数据中心需求与电力供应瓶颈 - 人工智能和云服务热潮推动数据中心需求空前高涨，但电力供应成为最大瓶颈，凸显美国科技行业及更广泛经济领域的重大挑战[1] - 需求从未如此之高，核心问题在于电力供应，部分数据中心需求必须靠近人口中心，但受限于电力而无法上线[2] - 根据预测，到2035年仅美国的人工智能计算电力需求就可能翻倍还不止，将有数万亿美元投入建设新的人工智能基础设施[2] 具体项目案例与延误状况 - Digital Realty于2019年申请建设的数据中心，约六年后仍为空壳，等待全面通电[1] - Stack Infrastructure一个需用电48兆瓦的项目同样空置，其设施为一座5.1万多平方米的四层建筑，目前全部空置[1][4] - 在圣克拉拉，如果今天申请新电力，可能需要等待好几年，在高需求地区等待时间更长，等待3年获取能源在美国大部分地区是正常的前置时间[3] - Digital Realty在圣克拉拉的项目是一座约4万平方米的四层空楼，公司正争取在2028年前通电[3] 电力基础设施升级与应对措施 - 当地公用事业公司硅谷电力正在进行一项4.5亿美元的系统升级，以满足客户需求，项目按计划将于2028年完成[2][3] - Digital Realty持续与硅谷电力合作，力争在今年年底前获得剩余电力，以满足大楼总计48兆瓦的关键负载[4] - Stack与硅谷电力达成的协议反映了当前电力供应以及2027年前新增电力上线计划[4] 行业投资与市场动态 - Stack的母公司Blue Owl Capital在9月和10月宣布向数据中心总共投资超过500亿美元，包括为Meta Platforms公司在路易斯安那投资300亿美元，以及与甲骨文公司在新墨西哥合作投资超过200亿美元[5] - 目前美国在建数据中心的74.3%已预租给租户，Digital Realty在其97亿美元的在建项目中已租赁约61%[4] - 开发商往往能在项目完工前数年就租出空间，反映出市场需求旺盛[4]

行业核心挑战 - 人工智能和云服务热潮推动数据中心需求空前高涨，但电力供应成为最大瓶颈 [1] - 电网基础设施老化、输电线路建设缓慢以及监管和许可障碍是电力供应紧张的主要原因 [1] - 美国各地公用事业公司均难以跟上需求激增的步伐，导致连接数据中心到电网的时间延长，某些情况下可能长达7年 [3] 具体案例：圣克拉拉数据中心 - Digital Realty于2019年申请建设的数据中心，约六年后仍为空壳，等待全面通电 [1] - Stack Infrastructure需用电48兆瓦的数据中心项目同样空置，等待电力供应 [1] - 圣克拉拉目前有57座活跃或在建的数据中心，当地自营的硅谷电力公司正进行一项4.5亿美元的系统升级，计划于2028年完成 [2][3] - Digital Realty在圣克拉拉的项目是一座约4万平方米的四层空楼，争取在2028年前通电 [3] - Stack Infrastructure的设施是一座5.1万多平方米的四层建筑，目前全部空置，根据协议，新增电力计划于2027年前上线 [4] 市场需求与投资趋势 - 根据彭博新能源财经预测，到2035年，仅美国的人工智能计算电力需求就可能翻倍还不止 [2] - 行业领袖预测将有数万亿美元投入建设新的人工智能基础设施 [2] - 美国在建数据中心的74.3%已预租给租户，显示需求极其旺盛 [4] - Digital Realty在其97亿美元的在建项目中已租赁约61% [4] - Stack的母公司Blue Owl Capital近期宣布向数据中心总共投资超过500亿美元 [5] 地域差异与战略考量 - 为AI大模型建造的巨型数据中心正于得克萨斯、宾夕法尼亚等地建设，这些地区电价更低 [2] - 圣克拉拉等地的较小数据中心服务于需要低延迟的本地云客户，如高频交易员或自动驾驶汽车运营商 [2] - 部分数据中心需求必须尽可能靠近人口中心，例如加州，但受限于电力供应而无法上线 [2] - 行业成功关键在于提前数年拿下土地、确保电力供应并理解监管框架 [5]

OpenAI寻求政府政策支持 - 公司向美国政府提议将《芯片法案》中的先进制造业投资信贷范围从芯片制造扩大至AI数据中心 AI服务器生产商以及变压器等电网关键部件 [1][3] - 该税收抵扣政策已于今年7月从25%提高至35% 公司建议将此35%的税收抵免扩大应用以降低有效资本成本并为早期投资去风险化 [1][3] - 公司已承诺投入1.4万亿美元用于数据中心和芯片 以构建更先进的AI系统 [2] 政策支持的具体形式 - 除税收抵扣外 公司还倡导政府向AI行业制造商提供拨款 成本分摊协议 贷款或贷款担保等多种形式的财政支持 [4] - 财政支持旨在帮助在铜 铝和电工钢等原材料市场发力 并缩短变压器等关键电网组件的交付周期 [4] - 公司在9月份的白皮书中曾支持通过贷款担保让AI公司能够自信地大规模采购美国制造的芯片 [4] 高管言论引发的争议与澄清 - 公司首席财务官Sarah Friar此前暗示政府可能需要为AI基础设施融资提供支持担保 引发了市场对政府救助的猜测 [1][4] - 公司首席执行官Sam Altman与首席财务官迅速澄清 称相关言论为失言 并强调公司并非为自身基础设施承诺寻求救助 [1][8] - Altman明确表示 政府帮助确保国内供应链与向OpenAI提供贷款担保完全不同 [8] 美国政府的立场 - 特朗普政府已明确排除了为AI公司提供财务支持的可能性 [1] - 白宫AI事务主管David Sacks公开表示不会有针对AI的联邦救助 并指出美国至少有5家主要前沿AI模型公司 如果一家倒闭其他公司将取而代之 [5] - 美国政府的目标是简化审批流程并增加电力供应 在不提高居民电价的情况下快速推进基础设施建设 [6]

美股市场整体表现 - 美股三大指数小幅低开 道指跌0.18% 标普500指数跌0.16% 纳指跌0.17% [1] - 中概股多数上涨 小鹏汽车涨超6% 百度集团涨逾3% 阿里巴巴涨超2% [4] 个股表现与驱动因素 - DATADOG股价涨超18% 公司业绩表现强劲 [1] - SNAP股价涨超17% 第三季度营收超预期 并与Perplexity AI达成4亿美元协议 [1] - DOORDASH股价跌超11% 第三季度利润未达预期 [1] - 谷歌股价直线拉涨 截至发稿涨超1% [3] 人工智能基础设施行业动态 - 谷歌推出其最强大的AI芯片Ironwood 未来几周将全面上市 [2] - Ironwood是谷歌第七代张量处理单元（TPU） 速度比其前身快四倍多 [2] - 人工智能初创公司Anthropic计划使用多达100万个新TPU来运行其Claude模型 [2] - 新的Ironwood TPU在单个吊舱中连接多达9216个芯片 消除数据瓶颈 [2] - 谷歌与Microsoft、亚马逊和Meta处于构建人工智能基础设施的竞赛中 [2] - 谷歌的TPU属于定制芯片类别 可在价格、性能和效率方面提供优势 [2]

全球外国直接投资趋势 - 全球新兴市场的外国直接投资呈现下滑趋势 [1] - 全球外国直接投资正转向塑造未来的行业，如人工智能基础设施、半导体、电动汽车、关键矿物等 [1] - 自2022年起，上述未来行业占据了全球外国直接投资75%的份额 [1] 智利吸引投资的优势地位 - 智利在吸引外国直接投资方面处于战略优势地位 [1] - 优势基于其在矿产和能源领域的传统优势，尤其是铜、锂等关键矿产的出口以及可再生能源项目的开发 [1] - 欧洲和美国是智利外国直接投资的主要来源国 [1] 智利外国直接投资表现 - 智利年均吸引的外国直接投资在2022-2025年间达到120亿美元 [1] - 该金额比2015-2019年期间增长31% [1] - 其中91%的投资流向能源、矿业和先进技术等未来行业，远超全球75%的平均水平 [1] 智利的产业升级机遇 - 智利有机会从单纯资源出口国升级为全球能源转型的解决方案提供者 [1] - 升级的关键在于吸引更多投资以提升其在精炼、先进制造和技术服务方面的能力 [1] - 目标是巩固其作为可持续采矿和清洁能源区域中心的地位 [1]

核心交易概述 - 英国初创公司Nscale与微软达成一项价值或高达140亿美元的合作协议 [1][3] - 协议内容包括在美国得克萨斯州为微软部署约104000块英伟达GB300芯片 并在葡萄牙数据中心提供另外12600块GPU [3][5] - 新协议建立在早前一份价值62亿美元合同的基础上 该合同涉及在挪威为微软部署52000块英伟达GPU [3] 全球AI基础设施部署详情 - Nscale计划在未来12至18个月内完成在美国得州的部署 葡萄牙Sines的Start Campus数据中心项目预计2026年初投入运营 [3][5] - 葡萄牙数据中心设计支持超过130kW的机柜功率密度 以满足先进AI工作负载对电力和冷却的严苛要求 [5] - 公司选择葡萄牙Sines是看中其战略位置 部署准备程度和可扩展性 [10] 公司融资与上市计划 - Nscale在过去一个月内筹集了15亿美元新资金 估值达到约30亿美元 [7] - 公司首席执行官Josh Payne表示有上市雄心 目标在明年下半年实现 [3] - 由于投资者需求旺盛 下一轮私募融资将很快完成 [8] 英伟达的关键角色 - 英伟达既是芯片供应商 也是Nscale的重要投资者 上个月宣布向Nscale投资5亿英镑以加速部署多达30万块GPU [4][9] - 英伟达首席执行官黄仁勋预测 运行这些芯片的AI设施未来六年内可创造高达500亿英镑的收入 [9] - 英伟达还投资了Nscale的云竞争对手CoreWeave Nebius以及OpenAI 旨在加速全球AI专用数据中心的建设浪潮 [9] 市场需求与行业趋势 - 面对AI应用激增带来的算力短缺 微软近期已与多家高性能云计算服务提供商签署协议 包括Coreweave Inc和Nebius [6] - Nscale首席执行官表示公司未来12个月的容量几乎已售罄 并预计随着进入下一个GPU周期 这种情况将持续下去 [9] - 全球对人工智能基础设施的渴求正从美国蔓延至欧洲 Nscale与微软的合作标志着这一趋势的加速 [3] 欧洲市场的战略布局 - 葡萄牙在可再生能源方面走在前列 2024年可再生能源占该国电力消耗的71% 2025年第一季度该比例上升至81% [12] - Start Campus园区计划利用100%的可再生能源 并采用海水进行冷却以降低对稀缺淡水资源的依赖 [12] - 除了葡萄牙和挪威的项目 Nscale还在英国与微软合作建设该国最大的AI超级计算机 并与Aker ASA成立合资企业 [12]

全球AI基建合作动态 - 英伟达与富士通合作开发AI基础设施，重点覆盖医疗健康、制造业、环境及下一代计算技术，计划2030年为日本建成该系统[2][3] - OpenAI联合甲骨文及软银在美国新建5座AI数据中心，未来三年规划功率容量接近7吉瓦，总投资额超4000亿美元[4] - 阿里巴巴推进三年3800亿元AI基础设施建设计划，旨在实现超级人工智能ASI[4] - 三星、SK集团加入OpenAI“星门计划”，目标月产能达90万片DRAM晶圆以扩大存储芯片供应和韩国数据中心容量[5] 行业趋势与竞争格局 - 全球AI基础设施建设加速，算力成为AI竞争核心战略资源，中美竞争从“单卡性能”转向“系统级效率”[5] - 中国通过集群建设、开源生态及工程化交付方式推进AI基建，国内大厂资本开支加速驱动AI应用在Agent、多模态等方向突破[5] - 科技巨头持续投入AI算力基础设施，将推动模型能力迭代并加速内容创作、社交、电商等领域的AI应用商业化[6]

AI基建投资趋势 - 海外AI基建关注点从云厂商开支侧向AIDC云数据中心侧扩散，具备GPU卡先发优势的厂商如Oracle、Coreweave、Nebius、AppliedGigital、Iris Energy等受到关注 [1] - 英伟达向英国AIDC公司Nscale投资5亿英镑（合6.83亿美元），该公司将参与价值高达110亿英镑的AI基础设施建设项目 [2] - 全球AI基础设施投资正在提速，2025年第二季度全球云基础设施服务支出达到953亿美元，同比增长22%，已连续四个季度保持超过20%的同比增幅 [3] 主要云厂商资本支出与业绩 - Oracle预计2026财年第二财季营收同比增长14%~16%，第一财季云基础设施营收达33亿美元，同比增长55%，剩余履约义务达4550亿美元，同比激增359%，本财年计划资本支出增至350亿美元，同比增长65% [2] - 微软年度AI资本支出将达1200亿美元，较上年的880亿美元大幅增长，几乎是2023年320亿美元的四倍 [3] - Meta预计2025年全年支出在660亿美元至720亿美元之间，主要用于扩展生成式AI所需的服务器、网络和数据中心建设，预计2026年支出将进一步增加 [3] - 谷歌2025年资本支出将增加13%达到850亿美元，预计2026年资本支出将进一步增加 [3] 重大合作协议与订单 - Nebius与微软达成重大协议，交易金额最高接近200亿美元，其中174亿美元为确定金额，微软保留追加采购20亿美元服务的选择权，协议期限至2031年 [3] - Nebius Group将在其新泽西州的新数据中心为微软提供专属产能，部署分多个阶段在今年和明年进行，最早于今年晚些时候开始服务 [3] 国内AI基建投资关注点 - 国内AI叙事逻辑仍聚焦AI基建侧，建议关注AIDC链公司如润泽科技、润建股份 [1] - 建议关注海内外同频共振的光模块公司，包括德科立、仕佳光子、中际旭创、新易盛、天孚通信 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][4][5][6][7][8][9][11][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] 报告核心观点 - 华为在2025年9月18日全联接大会上公布AI芯片、超节点和算力集群路线图 预计2026年第一季度推出昇腾950PR芯片 2026年第四季度推出昇腾950DT芯片 2027年第四季度推出昇腾960芯片 2028年第四季度推出昇腾970芯片 [8][11] - 华为发布最新超节点产品Atlas 950 SuperPoD和Atlas 960 SuperPoD 分别支持8192张和15488张昇腾卡 [11] - 华为发布超节点集群Atlas 950 SuperCluster和Atlas 960 SuperCluster 算力规模分别超过50万卡和达到百万卡 [11] - 超节点正成为AI基础设施建设新常态 通过"超节点+集群"解决方案满足算力需求 [5][11] - 超节点带来互联需求提升、液冷价值量提升、系统解决方案升级和国产先进制程产能需求提升等产业影响 [5][11] 算力芯片迭代升级 - 华为昇腾AI芯片在算力性能、精度支持、向量算力、可编程性、内存容量、内存带宽、互联带宽、PD分离、自研HBM等方向均显著提升 [11] - 芯片生态进一步开放 追赶海外龙头厂商 [11] 超节点发展态势 - 超节点AI服务器算力密度和通信复杂度大幅提升 单节点功耗显著增加 [11] - 华为通过灵衢、UnifiedBus等互联协议消除关键瓶颈 更好支持大模型训练和推理 [11] - 国内半导体产业链加速推进国产技术迭代 先进制程工艺水平和产能规模持续提升 [11] 产业链投资机会 - 国产AI芯片领军企业寒武纪和国产高端CPU、DCU领军企业 [11] - 超节点服务器厂商如烽火通信和神州数码 [11] - 超节点配套链接厂商华丰科技、液冷厂商英维克和PCB厂商 [11] - 华为超节点相关合作伙伴 [11] - 半导体先进制造产业链如晶圆、封测、设备材料等供应商 [11]

业绩表现 - 第二财季收入467亿美元 同比增长56% 环比增长6% 超出市场预期的4606亿美元 [1][2] - 非GAAP毛利率727% 同比下降30个百分点 环比上升117个百分点 剔除H20影响后毛利率为723% [1][2] - 净利润2578亿美元 同比增长52% 环比增长30% 超出市场预期的2346亿美元 [1][2] - 非GAAP摊薄后每股收益105美元 同比增长54% 环比增长30% [1][2] 业绩指引 - 预计第三财季收入540亿美元 上下浮动2% [2] - 预计GAAP毛利率733% 非GAAP毛利率735% 上下浮动50个基点 [2] - 预计年底非GAAP毛利率将达到70%左右 [2] 分部业绩 - 数据中心收入411亿美元 同比增长56% 环比增长5% [2] - 游戏和AIPC收入43亿美元 同比增长49% 环比增长14% [2] - 专业可视化收入60亿美元 同比增长32% 环比增长18% [2] - 汽车和机器人收入59亿美元 同比增长69% 环比增长3% [2] 产品与技术 - Blackwell平台营收环比增长17% 占数据中心计算收入近70% [2] - GB200NVL系统被CSP和消费互联网公司广泛采用 [2] - 每周生产约1000个机架 第三季度产量预计进一步加快 [2] 中国市场影响 - 第二财季未向中国市场销售H20芯片 导致销售额减少40亿美元 [3] - 向中国以外客户释放18亿美元库存 [3] - 若能打开中国市场 可能带来500亿美元潜在机会 [3] 行业前景 - AI基础设施支出预计2030年达到3-4万亿美元 [3] - AI基建资本支出仍处于早期阶段 产业链优质公司将持续受益 [3] 关注标的 - 海外AI相关公司包括工业富联 沪电股份 鹏鼎控股 胜宏科技 生益科技 生益电子等 [4] - 国产AI相关公司包括寒武纪 芯原股份 海光信息 中芯国际 深南电路等 [4]