调研背景 - 辽宁建工为辽宁控股集团全资子公司 主营业务涵盖房屋建筑 市政工程 水利水电等领域 [3] - 公司近年面临司法案件高发 历史遗留问题积压（如职工安置） 市场竞争加剧下的转型压力等挑战 [3] 调研焦点 历史遗留问题化解与合规治理 - 辽宁省社科院专家建议完善职工安置方案 推进法治化债务重组 [3] 央地协同与产业链整合 - 驻辽央企投资联盟提议通过"央企之家"平台推动辽宁建工与驻辽央企在基建 新能源领域合作 [3] - 可借鉴中国航发沈阳黎明公司经验（产业链本地配套率提升5倍）承接央企分包项目 嵌入航空装备 低空经济等新兴产业链 [3] 科技创新与市场化改革 - 辽宁省老科协建议构建"辽宁国资基金系" 设立专项基金支持智慧建造技术研发 [3] - 推动与省内高校共建产学研平台 加速科技成果转化 [3] - 深化"三能机制"改革 强化管理人员末位淘汰与绩效考核刚性兑现 [3] 成果与展望 - 产业链协同链：推动辽宁建工向城市更新 生态修复等高附加值领域转型 [5] - 创新链赋能链：建立国企改革问题研究基地 定期发布《辽宁国资发展白皮书》 [5] - 服务链保障链：优化"服务事项清单"机制 针对土地确权 债务化解等痛点提供"一企一策"支持 [5]

乡村振兴项目 - 甘肃省民航机场集团在庆阳市宁县中村镇刘家村开发"五黑蛋鸡"特色养殖项目 旨在通过产业帮扶实现村民增收 [1] - 驻村工作队申请1.5万元专项帮扶资金 向25户重点监测户和脱贫户发放900只优质鸡苗 平均每户35只 [3] - 项目配套宁县蛋鸡养殖专项补贴政策 每户可获得1000元补贴 [3] 项目实施模式 - 采用"庭院经济+政策补贴"双轮驱动模式 预计每户年均增收超2000元 [4] - 成立专项工作组实施"走出去学+沉下来研"双线工作法 考察周边示范乡镇并逐户调研 [4] - 创新帮扶模式包括发放配套养殖手册 安排专业户结对指导 并开设"田间课堂"进行技术培训 [4] 项目特色与规划 - "五黑鸡"品种具有抗病力强、产蛋率高的特点 配合专业技术指导提升养殖成功率 [4] - 计划推进产业链、技能链、销售链"三链融合" 构建"产—学—销"一体化帮扶格局 [4] - 项目是集团"技能造血、产业富民"帮扶理念的具体实践 目标实现村民家门口增收 [4]

创新链筑基 - 公司以创新链、产业链、人才链"三链融合"为抓手，推动高质量发展 [1] - 公司聚焦矿山采选、化工材料产业方向，新能源、环保为拓展主线，推进资源循环高效利用 [1] - 公司建成数智化管理平台、智慧物流服务中心、智能矿山综合管控平台等数字化设施 [1] - 公司升级工业环网、人员定位系统及无线通信系统，展现创新实力 [1] 产业链延伸 - 公司构建矿山采选、硫磷化工、精细化工3条循环经济产业链 [2] - 公司加快推进湖北徽阳新能源新材料一体化项目 [2] - 公司与安徽海螺新能源成立合资公司，建设5.75兆瓦峰值分布式光伏发电项目 [2] - 公司升级钛化工产业集群，优化硫化工产业集群，延伸有机新材料产业集群 [2] 人才链支撑 - 公司与北京大学、武汉工程大学等高校合作设立奖学金，共建6所高校实习基地 [2] - 公司创新分级、分层、分类人才培养机制 [2] - 公司加强人才梯队建设，开展入职培训、岗位培训和技能培训 [2] - 公司通过劳模创新工作室、技术比武等方式培养高技能人才 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，第四季度营收同比增长但归母净利润同比大幅下降，不过1Q25预计归母净利润环比改善，公司经营底部逐步明朗，期待拐点来临，建议把握底部布局机会 [1][5][10] - 尽管经营阶段性承压，但公司重视股东回报，2024年累计现金分红总额约7.2亿元，现金分红比例为114.32%，对应股息率5.3% [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.9/14.8/18.2亿元，对应PE分别为11.6/9.3/7.6X [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收3544.4亿元，同比下降24.3%，归母净利润6.3亿元，同比下降67.3% [1][5] - 2024年第四季度公司实现营收681.1亿元，同比增长0.9%，归母净利润 - 0.9亿元，同比下降275.4% [1][5] - 2024年公司现金分红（包括2024年中期现金红利）总方案为每股派发0.33元（含税） [5] 事件评论 - 收入同比下滑，发力提质增效：2024年受经营策略调整、市场需求减弱和商品价格下跌影响，主要经营品类业务规模下降，拖累整体营收；但供应链管理总体期现毛利率同比提升0.36pct至1.83% [10] - 汇损拖累费用，业绩显著承压：2024年汇兑损失增加使财务费用同比增加6.3亿元，存货跌价和资产减值损失扩大，少数股东损益同比减少，导致归母净利润大幅下滑 [10] - Q4需求疲软，减值引致亏损：2024年第四季度营业同比增长0.9%但环比下降25.3%，有效需求不足，因存货跌价和资产减值损失，归母净利润为 - 0.9亿元 [10] - Q1业绩预计环比改善，期待需求拐点：预计1Q25归母净利润4.1 - 4.3亿元，同比增长0%~5%，公司持续推进“三链融合”新模式，经营底部逐步明朗 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为3825.73亿元、4259.32亿元、4777.14亿元，归母净利润分别为11.93亿元、14.83亿元、18.23亿元 [16] - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为996.96亿元、980.82亿元、1170.68亿元、1012.42亿元，负债合计分别为614.59亿元、593.31亿元、778.34亿元、611.84亿元 [16] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为 - 9.31亿元、43.4亿元、16.14亿元、 - 112.2亿元 [16] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.55元、0.68元、0.84元，市盈率分别为11.59X、9.33X、7.58X [16]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司盈利受供应链业务规模缩减及西牯岭矿山资产减值损失影响有所承压，2025年一季度主营经营品种经营质量和盈利能力稳中有进，未来非经常性减值影响减少叠加主营品种盈利企稳，公司盈利有望回升 [4] - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为12.74/15.51/19.73亿元，同比增长103.6%/21.8%/27.2%，EPS为0.59/0.72/0.91元/股，对应PE分别10.9/8.9/7.0倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码600755.SH，市场价格人民币6.40，板块评级“强于大市” [2] - 发行股数2167.46百万，流通股2132.16百万，总市值13611.67百万人民币，3个月日均交易额98.00百万人民币 [3] - 主要股东为厦门国贸控股集团有限公司，持股比例37.82% [4] 财务数据 营收与利润 - 2023 - 2027E主营收入分别为468247/354440/277145/255382/236631百万人民币，增长率分别为-10.3%/-24.3%/-21.8%/-7.9%/-7.3% [8] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1915/626/1274/1551/1973百万人民币，增长率分别为-46.6%/-67.3%/103.6%/21.8%/27.2% [8] 其他指标 - 2023 - 2027E EBITDA分别为2244/6/3074/3894/4251百万人民币 [8] - 2023 - 2027E市盈率分别为7.2/22.2/10.9/8.9/7.0倍，市净率均为0.4倍，EV/EBITDA分别为6.1/2839.4/3.9/1.9/0.6倍 [8] - 2023 - 2027E每股股息分别为0.5/0.3/0.7/0.8/1.0元，股息率分别为7.2%/5.0%/10.5%/12.8%/16.3% [8] 经营情况 - 2024年供应链业务规模收缩，通过期货套期保值优化风险管理，毛利率提升0.36个百分点至1.83%；持续推进“三链融合”战略，国际化布局加速；健康科技业务营收同比增长49.61%至11.03亿元 [9] - 2025年一季度受大宗商品价格波动和业务结构调整影响，营收规模下降，但供应链管理业务聚焦高质量发展，主要经营品种经营质量和盈利能力稳中有进 [9] 未来展望 - 深化供应链数智化转型，强化海外资源整合与物流节点布局；健康科技板块拟并购拓展医疗器械上游领域；预计2025年成本费用控制在3860亿元以内 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收705.3亿元同比降27.2%，归母净利润4.2亿元同比增2.8%，受经营策略、市场需求和商品价格影响营收下降，负债规模收缩使财务费用降15.5%，归母净利润微增 [1][5] - 公司持续夯实经营、优化业务结构，期现毛利率底部修复，期待需求催化，当前股息率超5%，建议把握底部机会，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.9/14.8/18.2亿元，对应PE分别为11.4/9.2/7.5X [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 厦门国贸披露2025年一季报，2025Q1实现营业收入705.3亿元，同比下降27.2%，归母净利润4.2亿元，同比增长2.8% [5] 事件评论 - 有效需求不足，营收增长承压，2025Q1国内有效需求不足，PPI增速持续低于 - 2.2%，南华金属/能化/农产品指数同比 - 2.2%/-7.3%/-0.1%，受经营策略、市场需求和商品价格影响，一季度营业收入同比下降27.2% [10] - 稳健经营，提质增效，2025Q1受经营货量下滑拖累，估算期现毛利润同比下降13.7%，但公司贯彻“三链融合”模式，优化业务结构，期现毛利率同比提升0.4pct至2.6% [10] - 费用有所下降，净利同比微增，公司经营风格稳健，负债规模收缩，财务费用同比下降15.5%，带动期间费用同比下降8.5%，最终归母净利润同比微增2.8% [10] - 持续深化国际布局，全球网络逐步健全，公司与170多个国家和地区的9万余家企业建立合作关系，形成全球渠道网络，在多地投资布局物流资产，加强国际物流服务能力 [10] - 经营逐步夯实，底部逐步明朗，公司持续夯实经营，优化业务结构，期现毛利率底部修复，期待需求催化，当前股息率在5%以上，建议把握底部机会 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示2025 - 2027年营业总收入分别为3825.73亿、4259.32亿、4777.14亿元，归母净利润分别为11.93亿、14.83亿、18.23亿元 [17] - 资产负债表预测显示2025 - 2027年资产总计分别为9808.2亿、11706.8亿、10124.2亿元，负债合计分别为5933.1亿、7783.4亿、6118.4亿元 [17] - 现金流量表预测显示2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为43.4亿、16.14亿、 - 112.2亿元，投资活动现金流净额分别为 - 10.51亿、 - 1.32亿、2.4亿元，筹资活动现金流净额分别为25.75亿、 - 8.56亿、 - 18.81亿元 [17] - 基本指标预测显示2025 - 2027年每股收益分别为0.55元、0.68元、0.84元，市盈率分别为11.39X、9.16X、7.45X，市净率分别为0.41X、0.40X、0.39X [17]

财务表现 - 2024年全年营业收入3544.40亿元，同比下滑24.30%，归母净利润6.26亿元，同比下滑67.33%，经营活动现金流净额-9.31亿元（2023年为32.06亿元），基本每股收益0.04元，同比下滑93.75%，加权平均净资产收益率0.37%，同比下降6.28个百分点 [1] - 2024年Q4营业收入681.11亿元，同比增长0.86%，环比下滑25.25%，归母净利润-0.86亿元（2023年同期为0.49亿元），环比亏损收窄 [1] - 2025年Q1营业收入705.34亿元，同比下滑27.19%，环比增长3.56%，归母净利润4.22亿元，同比增长2.76%，环比扭亏为盈 [1] 供应链管理业务 - 2024年供应链管理业务营业收入3532.19亿元，同比下滑24.09%，海外收入658.57亿元，进出口总额144.18亿美元，"一带一路"沿线贸易规模约900亿元，RCEP国家贸易规模约800亿元 [2] - 主要品类期现毛利率提升至1.83%，同比增加0.36个百分点，金属及金属矿产、能源化工、农林牧渔营业收入分别下滑27.12%、27.65%、12.58%，经营货量分别下滑21.88%、34.29%、5.97%，期现毛利率分别提升0.38、0.22、0.78个百分点 [2] - 铁矿石、钢材、煤炭进口、乙二醇、PTA、纸浆/纸张等传统优势产品经营货量保持行业第一梯队，金属制品、非金属矿产、油品、化纤等产品货量实现较好增长 [2] - 2025年Q1供应链管理业务贯彻"三链融合"模式，聚焦高质量发展，主要品种经营质量和盈利能力稳中有进 [3] 健康科技业务 - 2024年健康科技业务营业收入11.03亿元，同比增长49.61%，毛利率41.04%，同比提升16.31个百分点 [3] - 旗下派尔特医疗营业收入5.84亿元，同比增长15.42%，境外收入占比超50%，归母净利润9102.24万元，同比增长19.82% [3] 股东回报 - 2024年度现金分红总额7.15亿元（每股0.33元），占归母净利润114.32%，分红比例同比提升56.76个百分点，按2025年4月30日收盘价6.27元测算股息率约2.7% [4] - 2025年拟在持续盈利且满足资金需求情况下进行中期分红，金额不超过当期归母净利润50% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.59、16.57、19.76亿元（原2025-2026年预测为25.03、28.82亿元），每股收益0.63、0.76、0.91元，当前股价对应PE为10.0X、8.2X、6.9X [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，营收705.34亿元同比-27.19%，归母净利润4.22亿元同比+2.76%，与业绩预告中枢基本持平 [8] - 收入下滑因大宗价格波动及经营策略调整，盈利随经营质量提升增长，一季度毛利率2.01%同比+0.32pct，期间费用率1.52%同比+0.31% [8] - 公司持续优化业务结构，供应链管理业务韧性足，若全球经济复苏与新能源需求放量共振，有望进入新一轮增长周期 [8] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.4/15.8/18.9亿元，当前股价对应PE分别为10.7/8.4/7.0倍，维持“买入”评级 [8] 市场表现 - 收盘价6.14元，一年内最高/最低8.29/5.46元，总市值133.0823亿元，流通市值130.9145亿元，总股本21.6746亿股，资产负债率67.35%，每股净资产9.32元/股 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|468,247|354,440|368,722|393,846|413,854| |同比增长率（%）|-10.28%|-24.30%|4.03%|6.81%|5.08%| |归母净利润（百万元）|1,915|626|1,240|1,581|1,891| |同比增长率（%）|-46.65%|-67.33%|98.21%|27.52%|19.57%| |每股收益（元/股）|0.88|0.29|0.57|0.73|0.87| |ROE（%）|5.87%|1.89%|3.69%|4.60%|5.35%| |市盈率（P/E）|6.95|21.27|10.73|8.42|7.04|[7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|8,479|10,320|10,808|11,492| |应收票据及账款|14,105|10,311|11,014|11,574| |预付账款|14,106|15,643|16,709|17,558| |其他应收款|3,724|3,053|3,261|3,426| |存货|25,648|24,016|25,638|26,925| |其他流动资产|7,688|7,767|8,029|8,237| |流动资产总计|73,750|71,110|75,459|79,212| |长期股权投资|9,830|9,904|9,979|10,053| |固定资产|6,383|6,130|6,017|6,033| |在建工程|285|623|695|600| |无形资产|3,398|3,546|3,888|4,225| |长期待摊费用|194|163|115|50| |其他非流动资产|5,857|5,643|5,759|5,865| |非流动资产合计|25,946|26,009|26,453|26,826| |资产总计|99,696|97,119|101,911|106,038| |短期借款|6,625|7,125|7,625|7,925| |应付票据及账款|28,134|23,755|25,360|26,633| |其他流动负债|20,664|20,834|22,217|23,315| |流动负债合计|55,424|51,715|55,202|57,874| |长期借款|5,834|6,034|6,234|6,434| |其他非流动负债|201|201|201|201| |非流动负债合计|6,035|6,235|6,435|6,635| |负债合计|61,459|57,950|61,637|64,509| |股本|2,167|2,167|2,167|2,167| |资本公积|4,571|4,571|4,571|4,571| |留存收益|26,291|26,898|27,672|28,597| |归属母公司权益|33,030|33,636|34,410|35,335| |少数股东权益|5,208|5,533|5,865|6,194| |股东权益合计|38,237|39,170|40,275|41,529| |负债和股东权益合计|99,696|97,119|101,911|106,038|[9] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|354,440|368,722|393,846|413,854| |营业成本|349,110|362,016|386,472|405,874| |税金及附加|488|507|542|569| |销售费用|2,249|2,212|2,363|2,483| |管理费用|514|479|524|551| |研发费用|90|74|72|76| |财务费用|1,977|913|952|990| |资产减值损失|-2,107|-1,800|-1,800|-1,800| |信用减值损失|-584|-500|-500|-500| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|2,221|1,300|1,300|1,300| |公允价值变动损益|400|0|0|0| |资产处置收益|-47|0|0|0| |其他收益|579|500|500|500| |营业利润|474|2,020|2,421|2,811| |营业外收入|119|100|100|100| |营业外支出|139|139|100|100| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|454|1,982|2,421|2,811| |所得税|247|416|508|590| |净利润|207|1,565|1,913|2,220| |少数股东损益|-418|325|331|330| |归属母公司股东净利润|626|1,240|1,581|1,891| |EPS(元)|0.29|0.57|0.73|0.87|[9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|-24.30%|4.03%|6.81%|5.08%| |营业利润增长率|-76.73%|326.59%|19.83%|16.08%| |归母净利润增长率|-67.33%|98.21%|27.52%|19.57%| |经营现金流增长率|-129.06%|420.01%|-37.90%|31.89%| |盈利能力| | | | | |毛利率|1.50%|1.82%|1.87%|1.93%| |净利率|0.06%|0.42%|0.49%|0.54%| |ROE|1.89%|3.69%|4.60%|5.35%| |ROA|0.63%|1.28%|1.55%|1.78%| |ROIC|0.48%|5.13%|5.86%|6.34%| |估值倍数| | | | | |P/E|21.27|10.73|8.42|7.04| |P/S|0.04|0.04|0.03|0.03| |P/B|0.66|0.40|0.39|0.38| |股息率|2.61%|4.76%|6.07%|7.26%|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|207|174|491|798| |折旧与摊销|708|722|781|851| |财务费用|1,977|913|952|990| |投资损失|-2,221|-1,300|-1,300|-1,300| |营运资金变动|-2,784|271|-873|-698| |其他经营现金流|1,181|2,200|1,800|1,800| |经营性现金净流量|-931|2,981|1,851|2,441| |投资性现金净流量|-1,683|-294|-302|-302| |筹资性现金净流量|-2,890|-846|-1,060|-1,455| |现金流量净额|-5,491|1,840|489|684| |EV/EBITDA|9|3|3|3|[9]

主要财务数据 - 2025年第一季度营业收入705.34亿元，同比下降27.19%，主要受大宗商品价格波动和业务结构调整影响 [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比增长2.76%，供应链管理业务通过"三链融合"模式提升经营质量和盈利能力 [1] - 扣除永续债利息1.31亿元后，归属于上市公司股东的净利润为2.91亿元 [3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-0.83亿元，主要因期货合约、外汇合约的公允价值变动及处置损益影响 [3] 业务战略与调整 - 持续推进"十四五"战略规划，深化"三链融合"业务模式升级，聚焦业务转型与创新 [2] - 运用金融衍生工具对冲大宗商品价格波动风险，降低经营风险 [3] 股东与股权变动 - 控股股东厦门国贸控股集团自2024年10月30日起实施增持计划，截至2025年4月16日累计增持4108.81万股（占公司股份1.90%），增持金额2.65亿元 [5] 高管变更 - 副总裁兼财务总监余励洁辞职，持有公司股份23.45万股（含未解除限售的11.90万股激励股票） [22] - 聘任周朝华为新任副总裁兼财务总监，曾任厦门国贸控股集团内控审计部总经理等职 [21][24] 公司治理 - 2025年第一季度报告经董事会、监事会审议通过，内容符合监管要求 [10][14] - 财务报表未经审计，合并及母公司资产负债表、利润表、现金流量表均按未审计口径披露 [6][7]

公司业绩表现 - 2025年第一季度实现营业收入705.34亿元，归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比增长2.76% [1] - 第一季度毛利率同比提升0.32个百分点至2.01%，经营质量提升显著 [1] - 供应链管理业务贯彻"三链融合"发展新模式，主要经营品种的经营质量和盈利能力稳中有进 [1] 战略规划与业务发展 - 2025年将继续落实"十四五"战略规划要求，推进"三链融合"业务模式升级，坚持业务转型、模式创新 [1] - 与辽宁港口股份有限公司签订"总对总"协议，升级"供应端+港口端"合作模式，在大宗商品内外贸、综合物流及物流金融服务等方面开展全方位协作 [2] - 与安通控股签署战略合作协议，重点围绕集装箱物流、多式联运、场站合作、海铁联运、供应链金融及数智化联通等领域共建集装箱物流服务体系 [2] 产业布局与资源获取 - 与华祥(中国)高纤有限公司启动九江合作项目，加强在化纤产业链上的资源获取能力 [2] - 获批大连商品交易所玉米期货指定交割厂库资质，提升库存动态管理水平，对冲玉米原料价格波动风险 [2]