公司财务业绩 - 前三季度实现营业收入404.9亿元，同比增长20.55% [1] - 前三季度归母净利润10.5亿元，同比增长12.45% [1] - 前三季度扣非净利润9.9亿元，同比增长15.09% [1] - 第三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别较去年同期增长55.98%、20.99%、30.89%，核心业绩指标均创公司近五年同期最高水平 [1] - 公司内部管理效能提升，前三季度管理费用率下降0.17个百分点 [1] 公司运营与市场地位 - 第三季度在手订单相对饱满，产销情况与去年同期相比保持增长态势 [1] - 市场份额继续位居重卡行业前列 [1] - 出口业务保持良好发展态势，产品覆盖非洲、东南亚、中亚及中东等重点区域，并在新兴市场持续取得进展 [2] - 出口市场份额继续位居行业前列 [2] 行业整体状况 - 2025年前三季度我国重卡累计销售82.28万辆，同比增长20.49%，行业整体回暖 [1] - 第三季度重卡行业传统淡季走出"淡季不淡"行情，"以旧换新"政策驱动和转型升级提供双重支撑 [1] - 在"以旧换新"政策效果持续释放和"金九银十"传统销售旺季驱动下，重卡销量旺季有望延续至四季度，有机构将全年重卡销量预测上调至107万台 [2] 公司战略与行业前景 - 公司依托集团研发实力，在前瞻布局的新能源领域不断突破技术瓶颈、丰富产品矩阵，推出了豪沃TS7增程重卡等产品 [2] - 随着政策红利释放和技术瓶颈突破，中短途运输场景的电动化趋势有望不断扩大 [2] - 行业增长潜力主要体现在国内重卡行业景气度的修复，以及出口的持续成长 [2] - 天然气重卡的发展将提升行业门槛，有望带动中国重汽等头部企业盈利能力提升 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [3] 报告核心观点 - 2025年9月重卡行业总量在“以旧换新”政策托底下需求显著恢复 批发销量同比大幅增长73.3% [9] - 行业增长由天然气重卡、新能源重卡和出口“三驾马车”驱动 其中新能源与天然气重卡表现尤为突出 渗透率双双创下新高 [5][33][50] - 企业库存持续去化 行业供需结构改善 同时主要车企在细分领域竞争格局呈现分化 [13][27][45][70] 总量：以旧换新托底，需求显著恢复 - 2025年9月重卡批发销量达10.0万台 同比+73.3% 环比+9.1% 上牌销量8.3万台 同比+92.0% 环比+24.9% [9] - 分用途看 物流车批发销量7.0万台 同比+90.2% 工程车批发销量3.6万台 同比+70.2% [12] - 分能源看 天然气重卡上牌销量2.3万辆 同比+148.8% 新能源重卡上牌销量2.3万辆 同比+209.5% [12] - 车企层面 销量前三为中国重汽(2.8万辆 +69.2%)、一汽集团(2.0万辆 +191.6%)和陕汽集团(1.7万辆 +56.9%) [12] - 行业库存持续消化 2025年9月企业库存减少0.4万辆 [13] - 物流车销量增长受益于2024年低基数及以旧换新政策刺激 [20] - 工程车销量增长受国家重大基建项目推进及以旧换新政策拉动 2025年9月基建投资额环比增长32.5% [22] 三驾马车之一：天然气重卡销量与渗透率双回升 - 2025年9月天然气重卡上牌销量2.3万台 同比+148.8% 环比+40.4% 渗透率达28.1% 同比+6.4个百分点 [33] - 油气价差维持高位是核心驱动力 2025年9月30日油气价差为3141元/吨 较8月31日增长1.4% [37] - 销量前五车企为一汽(6197辆 +134.7%)、重汽(5071辆 +148.3%)、东风(4189辆 +182.3%)、陕汽(3696辆 +147.2%)和福田(3354辆 +176.0%) [41] - 企业天然气渗透率陕汽领先 2025年9月达44.1% 其次为重汽(40.7%)和一汽(35.1%) [45] 三驾马车之二：新能源重卡势头强劲 - 2025年9月新能源重卡上牌销量2.3万台 同比+209.5% 环比+33.6% 渗透率达28.2% 同比+10.7个百分点 [50] - 细分车型中牵引车表现最佳 9月销量18874辆 渗透率36.4% [55] - 政策支持与全生命周期成本优势是主要驱动 纯电重卡5年总费用比燃油重卡低55.55万元 [60] - 销量前五车企为一汽(3787辆 +276.8%)、徐工(3653辆 +195.6%)、三一(3089辆 +101.6%)、重汽(2472辆 +289.9%)和陕汽(2228辆 +335.2%) [66] - 企业新能源渗透率分层明显 徐工和三一领先 9月渗透率分别为87.4%和85.5% [70] 三驾马车之三：出口同比下滑，长期趋势向好 - 2025年9月重卡出口量3.2万台 同比-22.7% 环比+8.3% 其中新能源重卡出口3224辆 同比+27.2% [75] - 分区域看 非洲和亚洲是主要市场 9月出口量分别为14059辆(+60.0%)和13995辆(+43.1%) 合计占比86.4% [78] - 分国别看 出口前三国家为沙特阿拉伯(2790辆 +104.2%)、越南(2762辆 +91.9%)和尼日利亚(2720辆 +100.3%) [81] - 受俄罗斯政策影响 对俄出口大幅下滑 9月仅384辆 同比-98.1% [81] - 车企出口方面 重汽在牵引车和非牵引车出口市场均居首位 9月非牵引车出口8739辆 同比+100.53% [84]

消费市场表现 - 2025年前三季度社会消费品零售总额达4172.95亿元，同比增长5.5%，增速与全省持平且高于全国1个百分点 [2][5] - 批发、零售、住宿、餐饮四大行业累计增速分别为8.8%、6.3%、6%、6%，消费市场整体稳健向好 [5] - 通过“以旧换新”政策带动超669万人次参与，直接拉动汽车、家电、家装厨卫及数码产品销售388亿元 [3] - 国庆中秋假期组织6大主题280余场促消费活动并发放5000万元消费券，有效释放市场潜力 [4][5] 招商引资进展 - 前三季度新引进重大项目153个，总投资额1359.3亿元，项目数量和投资额较去年同期分别提升20.5%和6.5% [7] - 引进50亿元以上项目11个，其中包括4个百亿级重大项目，并成功引进“三类500强”项目31个，总投资87.6亿元 [7] - 实际使用外资2.6亿美元，同比增长12.4%，新设外商投资企业176家，同比增长5.4% [8] - 湘商回归新注册企业197家，项目到资金额达732亿元 [8] 对外贸易态势 - 前三季度实现进出口总额2119.1亿元，同比增长3.2%，总量占全省53.5%，增速高于全省7.4个百分点 [11] - 自6月起连续4个月实现出口、进口双增长，9月单月进口额突破100亿元，出口产品结构向高附加值优化 [12] - 作为湖南电动汽车出口核心城市，前三季度出口电动汽车80.6亿元，同比大幅增长104.7%，占全省93.6% [9] - 对非贸易成为突出亮点，进出口额239.1亿元，同比增长56.7%，规模在全国省会城市中排名第4 [14]

总体消费表现 - 前三季度青海省社会消费品零售总额达到770.23亿元，同比增长3.9%，增速较上半年加快1.3个百分点 [1] - 消费市场自一季度转正后，增速逐季提升，全国排名第22位，较上半年上升6位 [1] 城乡消费结构 - 乡村消费活力持续增强，前三季度乡村社零总额154.3亿元，同比增长4.2%，高于全省增速0.3个百分点 [1] - 城镇社零总额616亿元，同比增长3.8%，增速较上半年加快1.1个百分点 [1] 零售餐饮行业 - 限额以上零售企业零售额同比增长10.1%，增速较上半年大幅加快8个百分点 [1] - 限额以上餐饮企业餐费收入同比增长12%，已连续4个月保持两位数增长 [1] 大宗商品消费 - 以旧换新政策推动大宗消费回暖，限额以上单位家用电器和音像器材类零售额大幅增长50.1% [3] - 建筑及装潢材料类零售额增长24.4%，汽车类零售额增长14.4%，通讯器材类零售额增长11.9% [3] - 上述四类商品合计拉动限上社零增长5.2个百分点，其中新能源汽车零售增速高达64.9%，较上半年加快13.8个百分点 [3]

总体消费表现 - 前三季度山东省社会消费品零售总额达30386.1亿元，同比增长5.6%，增速高于全国平均水平1.1个百分点 [1][2] - 消费市场领先优势持续扩大，三季度社零额平均增速高于全国2.2个百分点，领先优势较二季度扩大1.9个百分点 [2] - 限额以上单位消费品零售额增长6.7%，高于全国1.8个百分点，较上半年增速扩大1.2个百分点 [2] 促消费活动成效 - 前三季度累计举办促消费活动超6000场，实现销售额近800亿元 [3] - 在促消费活动带动下，重点监测商圈人数增长9.2% [3] - 限额以上批发、零售、住宿、餐饮四个行业销售额（营业额）分别增长5.6%、11.7%、5.6%和10.7% [3] - 购在中国·2025山东金秋消费季及第四届山东跨境电商交易会等大型活动有效拉动消费需求，跨境电商交易会累计意向成交金额近8.2亿美元 [2] 以旧换新政策影响 - 消费品以旧换新政策已兑付补贴资金160亿元，带动销售额约1680亿元 [4] - 汽车报废更新提交申请47.1万辆，居全国首位，汽车置换更新提交申请42.5万辆 [4] - 家电以旧换新销售新家电984.1万台，3C数码产品购新补贴销售565.5万件，电动自行车以旧换新109.5万辆，家装厨卫焕新15万件 [4] - 智能化商品零售额显著增长，三季度限上新能源汽车、智能家电、高能效家电、智能手机、可穿戴智能设备零售额分别同比增长16.5%、44.3%、37.4%、27.8%和44.1% [4] 新兴消费模式发展 - 即时零售等新兴模式发展迅速，前三季度全省网络零售店铺数达到195.8万家，限额以上实物商品网上零售额同比增长17.1% [6] - 即时零售市场规模预计到2030年有望突破2万亿元，本地商超如大润发、银座、家家悦等纷纷开通即时零售业务 [6][7] - 山东在农产品、数码产品等即时零售核心品类上具备传统产业优势，为业态发展提供扎实根基 [7]

投资评级与目标 - 报告对春风动力(603129)的投资评级为"买入/维持" [1] - 目标价未明确给出，昨收盘价为252.41元 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收148.96亿元，同比增长30.10% [3] - 2025年前三季度归母净利润为14.15亿元，同比增长30.89% [3] - 2025年前三季度扣非归母净利润为13.50亿元，同比增长28.61% [3] - 2025年第三季度单季营收达50.41亿元，同比增长28.56% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润达4.13亿元，同比增长11.00% [4] 2025年第三季度盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为26.14%，同比下降5.43个百分点 [4] - 2025年第三季度净利率为8.76%，同比下降0.98个百分点 [4] - 2025年第三季度销售费用率为6.18%，同比下降2.35个百分点 [4] - 2025年第三季度管理费用率为4.12%，同比上升0.85个百分点 [4] - 2025年第三季度研发费用率为5.96%，同比下降0.99个百分点 [4] - 2025年第三季度财务费用率为-1.17%，同比下降1.81个百分点 [4] 未来盈利预测 - 预计2025年归母净利润为19.54亿元，对应每股收益12.81元，市盈率19.71倍 [5][7] - 预计2026年归母净利润为24.43亿元，对应每股收益16.01元，市盈率15.77倍 [5][7] - 预计2027年归母净利润为30.62亿元，对应每股收益20.07元，市盈率12.58倍 [5][7] - 预计2025年营业收入为199.25亿元，同比增长32.50% [7] - 预计2026年营业收入为248.47亿元，同比增长24.70% [7] - 预计2027年营业收入为304.13亿元，同比增长22.40% [7] 行业与公司发展前景 - 全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化 [5] - 摩托车出口上行，消费者升级置换需求及海外市场拓展赋能行业成长 [5] - 以旧换新和智能化升级有望进一步刺激需求 [5] - 公司为国内行业龙头，品牌深耕与市场拓展加速 [5] - 产品矩阵持续丰富，四轮车聚焦大排量与场景化细分，两轮车新品补充兼顾性能与舒适性 [5] - 电动车发力个性化与智能化设计 [5] - 提升墨西哥、泰国基地对美产品输出占比，加码墨西哥本土零部件自制与采购 [5] - 供应链持续升级，有望支撑公司收入业绩持续增长 [5]

消费市场总体运行 - 9月份社会消费品零售总额4.20万亿元，同比增长3.0% [1] - 前三季度社会消费品零售总额36.59万亿元，同比增长4.5%，增速比去年全年加快1.0个百分点 [1] - 前三季度居民人均消费支出2.16万元，增长4.6% [1] - 最终消费支出对经济增长的贡献率达53.5% [1] 商品零售与以旧换新 - 9月份商品零售额增长3.3% [1] - 9月份限额以上单位通讯器材零售额增长16.2% [1] - 9月份限额以上单位家具零售额增长16.2% [1] - 9月份限额以上单位文化办公用品零售额增长6.2% [1] - 9月份乘用车零售量224.1万辆，增长6.3% [1] - 截至10月22日，2025年汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份 [1] - 今年以来超7600万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超1.26亿台 [3] - 今年以来超8100万名消费者购买手机等数码产品超8800万件 [3] - 全国8.7万家销售门店开展电动自行车以旧换新，累计换购新车超1200万辆 [3] 服务消费 - 前三季度服务零售额增长5.2%，增速比商品零售额快0.6个百分点 [2] - 文体休闲服务、通讯信息服务、旅游咨询租赁服务、交通出行服务零售额实现两位数增长 [2] - 居民服务性消费支出占居民消费支出比重为46.8% [2] 新型消费 - 9月份智能穿戴设备、扫地机器人销售额增长15%以上 [2] - 9月份节能洗碗机、有机食品销售额增长超10% [2] - 9月份新能源乘用车零售量129.6万辆，增长15.5% [2] - 9月份新能源乘用车渗透率达57.8% [2] 入境消费 - 三季度出入境外国人2013.4万人次，增长22.3% [2] - 其中免签入境外国人724.6万人次，增长48.3% [2]

行业整体表现 - 批发和零售业增加值达10.5万亿元，同比增长5.6%，占GDP比重为10.3% [1] - 批发业利润额同比增长8.2%，其中工业消费品类和生产资料类市场利润总额同比分别增长17.9%和6.4% [1] - 商品零售额32.5万亿元，同比增长4.6% [1] 零售业态发展 - 限额以上便利店、专业店、超市、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长6.4%、4.8%、4.4%、1.5%、0.9% [1] - 仓储会员店、集合店、无人值守商店等新兴业态零售额保持两位数增长 [1] 城乡市场发展 - 全国78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长4.3%和4.4% [2] - 210个试点地区建设6255个一刻钟便民生活圈，涉及商业网点150.3万个，服务1.29亿居民 [2] - 乡村消费品零售额4.9万亿元，同比增长4.6%，增速高于城镇0.2个百分点，县乡市场规模占社会消费品零售总额比重达38.8% [2] 电商与农村市场 - 全国农村网络零售额同比增长7.7%，农产品网络零售额同比增长9.6% [2] 以旧换新政策效应 - 超7600万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超1.26亿台，超8100万名消费者购买手机等数码产品超8800万件 [3] - 全国8.7万家销售门店开展电动自行车以旧换新，累计换购新车超1200万辆 [3] - 限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长25.3%，通讯器材类零售额同比增长20.5% [3] 国货与老字号发展 - 各地举办2025"老字号嘉年华"特色活动220余场，实现直接销售38亿元，带动线上线下销售额169亿元 [3] - 中华老字号餐饮企业堂食交易额同比增长23% [3]

行业整体表现 - 批发和零售业1-9月增加值10.5万亿元，同比增长5.6%，占GDP比重10.3% [1] - 批发业重点联系商品市场利润额同比增长8.2%，其中工业消费品类和生产资料类市场利润总额同比分别增长17.9%和6.4% [1] - 1-9月商品零售额32.5万亿元，同比增长4.6% [1] 多元业态发展 - 限额以上便利店、专业店、超市、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长6.4%、4.8%、4.4%、1.5%、0.9% [1] - 仓储会员店、集合店、无人值守商店等新兴业态零售额保持两位数增长 [1] 城乡市场发展 - 1-9月乡村消费品零售额4.9万亿元，同比增长4.6%，增速高于城镇0.2个百分点 [2] - 县乡市场规模占社会消费品零售总额比重达38.8% [2] - 全国78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长4.3%和4.4% [2] 便民生活圈与农村电商 - 全国210个试点地区累计建设6255个一刻钟便民生活圈，涉及商业网点150.3万个，服务社区居民1.29亿人 [2] - 1-9月全国农村网络零售额同比增长7.7%，农产品网络零售额同比增长9.6% [2] 以旧换新政策效应 - 超7600万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超1.26亿台，超8100万名消费者购买手机等数码产品超8800万件 [3] - 全国8.7万家销售门店开展电动自行车以旧换新，累计换购新车超1200万辆 [3] - 1-9月限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长25.3%，通讯器材类零售额同比增长20.5% [3] 老字号与国货消费 - 各地举办2025“老字号嘉年华”特色活动220余场，实现直接销售38亿元，带动线上线下销售额169亿元 [3] - 1-9月中华老字号餐饮企业堂食交易额同比增长23% [3]

行业整体表现 - 批发和零售业1-9月增加值达10.5万亿元，同比增长5.6%，占GDP比重为10.3% [1] - 批发业利润额同比增长8.2%，其中工业消费品类和生产资料类市场利润总额同比分别增长17.9%和6.4% [1] - 1-9月商品零售额为32.5万亿元，同比增长4.6% [1] 零售业态发展 - 限额以上便利店、专业店、超市、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长6.4%、4.8%、4.4%、1.5%、0.9% [1] - 仓储会员店、集合店、无人值守商店等新兴业态零售额保持两位数增长 [1] 城乡市场发展 - 1-9月全国78个步行街（商圈）客流量和营业额同比分别增长4.3%和4.4% [2] - 全国210个试点地区累计建设6255个一刻钟便民生活圈，涉及商业网点150.3万个，服务1.29亿居民 [2] - 1-9月乡村消费品零售额4.9万亿元，同比增长4.6%，增速高于城镇0.2个百分点，县乡市场规模占社零总额比重达38.8% [2] 电商与农村市场 - 1-9月全国农村网络零售额同比增长7.7%，农产品网络零售额同比增长9.6% [2] 以旧换新政策效果 - 超7600万名消费者购买家电以旧换新产品超1.26亿台，超8100万名消费者购买手机等数码产品超8800万件 [3] - 全国8.7万家门店开展电动自行车以旧换新，累计换购新车超1200万辆 [3] - 1-9月限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长25.3%，通信器材类零售额同比增长20.5% [3] 国货与老字号消费 - 各地举办2025"老字号嘉年华"特色活动220余场，实现直接销售38亿元，带动线上线下销售额169亿元 [3] - 1-9月中华老字号餐饮企业堂食交易额同比增长23% [3]