作开发智能底盘，武汉孚锐利与岚图汽车等合作完成智能拧紧枪样品测试 [8]

产业转型与产能提升 - 武汉经开区从传统汽车产业向新能源智能网联汽车产业转型，面临传统燃油车优势减弱和新能源赛道起步稍慢的挑战[1] - 岚图汽车工厂自动化程度高，平均每63秒即可下线一台车，有效承接持续增长的订单需求[1] - 岚图汽车第30万辆整车下线，成为国内首个达成此规模的央国企高端新能源品牌，从20万辆到30万辆仅用7个月，刷新发展速度[2] - 2024年1-9月武汉经开区整车产量近60万辆，新能源车产量超30万辆，同比增长近六成，占整车产量比重超过50%[2] - 区域正加快实施“百万新能源汽车达产”行动，推动7大整车项目释放产能[2] 政策支持与产业生态 - 2023年启动建设面积1平方公里的武汉智能汽车软件园，并配套出台“软件十条”扶持政策，支持自动驾驶、车规级芯片、智能座舱等领域[3] - 武汉已建成全国最大的5G车路协同自动驾驶示范区，对全市智能网联汽车进行常态化监管[3] - 区域从最初10平方公里发展为近500平方公里的汽车城，集聚9家整车企业、14座整车工厂及1200多家零部件企业，年均整车产销近百万辆[3] - 牵头成立“长江汽车链”平台，一年来吸引全国近3万家企业入驻，撮合订单超4000个，优化半径50公里的“2小时供应链圈”[7] - 初步构建了覆盖车规级芯片、激光雷达、高精地图等在内的智能网联汽车产业链[6] 资本运作与金融支持 - 岚图汽车向香港联交所递交上市申请，拟以介绍上市方式登陆香港资本市场[4] - 区域共有12家境内外上市企业，13家新三板挂牌企业，22家省级上市后备“金种子”企业、21家“银种子”企业[5] - 培育出岚图汽车、亿咖通科技、芯擎科技、路特斯科技等多家“独角兽”企业，其中亿咖通科技、路特斯科技成功登陆纳斯达克[5] - 2024年上半年成立总规模10亿元的“武汉车谷科创投资基金”，为首只致力于投早、投小、投硬科技的专项基金，并已完成首批硬科技项目投资[5] 未来发展规划 - 未来将培育龙头引领的企业雁阵梯队，打造千亿级、百亿级、十亿级汽车制造龙头企业[7] - 计划壮大具有规模效应的产业集群，做实“链长+链主+链创”机制，提升“车谷造”品牌影响力和市场竞争力[7] - 着力打造概念验证中心与中试基地集群，加快新兴产业聚势成群，推进产业结构优化升级[6]

政策核心目标 - 通过25条支持措施量质并举壮大广西科技型企业群体，强化企业科技创新主体地位，提升企业科技创新引领力和竞争力 [1] 构建高质量科技型企业矩阵 - 完善企业梯次培育体系，建立“科技型中小企业—高新技术企业—瞪羚企业—科技领军企业”梯次培育库，实行“一企一员一案”支持 [1][2] - 首次定制科技型企业服务包提供点单式免费申报服务，自治区将投入几百万元专项资金以降低企业成本 [2] - 对新获得认定的部级、自治区级科技型企业孵化器给予不超过100万元的后补助 [2] 加强科技金融支持 - 首次制定“研发贷”贴息政策，符合条件的企业用于科技研发支出的贷款贴息比例在自治区基础贴息比例上提高1% [3] - 创新“科创贷”贴息政策，贴息比例在自治区基础贴息比例上提高0.5% [3] - 优化政府性融资担保机构风险补偿机制，补偿标准最高不超过代偿责任金额的50%，对科技型企业实际缴纳的科技保险保费给予最高50%的补贴 [3] - 设立科技成果转化基金，专注投早、投小、投长期、投硬科技，并服务科技型企业上市融资 [3][4] 促进创新链产业链人才链融合 - 将科技领军企业、瞪羚企业、高新技术企业的关键技术攻关需求作为科技任务重要方向，推动企业牵头实施的产业类科技计划项目比例不低于70% [5] - 强化国有企业科技创新考核激励，科技型企业研发费用视同利润加回比例提高至120% [1][5] - 实施企业与高校院所联合引才专项试点，探索“高校院所引进、企业使用、共同培养”的人才引培模式 [5] 优化政策环境与产品创新支持 - 为广西重点产业领域企业申请专利提供快速预审服务，给予获批认定的首台(套)装备、首版次软件和首批次新材料奖励 [6] - 推行政府采购合作创新采购方式，鼓励国有企业优先采购科技型企业的首台(套)、首批次等自主创新产品 [6]

公司战略与文化框架 - 公司构建党建“红脉”、商脉“智慧”、文脉“创新”三链融合的金融文化生态 [1] - 公司通过“党建+经营+文化”深度融合，打造红色引擎驱动、历史智慧转化、文化场景渗透的立体化体系 [1] - 公司探索将中华优秀传统文化融入企业文化建设，以激活金融向善动能 [1] 党建“红脉”的实践与应用 - 公司坚持发挥党委在并购重组、战略布局等重大事项上的把关定向作用，确保发展方向与国家战略契合 [3] - 公司借鉴革命先辈精神强化干部队伍建设，并以“书记项目”聚焦业务难题与客户需求，推动党建经营互融互促 [3] - 公司将廉洁文化融入合规管理，持续开展党纪学习教育等活动，引导员工将合规意识内化于心 [3] 商脉“智慧”的转化与业务成果 - 公司将锡商“敢创人先”精神转化为战略并购实践，历时8个月完成新“国九条”后首单券商市场化并购，实现总资产超1600亿元，行业排名跃居前20 [5] - 公司投行业务在2024年逆势增长，民企债券承销规模跻身全国第五，并通过并购重组财务顾问等新业务开辟增长点 [5] - 公司发行全国首单航空科创债、首单长三角集成电路专项债，推动科技与资本深度耦合 [5] 文脉“创新”的融合与社会服务 - 公司创新转化文脉元素，开发“陶朱见喜”少儿财商桌游等投教产品，其投教基地在全国考核中获评“优秀” [8] - 公司全年通过股权、债券、资产证券化等业务为实体经济融资超800亿元 [8] - 公司组建专班对接无锡“465”现代产业集群，创设“国联证券3-7年江苏债篮子”等产品，无锡地区年内股债融资规模达119.43亿元 [9] 金融服务国家战略的具体案例 - 在科技金融方面，公司助力达梦数据成为“国产数据库第一股”，并完成3单全国“首单”科创债 [9] - 在绿色金融方面，公司通过豫光金铅可转债等项目支持绿色低碳发展 [9] - 在普惠金融方面，公司承销民营资产证券化产品家数、金额分别位列全国第3、第6位 [9]

核心观点 - 华安证券通过"三投联动"战略（投资、投行、投研协同）和"三链融合"服务体系（产业链、创新链、生态链），构建覆盖科技创新全生命周期的金融赋能生态，累计撬动超300亿元资本流向科创领域，孵化14家上市科技企业，服务区域产业升级和国家创新战略 [1][2][4][7] 战略框架与机制 - 公司成立科技金融委员会，由党委书记、董事长担任主任委员，战略层面统筹科技金融工作 [2] - 打造"四大协同机制"：一站受理、专家响应、要素对接、闭环服务，联合大院大所科研资源，为硬科技企业提供24小时响应及2个工作日内一对一管家服务 [3] - 通过"三投联动"实现三重突破：从单一金融服务转向"融资+融智+融商"模式、从上市后备企业延伸到早期科创团队覆盖、从证券收益升级到产业生态构建 [4] 业务实施与成果 - 组建资本市场专班覆盖宣城、芜湖、马鞍山、滁州四地市，累计摸排专精特新"小巨人"等规上企业千余家，后备项目库入库百余项 [5] - 管理基金规模超300亿元，累计投资项目超140个，其中高新技术企业及战略性新兴产业项目占比约80% [5] - 保荐长阳科技、秦川物联等高新技术企业；2024年完成52个债券项目承销发行，规模约137亿元，包括安徽省首单"双贴标"ABS [6] - 推出"鹰羚加速成长计划"服务早期科技企业，创建安徽硬科技100指标评价体系，形成投资安徽第一站、梯队培育第一站、产业整合第一站 [6] 生态构建与长期愿景 - 深度整合研究、投行、投资团队，形成"研究预判—资本导入—价值培育"全链条服务，精耕新能源汽车、人工智能等细分赛道 [7] - 加快筹建科大硅谷并购服务中心和并购主题基金，帮助企业通过并购重组提升科技成色和市场竞争力 [7] - 加强指数研究和产品创设，打造机构投资者综合服务平台，发展买方投顾业务，促进中长期资金入市 [8] - 发挥政企协同优势，在产业规划、专精特新企业孵化、产业基金等方面助力区域现代产业体系建设 [8]

业务模式创新 - 公司通过三级农资流通网络实现市级统配调度 镇级直供中转 村级直达服务 实现农资供应最后一公里全覆盖[3] - 创新构建三链融合模式 包括流通链强基 服务链赋能 金融链活水 形成助农增收的实招[2] - 从卖农资转向全托管服务 推动单点供给向全链条赋能升级 破解乡村发展难题[4] 农资流通体系 - 建成1200吨化肥和20吨农药应急储备库 全面承接化肥农药等核心农资销售业务[3] - 依托镇级服务点实现当日下单次日送达的线下配送精准化服务模式[3] - 农资销售额三个月突破600多万元 为农户节约农资成本约20%[3] 农业服务平台 - 联合本地企业投资1000万元成立现代农业科技服务公司 聚焦粮油贸易 食用油生产 农事服务三大板块[4] - 在食用油生产领域建成现代化菜籽油精炼生产线 使本地菜籽油附加值提升30%以上[4] - 预计2025年底服务覆盖15个乡镇超1000户农户 辐射万亩农田 帮助农户降低生产成本约20%[4] 金融服务体系 - 搭建供销+银行协同机制 推出供销信用贷和信用担保贷等金融产品[6] - 构建信用评价 推荐筛选 担保增信 便捷放贷的闭环服务[6] - 已为65家农业经营主体发放政策性信用贷款超1亿元 推动当地特色农业产业规模扩大30%以上[6] 品牌与产业链建设 - 整合航川一号和稻更香等本土品牌资源 建立产销对接闭环[4] - 打造田间采收 车间加工 品牌销售 餐桌直达的完整产业链[4] - 推出新油灵栖自有品牌 实现农产品到优质商品的价值跃迁[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年公司营收同比下降22.3%至1516.6亿元，归母净利润同比下降37.6%至5.2亿元 [3] - 第二季度营收同比下降17.5%至811.2亿元，归母净利润同比下降76.3%至1.0亿元 [3] - 供应链管理业务营收同比下降22.4%，期现毛利润同比下降30.9% [1][9] - 公司持续优化业务结构，通过长协、产业合作拓展上游资源，完善国际化布局 [9] - 2024年累计现金分红比例超过100%，股息率提供安全边际 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.9/12.2/13.3亿元，对应PE分别为11.9/10.6/9.7倍 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1516.6亿元（同比下降22.3%），归母净利润5.2亿元（同比下降37.6%） [3] - 第二季度营业收入811.2亿元（同比下降17.5%），归母净利润1.0亿元（同比下降76.3%） [3] - 期间费用同比下降18.1%，但主业经营承压导致净利润下滑 [9] - 综合毛利率1.84%，去年同期为2.11% [9] - 预计2025年营业收入3100.76亿元，归母净利润10.9亿元 [17] 业务分析 - 供应链管理业务中金属及金属矿产经营货量同比下降0.2%，营收同比下降25.8% [9] - 能源化工经营货量同比下降28.4%，营收同比下降29.0% [9] - 农林牧渔经营货量同比下降2.1%，营收同比下降8.4% [9] - 金属及金属矿产期现毛利润同比下降23.1%，毛利率提升0.06个百分点 [9] - 能源化工期现毛利润同比下降48.9%，毛利率下降0.61个百分点 [9] - 农林牧渔期现毛利润同比下降23.2%，毛利率下降0.35个百分点 [9] - 健康科技业务营收同比下降2.7% [9] - 海外业务营收同比下降13.6% [9] 战略举措 - 新增拓展铁矿、纸浆、动力煤、焦煤等上游资源 [9] - 合作运营40万吨差异化涤纶长丝工厂项目 [9] - 新增油化船出口销售订单，拓展船舶制造端合作 [9] - 设立澳大利亚平台公司和日本办事处 [9] - 新签23个海外仓，增强海外仓储节点和物流服务能力 [9] - 派尔特医疗持续拓展销售网络，加强研发创新和品牌建设 [9] 市场表现 - 当前股价6.08元，每股净资产9.12元 [7] - 近12月最高价8.16元，最低价5.46元 [7] - 总股本21.38亿股，流通A股21.32亿股 [7]

文章核心观点 - 襄阳市通过技术创新和产业链协同推动传统工业城市转型 实现产能与效益双提升 形成"龙头引领 链条延伸 集群共进"的产业生态 [1] - 企业通过技术迭代与模式创新带动上下游配套企业集聚发展 同时通过"三链融合"促进就业提质 [1][10] 企业技术创新 - 中力机械开展旧燃油叉车"油换电"业务 全国有400多万台存量燃油叉车 市场前景广阔 [2] - 中力机械研发高压重载锂电叉车 采用600V高压平台和自主可控整机控制系统 实现能耗和碳排放大幅降低 [2] - W@W数智新仓系统使仓储空间利用率提升30%以上 [3] - 云上牧歌智慧养殖技术使牧场奶牛年单产提升1.2吨 人工成本降至原来40%以下 [3] - 骆驼集团每年投入收入3%左右用于技术研发 拥有1238项专利 将AI算法与电池管理系统深度融合 [5] - 襄阳市推动236家企业进行数字化改造 新增智能工厂84家 新增省级制造业"单项冠军"企业35家 专精特新中小企业98家 [5] 产业链协同发展 - 老河口市打造电动叉车智能智造产业集群 聚集数十家配套企业 压缩交货周期并显著降低物流成本 [6] - 顺博铝合金实现铝水直供 每天向襄阳美利信供应100吨以上 并通过以商招商形式招引5家企业 [7] - 南漳县推动奶业全产业链发展 云上有品乳制品项目日产300吨乳制品 牛肉精深加工生产线投资3亿元 [8] - 南漳县相关产业年综合产值突破50亿元 [8] - 谷城县以骆驼集团为引领 引进50余家关联企业 形成新能源汽车动力电池产业链 [8] - 襄阳市上半年签约招商引资项目417个 总投资2684亿元 [7] 就业与创业带动 - 襄阳市新增返乡创业8390人 同比增长22.17% 带动就业1.77万人 [11] - 邹维俊创办农业公司 采用"青贮玉米+小麦"轮作模式 每亩收入达1200元 利润提高15%以上 年纯利润80多万元 带动100多户村民就业 [10] - 南漳县创新"妈妈岗"就业模式 28个示范基地帮助3500余名妇女实现弹性就业 带动人均年增收2.5万元 [12] - 全市1-7月城镇新增就业9.4万人 产业稳定就业35.7万人 [12]